Mire jó az opció? Kisokos a hazai opciós termékekhez
2011. augusztus 2.
Opciók: tegyük helyre a dolgokat! Bevezető A mindennapi kereskedésben mindeddig méltánytalanul mellőzöttnek bizonyultak az opciók, véleményünk szerint azonban érdemes megismerkedni ezen instrumentumokkal. A legtöbben pusztán azért ódzkodnak az opciók használatától, mert egyszerűségük ellenére a működési mechanizmusuk megértése némi időt igényel. Reméljük, hogy az alábbi összefoglaló megfelelő támpontot jelent az opciós termékek megismerésében, amelynek eredményeképpen diverzifikáltabb portfóliót lehet létrehozni mind a magyar, mind a külföldi piaci termékek vonatkozásában. Mi az az opció? Az opció egy származtatott termék, azaz egészen egyszerűen egy megállapodás, amely valamely létező pénzügyi termékre vonatkozik. Ebből adódóan az opció árának alakulása erőteljesen függ a mögöttes pénzügyi instrumentum árfolyamának mozgásától. Az
opciós
ügyletek
megkötése
során
az
opció
vásárlója
jogot
szerez
egy
termék
vételére/eladására, míg ezzel ellentétben az opció eladója kötelezettséget vállal a termék eladására/vételére. Ennek megfelelően az opció nem magát a terméket, hanem egy arra vonatkozó jogot illetve kötelezettséget jelent, amely az adott instrumentumhoz hasonlóan szabadon adható-vehető. Léteznek tőzsdei és tőzsdén kívüli opciók is, ez utóbbiak esetében az opció tulajdonságai igen széles skálán mozoghatnak. Az opciók két fő típusa a teljesítés szerint Megkülönböztetünk európai és amerikai típusú opciókat. Európai opció esetében a jogosult csak a szerződés lejáratakor élhet vételi vagy eladási jogával, míg az amerikai opciók a szerződés teljes futamideje alatt lehívhatók, azaz érvényesíthetők. Az opció vásárlója az opciós jogért opciós díjat/prémiumot fizet az opció kiírójának az ügylet megkötésekor, míg az opció eladója már a megkötéskor részesül az opciós díjban. Az opciós termékek adózása Az opciós pozíciókon elért árfolyamnyereség után magánszemélyeknek 16%-os árfolyamnyereségadót kell fizetniük, amely összevezethető (nettósítható) az egyéb pénzügyi instrumentumokon elért árfolyamnyereséggel/árfolyamveszteséggel. Intézményi befektetők, vállalatok esetében az opciós pozíciókon elért árfolyamnyereség a pénzügyi műveletek eredménye sorra kerül, amely után 10%-os társasági adó fizetendő és szintén összevezethető
(nettósítható)
az
egyéb
pénzügyi
instrumentumokon
elért
árfolyamnyereséggel/árfolyamveszteséggel.
Mire jó az opció? │ 2
Opciók alaptípusai Az opciókat alapvetően négy különböző csoportra oszthatjuk a nyereség/veszteségfüggvény alakulása és a pozíció szerint: Long call (vételi jog): áremelkedésben érdekelt. Akkor fordul nyereségbe az opciós pozíció, ha az árfolyam a kötési árfolyam és az opciós díjak összege fölé emelkedik. Az elméleti nyereség végtelen. A kockáztatott értéket itt csak az opciós díj jelenti. Short call (eladási kötelezettség): áresésben érdekelt. Nyereséges az opciós pozíció, ha az árfolyam nem emelkedik a kötési árfolyam és az opciós díjak összege fölé. A kockáztatott érték elméletileg végtelen, miután a részvényárfolyam növekedése felülről nem behatárolt. A termék jellegéből adódóan letéti kötelezettséggel jár a pozíció felvétele, ezért önmagában nem, csupán fedezési célból ajánljuk a short call-t mint instrumentumot. Long put (eladási jog): áresésben érdekelt. Abban az esetben nyereséges az opciós pozíció, ha az árfolyam a kötési árfolyam és az opciós díjjal csökkentett értéke alá esik. A kockáztatott érték ebben az esetben csak az opciós díj. Short put (vételi kötelezettség): áremelkedésben érdekelt. Nyereséges az opciós pozíció, ha az árfolyam nem esik a kötési árfolyam és az opciós díjak alá. A kockáztatott érték a részvény árfolyama és a nulla közötti különbség. A termék jellegéből adódóan letéti kötelezettséggel jár a pozíció felvétele, ezért önmagában nem, csak fedezési célból ajánljuk a short put-ot mint befektetést.
Mire jó az opció? │ 3
Opciók górcső alatt Vételi opció A vételi opció vásárlója (long call, LC) arra szerez jogot, hogy egy adott terméket egy előre meghatározott áron egy jövőbeli időpontban megvásárolhasson. A vételi opció eladója ennek megfelelően (short call, SC) arra vállal kötelezettséget, hogy ha a jogosult él a lehívási jogával, akkor eladja neki az adott instrumentumot előre rögzített feltételek mellett. A vételi opció jogosultja akkor fog élni a jogával, ha a termék jövőbeli árfolyama az előre meghatározott kötési árfolyam felett lesz, mert ekkor a piaci árnál olcsóbban vásárolhatja meg a terméket. Példa: OTP aktuális árfolyama 5500 forint. OTP részvényre vonatkozó call opció vásárlása 6000 forintos kötési árfolyammal, amely 6000 forintos vételáron ad jogot meghatározott mennyiségű OTP részvény vételére. Az opció díja 100 forint részvényenként. Az alábbi táblázat az opció lejáratának pillanatában mutatja a potenciális nyereség alakulását az OTP árfolyamának függvényében: OTP árfolyama Bruttó nyereség az opción Nettó nyereség (opciós díjjal együtt)
5500
5600
5800
5900
6000
6100
6200
6300
6400*
0
0
0
0
0
100
200
300
400*
-100
-100
-100
-100
-100
0
100
200
300*
*A nyereség növekedése elméletileg korlátlan, mivel a részvényárfolyam elvben bármeddig emelkedhet. Eladási opció Az eladási opció vásárlója (long put, LP) arra szerez jogot, hogy egy adott terméket egy előre meghatározott áron, egy jövőbeli időpontban eladhasson. Az eladási opció eladója (short put, SP) arra vállal kötelezettséget, hogy ha a jogosult él a jogával, akkor megvásárolja tőle az adott instrumentumot az előre rögzített feltételek mellett. Az eladási opció jogosultja akkor fog élni jogával, ha a termék jövőbeli árfolyama a kötési árfolyam alatt lesz, mert ekkor az aktuális piaci árnál magasabb árfolyamon adhatja el a terméket. Példa: OTP aktuális árfolyama: 5500 forint. OTP részvényre vonatkozó put opció vásárlása 5000 forintos kötési árfolyammal, amely arra ad lehetőséget, hogy meghatározott mennyiségű OTP részvényt adhassunk el
5000 forintos árfolyamon. Az opció díja a példában 100 forint
részvényenként. Az alábbi táblázat az OTP árfolyamának függvényében mutatja a potenciális nyereség alakulását az opció lejáratakor: OTP árfolyama
4600* 4700 4800 4900 5000 5100 5200 5300
Bruttó nyereség az opción
400*
300
200
100
0
0
0
0
0
Nettó nyereség (opciós díjjal együtt)
300*
200
100
0
-100
-100
-100
-100
-100
5400
*A maximális nyereség elméletileg 5000 - 100 = 4900 forint lehet, miután a részvényárfolyam abszolút alsó korlátja a nulla.
Mire jó az opció? │ 4
Mitől függ az opció értéke? Az opciók értékét befolyásoló tényezők Az opciók árát befolyásoló fő tényezők és azok hatásait az alábbi táblázatban foglaltuk össze. Változók Részvényárfolyam Kötési árfolyam Lejáratig hátralévő idő Volatilitás Kockázatmentes kamatláb Osztalékok
Európai call
Európai put
+ + + + -
+ + +
Az európai call opció árát (értékét) tehát növeli, ha növekszik a részvényárfolyam, a lejáratig hátralévő idő, a volatilitás, a kockázatmentes kamatláb, illetve ha csökken az osztalék mértéke és a kötési árfolyam. Egy európai put opció árát (értékét) növeli, ha csökken a részvényárfolyam, a lejáratig hátralévő idő, a kockázatmentes kamatláb, valamint ha nő a kötési árfolyam, az osztalék mértéke és a volatilitás. A lejáratig hátralévő időt úgy értelmezzük, amennyiben két opció időbeli kifutása eltér egymástól. Tehát azonos kondíciókkal rendelkező opciók esetében az a drágább, amelynek kifutása az aktuális időponttól messzebb van. Volatilitáson a mögöttes termék árelmozdulásainak hevességét, abszolút értelemben vett nagyságát értjük. Amennyiben egy termék ára lassú ütemben növekszik vagy csökken, akkor a volatilitása alacsony. Hirtelen és nagymértékű kilengések azonban felfelé repítik a volatilitást. A táblázatban szereplő irányok természetesen azt feltételezik, hogy egyszerre csak egy tényező változik meg. A valóságban természetesen akár több tényező is elmozdulhat, az együttes hatás ebből kifolyólag széles tartományban mozoghat.
Főbb kockázatok az opciók kapcsán Mint minden pénzügyi termékben, az opciók esetében is érdemes néhány kockázatot szem előtt tartani. Ezek közül a legfontosabbak:
-
a BÉT opciós piacának egyelőre alacsony likviditása;
-
az opciók vételi/eladási árai közötti különbözet adott esetben jelentősen tágulhat;
-
egyes lejáratoknál, illetve opciós termékeknél elképzelhető, hogy nem áll rendelkezésre a kívánt mennyiség;
-
adott esetben nehézségekbe ütközhet a tökéletes fedezettség létrehozása;
-
piaci kondícióktól függően nehezen vagy csak drágán lehet egyes kombinált struktúrákat létrehozni vagy értékesíteni;
-
a piaci tendenciák az elméletileg indokolt szintektől lényegesen eltéríthetik a tőzsdei árakat.
Mire jó az opció? │ 5
Opciós kereskedési stratégiák I. Spekuláció emelkedésre Stratégia elemei: egy részvény (vagy BUX határidős kontraktus) vásárlása és egy, az aktuális piaci árnál magasabb kötési árfolyamú call opció eladása (short call pozíció felvállalása). A call opció eladásával a befektető megkapja az opciós díjat, amely egy kisebb árfolyamesést még kompenzálhat, illetve az árfolyam emelkedése esetén növeli a nyereséget a kötési árfolyamig. Olyan helyzetekben ajánlott az alkalmazása, amikor egy bizonyos célár fölé már nem várja a befektető az árfolyamot. A stratégia mellett célszerű a stop loss használata, melynek teljesülése esetén a short call pozíciót is erősen ajánlott zárni.
Példa: BUX határidő vásárlása: 21500-as árfolyamon Call opció kötési ára: 23000 Call opció eladásából befolyt prémium: 400 Stop loss szint: 20500 (kék vonal) Emelkedés esetén a nyereség (célár: 23000): az opciós prémium (+400) és az árfolyamnyereség (23000 - 20500) összege = 400 + 1500 = 1900 Esés esetén a veszteség az opciós prémium lecsökkent értéke (400 helyett 200) és az árfolyamveszteség (20500 - 21500) összege = 200 – 1000 = -800
Mire jó az opció? │ 6
Opciós kereskedési stratégiák II. Spekuláció esésre Stratégia elemei: egy részvény (vagy BUX határidős kontraktus) shortolása és egy alacsonyabb kötési árfolyamú put opció eladása (short put pozíció felvállalása). A put opció kiírásával a befektető opciós prémiumot kap, amely egy kisebb árfolyam emelkedést még kompenzálhat, illetve az árfolyam csökkenése esetén növeli a nyereséget a kötési árfolyamig. Olyan helyzetekben ajánlott az alkalmazása, amikor egy bizonyos célár alá már nem várja a befektető az árfolyamot. A stratégia mellett célszerű a stop loss használata, melynek teljesülése esetén a short put pozíciót is erősen ajánlott zárni.
Példa: BUX határidő eladása: 21500-as árfolyamon Put opció kötési ára: 20000 Put opció eladásából befolyt prémium: 400 Stop loss szint: 22500 (kék vonal) Esés esetén a nyereség (célár: 20000): az opciós prémium (+400) és az árfolyamnyereség (21500 - 20000) összege = 400 + 1500 = +1900 Emelkedés esetén a veszteség: az opciós prémium lecsökkent értéke (400 helyett 200) és az árfolyamveszteség (21500 - 22500) összege = 200 – 1000 = -800
Mire jó az opció? │ 7
Opciós kereskedési stratégiák III. Biztonsági vétel (spekuláció emelkedésre) Stratégia elemei: egy részvény (vagy BUX határidős kontraktus) és egy alacsonyabb kötési árfolyamú put opció vásárlása. A put opció eladási jogot jelent egy előre meghatározott időpontban vagy időintervallumban, amely a réssel nyitások ellen is védi a befektetőket, amire a stop loss megbízás nem képes. Akkor válik nyereségessé a pozíció, ha a részvényárfolyam emelkedése meghaladja az opciós prémiumot/díjat és a tranzakciós költségeket. A long put opcióval már előre kiszámítható a veszteség maximális nagysága.
Példa: BUX határidő vásárlása: 21500 Put opció kötési ára: 20500 Put opció díja: 500 (stop loss-ra nincs szükség a put opció miatt) Emelkedés esetén a nyereség (célár: 23000): az opciós díj (-500) és az árfolyamnyereség (23000 21500) összege = -500+1500 = +1000* Esés esetén a maximális veszteség: az opciós díj (-500) és az árfolyamveszteség (- 1000) összege = -1500 * Ebben az esetben megjegyzendő, hogy a nyereség jóval 1000 forint fölé is emelkedhet, amennyiben az instrumentum árfolyama 23000 fölé nő (nincs abszolút felső korlát).
Mire jó az opció? │ 8
Opciós kereskedési stratégiák IV. Biztonsági eladás (spekuláció esésre) Stratégia elemei: egy részvény (vagy BUX határidős kontraktus) shortolása egy magasabb kötési árfolyamú call opció vásárlása. A call opció vételi jogot jelent egy előre meghatározott időpontban vagy időintervallumban, amely a réssel nyitások ellen is védi a befektetőket, amire a stop loss megbízás nem képes. Akkor válik nyereségessé a pozíció, ha a részvényárfolyam esése meghaladja az opciós prémiumot/díjat és a tranzakciós költségeket. A long call opcióval már előre kiszámítható a veszteség maximális nagysága (ezt mutatja az ábra).
Példa: BUX határidő eladása: 21500 Call opció kötési árfolyama: 22500 Call opció díja: 500 (Stop loss-ra nincs szükség a call opció miatt) Esés esetén a nyereség (célár: 20000): az opciós díj (-500) és az árfolyamnyereség (+1500) összege = +1000* Emelkedés esetén a maximális veszteség: az opciós díj (-500) és az árfolyamveszteség (-1000) összege = -1500 * Ebben az esetben megjegyzendő, hogy a nyereség jóval 1000 forint fölé is emelkedhet, amennyiben az instrumentum árfolyama 20000 alá esik (az elméleti alsó korlát a nulla).
Mire jó az opció? │ 9
Kapcsolat Elemzés – Kuti Ákos Belföldi részvény desk Állampapír/Kötvény desk Nemzetközi részvény desk FX desk Vagyonkezelés Front Office
+ 36 1 436 7015 + 36 1 430 + 36 1 430 + 36 1 430 + 36 1 430 + 36 1 430 + 36 1 430
3985, + 36 1 430 3999, + 36 1 430 3996 3958 3994, + 36 1 430 3457 3995 3989 / 92 3980
Kiadó Equilor Befektetési Zrt. H-1037 Budapest, Montevideo u 2/C Tel: + 36 1 430 3980, Fax: + 36 1 430 3981
[email protected] www.equilor.hu
Lezárva: 2011. augusztus 2.
FONTOS FIGYELMEZTETÉS JELEN BEFEKTETÉSI ELEMZÉS HIRDETÉSNEK MINŐSÜL ÉS NEM A BEFEKTETÉSI ELEMZÉS FÜGGETLENSÉGÉNEK ELŐMOZDÍTÁSÁT CÉLZÓ JOGI KÖVETELMÉNYEKNEK MEGFELELŐEN KÉSZÜLT, EGYÚTTAL NEM VONATKOZIK RÁ A BEFEKTETÉSI ELEMZÉS TERJESZTÉSÉT, KÖZZÉTÉTELÉT MEGELŐZŐ ÜGYLETKÖTÉSRE VONATKOZÓ TILALOM. JELEN DOKUMENTUM SEM ÖNMAGÁBAN, SEM RÉSZBEN NEM KÉPEZ AJÁNLATOT, VAGY FELHÍVÁST SEMMILYEN TŐKEPIACI INSTRUMENTUM JEGYZÉSÉRE, VAGY MEGVÁSÁRLÁSÁRA, ÉS SEM MAGA A DOKUMENTUM, SEM ANNAK BÁRMELY TARTALMA NEM TEKINTHETŐ SEMMILYEN SZERZŐDÉSKÖTÉSRE, VAGY KÖTELEZETTSÉGVÁLLALÁSRA TÖRTÉNŐ ÖSZTÖNZÉSKÉNT. A DOKUMENTUM, VAGY ANNAK TARTALMÁNAK ILYEN FELHASZNÁLÁSÁBÓL, ILLETVE AZZAL ÖSSZEFÜGGÉSBEN BÁRMELY MÁS MÓDON KELETKEZŐ ESETLEGES VESZTESÉGEKÉRT AZ EQUILOR ZRT. FELELŐSSÉGET NEM VÁLLAL. A DOKUMENTUMBAN FOGLALT INFORMÁCIÓK TÖBB, KÜLÖNBÖZŐ FORRÁSBÓL SZÁRMAZNAK, ÉS AZ EQUILOR NEM GARANTÁLJA AZOK PONTOSSÁGÁT, VAGY TELJESSÉGÉT. EZEN INFORMÁCIÓK FRISSÍTÉSE, VAGY A JELEN DOKUMENTUMBAN TÁRGYALTAK ALAPJÁN TÖRTÉNŐ TANÁCSADÁS NEM TARTOZIK AZ EQUILOR FELADATAI KÖZÉ. AZ EQUILOR BEFEKTETÉSI ZRT. MUNKAVÁLLALÓI ÉS ÜGYFELEI AZ ELEMZÉSBEN SZEREPLŐ BEFEKTETÉSI TERMÉKEK ÉS SZÁRMAZTATOTT INSTRUMENTUMOK TEKINTETÉBEN POZÍCIÓKKAL RENDELKEZHETNEK, MELYEK AZ ELEMZÉSTŐL FÜGGETLENÜL BÁRMIKOR MEGVÁLTOZHATNAK. MIELŐTT BÁRMILYEN BEFEKTETÉSI INSTRUMENTUMBAN POZÍCIÓT VÁLLAL, FELTÉTLENÜL GYŐZŐDJÖN MEG, HOGY MEGÉRTETTE A PIAC MŰKÖDÉSÉT ÉS KOCKÁZATÁT, S AZ TELJES MÉRTÉKBEN MEGFELEL SAJÁT – BEFEKTETÉSI CÉLJAINAK ÉS ELVÁRÁSAINAK. © 1990-2011 Equilor Befektetési Zrt. - www.equilor.hu
Mire jó az opció? │ 10
