Téma prezentace
MĚŘENÍ NÁKLADOVOSTI INVESTIČNÍCH PRODUKTŮ ● Roman Stuchlík – časopis FOND SHOP, odborný redaktor ● Vít Kalvoda – SOPHIA FINANCE, finanční poradce
Praha, 22.11.2007
Seminář časopisu Finanční poradce -1-
Obsah OBSAH:
1. O měření nákladovosti investičních produktů obecně (Roman Stuchlík)
2. O ukazateli TANK, PER a T+PER (Vít Kalvoda, Roman Stuchlík)
3. O kladech a záporech ukazatele TANK (Roman Stuchlík, Vít Kalvoda)
-2-
1. O měření nákladovosti investičních produktů obecně
Dvě základní pravidla: ● měří se vůči výkonnosti trhu (benchmarku, indexu) ● zohledňují se všechny poplatky
Ideální stav z pohledu investora: ● investovatelný index ● nulové náklady Popsaného ideálního stavu nelze dosáhnout. Čím více se mu investor přiblíží, tím lépe pro něj. Některé investiční produkty jsou k tomu vhodnější (jsou levné), jiné méně vhodné (jsou drahé). -3-
1. O měření nákladovosti investičních produktů obecně Příklad: Index s nulovými náklady Kompozitní index 50 % US akcie (S&P 500 TR) a 50 % US dluhopisy (ML US Gov.) Investováno 100 USD měsíčně po dobu 20 let Suma na konci: 62 000 USD, zhodnocení 8,6 % p.a. 70 000 USD Index
60 000 USD
Investováno
kumulovaně
50 000 USD 40 000 USD 30 000 USD 20 000 USD 10 000 USD 0 USD -19 10
87
8 -19 10
9
-1 10
99
1
-1 10
99
3
-1 10
99
5
-1 10
99
7
-4-
-1 10
9 99
-2 10
1 00
-20 10
03
0 -20 10
5
0 -20 10
7
1. O měření nákladovosti investičních produktů obecně Příklad: Otevřený podílový fond Benchmarkem fondu je index z předchozího příkladu Pravidelné investice jako v předchozím příkladu Vstupní poplatek 2,0 %, manažerský poplatek (TER) 1,2 % Suma na konci: 52 000 USD, zhodnocení 7,1 % p.a.
Předpoklad: Fondy v průměru dosahují výkonnosti benchmarku mínus náklady fondu. Nadvýkonnost je možná jen za cenu zvyšování rizika.
70 000 USD Index OPF
60 000 USD
- 16 %
Investováno
kumulovaně
50 000 USD 40 000 USD 30 000 USD 20 000 USD 10 000 USD 0 USD 1
9 0-1
87 1
9 0-1
89 1
9 0-1
91 1
9 0-1
93 1
9 0-1
95 1
9 0-1
97
-5-
1
9 0-1
99 1
0 0-2
01 1
0 0-2
03 1
0 0-2
05 1
0 0-2
07
1. O měření nákladovosti investičních produktů obecně Příklad: Investiční životní pojištění Benchmarkem fondu je index z předchozího příkladu Pravidelné investice (do investiční složky) jako v předchozím příkladu Poplatky: manažerský ve fondu (TER) 1,2 %, správcovský na úrovni pojišťovny 1,0 %, vstupní 5 %, počáteční (formou PJ nebo AP) 1 rok Suma na konci: 40 000 USD, zhodnocení 4,8 % p.a. 70 000 USD Index OPF
60 000 USD
Investováno
50 000 USD kumulovaně
- 16 %
IŽP
- 35 % 40 000 USD 30 000 USD 20 000 USD 10 000 USD 0 USD 1
9 0-1
87 1
9 0-1
89
-19 10
91 1
9 0-1
93 1
9 0-1
95 1
7 99 1 0
-6-
1
9 0-1
99
-20 10
01 1
0 0-2
03 1
0 0-2
05 1
00 0-2
7
1. O měření nákladovosti investičních produktů obecně
Rekapitulace příkladu: Investiční nástroj
Rozdíl vůči benchmarku
Průběžně investováno
Suma na konci
Relativně
Dosažená výkonnost
Index
24 000 USD
62 000 USD
0 USD
0%
8,6 %
OPF
24 000 USD
52 000 USD
-10 000 USD
-16 %
7,1 %
IŽP
24 000 USD
40 000 USD
-22 000 USD
-35 %
4,8 %
Absolutně
Co jsme změřili: ● Jak poplatky „ukusují“ z potenciální výkonnosti ● Kolik je investor pod indexem kvůli poplatkům
-7-
2. O ukazateli TANK, PER a T+PER
Na principech představených v první části přednášky je postaven ukazatel TANK – typická nákladovost konstrukce. TANK říká, o kolik peněz (v %) budu mít s daným investičním produktem na konci méně v porovnání s výkonností trhu. Zohledňuje veškeré poplatky, počáteční i průběžné. Počítá se pro stanovený investiční horizont (10 let, 20 let, 30 let nebo 40 let) a ilustrativní růst trhů lineárním tempem (například 6 % p.a.). Nebere v potaz daňové implikace, jeho cílem je měřit nákladovost investičního produktu. U složených produktů, například IŽP, bere v potaz jen poplatky související s investiční částí produktu.
-8-
2. O ukazateli TANK, PER a T+PER
Příklad: IŽP s parametry: ● 1 000 Kč měsíčně do investiční složky ● doba nákupu počátečních jednotek (PJ) 2 roky ● srážka z PJ 7 % ročně ● srážky z PJ do konce pojištění ● poplatek z pojistného (vstupní) 5 % ● administrativní poplatek 20 Kč měsíčně ● manažerský poplatek na úrovni fondů (TER) 1,2 % ročně ● správcovský poplatek na úrovni pojišťovny 1,0 % ročně Modelový vývoj trhu 6 % p.a.
-9-
2. O ukazateli TANK, PER a T+PER
Výsledky analýzy: Doba trvání pojištění
Absolutní hodnota na konci Vklady celkem
Produkt (IŽP)
Trh (benchmark)
Kolik je produkt pod trhem Absolutně
Relativně (TANK)
10 let
120 000 Kč
121 361 Kč
167 659 Kč
46 298 Kč
27,6 %
20 let
240 000 Kč
299 405 Kč
467 912 Kč
168 507 Kč
36,0 %
30 let
360 000 Kč
588 280 Kč
1 005 620 Kč
417 340 Kč
41,5 %
40 let
480 000 Kč
931 930 Kč
1 968 572 Kč
1 036 642 Kč
52,7 %
Ukazatel TANK dobře odhaluje „brutalitu“ vysokých manažerských (správcovských) poplatků na dlouhých periodách. Pro upozornění na „brutalitu“ vysokých počátečních nákladů na kratších periodách je výhodnější použít ukazatel PER (product expense ratio) zkonstruovaný tvůrci projektu ProduktoveListy.cz. -10-
2. O ukazateli TANK, PER a T+PER PER poměřuje poplatky s celkově zaplaceným pojistným. Doba trvání
Poplatky
Pojistné
PER
10 let
28 518 Kč
120 000 Kč
23,8 %
20 let
36 918 Kč
240 000 Kč
15,4 %
30 let
45 318 Kč
360 000 Kč
12,6 %
40 let
53 718 Kč
480 000 Kč
11,2 %
Interpretace: „ze zaplaceného pojistného je použito 23,8 % na náklady“
Výpočet pro 10letou periodu (20*10*12)+(0,05*10*12*1000)+(0,95*1000*12*(1-((1-0,07)^30)))+(0,95*1000*12*(1-((10,07)^29)))=28 518 Kč 28 518 Kč/120 000 Kč=23,8 %
PER nebere v potaz náklady na úrovni podkladových aktiv (manažerské poplatky). Zejména na delších periodách nedává úplnou informaci o nákladovosti produktu. Dobře vypovídá o tom, kolik stojí nákup produktu. Neříká, kolik stojí správa peněz v produktu.
-11-
2. O ukazateli TANK, PER a T+PER
Za velmi elegantní považujeme ukazatel T+PER. Jedná se o doplnění PER o manažerský poplatek (TER) ve fondech. Doba trvání
PER
T+PER
10 let
23,8 %
32,2 %
20 let
15,4 %
34,0 %
30 let
12,6 %
41,4 %
40 let
11,2 %
50,3 %
Výpočet pro 10letou periodu 0,238+(((1-0,238)*0,5)*(10*0,022))=32,2 %
Interpretace T+PER je stejná jako u PER: „kolik ze zaplaceného pojistného je použito na náklady“ Rozdíl mezi TANK a T+PER: TANK poměřuje výkonnost produktu s výkonností trhu. T+PER poměřuje poplatky s pojistným.
-12-
3. O kladech a záporech ukazatele TANK TANK: ● Neříká nic o kvalitě produktu, pouze měří nákladovost investiční složky. ● Složitější výpočet. Obtížnější interpretace. ● Kvalita vstupních dat nemusí být vždy stoprocentní. Důvodem je informační uzavřenost některých pojišťoven. Potíže dělá zjistit syntetický TER u některých fondů. ● Zejména na delších periodách je TANK citlivý na výběr konkrétních fondů do modelového portfolia a jejich váhu v modelovém portfoliu. V současné době TANK počítáme s portfoliem složeným z 50 % z korunového dluhopisového fondu a z 50 % z globálního akciového fondu. Vybírány jsou vždy nejlevnější fondy v nabídce dané pojišťovny. ● Nepočítá se s nadvýkonností nebo podvýkonností fondů vůči benchmarku. ● Do výpočtu nelze zařadit fond, který nezveřejňuje investiční prostor, investiční styl, benchmark a TER. (Mají takové fondy právo na život?) ● Nelze použít pro případy, kdy podkladovým aktivem je strukturovaný produkt, například garantovaný fond.
-13-
Děkujeme za pozornost.
-14-
