MAGYAR GAZDASÁG Jobban teljesít?
Dr. Surányi György egyetemi tanár Budapest
2015. szeptember 9.
A MAGYAR GAZDASÁG KÜLSŐ KÖRNYEZETE
2
Összeomlás esélye számottevően mérséklődött, de jelentős kihívások Törékeny fellendülés, nem elégséges globális kereslet, magas munkanélküliségi ráták Tartósan lassú globális növekedés. Következmények? Kőolajár, kereslethiány, mérlegalkalmazkodás: erősödő deflációs kockázatok Adósságleépítés: hogyan? Monetáris politikai dilemmák: hogyan normalizáljanak/hogyan adjanak még több ösztönzést? (Euró övezet: Görögország) Feltörekvő gazdaságok: strukturális kihívások kevésbé támogató külső finanszírozási környezetben Kína: elkerülhető-e a „hard landing”? Geopolitikai kockázatok: Közel-Kelet, Oroszország-Ukrajna
3
ALACSONY INFLÁCIÓS KÖRNYEZET, DEFLÁCIÓS KOCKÁZATOK
Kereslet hiány Energiahordozó árak Strukturális okok
4
GLOBÁLISAN (KVÁZI) LAZA MONETÁRIS KONDÍCIÓK NAGY JEGYBANKOK MÉRLEGFŐÖSSZEGE (trillió USD)
Fed, BoE versus EKB, BoJ, PBOC Eltérő monetáris pályák Forrás: yardeni.,com
Piaci hatások: árfolyam, kamatok, volatilitás
5
ZUHANÓ OLAJÁR
Kereslet: Lassú globális növekedés, Kína Kínálat: OPEC stratégia, amerikai kitermelés
6
OPEC-EN KÍVÜLI TERMELÉS LASSABBAN ALKALMAZKODIK
Eredmény: (átmeneti) túlkínálat 7
(ÁTMENETI) TÚLKÍNÁLAT
Hosszabb távon 50 USD alatti ár nem reális, de 100 USD-s korszak valószínűleg elmúlt Eltérő hatások: Kitermelők Importőrök Fogyasztók Költségvetések
Jegybankok (infláció)
8
EURÓ ÖVEZET: FOKOZATOS KILÁBALÁS
EKB: beindult a QE, elegendő lesz? Törékeny, egyenlőtlen kilábalás, magas munkanélküliség Bankszektor állapota javul Hitelezés elérte a mélypontot Deflációs kockázatok nem tűntek el (olajár) Forrás: Reuters
9
PERIFÉRIA: ELTÉRŐ TELJESÍTMÉNYEK
Jelentős külső kiigazítás, eltérő növekedési teljesítmények Spanyolország, Írország versus Portugália, Olaszország
Görögország:
Forrás: Eurostat
Államcsőd, Grexit esélye átmenetileg jelentősen csökkent Adósság fenntarthatósága? Hogyan lesz növekedés?
10
KÍNA: „HARD LANDING?”
Lassuló gazdaság
Mini leértékelés Részvénypiaci pánik Növekvő gazdaságpolitikai bizonytalanság 11
Globális hatások?
FELTÖREKVŐ PIACOK: NEHEZEBB FINANSZÍROZÁSI KÖRNYEZET
Visszaeső tőkebeáramlás Növekvő volatilitás Differenciálás
12
MAGYARORSZÁG (LÁTSZÓLAG) A LEGJOBBAK KÖZÖTT
13 Forrás: IIF
A MAGYAR GAZDASÁG
14
„MAGYARORSZÁG JOBBAN TELJESÍT” Magyarország bizonyított, a gazdaság eredményeit külföldön is elismerik (NGM, 2015. augusztus 24.) Továbbra is reális a 3% körüli éves gazdasági növekedés (NGM, 2015. augusztus 14.)
23 éves csúcson a foglalkoztatottság (NGM, 2015 . július 29.) A külkereskedelmi többlet a külső adósságállomány csökkentéséhez is hozzájárul (NGM, 2015. augusztus 10.) A magyar gazdaság európai összehasonlításban is kiemelkedő teljesítményt nyújt (NGM, 2015. augusztus 8.)
Továbbra is reális a 2,4%-os hiánycél (NGM, 2015. augusztus 19.) Hazánk dobogós helyen az államadósság csökkentésében (NGM, 2015, július 22.)
15
NÖVEKEDÉS: BEINDULT A VÁRT LASSULÁS
2014: Tovább gyorsuló növekedés EU források Feldolgozóipar
Cserearány javulás Javuló munkaerő piaci helyzet Meglepetés dezinfláció (negatív hatása is van!) 16 Forrás: KSH
2015-2016: Lassulás
NÖVEKEDÉS: EURÓPAI ÖSSZEHASONLÍTÁSBAN KÖZEPES TELJESÍTMÉNY
1-2 negyedév kiugró teljesítménye ellenére a válság óta szűkebb régiónkban alulteljesítünk
2014: potenciális feletti növekedés (egyszeri hatások)
Forrás: MNB, Eurostat, Brüsszeli Bizottság
2015-2016: potenciális szintre lassulás
17
NÖVEKEDÉS: A FELZÁRKÓZÁSHOZ NEM ELÉG
Hogyan lehetne emelni a potenciális növekedési ütemet?
18 Forrás: IMF
MUNKAERŐPIAC: CSÖKKENŐ MUNKANÉLKÜLISÉG, EMELKEDŐ AKTIVITÁS
Közmunka program →Foglalkoztatási ráta Adminisztratív intézkedések →Aktivitási ráta
19 Forrás: KSH
MUNKAERŐPIAC: MAGÁNSZEKTORBAN VISSZAFOGOTTABB JAVULÁS
Magánszektor munkakereslete csak mérsékelten javul 2009 mélypont óta: foglalkoztatottak +380 ezer fő közmunkaprogram + ~198 ezer fő (2015. június) +külföldön dolgozók Forrás: KSH
20
NEM FENNTARTHATÓ A 2013-2014-ES BERUHÁZÁSI DINAMIKA
2012: nettó beruházások negatív tartományban, termelő kapacitások épültek le 2013: megindul a kilábalás 2014: erőteljes bővülési ütem (beruházási ráta ~20%), növekedés motorját EU- források és állami projektek jelentik Magánberuházásokban mérsékelt javulás Beruházások (reál) 2007-2012: -25,1% 2012-2014: +22%
Forrás: KSH
2015: erőteljes lassulás, egyszeri hatások kifutása
21
MAGASABB BERUHÁZÁSI RÁTÁRA LENNE SZÜKSÉG, DE…
2015 Q1: régiós átlagot PL húzza le, többi ország: stabil ráta HU: 2014: nem volt fenntartható, 2015Q1: 14,7% 22 Forrás Eurostat
GYENGE TŐKEVONZÓ KÉPESSÉG
Tisztított adatok: gyakorlatilag leállt a tőkebeáramlás Nettó adatok: tőkekiáramlás 23 Forrás: MNB, 2015 Q1: banki tőkeemelésekre nincs elérhető adat
EGYELŐRE NINCS ÁTTÖRÉS A PIACI HITELEZÉSBEN
Kereslet és kínálat oldali okok Állami, MNB programok önmagukban nem elegendőek Forrás: MNB
24
EGYELŐRE NINCS ÁTTÖRÉS A PIACI HITELEZÉSBEN
25 Forrás: MNB
2006-TÓL MEGTORPANÁSSAL (2011) JAVULÓ BELSŐ EGYENSÚLYI POZÍCIÓ
Forrás: Eurostat, IMF,MNB, narancs: mnyp hatással
Valójában:
2011: jelentős fiskális stimulus (~ 2%) eredmény nélkül 2012: kiigazítás 2013-2014: semleges Fenntarthatóság?
26
AZ ÖRDÖGI KÖR •Egykulcsos SZJA
800-900 mrd forint bevétel kiesés (GDP 2,5-3%-a)
•Családi adókedvezmény •Társasági nyereségadó kulcs csökkentése
•Nyugdíjrendszer recentralizálása érvek és ellenérvek, elsősorban nem a tartalma, hanem a módja –bizalmat romboló- és felhasználása problematikus
•Adó- és járulék emelések ÁFA, fogyasztási adó, egyéni járulék, tranzakciós adó
•Ágazati különadók (válságadó, szektoradó, vezeték adó) reakció vállalati oldalon: költségcsökkentés, elbocsátások, beruházások elhalasztása, visszafogása
FISKÁLIS STIMULUS EREDMÉNY NÉLKÜL
↓ FISKÁLIS MEGSZORÍTÁS Hektikus, kiszámíthatatlan, bizalmat kikezdő
↓ FÉKEZI A NÖVEKEDÉST, RONTJA A KÖLTSÉGVETÉS POZÍCIÓJÁT
↓ TOVÁBBI KIIGAZÍTÁSI KÉNYSZER
27
KÜLÖNADÓK KIVEZETÉSÉRE NINCS MOZGÁSTÉR
28
AZ ÁLLAMADÓSSÁG ELLENI HARC
Régiós összehasonlításban magas Bruttó adósság stabilizálódik Nettó adósság: emelkedő trend Önfinanszírozási koncepció: csökkenti a sérülékenységet (középtávon kockázatok!) Forrás: MNB, Eurostat
29
JELENTŐS KÜLSŐ KIIGAZÍTÁS, CSÖKKENŐ SÉRÜLÉKENYSÉG
-36% +65%
Válság alatt: recesszió leképeződése Kilábalás alatt: gyenge belső kereslet (beruházás, fogyasztás) 30 Forrás: MNB
MÉG MINDIG MAGAS KÜLSŐ ADÓSSÁG
Régióban legnagyobb külső kiigazítás
Külső adósság még mindig régiós átlag felett 31 Forrás: Eurostat, IMF
GLOBÁLISAN ALACSONY INFLÁCIÓS ÉS KAMATKÖRNYEZET
32
Kockázat: ha alacsony marad az infláció/ha váratlanul megemelkedik
Forrás: KSH, MNB, Reuters
ÖRÜLJÜNK AZ INFLÁCIÓ HIÁNYÁNAK? IGEN, mert Reálbérek emelkednek Reálnyugdíj emelkedik (+devizahiteles csomag) HÁZTARTÁSOK FOGYASZTÁSA NŐ
NE, mert Reálnyugdíj emelkedik (költségvetési hatás) Adósság reálfinanszírozási költsége nő (állam, magánszektor) NEGATÍV HATÁS KÖLTSÉGVETÉS HELYZETÉRE, NÖVEKEDÉSRE Gazdaság jelenlegi állapotában egészségesebb lenne valamivel magasabb infláció
33
INFLÁCIÓ –ALAPKAMAT –ÁLLAMPAPÍR (REÁL)HOZAMOK -KÖLTSÉGVETÉS
34 Forrás: KSH, ÁKK, MNB
FORINT ÁRFOLYAM
Forrás: Reuters
Együtt a régiós trenddel
Fokozatos leértékelődés, emelkedő volatilitás (egyelőre inflációs következmények nélkül) Alacsony kamatkülönbözet Jelentős külső többlet Hosszú ideig laza monetáris kondíciók
MNB: toleráns(abb) a gyengüléssel szemben
Önfinanszírozási program Csökkenő sérülékenység
35
MAKROGAZDASÁGI KILÁTÁSOK 2015-2016: fokozatosan potenciálisra lassuló növekedés
(2015 GDP növekedési ütem: 2.5-3%, 2016: 2-2,5%) Tartósan alacsony inflációs környezet 3% alatti költségvetési hiány, de államadósság csökkenés kérdéses Külső sérülékenység érezhetően mérséklődött, külső többlet fennmarad Alacsony globális kamatkörnyezet,önfinanszírozási program, fegyelmezett költségvetés: adósság finanszírozása várhatóan nem okoz problémát
Tartósan laza monetáris kondíciók 36 Forrás: MNB
Forint árfolyam: erősítő-gyengítő tényezők is jelen vannak
ÖSSZEFOGLALÁS Nem a legjobban és nem is a legrosszabbul teljesítő gazdaság Gazdaságpolitika: nem konzisztens, ad-hoc intézkedések, fő cél: költségvetési egyensúly formai fenntartása 2014: egyszeri hatások húzták a növekedést Középtávon max. 2% körüli növekedés fenntartható Ez felzárkózáshoz nem elég Tartós, gyors növekedés feltételei nem adottak Potenciális ütem emelése: gazdaságpolitika kiszámíthatóságának erősítése, 37 bizalom növelése
