LAPORAN PENELlTlAN
ANALISIS FAKTOR EKSTERNAL DALAM PENENTUAN TINGKAT BUNGA DOMESTIK Dl INDONESIA
Drs. Hasdi Aimon, M.Si (Ketua Tim Peneliti)
ed / w / w Penelitian ini dibiayai oleh : Dana Rutin Universitas Negeri Padang Tahun Anggaran 199912000 Surat Perjanjian Kerja Nomor : 2751lK12lKUIRutinll999 Tanggal 9 Agustus 1999
U N l V E R S l T A S NEGERI P A D A N G 2000
-
ANALISIS FAKTOR EKSTERNAL DALAR4 YENENTUAN TINGKAT BUNGA DOMESTIK DI INDONESIA
PERSONALIA Kctua
: Drs. Hasdi Aimon, M.Si
Anggota
:Drs. Zul Azhar, M.SI
ABSTRAK
Sludi ini ~nencobauntuk mongnnnlisis fuktor-fklor okslornd ddurn monontukm tingkat bunga domestik. Penelitian ini bcrtujum untuk mengungkap p e n g d faktor ekstemal tersebut berupa tingkat bunga Iuar negeri, perubahan nilai tukar, lag dari tingkat bunga dalam negeri serta deregulasi terhadap penentuan tingkat bunga di Indonesia
Data yang digunakan da-lam penelitian ini yaitu data seri waktu (time series) ddam triwulanan. Model analisis yang digunakan untuk penentuan tingkat bunga yaitu mengikuti model ymg dikembangkan oleh Edwards dan Khan (1985) yang disesuaikan dengan kondisi perekonomian Indoneeia Hasil penelitian ini rnenunjdckan bahwa
faktor ekstemal
(luar negeri)
mempunyai pengaruh penting dalam menentukan tingkat bungrr Juga ditemukan bahwa liquid it_^ efSects" tejadi dalarn pasar uang di Indonesia dalam jmgka pendek. Model yang dikembangkan juga menunjukkan bahwa derajat keterbukaan pmar uang bdonesia
masih rendah. Hal ini menumjllkkan bahwa pasar uang Indonesia belurn sepenuhnya terintegrasi dengan pasar uang intemasional. Karena hasil penelitim ini menunjukkan bahwa liquidity e@ct terjadi di Indonesia, maka untuk marangsang investor asing melakukan kegiatan investmi dan produkei, maka diperlukan kebijaksanaan ymg tepat untuk menentukan tingkat suku bunga yang wajar.
Kegiatan penelitian merupakan bagian dari darma perguruan tinggi, di samping pcndidikan dan pengabdian kepada masyarakat. Kcgiatan pcnelitian ini liarus dilaksanakan olch Univcrsitas Ncgcri Padang yang dikcrjakan olch staf akadcmikanya ataupun tenaga fungsional lainnya dal'un rangkn n~cningkatkannlutu pcndidikan, rnclalui pcningkatan mutu staf akadcniik, baik sebagai dosen maupun peneliti. Kcgiatan pcriclitiarl r~lcndukungpcngcmbru~ga~ ilnlu scrtn Lcrapannyn. Dalam ha1 ini, Lembaga Penelitian Universitas Negeri Padang berusaha mendorong dosen untuk melakukan penelitian sebagai bagian yang tidak terpisahkan dari kegiatan mengajamya, baik yang secara langsung dibiayai oleh dana Universitas Negeri Padang maupun dana dari surnber lain yang relevan atau bekerja sama dengan instansi terkait. Oleh karena itu, peningkatan mutu tenaga akadernik peneliti dan hasil penelitiannya dilakukan sesuai dengan tingkatan serta kewenangan akademik peneliti. Kami menyambut gembira usaha yang dilakukan peneliti untuk menjawab berbagai permasalahan pendidikan, baik yang bersifat interaksi berbagai faktor yang mempengaruhi p d - t e k kependidikan, penguasaan materi bidang studi, ataupun proses pengajaran dalam kelas yang salah satunya muncul dalam kajian ini. Hasil penclitian sepcrti ini jelas menambah wawasan dan pemahaman kita tentang proses pendidikan. Walaupun liasil penelitian ini mungkin masih menunjukkan beberapa kelemahan, nanlun kami yakin hasilnya dapat dipakai sebagai bagian dari upaya peningkatan mutu pendidikan pada umumnya. Kami mengharapkan di rnasa yang akan datang semakin banyak penelitian yang hasilnya dapat langsung diterapkan dalam peningkatan dan pengembangan teori dan praktek kependidikan. I-Insil pcnclitian ini tclah ditclaah olch tirn pcrcviu usul dan laporan pcnclitian Lcrnbaga Penelitian Universitas Negeri Padang, yang dilakukan secara "blind reviewing'. Kemudian untuk tujuan diseminasi, hasil penelitian ini telah discntinarkan yang mclibatkan doscdtenaga peneliti U~liversitasNegeri Padang sesuai dengan fakultas peneliti. Mudah-mudahan penelitian ini bermanfaat bagi pengembangan ilmu pada urnurnnya, dan peningkatan mutu staf akademik Universitas Negeri Padang. Pada kesempatan ini kami ingin mengucapkan terima kasih kcpada berbagai pihak yang membantu terlaksananya penelitian ini, temtama kepada pimpinan lembaga terkait yang menjadi objek penelitian, responden yang mcnjadi sampcl pcnelitian, tim pcrcviu Lembaga Penelitian d m dosen senior pada setiap fakultas di lingkungan Universitas Negeri Padang yang menjadi pembahas utarna dalam seminar penelitian. Secara khusus kami menyampaikan terima kasih kepada Rektor Universitas Negeri Padang yang telah berkenan memberi bantuan pendanaan begi penelitian ini. Kami yakin tanpa dedikasi dan kerjasama yang terjalin selama ini, penelitian ini tidak akan dapat diselesaikan sebagain~anayang diharapkan da11scmoga kcrjasama yang baik ini akan menjadi lebih baik lagi di masa yang akan datang. Terima kasih. " /-., J'. .- ,,-.,, >:p.
"
4'
'
:
,---,.-,:.
(
. .*
"?
-
-
-.. .+.p,
.';'/? .
'.>-.
no.~tc;,.r-
,.
.
.-, .-
Padang, Maret 2000 Lcmbagn Pcnclitinn Universitas Negeri Padang,
Prof. Drs. Kumaidi, MA., Ph.D. . NII' 13060523 1 ? ------ -.. -.-_--------. .-.-..- ..
2-c-
'
ii
'
-
P .
DA.FTAR TSI
IIalart~an ADSTRAK ............................................................................................................. i .. PENGANTAR ..........................................................................................................11 ... DAFTAR IS1 ............................................................................................................. I I I DAITARTABEL .................................................................................................... iv DAFTAR GAMBAR ................................................................................................. v BAB I PENDAHULUAN ........................................................................................ 1 A. Latar Belakang Mavalah ......................................................................... 1 B. Identifikasi Maxalah ................................................................................ 6 C.PenimusanMasalah ................................................................................. 7 D . Asumsi .................................................................................................... 7 E.TujuanPenelitian ...................................................................................... 7 F. Mad& Penelitian .................................................................................. 7 BABII TINJAUANPUSTAKA ................................................................................9 A . Landasan Teori ........................................................................................9 1. Sistem Nilai Tukar ................................................................................9 2. Tingkat Bunga Dunia ................... ..... ............................................... 11 3. Teori Tingkat Bringa Klasik ..................................................................12 4. Teori Tingkrtt Bunga Keynes ................................................................. 14 B. Penelitian Sebelumnya ...............................................................................18
C. I-1ipoler;iu...................................................................................................19
BAB III MErODE PENELITJAN ............................................................................. 20 A. Rumg Lingkup Penelitinn ..........................................................................20 B. Peligurnl)ulan Data ......................................................................................20 C. Model Analisis ......................... . . ........................................................... 21 BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN ....................................................................... 24 A. Keadaan Umum Vwiabel Penelitian ...........................................................24 1. Perkembangan Tingkat Bunga Domestik ............................................... 24 2. Perkembangan Tingkat Bunga Luar Negeri ...................... . . ............ 29 3. Perkembangan Nilai ll'ukar ..................................................................... 32 4. Perkembangan Kebij aksanaan Moneter Setelah 1Junii 1983 ................. 37 B. Analisis Tingkat Bunga Domestik di Indonesia............................................38 C. Pengujian Multikolineariti ............................ . . .......................................41 D. Pengujian Autokorelasi .............................................................................. 44 BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ...................................................................... 46 A. Kesimpulan .................................................................................................46 B. Saran ........................................................................................................... 46 DAFI'AR PUSTAKA ......................................................................................48 L A M P W .................................................................................................. 49
...
Ill
Hi11alnan ' I c I.1
.......................................3 Tabel N .1 Perkernbangan Tingknl T31lngnT)cposilo Prnmrrinl;lll ................................... 25 I'cr.ke~llb.u~gn~~ 'Tiirlgkat Bur~guNonlirlal dm1 Riil
Tabel IV.2 Perkembangan Tingkat Bunga Luar Ncgeri (Arnerika Serikat) ...................29 Tabel lV.3 Perl<embanganNilni Tukau Kupiah TCI-lladapDollar ................................. 33
IV. 4 Analisis Vwian Penentuan Tingknt B~ingaDomostik .................................38 Tabel IV.5 H a i l Estiimasi Tiingkat Biu~gaDon~estik (it) .......................................... 39
Tabel
Tabel IV.6 Matrik Korelasi ........................................................................................ 42
Halaman
b 1 tiambar 2 Gambar 3 Gambar- 4
Penenh~anTiugkat Brlriga Di~lnnlSiulenl ICl;~silc...................................... 13 Penentuan Keseirnbangar~Tingkat Bumga ................................................. 15 Perubnhan Tingkat Bunga ........................................................................16 Pen~bahanTingkat Bunga Akibat l'enibnhan Jr~n~lah Uang Beredar ........ 17
A. h t n r Belnknng StlnsnInh
Rekornendasi kebijakan yang diturunkan dari analisis "represi finansial" biasm~ya berupa liberalismi
finansial, ymg diharapkm rnendorong terjdinya pendalaman
finmsid (financial
deepening),
sellincqgn d a p ~ t mernperccpat
lnju pertumbuhan
ekonomi melalui pembebasm suku bunga dari kontrol pemerintah (liberalismi suku bunga), rnenurunkan rerrerve requirements, menjaga agar sistem finansial beroperasi secnra kornpetitif di bawd1 kondisi bebm nlasuk (free entry) d m memperbaiki kualitm inveetmi druip~dakuantitas investssi.(B~srict.nI, 1994). Sistem keumgan di Indonesia pada tahun 1983, tidnk terlepns dwi pengaruh perkernbangan dunia mengenai peranm sektor finansial dalatn pembangunan, dimma
h a n g berkembangnya sistern finmsial &an menghmbat laju pertumbuhan ekonomi. Karena itu kebijakan pernerintah sehsrusnya ditujukan untuk mendorong perturnbuhan sistem finansial. hi bisa dicapai dengan memberi iklinl yang kondusit melakukan upaya menghapus pogu suku b q a , menggalakkan tablingan domextik dan mendorong "financial deepening". Sejalan dengm itu, untuk m e n q q n p i finn,wlnn
ekrrtern~l(eksternsl shock) d m
mtuk rnendorong pertumbuhan serta meningkdknn etisiensi sistem Iteunngm Indonesia maka pemerintah Indonesia telah melaksmakan berbagai kebiljakan penye~vaim~ dan refomasi strukh~nl.(Syahrir,1995)
2
Tahap pertma, pemerintah menghilangkan p a g kredit dan mencabut p a p suku butlgn untuk bank-bnnk milik negnra bnik utltuk deposit0 maupun kredit. kecuali untuk pinjaman prioritas. Pemerintah jugamengurangi besarnya kredit likuiditas untuk programprogrmn tertentu Reformasi sektor keuangan di atas dilengkapi dengan reformasi moneter. Sejak Januari 1984, pernerintnh telah rnenggut~nkml pengenddinn kredit domestik tidnk h g s u n g melalui rnanajemen umg primer. Otoritas Moneter menggunakan opemsi pasar terbukauntuk mengendalikan umg berednr, dengnn menerbitkan dun jenis instrumen ynitu Sertifikat Bank Indonesia (SBI) dan Surd Berharga Pasm Uang (SPBU).
Tdiq kedua dnri refolmnsi sektor keumgnn Indonesia dilnkuknn pada bulml Oktober 1988. Paket kebijakan ini berisi
: (i) menghilangkm hambdan untuk
tnetldiriknn bonk nfnu ekspnnsi, baik dilillnt secnrn gcogrnf~~ mnupun nktivitnsnyq dm1 (ii) mendorong perkembmgan p a w uang d m motld domestik. Dengan adnnyn refonnnsi sektor keunngnn tersebut. nntnun pelmnsalnhnn finansial utama yang d i a l m i Indonesia dalanl beberapa tahun terakl~ir ini adalah tergangquaya keseimbnngnn ekstenlal
dnn kecetldrur~grul tinainyn tin&& buulgn
nominal. Hal ini dapat dilihat dmi perkembangan tingkat bunga nominal dan riil pada tabel 1.1berikut.
I
1
Tahun
I
Tnbel I. 1 Per-kemhnngnn Tinglcnt n t ~ n g rNominal ~ dnn Riil Tnhr~n1980 - 1998 (Dnlnm ?A)) Tingkat Bunga Tingkat Bungn hlflasi3
7
1998 1 22.92 -54.71 77.63 1 Stunbet- : 1) IMF, Intcmatiotld Finnricinl Statistic. 13cberapaPencrbitm 2) nnppenm, Pernbarlglm~dnlntn ~ g l t n , l 9 9 5 3) Bmk htloncsiq Lnpol-XIMingq~an,I3ebcrnpa I'cnerbitm.
Tnbel I. 1 di nfas menur!iukltari fingl
- 1998. D:ui
tit~gkntb u n ~ anorninal
t e r t i n ~ terjadi i pada tah~m1991 yaitu scbcsw 23, 27 pcrsen, seclnn&an t.in&it 1)ungnriil tertinggi terjadi pada td~um 1992 yaitu 9ebes;u- 15,OG. Faktor-ilktor ynng menyebahka~~ tingginyn tinglzat bwlgn. ini bersumber dnri
ekspektasi depresiasi ni lai tuknr. Masdnh kclembag~nnini mrulcul :dcibat hu-anpya
pengawirasan dan kelan&xui tlari star~d:u--slat~tlar linansial d m kzrangka hnlaun bisnis
yang dapak diaplilzasika~ bailc untuk sektor finansial clan indush-i. Kela~lglzaan sistcm llukurn bisnis ini tnmyebabkan terjndillyn berbqni keletndlcu~shuktwnl sistem finnnsid seperti meningkatnya resiko, alokasi kredit yang tidak sem-ah tlellgan sektor manufaktur. Mnsnld~ lniruiya ymlg menolijol nddah menlnnjntlgnyn periode tingknt bugs yang ting&
disebabkan oleh kebijdzsanaan monctcr ltctat clan mcningkdnyn ckspektasi
terlindap itdlasi s e ~ t ntin&& depresiasi rupiah, tingkat bu11g.n telnh meningknt menjndi 2327 persen. Fddor lain yang mendorong tingkat bunga tinggi addah instrumen pengendalian
w e g a t moneter ymg digunnkan sejok ern deregnlwi belunl bekerjn secara efeMif knrenn peredarantlya niasih terbatas. (Sydu-ir, 1995) T i n ~ i n y atingkat butlgn relatif dibnndinj$nn dengntl tingkat bungn intenlasional dewasa ini lebih banyak bersutnber dari kelemahan sbukturai dibandingkan kemmpuml kebijnkatl rnoneter ddnm menlpengn~uhitingknt bung% Dnlrun perekonomintl ynng nlakin terbuka, Itemampuml kebijakan moneter ddam mernpengmhi tingkat bllnga makin l emah. Ekspansi nloneter dengm peningkatml lawedit moneter untuk meliulullknn tingkat bunga menyebabkan tcrjadinya aliran modal Izeluw (capita1 o~~tflow) scpclti ymg tcrjadi dninrtl periode tnhun 1988-1990 d m awn1 toh~ul1994 dm1 mendorong depresimi tlilni tulcar lebih cepat. Sebaliknya kebijakan rnoncter ketat cendelwg &an nlenin,8)tatkan capital illflow dntl qresinsi llilni tukw. Dengan denlikinn, llpaya ultuk nieriipel~garulli tioglzat
bunga
domestik
makin
independen
dengan
kebijakari
moneter.
Lalu pertnnymulya mengnpn terclopnt kesenjrulgntl tingknt butlgn donlestik (ddam negeri) dengan tirlp);at bunga luar negeri. Teori portfolio menunjukkan bahwa perbedam titlgknt bungn disebnbkm ole11 ndnnya ekepektnsi terhndnp resiko ddmn lilenlegnng mset finansial domestik dibandinglzan dengan asset finansid l u x negeri. Resiko ini
nieliputi resiko tiilai h~kard m rcsilto I:clcmb~ga,ui. Pct-bcdxx~suku bunga antm-a balk pemerititah d m swnstn tnetupnknti cennitirui dnri resiko kele~iibqnnri. Senientara itu, escnsi Iteseirnbangnn pasar- a d a l d ~bctlcn~l~nyn kelmatan pe1~nint.aan dntl pennwnrmi di sntu titik. Apnbiln suntu ker~dnm~ berndn di ntns Iteseimbntignti, tiinka &an muncul dorongan ke bawali. Sebaliknya, posisi d i b a w d ~ kcseimbxigati
akan
nietnperoleh rcnksi belvpn tekntinti ke ntnu. Setelnli slllal bntiga dibebmkm dwi bntns dasnya, maka ia lar~gsutig merambat naik, k x e n a dorongnri lieb~atai mekanisme p m m unhlk tnetiuju ke titik kesein~bnngm. Pembeboaatl suhl bunpa dwi penentunti lmigsung tnenjadi mekanisme pasw tersebut rnendasari mitiat untuk nlelalukan studi ini, wituk tiieninlint~ii penentunti titigknt butign di hidotiesin, dnti jupn petSminrl kebijnltnti motleter d d a m penenturn tingltat bwiga Atnv dnsnr dilemn suku bungn dnn kebijnknli s t h b~mgaserinpknli dikotomi set-tn
adanyn 1i bcrsisasi scldor keuarlgm, tn:d
ct~iikiru~ puln scbnliktlyn suku butig~lyntle, f i t- l.-~ litlrik ~ i nlct~tloronfilreginlriri inveslnsi drul produksi, naniuri (lapat niendorong mobilisnsi dnna rnclnlui perbx~ltxi.
B. Idcntillknsi hTasnlnh Sehubungan deng,m latar belakang mmlah ymig dikemuk&m cli atns, maka petmasalahan dapat diidentifikasi sebagai berikut : 1. Fnldor inteind 1.1. Apnltah pendnl~atminosional riil ri~enipengarulli penenturn tingkat b ~ m g adi Indonesia
1.2. Sebel-opa beswkdi junilah umg beredar mempengmlii penentuan lin&at bungn di Inclo~~esia 1.3. Sejmdmlnnakah tingkat inflmi menipetigarul~i peoe~~tuan tioglcat butig~di Indonesin
1.4. Apakah deregulasi sektor intelnal mernpeng~vhipenentuan tingkat bunga Indonesia
1.5. Sejndmimalzah pendnpntm tlasiond 1-ii1tah1111sebelw~myn(1% variable) mctnpengwul~ipcnentuan tngkut L>llnga di Intlonesia 1.6 Sebernpa besnrknh jumlah u m g beredor tahuri ~ e b c l u n n y(log ~ varic~blc)
mernpellgar-uhi peaentunn tngkat bungs di Ir~donevia 1.7. Apnknll til~&c~t inflnsi tnh1111scbellmulyn (leg vnl-inblc) nlcnq~er~gu~ul~i pctletlt~~nn
tngknt bungn. tli Indonesia
2.1. Seberapa besarkdl pengmlh tingkat bunga luw negeri (tin,gkat b u n p Anerika
Serikat) rnempengaruhi penentuan tingkat bunga domestik di Indonesia. 2.2. Sejaulimanakah pelubdian tiilai tukm bet-peti.qatuli lerhadap penentuari tingkat butiga
tlome~tikdi h d o t i c s i ~ .
2.3. Apd
lncloticsi r~
C. Pen~musnnhlnsnlnh
Unhik lrljrlr~n cfcl
(In11
tln1.i
~ r n i l i ilrcnclilinn,
nlnlat pc~-mnunlnhnn
tlinnnliuiu :~rlnlnh:
Bagaimanakah faktor eksternal; (a) tingkat bunga luw negeri (1))
pen~bahannilai tukar
dm (c) dereqlasi sektor eksternal bepenganlh dala~npenentuatl tingkat bunga di Indonesia ?
D. Asumsi I3crdru;arkati petwnusnn tnwdall tcrscbut, dnti q : u - I-mio~ialilnpenelilim~ini jdnn, nlnkn vnrinbcl-vnr-inbcl fiiklor inlcninl d i n ~ ~ ~ ~ ~ i ICOIIR~~III. uil
E. T ~ l j ~ l rPenelitinn n Bcrdnsiu-knn latnr bclnluulg t~lnsnlali tlan pcnltllusnn mnsnlnli j7,uigdikctnuknlttui di das, maka penelitim ini bct-h!ju,ul :
Untuk mengetahihui pengar1111 f i t o r elcste~nal;(:I) tingkat bunga luor negcri (I>) ekspelrtasi pcrubalian tiilai hlkw d m (c) dercqulasi ._ seklor ckslct-tld tct.liadap j~encnhlmllindtat
br~ngadi Indonesia.
F. Manfaat Pcnelitian
Hmil dari penelitian ini dilial-apkanberguna : 1. S e b q a i 1nnsuka.n bagi pernerintah (otoritas moneter) ddam tnenentukan I<ebiljnks,u~om
yang akan ditempuh, sebaani akibat faktor ekstenld tel-utama ddani ~ne~ie~itiikan tingkat suku bunga yang waiar. 2. Sebagai info~masibagi, mahasiswa, dosen, (Ian peneliti lainnya yang tertarik terliadap persoalan moneter Miususnya masaldl tingknt b~lngadi Indonesia
I\.
Lstndnsnn T e o ~ l
1. Sistem Nid Tukar
Nilai tukar niata uang luar negeri sangat tergantung dari sifat pasat-. Apabila trnnsnksi jud-beli mata unng ming dilnkukatl secwa bebsu di pmw, mnka tlilni tuknr (exchange rate) akan beruball-ubah sesuai dengal permintaan dan penawaran. Pernerintdi rnelnksnnknn kebijnksmnm stnbil i tas nilni tuknr, tetnpi tidnk mernpcngati~ki trnnsnksi swasta, maka nil4 tukar akm berubah-ubd~di ddarn batm yang relatif kecil. Sebdiknya
penlerintah jugn d y n t mengnsai seperlullnya trmlsaksi t~lalnumlg wing , ditnana tiilni tuknr tidak lagi dipengamhi oleh pcmlintaan dan penawaran. sistenl ini disebut dcngnn "exchnnge control". (Nopirin, 1992). Ekononii pasar bebm perubahmi nilai tulcar tergantunga beberapa f&or ynng nienlpengarulii permintam d m pennwwm rnnta uatig 11iwnegeri (valutn suing) ynjtu (1) pendapatan, (2) Ilarga, d m (3) tingkat blmga Secara skematis dapat diganlbarkrnl sebagai berikut : Kegi atan Ekononli
\ /
Kebijnksnnann Pemerintnh (Fiskal dnn Moneter) Surnber : Nopirin, (1992)
1. Pendnpatmi
7f :
,/
,Petmintml datl ,Nilai FF$Pai. bungs
/r
/
Tukar Pmnwilran
Faktor Psykologi
Substitusi mata uang nlerupakan perubahan niali tukar yang dihnrapkan, n m u n terdtynt pertinlbangnn ymg konh.overeid tentnng bngninlnna lid ini dnpd diukur. Dnlnrn kondisi tertentu, depresimi lnata uang dalan neget-i diharapkan menyebabkan masyarakat lari dnri mata umg ddanl negeri ke nlnta umig luar tlegeri, denlikiml sebnliknyn jika terjndi kondisi npresinsi nlata uang d n l m neg,eri.
Pww vnluta ming, selain fnktor ymlg telnh ymlg terlnh dikernukaknn di atns. Juga ditentukan oleh dua nilai kurs yang berlaku di pasar valuta asing yaitu (1) kurs forward, dnn (2) kllrs spot. Nisbnh nntwa kurs forwad dnn kurs spot rnenggmbnrkml perbedaan dalam tingkat bunga Apabila terdqat perbedaan tindakml arbitrase (tindakan menjud/ lnernbeli vnluta ming di negnrn yang k s n y n tinggi/ renddl untuk rneniperolell keuntungarl karena perbedaan kurs di kedua negara) aknn menpl~ilalgkan perbednnn tersebut (Iswnrdono, 1994). Tindakw arbitrase ini &an
berhenti npabila keuntungan yang diperoleli karena
admlyn perbedm1 tingkot bunga diirnbmgi dengnn keruginn ymg smnn dnri pnsnr valutn s i n g jangka (forward market). Kondisi ini disebut dengan "Intrest Parity", secara rnaternatik dnpd disirnbolknn sebngai berikut: r,
= Lars spot $Alp
1.1= kws
i,
forward $/Rp
= tirigkat bunga
di Amerika Set-iltnt
id = tin&& bunga di Indonesia rf - rs
P = ------ , forward premium Gika positif) forward discount (jika negatif) . r,
Urnpama : $1 US diinvcstmikm di Amerika Serilcat (unhik 3 bulan) k n n tnenghasillcm $l(l+i,), senndninyn unng temebut diitivestnsiknn di Tndoncsin (utltuk 3 b~~lnn), tel-lebih dhulu liarus ditukarkan ddam pmar spot, niaka brmgayaig diperoldi sebesar : $l(l+id)/r,, bungn itli kemudinn 11~1s dengan $ di pnartl- jruipkn 0upnyn bisn dibaridingknn dengan hasil ymg cliperoleli di Anieri ka Sel-iltat. Hwilnyn ntlnldi;
Apabila rdl+id)/r, > (l+i,), modal (jangka pendok ) &an rnengalir dari Arnerika Serikat ke Indonesia, d m sebaliknya. Keadaan kesein~bmgan terjndi pada. rdl+id)/r, Sekiranya rdr.
=
l+p, dimana. p
=
=
(l+i,).
forward pralnirlni Cjika positif) (Inn forw;lr(l discount
(jika negatif) maka persamaan di atas rnenjadi: (l+p)(l+id) = (l+i, ). Biasanya p dan
id
menipakan angka desirnal ymg kocil sellingga. perkalian p.i,t akrm rnenjadi sangat kecil.
D;iIm kcadam seperti itu pcrs;lrnnan dilpat diringlti~smcl!j;lrli p
=
i, -
id
pcrsaninarl ini
disebut dengan "intrest parity".
2. Tingkat Bunga D~mia Tingkat bung^ dornestik finngnt tergantung pndn sebernpn besw pnsnr uaig doniestik telah dil iberalisasikan. Sebagai akibat dari penentuan tingkat bnga dornestik berbeda-beda
untuk setiap kondisi keterbukam sektor finansial ymg berbedn pula Derqjat kcterbukm sektor finansid dapat dilihat "capital account?' ddm lleraca pembayaran. Menurut Iswwdono, (1994) negara ynng mempunyai "capital accollnt" betul-betul terbuka (fi~llyopen), maka faktor eksternal yang n~empenganihipenentuan tin&& bringa dornestik yaitu; (1) tingkat bungn dunia, (2) kebijnkan sektor eksternal, dan (3) beberapa
faktor resiko. Lebih Ianjut Iswardono, (1994) niengemukakai lbahwa q a b i l a suatu negara ~l~enldputlyni "cnpital account" tertutup samn sekdi (closed economy), tnnkn tingknt suku bunga domestik ditentukm atau dipengaruhi oleh; (1) kondisi yang terjadi pada pasar uang domestik, (2) ekspektasi inflasi. Sedangknn negma ymg semi terbukn atnu beradn ditengnhtengah dari kedua katagori di at= (tidak terbuka sama sekali d m tidak tertutup sama sekali), mnkn tingkat suku bunga do~nestikdipengnruhi/ ditentukan oleh; (1) kondisi pmnr uang domestik, (2) ekspektasi tingkat devaluasi (expected rnte of devaluation), d m (3) tingknt suku bungn dunin
3. Teori Tingkat Bunga Masik
Menurut klnsik, bunga adaldl hnrga dnri suntu penmunaml d m a yang tersedia untuk dipinjatnkan, dimana tingkot bungn ditentukm ole11 permintnm dnn penawwnn nknn dann ymg tersedin untuk dipinjomkm, sehingp yang m e m p e n g d i tingkat bunga tnenurut mereka addah determinan tabungm d m investasi. Menurut Froyen (1990), keseitnbangntl tingknt bunga dalanl teori klasik adalnh tingkot jurnlah d m a yang diinginkan oleh individu untuk meminjan~km~ smnn dengnn jumlnh dana lainnya ymg diinginkan untuk meminjanl. Tingknt bunga akan tergantutig pada faktor-fnktor yang menentukan tingkat pada penawnran surnt behnrga (meminjan~) dan pennintm
gurat beharga
(nleminjarnkan).
Selmjutnya
Froyen
(1990)
telah
menggnnibwkan tentang penentunn tingknt bunga ddarn sistem klwik seper-ti terliliat pnda ganlbw 1 berikut ini.
Gnmbnr 1 Penentnnn tingknt h o n ~ ndnlnm sistcm Iilnsik s = uupply of lonr~ablc rl funds
/
s = i-t(g-1) Loanable Funds
i+(g-t) = demnnd for loa~iablcfilnds s, i, g-1
Sunlber : Froyen (1990) Tabungan (s) direncanakan sebap;ai liigsi dari titi&al bunga yang berslope keatas dnki menaik (positif). Tnbungan ditctnpkan scbngni l~cr-minlnnndtnn surd belinrga ntnu d a l m ekonotni klnsik diacbrit sebagni penawxan nknn dana yang tcrsedia untulc dipinjarnkan. Investasi (i) adalah berslope negatif dengm tingkat bunga Investasi ditambah dengan faktor penentu dalam ciefisit angaran pemerintdi (g-t), scmuanya diasurnsikan sebagai penjuelm surd beharga, snma dengan penawnran surat beharga Dalam ekonomi klasik discbut sebagai pcrrnintmn nknn dana ynng tcrsedia untuk dipinjamkan. Dana yang tersedia unhk dipinjonllca~l didefiniuikai sebagai s u m jumlah pin-jaman, dimana pennwarm terhndnp swat behnrgn. dnpat diubnh men-jndi perrnintonn
akan dana y a n ~tersedia utituk dipinimkan clan pennintaan terhadap surd beharga menjadi penawnran akan d m a yang tervedia untuk d i p i n j d a n , karena membeli atau me~nir!iam sebuah surd beharga sama dengan rilena~vxkanpinjanlan (Mislkiti, 1992). Jika tingkd silku bunga naik, mnuyarakat cenderung untuk rnenmggullkan pengelumannya dan menawarkan dananya
tli
pmar kredit Jika pendapatan nasiond
meningkat, tabungan masymakat, tabungan pemerintal~ dm tabungan perusahampetusaham Ann n~eningknts e h i n ~j~unlnh a dnnn ymg ditnwnr-km jugn menin@&. Dilain pihak, pet~nintaanatas dana yang tersedia untuk dipinjatnkan antma lajn adalnh permintm~hedit, d m penlbinyam defisit pe~nerintah,dimnnn permintm &an dnnn ynng ter-sedin untuk dipinjnnlkm ndnlnh funpi dnri tingknt bunga Tingknt suku bunga rnencerminknn biayn ynng h m s dikelunrknn untuk menlinjnm dnnn, sehinsn semakin tinggi tingkat bunga bermti semakin sedikit dnna ymg dinlinta Jika tingkat bmgn lebih t i n a i dwi tit$&
k e s e i m b q m , terjndilnll kelebihnn penawarnn dnnn (excess
supply) sehingga pemilik dana &an nienurunkan tingkat bunga yang dimintmya dan p e t n i n j ~ l nlengctnlr~~i bnllwn tcrdnpat kclcbil~rul dn11n di
I)ilsru-
nkw~menuwar tillgknt
bunga yang lebih rend&. Demikian pula sebaliknya jika terjndi kelcbillan pcrmintnnn dnnn (excess demand).
4. Teori Tingkat Bunga Keynes
Menurut Keynes, keseimbangan tingkat bunga ditentukan oleh permintm dan penawaran akan uma, dirnana dalam analisisnya i a mengasumsikan bahwa ada dua (2) katagori pokok tentang harga yang digunakan mavyarakat ynng disimpan sebngai kekayaan mereka (1) uang d m (2) swat beharga @fishkin, 1992). Menurut Keynes ada tiga motif mengapa orang menghendaki memegang uang tunai, yaitu motif transaksi, motif spekulasi clan motif berjaga-jaga Tiga motif inilah yang merupakan timbulnya permintaan &an uang pang diberi preference".
nama "Uguldity
M e r ~ u n ~Froyen t (1990), konsep penentuan kcseimbarigml tini&at buriga dalanl model Keyiesinrl dnpclt dililirlt prrdn gnlnbtu. 2 berilntl : Gmbal. 2 Pcncnt arrn Itosciml)nngnn tinglcart l~r~ngrr
Smiber : Froycn (1990)
I
Keseimbmgnn tingknt bunga ditentuknn oleh f'nktor-faktor yang mempengaruhi pcrniintm dnn penaivaran akan uang. Untuk mcn~maliois bagairnana keseimbangan tingkat bunga berubah dengnn menggmrrkan kermgka liguiclity preference clislebabkan ole11 faktor-f&or yang rnendorong kurva pernlintm &an uang bergeser, y i t u sebagai berikut (Mishkin, 1992): 1) PmtbRhnn ddam pcndnpntrm (income effect.)
~
a Perkembangan
ekonon~i menyebabkm
pendnpntan
nnilc, akibatnya
keltaynon
me~iingkeld m mnsynt-&at ingin llletiiegntlg umlg sebngni d a t penyimpmi kekayml.
b. Pcrkenibnngnn 1
ckonorili
tnenyebnbknn
nnilz, mnsywnknt
pendnpntnri
irlgiri
n~cng$unakm umigt~ya ~ ~ i t u ktrmsaksi, nkibnlrlyn mnsyarnknt ingin lebih bulynk
i I
nlemegnng uang. Tingginyn tingknt pentlnpntnn rncnycbnbknt~pctmintnm nlznll unt~gtnetlitlgknt dm1
kurvn pctmintann bergc-ser kekmlari.
ri:..,it L
-----7 nrI64
OCPP'.''~
I-.--1,;uqv.
;.ECgq'
0'1
--
'IUS
J
2) Pen~bahandalnm tingltnt harga (price level effect)
Bila tin&& llarga naik, dcngan jumlah yung eama d a ~ nominal i u:mg tidak dapat dipmnkan untuk membeli bnrang dan jasa pmla ~ a a tbelum terjndi kcnaikan. Naiknya tingkat harga menyebabkan petmintaan &an uang meningkat dan huva permintaan akan bergeser kekanm Selanjutnya faktor-faktor yang mendorong terjadinya per8eseran dalarn kurva
I I
penawaran akan uang adalah dikontrol oleh bank sentrd, dimana kenaikan dalam penawaran uang akan menggeser kurva penawaran &an uang kekanan. Implikasi
1
dari pergeveran kurva pennintaan
dan penawaran akan uang
terliadap perubahan tingkat bunga dalam keseimbangan d a l a h sebagai berikut :
a Perubahan dalam pendapatan
I
Bila pendapatan naik selanla ekspansi usaha, permintaan akan uang &an naik, dan keseimbangan tingka! bunga naik vementara itu kurva penawaran tetap sebagaimana dilihat padagambar 3. Gmbsir 3
Perubahan tingkat bung8 T
.
Sumber : Mishkin (1992)
.
Biln tingknt Ilnrgn nnik, llilni uong d n y ~ belinyn rendall, sehingp nkml rnenaeser b r a pennintoan &an umg kckanm d m tingkat bunga kescimbnngmi naik.
Meningkalnpa penawaran uang yang dilakukan d a l m rangka kebijakuanm nioneter, &an
rnenmeser -kurva l)etiatv,uari aka1 uaig I<eltanaxi dan kcscirnbangan
tingknt bungs &nn
turun, sehinpga biln jumlrlh unng Bercdnt. tneningltot rnaka tingkat
bunga akan turun seperti terlihat pada gambar 4.
Surnber : Mislkin (1992: 123)
Dalarn liquidity preference, kenaikan jurnlnh umg beredar- &an menurunkan tingkat bunga yang selmjutnya disebut dengan "liquitlity effect1'.
B. Penelitian Sebelrmya
Di Indonesia, penelitian tentang tingkat bunga telah dilakukan oleh para peneliti, di antaranya yaitu oleh : 1. Bappenas (1996), dalam penelitian model tri~nllananekonomi makro Indonesia telah nletnnsukkan unvur suku bunga dalam negeri sebagai regresi persamam timggalnya, dengan kesimpulan yang diperoleh yaitu bahwa s11ku bunga dalarn ncgeri dipcngaruhi oleh suplai uang, dimana dari hasilnya setiap 10 perven peningkatan r e d money supply &an menurunkan suku bungariil di dalam negeri sebesar 6,8 persen. Rekomendavi yang diajukmya dalam bentuk pernyataan, yaitu apakah benar bdlwa
~ukubunga di dalam negeri bebas sepenuhnya dari pengaruh guku bunga luar negeri?. 2. lkhvan (1992), teldi meneliti tentang penentuan tingkat bunga di Indonesia (dampak Deregulasi 1983-1989), memberikan kesimpulan bahwa tingkat bunga dal,un negeri secara nyata dipengaruhi oleh faktor luar negeri berupa penjurnlahan antara tingkat
bun@ luar negeri dengan ekspektasi perubahan nilai tukar dan oleh f&or dalam negeri dipengaruhi oleh pendapatan nasional, 1 8 dari jurnlnh uang beredar, ekspektasi inflasi , tingkat bunga tahun sebelumnya (lag), tingkat bunga SBI d m variabel durnmi untuk menangkap Itebijaksanaan deregulasi selanla periode 1983 -1989. Kesimpulan lainnya, yaitu bahwa "liquidity effect" dalam pasar u a n ~di Indonesia terjadi. Dengan demikian kebijakvanm moneter dapnt mempengmhi tingkat bung^ nominal dalarn jangka pendek. 3. Ruslan (1997) meneliti variabel penentuan tingkat bunga dm1 pengaruhnya terlladap tabungarl
tnasyarakat
di
Indonesia
Kesimpulan
penelitian,
di
antaranya
mengemukakan b&wa berdasarkan hovil evtimmi, foktor luar negeri berupa tingkat
bungn luar negct-i dan ekspektnsi pcnlbnllnn nilni fltknr rnetnpl~nyni1111bllnganpositif dctip,~ultingknt bllt1,qn tlnlrun t1cgcl.i.
C . ICipatesis
l3~rdxqnrka11nlmusnn rnnsrllnll dnn titj~lnn pcnclitintl gcrtn I
Blul JLT
METODOLOGI PENELITIAN
A. Rwng Lingkr~pPenelitinn
Ruang lingkup penelitian ini adalah sektor moneter yang khususnya niembahas mengenai masalah variabel-variabel moneter, khususnya eksternal dan deregulasi yang mempengaruhi tingkat bunga di Indonesia Pennasalahan ynng akan dibahas tneliputi perkembangan kebijdan moneter sebelum d m sesudah deregulasi eksternal (1983), perkembangan tingkd bunga luar negeri y a n ~diproksikan kepnda tingkat bunga Amerika Serikat dan perkembangan nilai tukar rupiah terhndap valuta wing (dollar Amerika Serikat). Selanjutnyavariabel-variabel tersebut akan dilihat liubungannya dengan perkembangan tingka! bunga nomind di Indonesia
B.Pengump~llanData Dnta ymig &mi diolah d m dinridisis berupa data sektmder. Daln ini bersumber dari instansi atai lcmbngn terknit dcngai pcminsnlnhan yynn scdnrlg clitcliti mtm-n Inin:
Biro Pusnt Stntistik (BPS), Bank Indonesia (BI), Depnt-temen Keumgm dnri hteni&ionl Monetary Funds (IMF) serta data yang dipubliksikan rnelalui berbagai tulisan ilmiah dalmi jurnol dm1 liternhr-literntur ymg menibdim pertnnrrdnhm ynng telkait d d m l penelitian ini.
Data yang dikut~ipulkmrencmianyn adalah datn seri wnktu (time series) ddnni kurun waktu dari tahun 1973 san~paidengan thun 1996.
C . Model Amnlisis
Pcmbenhlknn niodel
penclitian
didaixu-i dari
Icasn~ eltslrirn, ytiih~ kasus
perekonomian tcrbuka penuh. Berdnvarkm knfcus eltstrim tcrsebut dikcmbanpltnn mcnjndi model uniurn urltuk per-ekonominn setenugh terbuka. Untuk perekonomim terbuka, tingkd btmp,a nominnl tlapnt sebaqai tingkat butiga terbuka (lmcovered it
intcr-cst rate),
tlidefinisikm
nt:ui:
ift + Et ...................................
...1)
Dit~imn: it ndnlali tingknt bungn dolnestik if, ntlnlnli tingknt bungn tlunin E, adalah ekspektnsi
depresiasi nilai hhnr yang didefinisikan sebngai hat-gadomestilt dnri
t~intnuang asingDisini diasutnsiknn adanya suahl keterlambatan atall tcngsang w&u penyesuaimi tingknt bungn dolnestik terlindnp perubnllmn titlgitnl bung^ lunr negeri, Rtnu terllndnp ekspektnsi penlbdiati nilni tukar, kwena ndnnya biay;~trnnsnksi, kescnjangnn inforniosi dm1 Inin-lnin. Atns dnsnr tersebut tingknt b~ingndomesti k dinsumsi kmi lnetnyesuaiknn berdasarkan penyesuaiai parsid, sel~ingqapersailam (1) 1ncri.jadi : di, = n Qft + El - if.,) ........................... 2)
dimana x addall parameter petiyesuaian, 0 I x 5 1 . Jika pasar finmsial dornestik menyesuaikan diri secara cepat, par-aneter n: &an mendeknti satu. MRkin kecil nilai x , mdzin
lmbat
pasnr finmsinl
domevtik
menyesuaikmn diri terhadap perubahan-perubahan dalam tin&& bunga lux- negeri atau ekspektnsi nil& tuknr. Persamaan (2) d q a f ditulis dalanl persmnazan tin&& bunga donlcstik sebqai berikut : dll = n (ift + El - Icl)
-
1, - I,., n (IT,
+ Et) - nit.]
i t = n (if,+E,) +(1- n ) it., ........................3) Edward d m Khan men~unculkan ekspektasi perubahan nilni tukar secwa implisit dengnn titldtnt bunan dunia Ddnnl penclilian ini eks~~ektnei pclubnllnn tiilni tukar ditnunculka~lsecnra eksplisit, makapersrunm: (3) aknn mel~jndisebngai berikut : if = n if, + n Et + (1 - n)
..................... 4)
Persnmnen (4) menlpu~lynis& vwiabel ynng belum dnpat diobselvnsi, ynilu E = ekspektnsi depresiasi nilni tukar. Vnt-inbel ini d q a t dispesifiknsikan dalan~ bcrbngai cwn Pettrulla dengnn mengasutnsiltmi pergerakntl nilai tuknr tnengikuti ekspektnsi ndnftif, s e h i n ~ aekspektasi depresiasi nilai tukar
dias.umsikan sebagai h i g s i distribusi
geonietris ( I ~ e d dnri ) tiilni tuknr tnhiul Inlu. Kcdun dengnn mengnsumsiknn bdlwn leori relative purchasing power parity (PPP) berlaku. Dengan met~gqunakanPPP, d q a t hitung nilni tukw PPP. Nilni deviasi mtwa llilni tukw PPP dm1 nilai tukw nktual dapnt
dian,gaap sebagai ekspektai pet-ubahan ddam nil& tukar (Ikhsan, 1992). Selnill itu juga dengan mengnsunlsikm
terjndiliyn pergernknn llilai tukw
mengikuti "random walk hypotllesis" (Edwards, 1985).
Untuk perekononiian Indonesia Model petielitiai Edwards clan Khnn tidak sertn metln tlipnnknn tlnlrun l~enclitinn ini knt-enn ~ u i t ~knrr11s ~ k (kontliui) I~rdoncuintlil)crl~~knn beberapa per~yesuaiandiantxmyx yaitu det-egi~lasi.Dengm~ meniasulrkan umsur dereg~lasi mnka persnrnnnrl(4) dnpnt di tuliskntl kenlbali rncnjndi : il = n if, + n El + (1- n) il.l - nD ................. 5 ) Dirnann D nddnh vnrinbel dunlrni untuk mennnfinp I t c b i j n k s ~ ~ nttiotieter m~ uebeluni dnn sesudah deregulnsi 1983, dengnn ketenturu~ scbcluln dercgulnsi bcmilai satu (1) dm1 sesudnh dcreg,ulnfii bcn~ilnino1 (0). Moclcl nr~nlisispcrsmtinrul (5) tlnpnt dicslimnsi dcngnn n~cngg~lnnkat~ pcrsmnnnn regresi linear berikut ini : it = a + Plift + P2 Et + P3it.]- P4D + 6 ,............. 6) d i n ~ m ai, = tir~gkatbunga nominal dotliestik if, = tingknt bungn Iuw 11cgcl.i E, = ekspektasi perubahan nilai tukar
D = dumn~iuntuk deregulmi sektor ekstemnl 6, = en-or
a,
term
PI, p2,P3, p4= e~timnfor.
BNZ n'
IMSJJJ DAN PERTl3AHASAN A. Kendnnn Umum Vfirinl)el Penelitinn
Sebelum variabel-variabel penelitian dianalisis secara 111endal:un padn perielitian ini, terlebih dahulu &an dipaparkan secara umurn perkembangan dari variahel-vwiabel yang diteliti. Vwiabel-varinbel tersebut melipllti tin&& bunga dalrlrn negeri, tingkat bunga luw negeri, ekspektasi penlbahan n i l ~ i tukar, dan kebijakan pemerintah sebagai variabol dummi.
1. Perltcmhangan Tingkat Bmga Domcstik Tingkat
suku
bunga menipunyai
perekonomim, knrena tingkat suku butlga
peranan
ysng
smgat pentitig dalam
nie~upclkmi sdali satu fnktor yang dapat
m e m p e n g d i perekonomian secara makro. Tingknt ~ u k ubunga mencct-minkan b i ~ y a ymlg liatus dikelunr-kati wituk metliinjntii sejwnldi dmn, setta pendnyntnn ymlg dipet'oleh karena meminjamkan dana tersebut. Oleh karena itu diperluknn ~ u a t utingkat bunga yang nie~ilndai d m dianagap wnjw s e h i t i ~ ncukup mer~at-ikbngi pemilik dann dnn cukup wajar bagi dutiiausaha untuk meniiti.iun dana bagi keperluan invcstasi dan produksi. Bila tingkat bunga naik malts tabungatl &an metiin,gkat, karet~a member-ikmi Ilasil yang besar, tetapi secara tnakro dengat1 tingginyn tindtat suku bunga, mnka akan merupakan disiritensive terliarlnp peningkntm investmi, y m g
poda nkllirnya aka11
tnenyebabkan terjadinpa kelesuan ekonomi. Pada tingkat suku burlgn ymig wajar akan berdwiipnk positif terhadnp perekotiominn, yaitu dm11meningkntkon tnbllllgan 1111~~ynr-aknt, meningkatkan investasi yang p d a akhirnya a k m meningkatk'm pertumbuhan ekonomi. Perkembangnn titigknt wlku b m g a sebelum deregulasi
1 Juni
1983,
ba~lynk
dipetigamhi oleh inflasi pang tet-jdi sebagai akibd atlanya kenaikan Iiarga minyak pada tahun 1973/1974 yang metnungkidtan pemerititali meniberikan likuiditav s e h i n g a m e t ~ y e b 1k
tambd~atikredit
uang beredat. meningkat dalan j u m l d ~yang relatif
besar, dm1 pada nkhirnya menyebabkan inflasi rneningknt. Dengan adanya intlasi yang tinggi, menyebabkm ssliku \)slmga riil deposit0 menjatli negnlif pnda tahuri 1980 (-9,97 persen), 1981 (-1,09 persen), 1982 (-3,69 persen), 1983
(-5,46
persen) clm 1998 (-51,71 pet-scn) (Tabcl TV. I ) . Dnlnm Itcadaan sepcrti
ill1
nimyarakat men-jadi ticlak tctlwik llntuk tnenabung l~ntlnscktor pcrt>atil<mi,kccuali pada tdlun 1998 s e b q a i akibal la-isis eltot~omi. Schulrt~ngnn tlengnn iitu ~ncrekacendc~ung niennnnmkntl Ilnngnyn rlill~nr~ c k l o rpct-l)ntrknrl yrulg
.jt1~1111
dmi lid& produklif
1 9 5 0 . 1 ; 1998.4 ( ~ n l 9k4 1
Tingkat Blmga ~oniitlnl!'
I
lliil"
Noniinnl
!~cri~~gltali I)rr~iji~l lzons~~nilif
1
14 25.27 Surnber: 1) IMF, International F . 2) d a ~*) i Haslil perliitungnn 3) Balk Indonesia, L:lporar~ Illil~gguai,neberapa ~ ~ e n c r b i t a t ~ . 4) BPS, Bcberapa Penerbitan.
Seteldl dcrcgulasi 1 Jrlni 1983,pcmcri~~lali ~nembcriknnItebcbnsan kcpada balkbank pemerintah unhlk
nicnetapkmi sendiri suku butisn tfeposito, dengal demikizui
tingkat 6wku bunga parla bank-bank pclnerintdl naik mcnclcknti lingkcit suku bunga pndn bank-bmk mvnst~ Bank-bank menjadi lebili
bet-sning
dnlnm
nicngeralikan dmin
masynrnknt dengrui rncnnwnrknn tirigknt sr~lntb~~t~gn.ynne, Icl~illtitisqi. Deregulnsi pel-bnrlknnpndn tnliun 1983 y mlg lnlu ~iinsil~ membniva pelignruh ymlg besar d d m pcruballari jurnlali u o l ~bcredzu- di tnllut~1385. Dercgulnsi pet-bmdcan menyebabknrl "cost of mone:tf' ymg tilisi Icnrenn s u h ~bunga deposi to sendirinya jllga sukrr bungx kl-cdit
tcl:d~ tncnp,alanli kcnnikan
drill dengan
yang bukmi sedikit.
Tinggingya suku bunga lu-edit i h~ 01 c l ~ dunin usdln. lnnllputl pcrncl-intnh diras:dtan s e b q a i saldi sahl pendiambat utanla terhadap penanman mocld. Bmk liidonerria telah mengmnbil Impkah unhlk mendorong suku bunga agar
menulun
mltat-a lain dengm
rnemperl~n~qgnrlikuiclitas dcngm pencipto:m SIZPU (Sr~ratRc(t.linrgn.Pasarnmig). Di pilink Inin rendnlit~ynirlnnsi ditrillr~ti1985 ynihi s c b c ~ n r4,31 pcrse~i~iiembnnt semakin
mahalnyn
suku
bunga secwa riil sebesw 13,69 persen dibmding tahum
Di pihak lain rendahnya inflasi ditahun 1985 yaitu sebesar 4,3 1 persen mcmbuat semakin
mahalnya wku
bunga secara riil sebesar 13,69 persen dibanding tahun
sebelurnnya, dnu tepalnya di triwulan ketiga tahun 1985 inflwi seberrar -0,34 sedalgkan suku bunga riil sebesar 17,17 persen, knrena itu penurunan rtuku bunga deposito tersebut mnsih belum cukup untuk menghalau konsenbnsi umig dari deposito berjmgka sertn menydurkannya pada suku bunga pinjaman. Yang terjadi adalah mendorong masyarakat untuk lebih memilih depo~itosebagai tempat mennnarn uangnya Pada tahun 1986 suku bunga deposito nonlinal lebih rendah dibandingkan dengan taliun 1985, dan
dengan
tingkaf inflnsi
yang
menin*
dnri tahun
sebelumnya
rnenyebabkan suku bunga deposito riil juga menurun secara tajarn. Kebijaksannnn pemerintall dalam menurunknn tingkat bunga ini dikhawa!irknn akan menyebabkan larinya rupiah keluar negeri dalarn bentuk pembelian uang luar negeri (dollar), peinbeliari deposito luar negeri, ~ilemintabedit
di Indonesia
untuk
membiayai usaha di luar negeri atau untuk membiayai import d m bukan untuk membeli b m g
produksi d d m
negeri. Hnl ini disebnbkan kenyatnnn bnhwa
Indonesia
tnempunyai sistim ekonomi yang terbuka sehingga tingkat suku bunga Indonesia tak lepas dari kendam negnra-negnra
lain. Kcadnnn-kendnnn
ini
dtw mcnyebabknn
kecenderungan orang untuk berrtpekulasi. Oleh karena itu sejak tahun 1987 tingkat suku bungn deposito mulai meningkat mencqai 23,27 persen padn tnhun 1991. Setel& tahun 1991, suku bunga deposito mengdami penurunnn, meskipun mnsih pada tingkat yang cukup tinggi, sejdnn dengan p e n w i n n tingkat diskonto SBI don SBPU. P d a tahun 1992 suku bunga deposito mengalmi penurunan menjadi 20,37 persen atau tulw sekitnr 0,9 persen dari tahun sebelumyn Nwnun tingkat Buku bunga riilnya masih tetap tinggi, yaitu sebesar 15,45 persen. Sedangkan pada tahun 1993 dan 1994 hum mnsing-masing menjadi sebesm 15,73 d m 12,13 persen dengan suku bungn riil yang rendah yaitu masing-masing sebesar 5,96 dan 2,89 persen. Rendahnya suku bunga riil ini disebabkm oleh tingginya tingknt inflmi yang terjadi pacla tnhun tersebut, yaitu masing-masing sebesar 9,77 d m 9,24 persen Pada tahun 1995, suku bunpn deposito kenlbali inengalmni peningkdm ltlenjndi
17,87 persen atw naik sekitar 1,5 persen dari tahun sebelurnnya dengm tingkat inflasi
Pada taflun 1995, suku bungs tleposito 1:embali 111en,qa!xni penin,&ntan r:~enjadi 17,87 pcrHcn
~ t n nnik ~ l
~ c k i l a r 1,s pcrscn tl:~ri ldeln ~cl)cl~lrnnya dengan ti~lgltat inflnsi
yang j ~ ~ g n i c ~ l g n l ~ i i iI ) C I I U I I I ~ ~nlc~ljntli 8,64
~ C ~ R C I I , I~I:I~<[L
~111a1 bi~ngnriilpun
meningkat menjndi 9,23 persen. Sedmgkan 1di11n 1996 suku bungn dcposito maqiih menurun, kemudinn tdiun 1997 don t d ~ u n1998 ~neningkntaementnrn tin.ulznt inflnsi tctiingqi terjadi pndn tnh~m1998 ynitu 77.63 pcrsctl.
2. Pmkeml).mgan Tingliat B ~ m g aLnar N e g e ~ i Sejalan dengan kebijaksanaan ckonomi di Inclotlesia yang tenis tli~rpayakan, kine j n ekonomi di negarn maju jugn menlpnkan faktor yang pcnting umtuk di kaji. Dnlm penelitinn ini salah s a h ~mpek ekonomi yilng dipcrhatikan scsr~aitleng'm kajinn penelitian adalah perkembangm tingkat bung8 l u x negeri dan di nsurnsikatl perkembangan tingkat btmga Amerika dapat tlipergunakan sebag:~ialal r~lcl~r 11111llk1 1 1 i I i t e l e t ~ b g tin&& i bunga luar ncgeri, karena Amerika Serikat pcrnah men,gclilarlian suatu kebijalmn yang secwa tegas
~nernpcrlihatkankernampun11 dnlnm bebernpa
11a1, nntara lain
mernelihara tingkat bunga jnngka panjang ( L o r ~ ~ ~ - t cintcrcst r~~z
raft) pacln
adalnh tingkntan
Cimibbwan secwa umum tentang yang mcndukung pcnin
TA131CIJ IV. 2 Perltembnnpnn Tingknt Bangn Llrnr N e g c ~ (Amelilcn) i 1980.1 - 1935.4 --(Ilnlnrn (Yo) Tahunl ~erh~rnbrlllan') Tingkat Brmga Triwulnn Riil ~ o n ~ i t i n l ~ ~ iI" i Nominal 1980 15,27 3,21 1 13,46 9,5 G 2 6,4 0 -25,33 -33,05 10,05 -8,Oh 6,56 3 9,24 6,82 70,82 4 13,71 11,65 48,38 197,84 1981 23,5 8 18,87 9,65 4,81 1,03 1 14,37 11,77 3,20 6,03 2 14,83 12,48 -1.81 1,75 3 15.09 12,25 -18,16 -13,55 4 10,59 12,02 7,36 1982 -21,25 14,86 10,36 1 7,24 13,ltl 12,89 12,Ol
hflasi" 12,03 3,90 3,65 2,42 2,06 9,22 2,60 2,35 2,84 I ,43 4,50 0,88
I
i I
I
Surnber: 1) IMF, International Financial Statistic. B e b e r n p ~penerbitan 2) dan *) I-Easil perhilungan 3) Bank Indonesia, Lapokn Miqqyan, Reberapa pcnerbitm. Perkembnngmi tin&& bunga luar tiegeri bi In dibwndinp)zm deilgmi tin&& bunga di Inonesia, ternyata tingknt bunga riil di Indoneisin masill relntif tinagi. Fnktor-f&tor yang rnenyeb,.ll>km tir1,ggi tingkat bunan ini bersurnber dwi masalrrh shuldu~-dkelenibagnan
d d a a sistenl finansid Indonesia d m tingqinya elcspeklasi dept-esiasi nilai tukw. Kesenjangan. tingkat bungs domestik dan tinpjzat bwga l u x negeri, teori portfolio
1
dalam sistem finansid Indonesia dm1 tingginya ekspektasi depresiaui nilai h~kar. Kesenjnngan tinglzat bungn tlome~tikclan tinpjzsl bunga lliw ncgeri, tcori portfolio menunjukkm perbedam ini disebnbkm olch adanya ckspcktasi terhadap resiko d d a n memegong
R H C ~finan~iiddon~e~tilz dibnntlingkan tlcngnn
a ~ cfinan~ial t I I I H ~ncgcri.
Resiko ini nielipl~tiresiko nilni hlkw dm1 resiko kelernbrtgmi (instif~lrional
risk). P e r b e d m suku bungn antarn bank pemerintnh d m gwastn men~pakan cerminan dm-i reeiko
kelembngnnn. Mnsyw&nt ccndelung rnerosn ninm
u~~trilzrnene~~~pnlkml
dananya pada bank pemerintah dibandirigkan dengan bar& swasta sellitigga tidak mengherankan jika bank pemerintali berani menawaslzan ti11,gkat bunga dcposito ymig lebih rendah dibandingkan dengan rang dita~varkanoleh bank swasta Resiko kelernbagaan ini bisa diukus dengan mengclunskan resiko depresimi nilai tukar yaitu dengan membandingkan tingkat bung^ tertinggi atau batas atas (On-shore) dm1 terendnh ntnu bntw b a w d (Of-shore) dollnr. Kedua tirigknt bungn ddnrll US$ tersebut, yaitu On-shore dan OjjlShore dollas tidak mempunyai resiko perubthan nilai tukw. Ild ini tidak
terlepos dnri tingkat kc-percaynnn pnda
lenibqa keuml~ntl
Indonesia. 3. Perltembangan Nilai Tukar
Nilai tukar valutn asing sering dikend dengan istilah "Foreigrz Exchaizgc Raft.", yaitu dimaksudkan tlongm harga dari ~ u a h mala ~ unng dibanding mala uang negrun lainnya Selain i h ~~iilaihkar adalah daftar harga nilai mata uang dari sriatu negara yang &an ditukarkan oleh bank sentral dengan negara.-negwa lain.
Nilai tukar yang dimaksud da.larn penelitian ini adalah harga domestik dari mata uang asing, dalarn ha1 ini nilai tukar rupiah terhadap nilai dollar Arnerika Serikat. Dollar Arnerika. Serikat dipergunakan karena. Indonesia. masih t e r p a h pada lJS dollar semata Ketika Dollar Arnerika. Serikat menguat dipasarm internmiond, ini menyebabkan harga naik (dinknr dalam mata uang lainnya) d x i pada barang-bwang ekspor Amerika Serikat maupun harga barang-barang lain ymg harganya dinyatrlkan dalam Dollar Amerika. Serikat. Sedmgkan sehaginn besar dari tingkal harga d m penerimmn dari komoditi ekspor Indonesia (migas d m non migas) dinyatakm dan diterirna dalam mata uang dollar
menempuh kebijaksanm mcndcvd~lasiknnmafa unng nlpiah, seliingqa terjadi pcrubahan
Gmbarnn secarn umutn
perkornbnngm nilni t~~l
Dollar
Arnerikn Serikat dapat diungkapkmi ddnnl Tabel IV.3berikut :
Tabel IV.3 Pa-kemhnngnn Nilni T t ~ k wRtipinh Tcrhtid rrp Dollnr 1980.1 - 1995.4 (Dnlam Rp/US S) IIX 1378 Nilni Tukw Luar N e ~ e r i Dalam Negeri ~orninal') ~iil"
Ta1lun.l Triwulan
1978 1980
1981
1982
1983
1984
1985
1986
1987
4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1 2 3 4 1
2 3 4
625,OO 629,OO 625,25 625,75 626,75 628,OO 631,25 633,25 644,OO 651,75 657,25 671,25 692,50 702,50 974,OO 982,OO 994,OO 1000,OO 1014,OO 1059,OO 1074,OO 1102,OO 1118,OO 1121,OO 1125,OO 1125,OO 1131,OO 1633,OO 1641,OO 1644,OO 1648,OO 1650,OO 1650,OO
625,Ol 679,Ol 693,08 695,30 711,05 713,43 711,21 704,34 715,85 757,33 757,76 769,37 809,90 854,04 1230,23 1245,46 1260,31 1321,98 1355,/16 1401,70 1427,19 1457,,94 1516,22 1504,74 1507,29 1526,95 1563,39 2302,72 2369,31 2383,35 2410,97 2427,08 2491,27
115,360 136,303 141,283 144,697 147,685 151,527 155,084 159,195 161,771 163,194 165,613 168,743 169,170 169,027 171,161 173,153 174,718 176,568 178,560 180,552 181,832 182,971 185,247 186,528 188,235 188,,662 188,235 189,658 190,654 192,788 195,349 197,483 199,190
Perubnhnn ( Yo )
115.36 147.14 156.61 160.78 167.55 172.14 174.73 177.40 179.82 189.63 190.91 193.11 197.85 205.49 216.19 219.61 221.53 233.42 236.69 238.98 241.63 242.07 251.23 250.38 252.20 256.07 260.20 267.44 275.27
0 7.95 10.85 11.11 13.45 13.60 12.67 11.23 11.16 16.20 15.29 14.62 16.95 21.57 26.31 26.83 26.79 32.20 33.67 32.36 32.89 32.30 35.62 34.23 33.98 35.73 38.23 41.01 44.38
279.49
44.97
285.79 290.49 300.75
46.30 47.10 50.99
I
1
Slllnber : 1)INIF, International Finnncial Statistics, berbagai penet-bitan
Sejak pemerintah Intlonesia mcmempuh Itebi_jaksannm mcndevalua.sikan matn uang rupiah pada tangnl 15 Nopel1ibe1- 1978 dm1 nien,gubrdi sistem nilai tuknr tetnp rne~ijadi rlilai hlkw mengmib,mg terkendali, r~nsur pctiplcncl~lian terlladap nilai tukw riil
rnengirnbangi bcsmiya perbedxim la-ju infln~icii ddnm dnn di h
h tvpinll ~ selnma pei.iodc
1 1 1 negcri. ~
Akibahya nilai
1980-1985 mellgdmni over-valucd seccll-a t c ~ v smcnelus
yang menurunkan daya saing. Faktor Ininnyn, yaitu akibat hu-unnpa harga minyalt
clan
ko~noditiprinier Iait~nyamenyebabkmi pemerintnll niengnnlbil kebijnksrulml m e l W n n dcvnlunsi rupiah parln 1nli11111'383, yni1.u s c b c ~ n r 43,6 pcrsctl dnri Rp 692,50 mcnjudi Rp 994 perdollar. Perkembangan
selargutnya cIipcri~ll~!jr~ngtaln~n 1985 men~pakm nkl~ir mnsa
boom perekonomian Indonesia, dinlana hwga minydt bl~mimerosot secarn tajam dari $30 rncri.jncli b~rnrlgdnri $10 pcrbcu~clllmiyn tlal:lm \vilk111bcbcrnpa bulnn. Kondirri
irli
seninkin diperb~uukclengari melcmnlinyn mnta unng dollnr AS terlindq~bebernpn inata unng blnl lni~myn,tenitntnn tcrliadnp yen. Mcnglindnpi telznn:u.~nerncn pcmbnynrm mnkn
nilai h~kwh m l s disesuniknrl utltuk menstnbilknn pel-ekonominn Indo~iesin Salnh satu Imgkah jlmg diarnbil pemcrint:\h Indoncfiia. ruclnldl dengan nlelnkukan
devnlun~iniofn 11n1igtupinll ter-f~ndnpclot lnl- A S . Bcsru~lyn cloprosin~iyrulg dinlnrni mata uang rupiah dalanl k u ~ u n\vaktu 2 tahun dari 8 \ ~ d 1986 sanpai akhir 1987 ndddth
sebesar 46,7 per-sen, yaitu dari Rp 1.125 menjndi Rp 1.650. Perkembangan setelah devdilasi tallurn 1986 s m ~ p a isekarang petnerintah ben~pnyn tidnk met k ~ k m l dtlvnluasi sccnrn tcrnng-let-ruigan (sfep~)i..~e ii~~trititrti012), namum pemerintnll nienempuh tindakan mendeprcuiasikan nlpinh terliariap berbagai mata l dngruigiyr~(b) rlnng sruignt tergrull~uigpntln : (n) l>or.betlnnn i~iflnsiJn.ndonesin d n ~ niih-n pergerakan nilai tukar
US$ dengm Yen, DM dm Pounclslerling.
Tetapi
dengm
kecendeturigru~ mengunbiyn Yen tcrlindnp US$ dnn ke~iyntnnrll ~ n l ~ w mibn n dngarig Indonesia utana atlal;~h .Tep,mg dimala rlebngian besar bar-:lng Inclonesix di perdagangltan d a l m US$, maka kebutuhan niet~del)resiosik~i ~ u p i a htcrlladnp US$ menjadi lebih Itecil
untuk menipertal~ankantarget real exchange
rate. Jika penierintah mempunyai target
menekati irlflarri yang lebih r e n d h maka intervensi Bank Indonesia untuk menakan Iaju depresinsi RpfUS diperlukan. Sejak bulm Juni 1994 Bank Tndonesi~ teldl mcnlbllh ~irrtemmmnjemen nilai tukar sehingga lebih mendeknti rnekanisme pasnr ynitu dengm diperbesnnlyn seli~ill maksimum antnrn kurs jud dan beli menjarli Rp 41. Perubahan ini diniaksudkan juga
untuk niemernrigi spekulasi terhadap rup i dl. Seluxuli kebijaksanaan yang ditempuh pemerintah nielalui depresiasi rupiah ini pada dasamya bertujuan untuk memelihara
daya saing ekspor non-migas sementara
nlenuncggu marralah inefisiensi dan ekonomi biaya tinggi disektor riil diselesaikan melalui berbngai paket deregulnrri.
Disatu pihok, kebijakan diatns dapat mernberikan nnnpas
tnmbahan pada ekspor non-migas, dilain pihak tanpa ndanya restrukturisasi yang nyaia di sektor riil, sisteni rnnrinjernen nilni tuknr di atns tidak membaritu upaya rnenekari inflnrri. Bahkan
dengm semakin tergantungnya perekonomim pada impor bahan baku dan
penolorig, dan bnmng rnodnl, sistern tersebut mennnibnh tekarinn i~lflasinlelnlui "intporred
in~'1ation". Hal ini merupakaxi suatr~dilemq apakdi rupiah hams tetap lemah derni keperitingnn daya saing ekspor non-migas tetapi sebagai altibntnya beban pembnynr,an bumga dan cicilan liutang dalarn tupiah akan semakin berat d m juga menarnbah tekanati inflnsi dalnm negeri atau sebnliknyn Selain itu rupinh ymg lerrlnli juga tidnk niemberikan dorongnn bagi sektor non-migm untuk meningkatkan efisiensinpa Pnda per-tengahari tnhun 1997 rupioh senlakin leninll sebagai akibat rnembengkaktiya bunga d m cicilan hiutmg luar negeri d m merupa a ~ v ddari krisis moneter di Indonesia Selanjutriyn hisis tersebut berkelanjuton tiienjadi krisis ekonomi, diniann nilai rupiah semakin jatuh sanpai pada titik terendah pada bulm Jni 1998 nilai tukar rupiali terhadap dollar Amerika Serikai rnenjadi Rp. 14.900,OO per $1.00.
4. Perkembongan Kcbijaksmoan Monctcr. Sctdah 1 Juni 1983
Kebijaksanmn pernerint
ilntuk ~nelelakl
kokoh b q i perkembmgm porbnnknn ynng lobill sclint dirnrlsa ynng nlztu~cl:ilnng. Tujunn kebijaksanaan ini adalah unhik mendorong bank-bank mengerahkan dana internal dan eksternal (capital in f l o w ) soliingga dapat rncngurangi ketergantungan bank-bank pada bank senh-d akm dana morah dalarn pernberim pinjmlxl. Atlapun ketentuan ynng terdapat di dalarn der-eg~lmiterscbut antwa lain, yaitu bank-bank pernerintah bebas unhrk menenhlkan suku bunga tleposito y m g d a l m ketenhian sebelnmnya diatur dan ditehpkan oleh Bank Inclonesin. Disnmping itu agar
lebih
menggairahkan pengerallan dnna dari masyarakat maka pungutan pajak attas bunga, dividen d m royalti atas penerimaan bunga deposit0 dm valutn a ~ i n gdihapusltnn. Dalam pengendal ian monetenlya Bank Senlral
rnulai monggmakan piranti
kebijakan tidak langsung, yaitu penetapan cxlangcm wajib, opermi pmar terbuka dimana Bank Indonesia sejak P o b n ~ w i1984 rr~enerbitltanScrtifikal Bank Intlonesia (SBI) dan
memperkenalkm perdagangan Surat Berhargi Pasar
Uang (SBPU), selain itu juga
menggunakan fasilitas diskonto sertn pengarnl~anole11 Bank Sentrd (Morn1 Suasion). Setelah deregulmi 1983, pemerintnh kcmbnli mongelunrknn kebijnksnnaan d n l m bidang moneter sebagai tindak Ianjnt clari
kebijaksanaan tleregllasi 1983, yaitu
kebijnksanam 27 Oktober 1988, dengun ~nnksudunt~ilzmcn,qir;nl~nltmitosinnrnbungan d m peningkatan pertumbuhan ekonorni ymg crlkl~p tinggi
clan perluasm kerja dengan
smarannya antara lain ctdalah peningkatan pengerahan tlana rnasyarakat, peningkdan efisiensi ~ e r t a peningkatan dan pengembangan pasar
modal.
Sedmgkan langkah
kebijaksanaanyang dilempuh, ynitu lnenun~nkan likriditr~q wnjib minimum bank dwi 15 persen menjadi 2 persen, melakukan operasi paRar terbuka SBI dan SBPU dengan jangkn wddu ennm bulan serta penyempurnann fnsilitas diskonlo. Sebagai kelmjutan dari paket kebijaksmaan 27 Oktoher 1988 dikeluarkan kebijaksanaan 25 Maret 1989, yang berisikan ketenh~an-ketentuan upaya rnernaksimumkan pengerai~m dana rnasywakat ole11 lernbaga kouimgn~~ baik bank rnaoplm bukan bank. Setelah itu dikeluarkan paket kebijaksanaan 29 Januari 1990
yang
berisi tentang
penyempurnaan kebijaksanaan di bidang perkreditan d m paket 28 pebruari bertalian dengan penyempurnm
pengawwan
clan
pemb inann
mnksud untuk mewujudknn si~tcmperlmnknn ynng Icbih schat
drlrl
1991
bank-bank dengan
cfisicn. Kcbij~ksmnnn
yang terakhir dikeluarkan addah kebijaksaan 29 Mei 1993 yang dimaksudkar~untuk meningkatkan kredit perbankan dengan tetap nlemelihara
ekonomi, yaitu
kestnbilan
ketentuan mengenai kewajiban penyediaan modal minimum atau "Capital Adequacy Ratio
(CAR)" diperlon~ar,ketentuan mengenai cadangan penghapusnn piutnng disempurnakan dan ketentuan penilaian tingkat kesehatan bank disempurnakan.
B. Analisis Tingkat Bunga Domes*
di Ind-onesia
P d a bagian terdahulu telah diuraikan perkembangan variabel yang dianggap merupakan faktor-faktor eksternal yang mempengaruhi penentuan tingkat bunga domestik (it) di Indonesia, yaitu: tingkat bunga luar negeri (iF), perubahan nilai tukar (Et), dan variabel durnrni untuk kebijaksanaan deregulasi penanaman modal asing atm ''capital in
Jow"(D). Pada bagian ini akan di analisis variabel yang dianggap paling berpenganlh terhadap
penentuan tingkaf bunga di Indonesia, berdasarkm hasil estimasi
dari
pengolahan d a h ymg telall dilakukan.
Dalarn mengestimasi model penentuan tingkat bunga di Indoneeia, penelitian ini menggunakan Metode Kuadrat
Terkecil Biasa (Ordinary Least Squwe=OLS). Hasil
estimasi terhadap model yang dipakai disajikan dalam tabel IV.4 d m Tabel IV.5 Tabel IV.4
Analisis Varian Penentuan Tingkat Bunga Domestik
1 REGRESSION 1
14,27000 ERROR 0,47710 TOTAL 14,74710 Surnber : Hasil Analisis Data
1
4
1
67 71
Ketemngan : - SS = Jurnlah Kuadrat (Sum of Square) - DF = Derajat Kebebasml (Degree of Freedom) MS = Rata-rata Ku&at (Mean of Square) F = Statistik F
-
2,0385 0,8S 197E-02 0,23408
1
239,274
1
Dnt-i T d e i
AJ.I dnpal tliltcl:lfi~~iI):tllwn vwi:~bc.I-\.~a~-iabel bebas yoitu falctor
cksttlrtld benlpa tingkat bunga cluni:1 (Inn pct11l)3llntl 11il:~i hll;ar dnn tfcrcg~n;lllnsi scc:u.a bcrswna-sanla nlwnpll nlcti-jclnsk:ln at311 tnt?tnj>cnganlhi vnl-iabcl talc bebns yni h~titlglcat
bumga tlomestik patla tin&at signifikatlsi clan dct-ni:lt Irebebn.(rnnte~tenti~. Nnl
itli
dnpnt dilillnt dnri lirrsil cstimnsi dipcsolcll I: Ililutig sebesat- 239,274
.sednngkm F tabel pada tingknt kcynkinnn 99 pcrsen
tl:lrl
dc?t-qi:rt Itebcbnf;nn ciK4,67)
sebesnr 2,93. B i l r ~dibnndingknn mtm-n I; I~ill~n,q dengn~l F lubcl, dinlann tiirpgi - - (1x-i
2;
11ih11iglebi!~
~:I[I:L F t:~I)cl,III:I~;L(1:11);1t ( I ~ ~ ~ ~ I I I ~ I I I ~ I):~Ir\v:i :III ~ c ; u - : L~P~N:I~~:I.-u:II.II:L~;CIIIU:L
vwiabcl intlcpcndcn dapat tncrnpcnfim~hiLinpJz:tt .. buo,~anonlinal rlomcstilc di hidonesix Peng!jinn
vnriobel clcpcntlcn sccarn
indivitlu,
tlnp:lt clilihat pa113 tabel IV.5
b e r i h ~ tini. T11l,cl 1\'.5
Hasil Estirnasi Ipungsi Tin~1c;itBnnga :I)orncst.iIr(if)
dcngm t cknilt OLS
I
I
Sumber : Hasil h a l i s i s Data Keterangan : T S = Tidak Sipifilcan
** *t*
= Nyata pada. t ~ - a f= u80% = Nyata
pada taraf u,= 9Wn
**** = N y ~ t apnda tnrat'u,
I
2 9596
Pntla tnbcl Ill. 5 clnpnt tlilihnt I):diwa sctlntn tanda yang dillarnpkm
e
S C S I I R ~c1c11gmteal-i
liilrri
I
~>cncni~lan li~lpJ<:~t ~IIIIQX
Dengan mengqt~nakrn~ koefisien detenninxi, keeratan dan ketepatm estirnasi oleh karenavariabel bcbas lebih d:wi 1 maka nilai R~limn disercuaikan terlebih tldiulu unluk mernpcllirnbengknn dernjat kcbcbr~san xcliinegn rncnjndi 1t2. 13iln nilni
~"ctnakin
mendekati angka 1 maka tingkat kemampuan hasil evtimasi terseb~itdianaap tinai. Dari hasil estiniasi diperoleh nilni R~ sebesw 0,9639 seliinggn dapnt dikntakan balnva hmil estimmi mempunyai keeratm dan ketepatan koodbess of$[) ymg baik. Angka 0,9639 i~ii tnerigaidung mnkna bdiwa dm-i seltuuh vnriwi-vwimi yang ada padavariabel dependen, 96 persen marnpu dijelaskan ole11 variabel-variabel independen. Pengujian terhadap v w i d e l dependen secwa individu dapat dijelaskan sebagai berikut : 1. Vnrinbel tingknt hlmgn l l ~ n rnegai (IF,) Variabel tingkat bunga luar negeri, berdasarkan hasil perhilungan men&asilkan nilai koefisien sebesar 0,09 Minya, bila tingkat bunga dunia meningkat 1 persen maka akan meningkatkan tingkat bunga rata-rata sebesar 0,09 persen dengan anggapan variabel lain tidak benrbzh. Nilai koefision yang diestimapi me~nprsiyniImda positif, sehingga
mernberikan rnakna bahwa hubungan diantwa ketlua varinbel adal ah searah. Disamping ihr, berdnsarkan hasil ilji stalislil< variabel tinglcat bnnga th~nia.rnemptrnyai penganill ymg nyata dalarn menentukm tingkat bunga dalarn negeri. Hal ini ditunjukkan oleh nilni t hihmg variabel tingkat bunga dinia sebesar 1,8074 lebih besar dibantlingkw dengan t tnbel sebesar 1,674 pada taraf 90 persen.
2. Variabel pe~mbahannilai tukar (E,) Variabel ini, berdasarkan hasil perhitunfian n1enp)iasilkan ni lai Izoefisi en sebesar 0,05. At-tinya, bila perubahan 11ila.i tukar meningkat 1 persen maka akan meningkatkan tingkat bmiga rata-rota sebesw 0,05 persen dengnn angqopati vwinbel laill titlok bcn~bah. Nilai koefisien yang diestimmi mernpunyai tanda positif, sehinaa memberikan makna b&wa hubungm dialtarn kedumljln sewah. Sedalgknn berdaswkon uii ctutistik varinbel ini tidak signifikan mempengaruhi tingkat b~rnganominal di Indonesia 3. Varinbel d~rmmi(D)
Untuk variabel deregulmi yang diwakili oleh variabel dummi dari hasil estirnasi rnenrinjukkan, bahwa. variabel ini mempeng;u~lhi tingltal. bunga dalam negeri secara
siginifikan pada tamp kepercnymn 99 1x1-sen. Hal ini dihlllj~~kltm olcli nilai t hitunp; sebcsar -5,0918 y m g lebih besar dari pnda t-tnbcl sebcsar 2,67. Nilai koefisrirl sebesar -0,41874 ynlig mcrion.jukknn hub~uign~l ticgalif mtara dcregulasi tlengnn tingkat
bumga, tncngnntliin,q
maknn
b:lhwa
clitetnpknn pemerintnl~ m e ~ n p ~ ~ n yj)cngrui~h ni mcnutunknn fingltnt persen, biln variabcl
tlegerulnsi
ynng
bungn sebesnr
O,46
independen lainnya tetnp. 1-Id ini selaras dengan pengertian
dereguln~i,y m g pndn dmwnyn deregiilnsi pe~ncrititnhnlcnlpnknn ~)cngw-nngnn nhirnnaturan darl pcri~berian kernuddia~l dcngw tujuarl untuk niempercepat perekonornian Indonesia. Hubilngarn riegafif ini terjndi 1taren:i aclanyn dcrcgulasi, tndta mcngdcibatl<mi terjndinya aliran modal niavuk (cupitul in flow) ke Indonesia pmig mengh~itnbat perketnbmngnt~perbru~knnt l m ~nkibnhyn b c ~ erignnrli y tcrhntlnp penirigknlml tingltat bungn Dengnn adanya kebijnkeannnn pc~nerintnliyang dihlnngknn rldatii bentuk deree;lilnvi teniyntn cukup cfiktif
untuk ~ne~iipengntuliitinglqltnt bungn ddmli negeri. Subatmisi
kebijnksnnann nddah kesedinnn pemcrintnll mcnycral~km kcpr~rlnmeltnnismc pasw untuk menenhlkan tingknt fiuku bunan keseirnbrulgn~~ yrulp, discpnknti oleh pnfinr. Dmlk berlink menenhlkai tin@at suku btuiga (sebagai Il:uga) niasyarakat.
Dengan
gt7ta~ jasa
kcu:ingsn yang diber-ikan kepmla
kata lain, Izebijdtsm~ann dercgufasi telah memberi
keleluasaari
kepada bank untt~kmcnenlukm tingkat bo~lsnnya tlnn parla nlzliir~iya nknn bet-pengcmili terliadnp tinggi rcntldinyn tingknt bl~ngndi pnsnr. A n n l i ~ i ckononictrilz ~ tc~-llrldep11:luil cstini~l~itlr~pr~l tlilala~knnlintuk mcnddclz~i ada tiddaiya pel~iggwntiterllndnp nsumsi klnsik. Ri In terjnili pelnnep;nrm mnka
doll
dipcroleh hnsil estirnnsi yang tidok valid. Adnp11n pcngtljian yang dzm idianalisis y i l u nlelipt~tiuji multikolinenritis dmn uji autolzor-elnsi
C. Pcnpl~jimM~~ltil
Pengtijinn ini berhijuan nnh~k mengetahui
apnknh ~nasing-niming varinbel
penjelas saling berliubumgan secwa li~lear dal;un pengiginam rcgresi linear. Apabila hubungan antara semua ntau beberapa vwinbel penjelafi
ssngat erat bermti terjacli
rnultikolinewili, akibatnya vilriabol pen;~ksir-cc~~tlcn~rip, nic~ii;uli101-lnlu bi?sar sohinwl, t
11ihmRlnenjodi tet-ldu ltecil d m tidak sipifikan. Dnlmm kcncfnm rlcn~ikinn wnlallpi~rlhnsil c ~ t i m ntiddc ~ i bias tlamlln l l a ~ i lesfimn~itcr~cblllticlak cfi~ictl. Urllulz tncng~lji tltl:l litl:llctiyu n~~~lliltoli~~cru-ili tligu~lrkilt~ korclmi 1nnb.ik. Ucrujnt kolincru-iti dnpnt cli~lctclzsitnclnl~~i Izocfisicn tlcIcnnitln.cli lnneing-nlnsing vwinbel penjelns. K rcgresi vwiabel depcnden terhodnp terdnpat multikolineariti bila :
l2
h
l2
~v~rsinl clrlri rcgt-rui
1111Irtr
lebill bwnr nlnu Rmna dellgm R~ hmil
semua v w i d e l penjelns, atau dcngnn ltnla Inin,
xl,x2 > R ~ ~ , x ~ x ~ ,d. m . . x~nultikolinewiti ~ dikntakm
mempunyai derajaf ymg reridah bila : 8 xl,x2
2
R Y,XIXI, ...xk
Dari hasil estin~asi diperoleh gambaran tentang n~ultikoleniariti yang dapd dideteksli atau diuji dari korelmi matrik yanq dapat clilihat dalam Tabel IV. G
Tabel IV. 6
I
I
CORRELATION MATRIX OF COEmCIENTS
D
CONSTANT
I
0,21
0,62
1,00
0,54 -0,37 -0,02
-0,43
FL
I
0,64
&
1,-1
D
1,OO
I
CONSTANT
I
Surnber : Analisis data
Dalam tabel tersebut semuavariabel penjelar; saling berhnbungan dengan derajat yang rendah, dimana diternukan tidak ada nilai 3 yang lebih besar dari ~ ~ ( 0 , 9 7 )Dernjal .
3 rang agak besar terdapat antara
vwiabel dummi dengan penlbahan nilai hkar sebesar
0,62 dan antara variabel durnmi dengan lag tiingkat bunga domestik sebesar 0,64, namrin ini masih dapat diabailtan. Hal ini dipertegas Iagi dengan cara mereper; antwa variabel dumrni dengan penlbahm nilai tukar diperoleh nilai
3
sebesar 0,62 dan antnra variabel
dr~rnrnidengan variabel lag tingkat b~inga.dolnestik diperoleh nilai
3
sebesw 0,64.
Menurut Kleiti, rnul tiltolineariti bruv menjadi masdnh apabila dernjahya besar, d m bila derajatnya renddl rnaka nlultikolitleariti
yang terj:ldi dianggap tidak serius d m tidak
berbnhnya bagi intcrprel:lsi hwil rcg.c~;i.(Ko~~tsoyiuriis, 1972) Perekonomian Indonesia yang bellmm tcr-intefp-mi penuh clerigan perekonomian inten~nsionnlknrena ~nnsililen~ollnyndm1 belum terorgntlisnsinyn dengnn bnik pnsw unng dm
pmar modal dalam negeri di Indonesia, menltipun nerncn modal
dari neracn
pernbnywan tclali terbukn sejnk talltin 1967 dm1 tingknt burign telnh dibebaslt~lsejnk Juni scbngai y:ing Iazirn 1c1:jacli di 1983. Tc11iu:ul i r ~ i tit1:lklali rncngc.julkan It:~~.cn:rtli Intlonc~ii~, negara sedang berkenibang, asset finansial tlornestik belt1111 dapat dipasarkan secara inteniwional karena p a a r modal donlestik bclum be~*kcrnbm~g sccara baik. Menurut Nasution (1991) bahwa lemdnya i n t e g x i pasar nnsiond tlengm karena : (1) skdnnya ynng mnsih relntif Itccil terllntlnp nlultinnsiorinl
asing,
Perusnhann-perusdiml
pmar inter-nasional
ik~nin usaha penlsohann
(2) terbatosnpn itifo~~nnsimengrnni petusahaml Indonesia di
Indonesia
tiddc
pernnll
mengeluarltm consolidated
jfinnncinl sfcztemenf (Lnpornn ker~angnn ymlg dikonsoliclnsiknn). Kett:rbntasmi infonnnsi ini, antara lain me~upakan pengllarnbat urittlk iiiengernbari~kan pasar uang d m pmar modal di Intlone~ia Sedangkan kaitannya dengal t~lavilllernahnya pasat- moilal di Indonesia, nienurut Husnnn (1992), km-cnn tinglcnt efisiensi tersebut
1)iIsrK
rnodul ynng I)clmn optinlnl. IXsicnsi
bisa bersifaf efisiensi ekstcrn~l d m eilsicnsi internal.
Etlsicnsi eksternd
nienurijukknti baliwa pnsw berndn dnlnm keaeimbm~grui sellinggn Izel>i~tusmlpel-dogangan s d i a n berdasnrkan itformnsi pang tcrsedin ili pasw tidak bisa memberikm tingltat keuntungnn di Elfns tin&& ke~mtungati kesei nibrulgm~. Schnlilaiyq efisiensi intenld menunjukkarl balnvx pasar rliodd tersebut bukan hanya nienibcr-ikan harga ysng berim, tetapi juga mcmbcl-ikml bchngai jasa yang ilil~el-lulcan olcli pat-a pe~nbeli d m pelgud dengan binya y m g serendah muncqkin. Dwi llasil cstimasi, ter~lyataballwn semua vm-inbel pcnjelas cliteniukai ticlnlc ada nilai
? yang lebih besra clwi R'. Dengan dcrniltian bcradi titlalc tordnpnt miiltikolincnrili
dnlnm tnodel perswnann yrtnp, diestimosi.
D. P e n p j i s n Aat nkorelnsi Pengujim ini bertujllan ~ m h k mengetdirii
apakah I~nsil-hasil estimasi suatu
model regresi tidak mengandring korelasi serial tlimtar-a vxian rcsitlud (dlsfirrbnncc
terms). Apabiln didnlarn model yang diestimasi terdnpat
autokorelnsi di nntnrn
di~turbanceternhrror terms maka akibafnya ter-l~adap penaksiran regresi, yaitu error terms akm diperoleh lebill rendah daripada serneshnya ~ehinggamcngakibalkan R~ menjadi lebih tinggi dari yang seharu~nyad m pengrjian hipotesis dengan m e n ~ i n a k m t-statistik dan F-statistik akan menyesatkan. Menunlt
Gujarati (1986), menyebutkan bahwa
anal isis deretan waktu yang
melibafkan data kuartalm atau observasi pang berurutan pendek d m bukannya satu
tnhum biasanya mengrmdung serial korelasi. Dari hasil estim~sidiperoleh Lhrbin Watson s e b s ~ a r1,5817 tetapi kwena dalarn penelitian ini diantwa variabel independen-nya menggunakan time lag (laggcil Jepenclcrzt
variabel), maka penggunaan uji Durbin Watson tidak lagi relevan. Untuk mengatasi ini maka digunakan uji Durbin-h
~tatistics, dengan nilai yang tliperoleh sebesar 1,8281
apabila menggunakan program shazam, apabila diliitung tlenqzl nimus Durbin (1970) h ~l;llistil<(lipel-ole11r;cbcsw 1,9174. Untuk penarikm kesimpulan didasarkan pada h secara asimtotik berdistribusi secwa normal diketnhlhui bahwa :
PI. [-1,96 5 h 5 1,961 = 0,95 pakni peluang balnva h terletak diantwa -1,96 darl +1,96 tersebut a d d d l 95 persen, olch karetla itu keputusmmya sebagai b e r i h ~ :t
a jika h ';. 1,96 to]& hipotesis nol. Berarti tidak ada autokorelnsi orde-pet-tarnapovitif b. jikn
11 <-1.96
told( hipotesis 1101. Berru-ti tidnk ndn nutokorclnsi orde-pertnrnn tlegntif,
tetapi c. jika terletnk diantara -1,96 d m 1,96 jm~gont o l d hipotesis nol. I3erarti tidak adn
autokorelasi orde-pertmia baik positif maupun negatif (Arief,l993)
Nilai Durbin h rrtdistilc baik dengan program shazarn maupun tlihitung dengan rurnus durbin yang nilainya berada dimtara -1,96 dan 1,96 maka dap;lt ditarik suatu
kesimpulmi baliiva tidak ada autokorelasi bn~ikpositif maI1piln ncgatif Jadi I~ipotesis ymig mengdakan, nda autokorelaxi tli lolak afau hipotesis ltol di tolak. Kesinipulan wnum ymg bisn ditarik st?tclal~pen,~~!jinnstatistik d m elronomelrik tcrliadap rnotlcl perymnnn ymlg tlilala~k:~n nrl:~lnh l ~ a l ~ wperswiimntl n repesi pang dilineilkwi y n i t ~: ~
log it = 0,738
+
0,09101: if, + 0,QSlogII, + 0,68101: it.) - 0,45 Dt
dapat rnenerangkat~dengm bail
UrnV rnSIMPULAN DAN Si#.AN A. Kesimpulan 1. Sclnrna. perioclc pcncliti:ui ynih~ ldluri 1980.1-1938.4, tcn~yntr~ vru-it~bclIIIRI. t~cgcri
(eksternal) berupa tingkat bunga luar negeri d m perubahan nilai tukar, serta kebijakan ~ ~ e n ~ e r i t ~(deregulnsi tnll bidnng moneter y w g berhuungru~ dcngm pilink ckstetllal) mempunyai p e n g m h dalam menentukan tingkat bunga domestik di Indonesia 2. B~I-dnsnrkml11mil estinmi, fnldor l l ~ n rtlcgct-i (ckslcrnrll) bctupa Linp,knt I)~algrlluru-
negeri d a i petuballan nilai ttlkar metuputiyai hubumgan posi ti f dengan t ingkat bunga domestik. 3. Signifikannya variabel-variabel eksten~al,berarti juga nienunjukkan bahwa liquidity
eflect terjadi ddmn pasar uang di Indone~iaartinya bahwa setiap terjadi kenaikari caclangan devisa US$ &an menurutlkan tingkal suku b u n ~ domestik. a 4. Persamruul tin&& butlgn dotnestik t e r ~ e b dt~ienutljukkruipuln brll~wnmeskipun titlgknt
bunga domestik telah dibebmkan sejslk Juni 1983 d m ncmcn niodnl tclnh tcrbukn fiejalc tnhlltl 1976, namtui pmclr fitimlsid ddomefitilc belunl uepenuhnyn tcrintepnsi dengan pasar uang internasion;il. 5. Model
litiear dirian~isterhaclap htigsi titi'gkat
bunga dapat diperpnakati ur~tuk
rnengandi~apetlganrh jangka pendek dan jaipka panjar13 scperli ywlg dihwapkan ole11 teori ekonomi.
B. Snrm Untuk dapat menentukan ltebijaksanaan y m g tepat dalom menentukan tingkat suku brrnga yang wajar, xehingga. dapat meridoror~ginvextor ming unh~krnsl;th~kankegiatan investa~i dar~ produksi, berdasarkan hasil penelitian ini di~ar~ulkan rlnhrk meneml~ol~ beberapa irnplikasi berikut ini:
1. Idealnya manajemen penentuan tingkat bunga domestilc liaruslah seclemikian rupa dengan memperhatikan variabel-vwiabel eksternal, sohingga perkembangan tiqgkat. ~ u k ubu~igaselalu pada. titlgkat yang optimal yang berarti rnentlorong tercapainya alokasi sumber daya secara efisien.
2. Pcrbctl:~an titi&:lt
sllku bunga cli t l a l ~ nd s t ~di lr~ar ncgcr-i yaig pet-t~bd~annya dapat
tet-jdi secarR cepat sehmusnya tneqjadi pertin~bmyaiuntuk pen_qendalim nilai tulzar ddrun jnngkn pendek r~tunIIN-~~uI, k:rrnn leniyatn c.lm-i hasil penelilia1 vwinbel fdztor ckstcninl temynfn mnmpu mcnipcn~nruhipcncntttrm lin~ltntbungn tlomestik.
3. T e t q lllelnkuknn pengnivaslrul tel-llndnp perlzembnnpnn nilni ttlkal- urulg nsing (US$), snpqla stabil dalaxn menyeimbangltan
ntitr~rn tingknt bijncqn domestik dengan
peltm~ibalinn nilmi tukar r~ruig ositig, d:m pudn
nkllirl~yntnc-nyeiml>nngknn rultnrn
per-tan~b:~h:uiji~nilal~ c a r l ~ n ~ atlcvi~a ti clctlgwi ~)crl~ttnl)ilhat~ cltono~ni. 4. Mengcndali kan ekspektasi masyal-alzat tet-lladap inflasi, seliinpp masyarakat pcrcaya
bahiva titi,&nt bunga tlomcslil< 1-iil d t m tncningltnl tcnls (la1padn akliitnya mwyaralznt dapat mengaloknsi kan kckaymlnya tidak meng:rmdi parla peningl~ata~ pernilikan uang wing (US$) tnpi padn penalrunnn clmn (lnln~ntrinta unng dalam negeri clan jugs pnda peticiplml ~)eluangitlvcstnsi.
Basri d m Ikhsan, 1993. "Tinjauan Tah~man Per-ekonomian hdonesia", Jumal Ekonoml dm Keuangan Indonesia. Vol. XLI No. 4. Basri, Ikllsan clan Mahrnud, 1994. "Tinjauan Triiulanan Perekonomian Indonesia", Jurnal Ekonomi d m Keuangan Indonesia Vol. XLII No. 3. Boediono, 1994. "Ekonomi Tntemasional", BPFE, Yogyaka~ta Dornbush, Rudigcr d m Fishcr, Stanley, 1994. Mnkrockonoml, Pencrbit Erlnngga, Jdzarta Edwards, Sebmtian and Khan Mohsin, 1985. "The Intrest Rate Determination in Developing Countries", IRW Stnf Paper, 32, September 1985. Edwards, Sebastian, 1985. "Money, The Rate of Devaluation and Intrest Rates in Semiopen Economy : Colllrnbin, 1968-198211,Joulnnl of Money, CI-cdit nnd Banlring, Vol. 17 No. 1. Froyen, Richard, 1990. Mncroeconomics, Theories and Policies; 11it.d Edition, Macmillan Publislling Company, Ncw York. Ikhsnn, Mohammntl, 1392. "Pcncnh~anTingkat 1111ng~ (li Tndoncnin : Ilnnip:~k Dcrcg~ilrwi Juni 1983 - 198911, Jlu-nnl Ekonomi Indonesin, April 1992. Iswardono, 1994. Unng dan Bmlc, BPFE, UGM, Yogyakartx Misllkin, S. Frederic, 1992. The Economic of Money, n:~nking,:~ndFinnncinl Mnrlcct, Harper Collins Publisher. Nopirin, (1992). "Elsonomi Ir~temasionnl", BPFE, 'l'o~~,lkar-tx Ruslan, Dede, 1997. Analisis Pcnentaan Tinglcnt Bunga d m Penpnn~hnyaTcrhndnp Tablmgnn Masyn~*nkatdi Indonesin, Tesis; (Tidak Dipul i kosiltwi) Universi tas Syiah Kuala, Bmda Aceh. Soelistyo, 1989. "Ekonomi Intcmaslonal", Teori Perdagmgnn Inteniasional, Liberty, Yogydmta
i 4 1
1
I
Sydlllril, 1995. Formasi R/likro Indonesia, Jakarta
- Mnlu-o Elconomi Indonesia, Pener-bit Univerxitas
s
Lnml)i~-an1 P ~ i n Out t Estirnasi Pcncntnnn Tindrat l311n~i-1 nomestik IJIJIT 6 I 3 WOW AS3IGNE.E TO: C:\MOFJ\EUIJCiA-1 .OTJT 1-FLE 4 C : W O ~ B U I . I G A I- .PIU.T UNlT 4 IS NOW ASSIGNED TO: C:\MOhRBIJNGA-I PRN I-SN+fF'I,E 1 7 2 LFORMAT (F2,2F2) I-P.EAD (4) TAT^ mI m LYI?~ n 5 VARIABLES N J D 7 2 OBSERVATION3 STAR'ITrJCf AT OFG
1
LGENR ONE=1 LGENR It=LOG(.lNI) 1-GEIJR IF,=LOG@JFl) 1-GENR ER,=LOG(EXF.l) LGENR 11.1 =LC\O@JI) ..NOTE.LAGVALUE RJ TJCIEFDED OBSERVATIONS SET TO ZERO LC0PY ONE 1, IF,EEF., I!., D X LCOPY I, Y
1-
** REGRE31 I* PElJEfSIZTAl.TTINGKAT RUlJGA DO1dE3lX""'* I-OL9 Y IFl ER, 11. 1 DIRSTAT PCOR DLAG
FEQURED MXMORY I 3 PAR= 2 1 CURRENT PAR- 223 OL3 ESTIMATION 7 2 OBSERVATIONS DEPENDENT VARIABLE = Y ...NOTE.. SAMPLE RANGE SJX TO: 1, 7 2
-
R-SQUARE 0.9676 R-SQUNUZ ADJU=ITISTm 0.9636 VARDJJCE OF THE ESTlMAE-SI~M.A**2= O.IjS 197E-02 3TANDARD m O R OF THE ESTIMATE-SIGMA- 0.92302E-0 1 SUM OF SQUARED E?XRORS-3SE= 0.477 1 0 2.5770 MENJ OF DEPENDENT VAFUBLE LOG OFTHE LIKELIHOOD FUNCTION= 65.9525
-
MOD& SELECTION TESTS - SEE .TJDCiE ET.AL, (I 985, P.24 2) A K l U U (1 969) FKtTAL FREDICTION W&OR- ET'E = 0.958478-02 (FPE ALSO KNOWN AS AMEMIYAPREDICTION CIUTERION -PC) AKAKE (1 97 3) INFOFUIIATION CPUlTIUON- LOG AIL' = -4.64rj? SCHWARZ(1078) CR.ITEP1ON-LOG SC = -4.3740 MODEL SELECTION TE3TS 3EE ~ ~ ~ J k T I ~ ~ T ( l 9166) 8 9 , F . CRAVKIJ-WAHBA(l979) GENERALIZED CROSS VALIDATIO1J(l979) -GCV= 0.P7368E-02 W J N J AND QTX10J(1?7?) CRITERION -EIQ= O. 1064f:IE-01 RICE (1 984) CRTTEIIION-RICE= 0.99397E-02 SHIEATA (-1 981 1 CRlTEXJON-SHIBATA- 0.93 154E-02 SCHWmTZ (1 976) CRlTEIilON-SC= 0.12537E-0 1 AKAlKE, (1 974)INFOREriATION CF.lTEFJON-AIC- 0.95721E-02
-
-
ANALYSIS OF VAPJANCE FROM 1vIEhl.T 3S DF MS F 14.270 4. 2.0385 239.274 REGRE99ION ERROR 0.477 10 07. 0.85 1?7E-02 TOTAL.. 14.747 71. 0.23408
-
Af.TALY.i"I3OF VhPLUTTCE FF,OM ZERO QS DF MS F REGmSSION 433.23 5. 54.312 6445.246 ERROR 0.477 10 67. 0.85197E-02 TOTAL 439.77 72. 6.8714
V P W L E E3TIMP.TED STPNDAKD T-RATIO P P X W I , STPNl3ARDIZED FUSTICITY NAME COmCFQ.1T ERROR 67 DF COTCR. COEFFICIENT ATMEAN3
F
0.91409E-01 0.47748E-01 4.1 0.67767 D -0.44874 CONSTANT 0.73870
Ert
0.50574E-01 1.8074 0.2348 0.80650E-01 0.90804E-01 0.52554 0.0701 0.68903E-01 0.61047E-01 11.101 0.8232 0.81338 0.881 29E-01 -5.0918 -0.5625 -0.40479 0.698 1 9 1.0580 0.1400 0.00000E+00
0.67753E-01 0.63045E-01 0.66fd2 -0.43533E-01 0.28665
COPZELATI0f.TMATF.. OF COEFFICIE1.TT9 1.oooo EIic 0.27287 1.0000 It-I 0.23923 0.88688E-01 1.0000 D 0.20596 0.62376 0.63787 1.00000 COPJSTAfJT -0.43066 0.54254 -0.37 130 -0.19353E-0 1 1.0000 EI ERI 1,-1 D CONSTANT
p t
DWIN-WATSON = 1.5817 VON NRTMANN RATIO = 1.6069 RHO- 0.20833 PESIDUPL STJM = -0.96017E-14 PESIDTJAL VARIANCE = 0.85 197E-02 3UM OF ABSOLUTE ERRORS- 3.8082 R-3QUAR.E BETWEEIT OESFXVED AND PREDICTED = 0.967 6 RUN3 TE3T: 20 RUNS, 3 1 POSITIVE, 3 3 lTEGA'IIW:, 1.TOPJW3TATl3TIC 3.27 1 5 DURRIN H STATISTIC (ASYMPTOTIC NORMAL) = 1,8282 COEFFlClENT OF SKEV+'NESS a -0.1798 VXiM 3 I ' ~ DEVIATION ~ N ~ OF 0.2993 COEFFICIENT OF EXCESS I(TIRTO3IY = 3.9585 WITH 3TANDABD DEVLATION OF 0.5905
--
GOODNESS OF FlT TEST FOR NORMALlTY OF RESTDUALS - 12 GROUPS OBSERVED 1.0 1.0 1.0 2.0 8.020.0 14.0 13.0 1.0 1 , O 1.0 1.0 EXPECTED 0.4 1.1 2.8 5.9 9.6 12.3 12.3 9.6 5.9 2.8 1 . 1 0.4 CHI-SQUARE- 17.4157 WITH 2 DEGREES OF FFSEDOM KET!XRANGW.I VAFZfWEL : = TINGF3.T BUNGA NOMINAL D P U M NEGEIU: 1, TINGKAT BUNGA LUAR IJEGERI (kMERK+j , TrJI(AR L* ERt = FEPPTJBNLWNILW41 I-* It., = LAG T I N G U T EUNGA 1\TCjMIl\TALDkLkM lJEGERI I_* D =DUMMY
-
1-AUTO Y IFtER, If.l D/RSTP.T PCOR DLAG
DEPENDENT V W L E = Y .,NOTE..R-SQTJARE,MJOV~RESWTJAL3 DOlJEL ON ONGINNA VARS DLAG OPTION IN EFFECT - FIRST INDEPENDENT ' J P X I P B L E MX3T BE LAGGED DEP. 'JAR VARIANCE3 COIJIPUTED U 3 T G DmYldE3 THEOYSM 4.1 DN OPTION DJ EFFECT - D M S O R IS N
LEAST SQUARES ESTIMATION 7 2 OBSETi'JATION3 R Y COCHPANE-0P.CWI-T TYPE PF.OCEDUFE WIl7-I CONVEF.GJf.TCE RI-I0 0.00000 0.20899 0.25301 0.26562 0.26948 0.27063 0.27107
LOG L.F. 65.9528 67.6447 67.7191 67.7228 67.7224 67.7221 67.7220
LOG L.F. = 67.7220 AT RIJO = 0.27 107 TI-LEOPEl?CAL.DIT;IiEPXlJCE DUE TO DETl?YIrn:3 ADJU:rSl/llCt.TI'
PA0
= 0.001 '20
0.6561 3GE-02
ASYTLPTQTIC A3 YIdPTOTIC ASYMFTOTIC TIM MATE VAFUANCE- ST.EFXOR T-RATIO 0.27 107 0.01836 C).13552 2.00031
-
R-SQUARE 0.9694 R - S Q U A E ADJTJoTD 0.?656 VARlANCE OF THE ESTlMP.1E-SIGMA**2 = 0.704 54E-02 STANDARD ERROR OF THE E3TDVIATE-3IGMA 0.83937E-0 1 SUM OF SQUATtED ERRORS-SSE= 0.4503 1 MEAN OF DEPENDENT V A R N L E 2.5770 LOO OF TI-IE LIKELIHOOD FUNCTION = 67.7220
-
-
MODEL S E L E m O N TESTS - SEE flJDcflT ET.AL.(1385,P.24 2) 0.79261E-02 AK(1 969) FINAL FREDICTION ERROR- IT'E W E AL30 W O W J AS AMEMIYA F'REDICTION CmRTON -1'C) A F 3 X . E (1 973) IITFORMATION CPXBI.'JON- LOG AIC -4,7051 SCHWARZ('1978) CRITERION-LOU SC -12.4355 MODEL SELECTION TESTS SEE RAEdANATHAN(I989,F.166) CRAVEN-WAHBA(lY79) GENEFUiLIZ.ED CROSS VALlDATION(19?S.'j -GC'J= 0.92021E-02 HAlWAN AND QUTtTN(1979) CFJl?Z.PJON -IIQ- O. 1 006 1E-0 1 RICE (1 384) CFCIERION-RICE= 0.93933E-02 SHIBATA (1 98 1) CFUTERION-SHlBATA= 0.8R067E-02 SCHWARTZ (1 978) CRITERTON-SC= 0.1 1849E-0 1 A K A D E (1 974)IN1;ORMATTON CRmUON-NC0.90465E-02
-
-
-
AblALYSI3 OF VARVil.TCE - FROM ME,'* S3 D1; MS REGRES3IOtJ 1 4.296 4. 2.0423 ERROR 0.35091 64. 0.70454E-02 TOTAL 14.747 63. 0.23,1017
ANALYSIS OF V A W C E - FROM ZERCI SS DF IiZS KEGKESSION 438.32 5. 54.415 EPJ.OF. 0,45091 64. 0.70454E-02 TOTAL ,13'.;,77 1 . 6.R7111
-
A3 YMTTOTIG VARIABLE ESTILaTED STANDARD T-RATIO Pm17hL STAlJDATJ>IZED ELh?TIClTY )JAM15 COEFFICEIJT ERROR -------- SORE. COFT;T;ICIE~$T ATMEANS
CORRELATION 1.00000 El?, 0.24 1 1 1 It-I 0.21489 D 0.16295 CONSTANT -0.47875 Et
OF COEFFICIE1JTS
F,
1.0000 -0.2960OE-01 1.0000 0.58370 0.56353 1.0000 0.54537 -0.38645 -0.69600E-02 1.0000 EX 11-1 I3 COlTSTAb1T
DTJRBIN-WAT3ON = 2.1497 VON IJETJMNW RATIO = 2.1838 RHO = -0.07507 RL"IDUPLSUM= 0.3061 IE-02 RESIDUALVARIANCE= 0.70455E-02 SUM OF ARSOLUTE ERRORS- 3.4404 '-SQUARE BETWEEN OBSERVED AND PREDICTED = 0.9634 RUNS TEST: 25 RUbT9, 34 POSITIVE, 38 NEGATIVE, 1iOFMAL STATIrnC = 1.9925
-
