Kurzový přizpůsobovací mechanismus pohledem nové makroekonomie otevřené ekonomiky Filip Novotný Vysoká škola finanční a správní Praha, 15. dubna 2008
Osnova přednášky Analýza vnější ekonomické rovnováhy a fungování tržních vyrovnávacích mechanismů Omezení kurzového přizpůsobovacího mechanismu Vliv nadnárodních společností (globalizace) na vnější ekonomickou rovnováhu
Vnější ekonomické vztahy jsou zaznamenány v platební bilanci 1. Běžný účet A. Bilance zboží a služeb
B. Bilance výnosů C. Běžné převody
a. obchodní bilance b. bilance služeb 1. náhrady zaměstnancům 2. výnosy z investic 2.1 přímých investic 2.2 portfoliových investic 2.3 ostatních investic
2. Kapitálový a finanční účet A. Kapitálový účet
B. Finanční účet
1. přímé investice 2. portfoliové investice 3. ostatní investice 4. rezervní aktiva
Zdroj: Manuál platební bilance Mezinárodního měnového fondu (1993)
Běžný účet PB ⇒ nejvíce sledovaný ukazatel vnější rovnováhy Bilance zboží a služeb
Vnější dluh
Finanční účet
Bilance výnosů Běžný účet Běžné převody
Rezervní aktiva Zdroj: Spěváček (1999), s. 101.
Vývoj vnější ekonomické (ne)rovnováhy České republiky 6
Podíl běžného účtu na HDP ČR, v %
4
Podíl bilance zboží a služeb (výkonové bilance) na HDP ČR, v %
4.9 3.2
2
výnosy z přímých zahraničních investic
0.1
0 -1.1 -2
-2.5
-2.0
-4 -3.3 -6.1
-6
-6.6
-1.2 -2.4
-5.5
3.3
-1.6 -3.0
-2.5
-4.8
-3.1
-5.3
-6.2
-2.5
-2.2
-2.0
-5.5
-5.2 -6.2
-8 1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
Zdroj: Thomson Datastream (vlastní výpočty)
2002
2003
2004
2005
2006
2007
Ekonomická teorie rozeznává čtyři tržní vyrovnávací mechanismy Cenový vyrovnávací mechanismus Důchodový vyrovnávací mechanismus Monetární vyrovnávací mechanismus
Kurzový vyrovnávací mechanismus
Předpoklad fixního měnového kurzu
Flexibilní měnový kurz jako stabilizátor ekonomiky
Cenový vyrovnávací mechanismus Koncepce založená na kvantitativní teorii peněz David Hume (1711-1776)
Předpoklady: Režim fixních měnových kurzů Cenová a mzdová pružnost Ekonomika se nachází na svém optimu Stabilní úrokové sazby (žádné přesuny mezinárodního kapitálu) Konstantní rychlost oběhu transakčních peněz
Důchodový (Keynesiánský) vyrovnávací mechanismus Koncepce založená na odmítnutí cenové a mzdové pružnosti John M. Keynes (1883-1946)
Namísto cenových změn dochází ke změnám domácího reálného produktu Dovoz zboží a služeb je funkcí domácího reálného produktu
Monetární vyrovnávací mechanismus Vznik 60. a 70. léta minulého století Předpoklad malé ekonomiky („price-taker“) Obnovení vnější rovnováhy je v režimu fixního měnového kurzu možné i v případě nepružných cen a mezd bez změn domácího produktu
!!! Monetární a důchodový vyrovnávací mechanismus od sebe nelze v realitě oddělit
Kurzový vyrovnávací mechanismus Pohyby nominálního měnového kurzu způsobují změny relativních cen exportu a importu Obnovení rovnováhy v případě neúčinnosti cenového vyrovnávacího mechanismu
IS-LM-BP model Mundell (1960, 1963); Fleming (1962) Výkonová bilance je ovlivňována vývojem relativních cen doma a zahraničí Mezinárodní finanční toky jsou ovlivňovány úrokovým diferenciálem
Omezující faktory kurzového přizpůsobovacího mechanismu I. okruh omezení ⇒ Nadměrná volatilita nominálních měnových kurzů způsobená spekulativními finančními operacemi Působí měnový kurz jako „shock absorber“ nebo spíše jako „source of shocks“ ???
II. okruh omezení ⇒ Předpoklad nedokonalé konkurence a nominálních strnulostí v mezinárodním obchodě Nová makroekonomie otevřené ekonomiky
Nadměrná volatilita nominálních měnových kurzů Mundell (1960) ⇒ V režimu flexibilního měnového kurzu je autonomní měnová politika, která je zaměřená na stabilizaci domácí ekonomiky (inflace), účinná pouze díky efektivní stabilizační roli nominálního měnového kurzu Naproti tomu se flexibilní měnový kurz může stát nechtěným zdrojem spekulativních finančních šoků do reálné ekonomiky
„Impossible Trinity“ („Inconsistent Trinity“)
Volatilita nominálních měnových kurzů vůči euru 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0
PLN
RON
GBP
HUF
NOK
CZK
SEK
SKK
CHF
DKK
Zdroj: Thomson Datastream, Průměrná směrodatná odchylka desetidenních kurzových pohybů za posledních 10 měsíců v období od ledna 2000 do dubna 2008
Charakter mezinárodního obchodu Neoklasický předpoklad dokonalé konkurence v mezinárodním obchodě ⇒ pohyby
Současný charakter mezinárodního obchodu, ve kterém převažuje nedokonalá konkurence Teorie vnitroodvětvového obchodu Krugman (1983) Teorie vnitrofiremního obchodu (obchod v rámci nadnárodní společnosti)
nominálního měnového kurzu se plně promítají do zahraničních cen vývozu a domácích cen Nová makroekonomie dovozu
otevřené ekonomiky
Důvody vzniku teorie vnitroodvětvového obchodu Většina světového obchodu se odehrává mezi zeměmi s podobným faktorovým vybavením Většina obchodu má vnitroodvětvový charakter (obousměrný obchod s funkčně stejnými produkty) Většina nárůstu světového obchodu probíhala bez větší realokace zdrojů nebo důchodových přerozdělovacích efektů
Intenzita vnitroodvětvového obchodu ve vybraných zemích Rakousko
ČR
Německo
Maďarsko
Japonsko
USA
1.0
0.8
0.6
0.4 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Zdroj: OECD (vlastní výpočty), Intenzita vnitroodvětvového obchodu je měřena s pomocí Grubelova-Lloydova indexu.
Nedokonalá konkurence v mezinárodním obchodě V nedokonalé (monopolistické) konkurenci se rozhodují exportéři nejen o množství produkce (Q), ale také o ceně produkce (P) P > MC ⇒ realizace ziskových přirážek Ve snaze udržet své stávající tržní podíly absorbují exportéři pohyby nominálního měnového kurzu v ziskových přirážkách ⇒ „pricing to market“ Krugman (1986)
„Pricing to market“ Zákon jedné ceny ⇒ cena stejného produktu, po přepočtu měnovým kurzem, musí být stejná doma i v zahraničí Cena zboží na domácím trhu = 100 CZK Nominální měnový kurz CZK/EUR = 25 Cena zboží na zahraničním trhu = 4 EUR
„Pricing to market“ ⇒ omezená mezinárodní arbitráž a schopnost firem diferencovat své produkty od produktů konkurence ⇒ zákon jedné ceny neplatí..
Způsoby oceňování produkce na zahraničních trzích „Producer currency pricing“ = oceňování produkce v domácí měně exportéra ⇒ úplný exchange-rate-passthrough „Local currency pricing“ = oceňování produkce v zahraniční měně exportního trhu ⇒ nulový exchange-rate-pass-through
Asymetrické působení měnového kurzu V malých ekonomikách s jedním významným obchodním partnerem Zahraniční ceny exportu jsou stabilní bez ohledu na pohyby nominálního měnového kurzu Domácí ceny importu se mění v závislosti na pohybu měnového kurzu
Dopad kurzových pohybů do ziskovosti českých exportérů zhodnocení měnového kurzu Mzr. změny nom. ef. kurzu (levá osa) 20
5
Mzr. změny provozní rentability tržeb (pravá osa)
15
3
10 1 5 -1 0 -3
-5 -10
-5 I/99
I/00
I/01
Zdroj: ČSÚ (vlastní výpočty)
I/02
I/03
I/04
I/05
I/06
Vliv nadnárodních společností na vnější ekonomickou rovnováhu Vnitrofiremní obchod nadnárodních společností „intrafirm trade“ Optimalizace globální (celkové) ziskovosti nadnárodní společnosti „Transfer pricing“
Vymezení vnitrofiremního obchodu 1. Obchodní transakce mateřské firmy nebo dceřiné firmy (Bureau of Economic Analysis, BEA) 2. Obchodní transakce pouze mateřské firmy 3. Obchodní transakce pouze dceřiné firmy 4. Obchodní transakce pouze mezi mateřskou firmou a jí podřízenou dceřinou firmou = čistý vnitrofiremní obchod
Faktory ovlivňující vnitrofiremní obchod Odlišná výše efektivního zdanění firemních zisků v různých zemích
Existence celních překážek
Maximalizace globální (celkové) ziskovosti Centralizace rozhodovacích pravomocí nadnárodní společnosti Vnitrofiremní ceny se odlišují od tržních cen
Zdroj: ZEW – Centre for European Economic Research
K ypr
L itv a
L o ty š s k o
Ir s k o
S lo v e n s k o
P o ls k o
M a ď a rs k o
S lo v in s k o
E s to n s k o
ČR
R akousko
F in s k o
P o r tu g a ls k o
Švédsko
D ánsko
Luc e m burs k o
Řecko
N iz o z e m s k o
V e lk á B r itá n ie
B e lg ie
Itá lie
M a lta
F r a n c ie
Něm ecko
Š p a n ě ls k o
Průměrná efektivní firemní daňová sazba v zemích EU v roce 2005
38
34
30
26
22
18
14
10
6
Empirická analýza vnitrofiremního obchodu Analýza vnitrofiremního obchodu je komplikována nedostatkem relevantních statistických dat Volba náhradních ukazatelů Clausing (2003): 40% celkového zahraničního obchodu USA má charakter vnitrofiremního obchodu
Závislost výnosnosti PZI na efektivním firemním zdanění Průměrná výnosnost přímých zahraničních investic v letech 2004 až 2005, v %
20
Irsko
Slovensko y = -0.6346x + 24.905
18
2
R = 0.7255
Lotyšsko
16
Polsko
14
Česká republika
Litva
12
Maďarsko
10
Velká Británie
8 6
Nizozemí
4
Portugalsko
2
Německo Itálie Francie
0 10
14
18
22
26
30
Efektivní míra zdanění firem v roce 2005, v %
Zdroj: Eurostat a ZEW (vlastní výpočty)
34
38
Shrnutí Bilance běžného účtu jako základní indikátor vnější ekonomické rovnováhy Tržní přizpůsobovací mechanismy výkonové bilance (bilance zboží a služeb) Efektivnost kurzového přizpůsobovacího mechanismu je podmíněna charakterem mezinárodního obchodu Nedokonalá konkurence „pricing to market“ Vnitrofiremní obchod nadnárodních společností
Reference:
Artis, Ehrmann (2000) The exchange rate – a shock-absorber or source of shocks?: A study of four open economies. CEPR, DP 2550. 36 s.
Betts, Devereux (2000) Exchange rate dynamics in a model of pricing-tomarket. Journal of International Economics. vol.50, is.1, s.215-244.
Clausing (2003) Tax-motivated transfer pricing and US intrafirm trade prices. Journal of Public Economics. vol.87, is.9-10, s.2207-2223.
Corsetti, Pesenti (2005) International dimensions of optimal monetary policy. Journal of Monetary Economics. vol.52, is.2, s.281-305.
Hipple (1990) The Measurement of International Trade Related to Multinational Companies. American Economic Review. vol.80, no.5, s.12631270.
Krugman (1986) Pricing to market when the exchange rate changes. NBER, WP 1926, May 1986.
Lane (2001) The New Open Economy Macroeconomics: A Survey. Journal of International Economics. vol.54, is.2, s.235-266.
