KOMERČNÍ BANKA DIVIDENDA V HLAVNÍ ROLI v mil. Kč Provozní výnosy Čistý úrokový výnos Poplatky & provize Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk EPS (Kč) Dividenda (Kč) Dividendový výnos P/E P/BV
24. února 2015
2014 30 676 21 423 6 752 -13 034 17 642 -1 296 12 984
e2015 30 511 21 488 6 569 -13 069 17 442 -1 630 12 480
e2016 31 160 22 164 6 519 -13 252 17 908 -1 897 12 630
e2017 32 212 23 152 6 536 -13 460 18 752 -2 012 13 206
2014 342 310 5,7% 15,8 1,9
e2015 328 310 5,7% 16,4 1,9
e2016 332 320 5,9% 16,3 1,8
e2017 347 330 6,1% 15,5 1,8
KOUPIT 6 080 Kč 5 400 Kč
Cílová cena: Aktuální tržní cena:
Základní informace Skupina Komerční banky poskytuje komplexní služby v oblasti drobného, podnikového a investičního bankovnictví. Klienti mohou také vedle standardních bankovních produktů využít možnosti pojištění, důchodového připojištění, uzavřít smlouvu o stavebním spoření nebo leasingovou smlouvu, či investovat do podílových či zajištěných fondů
Zdroj: KB, projekce J&T Banky
Základní údaje
Komerční banka svými výsledky za 4Q 2014 investory příjemně překvapila, když k vyššímu než očekávanému zisku pomohla nejen nízká úroveň opravných položek, ale také silnější provozní úroveň. Na druhou stranu výhled pro tento rok byl poměrně opatrný a indikuje meziroční pokles čistého zisku. Avšak důležitější, než samotná čísla je to, že banka konečně začala s optimalizací kapitálu. Oznámená dividenda na úrovni 310 Kč a očekávaný výplatní poměr 80 – 100 % minimálně po následující 2 roky nabízí atraktivní dividendový výnos okolo 6 %, a to i přes růst akcií, který následoval bezprostředně po oznámení výsledků.
Cílová cena a doporučení Po aktualizaci našeho oceňovacího modelu jsme snížili očekávaný zisk o 2 % v tomto roce a o 8-9 % v následujících letech. I přes výše uvedený pokles v projektovaných ziscích zvyšujeme roční cílovou cenu na 6 080 Kč (z 5 100 Kč vydané 9.7.2014 a od 12.2.2015 v revizi), k čemuž nás vede výrazné zvýšení projekce očekávaných dividend, posunutí data, ke kterému je cílová cena počítána, a především další snížení diskontní sazby (z 8,4 na 7,1 %) v důsledku poklesu bezrizikové úrokové míry, která vychází z výnosů dlouhodobých státních dluhopisů. Dlouhodobé doporučení pro akcie KB ponecháváme na stupni Koupit. Hrubý dividendový výnos ve výši 6 % je podle nás stále pro investory velmi atraktivní, obzvláště v době nízkých úrokových sazeb, a je hlavním důvodem, proč kupovat akcie KB. Navíc v současné době nevidíme žádný faktor, který by mohl tuto dividendu výrazně ohrozit. Jediným rizikem pro hospodaření dlouhodobě zůstává případné zavedení sektorové daně, které však prozatím není na programu dne. Právě nízké riziko poklesu dividendy je velkou výhodou KB oproti ostatním dividendovým titulům na pražské burze (PMČR, O2, ČEZ). Od začátku tohoto roku akcie přidaly přibližně 15 % a pohybují se poblíž historických maxim. Z pohledu krátkodobé spekulace je již případný potenciál, podle našeho názoru, značně vyčerpán a další pozvolný růst bychom očekávali až s blížícím se rozhodným dnem pro výplatu dividendy v druhé polovině dubna. Z pohledu dlouhodobé investice pak považujeme akcie za zajímavé i na současných úrovních, popřípadě bychom doporučovali využít k nákupu jakoukoliv výraznější korekci směrem dolů.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Bloomberg code:
KOMB CP
Reuters code:
BKOM.PR
Roční min:
4 365 Kč 5 641 Kč
Roční max: Tžní kapitalizace:
207 mld. Kč
Průměrný denní objem:
220 mil. Kč 38 mil. ks
Počet akcií:
40 %
Free float:
Societe Generale - 60%
Klíčový akcionář
6,000
1,400
5,500
1,300 1,200
5,000
1,100 4,500 1,000 4,000
900
3,500 3,000
800 2-13
5-13
8-13
11-13
2-14
Komerční banka
5-14
8-14
11-14
2-15
700
PX Index
Výkonnost (% změna) Komerční banka PX Index
1M 13.3 6.1
3M 14.2 4.0
6M 10.5 3.5
1Y 14.1 -2.5
Milan Lávička +420 221 710 614
[email protected]
STRANA|1
Hospodaření za 4Q 2014 Komerční banka oznámila za 4Q 2014 nárůst čistého zisku o 12 % na 3 331 mil. Kč., více než očekával trh. Oproti odhadům se bance dařilo lépe na provozní úrovni a rozdíl byl dále zvýrazněn nízkými opravnými položkami. Provozní výnosy meziročně vzrostly o 3 %, když očekávaný pokles výnosů z poplatků a provizí byl více jak kompenzován růstem úrokových a ostatních výnosů. Bance se nadále daří udržet solidní tempo růstu úvěrového portfolia (+4,5 % r/r), k čemuž již nepřispívají jen úvěry na bydlení (+9 % r/r) jako v minulosti, ale k oživení dochází i u podnikatelských (+5 % r/r) a spotřebitelských úvěrů (+2 % r/r). Naopak v sestupném trendu pokračují úvěry ze stavebního spoření, které postupně klesají již 12 kvartálů v řadě. Růst klientských vkladů je pak ještě rychlejší (+8 % r/r). Nárůst objemů je pak tlumen dalším poklesem čisté úrokové marže, která ve 4Q byla na úrovni 2,53 % (2,62 % ve 3Q a 2,76 % ve 4Q13). Hlavním důvodem pokračujícího propadu marží jsou nadále padající výnosy státních dluhopisů. Výnos 10letého státního dluhopisu byl na konci roku na úrovni 0,7 % oproti 1,4 % na konci 3Q a 2,4 % na konci roku 2013. Bance se tak výrazně snižuje výnos z reinvestovaného kapitálu a z nových investic přebytečné likvidity. Výnosy z poplatků a provizí za celý rok poklesly o 4,6 %, v souladu s výhledem managementu (pokles o 4-5 %). Hlavním důvodem propadu je zavedení relativně agresivního věrnostního programu pro klienty a nárůst počtu retailových úvěrů bez poplatků. Provozní náklady za celý rok poklesly o 1 %, když úspory byly především u nákladů na provoz nemovitostí, telekomunikačních služeb a podporu IT. V případě personálních nákladů byl mírný pokles počtu zaměstnanců kompenzován růstem průměrné mzdy. Opravné položky meziročně poklesly o 47 % na 211 mil. Kč a již tradičně byly výrazně nižší než očekávání analytiků. Rizikové náklady za celý rok dosáhly 26 b.b., méně, než bylo poslední očekávání managementu (30 b.b.). K tomuto vývoji přispěl pokles podílu nesplácených úvěrů na 3,9 % (4,1 % na konci 3Q), který odpovídal i mírnému poklesu nesplácených úvěrů v celé ekonomice. Dalším faktorem pak byl pokles krytí rizikových úvěrů opravnými položkami na 66,7 % (z 67,9 % ve 3Q). Tabulka 1: Výsledky za 4Q 2014
mil. Kč Provozní výnosy Čistý úrokový výnos Poplatky & provize Ostatní výnosy Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Čistý zisk
4Q 2014 7 810 5 414 1 703 693 -3 454 4 356 -211 3 331
4Q 2013 7 612 5 328 1 761 523 -3 474 4 138 -395 2 970
r/r 3% 2% -3% 33% -1% 5% -47% 12%
J&T 7 763 5 396 1 700 667 -3 482 4 281 -409 3 043
Konsensus 7 664 5 400 1 670 594 -3 414 4 250 -369 3 037
Zdroj: KB, projekce J&T Banky
Výhled pro rok 2015 Management poskytl také výhled na očekávaný vývoj v tomto roce. Na straně příjmů očekává stabilní úrokové výnosy na základě růstu úvěrového portfolia o 5–6 % a vkladů o 3 % a dalšího poklesu čisté úrokové marže o 15 b.b. na 2,43 %. Propad výnosů z poplatků by měl zpomalit na 2-3 % a výnosy z finančních operací by měly mírně poklesnout v důsledku absence některých velkých obchodů. Celkově tak management očekává mírný pokles tržeb v řádu nízkých jednotek %. Provozní náklady by měly zůstat na úrovni minulého roku. Rizikové náklady by pak mohly mírně vzrůst, především v korporátním segmentu. Celkově je pro nás výhled mírným zklamáním. V naší projekci počítáme s poklesem tržeb jen o 0,5 % a růstem provozních nákladů o 0,3 %. Spolu s růstem rizikových nákladů o 26 % r/r (na 31 b.b.) nám vychází čistý zisk v tomto roce nižší meziročně o 4 % na úrovni 12 480 mil. Kč.
Dividenda a kapitálová přiměřenost Ze zisku minulého roku management navrhne dividendu ve výši 310 Kč na akcii (91% výplatní poměr; 6% hrubý dividendový výnos), v souladu s naším odhadem (300 – 320 Kč) a mírně nad konsensem trhu (296 Kč). Pro rok 2015 a 2016 by pak výplatní poměr měl být v rozmezí 80 – 100 % čistého zisku, což znamená zvýšení rozpětí oproti předchozímu prohlášení (70 – 100 %). Kapitálová přiměřenost na konci roku byla na úrovni 16,4 %, přičemž požadavek regulátora je 13,9 % a cíl banky je 15 – 16 %. KB bude zřejmě vyplácet vyšší dividendu, dokud se nedostane do požadovaného pásma. Následně může dále vyplácet vyšší dividendu a zároveň vydávat různé hybridní instrumenty, které se počítají do Tier 1. To znamená, že Tier 1 se měnit nebude a bude klesat pouze core Tier1, u kterého je regulatorní minimum 8 %. Výše dividendy by měla být následně podpořena opětovným nastartováním růstu čistého zisku.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
Tabulka 2: Očekávané dividendy
V naší projekci počítáme s růstem dividendy od roku 2016 (ze zisku roku 2016). Ze zisku letošního roku by dividenda měla zůstat, i přes očekávaný pokles zisku, na úrovni 310 Kč. Při tomto vývoji dividend by se KB do dvou let dostala do požadovaného pásma kapitálové přiměřenosti a i nadále by byl při výplatním poměru nad 90 % další pokles Tier1 relativně pomalý.
2014
2015
2016
2017
2018
Dividenda (Kč)
310
310
320
330
340
Výplatní poměr
90,8%
94,4%
96,3%
95,0%
93,3%
Dividendový výnos
5,7%
5,7%
5,9%
6,1%
6,3%
Kapitál. přiměřenost*
16,4%
16,3%
16,0%
15,6%
15,3%
Zdroj: J&Banka; *ke konci roku
Podle našeho názoru by dividendová politika a pokles kapitalizace mohly být ještě agresivnější, nicméně v minulosti byl management vždy spíše konzervativnější.
Projekce Oproti předchozí projekce jsme snížili očekávání na všechny složky provozních výnosů. Prostředí nízkých úrokových sazeb bude zřejmě přetrvávat po poměrně dlouhou dobu a výnosy státních dluhopisů se dostávají stále na nová minima. Pokračující růst úvěrů a vkladů tak bude nadále tlumit nízká čistá úroková marže a úrokové výnosy by tak po očekávané stagnaci v tomto roce mohly začít pozvolna růst od příštího roku. Výnosy z poplatků a provizí by po 5% propadu v minulém roce měly letos poklesnout o další 3 %. Sílící konkurence a tlak na zlevnění základních služeb pak zřejmě neumožní růst výnosů ani při oživení aktivity klientů. Na základě dosavadního vývoje jsme směrem dolů upravili také projekce provozních a rizikových nákladů. Výsledkem je tak snížení očekávaného zisku o 2 % v tomto roce a o 8 a 9 % v následujících dvou letech. Zároveň jsme do modelu nově zakomponovali projekce pro rok 2018. Tabulka 3: Projekce výkazu zisků a ztrát 2015e v mil. Kč
2016e
2017e
2018e
Čisté úrokové výnosy
Nová 21 488
Předchozí 22 272
Nová 22 164
Předchozí 23 333
Nová 23 152
Předchozí 24 384
Nová 24 286
Předchozí -
Poplatky a provize
6 569
6 833
6 519
6 912
6 536
6 992
6 552
-
Zisk z finančních operací
2 337
2 612
2 361
2 847
2 408
3 017
2 456
-
Provozní výnosy
30 511
31 837
31 160
33 213
32 212
34 514
33 410
-
Provozní náklady
-13 069
-13 216
-13 252
-13 457
-13 460
-13 704
-13 694
-
Provozní zisk
17 442
18 621
17 908
19 756
18 752
20 810
19 716
-
Opravné položky
-1 630
-2 424
-1 897
-2 339
-2 012
-2 390
-2 170
-
Zisk před zdaněním
15 490
15 922
15 675
17 147
16 391
18 156
17 184
-
Čistý zisk
12 480
12 680
12 630
13 656
13 206
14 459
13 845
-
Zdroj: J&T Banka
Ocenění I přes výše uvedený pokles v projektovaných ziscích zvyšujeme roční cílovou cenu na 6 080 Kč (z 5 100 Kč vydané 9.7.2014 a od 12.2.2015 v revizi), k čemuž nás vede výrazné zvýšení projekce očekávaných dividend, posunutí data, ke kterému je cílová cena počítána, a především další snížení diskontní sazby (z 8,4 na 7,1 %) v důsledku poklesu bezrizikové úrokové míry, která vychází z výnosů dlouhodobých státních dluhopisů. Oproti současné tržní ceně (5 400 Kč) nabízí naše cílová cena 13% potenciál, dlouhodobé doporučení tak ponecháváme na stupni Koupit.
Tabulka 4: Ocenění Hodnoty Diskontní sazba Bezriziková úroková míra Riziková přirážka Beta Současná hodnota terminal price Účetní hodnota ke konci projektovaného období (2018) Cílová hodnota P/BV (2018) Dlouhodobý růst Dlouhodobě udržitelné ROE Současná hodnota dividend (včetně 15% daně) Fundamentální cena Roční cílová cena
7,1% 0,6% 6,0% 1,1 4 505 2 901 2,0 2,0% 12,2% 1 174 5 679 6 080
Zdroj: Projekce J&T, Bloomberg;
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|3
Tabulka 5: Základní ukazatele
Rozvaha Úvěry / vklady Klientské vklady / celková aktiva Úvěry / celková aktiva Ziskovost ROAE ROAA Čistá úroková marže Náklady / výnosy Ukazatele na akcii Zisk na akcii (Kč) Vlastní kapitál na akcii (Kč) Cenové ukazatele P/E P/BVPS Risk management Podíl nesplácených úvěrů Krytí rizikových úvěrů oprav. položkami Rizikové náklady Opravné položky celkem / Hrubé úvěry Kapitalizace Tier 1 Kapitálová přiměřenost Dividenda Hrubá dividenda (Kč) Výplatní poměr Dividendový výnos
2014
2015e
2016e
2017e
2018e
73,2% 73,6% 51,9%
73,8% 74,3% 52,9%
73,8% 75,0% 53,3%
73,8% 75,6% 53,7%
73,9% 76,2% 54,2%
13,0% 1,5% 2,6% 42,5%
11,4% 1,3% 2,4% 42,8%
11,4% 1,3% 2,4% 42,5%
11,8% 1,3% 2,4% 41,8%
12,2% 1,3% 2,5% 41,0%
342 2 798
328 2 817
332 2 839
347 2 866
364 2 901
15,8 1,9
16,4 1,9
16,3 1,8
15,5 1,8
14,8 1,8
5,2% 66,7% 0,26% 3,7%
5,2% 67,0% 0,31% 3,6%
5,1% 67,6% 0,35% 3,6%
5,1% 68,3% 0,35% 3,6%
5,1% 69,0% 0,37% 3,6%
16,4% 16,4%
16,3% 16,3%
16,0% 16,0%
15,6% 15,6%
15,3% 15,3%
310 90,8% 5,7%
310 94,4% 5,7%
320 96,3% 5,9%
330 95,0% 6,1%
340 93,3% 6,3%
Zdroj: J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|4
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBIT
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EPS
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
STRANA|5
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Milan Svoboda Marek Kijevský Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA)
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Petr Vodička Marek Pavlíček Taťána Marešová
Dluhopisový a peněžní trh Peněžní a devizový trh Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 221 710 155 +420 221 710 335 +420 221 710 300
[email protected] [email protected] [email protected]
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 554 669 633 661
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
WWW.JTBANK.CZ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.ATLANTIK.CZ
Praha:
Brno:
Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626
[email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz
STRANA|6
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
STRANA|7
