KOMERČNÍ BANKA ČÍSLA BEZ VÝRAZNĚJŠÍCH PŘEKVAPENÍ, DALŠÍ POKLES NESPLÁCENÝCH ÚVĚRŮ Kons., IFRS (mil. Kč)
2Q 2015
2Q 2014
y/y
Oček. J&T
Konsensus
7 500
7 460
1%
7 473
7 501
Čistý úrokový výnos
5 097
5 131
-1%
5 133
5 137
Poplatky & provize
1 787
1 791
0%
1 725
1 711
Ostatní výnosy
616
539
14%
615
654
Provozní náklady
-3 622
-3 201
13%
-3 193
-3 252
Provozní zisk
3 868
4 259
-3%
4 280
4 250
Opravné položky
-9
-262
-97%
-130
-141
Zisk před zdaněním
3 915
4 052
-3%
4 200
4 155
Čistý zisk
3 184
3 304
-4%
3 326
3 324
Provozní výnosy
Zdroj: KB, projekce J&T Banky
7. srpna 2015
KOUPIT 6 000 Kč 5 450 Kč
Cílová cena: Aktuální tržní cena:
Základní informace Skupina Komerční banky poskytuje komplexní služby v oblasti drobného, podnikového a investičního bankovnictví. Klienti mohou také vedle standardních bankovních produktů využít možnosti pojištění, důchodového připojištění, uzavřít smlouvu o stavebním spoření nebo leasingovou smlouvu, či investovat do podílových či zajištěných fondů
Výsledky za 2Q 2015 Komerční banka reportovala za 2Q 2015 čistý zisk ve výši 3 184 mil. Kč. Meziroční pokles o 4 % i nenaplnění odhadů trhu jsou výhradně kvůli vytvoření rezervy na platbu do nově vzniklého fondu na řešení problémů bank (409 mil. Kč). Tento mimořádný náklad banka avizovala již dříve, pouze nebylo zřejmé, v kterém kvartále bude zaúčtován. Na provozní úrovni jsou výsledky bez výraznějšího překvapení s mírným růstem jak na straně výnosů (+0,5 % r/r), tak na straně nákladů (+0,3 % r/r po očištění o zmíněnou rezervu). Solidní růst nadále pokračuje u poskytnutých úvěrů (+6 % r/r) a klientských vkladů (+7,6 % r/r). Nižší oproti odhadům jsou již tradičně opravné položky, které dosáhly ve 2Q pouze 9 mil. Kč. To je důsledkem zlepšení kvality úvěrového portfolia a rozpouštěním rezerv na některé pohledávky, které se podařilo vymoci. Reportovaný zisk před zdaněním by po očištění dosáhl 4 324 mil. Kč (+7 % r/r), což je více než očekával trh. Výhled pro celý rok zůstal bez výraznějších změn. Management nadále očekává růst úvěrového portfolia o 6-7 %, stabilní úrokové výnosy, pokles výnosů z poplatků a stabilní provozní náklady (bez vlivu víše zmíněné rezervy). Na úrovni čistého zisku by pak i přes negativní jednorázovou položku měl být výsledek podobný předchozímu roku.
Základní údaje Bloomberg code:
KOMB CP
Reuters code:
BKOM.PR
Roční min:
4 872 Kč 5 775 Kč
Roční max: Tžní kapitalizace:
206 mld. Kč
Průměrný denní objem:
190 mil. Kč 38 mil. ks
Počet akcií:
40 %
Free float:
Societe Generale - 60%
Klíčový akcionář
6,000
1,200
5,500
1,100
5,000
Cílová cena a doporučení
1,000
V našem oceňovacím modelu jsme provedli jen menší úpravy, které reflektují především nízké opravné položky v tomto roce a platbu do fondu na záchranu bank. To vedlo ke zvýšení očekávaného zisku v tomto roce o přibližně 5 %, změny v dalších letech jsou pak minimální. Mírný pozitivní dopad do roční cílové ceny pak mělo také posunutí data projekce o 3 měsíce z května na srpen. Výsledkem těchto změn je zvýšení cílové ceny pro akcie KB na 6 000 Kč (z 5 900 Kč vydaných 6. května). Dlouhodobé doporučení ponecháváme na stupni Koupit. Hlavním lákadlem pro investory nadále zůstává vysoký a udržitelný dividendový výnos okolo 6 %. Bance se dařilo udržet velmi dobré hospodářské výsledky i v době hospodářské recese a v době rekordně nízkých úrokových sazeb. Současné ekonomické oživení a v delším časovém horizontu i případný růst sazeb by pak měly dále pomoci k růstu čistého zisku a dividend. Nicméně z krátkodobého hlediska nevidíme žádný výraznější impulz a akcie KB tak jsou z našeho pohledu zajímavé spíše jako dlouhodobá investicí než jako krátkodobá spekulace.
4,500 900 4,000 800
3,500 3,000
8-13
11-13
2-14
5-14
8-14
11-14
Komercni banka
2-15
5-15
8-15
700
PX Index
Výkonnost (% změna) Komerční banka PX Index
1M 2.2 7.0
3M 3.2 0.6
6M 8.4 8.2
1Y 19.6 8.7
Milan Lávička +420 221 710 614
[email protected]
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|1
Tabulka 1: Projekce výkazu zisků a ztrát 2015e v mil. Kč Čisté úrokové výnosy Poplatky a provize Zisk z finančních operací Provozní výnosy Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Zisk před zdaněním Čistý zisk
2016e
2017e
2018e
Nová
Předchozí*
Nová
Předchozí*
Nová
Předchozí*
Nová
Předchozí*
20 716 6 816 2 451 30 092 -13 473 16 620 -868 15 951 12 852
20 285 6 783 2 332 29 509 -13 069 16 441 -1 429 15 212 12 256
21 392 6 800 2 476 30 778 -13 198 17 580 -1 462 16 318 13 148
21 578 6 767 2 356 30 810 -13 181 17 629 -1 784 16 045 12 928
22 207 6 800 2 525 31 642 -13 369 18 273 -1 915 16 558 13 341
22 502 6 767 2 403 31 780 -13 352 18 428 -2 116 16 512 13 304
23 159 6 800 2 576 32 644 -13 566 19 078 -2 016 17 263 13 908
23 472 6 767 2 451 32 799 -13 549 19 250 -2 227 17 223 13 876
Zdroj: J&T Banka
Tabulka 2: Základní ukazatele
Rozvaha Úvěry / vklady Klientské vklady / celková aktiva Úvěry / celková aktiva Ziskovost ROAE ROAA Čistá úroková marže Náklady / výnosy Ukazatele na akcii Zisk na akcii (Kč) Vlastní kapitál na akcii (Kč) Cenové ukazatele P/E P/BVPS Risk management Podíl nesplácených úvěrů Krytí rizikových úvěrů oprav. položkami Rizikové náklady Opravné položky celkem / Hrubé úvěry Kapitalizace Tier 1 Kapitálová přiměřenost Dividenda Hrubá dividenda (Kč) Výplatní poměr Dividendový výnos Zdroj: J&T Banka
WWW.JTBANK.CZ
2015e
2016e
2017e
2018e
77,9% 73,4% 55,1%
78,5% 73,7% 55,8%
79,2% 74,2% 56,7%
80,0% 74,7% 57,6%
11,8% 1,4% 2,4% 44,8%
11,8% 1,4% 2,4% 42,9%
11,8% 1,4% 2,5% 42,3%
12,2% 1,4% 2,5% 41,6%
338 2 826
346 2 862
351 2 893
366 2 929
16,1 1,9
15,8 1,8
15,5 1,8
14,9 1,8
5,20% 65,0% 0,16% 3,6%
5,10% 65,5% 0,27% 3,5%
5,10% 66,0% 0,34% 3,5%
5,10% 66,5% 0,34% 3,5%
16,5% 16,5%
16,5% 16,5%
16,3% 16,3%
16,1% 16,1%
310 91,7% 5,7%
320 92,5% 5,9%
330 94,0% 6,1%
340 92,9% 6,2%
WWW.ATLANTIK.CZ
STRANA|2
SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR
průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 20012009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)
CAPEX
investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)
CEE
střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)
CIS
Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)
Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).
EV
hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).
Forex
devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)
Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI
čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)
m/m
meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)
P/BV
poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)
P/E
vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)
EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.
Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t
EBIT
q/q
mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)
SWAP
finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu
EPS
provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)
Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)
STRANA|3
KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY Jan Pavlík Michal Znojil Tereza Jalůvková Barbora Stieberová Milan Svoboda Miroslav Nejezchleba Marek Trúchly Taťána Marešová
Vedoucí oddělení Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – zahraničí (USA) Obchodování – zahraničí (USA) Treasury sales pro institucionální klientelu
+420 +420 +420 +420 +420 +420 +420 +420
OBCHODOVÁNÍ – ATLANTIK, eATLANTIK Vratislav Vácha Michal Vacek
Obchodování – ČR a zahraničí Obchodování – ČR a zahraničí
+420 221 710 677 +420 221 710 676
[email protected] [email protected]
PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Andrea Skupová
Podílové fondy Klientské služby
+420 221 710 624 +420 221 710 684
[email protected] [email protected]
SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Katarína Ščecinová
Vedoucí pro investice Portfolio manažer
+420 221 710 224 +420 221 710 498
[email protected] [email protected]
PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Marek Janečka
Vedoucí pro investice; dluhopisy Portfolio manažer; akcie
+420 221 710 698 +420 221 710 699
[email protected] [email protected]
ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Milan Lávička Bohumil Trampota Pavel Ryska Petr Sklenář
Strategie, farma, telekom Banky, finanční sektor Energetika, chemie Nemovitosti, média Makroekonomika, komodity
+420 +420 +420 +420 +420
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
221 221 221 221 221 221 221 221
221 221 221 221 221
710 710 710 710 710 710 710 710
710 710 710 710 710
628 131 606 613 554 633 661 300
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
607 614 657 658 619
J&T BANKA J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 Zelená linka: 800 484 484 Česká republika www.jtbank.cz
WWW.JTBANK.CZ
ATLANTIK finanční trhy, a.s. J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 8 811 02 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 Slovenská republika www.jt-bank.sk
WWW.ATLANTIK.CZ
Praha:
Brno:
Pobřežní 14 Trnitá 500/7 186 00 Praha 8 602 00 Brno Tel.: +420 221 710 666 Tel.: +420 545 220 542 Fax: +420 221 710 626
[email protected] Česká republika Česká republika www.atlantik.cz
STRANA|4
PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ
J & T BANKA, a. s., (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a. s., oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. ATLANTIK finanční trhy, a. s., (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, připravuje, tvoří a rozšiřuje investiční doporučení, ATLANTIK FT tato doporučení rozšiřuje. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dohledu České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1, PSČ 115 03 – http://www.cnb.cz/. V tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění související s tvorbou a šířením investičních doporučení. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky (dále také „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka používá následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh).
Držet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva.
Metody oceňování Banka při oceňování společností a investičních projektů používá v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a jejich vnitřními předpisy, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT.
WWW.JTBANK.CZ
WWW.ATLANTIK.CZ
Zároveň však Banka a ATLANTIK FT upozorňuje na skutečnost, že tento dokument může obsahovat informace týkající se investičních nástrojů nebo emitentů, u kterých může mít některý ze subjektů náležejících do regulovaného konsolidačního celku Banky své vlastní zájmy. Tyto zájmy mohou spočívat v přímém nebo nepřímém podílu na těchto subjektech, v provádění operací s investičními nástroji týkajícími se těchto subjektů nebo v provádění operací s investičními nástroji uváděnými v tomto dokumentu. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Banka v této souvislosti informuje investory, že v současné době vlastní podíl na základním kapitálu společnosti Tatry mountain resorts, a.s. a to ve výši 9,87% a zároveň že je tvůrcem trhu ve vztahu akciím emitovaným společností Tatry mountain resorts, a. s. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIKu FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu organizačnímu útvaru obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři včetně potenciálních zákazníků Banky nebo ATLANTIKu FT (dále také „Zákazník/Zákazníci“) by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a šířené Bankou, ATLANTIKem FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka vydala investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.jtbank.cz a/nebo http://www.atlantik.cz/. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka přijmout odpovědnost a zaručit se za úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a/nebo ATLANTIKu FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněna bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných a/nebo příznivých výsledků v budoucnosti. Tento dokument není veřejnou nabídkou na koupi či úpis investičních nástrojů ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu ve znění pozdějších předpisů, stejně tak nepředstavuje nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého Zákazníka. Názory a doporučení tamtéž uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých Zákazníků, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit Zákazníkům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání se na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito Zákazníci jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit v čase. V souladu s tím mohou Zákazníci získat prostředky menší, než byla jejich původní investice.
2012 © J & T BANKA, a. s., ATLANTIK finanční trhy, a. s.
STRANA|5
