Soutěžní práce SVOČ Kategorie: magisterská
Výzkum chování moderních strukturovaných produktů kapitálového trhu
Autor: Bc Jaroslav Šmerda
[email protected]
Školitel:
Ing. Eva Hrubošová
SVOČ 2009
Výzkum chování moderních strukturovaných produktů kapitálového trhu Jaroslav Šmerda
Abstrakt Tato práce pojednává o možnostech investování na kapitálovém trhu. Hlavní část je věnována rozkladu investičních certifikátů (dále jen IC) a popisu jejich složek. Důraz je kladen na jasné a srozumitelné vysvětlení fungování jednotlivých typů IC. Poté je znázorněn vývoj ceny jednotlivých IC v komparaci s vývojem bazického instrumentu (dále jen BI). Závěrem této práce je porovnání všech druhů IC a jiných alternativ se znázorněním jejich předností a nedostatků
Klíčová slova Strukturované produkty, deriváty, investice, kapitálový trh, investiční certifikáty (IC), bazický instrument (BI)
Úvod V době vyspělé informační technologie je investování pomocí různých investičních nástrojů čím dál tím blíž obyčejným investorům. Ti se instinktivně snaží nalézt nejvýhodnější investici. Většinou však zapomínají na riziko, které v sobě daná investice má. Toto riziko je však pro investora velmi důležité. Je potřebné si uvědomit, že žádná investice není bezriziková a vždy je potřeba s rizikem počítat. Čím je produkt složitější, tím více je potřeba se zajímat o skladbu a funkci daného produktu. Na prvním místě je nutné pochopit, že riziku se v oblasti financí vystavujeme pořád. Už jenom fakt, že máme doma uschované peníze, znamená, že se vystavujeme riziku znehodnocení díky inflaci. Pokud si koupíme dluhopis, tak jsme vystaveni úrokovému a úvěrovému riziku, atd. Nejde tedy o to se riziku vyhnout, ale o to ho chápat a rozumět mu. U jednoduchých finančních instrumentů lidé většinou ví, jakým rizikům se vystavují a co jim můžou způsobit. U složitějších produktů je však velmi snadné ztratit přehled. Složité produkty mají však finanční instituce nejraději. Pokud totiž vytvoří produkt, který se skládá z více jednotlivých částí, tak si vezmou provize za oba a nemusí tyto produkty prodávat jednotlivě. Zároveň si vytvoří novou příležitost na trhu. V tuto chvíli je dobré k tržnímu riziku ještě zmínit riziko toho, že protistrana záměrně sjedná kontrakt pro nás za nevýhodných podmínek. Čím více se investor bude zajímat o danou problematiku, tím více bude schopen daná rizika měřit a vyhýbat se jim. Finanční instituce mohou vytvořit v podstatě jakýkoliv produkt. Pokud je však chtějí hromadně prodávat, musí je nějak unifikovat. Mezi jednu skupiny složených produktů patří IC. Pod tímto názvem jsou schovány základní charakteristiky kontraktu. Existuje však mnoho podmnožin, které se odlišují specifickými úpravami. Základními typy se budu dále zabývat.
1
Cíl a metodika Cílem této práce je ukázat skladbu a princip fungování jednotlivých IC. K tomuto účelu je potřeba rozložit IC na jednotlivé části. Tento rozklad je zde tvořen z grafické ilustrace vývoje ceny IC. K tomuto vývoji jsou ještě přidány vývoje cen jednotlivých částí IC. Vedle této ilustrace se zde vyskytuje znázornění skladby daného IC. Celkově je vytvořen jasný a zřetelný obraz, podle kterého lze snadno pochopit základní mechanismy fungování jednotlivých IC. Po tomto teoretickém seznámení s problematikou se práce ubírá k popisu obchodování. V této části jsou popsány jednotlivé informace, které lze z burzy získat. Jsou přímo aplikované na vybrané certifikáty a stručně popsané. Nakonec je znázorněn vývoj jednotlivých IC a porovnán s vývojem BI. Práce se snaží prokázat, že díky IC lze dosáhnout odlišných výnosů, než při přímé investici do BI.
Výsledky 1
Investiční certifikáty- princip
Strukturované produkty jsou typické tím, že vznikají sloučením dvou a více investičních produktů. Jejich rozsah je obrovský. Začíná terminovanými vklady s variabilním úrokem a končí pákovými produkty na bázi knock-out certifikátů. Velmi rozšířenými produkty, které lze obchodovat na kapitálových trzích, které zároveň splňují podmínku strukturovaných produktů, jsou investiční certifikáty. Proto se tato práce bude dále zabývat právě jimi. Investiční certifikáty jsou investiční instrumenty, které se svou formou podobají dlužním úpisům. Investor jej kupuje od emitenta s tím, že mu je v pozdějším termínu prodá zpět. Je dobré si uvědomit, že za tyto peníze mohou, ale však nemusí být nakoupeny dané instrumenty k vytvoření daného IC. Není to tedy tak, že za peníze, které investuji, mám automaticky nárok na dané instrumenty. Jedná se tedy o ničím nekrytou „půjčku“. Je zde tedy určité riziko z nesplacení daného certifikátu, a proto by měl být investor obezřetný při výběru emitenta (v případě indexové certifikátu DAX lze vybírat z velké palety emitentů, jako jsou Citigroup, Volksbank, BNP Paribas atd.) Cenu investičního certifikátu stanovuje tzv. specialista (zpravidla emitent) na základě vývoje ceny podkladového aktiva. Podkladovými aktivy mohou být například burzovní indexy, akcie, měny, nerostné suroviny, atd. Tab. 1. Rozdělení investičních certifikátu (CI)
Zdroj: ČNB
2
2
Investiční certifikáty (IC) – teoretická část
2.1 Indexové, basket certifikáty Jde o certifikáty, kde je celá hodnota vložených prostředků investována do daného podkladového aktiva. To znamená, že se zde neuplatňují žádné opce, či jiné derivátové instrumenty. Teoretický průběh emitování indexového certifikátu by měl probíhat, tak že emitent vydá certifikát a za utržené peníze nakoupí bazické instrumenty (to však udělat nemusí). Jeho výnos plyne ze spreadu mezi bid (poptávka) a ask (nabídka) cenou. Nakoupením daných podkladových aktiv uzavírá svoji otevřenou pozici (tím, že vydal certifikáty se zavázal plnit „hodnotu“ indexu a tím vzal riziko vývoje indexu na sebe) a profituje jen ze spreadu v ceně (jelikož jsou certifikáty obchodovatelné, tak po celou životnost se mohou nakupovat či prodávat. Tento certifikát je ze všech nejprůhlednější a nejjednodušší. Za možnost koupit daný certifikát se platí provize zprostředkovateli obchodu (př. brokerjet, Fio, atd.). Žádné jiné poplatky se v těchto certifikátech nevyskytují. Proto se o nich mluví jako o východnější alternativně podílových fondů, kde jsou poplatky za vstup, výstup, za správu atd. Konečným důsledkem tedy je, že za poplatek zaplacený zprostředkovali, mám možnost koupit (či prodat) tento instrument, který plně participuje na vývoji zvoleného indexu (obr. 1). Není zde žádné zajištění, či jiné zvýhodnění.
Obr 1 Indexový certifikát Zdroj: vlastní zpracování 2.2 Garantované certifikáty Tento druh certifikátů se odlišuje od zbylých v tom, že za investované peníze se nekupuje stejný bazický instrument jako u opce, ale nějaká forma dluhopisu (nejčastěji zerobondy, u kterých nejsou žádné kupónové platby a tím je poměrně levný). Jde o to, že dluhopis, který má nominální hodnotu 100 lze koupit na začátku období za nižší částku než je nominální (diskontováním). Ze zbylých peněz lze nakoupit opce, která je založena na zvoleném bazickém instrumentu (investuji do dluhopisu, ale opci mám na jiný BI. Tato skladba zaručuje, že na konci období dostanu minimálně 100% z investované částky. Pokud se cena bude vyvíjet podle očekávání, tak obdržím i výnos z nakoupené opce. Častým jevem zde je, že suma peněz, která zbude po investici do dluhopisu se nerovná ceně potřebné opce. Tento problém se řeší tak, že potřebnou sumu peněz dodá emitent certifikátu. Za to logicky požaduje určitou participaci na výnosu opce (obr. 2) (1) Participační poměr =
3
Obr 2 Garantovaný certifikát Zdroj: vlastní zpracování 2.3 Diskontovaný certifikát Tento certifikát se skládá z investice do bazického instrumentu a z prodeje call opce. Klasickým rysem tohoto certifikátu je, že ho na začátku dostáváme se slevou (diskontem), což pro nás znamená zisk už při nákupu (tvořen z obdržené opční prémie). Cena, kterou za to musíme zaplatit, je omezená možnost zisku. Maximální možná hodnota zisku je v bodě, kdy se cena podkladového aktiva rovná strike ceně prodané opce (obr. 3). Tento certifikát je vhodný pro investory, kteří jsou přesvědčení, že cena bazických instrumentů rapidně neporoste, ale bude spíše stagnovat.
Obr 3Diskont certifikát Zdroj: vlastní zpracování
4
2.4 Sprint certifikát V tomto případě se jedná o investici do BI a zároveň nákup a prodej call opce na stejný BI. Aby daná konstrukce dávala klasický tvar (od určitého bodu roste 2x rychleji), je potřeba, aby nakoupená opce byla na 2x méně BI než prodaná opce. Díky tomu změna BI nepřinese jen výnos z nakoupených BI, ale i výnos z této opce (pokud je množství BI, na které je vypsaná opce stejné jako množství nakoupených BI, tak roste hodnota certifikátu 2x rychleji. Kdybychom neprodali call opci, tak by výnos rostl 2x rychleji do nekonečna (celkový tvar vývoje ceny certifikátu by v klesající části BI vypadal jinak). Prodáním call opce (s jinou strike cenou) dostaneme na začátku opční prémii, která mi vyrovná náklady na nákup opce (aby toto platilo, musíme vhodně přizpůsobit realizační a nominální ceny opcí). Tato opce je vhodná pro investory, kteří mají pocit, že cena BI bude s velkou pravděpodobností lehce růst (pokud růst nepřekročí bod, ve kterém se vývoj ceny certifikátu protíná s vývojem BI, tak je investice do certifikátu výhodnější). Pokud bychom chtěli najít výnosnost, ve které je investice do certifikátu a do BI stejně výhodná, tak potom platí: (2)
Obr 4sprint certifikát Zdroj: vlastní zpracování 2.5 Airbag certifikát Tento certifikát je tvořen investicí do BI a nákupem i prodejem put opcí. Opce mají podobné vlastnosti jako u předešlého sprint certifikátu (jen je rozdíl v tom, že se jedná o put a ne call opce). Obě opce mají každá jinou strike price a nominální hodnotu) Jejich konstrukce (obr. 5) zajišťuje pro investora určitou ochranu při poklesu ceny BI. Cenou, kterou musí investor „zaplatit“, je fakt, že od strike price prodané opce začne cena certifikátu klesat 2x rychleji (za předpokladu, že nominální hodnota prodané call opce je 2x větší než nominální hodnota koupené opce)
5
Obr 5airbag certifikát Zdroj: vlastní zpracování 2.6 Bonus certifikát U tohoto certifikátu se využívá bariérových opcí. Jejich zvláštností je to, že se aktivují či zruší po dosáhnutí určité bariéry. Většinou se používá down-and-out opcí. Tento typ opcí bývá levnější než normální opce (kvůli knock out hranici). Po překročení této hranice se stává daná opce bezcennou (typický tvar schodu u toho certifikátu). Konečným důsledkem je fakt, že již v době nákupu máme určitý zisk, který je do určitého rozsahu ceny BI stejný. Toto však není zadarmo. Peníze, které jsou potřebné pro nákup této opce se vezmou z výnosů z dividend. Toto je důvod, proč Bonus certifikáty jsou jen na BI, které vyplácejí dividendy.
Obr 6 Bonus certifikát Zdroj: vlastní zpracování 2.7 Knock-out certifikát Všechny předešlé certifikáty byly kombinací investice do BI a nákupu či prodeje opcí. Jednalo se tedy instrumenty s vloženými deriváty. Knock-out certifikáty se však nejvíce blíží čistým derivátům (v podstatě je průběh futures a knock-out certifikátu stejný). V principu se jedná o poskytnutí úvěru na nakoupení BI s tím, že určitou část si zaplatí sám investor. Tato částka se v den emise nazývá vnitřní hodnota, která se rovná rozdílu mezi spotovou cenou BI a knock-out hranicí daného kontraktu. Tento typ certifikátu je určen pro agresivní investory,
6
kteří silně věří na růst (či v případě short prodeje na pokles) ceny BI. V opačném případě velice rychle ztrácí investované prostředky (díky pákovému efektu). Někdy je problém na první pohled oddělit knock-out certifikáty od knock-out warantů. Jejich základní rozdíl je v tom, že KO certifikát není postaven na opční bázi. Jedná se o obchodování na úvěr (emitent certifikátu financuje převážnou část investice). Za toto poskytnutí peněz si emitent účtuje úrokovou přirážku. Ta se KO certifikátu nezapočítává do ceny, ale postupně se snižuje částka peněz deponovaná u emitenta. Jelikož jsou warranty opční kontrakty, tak se musí oceňovat (nákup KO warrantu je dražší než nákup KO certifikátu).
Obr 7 Knock-out certifikát Zdroj: vlastní zpracování
7
3
Certifikáty – praktická část
Certifikáty jsou emitovány velkými bankovními domy, či známými finančními institucemi. Takto emitované certifikáty jsou dále umisťovány na burzách, kde se pomocí členů burzy prodávají investorům (přes členy jednotlivých burz). Přitom platí, že jeden člen může mít členství na více burzách, což umožňuje investorovi přes jednoho brokera investovat na BCPP i na CBOT, EUWAX atd. Každý emitovaný certifikát má své údaje. Já jsem si vybral pro svou práci následující IC (tab. 2). Tab. 2. Základní popis Typ Symbol/WKN exercise type Currency date of maturity Ister
Indexový GDAXI American Euro open-end ABN Amro
bonus JPDAX European Euro 13.7.2010 JP Morgan
discount DCDAX European Euro 40165 ABN Amro
garanted BHF3EE European Euro 17.6.2011 BHF- BANK
sprint knock-out BN2PXN XDAXC European American Euro Euro 39983 open-end Bear stearm Deutsche Bank
Zdroj: www.scoach.de Jak bylo zmíněno v teoretické části, jednotlivé certifikáty jsou tvořeny z více částí. Většinou se jedná o kombinaci investice do BI a investice do opcí. Každá část má svoji hodnotu, která tvoří konečnou cenu certifikátu. V této části rozeberu jednotlivé části certifikátů a dané části popíšu. Cena indexu DAX při psaní této části je 4505 bodů. 3.1 Indexový Je tvořen jen z investice do BI. Za 1000 kusů certifikátů má investor nárok na peníze, které se rovnají hodnotě indexu v daný moment. Pokud by investor prodal za těchto podmínek 1000 kusů certifikátů, tak dostane 4503 EUR. Tab. 3. Indexový certifikát indexový spot počáteční cena Ratio DAX spot bid ask spread
4296 4,296 0,001 4505 4,503 4,508 0,02
Zdroj: www.scoach.de
8
3.2 Garantovaný Jeho princip je nákup dluhopisu a call opce na BI. Dluhopis nám garantuje navrácení 100% prostředků. Za zbylé peníze nakoupíme call opci. Dneska má certifikát cenu 100,35 EUR, což po vynásobení ratiem dává 6322 EUR. Znamená to, že za jistotu toho, že v roce 2011 (rok expirace) dostanu 6300 EUR a zároveň možnosti participace na růstu vyšším než 6300 bodů zaplatím 6322EUR (nelze ale říci, že opce má hodnotu jen 22 EUR, protože dluhopis nemá k dnešnímu datu cenu 6300 EUR). Cena tohoto certifikátu je má velice malý rozptyl, protože z velké části se jedná o investici do dluhopisu, která nemá však v průběhu doby stejnou cenu. Tato hodnota se totiž v průběhu držení certifikátu zvětšuje (pokud mám dluhopis, který mi zaručuje za 2 roky 9% výnosnost a já ho prodám měsíc před maturitou, tak ho určitě neprodám za cenu, za jakou jsem ho koupil). Dále se zde projevuje změna ceny opce. Ta však nelze bez důkladnější analýzy vývoje ceny dluhopisu zjistit. Co na tomto dluhopisu zaujme, je hodnota ratia, která se od ostatních liší. Toto bylo nejspíše způsobeno tím, že emitent měl zájem na tom, aby vydal IC se zaokrouhlenou cenou (v době emise byla cena certifikátu 100EUR). Tab. 4.garantovaný certifikát garantovaný strike price ratio bid ask spread
6300 0,O1587 99,35 100,35 1(1%)
Zdroj: www.scoach.de 3.3 Diskont Spočívá v kombinaci investice do BI a v prodeji call opce (viz obr3). Ta nám umožní nakoupit s diskontem (se slevou). Certifikát stál na začátku 36,56, což po vynásobení ratiem dělá 3656EUR. Takže v den emise jsem za 3656EUR nakoupil BI za cenu 4968. Což znamená diskont ve výši 27%). V dnešní den při nákupu zaplatím 3570 a za to nakoupim BI ve výši 4505, což dělá diskont ve výši 22% (změna diskontu je způsobena změnou ceny opce, která se přeceňuje podle vývoje ceny). Za tento bonus však musím zaplatit capem (hranice, nad kterou již neparticipuji na růstu indexu). Tato hodnota je 3974,4. Pokud je nominální hodnota opce (hodnota podkladových aktiv, na niž mám díky opci právo) stejná jako částka investovaná do BI, tak po protnutí strike-price opce přestávám absolutně participovat na vývoji indexu. Toto je zapříčiněno tím, že zisk z BI je paralelně doprovázen stejnou ztrátou z opce. Tab. 5. Diskont certifikát diskont DAX počáteční počáteční cena strike price ratio bid ask spread
4968 36,56 3974,4 0,01 35,6 35,7 (0,2%)
Zdroj: www.scoach.de 9
3.4 Bonusový Je tvořen z investice do BI a nákupu bariérové opce (down-and-out opce). Můžou nastat dvě situace. Hodnota indexu hlesne pod KO hranici a hodnota indexu neklesne pod KO hranici. Pokud neklesne, tak cena IC: (3) Pokud klesne, tak cena IC: (4) Kde
= hodnota indexu v době prodeje = hodnota indexu v době emise (RC) = referenční hodnota
Ze vzorců plyne, že můžou nastat tři varianty při splatnosti kontraktu 1) Hodnota indexu se pohybuje v intervalu (3705,71 - 6802,62) - Investor obdrží 128,5% z investované částky 2) Hodnota indexu se pohybuje pod hranicí 3705,71 % z investované částky - Investor obdrží 3) Hodnota indexu se pohybuje nad hranicí 6802,62 - Investor obdrží % z investované částky Cena tohoto certifikátu po vynásobení ratiem je 4820 EUR. To znamená, že nakupuju BI za 4505 EUR a bariérovou opci oceněnou na 315 EUR. Tato put opce má strike price při 5800 bodech, což znamená, že je 1300 v penězích (vnitřní hodnota je 1300 EUR). S přihlédnutím k časové ceně opce by její cena neměla být určitě menší než 1300 EUR. Jedná se však o bariérovou opci, u které se musí brát v potaz KO bariera. Díky ní se hodnota opce začne prudce snižovat, jakmile se začne přibližovat KO bariéře. Tab. 6. Bonus certifikát bonus strike price knock-out bariéra ratio bid ask spread
in EUR 5800 4000 0,01 47,5 48,2 0,7 (1,5%)
Zdroj: www.scoach.de
10
3.5 Sprint Spočívá v investici do BI a v současném prodeji a nákupu call opcí z jinými strike-price (viz obr. 4). Opční prémie zaplacená a obdržená by měla být stejná, což zajistí učebnicový případ sprint certifikátu. Vybraný certifikát má po vynásobení ratiem cenu 4730EUR. Po odečtení investice do BI dostanu 225EUR (4730-4505). Což znamená, že za opce platím 225 EUR. To je způsobeno tím, že jedna je již v penězích a druhá ještě ne (jedna má strike-price 4000 a druhá má 4800). Takže rozdíl mezi opční prémií zaplacenou a koupenou je 225EUR. Tab. 7. Sprint certifikát sprint strike price ratio bid ask spread participační poměr cap max. zisk (2*(cap-strike))
4000 1:100 47,28 47,3 0,02(0%) 2 4800 1600
Zdroj: www.scoach.de 3.6 Knock-out Knock-out certifikát se skládá jen z investice do BI. K této investici však používá i půjčené peníze. Tyto peníze tvoří většinu investované částky. Z toho plyne pákový efekt, který je pro tyto produkty typický. Za tuto možnost pákového efektu (díky úvěru) však musí zaplatit. Je mu ze strany emitenta účtován poplatek za zapůjčení prostředků. Ten se počítá z částky, kterou nemá deponovanou na účtu emitenta. Cena certifikátu se vypočte jednoduše jako rozdíl mezi KO hranici a spotovou cenou BI. V mém případě 505EUR (4505-4000), což odpovídá ceně certifikátu po vynásobení ratiem. Tab. 8. Knock-out certifikát knock out knock out ratio bid ask spread páka
4000 1:100 5,06 5,09 0,03(0,5%) 7,59
Zdroj: www.scoach.de Alternativa knock-out certifikátu jsou knock-out opce a futures. Pákový efekt je podobný, i když podstata je jiná.KO certifikát je postaven na úvěru. Úvěr nepokryje celou investici, ale jen část (zbytek je cena certifikátu, kterou musíme zaplatit). U opce mám právo nakoupit v budoucnosti za určitou cenu (či prodat) za což musím zaplatit (u KO certifikátu platím jen, za poskytnutí úvěru). Futures kontrakt je kontrakt, u něhož se obě strany zavazují splnit svoje závazky v budoucnosti. Při tomto kontraktu žádná strana neplatí žádné peníze (kromě poplatků). To znamená, že hodnota (ne cena) futures kontraktu je v den uzavření rovna 0 (kdyby nebyla, tak lze vydělávat na arbitrážích)
11
4
Cenový vývoj
Tab. 9. Cenový vývoj 25.1 - 25.2 Index Indexový cert. Bonusový cert. Dikont cert. Garantovaný cert. Sprint cert. Knock- out cert. Zdroj: www.scoach.de
4503 4,5 47,9 35,6 100 47,3 5,07
3850 3,84 38,51 33,4 97 40,62 0
-14% -14% -19% -6% -3% -14% -100%
Z vývoje cen (tab. 9) lze vidět, že vývoj IC je odlišný od vývoje cen BI. Není tomu však vždy. Za daný časový úsek klesla hodnota indexu o 14%. Všechny IC na to reagovaly také poklesem. Nejméně na tento pokles reagoval garantovaný IC. To je způsobeno tím, že v sobě nemá zakomponovanou přímou investici do BI. Vzniklý pokles je způsoben poklesem ceny call opce na BI. Naproti tomu nejvíce reagoval Bonusový certifikát. Toto bylo způsobeno prolomení knock-out hranice, který znamená znehodnocení bariérové opce. Jinými slovy jsme plně participovali na poklesu BI a k tomu se znehodnotila také držená put opce. Indexový a sprint certifikáty se znehodnotili stejně, což plyne z jejich skladby (obr. 1,4). Největší ztráta však byla u pákového IC. V tomto případě investor přišel o všechny své investované prostředky. U tohoto IC byla nastavena KO hranice na 4000 bodů. Tato hranice však byla prolomena, a tak se stal pákový IC bezcenným.
Obr 8 Cenový vývoj Zdroj: www.scoach.de
12
Závěr Investice do IC je jednou z mnoha možností jak investovat volné prostředky. Jedná se o produkty, díky nimž finanční instituce nabízejí možnost diversifikovat investici většinou do různých indexů. Tímto investor získá produkt, na který by za normálních okolností nedosáhl. IC vystupují jako alternativa k podílovým fondům. Na rozdíl od fondů jsou zde však nižší poplatky, což láká investory. Navíc je zde často uplatňována nějaká forma opcí. Díky nim lze vytvořit specifické vlastnosti pro jednotlivé typy certifikátů. Specifickým znakem trhu s certifikáty je fakt, že cena není tvořena nabídkou a poptávkou. Cena je tvořena specialistou (většinou emitentem), který zde funguje jako market maker. Z tohoto důvodu je potřeba dát pozor na maximální možnost spreadu uvedenou v kontraktu. Pokud maximální hodnota spreadu není uvedena, tak se může stát, že při expiraci kontraktu nedostane investor jen takovou částku, kterou mu emitent dovolí (větší spread „zaplatí“ investor). Je důležité si uvědomit, že certifikát je forma dlužního úpisu, který je podobný depozitním certifikátům. Jedná se v podstatě o půjčku s pevným dnem splatnosti. To znamená, že emitent nemusí peníze splatit na požádání, ale jen v den splatnosti. To může být problém při zvolení špatného emitenta. V případě krachů, či insolventnosti nemusí investor dostat nazpět své investované prostředky (emitent nemusí svěřené prostředky investovat do BI) Existují i alternativy k těmto druhům investic. Může se jednat o již zmíněné podílové či investiční fondy, investice přes CFD (contract for diference), ETF (exchange traded fond), opce, či futures. Lze tedy sestavit produkt velmi podobný IC i s jiných instrumentů. To však znamená se o danou problematiku více zajímat a mít přístup na více burz (ne všechny instrumenty se dají koupit na stejné burze). To je většinou pro malého investora značně nepohodlné, a tak je rád, že má možnost investovat do IC. I zde je však nutné si podrobně prostudovat podmínky obchodu a pochopit princip fungování. Jinak se vystavuji vysokému riziku, že pro mě bude obchod značně nevýhodný. Tato nevýhodnost může plynout z toho, že cena při emisi je vyšší než „spravedlivá“, nebo emitent před expirací neúměrně zvýší spread, anebo emitent ovlivní k datu expirace cenu podkladového aktiva (proto se většinou nedoporučuje mít v IC podkladové aktivum, které je tvořeno jen pár akciemi, či nelikvidními akciemi, které lze lehce ovlivnit). Pokud si IC zajišťuji své portfolio, tak je nutné být také dobře seznámen s daným IC, protože při špatném pochopení se může stát, že své portfolio vůbec nezajistím. Tato práce se snažila prokázat, že investicí do IC lze dosáhnout jiných výsledků než přímou investicí do BI. Tato hypotéza byla potvrzena. Podrobnější analýzou možného vývoje se autor nezabýval, z důvodů existuje práce, která se věnuje simulaci vývoje ceny BI a IC (viz. [4]). Závěry z této práce jsou stejné. Rozšiřujícím vysloveným závěrem však je, že díky IC lze změnit střední hodnotu i rozptyl investice a tím zaujímat různé strategie. Tohoto si je autor vědom, avšak v této práci je tento fakt uveden jen implicitně.
13
Literatura [1] POLÁCH, J. Peněžní a kapitálové trhy. 2.vyd. Zlín: UTB, 2008. ISBN 978-80-7318758-3 [2] DVOŘÁK,P. Deriváty. 1.vyd. Praha: Oeconomica, 2006. ISBN 80-245-1033-23 [3] JÍLEK, J. Finanční trhy. 1. vyd. Praha: Grada, 1997. ISBN 80-7169-453-3. [4] ONDŘEJ, Petr. Optimalizace portfolia cenných papírů pomocí strukturovaných. [s.l.], 2008. 110 s. VŠE. Vedoucí diplomové práce Žamberský Pavel.
Internetové zdroje [5] ČNB [online]. [cit. 2009-03-01]. Dostupný z WWW:
. [6] Scoach[online]. [cit. 2009-03-01]. Dostupný z WWW: . [7] Ecetra[online].
[cit.
2009-03-01].
Dostupný
z
WWW:
brokerjet.ecetra.com>. [8] Finančník [online]. [cit. 2009-03-01]. Dostupný z WWW: . [9] Boerse sttutgart [online]. [cit. 2009-03-01]. Dostupný z WWW: . [10] Fio [online]. [cit. 2009-03-01]. Dostupný z WWW: . [11] Zertifikatejournal [online]. [cit. 2009-03-01]. Dostupný z WWW:
14
