Jsme již na cestě z krize nebo na jejím dně? Jaké jsou dopady intervencí České národní banky? Tomáš Holub ředitel sekce měnové a statistiky

Česká ekonomika a měnová politika ČNB

Jsme již na cestě z krize nebo na jejím dně? Jaké jsou dopady intervencí České národní banky? Tomáš Holub

ředitel sekce měnové a statistiky

KULATÝ STŮL STŘEDNÍHO STAVU Brno, 2. dubna 2014

Plán prezentace

• Ohlédnutí za recesí a jejími (odeznívajícími) příčinami − Vývoj v zahraničí − Fiskální konsolidace − Důvěra podniků a domácností − Nastavení měnové politiky

• Vzpomínky na budoucnost (která by hrozila, kdyby měnová politika zůstala pasivní) • Kde se nacházíme aktuálně, jaký je výhled ekonomiky a jak k němu přispívá oslabení kurzu koruny? • Pár poznámek k „exitu“ z používání kurzu jako nástroje měnové politiky 2

Plán prezentace



Recese české ekonomiky ve srovnání s regionem (Meziroční změna v %)

• Česká ekonomika prošla nejdelší recesí ve své historii. • Pokles byl částečně dán vývojem v zahraničí, ale velkou roli sehrály i domácí faktory – ČR zaostávala za ostatními ekonomikami regionu.

4

Význam zahraničního obchodu pro českou ekonomiku Nominální objemy celkového HDP a vývozu a dovozu ČR (v mld. Kč) a podíl vývozu a dovozu na HDP (v %), 2013 4 500 4 000 3 500

79

3 000

72

67

62

2 500 2 000 1 500 1 000 500 0 HDP

Vývoz celkem

Vývoz zboží

Dovoz celkem

Dovoz zboží

Příspěvek čistých exportů k meziročnímu růstu HDP 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Příspěvek čistého vývozu k růstu HDP (mzr., %) Růst HDP (mzr., %)

• Česká republika je výrazně otevřená malá ekonomika. • Podíl celkového obratu zahraničního obchodu na českém HDP činil v roce 2013 přibližně 150 %. • Její vývoj je tudíž silně závislý na vývoji v zahraničí. • Příspěvek čistého vývozu k meziročnímu růstu HDP byl v roce 2013 celkově záporný

Vazba ČR na německý průmysl Průmyslová produkce ve strojírenství (mzr., v %)

PMI v průmyslu

65 60 55 50 45 40 35 30 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 eurozóna

USA

Německo

Čína

• Vazba mezi českým a německým průmyslem je velmi těsná. • Předstihový ukazatel PMI naznačuje další oživení průmyslové výroby zejména v Německu. 6

Ekonomická aktivita v eurozóně a Německu Příspěvky složek k meziročnímu růstu HDP (v p.b.)

• Ekonomika eurozóny po roce a půl poklesu ve 4. čtvrtletí 2013 vzrostla.

Eurozóna

3

0

-3

-6 I/09

I/10 I/11 Spotřeba domácností Spotřeba vlády Změna zásob

I/12 I/13 Tvorba hr. fix. kapitálu Čistý vývoz HDP celkem

Německo

6 3 0 -3 -6 -9 I/09

I/10 I/11 Spotřeba domácností Spotřeba vlády Změna zásob

I/12 I/13 Tvorba hr. fix. kapitálu Čistý vývoz HDP celkem

• Růst HDP v eurozóně byl stimulován zejména čistým vývozem. • Růst německé ekonomiky ve 4. čtvrtletí 2013 dále zrychlil zejména vlivem zlepšení čistého vývozu. 7

Výhledy HDP v eurozóně a Německu Německo

Eurozóna 2,5

Růst HDP, %

6,0

Růst HDP, %

3,0 0,0 0,0 -2,5

-3,0 -6,0

-5,0 2009

2014 2015

2010

2011

2012

HIST

CF, 2014/3

OECD, 2013/11

ECB, 2014/3

2013

2014

2009

2015

MMF, 2014/1

CF

MMF

OECD

ECB

1,1 1,4

1,0 1,4

1,0 1,6

1,2 1,5

2014 2015

2010

2011

2012

2013

HIST

CF, 2014/3

OECD, 2013/11

DBB, 2013/12

2014

2015

MMF, 2014/1

CF

MMF

OECD

DBB

1,8 2,0

1,6 1,4

1,7 2,0

1,7 1,8

Poznámka: Legenda zobrazuje údaje o poslední předpovědi ve formátu „Zdroj, rok/měsíc“ zveřejnění předpovědi. HIST je historická hodnota. ECB a Fed: střed intervalu. Šipka signalizuje směr revize nově publikované předpovědi. Zdroj: CF, MMF, OECD, ECB, DBB, výpočty ČNB.

• Výhledy pro rok 2014 ukazují na pokračování ekonomického oživení z konce loňského roku. 8

Zahraniční obchod s Ukrajinou a Ruskem Zahraniční obchod České republiky s Ukrajinou a Ruskem v roce 2013 (zbožová struktura podle SITC, v mld. Kč, přeshraniční statistika) Ukrajina

SITC

vývoz

dovoz

Rusko bilance

vývoz

dovoz

bilance

0

Potraviny a živá zvířata

0,7

0,3

0,4

1,6

0,3

1,3

1

Nápoje a tabák

0,1

0,0

0,1

0,6

0,1

0,5

2

Suroviny nepoživatelné, s výjimkou paliv

0,3

13,5

-13,2

0,5

5,1

-4,6

3

Minerální paliva, maziva a příbuzné materiály

0,1

3,2

-3,0

0,3

129,1

-128,8

4

Živočišné a rostlinné oleje, tuky a vosky

0,0

0,2

-0,2

0,0

0,0

0,0

5

Chemikálie a příbuzné výrobky, j.n.

3,7

0,6

3,1

8,9

5,5

3,5

6

Tržní výrobky tříděné hlavně podle materiálu

3,5

2,2

1,2

11,8

9,8

2,0

7

Stroje a dopravní prostředky

21,4

2,9

18,5

82,5

5,1

77,4

8

Průmyslové spotřební zboží

2,3

0,6

1,7

10,0

0,5

9,5

9

Komodity a předměty obchodu, j.n.

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

0,0

32,1

23,4

8,7

116,2

155,4

-39,2

Celkem

• Vývoz na Ukrajinu má malý podíl na celkovém zahraničním obchodu ČR, ale je silně koncentrovaný do strojírenského odvětví; • Obchod s Ruskem je několikanásobně vyšší, přičemž i u něj dominuje vývoz strojů a dopravních prostředků. 9

Výhledy cen komodit INDEXY CEN NEENERGETICKÝCH KOMODIT

VÝHLED CEN ROPY A ZEMNÍHO PLYNU 250

140 120

535

100

468

80

401

60

334

40

267

20

200 2009

2010

2011

Ropa Brent

2012

2013

Ropa WTI

2014

2015

Zemní plyn (pr. osa)

200 150 100 50 2009

2010

2011

2012

Komoditní koš celkem

2013

2014

2015

Potravinářské komodity

Průmyslové kovy

• Cena ropa Brent i zemního plynu by měla pozvolna klesat. • Výrazné nákladové inflační tlaky nejsou očekávány ani ze strany cen ostatních komodit. 10

Plán prezentace



Fiskální konsolidace Saldo vládního sektoru

Strukturální saldo (ESCB)

Reálná spotřeba vlády s.a (mzr. v %)

v % HDP (ESA95)

6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

• Celkový schodek se snížil z téměř 6 % HDP v roce 2009 pod 3 % HDP v roce 2013 vlivem uskutečněných rozpočtových konsolidačních opatření. • Strukturální schodek tak postupně klesl ke 2 % HDP. • V roce 2014 však již lze očekávat zhruba neutrální působení fiskální politiky na vývoj HDP, v roce 2015 pak mírně expanzivní. 12

Plán prezentace



Indikátory důvěry Indikátory důvěry (průměr roku 2005 = 100)

Salda indikátorů důvěry

110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 1/08

1/09

1/10

1/11

1/12

Podnikatelský Spotřebitelský Souhrnný indikátor

1/13

1/14

60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 1/08

1/09

1/10 Průmysl Stavebnictví Obchod

1/11

1/12

1/13

1/14

Služby Spotřebitelský

• K útlumu spotřeby domácností i fixních investic přispěla nízká důvěra domácností i podniků. • V poslední době se ale zlepšila důvěra v průmyslu i ve službách a zřetelný nárůst od začátku roku 2013 zaznamenala spotřebitelská důvěra. 14

Plán prezentace



Měnová politika Vývoj 2T Repo sazby (v%) a kurzu koruny k euru 40 38

10 CZK/EUR 2T REPO (pravá osa)

36

9 8 7

34

6 32 5 30 4 28

3

26

2

24

1

22

0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

• Stejně jako v předchozích obdobích ekonomického útlumu došlo k výraznému uvolnění měnových podmínek v obou jejich složkách. • S výhodou zpětného pohledu měla být MP ještě uvolněnější.

16

Plán prezentace



Scénáře z listopadu 2013 (i)

• Pasivní měnová politika by mohla vyústit v deflaci a podstatné zbrzdění oživení ekonomické aktivity s negativními dopady na trhu práce. • Oslabení kurzu naopak riziko deflace odvrátilo a bude podporovat 18 návrat inflace k cíli i ekonomické oživení.

Scénáře z listopadu 2013 (ii)

• Měnová politika neumí zajistit vyšší prosperitu v dlouhém období, ale může přispívat k rychlejšímu návratu k rovnovážnému vývoji. 19

Hrozba deflace v EU HICP únor 2014 (y/y, NSA)

Zdroj: Eurostat, Pozn.: * data za leden 2014.

• Téma deflace je živé v celé Evropě, nejde o specificky českou věc. 20

Téma „deflace“ v ČR versus v eurozóně

ČTK, 10. března 2014: • Údaje o únorové inflaci podle analytiků oslovených ČTK potvrzují, že inflace nebude v letošním roce problémem tuzemské ekonomiky a zároveň, že není nutné se již zřejmě ani obávat deflace. • Německý Institut pro hospodářský výzkum (DIW) vyzval Evropskou centrální banku (ECB), aby v rámci boje s hrozící deflací přikročila k rozsáhlým nákupům dluhopisů. ČTK, 25. března 2014: • Člen Rady guvernérů Evropské centrální banky (ECB) Jens Weidmann nevyloučil, že by ECB mohla v rámci boje s deflací přistoupit k tzv. kvantitativnímu uvolňování měnové politiky (QE). … v ČR se zdá být téma deflace uzavřené, v eurozóně nikoli….

21

Plán prezentace



Prognóza HDP a její naplňování (Meziroční změna v %)

10 8 6 4 2 0 -2 -4 I/12

II

III

IV 90%

I/13 70%

II

III 50%

IV

I/14

II

III

IV

I/15

II

III

30% interval spolehlivosti

• Ekonomika se v souladu s prognózou ve 4. čtvrtletí 2013 vymanila z recese, přičemž tempo oživení bylo oproti prognóze zřetelně silnější. • Pozitivní překvapení nastalo zejména u fixních investic, které oživily 23 zejména v automobilovém průmyslu a energetice.

Struktura růstu – strana poptávky Příspěvky jednotlivých složek reálného HDP do meziročního růstu (v p.b.)

8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 I/09

II

III

IV I/10

Spotřeba domácností

II

III

IV I/11

Tvorba hr. fixního kapitálu

II

III

IV I/12

Změna stavu zásob

II

III

IV I/13

Čistý vývoz

II

III

IV

Spotřeba vlády

• K meziročnímu růstu HDP přispěly ve 4.čtvrtletí 2013 s výjimkou změny zásob všechny výdajové složky. • Fixní investice vykázaly kladný příspěvek k dynamice HDP poprvé od 2.čtvrtletí 2011.

24

Prognóza výdajových složek HDP Spotřeba domácností (mzr. v %)

Vývoz a dovoz (mzr. v %)

Investice (mzr. v %)

• Oživení bude taženo vývozem, postupně se však přidá i domácí poptávka. • Fixní investice představují složku růstu bez přímých inflačních dopadů. 25

Struktura růstu – strana nabídky Příspěvky odvětví k meziročnímu růstu hrubé přidané hodnoty (v p.b., sez. oč.)

• K meziročnímu růstu přidané hodnoty ve 4.čtvrtletí 2013 po delší době opět přispěly i zpracovatelský průmysl a stavebnictví. 26

Vývoj v průmyslu Průmyslová produkce (stálé ceny, meziroční změny v %)

Nové průmyslové zakázky - vybraná odvětví (běžné ceny, meziroční změny v %)

20

40

15

30

10

20

5 0

10

-5

0

-10

-10

-15 -20

-20

-25

-30

1/09

1/10

1/11

Průmyslová produkce HP trend

1/12

1/13

1/14

Sezonně očištěný údaj

1/09

1/10 Nové Nové Nové Nové

1/11 1/12 1/13 zakázky z tuzemska zak. z tuzemska - HP trend zakázky ze zahraničí zak. ze zahr. - HP trend

1/14

• Oživení v průmyslu pokračuje a je taženo zejména vývojem zakázek ze zahraničí, k jejichž růstu přispívá i oslabení kurzu koruny. 27

Vývoj ve stavebnictví a maloobchodě Maloobchod vč. motoristického segmentu (stálé ceny, meziroční změny v %)

Stavební produkce (stálé ceny, meziroční změny v %)

10

20 15 10

5

5 0 -5

0

-10 -15

-5

-20 -25 -30 1/09

1/10

1/11

Stavební produkce HP trend

1/12

1/13

1/14


-10 1/09

1/10 Maloobchod

1/11

1/12


1/13

1/14

HP trend

• Po dlouhé době oživila – s přispěním mírné zimy stavební výroba. • V maloobchodě rychle rostou především prodeje v motoristickém segmentu, mírně se zvyšují ale i tržby za ostatní zboží.

28

Hospodaření nefinančních podniků Vybrané ukazatele podniků s 50 a více zaměstnanci (mzr. změna v %) 15

40

10 30 5 20 0 10 -5 0

-10

-10

-15 -20

-20 I/09

I/10

I/11

I/12

I/13

I/09

I/10

I/11

I/12

Výkony vč. obchodní marže

Osobní náklady

Výkonová spotřeba

Hrubý provoz. přebytek (odpisy + zisk)

Účetní přidaná hodnota

Tržby

I/13

• Data rozhodně neukazují na zhoršení hospodaření podniků ve 4.čtvrtletí 2013, tj. po oslabení kurzu koruny. • Ukazatele hospodaření se naopak výrazně zlepšily – zejména růst přidané hodnoty a hrubého provozního přebytku. 29

Trh práce – prognóza a její naplňování Příspěvky k růstu přepočteného počtu zaměstnanců (mzr., v p.b.)

Mzdy v podnikatelské a vliv daňové optimalizace (mzr., v %)

4

5 4

2

3

0 2

-2

1 0

-4

-1

-6

-2

-8

-3

I/09

I/10

I/11

I/12

I/13

I/14

I/15

Úvazek na zaměstnance Počty zaměstnanců Počty zaměstnanců přepočtené na plný úvazek

I/09

I/10

I/11

I/12

I/13

I/14

I/15

Prognóza očištěná o vliv přesunů mezd Skutečnost očištěná o vliv přesunů mezd Prognóza Skutečnost

• Pokračuje pokles počtu zaměstnanců přepočetného na plné úvazky, postupně se však v něm projeví oživení ekonomiky. • Vývoj mezd koncem roku 2013 ukazoval na silné protiinflační resp. až deflační tendence, i zde však bude docházet k obratu.

Prognóza inflace a její naplňování (Meziroční celková inflace v %)

6

Horizont měnové politiky

5

4

3 Inflační cíl 2

1

0

-1 I/12

II

III

IV 90%

I/13 70%

II

III 50%

IV

I/14

II

III

IV

I/15

II

III

30% interval spolehlivosti

• Inflace v souladu s prognózou skokově klesal na velmi nízké, avšak kladné hodnoty; během roku 2014 se bude zvyšovat k cíli. • Oproti prognóze mírně nižší číslo souvisí s hlubším propadem regulovaných cen.

31

Prognóza inflace v dlouhodobějším pohledu (Míra inflace v %) 12

10

8

6

4

2

2015f

2014f

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

2004

2003

2002

2001

2000

1999

1998

1997

0

• Letošní inflace bude druhá nejnižší za poslední desetiletí. • V průměru za roky 2014-2015 bude inflace ležet jen nepatrně pod cílem ČNB. 32

Ceny výrobců (Meziročně v %)

5

25

4

20

3

15

2

10

1

5

0

0

-1

-5

-2

-10

-3

-15 1/12

7

1/13

7

Ceny ve zpracovatelském průmyslu

Ceny tržních služeb

Ceny stavebních prací

Ceny zemědělských výrobců (pravá osa)

1/14

• Ve zpracovatelském průmyslu se růst cen vrátil do mírně kladných meziročních hodnot (na rozdíl od průmyslu jako celku). • Nové údaje rovněž naznačují postupné zmírňování meziročních poklesů cen stavebních prací a cen tržních služeb. • Naopak CZV pokračují v setrvalém meziročním poklesu.

33

Plán prezentace



Jak bude vypadat exit?

• Exit rozhodně nebude vypadat tak, jak naznačuje obrázek (tj. exit ≠ exitus).

Růst HDP Vývoz Koruna

Cenová stabilita

• „Neumím si představit, že bychom chtěli vidět pohyby, které by znova dostávaly tu ekonomiku někam hluboko pod nulu nebo k nule, prostě k evidentnímu podstřelení inflačního cíle.“ (guvernér Singer, OVM, 9.3.)

• „Exit nastane, až si budeme skutečně jisti, že ekonomické oživení zapustilo pevné kořeny a prokazatelně pominula hrozba deflace a dlouhodobého podstřelování inflačního cíle, a až získáme silné přesvědčení, že naopak hrozí nebezpečí významného nárůstu inflace…“ • „Tento návrat přitom nebude znamenat posílení kurzu na úroveň před zahájením intervencí ČNB, protože v mezidobí dojde k průsaku slabšího kurzu koruny do cenové hladiny i dalších nominálních veličin.“ 35

Očekávání analytiků ohledně exitu (IOFT, březen)

Růst HDP Vývoz Koruna

Cenová stabilita

• Analytici jsou nejednotní z hlediska očekávaného načasování exitu. • V průměru však posunuli svá očekávání kurzu v ročním horizontu na výrazně slabší hladinu v porovnání s obdobím před intervencí ČNB. • Nikdo z analytiků nečeká v ročním horizontu kurz pod 26,2 CZK/EUR. 36

Shrnutí

• Faktory předchozí recese odeznívají respektive některé začínají přispívat k růstu (oživení v zahraničí, konec fiskální konsolidace, zlepšená nálada firem i domácností). • Oslabení kurzu přispělo k odvrácení hrozby deflace, zatímco v eurozóně je toto téma nadále živé. • Ekonomické oživení je taženo zejména vývozem, pozitivně však překvapily i fixní investice a na počátku letošního roku maloobchodní tržby. • Stávající režim používání kurzu jako nástroje měnové politiky potrvá přinejmenším do začátku roku 2015, exit z něj nebude šokový. 37

Děkuji za pozornost!

[email protected] www.cnb.cz http://www.cnb.cz/cs/menova_politika/oslabeni_koruny/index.html http://www.cnb.cz/cs/o_cnb/blog_cnb/

Jsme již na cestě z krize nebo na jejím dně? Jaké jsou dopady intervencí České národní banky? Tomáš Holub ředitel sekce měnové a statistiky

Recommend Documents