Investiční oddělení Duben 2010
ZPRÁVA Z FINANČNÍCH TRHŮ
MAKR OE KONOM I CK Ý VÝVOJ Česká republika Podle údajů zveřejněných začátkem května vzrostly spotřebitelské ceny během dubna o 0,3 procenta. V meziročním srovnání pak spotřebitelské ceny stouply o 1,1 procenta po růstu o 0,7 procenta v březnu. Dubnový cenový vývoj byl v souladu s očekáváním analytiků a byl tažen především nárůstem cen v segmentu pohonných hmot v souvislosti s růstem cen komodit na světových trzích. Na vyšší inflaci se také výrazně podílel nárůst regulovaného nájemného. Poprvé v letošním roce se meziroční inflace dostala nad spodní hranici cílového inflačního pásma ČNB. Ta pro tento měsíc odhadovala meziroční inflaci na úrovni 0,9 procenta, nicméně v mírném překročení této prognózy nevidí riziko pro budoucí inflační vývoj. S tímto názorem se stotožňuje také většina analytiků. Míra registrované nezaměstnanosti v dubnu klesla na úroveň 9,2 procenta z 9,7 procenta v březnu. Pokles míry nezaměstnanosti byl větší než očekávala většina anlytiků. Zdá se, že se na domácím pracovním trhu pozitivně projevuje především pokračující oživení v Německu, které je zatím silnější než činily odhady. Po sedmnácti měsících v řadě byl v březnu zaznamenán nárůst maloobchodních tržeb, které v meziročním srovnání vzrostly o 3,9 procenta. Po očištění o rozdílný počet pracovních dní a ostatní sezónní faktory činil meziroční nárůst 0,5 procenta. K určitému zlepšení spotřebitelské poptávky došlo v souvislosti se stabilizací na pracovním trhu, nicméně ve srovnání s „předkrizovým“ obdobím zůstává domácí spotřeba stále velmi slabá. Výrazné zlepšení v tomto segmentu se neočekává ani v nejbližší budoucnosti. Naopak v oblasti průmyslu je v domácí ekonomice jasně patrný vliv pozvolného oživení u našich největších obchodních partnerů, především v Německu. Průmyslová výroba vrostla v březnu meziročně o 10,2 procenta po únorovém nárůstu o 7 procent, přičemž hlavní zásluhu na tom měla produkce motorových vozidel. Pozitivním signálem do budoucna je další akcelerace růstu nových objednávek, které rostly meziročně o 15,8 procenta, přičemž objednávky ze zahraničí vykázaly nárůst o 16,5 procenta. Zvýšená poptávka ze zahraničí se pozitivně projevuje ve vývoji bilance zahraničního obchodu, kde byl v březnu vykázán přebytek ve výši 18,3 miliardy korun. Celkový objem zahraničního obchodu byl přitom nejvyšší od října 2008. Exporty, které zaznamenaly růst pátý měsíc v řadě, vzrostly o 12,7 procenta, zatímco dovozy vzrostly o 15,8 procenta. Akcelerace na straně dovozů byla dána především nárůstem cen nerostných surovin. Díky tomu byl také přebytek obchodní bilance nižší oproti očekávání analytiků. V dubnu nebylo na programu měnově-politické zasedání centrální banky. Během tohoto měsíce jsme nicméně zaznamenali několik prohlášení a komentářů od členů bankovní rady, které postupně zvyšovaly šance na snížení úrokových sazeb na nejbližším zasedání začátkem května. Tyto šance navíc zvyšovala posilující koruna. Koncem měsíce však došlo k eskalaci problémů řecké ekonomiky a v souvislosti s tím i k poměrně razantnímu oslabení domácí měny, což trh přesvědčilo, že ke změně úrokových sazeb počátkem května nedojde. O to větším překvapením bylo snížení úrokových sazeb o čtvrt procenta, ke kterému se bankovní rada nakonec odhodlala.
ING Investment Management (C.R.), a.s. Bozděchova 2/344, 150 00 Praha 5 Czech Republic
Tel.: +420 2 510 91 711 Fax: +420 2 510 91 720 www.ingfondy.cz
Slovenská republika Dubnový vývoj byl charakteristický postupnou změnou nálady. I přes relativně dobrá makroekonomická čísla (např. poslední čtvrtletní růst HDP v Číně byl přes 10 procent) a pozitivní výsledky firem se akciové trhy po počátečním nárůstu vrátily zpět. Nicméně, hlavní zprávou a hybatelem všech trhů byly problémy v Řecku a jejich řešení. Evropská unie se celý měsíc snažila trhy uklidňovat, ale nezájem investorů o řecké dluhopisy donutil unii a MMF jednat a slíbit Řekům půjčky v hodnotě až 110 miliard EUR!!! Problémy s dluhy se navíc začaly šířit i do dalších zadlužených zemí a investoři začali také požadovat větší rizikové prémie, které prodražují jednotlivým státům profinancování jejich dluhů. Vítězem se v dubnu stal dolar, který posílil jak proti lokálním středoevropským měnám tak proti euru. Výnosy silně klesaly (ceny rostly) také německým státním dluhopisům, do kterých se přesouvali vystrašení investoři. Slovenské státní dluhopisy projevily nebývalou rezistenci a jejich riziková přirážka vzrostla jen nepatrně a jejich ceny dokonce mírně vzrostly. Evropská centrální banka neměla opět jinou volbu než udržovat svůj tzv. „wait-and-see“ mód (refi-rate neměnnou na 1 procentu). Dokonce se začaly ozývat hlasy, že by sazba mohla být dokonce ještě snížena, aby se v očekávání zpřísnění fiskálních politik zadlužených států pomohlo ekonomikám vyhnout se snížení spotřeby a tím prodloužení recese. Základní úrokovou sazbu asi uvidíme ještě velmi dlouho na takto nízkých úrovních. Březnová prognóza Evropské komise odhaduje růst HDP v roce 2010 na +0,8 procentu a v roce 2011 kolem 1,5 procenta, což je výše než uváděla minulá prognóza. Aktuální makročísla jsou sice stále ještě velmi špatná (HDP v roce 2009 meziročně -2,2 procenta, pokles maloobchodních tržeb o -0,1 procenta, celoevropská nezaměstnanost dosáhla 10-ti procent), nicméně některá čísla již naznačují možný odraz ode dna (HDP za 4Q již neklesá, sentiment indikátory na několikaletých maximech, kladná a zatím rostoucí inflace a průmyslová produkce relativně svižně rostoucí). Statistiky Slovenska vypadají prozatím také nelichotivě. I přesto očekává Národní banka Slovenska v roce 2010 růst o +3,1 procenta a v roce 2011 dokonce +4,3 procenta. Ministerstvo financí odhaduje růst v roce 2010 kolem +2,8 procenta. Nejnovější údaje o růstu HDP za 4Q 2009 ukazují, že ekonomika poklesla o -2,6 procenta (anualizováno). Do budoucích let se tedy slovenská ekonomika může velmi pravděpodobně dívat mnohem optimističtěji než na loňský rok. Očekávaný deficit rozpočtu vzrostl z 1 procenta HDP v roce 2008 na cca 4,4 procenta v roce 2009, což například oproti Řecku s deficitem 14 procent nezní tak zle. Ministerstvo financí očekává za rok 2010 deficit opět kolem 5 procent HDP. Z dalších slovenských makroekonomických čísel je také výrazně cítit, že krize je stále ještě zde. Nezaměstnanost je blízko 13-ti procentům (Španělsko má cca 20 procent). Harmonizovaná inflace se zvedla z únorových -0,2 na +0,3 procenta meziročně. Opět se zlepšila čísla z průmyslové produkce (+21 procent meziročně oproti růstu +1,5 procenta v lednu). Maloobchodní tržby jsou stále velmi chabé (+0,2 procenta meziročně), ale pomalu a vytrvale rostou.
VÝVOJ NA FINANČNÍCH TRZÍCH
A) D E V IZ OV É T R H Y Česká republika Zhruba do poloviny dubna pokračovala koruna v posilujícím trendu vůči euru. Eskalace „řecké tragedie“ přiinesla razantní odliv investorů z rizikových aktiv, což znamenalo mino jiné oslabování české koruny. Vůči USD jsme zaznamenali podobný vývoj, který byl navíc umocněn oslabováním společné evropské měny vůči dolaru. Graf vývoje kurzu české koruny oproti euru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k euru a naopak)
Graf vývoje kurzu české koruny oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená oslabení koruny vzhledem k dolaru a naopak)
Slovenská republika Trhy cizích měn nezměnily svoje trendy ani v průběhu dubna. Trend posilujícího kurzu dolaru vůči euru dokonce akceleroval. Stabilnější a flexibilnější ekonomika USA a oproti tomu problémy s dluhy tzv. periferních států jasně favorizovaly dolar. Za poslední 3 měsíce získal dolar na euro cca 5 procent. Další vývoj bude dán hlavně tím, jak se Evropská unie vypořádá s problémy svých členů (zvláště Řecka), kteří ohrožují samotnou existenci eura jako měny. Graf vývoje devizového kurzu eura oproti dolaru v posledních 3 měsících: (růst křivky znamená posilování eura vzhledem k dolaru a naopak)
B) PENĚ Ž N Í T R H Y Česká republika Tržní sazby peněžního trhu v dubnu pokračovaly v sestupné tendenci. ČNB sice v tomto měsíci neměla na programu měnově-politické zasedání, nicméně „holubičí“ rétorika některých členů bankovní rady zvyšovala šance pro snížení úrokových sazeb. K tomu skutečně došlo začátkem května.
Vývoj dvoutýdenní repo-sazby ČNB a jednoroční tržní sazby PRIBOR v posledních 12 měsících:
Slovenská republika Peněžní trh na Slovensku resp. v Eurozóně se v dubnu stejně jako za posledních pár měsíců neaktivoval a dál volně přešlapoval blízko svých minim. Vzhledem k problémům, které teď v Evropě nastaly a při očekávání tuhé fiskální restrikce se nedá očekávat, že by vůbec o zvyšování refi-rate ECB začala uvažovat. Zakladní sazba proto pravděpodobně zůstane ještě velmi dlouho ukotvena na pouhém jednom procentu. Roční Euribor se drží na hodnotě 1,24 procenta. Graf vývoje tzv. refi-rate ECB (zelená) a 1M (bílá) resp. 12M Euriboru (červená) za posledních 12M:
C ) D L U H O P I S O V É T R HY Česká republika Výrazný přetlak likvidity, umírněná nabídka dluhopisů ze strany státu a „holubičí“ rétorika ze strany centrální banky měly za následek další růst cen a pokles výnosů domácích dluhopisů během dubna. Eskalace řeckých problémů měla přitom na domácí dluhopisový trh relativně malý vliv. Graf změny výnosové křivky českých státních dluhopisů za poslední měsíc:
Následující graf ukazuje srovnání výnosů do splatnosti českých státních dluhopisů s německými. Rozdíl ve výnosech českých a německých státních dluhopisů zůstal během dubna prakticky nezměněný.
Slovenská republika Slovenské státní dluhopisy ukázaly překvapivou rezistenci vůči problémům jiných evropských států. Slovensku se podařilo vydat dluhopisy v hodnotě skoro 2 miliard euro a přitom ceny jejích dluhopisů ještě rostly (výnosy klesaly). Naopak v jiných státech díky problémům s deficity ceny klesaly. Posun výnosů směrem dolů nebyl tak výrazný jako například u nejméně rizikových německých státních dluhopisů, ale investory zajisté potěšil. Graf změny výnosové křivky slovenských státních dluhopisů za poslední měsíc: (posun výnosové křivky vzhůru je negativní pro tržní ceny dluhopisů a naopak)
Následující graf ukazuje relativní srovnání výnosu slovenského 10-ti letého státního dluhopisu a německého státního dluhopisu. Je zřejmé, že slovenské dluhopisy aktuálně nesou asi o 90bps větší výnos než německé. Za poslední měsíc riziková přirážka lokálních dluhopisů oproti německým vzrostla, avšak pouze zanedbatelně.
D ) AKC I OV É T R H Y Akciové trhy pokračovaly v růstu i během prvních týdnů měsíce dubna. Zejména na počátku měsíce se dostaly akciové indexy na své nejvyšší hodnoty od začátku finanční krize v roce 2008, kdy ji odstartovaly problémy na americkém hypotečním trhu. K pozitivní náladě a ochotě investorů k návratu i do rizikových aktiv přispěly zejména velmi pozitivní ekonomické údaje o zlepšující se ekonomické aktivitě v globálním měřítku. Tyto zprávy jednoznačně potvrzují postupné oživení globální ekonomiky a její zvyšující se výkonnost. Oživení světové ekonomiky indikuje i zvyšující se poptávka po komoditách, kdy jejich ceny dosáhly v tomto období také vrcholu. K poklesu akciových indexů ze svých letošních hodnot došlo koncem měsíce zejména pod vlivem zpráv o obvinění americké investiční banky Goldman Sachs ze strany americké Komise pro cenné papíry z defraudace klientů u instrumentů spjatých s americkými hypotékami. Tato zpráva naprosto zastínila vynikající výsledky hospodaření dalších velkých amerických bank, a to JP Morgan a Bank of America. Dalším negativním faktorem, který přispěl k mírnému poklesu akciových trhů v závěru měsíce, byly pokračující obavy o schopnosti Řecka a dalších států nejen splácet své státní dluhy, ale i jak se vypořádají s jejich narůstajícími rozpočtovými deficity. Středoevropské trhy v měsíci dubnu vykázaly vyrazně lepší výkonnost než vyspělé akciové trhy, kdy ochotě investorů investovat na rozvíjejících trzích výrazně pomohla snížená averze vůči riziku a jejich ochota investovat na těchto trzích. Nejlepší výkonnost v uplynulém měsíci v lokálních měnách dosáhl český akciový trh, následovaný maďarským a polským akciovým trhem. Graf znázorňuje měsíční bilanci středoevropského indexu CECE (v EUR, tmavá) a MSCI World indexu (v USD, světlá)
Výkonnost vybraných akciových trhů vyjádřená v české koruně Polský Maďarský Americký Západoevropský Český WIG BUX S&P 500 Eurotop 100 PX index Index Index index index
MSCI World index
Měsíc
+6,62%
+0,97%
+1,69%
+4,10%
-1,59%
+2,50%
Od 1.1.2010
+14,20%
+9,95%
+13,84%
+11,58%
-2,80%
+7,55%
V ÝH L E D Klíčovým faktorem, který ovlivní vývoj na trzích v nejbližší budoucnosti, bude způsob řešení dluhové krize Řecka a ostatních „periferních“ států Eurozóny a vnímání jeho důvěryhodnosti ze strany investorů. Zatím se zdá, že se trhy na tento problém tváří spíše skepticky, což se projevuje v extrémním nárůstu nervozity na trzích a s tím související volatility. To je nepříznivá zpráva pro rizikové druhy aktiv, které by se v takovém případě ocitly pod silným prodejním tlakem. Z fundamentálního pohledu je nicméně patrné, že klíčové světové ekonomiky nabírají dech a pozvolné oživení pokračuje. To by mohlo spolu s přetrvávajícím přetlakem likvidity a extrémně nízkými úrokovými sazbami podnítit chuť investorů více riskovat v případě, že trhy přijmou budoucí opatření k nápravě dluhové krize jako dostatečné a obrátí svou pozornost zpět k fundamentálním ukazatelům. Vzhledem k rozsahu současných problémů se dá očekávat období zvýšené opatrnosti a citlivosti investorů, které se bude projevovat výraznou volatilitou na akciových i dluhopisových trzích. Tato publikace má pouze informační charakter a její text není právně závazný. Nejedná se o investiční doporučení ani nabídku nebo výzvu k nákupu či prodeji jakéhokoli investičního nástroje. Přestože byl výše uvedený text připraven s nejvyšší pečlivostí a na základě důvěryhodných zdrojů, nelze zaručit dokonalou spolehlivost údajů zde uvedených. Za jakoukoli ztrátu, která by čtenáři mohla případně vzniknout použitím informací uvedených v této publikaci, nenese ING Investment Management žádnou zodpovědnost.
