investiční John Hardy: Konec QE? Konec virtuální reality! . magazin Měšce bohatých se nafukují, mohou si koupit zbytek světa

I vydává agentura Impax media, spol. s r. o., I časopis je distribuován rovněž elektronicky na 135 000 uživatelů I cena 49 Kč vč. DPH I vychází 11x ročně I předplatné objednávejte na www.investicnimagazin.cz I

Moderní časopis pro všechny, kteří chtějí úspěšně investovat ve spolupráci s www.Investičníweb.cz

Impax media, spol. s r. o.

12

/2013

investiční . magazin

první skutečně investiční časopis v ČR

®

Jak nakupovat levně a prodávat draze? Časování trhu není nesmysl

Měšce bohatých se nafukují, mohou si koupit zbytek světa

John Hardy: Konec QE? Konec virtuální reality!

Navštivte webové stránky inv esticnimagazin.c

z

Speciál: INVESTIČNÍ BUBLINY ISSN 1804-9753

ISSN 1804-9753, MK ČR E 20308 9 771804 975009

READY MADE SPOLEČNOSTI RAZ, DVA, TŘI www.spolecnosti123.cz

Dejte svému podnikání ZELENOU

O Vás

READY MADE S.R.O.

Máte svůj sen? Máte svůj nápad? Tak proč ztrácet čas běháním po úřadech a vyřizováním nekonečných formalit. Pořiďte si již založenou ready made společnost zapsanou v obchodním rejstříku se 100% splaceným základním kapitálem.

OD 18.900,- Kč

O nás

READY MADE A.S.

Díky Vám nás baví naši práci dělat. Pomáhat Vám plnit Vaše sny. Prodej ready made společnosti jsme schopni realizovat v podstatě okamžitě. Stačí jediná schůzka a společnost je Vaše. Veškeré papírování a běhání po úřadech vyřešíme za Vás a Vy se tak můžete soustředit na jediné, na Vaše podnikání. Rádi Vám nabídneme:

x

rychlé a vstřícné jednání

x

atraktivní ceny

x

kvalitu poskytovaných služeb

x

slevy při opakovaném odběru

x

profesionální přístup

x

časovou flexibilitu

OD 59.900,- Kč

READY MADE SE OD 79.900,- Kč

Další služby x

Virtuální sídla

x

Vedení účetnictví

x

Offshore služby

x

Nominee služby

Dejte svému podnikání ZELENOU

DLUHOPISOVÉ READY - MADE SPOLEČNOSTI Jednoznačným hitem letošního roku se staly tzv. dluhopisové ready-made společnosti. Tyto společnosti mají z roku 2012 u Centrálního depozitáře cenných papírů zaregistrovánu emisi firemních tzv. korunových dluhopisů, u nichž je úrokový výnos osvobozen od daně. Klientům z řad fyzických osob tak tento produkt nabízí jedinečnou možnost optimalizace financování jejich projektů. Nabízíme společnosti s emisemi v objemu 20, 40 a 80 milionů Kč. Počet dluhopisových společností je omezen. V případě zájmu se na nás neváhejte obrátit.

Kontakt Neváhejte se na nás kdykoliv obrátit: SPOLEČNOSTI RAZ, DVA, TŘI

Pobřežní 394/12 186 00, Praha 8, Karlín +420 226 211 123 +420 725 959 037 [email protected] www.spolecnosti123.cz

SPOLEČNOSTI RAZ, DVA, TŘI, SE, IČ 29137390, DIČ CZ29137390, se sídlem Pobřežní 394/12, 186 00, Praha 8, Karlín, zapsaná v obchodním rejstříku vedeném Městským soudem v Praze, oddíl H, vložka 932

editorial & obsah .. investiční magazin

FOTOEDITORIAL Bitcoin je jako bublina Jižních moří _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 3

Vážené čtenářky, vážení čtenáři,

AKTUÁLNĚ & EKONOMIKA Česko na prahu roku 2014: Resuscitace nevyšla, na skokový růst zapomeňte _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 4

ROZHOVOR John Hardy: Konec QE? Konec virtuální reality! _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 5

INVESTIČNÍ VZDĚLÁVÁNÍ 10 věcí, které jsem se naučil, když jsem obchodoval miliony dolarů _ _ _ 8 Jak nakupovat levně a prodávat draze? Časování trhu není nesmysl _ 10

další tištění peněz nutně neznamená růst cen akcií, pouze podporuje přesvědčení, že člověk musí riskovat. Tak se dívá na vývoj na trzích hlavní měnový stratég Saxo Bank John Hardy, s kterým Roman Chlupatý vedl předvánoční rozhovor přímo ve finančním centru Evropy, londýnské City.

INVESTOVÁNÍ TeleTrade nabízí silnou značku a zázemí _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 13 Dividendy na pražské burze v ohrožení? _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 14

KOMODITY A ALTERNATIVY

DOPORUČUJEME

Rostislav Chabr: Utažení měnové politiky paniku nevyvolá, ale i tak je dobré se pojistit _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 16

Speciál: Investiční bubliny

str. 22 PRÁVO A INVESTICE Nové možnosti kolektivního investování v ČR. Kategorizace a obecná úprava fondů kolektivního investování a fondů kvalifikovaných investorů _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 17

OSOBNÍ FINANCE Milionář odvedle: Ani ho nepoznáte, tajemství svého úspěchu si totiž střeží _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 18 Měšce bohatých se nafukují, mohou si koupit zbytek světa _ _ _ _ _ 19

ZAMĚSTNÁNÍ Český manažer? Plus za finanční strategie a plánování, mínus za lidský přístup a transparentnost _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 20 Kdo je tady šéf?! I ředitel musí poslouchat _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 21

INVESTIČNÍ BUBLINY Bubliny, které mohou prasknout v roce 2014 _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 22 Jak rozpoznat bublinu na trhu _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 24

Nejen podle Hardyho je situace na trzích neudržitelná, a proto se mezi investory stále více skloňuje slovo bublina. Jaké spekulativní bubliny hrozí v roce 2014, se dozvíte v našem speciálu, který nabízí také návod na rozpoznání bublin od známého investora Douga Kasse.

Petr Novotný, šéfred aktor

Nezapomněli jsme ani na pražskou burzu, která umí investorům nabídnout především stále slušné dividendové výnosy. Nabízíme nejnovější odhady dividend, které vyplatí veřejně obchodované firmy v roce 2014. V prosincovém vydání Investičního magazínu najdete také další tři zajímavé rozhovory – s lovcem mozků, odborníkem na alternativní investice a profesorkou z Vysoké školy mezinárodních a veřejných vztahů. V rámci pravidelných „lekcí investování“ si dovolíme dát pár užitečných rad, jak správně načasovat nákupy a prodeje cenných papírů. Excentrický portfoliomanažer James Altucher se s vámi podělí o zážitky z denního obchodování (daytradingu). Také se blíže podíváme na finanční návyky milionářů, kterým se daří nehledě na krizi. Závěr časopisu obstará flirtování, které je podle vědců mnohem efektivnější než samotná fyzická a psychická atraktivita. Za celou redakci vám přeji pohodové svátky a hodně zdraví v roce 2014.

TRENDY

Petr Novotný

Přijde historický zlom _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ _ 28

Mediální partneři:

partneři:

Vydává Impax media, spol. s r. o. (www.impax.cz) Veškeré informace v Investičním magave spolupráci s Investičníweb.cz, tel./fax 241 483 141, zínu jsou určeny výhradně ke studijním účelům a neslouží v žádném případě jae-mail: [email protected], ko konkrétní investiční či obchodní dowww.investicnimagazin.cz, Šéfredaktor: Petr Novotný, MBA, Obchodní ředitel: Mgr. Ondřej Pohan, poručení. S ohledem na rizika investováArt director: Ondřej Kafka, PR koordinátorka: Lenka Jiroušková, Marketingová specialistka: ní do finančních a dalších investičních produktů by měl čtenář před každým jeBc. Lucie Shomaliová, Adresa redakce: Michelská 12a, 140 00 Praha 4. Grafická úprava a zpracování: jich nákupem konzultovat své investičImpax media, spol. s r. o.; redakce využívá fotografický servis Shutterstock.com. ní záměry s finančním, investičním neINVESTIČNÍ magazín Tisk: Moraviapress, a. s. Přetisk povolen jen se souhlasem redakce. Inzerce: tel. 241 483 141, bo bankovním I 12/2013poradcem. I www.investicnimagazin.cz I 1 733 330 565, [email protected], media kit ke stažení na www.impax.cz.

.

fotoeditorial .

BITCOIN Hodnota bitcoinu ve středu 27. listopadu 2013 poprvé překonala 1 000 USD, o pár dnů později se vyhoupla na 1 242 USD a v jeden moment překonala cenu unce zlata, která byla 1 241,8 USD. Na začátku prosince se pak cena bitcoinu zřítila pod 600 USD kvůli varování čínské centrální banky, následně však opět vyletěla nad 900 USD. Bitcoin je zatím v podstatě neregulovaná internetová měna, jíž se dá platit na stále více místech za reálné zboží a služby. Bitcoin se obchoduje především na burze Mt. Gox, která je největší a nejstarší burzou pro obchody s touto kybernetickou měnou.

2 I INVESTIČNÍ magazín I 12/2013 I www.investicnimagazin.cz

fotoeditorial .

BITCOIN JE JAKO BUBLINA JIŽNÍCH MOŘÍ

V

roce 1720 vznikla ve Spojeném království první moderní bublina v cenách akcií společnosti South Sea Company. Firma neměla žádný věrohodný podnikatelský plán, jen hromady dluhů. Propad ceny akcie, po níž v Anglii chvíli předtím vypuklo doslova davové šílenství, byl nevyhnutelný. Jaká ironie, už je to téměř tři sta let a lidé jsou nepoučitelní. Má současná bublina jméno bitcoin?

První graf ukazuje podobnost růstu hodnoty bitcoinu a ceny akcií společnosti South Sea v osmi měsících nafukování bubliny.

Zdroj: Mebane Faber

Další graf odhaluje, co přišlo po splasknutí bubliny – 90 % ztráty pro ty, kteří nakupovali na vrcholu.

Zdroj: Mebane Faber

INVESTIČNÍ magazín I 12/2013 I www.investicnimagazin.cz I 3

ekonomika .

Česko na prahu roku 2014:

Resuscitace nevyšla, na skokový růst zapomeňte Autor: Roman Chlupatý a redakce

Domácí ekonomiku čeká další rozpačitý rok. Firmy mají strach investovat a jen tak se ho nezbaví. Spotřebitelé podle všeho také neplánují brát nákupní centra útokem, i proto, že intervence ČNB zdraží zboží z dovozu. Česko tak nadále bude spoléhat na zahraniční poptávku. Jak poznamenal jeden z oslovených odborníků, česká ekonomika volí svým způsobem strategii rozvojových zemí. PAVEL MERTLÍK (BANKOVNÍ INSTITUT): ČEKÁ NÁS KLADNÁ NULA PODEPŘENÁ ZAHRANIČNÍ POPTÁVKOU Očekávám, že česká ekonomika v roce 2014 velice mírně poroste, zhruba o procento, v kontextu dlouhodobějšího vývoje ale půjde v podstatě o pokračování stagnace. Růst se přitom podle mě bude nadále opírat o postupné vylepšování pozice v zahraničním obchodě. Doufám, že dojde také k mírnému zlepšení investic, ale nečekám velké změny.

HELENA HORSKÁ (RAIFFEISENBANK): HROZÍ POVÁNOČNÍ ZIMNICE. ZAŽEHNÁ JI RŮST MEZD? Ekonomika se snaží popadnout dech, ale občas se zadýchá, jak ukázal rychlý odhad vývoje HDP za třetí čtvrtletí. Spoléháme se zatím na export, domácí poptávka zaostává. Oslabení koruny sice

uspíšilo některé vánoční nákupy, ale obávám se, že po předvánoční horečce přijde „povánoční zimnice“. Dosud oblíbené lednové výprodeje se nemusejí setkat s tak velkým zájmem jako v předchozích letech, lidé se mohou obávat dopadu slabé koruny na své rodinné rozpočty. Obavy pominou pouze tehdy, začnou-li se zaměstnancům zvedat mzdy rychleji, než poroste inflace. V opačném případě spotřeba domácností neporoste. Nejbližší týdny také rozhodnou o tom, zda Česká republika vstoupí do nového roku s rozpočtovým provizoriem, které by znamenalo nižší než plánované výdaje v porovnání s navrženým rozpočtem na rok 2014 a odklad slíbeného růstu platů státních zaměstnanců.

PETR GAPKO (GE MONEY BANK): KLOPÝTÁME KUPŘEDU A V PŘÍŠTÍM ROCE SE NA TOM NIC NEZMĚNÍ Před zveřejněním vývoje HDP za třetí kvartál se zdálo, že se česká ekonomika v první polovině roku odrazila ode dna a začala stoupat. Špatný vývoj ekonomiky ve třetím čtvrtletí bohužel znamená, že je oživení velice křehké a že není podpořeno všemi složkami. Podle našeho názoru by však mělo po drobném zaškobrtnutí pokračovat. Přesto nelze v roce 2014 čekat žádný silný ekonomický růst.

ILONA ŠVIHLÍKOVÁ (VYSOKÁ ŠKOLA MEZINÁRODNÍCH A VEŘEJNÝCH VZTAHŮ): STÁT SE PROŠKRTAL DO „ABNORMÁLU“ Zaujal mě nedávný krok České národní banky. Ne kvůli kurzu koruny, ale kvůli tomu, že banka podle mě hodnotí současnou situaci jako podstatně rizikovější. ČNB je daleko pesimističtější než například ČSÚ nebo ministerstvo financí. To bývá celkem běžně optimistické prostě proto, aby nadhodnotilo očekávané daňové příjmy. ČNB naproti tomu vnímá silná rizika recese a deflace, alespoň tak o tom mluví viceguvernér Tomšík. Zároveň v případě Česka vidí cestu růstu taženého čistým exportem. To znamená, že předpokládá, že tu bude nějaké vnější prostředí, které bude absorbovat český export. Zároveň to znamená, že budeme konkurovat cenou, což je strategie spíše rozvojové než vyspělé země. Zaujalo mě zkrátka to, že významné instituce vidí situaci velice odlišně. Ta rizika tu jistě jsou, byť


pozorujeme určité náznaky zlepšení v oblasti průmyslových zakázek. Stavebnictví je ale ve velice špatném stavu, což souvisí i s tím, že je málo veřejných zakázek. Stát se proškrtal do situace, kdy není schopen normálně fungovat.

PETR DUFEK (ČSOB): PŘÍNOS DEVIZOVÉ INTERVENCE VYPRCHÁ, POTÉ BUDE HŮŘE Česká ekonomika není zrovna v nejlepší kondici. Spotřeba domácností zatím víceméně stagnuje, i když v posledních týdnech po nuceném znehodnocení koruny ji táhnou vzhůru předčasné nákupy elektroniky a dalšího zboží z dovozu. Tato vzpruha však brzy vyprchá a v dalších měsících zafunguje přesně opačně. Zvlášť nepříznivé období zažívají investice. Ochota podniků investovat zůstává slabá a veřejný sektor rovněž investiční aktivitou nepřekypuje. Firmy ani domácnosti se zatím nedokázaly vypořádat s nejistotami v ekonomice a rizika vnímají jako vysoká. Ekonomika se tak zatím může spolehnout jen na zahraniční poptávku.

ADÉLA HRUŠKOVÁ (NOBLE SECURITIES): VÝRAZNĚJŠÍ OZDRAVENÍ A SYSTÉMOVÝ POSUN NÁS NEČEKÁ Vývoj české ekonomiky ve střednědobém horizontu závisí do značné míry na tom, zda Česká národní banka začne reálně hledat tzv. „exit strategii“ ze současné extrémně uvolněné měnové politiky. Na základě komentářů ze strany členů rady ČNB, podle kterých je hlavní hrozbou české ekonomiky deflační spirála a neochota spotřebitelů utrácet, však odhaduji, že i v roce 2014 budeme svědky dosavadního scénáře – tedy dalšího uvolňování měnové politiky, a to i v situaci, kdy je stále reálnější japonský scénář pasti likvidity a dlouhodobé stagnace. Lze předpokládat, že se politika ČNB pravděpodobně nebude zásadně lišit od aktivit FEDu či ECB. Současná proinflační politika dle mého soudu svědčí o nepochopení pravých příčin nedávné hospodářské a finanční krize. Připočteme-li pak k tomu to, že naše budoucí vláda půjde cestou zvyšování vládních výdajů a zřejmě i daní, a to, že ani Eurozóna se nechystá v příštím roce nijak rapidně růst, není před českou ekonomikou v roce 2014 perspektiva výraznějšího ozdravení a systémového posunu.

rozhovor .

John Hardy: Konec QE? Konec virtuální reality! 2014: Globální ekonomika se bude učit žít bez monetárního heroinu. A odvykání bude bolet. Letošní posílení akciových trhů nestojí na zdravých základech, svět má proto zaděláno na korekci. Kdy přesně k ní dojde, zůstává otázkou. Spustit ji může blížící se rozhodnutí Fedu začít do systému pumpovat méně peněz, stejně tak ale mohou trhy dostat pod tlak další hrozby, varuje investory na prahu roku 2014 stratég Saxo Bank John Hardy. V této souvislosti mluví například o Evropě nebo Blízkém východu. Nedávno jste mi řekl, že dokud bude muzika hrát, lidé budou tancovat. Až nastane ticho – centrální banky přestanou tisknout peníze –, mají se začít dít věci. Stane se to v roce 2014? Nyní je to opravdu bláznivé. Mám na mysli situaci s globální likviditou, to, kolik peněz velké centrální banky nadále pumpují do systému, hlavně Fed. Právě proto se na finančních trzích stále tančí. Nejsem si ale jistý tím, že tomu tak bude i v případě, že se názor na ekonomiku alespoň trochu zlepší. Fed totiž začne uvažovat o přiškrcení penězovodů, a to nejen kvůli ekonomice jako takové, ale i kvůli situaci na trzích. Začne postupně vyklízet pozice, pokud se tedy makroekonomické ukazatele výrazně nezhorší. Mnozí experti se obávají šoku, který takzvaný „tapering“ Fedu přinese. Jak velký bude? S omezením kvantitativního uvolňování je spojeno jisté riziko. Ekonomice se může nadále dařit,

trhy se ale mohou vydat úplně jinou cestou právě kvůli míře likvidity, přesněji kvůli očekávání, že se její množství a dostupnost budou měnit. Na to se v souvislosti s výhledem na rok 2014 soustředím. Hlavní ekonomiky světa sice nyní neexcelují, ale nejsou na tom ani nějak hrozně. Je to o přizpůsobení se realitě, kterou je pomalý růst, nikoli o tom, že bychom byli nějak přehnaně pesimističtí kvůli tomu, co od ekonomiky čekáme. V roce 2014 to tedy bude do značné míry o Fedu. Jako by ostatní faktory neměly váhu. To ani náhodou, je to jen jakýsi středobod, od kterého většina lidí začíná. Děje se toho nicméně celkem dost i mimo USA. Druhým hráčem, který si zaslouží velkou pozornost, je Evropská centrální banka. Otázka je, zda se vydá opačným směrem než Fed. To by totiž vytvořilo velice zajímavou situaci – jedna velká banka by se snažila o normalizaci poli-

tiky, druhá by naopak zkoumala cesty, kterými se připojit k ostatním, kteří zvolili devalvaci v zájmu vyšší konkurenceschopnosti. Právě touto cestou se vydali třeba Japonci a zatím se jim to vyplácí. Čekáte tedy, že by ECB mohla už tak volné otěže monetární politiky eurozóny ještě povolit. Podle vás se měnová unie bez další pomoci neobejde? To bude jedna z klíčových otázek. S ní úzce souvisí i debata o tom, co se vlastně děje na periferii eurozóny i v jejím jádru. Podle mě se toto téma v roce 2014 vrátí do popředí zájmu. Nyní se může zdát, že je v Evropě vše v pořádku, ale to se může rychle změnit. Pokud tedy nebude mít ECB možnost rozšířit svoji rozvahu, oslabit euro a trochu zmírnit tlak, kterému čelí periferie eurozóny. Ta totiž s eurem na úrovních, na kterých měna v poslední době je, není konkurenceschopná.


rozhovor

„

.

TO, CO SE NYNÍ NA TRZÍCH DĚJE, NENÍ UDRŽITELNÉ. KDY TO SKONČÍ, TO NETUŠÍM. tím nebyl skutečně otestován. Já JPY stále považuji za měnu na carry trade, které do značné míry závisejí na chuti riskovat. Slabý JPY a rychle rostoucí trhy jsou spojené nádoby, takže pokud dojde na akciových trzích k výrazné korekci, může japonská měna posílit. To by nejspíše vyvolalo další akce Bank of Japan a japonské vlády.

JOHN HARDY

hlavní měnový stratég Saxo Bank jeden z autorů každoročních populárních Skandálních předpovědí currencytrading.net ho zařadil mezi 25 nejvlivnějších lidí hýbajících forexem populární na Twitteru jako @johnjhardy má čtyři děti, s rodinou žije v Kodani

Jak pravděpodobné je, že Evropská centrální banka bude mít zelenou v dalším uvolnění politiky? Těžko říci. Nová německá vláda buď posvětí aktivistickou politiku ECB, nebo bude nadále požadovat silnou měnu, což by podle mě vyvolalo silné pnutí na periferii. Myslím si, že se nakonec na jihu Evropy něco stane. Kdy a co to bude, nevím. V roce 2010 jsme načrtli scénáře, které zahrnovaly odchod zemí z měnové unie, což bylo předčasné. Nyní se však podle mě přehlížejí rizika a potenciální konfrontace, ke kterým může na periferii dojít, pokud se rychle neobjeví politika, která by regionu přinesla úlevu.

si uvědomit, že kvantitativní uvolňování (QE) nutně neznamená růst akciových trhů. Pouze podporuje přesvědčení, že by člověk neměl držet hotovost ani nízce úročené dluhopisy, ale raději hledat výnos při větším riziku. Je to o důvěře a tomto přesvědčení, ne o nějakém mechanismu, který mezi QE a růst trhu automaticky dává rovnítko. V podobných případech, kdy jde o psychologii, je těžké mluvit o tom, kdy se začnou věci měnit.

Hrozby tedy na přelomu roku existují jak v Americe, tak v Evropě. Čekáte proto, že letošní bezstarostná jízda skončí a akciové a obecně rizikové trhy projdou korekcí? Jsem přesvědčen, že to, co se nyní na trzích děje, není udržitelné. Kdy to skončí, však netuším – narazíme na realitu za tři měsíce, nebo to bude trvat další rok, možná déle? Zdá se mi, že vbíháme do cílové rovinky, ale je to jen pocit.

A váš instinkt? Varuje vás před korekcí, nebo se riziko bude stále vyplácet? Může se nadále vyplácet, pokud ale Fed začne vyklízet pozice, pomyslný protivítr opět zesílí. Už nyní je trh zpomalován růstem úrokových sazeb. A ty se ještě zvýší, pokud Fed spustí „tapering“. To může spanilou jízdu akcií zastavit. Pokud bychom se bavili o pravděpodobnosti, kdy se něco podobného může stát, pak bych asi tu nejvyšší přisoudil začátku roku 2014. Nemyslím si totiž, že je možné, aby Fed začal nakupovat méně aktiv, naznačil, že své aktivity bude postupně tlumit, a trh dále rostl několik měsíců, jako kdyby se nic nestalo. Může pak posilovat třeba měsíc, ale pak se nálada začne lámat.

Část trhu předpovídá, že vystřízlivění přijde v okamžiku, kdy Fed začne vyklízet pozice. Korekci může určitě spustit zmíněný „tapering“ americké centrální banky, i když ECB nebo Bank of Japan mohou do jisté míry případnou mezeru v dodávkách peněz na trh zaplnit. Je však potřeba

Jak tuto situaci a celý rok 2014 takzvaně „hrát“? Podle mě trh stále nedorovnal reálnou hodnotu dolaru, který by prostě měl být silnější. Další zajímavou měnou je japonský jen (JPY), který opět začíná oslabovat. Trend „levné“ japonské měny však za-


Aktivistický přístup japonské centrální banky a politiků se tedy podle vás ani zdaleka nevyčerpal, ačkoli ekonomika Japonska již dostala velice masivní podporu? Pokud bude JPY kvůli drastické korekci akciových trhů najednou o 15 % silnější, začne to být zajímavé. Nemyslím si, že by zůstal tak silný, ale japonská centrální banka a možná i vláda zareagují tím, že do pomyslné globální rovnice dosadí nové nestandardní a svým způsobem extrémní kroky. To by stálo za sledování. V posledních zhruba čtyřech letech jsme zažili řadu různých kvantitativních uvolňování. Nyní můžeme najednou mít vedle sebe dva různé přístupy velkých hráčů – jedni by trh vyklízeli, druzí by své aktivity navyšovali. Tyto dva trendy by se ovlivňovaly, vyvolávaly zpětné reakce a tak dále, což by bylo zajímavé. Nějaký příklad toho, co by se mohlo dít? Představme si, že Fed vykročí k „exitu“. Trhy kvůli tomu začnou padat, což může vyvolat politický tlak na Fed. Navíc JPY začne posilovat, protože mnozí investoři budou mít pocit, že je čas dát si na chvíli od carry trade pohov. Každý začne shortovat JPY (spekulovat na pokles hodnoty – pozn. red.), což vyvolá jisté riziko. Na to by mohlo Japonsko zareagovat, což by zřejmě popudilo Čínu. Jde o různá propojení a reakce. Dosud se praktikovala extremistická monetární politika bez nějakých závažnějších následků. Teď se jich možná dočkáme. Virtuální realita, kterou QE vytvořilo, se začne rozplývat. A postupně začneme zjišťovat, jak na tom ekonomika skutečně je. Přesně tak, rok 2014 může být rokem probuzení.

rozhovor .

Ukáže se, co to je závislost na monetárním heroinu. Jistých náznaků jsme se dočkali už letos na rozvíjejících se trzích. Na mnohé z nich proudily levné peníze, které Fed a další velké banky pumpovaly do ekonomiky. V těchto zemích se v důsledku toho začalo ve velkém půjčovat a spotřeba prudce rostla. Z přebytků na běžném účtu řady mladých ekonomik se rázem staly deficity. No a ve chvíli, kdy Fed začal mluvit o „taperingu“, se některé z těchto zemí dostaly pod výrazný tlak, trpěly jejich akciové trhy i měny. Část z nich sice zažila na podzim uklidnění, ale jejich měny nadále trpí, což podle mě svědčí o tom, že se věci mění. Co to znamená pro investora? Na co by si měl dát pozor, co by měl sledovat? Podle mě se začne mnohem více brát v potaz to, jak na tom kdo je a co to pro ostatní znamená. Příkladem může být Čína, obavy, v jaké je situaci a jak výrazně bude hýbat rozvíjejícími se trhy, cenami komodit a tak dále. V této souvislosti se bude mluvit o snahách Pekingu přeměnit ekonomiku a spoléhat se více na domácí spotřebu. Jen další neznámá do globální rovnice. Už rok 2013 přitom naznačil, že při snaze nalézt řešení, nelze spoléhat na pohled do zpětného zrcátka. Věci se vyvíjejí, mění.

Evropané tak mají na přelomu roku na výběr mezi další dávkou monetárního heroinu, jak likviditu od centrálních bank nazýváte, a nakročením směrem k potřebné katarzi? Buď bude Evropské centrální bance umožněno přistoupit k další akci, nebo se zrychlí cesta k nějaké konfrontaci, k bodu, ve kterém se stane něco velkého; například to, že se Německo sbalí a opustí eurozónu. To by se mi jako story opravdu líbilo, marka by totiž byla tak mimořádně silná, že by německou ekonomiku zadusila. Německá monetární politika by byla čistá, taková germánská, a Němci by kvůli ní trpěli. Myslím to jako nadsázku, ale asi chápete, co se snažím říci. Pokud Němci chtějí, aby se věci zlepšily, musejí být schopni kompromisu. V Německu zkrátka musí být vyšší inflace, nebo se musí nějak jinak pomoci periferii eurozóny.

Odchod Německa z eurozóny je příkladem události, která by byla naprostým šokem, takzvanou „černou labutí“. Co dalšího z této kategorie podle vás stojí za to v roce 2014 sledovat? Spojené státy se staly největším dodavatelem energie v kapalném stavu, předstihly i Saúdskou Arábii a Rusko. To má obrovské geopolitické dopady, Amerika je najednou mnohem méně závislá na míru na Blízkém východě. Právě situace v tomto regionu je přitom podle mě důvodem k obavám. V Egyptě, což je velká země, je chaos, v regionu panuje výrazné napětí mezi sunnity a šíity a tak dále. Možná se proto poněkud podceňuje to, jak velkého překvapení se můžeme v této oblasti dočkat. autor: redakce

Riziko a nejistota tedy rostou. Kam se tedy na prahu roku 2014 schovat? Existuje teď vůbec nějaký bezpečný přístav? Pro mě je bezpečným přístavem americký dolar, a to díky tomu, jak je na tom americká ekonomika a jak si stojí USA v porovnání s ostatními velkými zeměmi, pokud jde o dluh. Proto očekávám, že se dolaru bude dařit velice dobře a americké ekonomice celkem dobře, opět ve srovnání s ostatními velkými hráči. Co se mého pesimismu týče, je potřeba si uvědomit, jaké extrémy kolem nás jsou. Podívejte se, kde jsou akciové trhy, na čem jejich pozice stojí a nakolik je to udržitelné. Proto asi nyní sleduji hrozby a problémy a mluvím zejména o nich. Kam aktuálně řadíte Evropu a euro? Jde spíše o bezpečný přístav, nebo riziko? V tuto chvíli se mi nezdá, že by byli Evropané připraveni nabídnout nějaký kompletní balíček zahrnující eurobondy, propojené státní rozpočty, společnou fiskální politiku a tak dále. Proto to budou mít těžké, cesta k transformaci eurozóny bude plná překážek. Jistě proto bude zajímavé sledovat, jaké podoby nakonec společná měna nabude.

inzerce

Znamená to, že od Evropy i v roce 2014 čekáte spíše pomalé „bahnění se“ vpřed? V jejím případě je to celé o časování. Podle mě nakonec experiment s eurem zkolabuje, alespoň s eurem v podobě, jak ho známe dnes. Země, které jsou nyní součástí měnové unie, nebudou používat výhradně euro. Více již brzy napoví manévrovací prostor, který bude mít napříště ECB. Pokud ještě uvolní měnovou politiku a začne s masivním kvantitativním uvolňováním, což by ulevilo periferii, pak se může kontinent „bahnit“ kupředu ještě dlouho; daleko za horizont jednoho roku, na který se jinak obvykle soustředím. INVESTIČNÍ magazín I 12/2013 I www.investicnimagazin.cz I 7

investiční vzdělávání pro začátečníky

10

.

věcí, které jsem se naučil, když jsem obchodoval miliony dolarů „Dennímu obchodování jsem se věnoval léta a dnes se sám divím, že jsem touto životní kapitolou prošel takřka bez úhony,“ praví americký burzovní guru a známý podnikatel. „Mezi lety 2001 a 2004 jsem denně zobchodoval aktiva v hodnotě 40 až 50 milionů dolarů a ne vždy jsem byl stoprocentně úspěšný.“ Altucher však na toto období nevzpomíná jen ve spojení s penězi. „Samozřejmě jsem se naučil spoustu nového o daytradingu, kromě toho jsem se ale dozvěděl také hodně o sobě. Zjistil jsem své přednosti, limity i to, jak se chovám v krizových a stresových situacích.“ Jaká dalším tajemství vám daytrading dokáže odhalit?

1. Autor: redakce

„Denní obchodování (daytrading) je skvělou prací ve dnech, kdy uzavíráte jeden ziskový obchod za druhým, a tou nejhorší ve dnech, kdy se potápíte stále hlouběji do červených čísel,“ říká známý portfoliomanažer z investiční společnosti Formula Capital James Altucher. Bez ohledu na tyto extrémní výkyvy se však jedná o práci, která vás toho nejen o financích naučí více než kterékoli běžné zaměstnání.

BUDOUCNOST JE NEPŘEDVÍDATELNÁ

Nejen v obchodování, ale i v běžném životě nevěřte nikomu, kdo tvrdí, že přesně ví, co se stane za týden, měsíc nebo rok. Deset let můžete žít ve šťastném vztahu se svou partnerkou nebo partnerem, ale druhý den můžete mít na stole žádost o rozvod. Můžete pravidelně sportovat, dodržovat zdravou životosprávu, ale jednoho dne vám lékař při rutinní prohlídce sdělí, že trpíte nevyléčitelnou nemocí. „Snažit se předpovědět budoucnost nemá smysl. I kdybyste to dokázali, nijak byste si tím neprospěli,“ říká Altucher. Zkuste si například představit situaci, kdy byste předem věděli, že se váš partnerský život deset let po svatbě zcela zhroutí. Myslíte si, že byste se ke svému protějšku chovali během oněch deseti let galantně? Chtěli byste s ním vůbec žít, kdybyste věděli, že se vaše životy brzy rozejdou? Většina lidí jistě ne. Přitom nikdy nevíte, co spolu můžete prožít a jak vás to pro další osobní nebo profesní život může obohatit.

2.

NADĚJE NENÍ STRATEGIE

„Když se ocitnete v situaci, ve které jediným důvodem, proč byste neměli zažít fatální neúspěch, je vaše víra, že nakonec celá situace dopadne dobře, je něco špatně.“ Jako klasický příklad Altucher uvádí plány na svatbu pod širým nebem. „Rezignovat na záložní řešení v podobě krytých prostor s vírou, že počasí bude na vaší straně, se nemusí vy-


platit. Zákon schválnosti se v takovém případě rád postará o to, že budete muset směnu snubních prstýnků odložit na pozdější termín.“ Víra v dobrý konec je bezesporu dobrá věc, na druhou stranu ale nesmí být tím jediným, o co se můžete opřít. Člověk by měl za každé situace zůstat nohama pevně na zemi a pamatovat na to, že štěstí přeje připraveným.

3.

S RIZIKEM LZE AKTIVNĚ PRACOVAT

Někteří lidé riziko milují a jsou ochotni hrát vabank, někdo naopak není ochoten riskovat vůbec. „Když jsem s daytradingem začínal, byl jsem tak vystrašený, že jsem pozice uzavíral okamžitě poté, co jsem se dostal do minimálního zisku,“ vzpomíná Altucher. Vrcholným uměním každého tradera je cílené využívání strategie sloužící k maximalizaci zisků a minimalizaci ztrát, což je na první pohled poměrně jednoduché, ale ve skutečnosti velmi složité. Při tradingu se podle Altuchera v některých případech můžete inspirovat i „risk managementem“ z každodenního života. „Pokud do práce jedete autem a v polovině cesty zjistíte, že jste doma nechali řidičák, dodržujte více než kdy jindy dopravní předpisy. Když na sebe nebudete zbytečně upozorňovat, riziko, že si vás všimne policejní hlídka, snížíte na minimum.“

4.

ŽIVOT JE JEDNO VELKÉ HLEDÁNÍ

„V e-mailové schránce nacházím poměrně často žádosti o radu, jak získat práci svých snů,“ říká Altucher. „Když jsem se snažil získat peníze na daytrading, oslovil jsem kolem tisícovky lidí. Když jsem začínal podnikat na internetu, oslovil jsem s nabídkou spolupráce desítky firem, a poté, když jsem se své internetové aktivity snažil prodat, mě odmítl dokonce i Google,“ vzpomíná. To samé se děje i v soukromém životě. Za životního partnera si s největší pravděpodobností také nezvolíte člověka, se kterým jste byli na svém prvním rande. A stejně jako v osobním životě budete mu-

investiční vzdělávání .

set i na pracovním trhu vyvíjet značnou snahu, aby vše dopadlo přesně podle vašich představ. „S prvním neúspěchem nevěšte hlavu. Pracovní trh je obrovský a nikdy nemůžete vědět, která cesta vás k vysněnému cíli dovede nejrychleji. Když o svém směřování budete mít pochybnosti, vzpomeňte si, že všechny cesty vedou do Říma.“

5.

JE POTŘEBA UMĚT ŘÍKAT „NE“

Obchodování přináší nejen zisky, ale i ztráty. Daytrader, který by uzavíral pouze ziskové obchody, neexistuje, a tak základní pravidlo říká, že je důležité, aby objem ziskových obchodů převážil objem těch ztrátových. Pokud je evidentní, že energii vynakládáte zbytečně a že nakonec stejně prohrajete, řekněte bez váhání „dost“. Jste-li přesvědčeni, že se váš byznys dostal do slepé uličky, vězte, že hlavou stěnu neprorazíte, byť se budete snažit sebevíc.

pro začátečníky

„ I DÍKY PRÁCI DAYTRADERA JSEM POZNAL, ŽE NEJDŮLEŽITĚJŠÍ JSOU PRO ČLOVĚKA VŽDY RODINA A PŘÁTELÉ.

Lidé plýtvání časem a energií často ospravedlňují tím, že přece nedovolí, aby všechna jejich dosavadní práce přišla vniveč. „Takovému uvažování nedejte šanci. Uvědomte si, že čas, který promrháte zachraňováním něčeho, co zachránit nelze, můžete využít daleko efektivněji,“ radí Altucher.

BEZ ODPOČINKU NELZE ŽÍT

„Ačkoli je daytrading na první pohled nenáročnou činností, není tomu tak. Lidé, kteří někdy dlouhodobě spravovali nejen vlastní, ale i cizí finance, dobře vědí, o jak extrémně zodpovědné zaměstnání se jedná.“ Altucher přirovnává daytrading v dobách nejistoty na trzích dokonce k „démonovi, který z člověka dokáže vysát život“. Lidé vám budou bez přestání tvrdit, že pro kariérní úspěchy budete muset obětovat prakticky vše včetně volného času, spánku nebo odpočinku. „Regenerace je nicméně důležitější než cokoli jiného. Nebojte se proto přiznat, že svoji práci ne vždy fyzicky zvládáte. K čemu vám budou miliony dolarů vašich klientů, když budete v práci usínat a vlivem únavy dělat nesmyslná rozhodnutí, která vás nakonec o vše připraví?“

7.

CHŮZE PROTI PROUDU JE JEN PRO ODVÁŽNÉ

„Zažil jsem to nesčetněkrát: Trader vstoupí do pozice, když v tom se trh vydá prudce proti němu. Velké procento obchodníků na takový vývoj reaguje posílením své pozice s vysvětlením, že se ostatní tradeři zásadním způsobem mýlí, čehož je potřeba okamžitě využít,“ přibližuje své zkušenosti Altucher. „Trh se však mýlí málokdy,“ dodává. Ačkoli na chůzi proti davu někteří investoři vydělali miliony dolarů, není kontrariánské obchodo-

vání pro každého. „Na to, abyste trh dokázali porazit, buď musíte mít přístup k informacím, o kterých zbytek trhu neví, nebo musíte být geniální.“ Pro drobné investory je většinou vhodnější trpké sebezapření a vyčkání na příležitost, které si všimnou i ostatní. Podle odhadů se jen na Wall Street pohybuje až 95 milionů investorů a je nepravděpodobné, že by se při přístupu ke stejným informacím více než polovina z nich mýlila.

8.

ŽIVOT NENÍ ČERNOBÍLÝ

Každý jistě z vlastní zkušenosti dobře ví, jak to vypadá, když se mu jeden den daří vše, na co sáhne, a hned druhý den by raději ani nepřekročil práh domova. „Den ale přece nemá jen 24 hodin. Má také 1 440 minut nebo 86 400 sekund. To, že se vám nevydaří jedna hodina, ještě neznamená, že se vám nevydařil celý den. Užívejte si každé chvíle a nenechte si náladu zkazit jedním šlápnutím vedle,“ radí Altucher. „Když jsem pracoval jako daytrader, rezignoval jsem prakticky na všechny ostatní činnosti. Přestal jsem být dobrým manželem, příkladným otcem i spolehlivým kamarádem, čehož dodnes lituji. Na druhou stranu jsem za tuto zkušenost rád, jelikož jsem jen díky ní poznal, co je pro mě v životě důležité,“ dodává.

9.

BERTE PRÁCI S NADHLEDEM

„Jakékoli zaměstnání je vždy vážná věc, o tom není sporu. Přesto není na škodu občas kamennou tvář, třeba při jednání s klienty, vyměnit za přívětivější výraz. Praví se, že smích léčí, tak proč sobě i svému okolí nedopřát trochu bezplatné regenerace i v jinak zcela seriózní práci?“

10.

NEJDE JEN O PENÍZE

„Spousta lidí se na mě mimo jiné obrací s prosbami o radu, jak se stát úspěšným daytraderem a vydělat spoustu peněz. Je škoda, že si málokdo uvědomuje, že život není jen o financích, že jeho kvality lze poměřovat i jinak než výší bankovního konta,“ říká Altucher. „Vězte, že peníze z vás šťastného člověka neudělají. I díky práci daytradera jsem poznal, že nejdůležitější jsou pro člověka vždy rodina a přátelé. Zatímco automobilů si za miliony dolarů můžete koupit nespočet, dobrého přítele nezískáte ani za všechno světové bohatství.“


inzerce

6.

investiční vzdělávání www.saxobank.cz

.

Jak nakupovat levně a prodávat draze? Časování trhu není nesmysl Autor: Andrej Rády

Řada finančních expertů odrazuje drobné investory od snahy načasovat nákupy a prodeje investic podle vývoje na trzích. Dlouhodobé a pravidelné investování vám zajistí v průměru solidní zhodnocení, zní jejich mantra.

P

ravdu mají jen částečně – ruleta každodenního obchodování a snaha se v krátkodobém horizontu strefit do změn trendu je opravdu loterie, v delším horizontu, s dostatkem trpělivosti a na základě fundamentů se ale dá celkový výnos výrazně vylepšit. Odpůrci časování trhu tvrdí, že nelze předpovědět vývoj cen aktiv. V tom mají pravdu. Někteří – a zcela legitimně – ale sledují své zájmy, například správci fondů udržují pravidelné investory v podstatě neustále „plně zainvestované“. Poplatky za správu peněz se jim hezky sčítají a ke spokojenosti investorů stačí porazit inflaci, v náročnějších případech alespoň o vlásek překonat tržní benchmark. Proč ne, ani to mnohdy není hračka.

podle spolehlivých indikátorů ocenění. Ten dlouhodobý horizont si třikrát podtrhněte. Jde o to, aby investor uměl nakupovat v době, kdy jsou akcie z historického hlediska „levné“, a naopak je prodávat a držet hotovost (případně vsadit na něco jiného, a může to trvat roky, než znovu budou akcie atraktivní), když se ocenění vyhoupne na výrazně vyšší než historicky průměrné úrovně.

Výnos z držení amerických akcií (očištěný o inflaci) 500 % 400 % 300 % 200 % 100 %

„BĚŽNÝ VÝNOS“ JE NESMYSL Dalším argumentem bývá poukázání na příklady investorů-sázkařů, kteří denním obchodováním přišli o veškeré úspory. Pro takové určitě není potřeba chodit daleko, zeptejte se svého brokera, třeba „pustí“ nějaký ten příběh. Jak tedy na akciích (ale platí to obecně i pro další typy investic) vydělat více než dlouhodobě proklamovaných 5 až 10 % ročně? Historicky se jako velice účinná možnost získání „nadvýnosu“ ukazuje sledování fundamentů a časování nákupů a prodejů v dlouhodobém horizontu

Základem chuti investovat tak trochu nepravidelně je zbavit se svěrací kazajky, kterou je obecně přijímaná představa o historicky běžném výnosu z akcií. Ten může na CNBC propagovat možná Warren Buffett, který investuje 60 let, ale většina investorů jde s penězi na trh s horizontem několika let. Podle dat Stern School of Business vynesly americké akcie (index S&P 500) od konce 20. let minulého století ročně v průměru 9,3 %, což by tedy měl být onen zmíněný běžný výnos. Má to ale dva háčky.


0% 1927

1937

1947

1957

1967

1977

1987

1997

2002

-100 %

Zdroj: MarketWatch

BĚŽNÝ VÝNOS Z AKCIÍ JE NESMYSLNÝ POJEM Zaprvé, číslo není očištěno o inflaci. To znamená, že roční průměrný výnos byl o pár procentních bodů nižší, zhruba 6,4 %. A zadruhé, výnosy se nejen v jednotlivých letech, ale i celých desetiletích

investiční vzdělávání www.saxobank.cz

.

výrazně lišily. Býčí trhy se střídaly s těmi medvědími. Průměrný výnos se z toho všeho spočítat dá, mluvit o běžném výnosu je ale nesmysl. Graf jasně ukazuje, že výnosy z amerických akcií očištěné o inflaci v klouzavých 10letých obdobích kolísaly v obrovských vlnách. Poválečný boom nabídl mimořádně vysoké zisky, stejně jako investice mezi koncem 70. let a začátkem 90. let. V 30. letech nebo od roku 1963 do roku 1973 to ale bylo výrazně horší, mnohdy akcie nevydělávaly vůbec, a to ne pár let, ale v průměru celých 10 let. A to ještě investoři museli „vydržet“ a neprodat akcie na úplném dně, když v roce 1929 ceny spadly o 90 %. Takže ani 10letý horizont při pasivní nebo pravidelně kumulované investici do amerických akcií negarantuje kladné zhodnocení.

JAK SE VYHNOUT ZBYTEČNÝM ZTRÁTÁM? Sedět a čekat, než další býčí trh napraví škody, které napáchal ten probíhající medvědí, se navíc investorům nevyplatí ještě z dalšího důvodu. V době, kdy akcie v portfoliu nevydělávají, daří se mnohdy dluhopisům. Ale investor drží akcie, takže třeba na dluhopisy nemá peníze (to je samozřejmě model, málokdo drží pouze jednu třídu aktiv, takový investor si z diverzifikace zaslouží pětku s vykřičníkem). Celkově tedy poplatky, daně, volatilita a náklady ušlé příležitosti investorovi, který paličatě čeká na obrat trendu, způsobují ztráty. Fajn, ale jak poznat, že je špatná doba na další nákupy? Kdyby to šlo, tak by teprve tento exkurz do historie měl smysl, namítnete. Ono to možná jde. Jen možná proto, že historii nelze brát jako zaručený recept na odhadování budoucnosti, ale co jiného využít než zkušenosti nabrané investory za dlouhá desetiletí, a následně preferovat ty nejpravděpodobnější scénáře, zní odpověď. Tři ukazatele ocenění se v uplynulých dekádách ukázaly být relativně spolehlivé (ve srovnání s dalšími oceňovacími modely). Jde o CAPE, tedy cyklicky očištěný poměr ceny akcie a zisku na akcii, dále CABM, cyklicky očištěný poměr účetní hodnoty firem a tržní kapitalizace, a nakonec q, které vyjadřuje, jak velkou část celkových aktiv amerických firem by bylo možné „zaplatit“ všemi akciemi těchto firem (tržní kapitalizací). CAPE a q jsou veřejnosti snadno dostupné indikátory, takže je může využít každý drobný investor.

DŮVĚRYHODNÉ UKAZATELE? CAPE zpopularizoval letošní laureát Nobelovy ceny za ekonomii Robert Shiller, proto se mu také říká Shillerovo P/E. Cenu akcie ukazatel poměřuje s 10letým průměrným ziskem na akcii, čímž

omezuje vliv krátkodobých výkyvů cen akcií a zisků na ocenění trhu. Dlouhodobý průměr tohoto Shillerova P/E je v případě indexu S&P 500 okolo 16. Když se ocenění akcií v historii dostalo výrazně pod tuto hodnotu, byla to zpravidla zajímavá nákupní příležitost. A naopak.

Historicky se q v průměru pohybuje mezi 0,6 a 0,7. To znamená, že hodnota všech akcií amerických firem by dokázala vyvážit 60 až 70 % veškerých aktiv těchto firem. V současnosti je q lehce nad 1, ceny akcií jsou tedy v souhrnu vyšší než celková aktiva firem. Opět si úsudek udělejte sami.

Shillerovo P/E indexu S&P 500 Index S&P 500 (listopad 2008 až listopad 2013) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1890 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010

Mebane Faber z Cambria Investments zkoumal výnosnost akcií v obdobích po dosažení určité úrovně Shillerova P/E mezi lety 1881 a 2011. Kdo investoval, když CAPE spadl pod 5 (velice výjimečná situace), v dalších 5 letech v průměru vydělal 22 % ročně, a to při zohlednění inflace. Investice při CAPE mezi 5 a 10 vynesla v dalších 5 letech v průměru 13 % ročně. Kdo naopak vsadil na akcie při CAPE vyšším než 20, dosáhl v dalších 5 letech jen na 5% roční zhodnocení, kdo investoval při CAPE nad 25, v dalších 5 letech při zohlednění inflace prodělal. 22. listopadu 2013 se Shillerovo P/E indexu S&P 500 dostalo na 25,41. Závěr si udělejte sami. Ani tento tržní indikátor samozřejmě není perfektní – například v polovině 70. let mohl investory příliš brzy přimět investovat do akcií, v polovině 90. let na základě něj řada lidí mohla předčasně prodávat. Tobinovo q a index S&P 500

Zdroj: Google „Na burze samozřejmě zcela bez rizika investovat nelze,“ říká Rob Kron z investiční společnosti BlackRock. „Riziku ztrát se ale na druhou stranu nevyhnete ani tehdy, když se rozhodnete burzu zatratit,“ dodává. „Jakákoli správa peněz je svým druhem investice a jak všichni dobře víme, investice a riziko jsou jako rub a líc – jedno bez druhého nemůže existovat.“ Není nic špatného na tom, když investor přizná, že se často chová jako obezřetný Gretzky. Důležité ale je, aby své střely na bránu neodkládal tak dlouho, až nakonec nebude mít čím a na co vystřelit. Lidé, kteří svůj strach z burzy stále vysvětlují pádem Lehman Brothers, by si měli uvědomit, že kvůli své pasivitě přicházejí o mnohem více, než kolik by i podle nejčernějších scénářů akciových skeptiků mohli ztratit, kdyby své investiční portfolio obohatili například o indexové ETF.

Totéž platí o q. Před rokem 2000 tento ukazatel, s nímž dříve přišel další nobelista James Tobin, k předpovědi brzkého kolapsu cen akcií využili Andrew Smithers a Stephen Wright. Oba indikátory velice silně korelují, od 70. let naprosto mimořádně. Ukazatel q je možné sledovat na kvartální bázi ve zprávách Fedu o pohybu peněz v americké ekonomice. INVESTIČNÍ magazín I 12/2013 I www.investicnimagazin.cz I 11

investování .

12 I INVESTIČNÍ magazín I 11/2013 12/2013 I www.investicnimagazin.cz

investování .

TeleTrade

nabízí silnou značku a zázemí Autor: redakce

V polovině letošního roku otevřela v České republice pobočku brokerská společnost TeleTrade. Na to, v čem je její nabídka v porovnání s ostatními brokery působícími na českém trhu unikátní, jsme se zeptali obchodního ředitele Roberta Krafta. Jste dalším brokerem na českém trhu. Proč jste vstoupili do vysoce konkurenčního prostředí? Co můžete investorům nabídnout? Před tím, než jsme vstoupili v polovině letošního roku na český trh, jsme jej po dobu čtyř let zkoumali. Tento průzkum prokázal velký potenciál TeleTrade v České republice. Z toho důvodu pro nás není konkurence zásadní problém, protože naše nabídka je po všech stránkách lepší. Svědčí o tom i získaná prestižní ocenění od „International Finance Magazine“ nebo „Global Banking & Finance Review.“ Skupina TeleTrade se může opřít o 19 let zkušeností, propracovaný systém vzdělání, unikátní síť 200 poboček ve 22 zemích. Máme silnou podporu z analytického centra a navázanou spolupráci s evropskými pobočkami, s nimiž si vyměňujeme zkušenosti, a analytická data. Disponujeme všemi potřebnými licencemi a oprávněními k volnému poskytování služeb ve všech zemích Evropské unie, která jsou zároveň uznána Českou národní bankou. Jaké výhody máte vůči konkurenci? Máme unikátní školicí programy, klientům v nich vysvětlujeme, jak forexový trh funguje. Výhodou našich školicích programů je, že se nezaměřují jenom na teoretickou část, ale ukazujeme naši strategii i na praktických ukázkách. Především nás ale od jiných brokerů odlišuje jedinečný produkt, který nazýváme synchronní obchodování. V principu jde o to, že umožňujeme investorům, aby se takzvaně

napojili na naše nejlepší obchodníky a za předem stanovený poplatek kopírovali jejich obchody.

jsou zajištěny v souladu s kompenzačním fondem pro investory.

Na jaké platformě obchodujete? Jde o software MetaTrader4 a MetaTrader5. Klientům ho poskytujeme zcela zdarma a je vylepšen o řadu funkcí, které našim klientům podrobně vysvětlujeme na vzdělávacích seminářích, jež jsou rovněž zdarma.

S jakými měnovými páry byste doporučil začít obchodovat? Určitě se stabilními měnovými páry, jako je například euro a americký dolar nebo britská libra a americký dolar. Máme dlouhodobě statisticky ověřené strategie, které na praktických cvičeních rozebíráme právě na těchto měnových párech.

Jak velký musí mít investor kapitál, aby mohl začít u Vás obchodovat? Minimum vs. Optimum Minimální vklad u nás neexistuje. Jsme schopni najít řešení pro všechny investory od drobných přes střední až po velké. Vzhledem k tomu, že se na forexovém trhu obchoduje s loty. Pro ilustraci: jeden lot je v měnovém páru euro – americký dolar při aktuálním kurzu vůči euru zhruba 134 000 dolarů a při páce 1:100 se do obchodování můžete zapojit s částkou 1340 dolarů. Do synchronního obchodování se ale mohou klienti zapojit i s jednou desetinou této částky, tedy řádově se 134 dolary. Aby mělo smysl obchodovat, je tedy minimální částka 200 dolarů. Statisticky nejúspěšnější jsou účty, na něž je vloženo mezi pěti až deseti tisíci dolary. Jaké poplatky za Vaše služby si účtujete? Poplatky se u nás neplatí žádné, jen takzvaný spread, tedy rozdíl mezi nákupní a prodejní cenou příslušné měny. Veškeré služby, včetně systému vzdělávání, poskytujeme klientům zcela zdarma. Již jsem zmínil poplatek při synchronním obchodování, ale ten platí investor přímo obchodníkovi, na něhož je napojen, a to jenom za úspěšné obchody. Kde jsou uložené peníze klientů? Klienti mají své peníze v bezpečí. Jsou uloženy v předních evropských, zejména švýcarských bankách. Kromě toho, vklady klientů do 20 000 EUR

Podle čeho vybírat kvalitního forexového brokera a na co si dát pozor? Jak důležité je zázemí forexové společnosti? Zázemí je velmi důležité, vypovídá o síle společnosti. Klíčové je, zda broker fyzicky existuje a zda má kamennou pobočku, dále jaký má spread, jestli je fixní, nebo pohyblivý. V neposlední řadě je důležité, jestli nabízí klientům školení a semináře a jakým způsobem klienty podporuje, především formou denních analýz trhu a profesionálních informací. V TeleTrade máme stejné cíle jako naši klienti. Naším cílem je naučit klienta obchodovat, protože když bude úspěšný, získáme spread z jeho obchodů. Jak ovlivňuje obchodování na forexu psychologie? Psychologie hraje klíčovou roli, která může ovlivnit úspěch klientů až z 90 %. Proto jí u nás věnujeme obrovskou pozornost. Máme na toto téma speciální seminář, v průběhu praktické výuky soustavným školením klienty připravujeme na různé situace, aby je pak při reálném obchodování žádná taková situace nepřekvapila. www.teletrade-dj.cz Karlovo náměstí 2097/10, Praha

NEJLEPŠÍ FOREX BROKER V EVROPĚ 2013 Společnost TeleTrade byla nedávno oceněna prestižní cenou od „Global Financial Market Review“ jako uznání za své úsilí v poskytování špičkových kvalitních služeb na forexu a unikátní profesionální přístup ke svým klientům na trzích v zemích Evropské unie. Ceny GFM odráží inovace v nových finančních produktech, vynikající péči o zákazníky, výtečné vedení a jejich proniknutí na trh v rámci finančních trhů. Zdroj: www.teletrade-dj.cz


investování .

Dividendy na pražské burze v ohrožení? Autor: Jan Sochor

Jestli pražská burza nabízí něco zajímavého, jsou to u řady akcií slušné dividendové výnosy. Bude to platit i v budoucnu? Podívejte se, jaké dividendy firmy z pražské burzy podle odhadů vyplatí v roce 2014 z letošního zisku.

T

elefónica C.R., Philip Morris ČR a ČEZ: Tyto tři firmy patří v Česku mezi dividendové stálice. Minimálně u dvou z nich však platí, že z nich investoři tak skvělé bonusy v podobě dividend neobdrží. Telefónica totiž dost možná opustí burzu úplně, nebo nový majitel její výplatu utne. Philip Morris zase dividendu rok od roku snižuje a výplata ze zisku za rok 2013 nebude výjimkou. Stejnou výši dividendy jako letos by si tak z trojice měl zachovat jen ČEZ. I jeho generální ředitel Daniel Beneš ovšem připustil snížení. Zachraňovat dividendovou pověst pražské burzy tak budou muset jiné firmy. A také fakt, že ceny akcií v Praze klesly, takže i s nižší dividendou jsou dividendové výnosy vysoké. Podívejme se pro začátek na přehled očekávaných dividend, které budou vyplaceny v příštím roce, jak je sesbírala u analytiků agentura Reuters.

Firma

Dividenda vyplacená v roce 2013

Dividenda vyplacená v roce 2014 (odhad)

Očekávaný dividendový výnos v roce 2014 dle aktuální ceny

Telefónica C.R.

30 Kč

28 Kč

9,5 %

Philip Morris ČR

900 Kč

836,5 Kč

7,9 %

ČEZ

40 Kč

39,80 Kč

7,3 %

Fortuna

0,67 EUR

0,27 EUR

5,85 %

Komerční banka

230 Kč

225,4 Kč

5%

Pegas Nonwovens

1,05 EUR

1,08 EUR

4,8 %

VIG

1,2 EUR

1,23 EUR

3,5 %

Erste Group Bank

0,4 EUR

0,44 EUR

1,8 %

TELEFÓNICA VYKLIDÍ POLE Odhady jsou jedna věc, realita druhá. Některé údaje je tedy potřeba poněkud poupravit. V největším ohrožení je ta nejslibnější dividenda

od Telefóniky. Po převzetí většinového podílu skupinou PPF totiž nikdo nečeká, že by vůbec nějakou dividendu vyplatila. Nejčastější věta ohledně Telefóniky zní: „S dividendou se můžeme rozloučit.“


„Telefónica C.R. pravděpodobně významně navýší podíl dluhu směrem k efektivnějšímu financování. Aktuálně má společnost jen 3 miliardy dluhu v českých korunách, což je velice málo. PPF může navýšit dluh i o více než 10 miliard Kč, což jim částečně vrátí hotovost, kterou budou muset na nákup utratit. Otázkou je, kolik takhle z firmy ‚vytáhnou‘, a kolik jim ještě zbude na dividendy. Myslím si, že pokud by firma zůstala na burze, dividendu by zrušila, aby se nemusela o hotovost dělit s minoritními akcionáři, a hotovost by z firmy mohla získat například dalším dluhem. Myslím si, že PPF získá dostatečný balík akcií na to, aby mohla zbývající akcionáře z burzy vytěsnit. Logickým cílem by mělo být stažení firmy z burzy,“ míní Tomáš Menčík ze společnosti Cyrrus. To, že Telefónica z burzy úplně zmizí, si myslí většina analytiků. PPF ale ještě jasné slovo neřekla s tím, že se nebude vyjadřovat, dokud nebude transakce ukončena. I kdyby však nechtěla

investování .

TABÁK UŽ NENÍ TAK ŠTĚDRÝ Na pokles dividendy se musíme připravit u tabákové společnosti Philip Morris ČR. Ta by podle průzkumu Reuters měla snížit dividendu z 900 Kč, které

delší dobu výplatní dividendový poměr mezi 50 a 60 % zisku. Dividenda 40 Kč na akcii, kterou ČEZ vyplatil letos, byla na spodní hranici pásma. Výplatní poměr by měl ČEZ držet. Podle generálního ředitele firmy Daniela Beneše by dividenda neměla příliš klesnout ani nominálně, přestože letošní očekávaný zisk firmy podle jejích vlastních odhadů meziročně poklesne o 5,2 miliardy na 35 miliard korun. „To, co jsme řekli o mimořádných vlivech, mě naplňuje optimismem, že pokud se dividenda vůbec změní, tak pouze minimálně oproti poslednímu roku,“ uvedl Beneš na tiskové konferenci po zveřejnění výsledků za 3Q2013. O zachování dividendy ČEZ ujišťují investory i politici. Koneckonců jde o významný příjem pro státní rozpočet. Jedna hrozba pro dividendu tu však existuje, a tou je možná dostavba dalších dvou bloků v Temelíně. „Pokud by se příští vláda rozhodla pro výstavbu nových bloků, tak by se v horizontu několika let příjem státu snížil. Ale určitě by se tak nestalo ze dne na den, ani v horizontu nejbližších dvou, tří let,“ uvedl před volbami šéf ČSSD Bohuslav Sobotka. Ale ať si Sobotka říká, co chce, snížení, nebo dokonce úplné zrušení dividendy by v případě, že se ČEZ do tak velkého projektu pustí, bylo nezbytné. Současná formující se vládní koalice zatím jasné stanovisko k Temelínu nezaujala. Podle předvolebních slibů budou politické strany dostavbu Temelína prosazovat, ale jen v případě, že to bude ekonomicky výhodné. Je tedy jisté, že ještě nějaký čas bude ČEZ dividendy držet na současné úrovni.

KOMERČNÍ BANKA BUDE NADĚLOVAT

vyplácela letos za rok 2012, na 836 Kč vyplácených v příštím roce. Některé odhady jsou však ještě pesimističtější. Třeba analytik z České spořitelny Josef Novotný čeká dividendu kolem 700 Kč na akcii. „Očekáváme pokles vyplácené dividendy, a to především kvůli růstu spotřební daně na klíčových trzích společnosti Philip Morris ČR. Zvýšení cen o spotřební daň povede k celkově slabšímu tabákovému trhu a poklesu prodejů společnosti. Rovněž předpokládáme, že zvýšení cen zapříčiní nárůst podílu černého trhu. Dividenda by podle našich odhadů měla poklesnout na 700 korun za rok 2013, v následujícím roce počítáme s dalším propadem na 620 korun na akcii,“ říká Novotný.

ČEZ: POKLADNIČKU PRO STÁT OHROŽUJE TEMELÍN Přibližně stejnou dividendu jako letos by měl v příštím roce vyplatit ČEZ. Společnost drží již

Zvyšovat dividendu by naopak měla Komerční banka. Firma podle náměstka generálního ředitele Pavla Čejky vidí kapacitu na výplatu dividendy za rok 2013 na 70 % čistého zisku. V posledních letech přitom platilo, že banka mezi akcionáře rozdělovala méně než 65 % zisku. Banka tak výplatu zvýší, i když vydělá méně než loni. „Banka má vysokou ziskovost, nové úvěry postupně narůstají a na českém trhu je jen málo příležitostí pro akvizice. Nevidíme proto jiné využití pro přebytečný kapitál, než je zvýšení dividendy,“ uvedl před časem analytik z JPMorgan Paul Formanko. „Kapitál banky zůstává na solidní úrovni a podporuje výplatu zdravé dividendy.“ JPMorgan proto radí akcie Komerční banky kupovat.

PEGAS A FORTUNA: LEPŠÍ TO NEBUDE

Pegas svými výsledky za 3Q2013 zklamal a zhoršil výhled EBITDA na celý rok 2013 do rozmezí 37 až 39 milionů EUR z původních 40 až 43,8 milionu EUR. Vedení společnosti ohledně možné výše dividendy ze zisku za rok 2013 nechtělo být konkrétní, pouze zopakovalo, že nemění svoji dividendovou politiku. To znamená, že cílem je progresivní dividendová politika, ovšem za předpokladu uspokojivých výsledků hospodaření a nevyskytnou-li se jiné atraktivní investiční příležitosti. Bližší indikace ohledně výše dividendy za rok 2013 lze podle managementu společnosti získat až po ohlášení celoročních výsledků v březnu příštího roku. „Je otázkou, zda s ohledem na snížený výhled EBITDA za rok 2013 bude Pegas ochotný o něco navýšit dividendu z letošní úrovně 1,05 EUR na akcii. Letošní EBITDA se bude pravděpodobně pohybovat kolem loňské úrovně. Pravděpodobnost, že bude dividenda navýšena, tak podle našeho názoru klesá. Na druhou stranu, ponechání dividendy alespoň na stávající úrovni je podle nás reálné, i s ohledem na námi očekávané meziročně nižší kapitálové náklady (CAPEX), což by mělo vytvořit dostatečnou hotovostní pozici pro výplatu dividendy,“ říká analytik z Fio banky Jan Raška. Fortuna letos vyplatila mimořádnou dividendu 0,67 EUR na akcii (kromě 0,23 EUR na akcii z běžného zisku obsahovala také 0,10 EUR na akcii z nerozdělených zisků z minulých let a 0,34 EUR na akcii z distribuce emisního ážia). Při výplatě za rok 2013 v příštím roce se tak firma vrátí k normálu. „V následujících letech očekáváme návrat k pravidelnému vyplácení dividendy ve výši téměř celého zisku (oficiální dividendová politika firmy je vyplácet 70 až 100 % každoročního zisku). Dividenda z letošního zisku by tak mohla činit 0,24 EUR na akcii a v dalších letech postupně růst. Dividendový výnos by tak měl být následující 2 až 3 roky kolem 6 %, což je sice stále velmi solidní úroveň, ale z historického pohledu pro Fortunu spíše podprůměrná,“ komentuje dividendu Fortuny analytik z Komerční banky Josef Němý.

HLEDÁTE NEJLEPŠÍ INVESTICE PRO ROK 2014? Investiční magazín vás společně s Investičním webem zvou na

Investiční fórum KDO VYSTOUPÍ: Přední investiční odborníci a ekonomové z ČR a zahraničí

Zajímavou dividendu nabízely dosud i dvě menší firmy z burzy – Pegas Nonwovens a Fortuna. Ani u nich se však zřejmě nedočkáme zlepšení, spíše naopak.

KDY A KDE: 7. ledna v hotelu DAP, Vítězné náměstí 4, Praha 6 od 13 hodin REGISTRACE na www.investicniforum.info


inzerce

ovládnout 95,1 % firmy (4,9 % si ponechá španělská Telefónica), bude záležet také na ostatních akcionářích, zda na povinnou nabídku odkupu akcií zareagují prodejem. Tak jako tak je pravděpodobnost vyplacení dividendy velice malá.

alternativy .

Rostislav Chabr (Aquila Capital): Utažení měnové politiky paniku nevyvolá, ale i tak je dobré se pojistit Autor: redakce

Investoři by měli uvažovat o farmě v Austrálii nebo hydroelektrárně v Turecku. V tuto chvíli jde o vhodné doplňky rizikovějších investic, jakými jsou například akcie. Dluhopisy toho totiž mnoho nenabízejí, zmíněné alternativy naopak při správném výběru ročně vynášejí v průměru 5 až 8 %, říká Rostislav Chabr z Aquila Capital. Vstupujeme do roku 2014. Co od něj čekáte? Bude z pohledu investorů zajímavější, nebo dokonce lepší než uplynulých dvanáct měsíců? Když se bavím s institucionálními zákazníky, vidím, že mají hodně likvidity. A ta se musí investovat. Zaměříme-li se na akcie, německý DAX roste a pohybuje se okolo 9 200 bodů (9. prosince 2013, pozn. red.). Podle mě si může dalších zhruba 10 % připsat. Na trhu však chybějí alternativy. Pokud investujete do dluhopisů s dobrým ratingem, získáte 1 až 1,5 % na 5 let. To je velice málo. Proto se hledají nové příležitosti v oblastech jako logistika, infrastruktura, větrné parky a podobně. Které z těchto alternativ vzhledem k současné situaci a očekávanému vývoji doporučujete? Velká poptávka – a dosud i úspěchy – je v oblasti infrastruktury a logistických center. Stejně tak se nám v poslední době vyplatily investice do vodních

elektráren, zemědělské půdy nebo lesů, a to po celém světě, nejen v Evropě. Platí přitom, že jsou tyto investice hodně nezávislé na tom, co se děje na finančních trzích. To je podle mě nyní zajímavé. Pro představu, jaká je výnosnost těchto investic, obecněji podobných alternativ? Pohybuje se to mezi 5 a 8 % ročně. V průměru bych řekl, že jde o nějakých 7 %. Nechci nikomu slibovat 10, 11 %. Důležité je, aby byl člověk realistický a čekal – v našem případě nabízel – méně. Výnos mezi 5 a 8 % je nicméně podle mě u typů alternativ, o kterých mluvíme, realistický. A jak výrazné je naopak riziko spojené s podobnými investicemi? Nebylo by fér tvrdit, že žádné neexistuje. Vezměme si vodní elektrárny v Turecku, s nimiž jsou určitě spojena jistá politická rizika. Stejně tak je možné, že jeden rok bude méně vody, že poptávka po elektřině zůstane za očekáváním a podobně. To jsou věci, o kterých člověk přemýšlí a se kterými počítá. Naše elektrárny jsou na druhé největší řece v zemi, která je už několik desítek let sledována. Víme, jaký je průtok v jednotlivých měsících – je solidní. Ani to nám ale nemůže zaručit, že se nedočkáme nějakého překvapení. Co zmíněná politická rizika? Podobné věci, stejně jako třeba terorismus, máme pojištěné. Na vodní elektrárnu v Turecku máme na politická rizika investiční záruku od německého státu. Ta bude v případě války nebo teroristických útoků využita k uhrazení podstatné části peněz investorům. Vodní elektrárna v Turecku zní zajímavě. Co dalšího jste v poslední době dělali? Hodně populární jsou nyní zemědělství a půda. V našem případě jde hlavně o Austrálii a Nový Zéland. V minulosti jsme měli také farmy na pěstování cukrové třtiny v Brazílii. Co se Austrálie a Nového Zélandu týče, byli jsme první společnost, která tam tímto způsobem investovala; to bylo v roce 2008. V současnosti spravujeme investice do australského a novozélandského zemědělství, a to hlavně pro velké institucionální zákazníky z celého světa. Je přitom potřeba zdůraznit, že nejde o spekulaci se zemědělskými produkty.

Hodnota je tedy podle vás ve strategických, dlouhodobých investicích. Přesně tak. Kupujeme farmy a provozujeme například výrobu mléka. Máme smlouvu se společností Fonterra, která je největší svého druhu na světě, a ta od nás mléko odebírá. Jsme tedy skutečně spojeni s produkcí. Dozvídáme se zajímavé věci, například že je v Austrálii a na Zélandu výroba mléka o čtvrtinu levnější než v Evropě. Náš byznys zkrátka není o tom, že nakoupíme pole a čekáme, až jejich cena vzroste. Podobné investice většinou vyžadují vysoký vstupní kapitál. Kdo jsou tedy vaši klienti? Máme výhradně institucionální klienty – banky, pojišťovny, penzijní společnosti a tak dále. Do farem a dalších projektů, o kterých se bavíme, však investují i jednotlivci, a to přes banky nebo jiné partnery, se kterými spolupracujeme. V České republice je naším exklusivním partnerem společnost OCCAM CONSULT, u které můžete získat podrobné informace, kde a jakým způsobem do těchto projektů vstoupit Vraťme se k jednotlivým projektům a k rizikům s alternativami spojeným. Často se spekuluje o tom, zda na některých trzích už není bublina. Jak je to v oblasti alternativ? Když se člověk podívá například na současné ceny nemovitostí v Německu, zjistí, že to asi už je trochu nebezpečné. Stejně tak solární energie už – alespoň v Německu – není tak zajímavá. Do loňského roku asi byla, ale poté, co se snížily dotace, se to změnilo. Naopak hodně poptávané jsou nyní větrné parky, to jsou obrovské a drahé projekty. Opakovaně se v souvislosti s investováním mluví o tom, co nastane, až Fed a další velké banky začnou utahovat měnovou politiku. Co čekáte vy? Podle mě se v roce 2014 dočkáme prvních impulzů. Dojde k jistému utažení penězovodů, následně zřejmě také k jistému ochlazení na akciových trzích. Nemyslím si však, že vypukne nějaká panika, že se lidé začnou všeho zbavovat. Investoři totiž vědí, že k utažení měnové politiky jednou dojít musí, a jsou na to připraveni.

OCCAM CONSULT s.r.o. – investiční koučink pro finanční poradce a jejich klienty • specialista na aktivní investování • nízkonákladové investiční nástroje 16 I INVESTIČNÍ magazín I 12/2013 I www.investicnimagazin.cz • fondy z celého světa s nadstandartní výkonností

• vysoká míra bezpečnosti • individuální nastavení klientských portfolií Ing. Petr Slad, 608 116 629, [email protected] www.occamconsult.cz

právo a investice .

Nové možnosti kolektivního investování v ČR

Kategorizace a obecná úprava fondů kolektivního investování a fondů kvalifikovaných investorů Autoři: Miroslav Kovář, Lucie Hallóová

V minulých částech našeho seriálu jsme si přiblížili nové právní formy investičních fondů, které přináší zákon o investičních společnostech a investičních fondech (ZISIF). V dnešním vydání se podíváme na systematiku investičních fondů podle ZISIF, předpoklady pro investování do nich a hlavní možnosti využití tzv. fondů kvalifikovaných investorů. INVESTIČNÍ FOND Investiční fond je obecnou kategorií zahrnující všechny druhy fondů podle ZISIF, bez ohledu na jejich právní formu. Ve srovnání s předchozí právní úpravou dopadá ZISIF na širší okruh případů. Úprava ZISIF se použije např. i v situaci, kdy dva a více investorů shromáždí svoje prostředky a návratnost investice závisí na hodnotě či výnosu majetku, do něhož byly prostředky investovány. Z režimu ZISIF jsou výslovně vyňaty holdingové společnosti, joint ventutres a tzv. fondy rodinného majetku (family office vehicles). Investiční fondy dělíme z hlediska možnosti jejich veřejného nabízení na fondy kolektivního investování (mohou být veřejně nabízeny) a fondy kvalifikovaných investorů (nejsou určené pro veřejnou nabídku).

FONDY KOLEKTIVNÍHO INVESTOVÁNÍ Fond kolektivního investování je vymezen jako (a) právnická osoba se sídlem v ČR oprávněná shromažďovat peněžní prostředky od veřejnosti vydáváním akcií, nebo (b) podílový fond, jehož účelem je shromažďování peněžních prostředků od veřejnosti vydáváním podílových listů. Tato právnická osoba, resp. podílový fond pak shromáž-

děné peněžní prostředky používá ke společnému investování na základě určené investiční strategie na principu rozložení rizika ve prospěch vlastníků těchto akcií, resp. podílových listů. Za fond kolektivního investování se považuje také podílový fond nebo akciová společnost s proměnným základním kapitálem (SICAV) shromažďující prostředky minimálně od dvou fondů kolektivního investování, investuje-li takto více než 85 % hodnoty svého majetku. Fondy kolektivního investování se dále podle investiční strategie dělí na standardní a speciální.

STANDARDNÍ FOND KOLEKTIVNÍHO INVESTOVÁNÍ Standardním fondem je fond kolektivního investování splňující požadavky směrnice UCITS zapsaný v seznamu vedeném ČNB. Standardní fond lze v ČR veřejně nabízet. Může existovat pouze v právní formě umožňující odkup účastnického cenného papíru, tj. jako otevřený podílový fond nebo SICAV. Standardní fond zásadně nemůže měnit během své existence svoji investiční strategii. ZISIF neklade zvláštní požadavky na povahu investora, investice však mohou být poskytnuty pouze ve formě peněžních prostředků.

SPECIÁLNÍ FOND KOLEKTIVNÍHO INVESTOVÁNÍ Speciální fond nemusí splňovat požadavky směrnice UCITS a nezapisuje se povinně do seznamu ČNB, fond však lze veřejně nabízet, jen je-li zapsán do příslušného seznamu ČNB. Ani speciální fond zásadně nemůže měnit svoji investiční strategii, na rozdíl od standardního fondu však zde obhospodařovatel a administrátor nemusí být stejná osoba. Přípustnými právními formami pro speciální fond jsou akciová společnost (včetně SICAV) a podílový fond (otevřený či uzavřený). Povaha investora ani u tohoto fondu není omezena a investice do speciálního fondu jsou možné pouze ve formě peněžních prostředků.

FONDY KVALIFIKOVANÝCH INVESTORŮ Protikladem výše uvedených typů fondů je fond kvalifikovaných investorů. Ten je vymezen jako právnická osoba se sídlem v ČR nebo podílový fond shromažďující peněžní prostředky nebo penězi ocenitelné věci od více kvalifikovaných investorů, kteří nabývají účastnické cenné papíry, resp. účast na této právnické osobě nebo podílové listy vydané tímto fondem. Právnická osoba či podílo-

vý fond pak investuje shromážděné prostředky na základě určené investiční strategie ve prospěch svých investorů. Fondem kvalifikovaných investorů může být od 1. 1. 2014 také svěřenský fond, jehož statut určuje více kvalifikovaných investorů jako obmyšlených, a který je zřízený za účelem investování na základě určené investiční strategie ve prospěch těchto obmyšlených. V některých případech se u fondu kvalifikovaných investorů mnohost investorů nevyžaduje. Fondy kvalifikovaných investorů neslouží ke shromažďování prostředků od veřejnosti, ale pouze od kvalifikovaných investorů, jejichž pojmové znaky stanoví ZISIF. Jsou jimi institucionální investoři a profesionální zákazníci (ve smyslu směrnice o trzích finančních instrumentů, tzv. MiFID). Další investoři si mohou tento režim zvolit na základě písemného prohlášení, jsou ale omezeni minimální výší vstupní investice v částce 125 000 eur. Právní forma fondu kvalifikovaných investorů je různorodá – může existovat jako komanditní společnost (včetně k. s. na investiční listy), společnost s ručením omezeným, akciová společnost (včetně SICAV), družstvo (včetně evropského), evropská společnost, podílový fond (otevřený či uzavřený) nebo svěřenský fond. Některé z těchto forem bude možné zřídit až od 1. 1. 2014. Specifickými typy fondů kvalifikovaných investorů jsou kvalifikovaný fond rizikového kapitálu a kvalifikovaný fond sociálního podnikání, upravené přímo závaznými předpisy evropského práva.

Mgr. Miroslav Kovář, advokát Tým pro oblast bankovnictví a financí, CMS E: [email protected] T: +420 296 798 867

Mgr. Lucie Hallóová, advokátka Korporátní tým, CMS E: [email protected] T: +420 296 798 809


osobní finance .

Milionář odvedle: Ani ho nepoznáte, tajemství svého úspěchu si totiž střeží Autor: redakce

Mít na účtu milion již není takové terno jako dříve. Kvůli nepříteli jménem inflace se hranice bohatství posunuje stále výše a milion korun už dávno přestal na vstup do elitního společenství bohatých stačit. Nově se proto hovoří o dolarových milionářích, lidech s majetkem v minimální hodnotě 20 milionů korun. Takových je v Česku přes 17 tisíc. Je tedy pravděpodobné, že se někteří z nich pohybují i ve vašem okolí. Že o nich nevíte?

N

ení se čemu divit. Bohatí lidé nemají potřebu se svým úspěchem chlubit. Milionáři 21. století nejezdí v drahých autech a nebydlí v nabubřelých „palácích“. Jakými životními zásadami se bohatí lidé řídí, co s vydělanými penězi dělají a čím by vás na cestě k úspěchu mohli inspirovat?

Své bohatství nedávají na odiv. Divoká 90. léta a doby podnikatelského baroka jsou minulostí. Dnešní milionáři se svým jměním nechlubí, nemají potřebu bydlet v nevkusně nabubřelých vilách a jezdit desítkami luxusních automobilů.

Nedělají zbytečné dluhy. Být finančně nezávislý znamená nebýt zadlužený. Ani milioná-

ři si nemohou koupit vše, po čem touží. A dobře to vědí. Namísto měsíční dovolené za stovky tisíc se plně spokojí i s dvoutýdenním odpočinkem v méně exotičtějších destinacích. Jsou klidní a soustředění. Šance, že k pohádkovému jmění přijdete bez práce, je takřka nulová. Bohatí lidé jsou disciplinovaní a na své finanční nezávislosti pracují celá desetiletí. Těch, kteří zbohatli přes noc, je minimum.

Pracují jako všichni ostatní. S rostoucím bohatstvím tradičně roste i chuť po dalších penězích. Bohatí lidé nezahálejí a s každým vydělaným milionem pracují více a více. Díky tomu stojí nohama pevně na zemi a nemají příliš času své tvrdě vydělané peníze utrácet za zbytečnosti.

V práci dělají to, co je baví. Zbohatnout sice můžete i v oboru, který vás vnitřně nenaplňuje, proč byste to ale dělali? Život je poměrně krátký a nemá smysl každý den chodit do práce, která vás nebaví. Milionářem se stanete pouze tehdy, když svou práci budete dělat dobře. A to se vám podaří pouze v práci, do které budete chodit s radostí a úsměvem na tváři.

O své peníze se aktivně starají. Peníze jsou jako malé dítě. Dokáží sice udělat spoustu radosti, pokud je ale necháte delší dobu bez dohledu, dokáží přidělat i hodně starostí. Finančně zabezpečení lidé se o své bohatství neustále zajímají a aktivně ho spravují. Vědí totiž, že uložit peníze na spořicí účet je to samé, jako kdyby je každý měsíc vyhazovali z okna.

Nebojí se riskovat. Zcela bezpečná investice neexistuje a jedno ze základních pravidel říká, že míra rizika je přímo úměrná výši potenciálního zisku. Bohatí lidé se nebojí své peníze investovat i do rizikovějších odvětví nebo začínajících projektů. Vždy ale dodržují základní pravidla money managementu, která je chrání před fatálními ztrátami.

Vědí, že nikdy není příliš brzy ani pozdě. Je vám dvacet a říkáte si, že na podnikání jste ještě příliš mladí? Nebo si naopak ve svých šedesáti říkáte, že nemá cenu rozjíždět vlastní byznys? Nesmysl. Nikde není psáno, že je seberealizace určena jen svobodným třicátníkům. Mladým lidem se na ces-


tě k bohatství bude hodit jejich flexibilita a spousta energie, starší ročníky naopak zúročí své životní zkušenosti. Ideální „milionářský věk“ neexistuje. Jsou skromní a vstřícní. Štěstí si za peníze nekoupíš, říká známé úsloví. Uvědomit si, že bohatství automaticky neznamená spokojený a bezproblémový život, má cenu zlata. Bohatým lidem záleží více než komukoli jinému na dobrých vztazích s rodinou a přáteli, protože vědí, že právě oni jsou tím nejcennějším, co na světě mají.

Snaží se předvídat nepředvídatelné. Bohatství je velice vratké a nikde není psáno, že milionář zůstane milionářem navěky. I úspěšní podnikatelé a investoři myslí na budoucnost a vždy si část příjmů odkládají bokem. Podnikatelský neúspěch, nemoc nebo nečekaně vysoké výdaje se předem nikdy neohlásí, a je proto dobré se na ně připravit.

Umějí se odměnit. Neutrácet zbytečně je samozřejmě jedno ze základních pravidel, jak s vydělanými penězi zacházet. Na druhou stranu ale všichni máme své sny a podvědomě pracujeme proto, abychom si jednou alespoň některé z nich mohli splnit. I skromní milionáři si čas od času dopřejí luxusní večeři nebo nezapomenutelnou dovolenou. Vědomí, že by si tyto věci bez tvrdé práce nemohli dovolit, je motivuje k ještě lepším pracovním výkonům.

Nezapomínají na vzdělání. Ano, Steve Jobs nebo Bill Gates svá univerzitní studia nedokončili, a přesto jsou jejich podnikatelské úspěchy takřka bezkonkurenční. Podle časopisu Forbes však má 84 % ze 400 nejbohatších Američanů minimálně titul z college, tedy ekvivalent našeho bakaláře. Bohatí lidé vzdělání nepodceňují a mnohdy v něm pokračují i poté, co vydělají první miliony.

osobní finance .

Měšce bohatých se nafukují, mohou si koupit zbytek světa Graf: rozdělení bohatství podle zemí

Autor: redakce

USA Čína Německo Japonsko Velká Británie Švícarsko Francie Kanada Rusko Itálie Austrálie Indie Brazílie Taiwan Hong Kong Korea Turecko Indonésie

Bohatým se daří navzdory ekonomické krizi. Podívejte se, kdo ovládá světové bohatství.

P

odle Credit Suisse Global Wealth Report vlastní 200 nejbohatších jednotlivců větší majetek než 3,5 miliardy nejchudších lidí. První skupina disponuje majetkem 2,7 bilionu dolarů, druhá několikanásobně větší skupina majetkem 2,2 bilionu dolarů.

PYRAMIDA BOHATSTVÍ

Celkové bohatství domácností je 223 bilionů dolarů. Z toho nejmajetnější pětina kontroluje 94 %. Nejbohatší 2 % lidí vlastní více než polovinu celkového bohatství. Nejmajetnější 1 % lidí ovládá 43 % světového bohatství. 80 % nejchudších lidí se na celkovém světovém bohatství podílí jen ze 6 %. Bohaté země jsou 80krát bohatší než chudé, před 50 lety byly 35krát bohatší, před 200 lety jen 3krát bohatší.

Zdroj: James Davies, Rodrigo Lluberas a Anthony Shorrocks, Credit Suisse Global Wealth Databook 2012 0

5000

10000

15000

BOHATSTVÍ: ROZDĚLENÍ PODLE ZEMÍ

Z bohatých zemí teče každý rok do chudých států 130 miliard dolarů. Velké firmy však díky daňovým únikům vyvádějí podle zprávy Global Financial Integrity ročně z chudých zemí 900 miliard dolarů. Na úrocích z dluhů platí chudé země bohatým 600 miliard dolarů ročně. Kvůli obchodním pravidlům bohatých zemí přicházejí chudé země o 500 miliard dolarů ročně.

20000

25000

30000

35000

40000

Diagram: pyramida bohatství

majetek v mil. USD

> USD 50 m USD 10 – 50 m USD 5 – 10 m

USD 1 – 5m

84,50 928,000

počet dospělých

1,921,000

25,613,500


zaměstnání .

Český manažer? Plus za finanční strategie a plánování, mínus za lidský přístup a transparentnost Autor: Roman Chlupatý

Nezaměstnanost v Česku je stále vysoká, práci si obtížněji hledají i volní manažeři. O jejich služby je přitom za hranicemi zájem. Nabídky ovšem přicházejí z Východu, zatímco český manažer obvykle sní o Frankfurtu, Paříži nebo Londýně, říká headhunter Andrea Colantoni, který řídí pobočku společnosti Hudson v Česku a na Slovensku. Pokud Češi chtějí zamířit na Západ, měli by podle Colantoniho zapracovat zejména na schopnosti pracovat s lidmi. Nezaměstnaní Španělé se ve velkém vydávají za prací do Německa. Jde o signál, že nás krize posune k žádané vyšší mobilitě pracovní síly v rámci EU? Že nás donutí jednat? Zajímavá myšlenka, ale nesouhlasím s ní, a to ze dvou důvodů. Zaprvé, ti, kteří jsou teď v Česku bez práce – pokud nejde o manažery – se budou muset napříště bezpochyby smířit s odlišnými pracovními podmínkami. Prosadí se jen díky nižší ceně, což je postoj, který tu postupně mizí. Lidé nechtějí, aby se na ně nadále pohlíželo jako na pověstné levné elektrikáře z Východu. Zadruhé, i kdyby byli ochotni tuto roli přijmout, v zemích, kam by se vydali, by se proti nim vzedmula vlna odporu. Vždyť už teď se mnohde volá po přísněj-

ší regulaci trhu práce. Zakladatelé Evropské unie si asi představovali homogennější trh, kde by se nabídka a poptávka přelévaly, ale to by si vyžádalo unifikaci daní, sociálního zabezpečení, vzdělání a tak dále. Nic takového v Evropě není, a proto podle mě ke zvýšení mobility nedojde. Trhy práce v zemích, kam by Češi emigrovali – Británie, Německo, Rakousko, Irsko – jsou navíc již tak pod tlakem, pracovních míst je málo. Zmínil jste, že by manažeři mohli být výjimkou z pravidla. Znamená to, že by se díky krizi mohli rozpohybovat, že by jich napříště v důsledku krize mohlo do zahraničí odcházet více? Čeští manažeři mají slušnou šanci prosadit se za hranicemi. Příležitosti ale přicházejí z míst, kam se jim příliš nechce – z Východu. Vím o zájmu o několika manažerů, kteří mluví rusky a jsou ochotní cestovat do zemí bývalého východního bloku. Tam by mohli věci změnit, jejich vzdělání je totiž vesměs lepší než vzdělání místních lidí, přitom rozumí jazyku a rozumí – přinejmenším do jisté míry – historickým souvislostem a kultuře. Na Balkáně, v Rumunsku, na Ukrajině nebo v Rusku jsou proto čeští manažeři vcelku poptávaní. Český manažer ovšem po těchto místech obvykle příliš netouží, jeho snem je Frankfurt, Paříž nebo Londýn. Dveře k nim jsou teď ale hodně pevně zavřené, například proto, že tam mají přebytek vlastních talentů. Evropská regionální a globální centra tedy nyní po českých manažerech netouží? Český manažer teď nenabízí nic, co by zaměstnavatelé pocitově nemohli získat z domácích zdrojů. Ať mají zaměstnavatelé pravdu, nebo ne, tak to zkrátka vnímají. Manažer z Česka by tak musel najít nějakou skulinku, oblast, v níž je jeho expertiza nesporná, například se zaměřit na něco souvisejícího s rozvíjejícími se trhy. Nebo je možné ze zmíněných evropských center řídit středo- a východoevropské aktivity firem, to ano. Podobných pozic je ale tak málo, že jsou v podstatě na úrovni statistické odchylky. Největší šanci má proto nyní český manažer u svého stávajícího zaměstnavatele. Zájemcům radím, aby začali pracovat pro nadnárodní společnosti, kde je rotace zaměstnanců zvykem, excelovali ve své práci a doufali, že dostanou šanci pracovat v cizině. Schopnost najít si něco zvláštního, v čem člověk exceluje, je jedna z těch, které se


jistě cení. Co dalšího by měl dobrý manažer nabídnout, na co zaměstnavatelé slyší? To je velice zajímavé, v poslední době totiž sledujeme, že se požadavky našich klientů mění. Za dvacet let, co dělám headhuntera, jsem nepotkal moc lidí, kteří přišli o práci, protože nevěděli, co mají dělat. O znalosti nejde. Podstatná je schopnost opečovávat udržitelnou strategii, pokud se bavíme o financích. Druhou věcí je schopnost dát dohromady a motivovat správně svůj tým. A právě to je oblast, kde podle mě čeští manažeři stále mají co dohánět, alespoň v porovnání s konkurencí ze západní Evropy. V mnoha firmách například nový šéf jako jeden z prvních kroků udělá to, že zavolá svým starým kumpánům. To je z hlediska morálky přinejmenším diskutabilní, zároveň je to špatné i pro byznys. Zahraniční společnosti to dobře vědí, a proto většina z nich něco podobného zakazuje. Čeští manažeři se tak musejí naučit pracovat s lidmi, které neznají, jimž zpočátku možná ani nevěří, bez toho, aby měli pocit, že jim jde o pozici. Pak je čeká světlejší budoucnost. Co dalšího je pro české manažery typické? Co by měli změnit, nebo naopak si podržet? Určitě je potřeba, aby zapracovali na transparentnosti. To do značné míry souvisí s tím, jaká je celá česká společnost. Lidé by si měli více věřit. Když totiž věříte dodavatelům a obchodním partnerům, dosáhnete lepších výsledků. Zejména pokud věříte manažerským postupům a přístupům, jaké popisuje například Stephen Covey v knize Speed of Trust. Na druhou stranu, na českých manažerech si cením schopnosti dát dohromady vynikající finanční strategii, jsou velice dobří s rozpočtem a dobře předpovídají a plánují. Stejně tak se jim daří spouštět nové programy, ať jde o marketing, nebo třeba distribuci. Jinými slovy, v mnoha oblastech mají co nabídnout, je jen potřeba to zkombinovat s některými „měkčími“ schopnostmi, jako je například právě schopnost budovat tým.

zaměstnání .

Kdo je tady šéf?! I ředitel musí poslouchat Autor: redakce

„Být ředitelem znamená být na samém vrcholu, mít vlastní kancelář a právo svobodně rozhodovat o všem, co se ve firmě děje.“ Kdo si tohle myslí, je tak trochu na omylu. Být ředitelem totiž znamená hlavně povinnost poslouchat a plnit přání na první pohled docela neviditelných nadřízených. Kteří to jsou? ZÁKAZNÍCI Zákazníci jsou nejdůležitější „součástí“ každé společnosti, vždyť kvůli nim firmy existují. Klient by proto měl být vždy na prvním místě a jeho požadavkům by se měly přizpůsobovat všechny firemní procesy. Jak dokazují četné průzkumy, jsou zákazníci citliví především na komunikaci s firmou, při které vyžadují rychlost, vstřícnost a ochotu řešit aktuální problémy či nejasnosti. Společnosti, které jsou ochotny zákazníkům naslouchat a být s nimi v intenzivním kontaktu, poznáte jednoduše – na svých webových stránkách uvádějí mimo jiné nejen kontakty na obchodní od-

dělení či telefon na zákaznickou linku, ale i kontakt na své nejvyšší vedení. V době sociálních sítí by naprostou samozřejmostí měla být i komunikace firmy přes Twitter nebo Facebook. „Pokud jste tam, kde jsou vaši zákazníci, můžete od nich přirozeně získat zpětnou vazbu na produkty a služby, které nabízíte,“ říká zakladatelka a ředitelka společnosti VerticalResponse Janine Popicková. „Zákazníkům nemůžete bránit v tom, aby se svými známými a přáteli sdíleli názory na vaši společnost. Intenzivním kontaktem s nimi však můžete napomoci tomu, aby většina těchto názorů byla pozitivní.“

ČLENOVÉ PŘEDSTAVENSTVA Každý ředitel musí od nástupu do funkce počítat s tím, že se za svá rozhodnutí bude přímo zodpovídat představenstvu společnosti. Jeho členové budou chtít takřka nepřetržitě důkazy toho, že se firma posouvá kupředu a že plní své závazky a předsevzetí. Představenstvo funguje jako dohled nad ziskovostí společnosti i nad podobou celého byznys plánu, který za úspěchem či neúspěchem společnosti stojí. Setkání s členy představenstva by však pro ředitele nemělo být noční můrou. I oni mohou být zdrojem skvělých rad a nápadů na řešení problémů, s nimiž si jinak ředitel nemusí vědět rady. Důležité proto je, aby v představenstvu zasedali skuteční odborníci, kteří jsou s fungováním firmy dobře obeznámeni.

INVESTOŘI

torem znamená svěřit peníze a důvěru do rukou firmy, která tím na sebe bere obrovský závazek. Investoři své peníze do společností vkládají s očekáváním zhodnocení a nechtějí slyšet výmluvy, proč nejsou finanční situace či postavení firmy na trhu takové, jaké by měly být. Chtějí vidět rostoucí firmu, spokojené zákazníky a pozitivní výhledy. Pokud se tak neděje, dobře vědí, na koho se jako na viníka obrátit – na vedení společnosti.

ZAMĚSTNANCI Největší překvapení na závěr. Myslíte si, že zaměstnanci jsou těmi posledními, kdo mají na chod společnosti vliv? Omyl, zaměstnanci jsou těmi, jimž musí každý úspěšný ředitel umět naslouchat. Nebýt zaměstnanců, nemohla by žádná firma fungovat, a to bez ohledu na to, kdo stojí v jejím čele či kdo je jejím vlastníkem. Je proto nezbytné, aby byli zaměstnanci s firemním prostředím a pracovními podmínkami spokojeni. Jedině tak budou odvádět dobrou práci. Na zaměstnance lze nahlížet ještě z jiné roviny. Pokud se ve firmě objeví problém, se kterým si neví rady ředitel ani představenstvo, můžete si být jisti, že zaměstnanci řešení naleznou. S produkty a službami firmy jsou v každodenním kontaktu. Jsou to oni, kdo se na jejich výrobě a vývoji podílí a ví lépe než kdokoli jiný, jak a proč fungují. Ředitelé firem by se proto neměli vyhýbat pravidelným poradám a setkáním se všemi zaměstnanci bez ohledu na jejich místo ve firemní hierarchii. Pokud navíc vedení společnosti dá jasně najevo, že umí všechny nápady a přínosy náležitě ocenit, bude to pro zaměstnance další motivace, proč nad chodem společnosti přemýšlet a aktivně se na něm podílet.

Na investory ředitelé mnohdy neprávem zapomínají. Často si bohužel neuvědomují, že být invesINVESTIČNÍ magazín I 12/2013 I www.investicnimagazin.cz I 21

speciál

INVESTIČNÍ BUBLINY .

Bubliny, které mohou prasknout v roce 2014 Autor: redakce

S bublinami to není jednoduché. Nikdy si nemůžete být jisti, zda se trh právě v nějaké nenachází, dokud bublina nesplaskne. Od doby, kdy se objevila první tržní mánie s tulipánovými cibulkami začátkem 17. století, se ekonomové neshodli na tom, proč vůbec bubliny vznikají. Profesor z Yaleovy univerzity a autor „Irrational Exuberance“ Robert Shiller například bubliny považuje za formu sociální poruchy uvažování. AMERICKÉ AKCIE Býčí trh v březnu může oslavit páté narozeniny a S&P 500 od svého dna zhodnotil zhruba o 170 %. Od poslední skutečné korekce (minimálně 10% poklesu trhu), která trvala do června 2012, už při-

psal 40 %. Korekce jsou pro trhy přínosné, naopak dlouhý postup bez reverze nevěstí nic dobrého. Akciový trh by se pohyboval ve svých obvyklých vlnách nebýt Fedu, který žene nahoru ceny akcií i dalších aktiv nízkými úrokovými sazbami. Mno-


zí investoři ale varovné signály ignorují. Bank of America Merrill Lynch poukazuje na vývoj globálního sentimentu investorů podle „Bull & Bear Index“, který naznačuje prodejní signál.

MOMENTUM AKCIÍ Příliv kapitálu na akciové trhy vyhnal ceny některých akcií do závratných výšek. Objevila se tak skupina sázek na momentum (zrychlení nastoupeného cenového trendu), mezi nimiž jsou třeba Tesla nebo Facebook. Tyto akcie se chovaly jako „naspeedované“. Dalece tak předehnaly index S&P 500. Tesla Motors přidala 300 % a Facebook 80 %. Ne každý chce do rozjetého rychlovlaku naskočit. Slavný short-seller Jim Chanos z Kynikos Associates se od těchto akcií drží co nejdále. V Tesle vidí kultovní akcii, která posiluje jen díky spekulaci, ne fundamentům

speciál


BITCOIN

Cena bitcoinu vyletěla v listopadu z 200 na 1 200 dolarů. Láme rekordy takovým tempem, že je korekce na spadnutí. „Když se podíváte na historii obchodování bitcoinu, je to série bublin, korekcí a nastavování nových úrovní,“ tvrdí Barry Silbert, zakladatel a šéf investic SecondMarket, který spustil bitcoin trust koncem září. Na otázku, zda je bitcoin v bublině, odpovídá: „Když se podíváte na graf ceny bitcoinu, jen těžko lze tvrdit, že není.“ Sešlo se několik faktorů. Zaprvé, poptávka po bitcoinu stoupla v Číně. Čínská bitcoinová burza je dnes největší podle 30denního objemu. Čínský jüan tvoří kolem 50 % obchodování na bitcoinových burzách. Zadruhé, důvěra ve virtuální měnu se v říjnu zlepšila poté, co americká vláda uzavřela on-line drogový trh Silk Road, který exkluzivně akceptoval bitcoin.

TOP SCOTCH V posledních letech se staly vzácné whisky, obzvlášť některé skotské, žhavou sběratelskou kategorií. Whisky Highland, skotská firma, která sleduje ceny aukcí a dává dohromady index nejprodávanějších skotských whisky, tvrdí, že ceny od konce roku 2008 stouply o 170 %.

stouply o 10 %. Navíc ze Spojeného království začínají chodit lepší makrodata. Někteří analytici ale pozorují na zdejším nemovitostním trhu bublinu. Není to jen britská poptávka, která by táhla ceny nemovitostí nahoru. Zahraniční investoři vidí v londýnských nemovitostech bezpečný přístav. Poptávka asi jen tak nezpomalí, ale vývoj úrokových měr může růst omezit. „Pokud USA sníží objem kvantitativního uvolňování a britská ekonomika bude dále udržitelně růst, zvednou se sazby. A to zdraží hypotéky. Nemovitostní trh by mohl zažít ochlazení,“ říká Frances Hudsonová ze Standard Life Investments.

FUTURES NA HOVĚZÍ MASO

ČÍNSKÝ NEMOVITOSTNÍ TRH Ceny nových domů ve stovce čínských měst podle dat China Real Estate Index System meziročně vzrostly v průměru o 10,7 %. Byl to nejvyšší růst od roku 2011, kdy agentura začala data zaznamenávat. „Obavy z nové nemovitostní bubliny povedou k přísnější úvěrové politice centrální banky, což může čínský růst během příštího roku pomoci stabilizovat. Mohou ale také přispět k sociálním nepokojům,“ říká Usha Haley, profesorka West Virginia University a autorka Subsidies to Chinese Industry. Číňanům se také zalíbily americké nemovitosti. „Mnozí Číňané vidí investice do amerického nemovitostního trhu jako lepší alternativu poté, co ztratili důvěru v nevyzpytatelný akciový trh. Americké nemovitosti jsou vnímány jako levnější alternativa lepší kvality,“ dodává Haley.

ZEMĚDĚLSKÁ PŮDA

Ceny futures na hovězí maso rostly v posledních šesti měsících zhruba 9% tempem. K rekordním maloobchodním cenám hovězího přispívá omezená nabídka. „Sucha a vysoké náklady na krmení vedly během posledních několika let k vybíjení stád. Stavy dobytka klesly na nejnižší úroveň od roku 1952,“ říká David Maloni, prezident Americké asociace restaurací. Ceny hovězího dosáhly maxima 1,34 USD za libru koncem října, což je nejvíce od listopadu 1984. „Zákazníci hovězí nakupují nadále, nezaznamenali jsme pokles poptávky kvůli ceně,“ říká Kevin Kerr, šéf Kerr Trading International. Nicméně očekává, že by ceny brzy mohly vést spotřebitele k hledání levnějších alternativ, jako jsou kuřecí nebo vepřové maso. Maloni věří, že nižší náklady na krmení a lepší podmínky pro pastvu letos povzbudí farmáře k rozšiřování stád. „Povede to ke zvýšení dodávek hovězího, ale ne dříve než v druhé polovině roku 2015,“ dodává.

Někteří sběratelé ale už nevěří, že by trh měl ještě prostor k růstu. Jiní dokonce varují, že je na whisky bublina. Stále více lihovarů vydává „limitované edice“. „Jen fakt, že něco stojí 5 tisíc dolarů, ještě neznamená, že jde o skvělou whisky,“ upozorňuje například Noah Rothbaum z Liquor. Graf ukazuje růst indexu Investment Grade Scotch 1000 od roku 2008.

TECHNOLOGICKÉ START-UPY A IPO

CENY BYDLENÍ V LONDÝNĚ Cena kvalitní americké zemědělské půdy posledních deset let roste, hlavně v oblastech, kde se pěstují kukuřice a sójové boby. Trend se ještě zrychlil během posledních čtyř let. Zhodnocování půdy poháněla kombinace rostoucích cen komodit, nízkých úrokových sazeb a velkých zemědělských výnosů.

Londýnský trh s bydlením zažívá skvělé roky. Poptávka značně převyšuje nabídku, v říjnu ceny

ské půdy navzdory tomu pokračovaly v růstu, mohlo by to znamenat mánii bez podpory fundamentu. V případě splasknutí bubliny by to tvrdě postihlo banky i celou ekonomiku. Experti naštěstí pozorují předběžné náznaky, že růst cen zvolňuje, zatím je ale těžké dělat závěry.

Cena akru průměrné zemědělské půdy v Iowě stoupla v roce 2013 o 20 % na 8 400 USD. Většina expertů ještě nepovažuje růst ceny zemědělské půdy za bublinu, testem bude vývoj cen pozemků po poklesu cen kukuřice a sójových bobů z maxim a zvýšení úrokových měr. Pokud by ceny zeměděl-

Trh s IPO v oblasti internetu a sociálních médií rozhýbal debut Twitteru. Valuace ostatních start-upů, jako jsou například Square (společnosti pro mobilní platby), Snapchat (který zajišťuje servis pro psaní zpráv) nebo sociální síť Pinterest, vyvolávají pochybnosti. Boxwas, společnost pro úschovu dat, oznámila, že vybírá banku pro vedení svého IPO. Investoři jsou ohledně sociálních médií opatrní. Odvětví se stále vyvíjí a jeho budoucnost lze těžko predikovat. Sebevědomí firmám ale dodal silný výkon Facebooku, obzvláště v mobilním segmentu.


speciál


Jak rozpoznat bublinu na trhu podle Douga Kasse Autor: redakce

Problém s bublinami je ten, že když akcie budete prodávat ve chvíli, kdy ještě není bublina dostatečně „nafouknutá“, budete za hlupáka. Když se však odhodláte, až když praskne, budete hlupákem ještě větším. Známý investor Doug Kass se ve svém aktuálním článku věnuje i tématu posledních měsíců: Je nyní bublina na americkém akciovém trhu? Bubliny zpravidla vznikají za velmi podobných podmínek. Charakterizuje je následujících deset znaků.

6.

Odchylka valuací od vývoje zisků je přímo úměrná stupni bubliny.

7.

Čím více nových valuačních metod, tím pokročilejší stupeň bubliny.

Od tradičních způsobů měření valuací se v technologiích upustilo v prospěch alternativních metod.

Rozšířilo se mínění, že technologické inovace pravděpodobně rozbouraly tradiční tržní vzorce (eliminovaly ekonomické cykly a nahradily je nekončícím boomem).

8.

Chybné valuační techniky vytěsňují osvědčenou metodologii.

9.

Když si každý začne myslet, že centrální bankéři, portfoliomanažeři, manažeři firem, politici nebo další získali patent na rozum, jedná se jednoznačně o bublinu.

HYPOTEČNÍ BUBLINA (SPLASKLA 2008)

Fed snížil úrokové sazby na rekordní minima a hypotéky byly dostupné jako nikdy dříve.

Je tu boom nového (neprůhledného) finančního produktu. (Např. derivátů, které Warren Buffett označuje jako finanční zbraně hromadného ničení).

Banky a subjekty stínového bankovnictví úvěrovaly za velmi uvolněných podmínek. Pro sjednání hypotéky stačilo minimum dokumentů. Úvěry na více než 100 % hodnoty nemovitosti nebyly výjimkou, byly postaveny na předpokladu, že ceny nemohou klesnout.

Drobní investoři začali s nemovitostmi spekulovat (na trhu se objevuje nový nakupující) a ceny domů letěly vzhůru. Investice do nemovitostí přinášely lákavé zisky.

Úvaha, že se ceny bydlení nikdy nemohou propadnout, se stala institucionálním konsenzem.

10. 1.

Půjčky jsou levné.

2.

Úvěrů je všude dost. Jsou snadno dostupné.

3.

Nadužívá se jich. Všichni dluží.

4.

Objeví se nová (a velká) skupina nakupujících.

Úvěry na nákup akcií (takzvaný margin debt) byly levné a snadno dostupné.

5.

Po výrazném růstu vedou předchozí čtyři faktory k úvahám, že se už trh nevyvíjí v cyklech, nýbrž že k velkému zhodnocení ještě dojde.

Denní tradeři a drobní investoři vstupovali na trh a tlačili nahoru ceny aktiv. Především ti první využívali třeba i 15násobnou páku, ale našli se odvážlivci i mezi drobnými investory.

TECHNOLOGICKÁ BUBLINA (SPLASKLA V ROCE 2000)


speciál


Vývoj amerických akcií ( S&P 500

AKCIOVÁ BUBLINA (NYNÍ?)

Investorský sentiment roste. Je na mnohaletých maximech. Drobní investoři ale ještě o akciích tolik nemluví a není zde ani silná nová skupina nakupujících (což byl případ pozdních

Valuace jsou o něco vyšší než průměrné P/E během posledních padesáti let, ale nejsou extrémní. S&P 500 je možná nadhodnocen o 6 až 7 %. P/E se letos zvýšilo o téměř 20 %, ve srovnání s 2,5% průměrným ročním růstem valuací od roku 1900. To také trochu „smrdí“ bublinou.

Kvantitativní uvolňování táhne ceny aktiv na potenciálně neudržitelné úrovně. Bez stimulace dalšího růstu jsou daleko od „normálu“.

Deriváty emitované předními světovými bankami, které téměř zruinovaly světový finanční systém mezi lety 2007 a 2009, nyní nejsou tak masově rozšířené

Nabídka nových emisí dosáhla letos zatím 50 miliard USD (ve srovnání s 63,5 miliardy USD ve stejném období roku 2000, kdy splaskla technologická bublina). Ostatní emise jsou na rekordních 155 miliardách USD od začátku roku. Podmínky začínají připomínat bublinu.

inzerce

Úvěry jsou levné a dostupné, ale jen pro někoho. Úvěrová kritéria (zejména pro hypotéky a půjčky pro malé podniky) zůstávají relativně přísná.

Přestože někteří investoři hlásají, že je tu nová éra dlouhého růstu, jsou v menšině.

90. let). Podle zjištění Investors Intelligence je v současnosti na burze 55,2 % býků a 15,6 % medvědů. Nejenže jde o největší rozdíl mezi oběma čísly v letošním roce, ale také o nejvyšší (v případě býků) údaj od poloviny dubna, kdy akcie zažily největší korekci současného býčího trhu.

Zatímco některé z desítky stavebních kamenů bubliny jsou splněny, jiné zatím nikoli.

Jonathan Golub (RBC Capital Markets): Bublina? Neblázněte, trh je úplně normální Autor: redakce

300

Spread mezi 50 nejvíce rostoucími akciemi a zbytkem akcií z S&P 500

%

250 200 150 100 50

J

sme, nebo nejsme v akciové bublině? Ti, kteří tvrdí, že ano, poukazují na historické rekordy amerických indexů. Jenže podle jiného pohledu se současný trh výrazně liší od let 2000 a 2007. Je totiž normální. Jonathan Golub z RBC Capital Markets ukazuje ve své poslední analýze zajímavý graf, který ukazuje rozdíly mezi zhodnocením 50 nejvýkonnějších akcií z indexu S&P 500 a zbývajícími 450 akciemi:

0 90

92

94

97

99

Golubův závěr je jednoznačný: Nic zvláštního a nebezpečného se teď s akciemi neděje, trh je zcela normální. „Někdy se stane, že nadšení z jedné skupiny akcií může ohrozit celý trh. To byl případ konce 90. let a technologických akcií. Nic takového se teď neděje,“ říká.

01

04

06

08

11

13

Podle něj se investoři bubliny v současnosti nemusejí bát. „Když se podíváme na rozdíly v růstu cen jednotlivých akcií v indexu S&P 500, chová se trh úplně normálně,“ dodává. Podle Goluba v roce 2014 index S&P 500 překoná hranici 1 950 bodů.


speciál


Dr. Zkáza znovu varuje: Vznik obřích bublin je na spadnutí Autor: redakce Nejvýraznější prorůstová opatření aktuálně kromě americké centrální banky udržují také ECB, Bank of England, Švýcarská národní banka nebo Bank of Japan. „Problém je, že veškerá likvidita dodávaná na trh centrálními bankami přichází vniveč. Namísto toho, aby ceny aktiv rostly vlivem přirozené inflace, dochází k jejich navyšování prostřednictvím nepřirozené reflace.“

Pokud bankéři nenajdou odhodlání k dostatečně rychlému zvyšování úrokových sazeb s cílem podpořit pokračující ekonomické oživení, riskují vytvoření obřích bublin na všech druzích aktiv a rychlý návrat hospodářství do hluboké recese, napsal na konci října v článku „Bubbles in the Broth“ na webu Project Syndicate americký ekonom Nouriel Roubini, jemuž je pro jeho věčný pesimismus přezdíváno Dr. Zkáza. Které trhy a sektory jsou podle něj ohroženy nejvíce, nedávno přiblížil v rozhovoru pro televizi Bloomberg. Nejnovější nebezpečí vzniku obřích bublin podle Roubiniho číhá především ve velmi pomalém oživování amerického hospodářství. „Ekonomický růst je slabý, inflace nízká a míra nezaměstnanosti vysoká, což jsou z pohledu Fedu dostatečné důvody pro pokračování uvolnění měnové politiky,“ říká.

POZOR NA REALITY, RIZIKOVÉ DLUHOPISY A TECHNOLOGICKÝ SEKTOR Za jednoho z nejžhavějších adeptů na vznik obří bubliny Roubini označuje realitní trh. „Největší problémy jsou patrné ve Švýcarsku, Švédsku, Norsku, Francii, Německu, Izraeli, Brazílii, Hongkongu, Singapuru nebo Číně.“ Vznik bublin ale údajně nehrozí pouze trhu s nemovitostmi. „Pojištění proti nesplácení rizikových dluhopisů se dostalo zpět na úrovně z roku 2007,“ upozorňuje ekonom. Do třetice by se prý investoři měli vyhnout také technologickému sektoru. „Twitter se na burze začal obchodovat za cenu odpovídající P/E 60 a z poslední doby si pamatuji i několik dalších akvizicí, v rámci kterých velké firmy koupily prozatím ztrátové

startupy za 60násobek očekávaných budoucích 12měsíčních zisků. To ve mně vzbuzuje značné obavy.“ Méně skeptický je naopak Roubini ke starému kontinentu, kde podle něj uvolněná měnová politika pomáhá ekonomicky zdecimovaným zemím na periferii eurozóny. „Pokud by například německá Bundesbank došla k závěru, že se na tamním trhu formuje realitní bublina, může jejímu přifukování jednoduše zabránit. Stačí, aby upravila podmínky pro poskytování hypoték.“ Také v případě amerických akciových trhů prozatím Dr. Zkáza zůstává – poměrně nečekaně – mírným optimistou. „Růst zisků a tržeb amerických firem podle mého názoru v příštím roce zpomalí, přičemž růst hospodářství nezrychlí nad 2 až 2,5 %,“ říká. „Tomuto scénáři by odpovídal růst ceny akcií amerických firem jednociferným tempem. Obavy by ve mně začal vzbuzovat až růst o 20 a více procent.“ Toto případné pokračování extrémně silného býčího trendu Wall Street způsobeného nikoli reálným ekonomickým růstem, nýbrž podpůrnými opatřeními Fedu by podle Roubiniho nakonec i na americkém trhu mohlo vyústit ve vznik nebezpečné akciové bubliny.

Robert Shiller: Ještě neslyším ALARM, ale americké akcie mi dělají starosti. A nejen ty Autor: redakce jeden ze způsobů ocenění akciového trhu, varuje před vznikem bublin na trzích akcií a nemovitostí. Robert Shiller aktuálně varuje před růstem cen amerických akcií a brazilských nemovitostí. Uvedl to pro německý magazín Der Spiegel.

Muž, který dokázal předpovědět krach technologických akcií na začátku století a zpopularizoval

„Sice to zatím ještě nevidím na vyhlášení poplachu, ale v řadě zemí jsou ceny akcií na vysokých úrovních a v jiných zemích prudce rostou ceny realit. Může to skončit špatně,“ uvedl Shiller. „Nejvíce si dělám starosti o americký akciový trh, už proto, že ekonomika je stále slabá a nestabilní.“


Nejvíce nadhodnocené jsou nyní podle Shillera na americkém trhu finanční a technologické firmy. Drasticky prý také za uplynulých pět let narostly ceny domů v Sao Paulu a Rio de Janeiru. „Připomíná mi to situaci v USA v roce 2004,“ varoval Shiller, od letošního roku mimo jiné také laureát Nobelovy ceny za ekonomii. „Bubliny vypadají právě takhle. A svět je k nim velice náchylný,“ doplnil.

speciál


Supermedvěd Marc Faber překvapil: Vsaďte na Evropu. Bubliny jsou ale všude, dodává po svém Autor: redakce

Evropské akcie podle investora Marca Fabera překonají americkou burzu a rozvíjející se trhy. „V současnosti se Evropa zvedá a daří se jí lépe než USA. Byl bych však opatrný ohledně nákupu akcií jako celku. Všechno už příliš posílilo, býci jsou všude,“ říká Faber. Zároveň však dodal, že se mu líbí investice do vybraných evropských firem,

které mají mezinárodní byznys. „Jejich návaznost na Evropu není tak velká, generují tu jen 40 až 50 % tržeb,“ řekl Faber.

Faber také prohlásil, že vznikla velká bublina v sektoru pro nejbohatší klientelu. „Myslím tím luxusní zboží, umění nebo diamanty,“ upřesnil Faber.

Faber uvedl, že sám vlastní akcie telekomunikačních společností, síťových služeb a velkých švýcarských firem. Odkryl také, že drží desetileté americké státní dluhopisy a přikupuje zlato.

Nástup Janet Yellenové do čela Fedu podle něj povede jen k dalším bublinám. „S tou sbírkou holubičích profesorů ve Fedu může být současný program nákupu dluhopisů ještě navýšen. Nikoli zastaven, ale navýšen!“ prohlásil Faber. „Akcie jsou už teď nadhodnocené, ale mohou být nadhodnocené ještě více,“ varoval.

PÁN BUBLIN Nebyl by to ale Faber, kdyby nezopakoval, že vidí na trzích řadu bublin. „Vidím bublinu ve všem, co souvisí s finančním sektorem. Je tu bublina na dluhopisech, bublina na akciích. Finanční sektor tvoří velké procento světového HDP. Je tu obrovská dluhová bublina. A roste,“ řekl Faber.

Připomněl také, že Nasdaq byl nadhodnocený už v roce 1999, ale trvalo až do roku 2000, než přišel krach. Faber také řekl, že hodnotu vidí v současnosti hlavně v těžařských společnostech, především v těch, které těží drahé kovy.

Investujte na Floridě do zábavního parku DVW Consulting, LLC ve spolupráci s BJR & FJR, LLC a Peter Jaensch Imigration Law Firm, P.A. nabízí poradenství a zprostředkování zajímavé investice na Floridě. Nabízíme možnost investovat do projektu Florida Tracks, Trails & Entertainment, rodinného zábavního parku a zároveň získat Zelenou kartu do USA! Více informací na www.investiceflorida-zelenakarta.com www.floridatracksandtrails.com

„Dvořák & spol., advokátní kancelář’s team is dynamic, efficient, and flexible." Legal500 „Very knowledgeable about local laws and regulations, and offers excellent value for money." Chambers and Partners

Dvořák Hager & Partners, advokátní kancelář, s.r.o. Oasis Florenc, Pobřežní 12 186 00 Praha 8 Tel.: +420 255 706 500 Fax: +420 255 706 550 E-mail: [email protected]

www.dhplegal.com

rocenka_2sss.indd 32

Dvořák Hager & Partners znamená tým 26 advokátů a dalších právníků v kancelářích v Praze a Bratislavě, poskytující právní poradenství jak nadnárodním společnostem, tak českým a slovenským podnikatelům. Komplexní právní podpora v oblasti: Právo obchodních společností. Fúze a akvizice Financování a kapitálový trh Obchodní smlouvy. Mezinárodní obchod a přeprava Nemovitosti a výstavba Hospodářská soutěž. Veřejné zakázky. PPP Zastupování v soudních a arbitrážních řízeních Insolvence a restrukturalizace Pracovní právo Životní prostředí a odpady Energetika Advokátní kancelář Dvořák Hager & Partners je pravidelně doporučována renomovanými mezinárodními publikacemi jako jsou Legal500 (oblast korporátního práva / fúzí a akvizic (M&A), finančního práva / práva kapitálového trhu, nemovitostí a řešení sporů), Chambers and Partners (oblast fúzí a akvizic, korporátního práva, pracovního práva a práva nemovitostí) a European Legal Experts (oblast obchodního práva). Advokátní kancelář Dvořák Hager & Partners byla v rámci soutěže Právnická firma roku 2012 oceněna jako doporučovaná advokátní kancelář v kategoriích právo obchodních společností, fúze a akvizice a pracovní právo.

 Minimální investice $500,000 +  12% roční zhodnocení  Investor za každých $500,000 získá 1% dividendu ze zisku projektu  Po prvním roce provozu je hrubý zisk projektu plánován na $5,000 000  Po 5ti letech možnost vyplacení celé investice  Možnost získat EB-5 Vízum/Zelenou kartu do USA / Žádost o Zelenou Kartu není podmínkou pro investování Kontakt: e-mail: [email protected] Tel: 011 239 297 0180 (konzultace i v českém jazyce)

www.BJRFJR.com www.floridatracksandtrails.com

7/1/2013 8:53:05 PM


inzerce

Naše mise: Spolehlivý osobní právník pro firmy poskytující praktické služby zaměřené na výsledky za dobrou cenu.

trendy .

ILONA ŠVIHLÍKOVÁ:

PŘIJDE HISTORICKÝ ZLOM Připraví vás na něj třeba investice do půdy nebo do decentralizovaných energetických zdrojů. Zlato je fetiš autor: Roman Chlupatý

Současná krize vytouženou kreativní destrukci nenastartovala. Všude po světě je nadále mnoho zásadních problémů, které by samy o sobě mohly způsobit velký třesk. Jejich smrtící potenciál násobí moderní technologie, které by teoreticky mohly vést až k 80% nezaměstnanosti, varuje vedoucí katedry politických, společenských věd a ekonomie na Vysoké škole mezinárodních a veřejných vztahů Ilona Švihlíková. Lidé by proto podle ní měli raději zapomenout na akcie nebo zlato a sázet na reálné věci. Často se mluví o tom, že krize přináší schumpeterovskou kreativní destrukci a jako taková je ozdravná. Platí to o té současné? Vyléčila některé fundamentální nerovnováhy a problémy? Ono se o tom hodně mluvilo a stále to je populární pojem. Já se ale obávám, že se spíše objevily nové jevy, které to mají překrýt. Ve Spojených státech jde o politiku kvantitativního uvolňování, která s přestávkami trvá pět let. Pak je tu otázka plynu

z břidlic, který Spojené státy často a rády vydávají za zásadní a strukturální změnu, která jim umožní se opět dostat do růstové fáze. Je otázka, zda to je, či není bublina. Podle mě spíše ano, protože náklady spojené s těžbou jsou značné a výnosy z těžby jsou krajně nejisté. Ostatně i Mezinárodní energetická agentura o takzvané břidlicové revoluci mluví s velkou opatrností. V Americe tedy podle vás krize vzduch příliš nepročistila. Co jinde na Západě?


Eurozóna se snaží věci narovnat, ale nemění strukturu ekonomiky. Není to o tom, že najednou řecká ekonomika bude vypadat úplně jinak; spíše jde o to, že se tlačí na dno, někam do roku 1980. Co se Japonska týče, to je už nějakých dvacet let v de-

trendy .

doc. Ing. Ilona Švihlíková, Ph.D.

Vystudovala obor mezinárodní obchod na VŠE Dnes působí na Vysoké škole mezinárodních a veřejných vztahů v Praze Jejím hlavním oborem jsou mezinárodní ekonomické vztahy, různé aspekty globalizace, měnové otázky a energetická bezpečnost Její nejznámější publikací je „Globalizace a krize“ z roku 2010 Angažuje se v občanské iniciativě Alternativa Zdola, která si klade za cíl podporu komunitního hnutí v ČR V září 2013 se stala lídrem kandidátky Strany Práv Občanů ZEMANOVCI v předčasných parlamentních volbách 2013 v kraji Vysočina, ale neuspěla

flační pasti. Takže v těchto případech také nevidím zásadní strukturální obrat. Spíše vidím tendenci k recesně-deflační politice, případně – hlavně v Americe – velká rizika finančních poruch, ať jde o bubliny na akciovém trhu, nebo u břidličného plynu, které jsou mimo jiné silně podporované zmíněným kvantitativním uvolňováním. Na globálním Východě a Jihu, například v Číně, se naopak zdá, že systémové změny probíhají. Je možné, že v tomto smyslu z krize budou profitovat právě tyto ekonomiky? Strukturální změny jsou skutečně mnohem pravděpodobnější v zemích BRICS. Ve vyspělých zemích se už dlouhou dobu táhne problém pracovně-úsporných technologií, ke kterému se tyto ekonomiky nedokázaly postavit čelem. Jsou tu přitom vynálezy, jako je 3D tisk, které bezesporu změní to, jak se organizuje výroba. Očekávala bych, že i tento vynález – v případě většího rozšíření – povede spíše k trendu lokalizace zakázek na míru, tedy k opačnému trendu výroby a dělby práce, než probíhá nyní. Je tedy zaděláno na velký třesk, nebo se dočkáme skokového posunu bez krve v ulicích? Podle mě se dočkáme obojího, půjde o kombinaci evoluce a revoluce. Co se týče propuknutí další vlny krize, zásadní problémy vyřešeny nebyly

a současnou cestou ani být vyřešeny nemohou. Není možné změnit strukturu ekonomiky tak, že dojde ke stlačení mezd na úrovně, kde byly před třiceti lety. Stejně tak nelze nastartovat ekonomiku tím, že ji budu zavalovat likviditou. Máme tu prostě fundamentální problém. Jde o otázku mezd, o otázku velice nerovné distribuce bohatství a s tím související poptávky po veřejných službách a veřejných investicích, které nemají dostatečné finanční krytí. Mimo jiné proto, že i velké země mají značné problémy s tím být fiskálně suverénní, tedy být schopné shromáždit tolik zdrojů, aby mohly fungovat jako stát ve 21. století. Toto se prostě nevyřešilo. Jak velkou šanci dáváte tomu, že se v tomto smyslu v dohledné době něco změní k lepšímu? Určitě byly učiněny nějaké první kroky, to je potřeba říct, ale ne dostatečné. Obávám se proto, že si jen kupujeme čas některými zvláštními opatřeními. Zároveň se objevují nové technologie a ty staré – třeba internet – ještě nejsou dokonale využity. Když se podíváme na jejich potenciál, vidíme, že už nyní je reálná továrna bez jediného člověka. O tom například uvažuje Apple, o plně automatizované továrně. Už dnes je také možné mít namísto klasické pomocné síly automaty, místo recepční v hotelu může stát hologram. To vše už je možné a je otázka, co to udělá s nezaměstnaností, pokud to bude masivně nasazeno. Co odhadujete?

nezaměstnanost, kdyby se nasadily veškeré dostupné technologie. Došlo se k 80 %. To by samozřejmě znamenalo naprosté zhroucení systému a hledání nového, s jinou strukturou. Co by si z toho, o čem mluvíte, měl vzít investor, člověk, který se stará o své peníze, který přemýšlí o tom, jak se zajistit? Kam mu radíte se obrátit, a od čeho naopak utéct? Jsme v tom přelomovém období, kdy mě občas napadá rčení „blaze tomu, kdo nic nemá, nestará se, kam to schová“. Ale vážně, myslím si, že se řada klasických investičních titulů značně nadhodnocuje, typicky zlato. Pokud nás čeká zásadní zlom – a podle mě ano – zlato nemá žádnou hodnotu. Nenajím se ho. Pokud se hroutí vše, tak se hroutí i finanční trhy, a tím pádem ho mohu těžko s nějakým úžasným ziskem prodat. Držela bych se proto při zemi. Možná jsem příliš pesimistická, ale spíše jen uvažuji realisticky. A na co byste sázela vy? Preferovala bych investice do půdy, případně do nemovitostí, do decentralizovaných energetických zdrojů včetně přístupu k vodě, případně do zemědělských plodin. Ty se mi zdají být podstatně reálnější a lepší než nějaké mohutné investice například do akcií – připomínám, co jsem řekla o situaci ve Spojených státech – nebo do zlata, které slouží jako určitý fetiš. Jeho „reálná“ hodnota, jak se nakonec vždy v krizi ukáže, je sporná.

Ono se o tom už hodně diskutovalo v první polovině 90. let. Existuje množství odborné literatury, která se už tehdy snažila propočítat, jaká by byla INVESTIČNÍ magazín I 12/2013 I www.investicnimagazin.cz I 29

zajímavosti .

Bankovní lupič: Byznys spojený s velkým rizikem, který ani tolik nenese Autor: Jakub Kučera, ekonomický komentátor, RSJ

jsou s jejich „podnikáním“ spojené. Odhlédneme-li od klasických „provozních“ nákladů (auta, zbraně) a těžko vyčíslitelného psychického tlaku (ten ale nemusí pociťovat každý), představuje největší nevýhodu riziko dopadení. Jak v USA, tak v Británii končí dopadením pachatelů každá pátá loupež. Podle studie si pak lupič ve Velké Británii posedí za mřížemi v průměru tři roky, čímž přijde, pokud by měl průměrný plat, o jedenapůlnásobek toho, co si čtyřmi předchozími loupežemi vydělal.

Barry Reilly z University of Sussex se svými kolegy Neilem Richmanem a Robertem Wittem z University of Surrey analyzovali unikátní, do té doby nepřístupná data, která jim poskytla Asociace britských bankéřů. Údaje se vztahovaly ke stovkám loupeží spáchaných ve Velké Británii v letech 2005 až 2008. Informace o loupežích ve Spojených státech pocházejí od FBI.

H

lavní poznatky studie nazvané Robbing banks (Vykrádání bank), která vyšla v loňském červnovém čísle statistického časopisu Significance, jsou pro zloděje smutné. V Británii vynese jedno přepadení v průměru „jen“ 20 331 britských liber. Jelikož se ale loupeže průměrně účastní 1,6 lupiče, klesá tak „odměna“ na 12 707 liber, což se v Británii nerovná ani šesti průměrným měsíčním platům. Navíc je třetina loupeží neúspěšných – výdělek se rovná nule – a pětina veškerých přepadení končí dopadením lupičů.

Autoři studie zdůrazňují ještě dva další poznatky. „Mávání“ střelnou zbraní průměrný „výdělek“ zvyšuje o 10 300 liber (zbraň byla vystavena na odiv ve více než třetině loupeží). Nicméně za ozbrojené loupežné přepadení jsou vyšší sazby, takže „podnikatelské riziko“ stoupá. Také se jako statisticky výhodnější ukazuje přibrat parťáka. Každý pár rukou přidá v průměru 9 033 liber. Zjištěnou závislost lze interpretovat také tak, že větší a často i zkušenější gangy se zaměřují na náročnější, tedy i pravděpodobně výnosnější podniky. Pokud se ale lup dělí rovným dílem, klesá příjem na hlavu.

CO NA TO BANKY

Srovnání britských zlodějů s jejich kolegy z USA ukazuje, že se situace v jednotlivých zemích může dramaticky lišit. Američané bažící po bankovních trezorech jsou úspěšnější – v 90 % případů si něco z banky odnesou. Na druhé straně ale činí jejich průměrný lup jen 10 025 dolarů. Ani v jednom případě tedy nelze mluvit o žádném zlatém dole. Jedním z důvodů může být, že se, opět v rozporu s mnohými filmy, lupiči zřídkakdy dostanou až k trezoru. Ve Spojených státech k tomu dojde jen v 5 až 10 % případů.

DVA ROKY V PRÁCI, TŘI V LOCHU Každá mince, i ta právě ukradená, má dvě strany. Bankovní lupiči musejí čelit i nevýhodám, které


Kupodivu netratí banky podle studie na přepadeních tolik, kolik by se mohlo zdát. Během zkoumaných 364 zločinů v Británii si zloději celkově odnesli okolo sedmi a půl milionu liber. Zdá se, že banky to vědí, protože příliš neinvestují do dražších druhů bezpečnostního zařízení. Například kovové desky, které mohou během vteřiny zakrýt přepážky, snižují úspěšnost lupičů o polovinu (tedy na 33 %). Přesto je jimi vybaveno pouze 12 % britských bank. Také hlavní poznatek studie, že se vykrádání bank nevyplácí, zřejmě překvapí jen laickou veřejnost. Kriminálníci to zřejmě vědí už delší dobu, protože počet bankovních přepadení v USA i Velké Británii klesá. Zločinci se zaměřují na „ekonomicky výhodnější“ cíle, například peníze převážené mezi bankami.

.

investiční bulvár .

Jak flirtovat, aby vědci neprotestovali Autor: redakce

Flirtování funguje. Vědci tvrdí, že je to ověřená věc. Signalizuje totiž dostupnost a zájem a je mnohem efektivnější než samotná fyzická a psychická atraktivita. JAKÝ FLIRT ZVOLIT NA ZAČÁTEK? Psycholožka z Webster University Monica Mooreová se rozhodla udělat průzkum „technik flirtování“ využívaných v barech, obchodních centrech a na dalších místech, kde se mladí lidé potkávají. Došla k závěru, že nejúspěšnější nejsou lidé, kteří jsou atraktivní, ale ti, co signalizují dostupnost a sebevědomí díky základní sadě flirtovacích technik. Samotný signál zájmu vyslaný směrem k vybranému objektu znamená půl úspěchu, a to bez ohledu na to, zda jste muž, nebo žena. Muži a ženy na celém světě využívají různé druhy neverbální komunikace k vyjádření svých milostných zájmů. Dvěma nejuniverzálnějšími druhy flirtování jsou úsměvy a oční kontakt. Svůdné pohledy nepůsobí jen jako signál, dokáží dokonce manipulovat objektem vaší touhy natolik, že ho sami od sebe začnete přitahovat. Fungují všude a u obou pohlaví.

NEJÚČINNĚJŠÍ JSOU DOTEKY Důsledně se rozlišují druhy doteků, které jsou považovány za čistě přátelské, diskrétní a elektrizující. Jako nejvíce elektrizující vědci v dalším průzkumu vyhodnotili letmý dotek na tvář, dále doteky do takzvané „diskrétní zóny“ (ramena, pas,

předloktí). Nejméně flirtu a romantiky spatřovali v poklepání na rameno nebo podání ruky. Sečteno a podtrženo, doteky, které jsou něžné a neformální a k nimž dochází tváří v tvář, případně zahrnují objímání, nejlépe reflektují milostné záměry. Podle vědců bude muž díky dotknutí se ruky dívky úspěšnější v získávání jejího telefonního čísla.

KDE SE NEJLÉPE FLIRTUJE? Na různých místech se různě flirtuje. Čím formálnější prostředí, tím zřejmější musí flirt být, abyste získali odezvu. Psychologové od respondentů v rámci různých scénářů zjišťovali, zda měli pocit, že s nimi neznámý flirtoval. Výsledky odhalily výrazně vyšší podíly kladných odpovědí v restauracích než v budovách škol (61 % ku 49 %). Když šlo o nápadnější flirt – na rozdíl od neúmyslného a nenáročného očního kontaktu – byl poměr 68 % ku 41 %. A když byl slečně rovnou složen kompliment, takže nepadl pouze dotaz na to, zda má čas, podíl kladných a záporných odpovědí se změnil na 83 % ku 26 %. Není asi překvapením, že jednoznačně nejúspěšnější byl scénář s komplimentem v prostředí příhodném pro flirt (například v restauraci). Snaha a odvaha se zkrátka vyplácí.

jednu ruku kolem nejbližší židle, pohybovat se v baru na více místech nebo projevit „nereciproční fyzický kontakt s muži z okolí“ (hravě postrčit nebo loktem šťouchnout do ostatních mužů). Vědci zjistili, že muži vysílající signály svých záměrů (rychlé pohledy) a dokazující status (maximalizace prostoru, nereciproční dotyky konkurentů) mají u žen přednost.

O FLIRTU VÍTE JEN VY JAK FLIRTUJÍ MUŽI? Určitě nepůjde o triky specifické pro ženy, jako je pohazování vlasy nebo olizování rtů. Průzkum ukázal, že flirt zdůrazňující fyzickou atraktivitu má nepatrný efekt, když ho provádějí muži. Efektivnější je pro ně předvést sociální dominanci. K tomu je zapotřebí řada speciálních triků neverbální komunikace. Úspěšní svůdci směřují kratší pohledy na svůj objekt a využívají pohybů „maximalizujících osobní prostor“. Jde o to umět nastavit tělo tak, aby zabíralo v prostoru více místa. Například natáhnout

Zaujalo vás nějaké téma v IM 12/2013 a potřebujete více informací? Kontaktujte svého finančního poradce.

Vědci upozorňují na to, že lidé často nabývají dojmu, že flirtují dostatečně viditelně a své zájmy jasně projevují, ale v reálu je to tak, že nikdo kromě nich o flirtu neví. Psychologové Vorauer, Cameron, Holmes a Pearce uvádějí, že za tímto zkreslením stojí většinou strach z odmítnutí potenciálním partnerem. Ve většině případů k úspěšnému flirtu stačí pouze signály zintenzivnit, i když vám to může být zpočátku trochu proti srsti. Například ženy jsou podle průzkumu daleko úspěšnější, když jsou ve flirtu přímější.

®

INVESTIČNÍ FIRMA ROKU Business Odpovědnost (oblast společenskoprávní)

(oblast předmětu činnosti)

Přínos (oblast současnosti a možné budoucnosti)

MANAGEMENT STAKEHOLDER

KNOW-HOW CUSTOMERS

SUSTAINABILITY

FUTURE COMMUNICATION

ETHICS

BENEFITS SERVICES

Značku uděluje časopis Investiční magazín, největší časopis o investování v České republice.

Powered by

Ducati Hypermotard SP

Professional rider on a closed racetrack

Official Sponsor

Developed with

Investujte do zábavy

MOTO ITALIA s.r.o. Olbrachtova 1 140 00 Praha 4

D MOTO s.r.o. +420 603 708 809 e-mail: [email protected] www.dmoto.cz

TSS – TECHNICAL SPORTS s.r.o. +420 541 232 686 e-mail: [email protected] www.slipperclutchs.com, www.tss.cz

M.C.F. cz, s.r.o. +420 577 981 541 e-mail: [email protected] www.mcf.cz

La Fée Vogue s.r.o. +420 596 110 023 e-mail: [email protected] www.ducati-ostrava.cz

MOTO ARTE s.r.o. +420 412 529 999 e-mail: [email protected] www.motoarte.cz

J&M BIKE – Jiří Burda +420 777 868 898 e-mail: [email protected] www.jmbike.wz.cz

MOTO ROBERT +420 312 283 757 e-mail: [email protected] www.motorobert.cz

MOTOSALON HK +420 495 218 343 e-mail: [email protected] www.motosalonhk.cz

tel. +420 284 821 148 mobil: +420 602 447 700 mobil obchod: +420 724 272 474 mobil servis: +420 605 435 910 e-mail: [email protected] e-mail obchod: [email protected] e-mail servis: [email protected] www.ducati-czech.cz www.ducatishop.cz

investiční John Hardy: Konec QE? Konec virtuální reality! . magazin Měšce bohatých se nafukují, mohou si koupit zbytek světa

Recommend Documents