2014.10.14.
35-42.
II.3.6 fejezet Az értékvezérlők azonosítása
BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva
A DCF módszerek alkalmazása vállalatértékelésben
Értékelő feladata: • FCF előrejelzése Historikus adatok Fundamentumok Elemzői becslések Üzleti terv
35.
1. A mérleg, eredménykimutatás, sorainak előrejelzése alapján összeállított FCF kimutatás készítése 2. A vállalati értéket meghatározó értékvezérlők/ értékparaméterek előrejelzése
• WACC előrejelzése BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva
2
1
2014.10.14.
A DCF módszerek és az értékvezérlők azonosítása
36-37.
Értékelő feladata: belső értéket meghatározó tényezők minél szélesebb körű feltárására
Flow és stock kategóriák •NOPLAT
FCFt = NOPLAT t – ∆ IC t
•g (growth rate), a NOPLAT növekedési üteme •IC (invested capital) •∆ IC •rWACC BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva
Az értékvezérlők azonosítása
36-37.
Értékvezérlők
Flow és stock kategóriák
jövedelmezőségi mutató / működésbe újonnan bevont források jövedelmezősége
FCFt = NOPLAT t – ∆ IC t
növekedési ütem, újrabefektetés/ újrabefektetési ráta
IC
rWACC
3
rWACC
tőkeköltség
4
2
2014.10.14.
37.
Az értékvezérlők azonosítása A vállalat működési (VOPA ) értéke:
A vállalat működési (VOPA) értékét alakító paraméterek: A NOPLAT növekedési ütemének (g) hatása nem egyértelmű a cég értékére:
•
Befektetett tőke
•
Befektetett tőke átlagos jövedelmezősége
•
Visszaforgatott tőke jövedelmezősége
•
Átlagos tőkeköltség
•
Növekedési ütem
ROIC>WACC, a növekedés értékteremtő ROIC<WACC, a növekedés értékromboló ROIC = WACC, a növekedés nincs hatással a cég értékére
BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva
5
Szemléltető példa: Értékvezérlő tényezők összefüggései Értékvezérlők(e.Ft) IC éves induló értéke
1. év
2. év
39.
3. év
10 000
ROIC
10,00%
12,00%
13,00%
WACC
10,00%
10,00%
10,00%
32,00%
16,00%
60,00%
40,00%
g (NOPLAT évi növ. üteme) NOPLAT Nyereség visszaforgatási ráta
100,00%
∆IC FCFF RONIC
Forrás: Fazakas, 115.old.
3
2014.10.14.
Szemléltető példa: Értékvezérlő tényezők összefüggései IC(t+1) =ICt + ∆IC ICt*ROIC(t+1) ∆IC/ NOPLAT
NOPLAT*K
NOPLAT-∆IC ∆NOPLAT/∆ ICt-1
Értékvezérlők
1. év
IC éves induló értéke(e.Ft)
39.
2. év
3. év
10 000
11 000
11 792
ROIC
10,00%
12,00%
13,00%
WACC
10,00%
10,00%
10,00%
32,00%
16,00%
g (NOPLAT évi növ. üteme) NOPLAT
1 000
1 320
1 533
Nyereség visszaforgatási ráta (K)
100%
60%
40%
∆IC
1 000
792
613
-
528
920
32,00%
26,89%
FCFF RONIC
Forrás: Fazakas, 115.old.
Cégértékelés értékvezérlők alapján FCF IC éves induló értéke(e.Ft) ROIC(TV periódusban RONIC) Nyereség visszaforgatási ráta (K=∆IC/NOPLAT) NOPLAT
1. év
2. év
∆IC FCFF
TV TV feltételek feltételek
10 000
11 000
11 792
10,00%
12,00%
13,00%
10,00%
100%
60%
40%
0%
1 320
1 533
32%
16%
10 000
11 000
11 792
1 000
792
613
-
528
920
10%
10%
10%
1 000
g (NOPLAT évi növ. üteme) IC éves induló értéke(e.Ft)
3. év
4,00%
TV WACC
10%
10%
PV (FCF- explicit) PV (TV) Cégérték Maradványérték aránya Forrás: Fazakas, 115.old.
4
2014.10.14.
Cégértékelés értékvezérlők alapján - FCF IC éves induló értéke(e.Ft)
TV feltételek 2. év
1. év
TV feltételek
3. év 12 405
10 000
11 000
11 792
10,00%
12,00%
13,00%
Nyereség visszaforgatási ráta (K=∆IC/NOPLAT)
100%
60%
40%
NOPLAT
1 000
1 320
1 533
1 594
1 594
32%
16%
4,00%
0,00%
10 000
11 000
11 792
12405
1 000
792
613
0
-
528
920
1594
ROIC (TV periódusban RONIC)
g (NOPLAT évi növ. üteme) IC éves induló értéke(e.Ft) ∆IC FCFF TV WACC PV (FCF- explicit)
15 940 10,00%
10,00%
10,00%
-
436
691
PV (TV) Cégérték Maradványérték aránya
10,00%
10,00%
10,00%
11 976 13 103 91,40% Forrás: Fazakas, 115.old.
Cégértékelés értékvezérlők alapján - EVA IC éves induló értéke(e.Ft) ROIC(TV periódusban RONIC) Nyereség visszaforgatási ráta (K=∆IC/NOPLAT) NOPLAT
1. év
∆IC WACC
3. év
TV feltételek
TV feltételek
10 000
11 000
11 792
10,00%
12,00%
13,00%
10,00%
100%
60%
40%
0%
1 000
12 405
1 320
1 533
1 594
32%
16%
4,00%
10 000
11 000
11 792
12 405
1 000
792
613
0
10,00%
10,00%
10,00%
10,00%
g (NOPLAT évi növ. üteme) IC éves induló értéke(e.Ft)
2. év
10,00%
EVA TV PV (EVA- explicit) PV (TV) PV(EVA) IC Cégérték Maradványérték aránya Forrás: Fazakas, 126.old.
5
2014.10.14.
Cégértékelés értékvezérlők alapján - EVA IC éves induló értéke(e.Ft) ROIC(TV periódusban RONIC) Nyereség visszaforgatási ráta (K=∆IC/NOPLAT) NOPLAT
1. év
2. év
10 000
11 000
11 792
12 405
10,00%
12,00%
13,00%
12,85%
100%
60%
40%
1 320
g (NOPLAT évi növ. üteme) ∆IC WACC
IC*(ROICWACC
EVA
TV feltételek 10,00% 0%
1 000
IC éves induló értéke(e.Ft)
TV feltételek
3. év
1 533
1 594
32%
16%
4,00%
10 000
11 000
11 792
12 405
1 000
792
613
0
10,00%
10,00%
10,00%
10,00%
-
220,00
353,76
353,54
TV
10,00%
3 535,40
PV (EVA- explicit)
-
181,82
PV (TV)
265,79 2 656,20
PV(EVA)
3 103,81
IC
10 000,00
Cégérték
13 103,81
Maradványérték aránya
20,27% Forrás: Fazakas, 126.old.
Alkalmazás: A növekedés értékelése Jövedelmezőség vagy növekedés?? RVG(Relative Vaue of Grow) = 1% növekedés értéke/1% haszonkulcs javulás mértéke Milyen vállalati stratégiát kövessünk? Vállalat
RVG
Megjelölt/látható stratégia
GE
11,4 Növekedés
Merril Lynch
10,5 Haszonkulcs
Procter & Gamble
7,2 Növekedés
Office Depot
0,7 Növekedés
Wal-Mart
1,6 Növekedés
Forrás: Mass, N.G. Harvard Bussinessmanager, 2005
BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva
12
6
2014.10.14.
Köszönöm a figyelmet!
BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva
13
Gyakorló feladatok a vizsgára való felkészüléshez (II.3-4.fejezet)
A szorgalmi időszak végén a feladatok megoldását megkapják a T. Hallgatók. A vizsgára történő felkészítést támogató konzultáció (a vizsgaidőszakban) elsősorban a feladatok megoldására koncentrál.
BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva
14
7
2014.10.14.
Példa: FCF, EVA A következő paraméterek ismeretében határozza meg a vállalat értékét FCF és EVA módszerével! Értékvezérlők(millió Ft)
1. év
2. év
IC éves induló értéke WACC
3. év
TV feltételek
100
110
115
10,00%
10,00%
10,00%
115 10,00%
15,00%
12,00%
0,00%
NOPLAT
14,4
g (NOPLAT évi növ. üteme)
BME GTK Pénzügyek Tanszék, Pálinkó Éva
15
Példa: A növekedési ütem hatása a vállalat értékére 1. Határozza meg a megadott adatok alapján a vállalat részvényének belső értékét!
Megnevezés
„A” vállalat „Cash cow”
„B” vállalat „Growth Prospects”
Várható nyereség (USD)
5
5
DIV1(várható nyereség=ECF)
5
5
12,5
12,5
r(%) P0
16 Forrás: Brealey-Myers
8
2014.10.14.
2. A megadott adatok alapján határozza meg a vállalatok részvényeinek az elméleti árfolyamát az újrabefektetés figyelembevételével! Határozza meg a növekedés jelenértékét Megnevezés
„A” vállalat „Cash cow”
„B” vállalat „Growth Prospects”
Várható nyereség (USD)
5
5
DIV1(várható nyereség=ECF)
5
5
12,5
12,5
r(%)
5/0,125= 40
5/0,125= 40
Beruházási lehetőség- a projekt várható hozama (%)
P0
12,5
15
Osztalékkifizetési ráta (b)%
40
40
Újrabefektetési hányad (1-b) %
60
60
12,5
15
Beruházás, ROE(%) g (%) P0 PVGO (PV Growth Opportunities)
17 Forrás: Brealey-Myers
9
