I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 19. listopad 25. listopad 2007

I

TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED

19. listopad – 25. listopad 2007

Hlavní data

Erste Bank ČEZ Komerční banka Telefónica O2 CR Unipetrol Philip Morris ČR Zentiva CME Orco Property Group ECM Pegas Nonwovens AAA Auto CZK/USD CZK/EUR Pribor 6M Pribor 12M

Očekávané události v ČR Cena

Změna za týden

Změna za rok

1 203,0 1 380,0 4 047 559,1 318,1 8 731 896,7 1 913,0 2 365,0 1 241,0 692,5 47,2 18,07 26,76 3,68 3,84

-8,3% 4,2% -4,9% 2,4% -2,0% -2,9% -2,9% -0,8% -7,7% -13,8% -5,6% -3,0% -1,2% 0,5% 0,00 0,00

-22,4% 49,1% 26,4% 19,2% 48,4% -18,9% -26,0% 19,6% -9,1% n.a. n.a. n.a. -11,6% -3,3% 0,91 0,85

Objem (mil. USD) Poslední Roční Ø

202,5 488,8 169,8 83,5 94,3 5,2 60,8 27,9 55,3 32,0 16,1 2,1

95,6 374,4 129,8 100,8 43,2 8,5 8,5 30,1 34,7 19,3 20,6 3,5

Datum

Událost

27.11.07 Průměrná mzda (3Q) 28.11.07 ECM: Kons. 3Q07 IFRS výsledky (16:00hod), konferenční hovor (16:30hod) 29.11.07 Pegas: Kons. 3Q07 IFRS výsledky (11:00hod), konferenční hovor (17:00hod) AAA: Kons. 3Q07 IFRS výsledky, konferenční hovor (16:00hod) Orco: 9M07 IFRS výsledky Zasedání bankovní rady ČNB; úrokové sazby na programu jednání 03.12.07 Státní rozpočet (listopad) 05.12.07 VGP: Konec upisovacího období Zahraniční obchod (říjen) 06.12.07 Platební bilance (3Q) 07.12.07 HDP (3Q) VGP: Očekávaný vstup na pražskou burzu

Hlavní benchmark

PX Index

Cena

Změna za týden

Změna za měsíc

Změna za 6m

Změna za rok

YTD

1 767,9

-1,4%

-5,3%

-3,8%

13,4%

11,3%

Objem (mil. USD) Poslední

Roční Ø

1238,2

1094,2

Rychlý přehled Akciový trh v ČR....................................................................................................................................................2 Pražská burza zažila ztrátový týden, nejhůře se dařilo realitním developerům .................................................2 Bulletin doporučení...............................................................................................................................................2 Korporátní zprávy..................................................................................................................................................3 Ceny elektřiny pro domácnost se v roce 2008 zvýší asi o 10 %........................................................................3 Temelín letos vyrobí méně, než se čekalo.........................................................................................................3 PPF zvyšuje svůj podíl v Zentivě z 12,3 % na 15,3 % ......................................................................................3 Unipetrol dokončil nákupu 14,5% podílu ve společnosti Paramo ......................................................................4 Unipetrol odstaví ethylenovou jednotku .............................................................................................................4 Slevy vůči NAV v celém realitním sektoru..........................................................................................................4 Společnosti Orco Germany vstoupí na regulovaný trh.......................................................................................5 Neočekávaný růst maloobchodních cen cigaret ................................................................................................5 Televize patří k nejrychleji rostoucím mediím v ČR ...........................................................................................6 TV Nova Cinema zahájí vysílání 1. prosince .....................................................................................................6 Devizový kurz a úrokové sazby ...........................................................................................................................7 Zahraniční akciové trhy ........................................................................................................................................8 Americké akcie v minulém týdnu opět oslabily...................................................................................................8 Evropské trhy v minulém týdnu završily nejdelší pokles od měsíce srpna ........................................................8

[1]

www .patri ap l us .cz Přečtěte si prosím důležité upozornění na konci tohoto reportu.

Akciový trh v ČR Pražská burza zažila ztrátový týden, nejhůře se dařilo realitním developerům

Akciový trh

1 880

PX INDEX

1 860 1 840 1 820 1 800 1 780 1 760 1 740 1 720 07.11.2007

12.11.2007

17.11.2007

22.11.2007

Český trh, měřeno indexem PX , v minulém týdnu klesl o 1,4 % a uzavíral na hodnotě 1 767,9 bodu. Celkový objem obchodování na pražské burze dosáhl hodnoty 1 238,2 mil. USD, což je o 13,2 procenta nad dvanáctiměsíčním týdenním průměrem 1 094,2 mil. USD. Pouze dvěma společnostem ze SPADu se podařilo minulý týden posílit. ČEZ přidal pěkných 4,2 procenta podporován pokračujícím programem odkupu vlastních akcií zatímco je strana nabídky je slabá. V kladném pásmu se ještě podařilo uzavřít akciím Telefonica O2 CR, která je investory vnímána jako defensivní titul. Realitní developeři Orco a ECM byly minulý týden ovlivněni negativním sentimentem v tomto sektoru a zaznamenali z pražských Blue Chips jedny z největších ztrát. Těžce zasažena byla i Erste Bank, která za týden odepsala 8,3 procenta. Během minulého týdne snížil Merrill Lynch své doporučení pro Erste na Neutral z Koupit s cílovou cenou je 56 EUR. Zentiva poklesla o téměř 3 procenta a i tady jsem viděli změnu doporučení, když Patria/KBC snížila svou fundamentální hodnotu na 952 z 1 354 Kč na akcii, doporučení Držet zůstalo nezměněno. Tento týden několik společností zveřejní své čtvrtletní výsledky. Ve středu (28. listopadu) bude reportovat ECM a ve čtvrtek (29. listopadu) oznámí svá čísla za 3Q07 Orco, AAA Auto a Pegas Nonwovens. Ve čtvrtek by měla ČNB na svém pravidelném zasedání rozhodnout o monetární politice. Podle našich odhadů by se základní úroková sazba mohla zvýšit o 25 bazických bodů. [email protected]

Bulletin doporučení

ČEZ

KOUPIT

1 380,00 Kč

Fundamentální hodnota 1 384 Kč

Telefónica O2 CR

KOUPIT

559,10 Kč

646 Kč

15,5%

Unipetrol

DRŽET

318,10 Kč

316,2 Kč

-0,6%

Orco Property Group

KOUPIT

2 365 Kč

3 770 Kč

59,4%

CME

DRŽET

1 913 Kč

2 178 Kč

13,8%

Zentiva

DRŽET

897 Kč

952 Kč

6,2%

Philip Morris ČR

DRŽET

8 731 Kč

10 682 Kč

22,3%

Erste Bank

KOUPIT

1 203 Kč

1 761 Kč

46,4%

Komerční banka

DRŽET

4 047 Kč

4 475 Kč

10,6%

ECM

BEZ DOPORUČENÍ

1 241 Kč

-

-

Pegas Nonwovens

BEZ DOPORUČENÍ

693 Kč

-

-

AAA Auto

BEZ DOPORUČENÍ

47 Kč

-

-

Rating

Aktuální cena

[2]

Potenciál 0,3%


Korporátní zprávy Ceny elektřiny pro domácnost se v roce 2008 zvýší asi o 10 %

ČEZ CEZPsp.PR / CEZ CP Poslední cena Tržní kapital. Free float

Fundamentální hodnota

1 380,00 Kč 817 mld. Kč 32%

EPS* (Kč) FY06 46,8 FY07E 58,2 FY08E 77,6

KOUPIT

P/E 29,5 23,7 17,8

*Neupravená čísla

1 384 Kč

Podle agentury Bloomberg předseda Energetického regulačního úřadu (ERÚ) Josef Fiřt oznámil, že ceny elektřiny pro domácnost v příštím roce v průměru vzrostou asi o 10 %. Náš názor: Zvýšení cen elektřiny o 10 % se očekávalo.

Temelín letos vyrobí méně, než se čekalo

1 410

ČEZ

Podle ČEZ tento rok dodá Temelín do sítě asi 12,3 TWh elektřiny, což je téměř o 1 % méně, než se očekávalo.

1 390 1 370 1 350 1 330 1 310 1 290 07.11.2007

12.11.2007

17.11.2007

22.11.2007

Náš názor: ČEZ průběžně během roku informoval o uzavírkách stejně jako o zpoždění v souvislosti se zapojením jednoho bloku jaderné elektrárny Temelín. Výroba Temelína by se však v roce 2007 měla zvýšit o asi 2,5 % meziročně a v roce 2008 o 10,6 % meziročně, jelikož neproběhnou další uzavírky podobné těm, které nastaly v roce 2007 a míra využití by se měla zvýšit. ČEZ plánuje dosáhnout produkce 15 TWh do roku 2012. Opakujeme naše doporučení Koupit pro ČEZ a fundamentální cenu 1 384 Kč na akcii. [email protected]

PPF zvyšuje svůj podíl v Zentivě z 12,3 % na 15,3 %

Zentiva ZNTV.spPR / ZEN CD Poslední cena Tržní kapital. Free float


897 Kč 34,2 mld. Kč 57%

EPS* (Kč) FY06 FY07E FY08E

57,8 61,8 83,4

DRŽET

P/E 15,5 14,5 10,8

952 Kč

Zentiva NV oznámila, že PPF Group NV, která nepřímo vlastní podíl v Zentivě, (přes Českou pojišťovnu, a.s. a příbuzné strany), zvýšila svůj podíl z 12,3 % na 15,27 % (neboli na 5 855 277 akcií). Opakujeme naše doporučení Držet pro Zentivu a fundamentální cenu 952 Kč na akcii. [email protected]

*Neupravená čísla 970

ZENTIVA

950

930

910

890 07.11.2007

12.11.2007

17.11.2007

22.11.2007

[3]


Unipetrol dokončil nákupu 14,5% podílu ve společnosti Paramo

Unipetrol UNPEsp.PR / UNIP CP Poslední cena Tržní kapital. Free float


318,10 Kč 57,7 mld. Kč 37%

EPS* (Kč) FY06 8,8 FY07E 28,4 FY08E 25,9

P/E 36,1 11,2 12,3

*Neupravená čísla 335

316,2 Kč

Unipetrol v pátek (23. listopadu) uzavřel dohodu o akvizici tří podílů nakoupených ve společnosti Paramo od společnosti Paramo (11,39 % akcií Parama), Midden Europese Beleggingsmaatschappij (3 % akcií Parama) a společnosti Blue Mountain (0,12 % akcií Parama). Náš názor: Zprávu vítáme, protože jednodušší struktura vlastnictví Parama vytváří příležitost pro investice. Podíl Parama na ziscích je však mírný a proto se domníváme, že tato zpráva nebude mít výraznější dopad na cenu akcií Unipetrolu.

UNIPETROL

330

Unipetrol odstaví ethylenovou jednotku

325 320

Unipetrol oznámil, že v úterý (20. listopadu) večer uzavře svoji ethylenovou jednotku kvůli opravě. Podle prohlášení managementu tato krátkodobá uzavírka nebude mít dopad na výrobu polyethylenu a polypropylenu. Uzavírka nepotrvá déle než pět dní.

315 310 07.11.2007

DRŽET

13.11.2007

19.11.2007

Náš názor: Jelikož výroba polyethylenu a polypropylenu nebude dotčena, domníváme se, že finanční dopad této uzavírky bude malý. Opakujme na naše doporučení Držet pro Unipetrol a fundamentální cenu 316,2 Kč na akcii. [email protected]

Orco Property Group

Slevy vůči NAV v celém realitním sektoru

ORCO.PA / ORC FP Poslední cena Tržní kapital. Free float


2 365 Kč 24,6 mld. Kč 66%

EPS* (Kč) FY06 FY07E FY08E

292,3 309,2 492,7

P/E 8,1 7,6 4,8

*Neupravená čísla 2 900

ORCO PROPERTY GROUP

2 800 2 700 2 600 2 500 2 400 2 300 2 200 07.11.2007

12.11.2007

17.11.2007

KOUPIT

22.11.2007

3 770 Kč

Nepříznivá situace na kapitálových trzích v několika posledních dnech, která byla nejzřetelnější v realitním segmentu, vyústila v propad akcií realitního sektoru na všech rozvíjejících se evropských trzích. Důsledkem toho se akcie realitního sektoru obchodují hluboko pod NAV. Akcie s největším diskontem vůči NAV jsou: Meinl European Land – 0,53x (domníváme se, že tento diskont je oprávněn kvůli problémům s korporátním dozorem a kvůli externímu managementu), Immoeast – 0,62x (domníváme se, že tento diskont je částečně oprávněná kvůli externímu managementu a pravděpodobně také velikosti portfolia), Warimpex – 0,62x, Orco – 0,73x (tato hodnota neodráží celkovou situaci na trzích, na kterých Orco působí, ani jeho obchodní profil), CA Immo International – 0,77x (dlouhodobý diskont pro realitní investory v západní Evropě je 0,8x, nicméně se jedná o trhy s odlišným fundamentem než mají rozvíjející se evropské trhy), Plaza Centers – 0,78x (neopodstatněný diskont vzhledem k developerskému profilu), Sparkassen Immo – 0,79x (byl zasažen podobně jako ostatní rakouské realitní společnosti, nicméně se domníváme, že diskont je neopodstatněný podobně jako u CA Immo International or Warimpex), ECM – 0,8x (podobné důvody jako u Orca, když se domníváme, že akcie developerů by se měly obchodovat aspoň s malou prémií vůči NAV, vzhledem k tomu, že developeři jsou schopni vytvářet vyšší hodnotu pro akcionáře než realitní investoři).

[4]


Orco Property Group ORCO.PA / ORC FP Poslední cena Tržní kapital. Free float FY06 FY07E FY08E

2 365 Kč 24,6 mld. Kč 66%

EPS* (Kč) 292,3 309,2 492,7

P/E 8,1 7,6 4,8


ORCO PROPERTY GROUP

2 800

Domníváme se, že ti investoři, kteří chtějí mít v tomto okamžiku pozice na realitním trhu, dávají přednost většímu kapitálu s dobrou likviditou a silným managementem. Zamlouvají se nám developeři jako je Orco, Plaza Centers nebo ECM vzhledem k jejich profilu a valuaci.

Společnosti Orco Germany vstoupí na regulovaný trh Orco oznámilo, že německé pobočce Orco Germany byl v pondělí ve Frankfurtu povolen přístup na regulovanou burzu. Náš názor: Tento krok považujeme za logický, protože Orco již v srpnu naznačilo, že se vzhledem k současné tržní kapitalizaci zajímá o možnost přenést na tamější burzu akcie Orco Germany. Tento krok by potenciálně mohl zvýšit likviditu akcií.

2 700

Opakujeme naše doporučení Koupit pro Orco a férovou cenu 140,9 EUR na akcii.

2 600 2 500 2 400

[email protected]

2 300 2 200 07.11.2007

12.11.2007

17.11.2007

22.11.2007

Philip Morris ČR

Neočekávaný růst maloobchodních cen cigaret

TABKsp.PR / TABAK CP Poslední cena Tržní kapital. Free float FY06 FY07E FY08E


8 731 Kč 24,0 mld. Kč 22%

EPS* (Kč) 694 761 709

P/E 12,6 11,5 12,3


PHILIP MORRIS ČR

9 150 9 000 8 850 8 700 8 550 07.11.2007

12.11.2007

17.11.2007

22.11.2007

DRŽET 10 682 Kč

Podle Mladé fronty Dnes se PMCR chystá zvýšit maloobchodní ceny cigaret u některých svých nejpopulárnějších výrobků: u značek Start, Clea a Sparta, kde by se cena měla zvednout o 1 až 2 Kč za krabičku. Zvýšení cen by mělo nastat postupně během posledních týdnů roku 2007. Toto zvýšení nemá spojitost se spotřební daní, která se bude měnit v únoru 2008. Náš názor: Po této změně bude pravděpodobně následovat změna ceny u ostatních konkurentů na trhu. Domníváme se, že tato změna nebude mít podstatný dopad na poptávku, protože zvýšení ceny se týká z větší části nižšího a středního segmentu, a proto neposkytuje mnoho prostoru pro sestupný trend. Uvedený krok by měl zpomalit pokračující pokles marží, ale na druhou stranu vyvstává otázka, jestli není pokles ve 2H07 větší, než management původně předpokládal. Marže EBIT společnosti PMCR se snížila z 32,2 % v roce 2005 na 25,6 % v 1H07 a v roce 2007 očekáváme další pokles na 24,4 %. Domníváme se, že tento krok by mohl přímo ovlivnit dividendu v roce 2007 o asi 5-10 Kč na akcii. Celkově tento krok považujeme za lehce pozitivní, vzhledem k vůli managementu zaměřit se spíše na ziskovost než na podíl na trhu. Opakujeme naše doporučení Držet pro PMČR a fundamentální cenu 10 682 Kč na akcii. [email protected]

[5]


CME

Televize patří k nejrychleji rostoucím mediím v ČR

CETV.O / CETV US Poslední cena Tržní kapital. Free float FY06 FY07E FY08E


1 913 Kč 79,7 mld. Kč 68%

EPS* (Kč) 9,2 69,2 81,6

P/E 207,6 27,7 23,4


1 950

1 900

12.11.2007

2 178 Kč

Podle mediální agentury ARBOmedia by výdaje na reklamu v českých médiích mohly tento rok dosáhnout 18,67 mld. Kč, což je meziroční nárůst o 3,3 %. Největší podíl na výsledcích za rok 2007 měly televize, přičemž by se výdaje za televizní reklamu mohly meziročně zvednout o 7,5 % na 9,05 mld. Kč díky zvyšujícím se výdajům za reklamu ve 2H07. Na konci října televizní kanály oznámily zvýšení cen za reklamu pro příští rok – Nova a Prima o 20 % a veřejnoprávní ČT o 15 %. V roce 2008 by se čisté investice do reklamy v médiích mohly podle odhadů zvýšit na 19,38 mld. Kč, což představuje meziroční nárůst o 3,7 %. Náš názor: V roce 2008 očekáváme vyšší růst tržeb z televizních reklam než je růst trhu. Tento růst bude podporován zvýšenými cenami vzhledem k tomu, že byly zavedeny právní limity pro reklamu, a reklamní čas v hlavních vysílacích časech je již téměř vyprodán.

CME 2 000

1 850 07.11.2007

DRŽET

17.11.2007

22.11.2007

TV Nova Cinema zahájí vysílání 1. prosince Generální ředitel TV Nova Petr Dvořák uvedl, že satelitní a kabelové vysílání kanálu Nova Cinema, které bude zahájeno 1. prosince, by mohlo mít v horizontu 3-4 let dopad na celkový reklamní trh. Dále uvedl, že Nova by mohla využít svoji bonusovou digitální stanici pro pozemní vysílání Nova Cinema. TV Nova stále jedná s UPC o šíření nového kanálu. Náš názor: Domníváme se, že tento nový český filmový kanál dosáhne 2 – 3 % diváckého podílu. Opakujeme naše doporučení Držet pro CME a fundamentální cenu 120,5 USD na akcii. [email protected]

[6]


Devizový kurz a úrokové sazby Úrokové sazby: 3M PRIBOR

Devizový kurz: CZK/EUR 29,0

4,0

28,5

3,5

28,0

3,0 2,5

27,5

2,0

27,0 26,5 1/06

1,5 1/06

1/07

Poslední 2 týdny: CZK/EUR 26,80

7/06

1/07

7/07

Poslední 2 týdny: 3M PRIBOR 3,76

26,75 3,74

26,70 3,72

26,65

23.11.

21.11.

19.11.

17.11.

15.11.

13.11.

11.11.

23.11.

21.11.

19.11.

17.11.

15.11.

13.11.

11.11.

9.11. [7]

9.11.

3,70

26,60


Zahraniční akciové trhy

USA

Americké akcie v minulém týdnu opět oslabily Americké akcie již klesají třetím týdnem v tomto měsíci. Hlavní příčinou poklesu v minulém týdnu bylo prohlášení FEDu o zpomalení růstu americké ekonomiky. Freddie Mac reportovala rekordní ztrátu a společnost Lowe´s Cos. snížila odhad zisku. Freddie Mac poklesla v minulém týdnu nejvíce od svého uvedení na burzu v roce 1988 a byla lídrem poklesu (-35 %) ve finančním sektoru. Druhý největší obchodní řetězec s potřebami pro kutily společnost Lowe´s Cos. klesla nejvíce za pět let poté, co jí popáté v řadě klesly čtvrtletní tržby. Důlní společnosti a počítačové společnosti také oslabovaly, když se objevily spekulace, že těžší dostupnost úvěrů a nižší spotřebitelská poptávka sníží růst americké ekonomiky. Také FED snížil svůj odhad růstu ekonomiky na rok 2008 z intervalu 2,5 až 2,75 % na 1,8 až 2,5 % měřeno ukazatelem HDP. Další důležité datum je 11. prosince, kdy zasedá měnový výbor FEDu. Finanční trhy pokládají pravděpodobnost dalšího snížení úroků na tomto zasedání za poměrně vysokou. Připomeňme, že na posledních dvou zasedání došlo ke snížení a to nejdříve o půlprocentní bod tj. z 5,25 % na 4,75 % a poté o čtvrtprocentní bod tj. z 4,75 % na 4,5 %. [email protected]

Evropa

Evropské trhy v minulém týdnu završily nejdelší pokles od měsíce srpna Evropské trhy v minulém týdnu završily nejdelší pokles od měsíce srpna, když americký Fed snížil prognózu HDP pro příští rok a rozvířil tak další obavy z možné recese hlavní světové ekonomiky. Na tyto zprávy reagovaly negativně akcie, které jsou na amerických tržbách nejvíce závislé. Akcie Porsche AG například klesly v týdnu o 6,1 %, akcie druhé automobilky BMW ztratily 3,1 %. Akcie exportérů ztrácely také v návaznosti na posilující euro a oslabující dolar. Těžební sektor pak oslabil společně s poklesem ceny kovů na komoditních trzích. Ztrácela přitom hlavně měď (-4,7 %). Akcie BHP Billiton tak klesly v minulých pěti dnech o 2,1 %, Anglo American oslabila stejně jako Antofagasta Plc o 3,9 %, Xstrata Plc ubrala 8 %. Finanční sektor zůstával nervózní díky obavám, že problémy na hypotéčním trhu nejsou u konce. Akcie UBS AG oslabily o 6,1 %, Credit Suisse ztratila 6,2 %. Celoevropský index DJ Stoxx 50 tak v týdnu ubral 0,8 %, britský FTSE 100 index klesl o 0,5 %, německý DAX index skončil stejně jako francouzský CAC 40 index týdenní obchodování s minimálními změnami. [email protected]

[8]


Člen skupiny KBC Banking & Insurance Group

Důležitá upozornění KBC Securities NV Havenlaan 12 Avenue du Port 1080 Brusel Belgie regulovaná CBFA

KBC Securities French Branch Le Centorial 18, rue du Quatre Septembre 75002 Paříž Francie regulovaná AMF

KBC Securities NV Polish Branch ul. Chmielna 85/87 00-805 Varšava Polsko regulovaná CBFA

Patria Finance, a.s. Jungmannova 24 110 00 Praha 1 Česká republika regulovaná ČNB

KBC Financial Products UK Limited 111 Old Broad Street Londýn, UK regulovaná FSA

KBC Financial Products USA Inc. 140 East 45th Street 2 Grand Central Tower - 42nd Floor NY 10017-3144 New York US regulovaná NASD

KBC Securities Hungarian Branch Vigadó tér 1, 1051 Budapešť Maďarsko regulovaná HFSA

Swiss Capital SA Clucerului Street 55, apt. 12 Bukurešť – Sektor 1 Rumunsko

Právnické osoby: Tento dokument je vydán v České republice společností Patria Finance, a.s. (dále jen „Patria“), licencovaným obchodníkem s cennými papíry, regulovaným Českou národní bankou a členem Burzy cenných papírů Praha a.s. nicméně může být uveřejněn též jinými právnickými osobami mimo území České republiky tvořící s Patrií koncern ve smyslu ustanovení § 66a zákona č. 519/1991 Sb., obchodní zákoník (dále jen „propojené osoby“). Patria vykonává integrované investiční bankovnictví a poskytuje investiční služby. Kompenzace analytiků: Analytici, kteří připravují akciové analýzy jsou zaměstnanci Patrie nebo zaměstnanci s ní propojených osob. Analytici připravující akciové analýzy jsou odpovědni za přípravu této zprávy a jsou odměňováni dle různých kritérií, včetně kvality a přesnosti rozborů, spokojenosti klientů, konkurenčních faktorů a celkové ziskovosti Patrie, což zahrnuje i zisky odvozené od tržeb z investičního bankovnictví. Žádná část odměn těchto analytiků nebyla a nebude, přímo či nepřímo, spojena s konkrétními doporučeními nebo názory vyjádřenými v těchto analýzách. Vysvětlení uvedených doporučení: Patria nebo s ní propojené osoby používají následující formu doporučení: Koupit – předpokládá se zhodnocení o 10 a více procent; Držet – celková návratnost se předpokládá mezi +10 % a -10 %; Prodat – předpokládá se, že celková návratnost klesne o 10 % nebo více. Metoda oceňování: Při přípravě publikace a vydávání doporučení používá Patria a/nebo s ní propojené osoby následující metodu oceňování: Discounted Cash Flow (DCF) a porovnání ve skupině srovnatelných společností. Výhodou metody DCF je, že jsou propočítány budoucí finanční výsledky, naopak nevýhodou tohoto modelu je, že prognóza budoucích finančních výsledků je ovlivněna vlastním úsudkem analytika. Porovnání ve skupině srovnatelných společností je více nezávislé na úsudku analytika, ale je obvykle založeno na současných finančních výsledcích, které se mohou od výsledků budoucích lišit. Přehled změn stupně investičního doporučení a cenového cíle během posledních 12 měsíců týkající se předmětného finančního nástroje je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie/vyzkum/analyzy.html Konflikt zájmů: Patria a/nebo s ní propojené osoby uskutečňují a vyhledávají možnosti k realizaci obchodů se společnostmi, které jsou zmiňovány v analytických rozborech. Investoři by tedy měli brát na zřetel fakt, že Patria a/nebo s ní propojené osoby mohou mít konflikt zájmů, který může ovlivnit objektivitu této analýzy. Naše vlastní obchodní a investiční oddělení mohou realizovat investiční rozhodnutí, která jsou nekonsistentní s doporučeními nebo názory vyjádřenými v tomto rozboru. Patria a/nebo propojené osoby, přidružené organizace, členové statutárních orgánů, ředitelé a zaměstnanci mohou, mimo akciových analytiků, čas od času projevit zájem o investiční nástroje jakékoliv společnosti nebo jakéhokoliv emitenta jehož se informace uveřejněné v tomto dokumentu týkají a/nebo nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet, a/nebo dále nezaručují, že na základě zde uvedených informací s těmito investičními nástroji neobchodovaly na svůj vlastní účet ještě před zveřejněním tohoto dokumentu. Patria, stejně jako s ní propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související, a mohou je v rozhodné době nakupovat anebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Naši makléři a ostatní zaměstnanci mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie našim klientům a našemu vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory jež jsou

[9]


v rozporu s názory vyjádřenými v tomto rozboru. Investoři by měli tuto zprávu považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Patrii a/nebo s ní propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními rozbory. Pravidla Patrie zakazují jejím analytikům a členům jejich domácností vlastnit cenné papíry jakékoliv společnosti, která spadá do oblasti působení daného analytika. Analytici mají dále zakázáno účastnit se získávání klientů pro oblast investičního bankovnictví. Zvláštní regulační prohlášení vzhledem ke společnosti v této zprávě zmiňované (“emitent”) jsou následující: Patria a/nebo s ní propojené osoby:

• • • • • • •

působí jako tvůrce trhu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; obvykle zajišťují likviditu ve vztahu k finančním nástrojům emitenta; předpokládají, že obdrží nebo mají v úmyslu obdržet od emitenta kompenzaci za služby investičního bankovnictví; nemají přímý ani nepřímý podíl na základním kapitálu emitenta přesahující pět procent¹; v posledních dvanácti měsících nebyli vedoucím manažerem nebo spoluvedoucím manažerem veřejné nabídky finančních nástrojů vydaných emitentem; nemá s emitentem uzavřenu dohodu týkající se tvorby a rozšiřování investičních doporučení; neumožnili emitentovi přístup k tomuto rozboru před jeho rozšířením.

Seznam smluv o poskytování investičních služeb uzavřených s emitentem během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňujícím dálkový přístup na internetové adrese http://www.patria.cz/akcie/vyzkum/doporuceni.html Všeobecné informace: Informace zde uveřejněné jsou získávány z několika důvěryhodných zdrojů. Přesto, že byl tento dokument připravován v dobré víře, nemůže Patria a s ní propojené osoby přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací zde uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Patrii a přidruženým společnostem. Tento dokument sděluje názor Patrie nebo s ní propojených osob ke dni zveřejnění a může být změněn bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti neindikují příznivé výsledky do budoucna. Tento analytický rozbor poskytuje pouze obecné informace. Tento dokument nepředstavuje v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie zde zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení zde uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby a jejich záměrem není doporučit konkrétní cenné papíry, finanční nástroje nebo strategie konkrétním klientům. Tento dokument má sloužit profesionálním či sofistikovaným a odborně zdatným investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na zde uvedené informace. Tito investoři jsou povinni o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů zde uvedených rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní právní, daňové a finanční situace. Investor by měl vyhledat odborné posouzení, včetně daňového poradenství o vhodnosti investic do jakýchkoliv cenných papírů, jiných investic nebo investičních strategií zmíněných nebo doporučených v této zprávě a měl by být srozuměn s tím, že budoucí vyhlídky nemusí být realizovány. Hodnota či cena jakýchkoliv zde uvedených investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. Hodnota či příjem z jakýchkoli zde uvedených investic se může měnit anebo být ovlivněna změnami směnných kurzů. Plánovaná frekvence aktualizací: Patria a/nebo s ní propojené osoby zajišťují pravidelnou aktualizaci informací o společnostech/odvětvích založenou na specifickém vývoji nebo oznámení, podmínkách na trhu nebo jakékoliv veřejně dostupné informaci. Jurisdikce mimo Českou republiku: Distribuce tohoto dokumentu veřejnosti na území mimo Českou republiku může být omezena právními předpisy příslušné země. Osoby, do jejichž dispozice se tento dokument dostane, by se tedy měly řádně informovat o existenci takovéhoto omezení. Nerespektováním takového omezení může dojít k porušení zákonů České republiky či příslušné země. Tato publikace nesmí být zasílána nebo distribuována, přímo či nepřímo, do Japonska nebo osobám v Japonsku žijícím. Ve Spojených státech je tato publikace distribuována americkým občanům společností KBC Financial Products USA Inc., která zároveň přebírá odpovědnost za její obsah. Objednávky jakýchkoliv cenných papírů zmiňovaných na tomto místě kterýmkoliv americkým investorem by měly být podány u KBC Financial Products USA Inc. a nikoliv u některé ze zahraničních poboček. Tato publikace je distribuována ve Spojeném království Velké Británie a Severního Irska nebo ze Spojeného království Velké Británie a Severního Irska pouze osobám, které jsou osobami autorizovanými nebo osobami vyňatými ve znění zákona Financial Services and Markets Act 2000 nebo jakákoliv podaná objednávka ve smyslu tohoto zákona nebo investičním profesionálům podle definice v odst. 19 zákona Financial Services and Markets Act 2000 (Financial Promotion) Order 2005 a není určena nebo distribuována nebo předána, přímo či nepřímo, jakékoliv jiné skupině osob. Tato publikace je v Kanadě určena pouze pro distribuci penzijním fondům, vzájemným fondům, bankám, manažerům správy aktiv a pojišťovacím společnostem. © Copyright 2007 Patria Finance, a.s.: Všechna práva vyhrazena. Tato zpráva slouží výhradně klientům Patrie a bez předchozího písemného souhlasu nemůže být celá nebo její část v jakékoliv podobě a jakýmkoliv způsobem reprodukována, distribuována nebo publikována. Jakékoliv neautorizované použití nebo zveřejnění je zakázáno. Obdržení a přečtení této zprávy znamená Váš souhlas nedistribuovat, nepředávat nebo nezveřejňovat jiným osobám obsah, názory, závěry nebo informace v této zprávě obsažené (včetně všech investičních doporučení, odhadů nebo cílových cen) bez toho, aby předtím Patria tyto informace sama zveřejnila.

¹ Pokud byla tato zpráva vydána k nebo po patnáctém dnu v měsíci, odráží vlastnický stav k poslednímu dni předchozího měsíce. Zprávy vydané před patnáctým dnem v měsíci odráží vlastnický stav ke konci druhého měsíce předcházejícího dni vydání zprávy. [ 10 ]


I TÝDENNÍ AKCIOVÝ PŘEHLED 19. listopad 25. listopad 2007

Recommend Documents