Grondstoffenbedrijven wordt een sleuteljaar. Selectief met goudmijnaandelen D

Grondstoffenbedrijven - “2016 wordt een sleuteljaar”

5 februari 2016

GRONDSTOFFENFOCUS

Goud Selectief met goudmijnaandelen

D In de Bolero Grondstoffenfocus zoomt onafhankelijk analist Koen Lauwers in op de belangrijkste ontwikkelingen op de grondstoffenmarkten. Hoe evolueert de prijs van goud, olie en zink? Wat zijn de belangrijkste factoren waar u als belegger rekening mee moet houden?

e komende weken zullen de grote beursgenoteerde goudmijngroepen hun kwartaal- en jaarcijfers op de beleggersgemeenschap loslaten. Zoals we in de bijdrage van vorige week al aangaven, staan de indexen die de prestatie van goudmijnaandelen volgen op hun laagste peil in meer dan een decennium.

Sommige bedrijven pakten eerder al uit met hun productiecijfers van het vierde kwartaal, maar het wordt vooral uitkijken naar de vooruitzichten en de waardering van de reserves. Vooral dit laatste is erg belangrijk. Naast de reserves wordt het ook interessant om na te gaan in hoeverre de goudproducenten erin slagen om hun schulden te reduceren door positieve kasstromen te genereren. In een vervolg op de vorige bijdrage gaan we in de grondstoffenfocus van deze week verder in op de goudmijnaandelen met o.a. een korte beschrijving van de 4 grootste beursgenoteerde gouddelvers.

© 2016- Alle rechten voorbehouden

1/7


5 februari 2016

Goudaders zijn eindig en naarmate de leeftijd van een mijn vordert, dalen meestal ook de ‘grades’ of de hoeveelheid goud per ton erts. Om te kunnen blijven bestaan, moeten deze reserves daarom continu worden aangevuld. Gouddelvers moeten elk jaar hun reserves waarderen. Dat is voor een deel nattevingerwerk omdat deze waarde aan de hand van een referentieprijs moet worden bepaald. Sommige ertslagen kunnen aan 1400 dollar rendabel te ontginnen zijn maar aan 1100 dollar niet meer. Eind 2014 gebruikten de meeste grote mijngroepen een goudprijs van 1200 tot 1300 dollar als basis voor hun reservewaardering. Dit huidige goudprijs ligt daar onder wat betekent dat de reserves van vorig jaar nu dus in feite overgewaardeerd zijn. De kans is dus reëel dat er bovenop de monsterafschrijvingen van de voorbije jaren nog een rondje bijkomende afschrijvingen zullen volgen, wat uiteraard een impact zal hebben op de boekwaarde. Goud (dollar/troy ounce) 1900

1900

1700

1700

1500

1500

1300

1300

1100

1100

900

900

700

700

500

500

300 Feb 06

Dec 06

Oct 07

Aug 08

Jun 09

Apr 10

Feb 11

Dec 11

Oct 12

Aug 13

Jun 14

Apr 15

300 Feb 16

Naast de reserves wordt het ook interessant om na te gaan in hoeverre de goudproducenten er in slagen om hun schulden te reduceren door positieve kasstromen te genereren. Aan de inkomstenzijde valt er weinig te doen want de gouddelvers hebben nu eenmaal zelf geen impact op de evolutie van de goudprijs. Aan de kostenzijde is die invloed er wel, al is de maneuvreerruimte in vergelijking met enkele jaren terug nu wel veel beperkter geworden. Eind vorig jaar rekende het Britse Metals Focus voor dat de operationele kosten in de goudmijnsector zich op het laagste niveau sinds 2011 bevinden. De energieprijzen zijn flink gedaald en de lonen werden in veel gevallen bevroren. Daarnaast werd ook fors gesnoeid in algemene en administratieve kosten. Niettemin is volgens het onderzoeksbureau een vijfde van de goudproductie aan de huidige prijs verlieslatend. Mijnbedrijven hebben nog andere mogelijkheden om de kasstromen op te krikken zoals het afbouwen van de kapitaaluitgaven en het verminderen van budgetten voor exploratie. Aan het uitstellen of afblazen van investeringen en het minder geld uitgeven aan de zoektocht naar nieuwe reserves hangt op langere termijn wel een prijskaartje. Op korte termijn is er gezien de financiële situatie vaak geen andere optie. Het verminderen of schrappen van het dividend is een andere mogelijke maatregel die het management vaak pas als laatste neemt. Beleggers die op een gespreide manier in goudmijnaandelen willen beleggen, kunnen daarvoor bij verschillende trackers terecht. Deze schaduwen de prijsevolutie van een index die uit een korf goudmijnaandelen bestaat. In de meeste kapitalisatiegewogen trackers komen dezelfde namen terug, vandaar dat we een aantal van die grote mijnaandelen kort bekijken.


2/7


5 februari 2016

Barrick Gold Barrick Gold Corporation Canada

Koers (CAD)

2016 (E)

14.77

Koerswinst

-

37.9x

32.0x

Koersboekwaarde

1.2x

1.3x

1.3x

-4.8%

EV/EBITDA

6.5x

6.1x

6.2x

Verandering sinds 1 januari

Dividend rendement

1.55%

1.27%

0.75%

46.0%

Omzetgroei (j/j)

-11.6%

9.1%

-9.1%

52 Wk H/L: 16.5/ 7.9 (CAD) Market value (milj.): 17208.232

2015 (E)

Verandering op jaarbasis

Precious Metals ISIN: CA0679011084

2014 (A)

Toronto Bron: Factset

Barrick Gold met hoofdzetel in Canada is op het vlak van productievolumes de grootste goudproducent ter wereld met een verwachte output tussen 6 en 6,15 miljoen troy ounce in 2015. Enkele mislukte en (achteraf gezien) veel te duur betaalde overnames zadelden de groep op met een torenhoge schuldpositie. Deze is nog steeds de achilleshiel van Barrick. In 2015 werd de schuld met meer dan 3 miljard dollar gereduceerd door de verkoop van activa en een aantal operationele besparingen. Momenteel schommelt de netto schuldpositie nog steeds rond 7,3 miljard dollar. Het grootste deel daarvan moet pas vanaf 2032 worden terugbetaald, wat Barrick voldoende ademruimte geeft. Dank zij de lage kostenstructuur van de activa slaagt de groep er toch in om ondanks de lage goudprijs positieve kasstromen te genereren. Toch moet Barrick vooral hopen op een hogere goudprijs om de vrije kasstromen op te krikken. Het aandeel viel eind vorig jaar terug naar het laagste niveau in meer dan 20 jaar. Barrick noteert in de buurt van de boekwaarde, met die nuance dat eventuele bijkomende afschrijvingen deze boekwaarde nog verder kunnen doen afnemen. KOERSVERLOOP (1 JAAR) Barrick Gold Corporation

20.0

KOERSVERLOOP (5 JAAR) Barrick Gold Corporation

Euro STOXX 50 (herberekend naar bedrijf)


70.0

18.0

60.0

16.0

50.0

14.0 12.0

40.0

10.0

30.0

8.0 6.0

20.0

4.0

10.0

2.0 0.0 Feb 15

Apr 15

Jun 15

Aug 15

Oct 15

Dec 15

Feb 16

Bron: FactSet

0.0 Feb 11

Nov 11

Aug 12

May 13

Feb 14

Nov 14

Aug 15

Bron: FactSet

WAARDERINGSMULTIPLES

OMZET EN DIVIDENDRENDEMENT 8%

(€ 000) 16,000

(%) 70%

6%

14,000

60%

(%) 16.0 14.0

4%

12.0

12,000

50%

2%

10.0

0%

8.0

-2% -4%

6.0

-6%

4.0

-8%

2.0

-10%

0.0

-12% 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015 12/2016 12/2017 Koers/boekwaarde

EV/EBITDA

10,000 40% 8,000 30% 6,000 20%

4,000

10%

2,000 0

0% 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015 12/2016 12/2017 Omzet

Rendement op vrije cashflow rhs

Bron: FactSet

EBITDA-Marge

Dividendrendement

Bron: FactSet


3/7


5 februari 2016

Newmont Mining Newmont Mining Corporation United States

Koers (USD)

2016 (E)

22.34

Koerswinst

18.5x

21.2x

38.4x

Koersboekwaarde

0.9x

1.0x

1.0x

-5.3%

EV/EBITDA

7.9x

5.8x

6.8x


Dividend rendement

0.91%

0.41%

0.38%

29.6%

Omzetgroei (j/j)

-12.3%

5.2%

-3.8%

52 Wk H/L: 27.9/ 15.4 (USD) Market value (milj.): 11820.496

2015 (E)


Precious Metals ISIN: US6516391066

2014 (A)

NYSE Bron: Factset

Het Amerikaanse Newmont Mining komt op de tweede plaats met een verwachte output van 4,8 tot 5,3 miljoen troy ounce in 2015. Newmont is al een stuk verder gevorderd dan Barrick in het opkuisen van de schuldbeladen balans. De voorbije 2 jaar werd de netto schuld met ruim een derde afgebouwd naar 3,4 miljard dollar of iets meer dan 1 keer de bedrijfskasstroom van de groep. Dit is beduidend onder het sectorgemiddelde. Waar bij Barrick de productie de komende jaren zal stabliseren of zelfs licht afnemen, beschikt Newmont over een goed gevulde pijplijn aan nieuwe projecten die de output volgend jaar zullen doen toenemen naar 5,2 tot 5,7 miljoen troy ounce. De productiekost ligt iets hoger dan bij Barrick maar blijft in vergelijking met de sectorgenoten wel aan de lage kant. Het beste nieuws is dat Newmont in verhouding tot de boekwaarde nog iets goedkoper is dan Barrick, met hierbij uiteraard hetzelfde voorbehoud wat eventuele nieuwe afschrijvingen betreft. KOERSVERLOOP (1 JAAR) Newmont Mining Corporation

30.0

KOERSVERLOOP (5 JAAR) Newmont Mining Corporation



80.0 70.0

25.0

60.0 20.0

50.0

15.0

40.0 30.0

10.0

20.0 5.0

10.0

0.0 Feb 15

Apr 15

Jun 15

Aug 15

Oct 15

Dec 15

Feb 16

Bron: FactSet

0.0 Feb 11

Nov 11

Aug 12

May 13

Feb 14

Nov 14

Aug 15

Bron: FactSet


OMZET EN DIVIDENDRENDEMENT (%)

14.0

10%

(€ 000) 12,000

(%) 60%

10,000

50%

8,000

40%

6,000

30%

4,000

20%

2,000

10%

8%

12.0

6% 10.0

4% 2%

8.0

0% 6.0

-2% -4%

4.0

-6% 2.0

-8%

0.0


EV/EBITDA

0

0% 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015 12/2016 12/2017 Omzet


Bron: FactSet

EBITDA-Marge

Dividendrendement

Bron: FactSet


4/7


5 februari 2016

AngloGold Ashanti AngloGold Ashanti Limited South Africa

Koers (ZAR)

2015 (E)

2016 (E)

146.15

Koerswinst

-

74.0x

15.8x


Koersboekwaarde

1.2x

1.7x

1.4x

Precious Metals ISIN: ZAE000043485

2014 (A)

52 Wk H/L: 163.0/ 71.6 (ZAR)

10.6%

EV/EBITDA

4.7x

5.9x

5.2x

Market value (milj.): 59258.707


Dividend rendement

0.09%

0.00%

0.45%

50.8%

Omzetgroei (j/j)

6.7%

7.9%

4.9%

JSE Bron: Factset

AngloGold Ashanti is een van oorsprong Zuid-Afrikaanse goudgroep die het voorbije decennium sterk geïnternationaliseerd is. De activa van het voormalige thuisland staan nog maar voor een kwart van de groepsproductie in. De rest van het Afrikaanse continent (o.a. Ghana, DRC, Mali, Tanzania en Namibië) tekent voor ongeveer een derde. Met een verwachte output van 3,8 tot 4 miljoen troy ounce goud is AngloGold Ashanti de derde grootste producent ter wereld. De productiekost ligt hoger dan bij de meeste NoordAmerikaanse sectorgenoten maar lager dan puur Zuid-Afrikaanse goudgroepen als Harmony en Sibanye Gold. AngloGold Ashanti kijkt tegen een schuld van ongeveer 2,3 miljard USD of iets meer dan anderhalf keer de bedrijfskasstroom aan. Door aanhoudende problemen met de Obuasi-goudmijn in Ghana is de kans groot dat het bedrijf bijkomende afschrijvingen zal moeten boeken. De winsthefboom is bij AngloGold Ashanti wel groter omdat productiekost en goudprijs dichter bij elkaar liggen en een prijsstijging van het gele metaal dus relatief gezien een groter effect heeft. KOERSVERLOOP (5 JAAR)

KOERSVERLOOP (1 JAAR) 180.0

AngloGold Ashanti Limited

AngloGold Ashanti Limited


160.0

400.0

140.0

350.0

120.0

300.0

100.0

250.0

80.0

200.0

60.0

150.0

40.0

100.0

20.0

50.0

0.0 Feb 15

Apr 15

Jun 15

Aug 15

Oct 15

Dec 15


450.0

Feb 16

Bron: FactSet

0.0 Feb 11

Nov 11

Aug 12

May 13

Feb 14

Nov 14

Aug 15

Bron: FactSet

OMZET EN DIVIDENDRENDEMENT

WAARDERINGSMULTIPLES (%) 18.0

3500%

16.0

3000%

(€ 000) 80,000

(%) 45%

70,000

40%

2500%

14.0

2000%

12.0

1500%

10.0

1000%

8.0

500% 0%

6.0

-500%

4.0

35%

60,000

30%

50,000

25% 40,000 20% 30,000

15%

20,000

10%

-1000%

2.0

-1500%

0.0


EV/EBITDA

10,000

5%

0

0% 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015 12/2016 12/2017 Omzet


Bron: FactSet

EBITDA-Marge

Dividendrendement

Bron: FactSet


5/7


5 februari 2016

Goldcorp Goldcorp Inc. Canada

Koers (CAD)

2015 (E)

2016 (E)

17.12

Koerswinst

-

171.8x

89.9x


Koersboekwaarde

0.9x

0.6x

0.6x

Precious Metals ISIN: CA3809564097

2014 (A)

52 Wk H/L: 30.6/ 13.6 (CAD)

-39.6%

EV/EBITDA

16.9x

7.8x

7.8x

Market value (milj.): 14215.37


Dividend rendement

3.88%

3.33%

1.88%

11.9%

Omzetgroei (j/j)

-0.1%

59.7%

-2.3%

Toronto Bron: Factset

Goldcorp uit Canada richt zich volledig op het Amerikaanse continent met 10 operationele mijnen en 6 ontwikkelingsprojecten in de VS en Canada, Mexico, Argentinië, de Dominicaans Republiek en Guatemala. Het voorbije jaar nam Goldcorp enkele nieuwe mijnen in gebruik, waardoor de totale output vorig jaar met ongeveer een kwart toenam naar ruim 3,5 miljoen troy ounce. Vorig jaar was de vrije kasstroom voor het eerst sinds 2011 opnieuw positief na zware inspanningen aan de kostenzijde en de verkoop van overtollige activa. De productiekosten liggen in lijn met die van de andere NoordAmerikaanse sectorgenoten. De netto schuld van 2,7 miljard USD behoort bij de laagste van de grote goudmijngroepen. Aan minder dan 0,6 keer de boekwaarde is het aandeel ook goedkoper dan het sectorgemiddelde terwijl het risico op nieuwe afschrijvingen niet beduidend hoger ligt. KOERSVERLOOP (1 JAAR) Goldcorp Inc.

35.0

KOERSVERLOOP (5 JAAR) Goldcorp Inc.



60.0

30.0

50.0

25.0

40.0

20.0

30.0 15.0

20.0

10.0

10.0

5.0 0.0 Feb 15

Apr 15

Jun 15

Aug 15

Oct 15

Dec 15

Feb 16

Bron: FactSet

0.0 Feb 11

Nov 11

Aug 12

May 13

Feb 14

Nov 14

Aug 15

Bron: FactSet


OMZET EN DIVIDENDRENDEMENT (%)

30.0

8% 6%

25.0

(%) 60%

(€ 000) 7,000 6,000

50%

4% 20.0

2%

5,000

0%

4,000

-2%

3,000

40%

30%

15.0

10.0

-4%

20%

2,000

-6% 5.0 -8% 0.0


EV/EBITDA

10%

1,000 0

0% 12/2006 12/2007 12/2008 12/2009 12/2010 12/2011 12/2012 12/2013 12/2014 12/2015 12/2016 12/2017 Omzet


Bron: FactSet

EBITDA-Marge

Dividendrendement

Bron: FactSet


6/7


5 februari 2016

Disclaimer Deze analyse wordt verzorgd door onafhankelijk analist Koen Lauwers en wordt via Bolero van KBC Securities, een beursvennootschap gereglementeerd door de NBB (Nationale Bank van België) en de FSMA (Autoriteit voor Financiële Diensten en Markten). Er kan niet worden gewaarborgd dat de voorgestelde scenario’s, risico’s en prognoses de marktverwachtingen weerspiegelen noch dat ze in de realiteit tot uiting zullen komen. De prognoses zijn indicatief. De gegevens in deze publicatie zijn algemeen, louter informatief en aan veranderingen onderhevig. Ze geven de analyse weer van de auteur op de daarin vermelde datum. De accuraatheid, de volledigheid en de tijdigheid van de informatie kan niet worden gegarandeerd. In de mate de aanbevelingen inzake aandelen gebaseerd zijn op analyserapporten van KBC Securities, dienen de aanbevelingen steeds gelezen te worden in samenhang met voormelde analyserapporten. Met betrekking tot voormelde aanbevelingen wordt verwezen naar www.kbcsecurities.com/disclosures voor specifieke informatie inzake belangenconflicten. De auteur kan zich beroepen op andere publicaties binnen KBC Groep (vb. van KBC AM of Market Research) of van derde partijen. KBC Securities kan nooit aansprakelijk gesteld worden voor de eventuele onjuistheid of onvolledigheid van bepaalde gegevens in deze publicaties, maar maakt een zorgvuldige selectie. KBC Securities garandeert geenszins dat enige van de behandelde financiële instrumenten voor u geschikt is. KBC Securities verstrekt langs deze weg geen specifiek en persoonlijk beleggingsadvies. U aanvaardt dan ook de volledige verantwoordelijkheid voor het gebruik dat u maakt van deze publicatie.


7/7

Grondstoffenbedrijven wordt een sleuteljaar. Selectief met goudmijnaandelen D

Recommend Documents