FORGOTTEN ROOT CAUSES OF THE CRISIS

FORGOTTEN ROOT CAUSES OF THE CRISIS •  

A s c a r y a  Center of Education and Central Banking Studies – Bank Indonesia  Jl. M.H. Thamrin 2, Sjafruddin Prawiranegara Tower, 20th fl., Jakarta 10350, Indonesia  Email: [email protected]; Phone: +6221.381.7345; Fax: +6221.350.1912 

 

A. Latar Belakang 

2008

2006

2004

2002

2000

1998

1996

1994

1992

1990

1988

1986

1984

1982

1980

1978

1976

1974

1972

60 50 40 30 20 10 0 1970

Frequency

Krisis keuangan dunia telah terjadi silih berganti semenjak runtuhnya rezim uang emas pada  tahun 1915, yang kemudian menjelma menjadi Great Depression di tahun 1930‐an (Davies  and  Davies,  1996).  Krisis  mereda  pada  periode  1950‐1972  berkat  adanya  perjanjian  internasional  Bretton  Woods  yang  menyepakati  sistem  tentang  aturan,  institusi,  dan  prosedur pengaturan sistem moneter internasional yang ketat dengan fixed exchange rate  dengan dolar AS sebagai mata uang dunia. Era Bretton Woods sering disebut sebagai abad  emas,  ketika  kesejahteraan  masyarakat  meningkat,  volume  perdagangan  antarnegara  melonjak,  investasi  meningkat,  dan  stabilitas  ekonomi  internasional  terjaga.  David  Felix  menyatakan  bahwa  tidak  ada  periode  yang  panjang,  baik  di  masa  lalu  maupun  di  masa  sekarang  yang  dapat  diperbandingkan  atau  mendekati  tingginya  produksi,  pertumbuhan  produktivitas,  pengangguran  yang  rendah,  keadilan  distribusi  pendapatan  dibanding  yang  dicapai  era  Bretton  Woods.  Perjanjian  Bretton  Woods  akhirnya  runtuh  pada  tahun  1971  ketika Amerika secara sepihak membatalkan sebagian kesepakatan dengan melepaskan nilai  tukar dolar AS dari emas, sehingga AS menikmati keuntungan mencetak dolar seberapa pun  tanpa harus di‐backup lagi dengan emas. Negara‐negara lain pun kemudian juga menyusul  untuk  menganut  nilai  tukar  mengambang.  Semenjak  runtuhnya  perjanjian  Bretton  Woods,  krisis  keuangan  dunia  mulai  bermunculan  kembali  dengan  frekuensi  yang  semakin  sering,  semakin luas, dengan intensitas yang semakin akut. Terakhir, krisis keuangan dunia saat ini  yang  berawal  dari  krisis  subprime  mortgage  di  Amerika  yang  telah  menyebar  ke  seluruh  dunia.  Database  terbaru  tentang  krisis  keuangan  yang  terjadi  di  rentang  waktu  1970‐2007  dapat  dibaca  dalam  paper  Laeven  dan  Valencia  (2008),  yang  memuat  395  episode  krisis  keuangan  (krisis  perbankan,  krisis  mata  uang  dan  krisis  hutang  pemerintah),  termasuk  42  twin crises dan 10 triple crises.   

  Gambar 1. Frekuensi Krisis Keuangan Dunia                                                               •

 Paper presented at IPEBI Serial Roundtable Discussion on “Krisis Keuangan Global dan Outlook Perekonomian  Indonesia 2009: Tantangan Bagi Pegawai Bank Indonesia,” January 28, 2009. 

1   

Krisis yang berulang tidak kemudian membuat daya tahan ekonomi terhadap krisis. Padahal  sejatinya  krisis‐krisis  yang  terjadi  berada  dalam  lingkungan  sektoral  ekonomi  yang  hampir  selalu  sama  dengan  gejala  dan  bentuk  krisis  yang  juga  sama,  tetapi  tetap  saja  krisis  menampar  ekonomi  semakin  hari  semakin  keras.  Kelihatannya,  terdapat  akar  penyebab  krisis  yang  terlupakan,  sehingga  perlu  dilakukan  kajian  komprehensif  dan  holistik  untuk  mengetahui anatomi krisis secara lengkap untuk dapat dijadikan dasar untuk menyelesaikan  krisis  secara  tuntas  serta  terhindar  dari  kesalahan  yang  sama  di  masa  yang  akan  datang,  sehingga krisis yang sama tidak akan berulang lagi di masa yang akan datang.   

B. Akar Krisis – Kesalahan Sistem yang Terlupakan  Merujuk  pada  kontinuitas  krisis  ekonomi  yang  didominasi  oleh  krisis  keuangan  sejak  perekonomian dunia mewujud dalam bentuk modern (akhir abad 19), dan kekerapan atau  intensitas  krisis  yang  semakin  tinggi  ketika  integrasi  ekonomi  dunia  terjadi,  membuat  kecurigaan  bahwa  penyebab  utama  krisis  terletak  pada  kesalahan  penggunaan  konsep  ekonomi  semakin  menguat,  yang  dipicu  oleh  kegagalan  perilaku  manusia  ekonomi  yang  serakah (greed) , konsumtif (consumerism) dan mencari kesenangan (hedonism).   INTERNATIONAL  MONETARY  SYSTEM 

EXPECTED INFLATION

OUTPUT       GAP

FOREIGN  INFLATION 

SUPPLY  SHOCKS

EXCHANGE    RATE   

CRISIS

HYPER  INFLATION BUBBLE  ECONOMY

EXCESS      MONEY SUPPLY 

INTEREST       RATE

CREDIT         CARD  FRACTIONAL  RESERVE  DERIVATIVES

FIAT           MONEY  SPECULATION

DECOUPLING REAL & MONETARY SECTORS

 

Gambar 2. Akar Krisis – Kesalahan Sistem yang Terlupakan  Kesalahan  penggunaan  konsep  menjadi  lebih  beralasan  daripada  menunjuk  kesalahan  kebijakan  sebagai  kambing  hitam.  Kalau  kebijakan  yang  salah,  mengapa  krisis  ini  selalu  terjadi.  Mengapa  krisis  di  Amerika  dan  Eropa  itu  dapat  terjadi  lagi,  apakah  mereka  tidak  belajar dari krisis keuangan Asia Tenggara 10 tahun silam. Karena ternyata apa yang mereka  (Amerika dan Eropa) lakukan dalam merespon krisis, persis sama dengan apa yang dilakukan  negara‐negara Asia Tenggara ketika itu. Disamping itu, apakah tidak cukup canggih metode  pengelolaan risiko, good governance, transparency, business conduct dan segala instrumen  penjaga  di  indusri  perbankan  dan  keuangan  dunia?  Kemana  pelajaran  yang  diambil  dari  krisis‐krisis terdahulu? Tidakkah cukup puluhan atau bahkan ratusan krisis yang telah terjadi,  dalam  memberikan  pengalaman  dan  wawasan  untuk  membangun  industri  yang  lebih  resilience? Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa krisis‐krisis dalam ekonomi dominan  2   

bersumber  dari  kekacauan  di  sektor  keuangannya.  Krisis‐krisis  tersebut  merupakan  akumulasi  dari  kesalahan  konsep  (sistem  ekonomi)  dan  perilaku  manusia.  Interaksi  antara  kesalahan  sistem  dan  prilaku  bermuara  pada  kewujudan  krisis  yang  secara  reguler  menghantam perekonomian dunia.  Beberapa pelajaran yang dapat ditarik dari penyebab krisis‐krisis yang terjadi silih berganti,  agar  kita  tidak  terperosok  ke  lubang  yang  sama  berulang‐ulang,  dapat  dikelompokkan  ke  dalam  akar  utama  krisis  yang  berupa  kesalahan  konseptual  atau  sistem  ekonomi  (yaitu  kesalahan sistem yang terlupakan, yang berwarna merah pada gambar 2), yang diperparah  oleh  kegagalan  moral  dan  kelemahan  internal.  Kesalahan  sistem  ekonomi  dapat  dikelompokkan menjadi lima, yaitu: 1) excess money supply; 2) spekulasi; 3) sistem bunga;  3)  sistem  moneter  internasional;  dan  5)  terpisahnya  (decoupling)  sektor  riil  dan  sektor  moneter.  Ke  lima  kesalahan  sistem  tersebut  telah  mengakibatkan  krisis  selalu  muncul  kembali,  karena  sistem‐sistem  tersebut  selama  ini  dianggap  bukan  menjadi  akar  masalah,  sehingga penyelesaian krisis selama ini tidak pernah sampai menyentuh perbaikan sistem‐ sistem ini.  1. Excess Money Supply   Excess  money  supply  dapat  disebabkan  oleh  penciptaan  uang  yang  berlebihan  dan  penciptaan  daya  beli  semu.  Penciptaan  uang  yang  berlebihan  dapat  melalui  pencetakan  uang kartal (seigniorage) dan pencetakan uang giral/uang bank (money multiplier), sedang  penciptaan daya beli semu dapat melalui kartu kredit. Selain itu, penciptaan uang dapat juga  terjadi  di  pasar  uang  dengan  instrumen‐instrumen  derivatives‐nya yang  bertingkat‐tingkat.  Excess  money  supply  terbukti  merupakan  salah  satu  determinan  utama  inflasi  di  hampir  semua negara, termasuk Indonesia (Ascarya, 2008).   Perbankan dengan fractional reserve banking system‐nya ternyata dapat menciptakan uang  baru  berlipat‐lipat  (money  multiplier)  tanpa  perlu  adanya  aset  yang  mem‐backup‐nya.  Sebagai  contoh,  Lehman  Brothers  dan  Goldman  Sachs  memiliki  rasio  aset  terhadap  modal  sebesar  30  kali  dan  26  kali,  sebelum  keduanya  bangkrut.  Beberapa  bank  Eropa  bahkan  memiliki leverage lebih tinggi lagi, seperti BNP Paribas 32 kali, Dexia dan Barclays sekitar 40  kali, UBS 40 kali, dan Deutsche Bank sebesar 83 kali (Lietaer et al., 2008). Sementara jauh  sebelum itu, pada tahun 1937 mantan direktur Bank of England, Lord Josiah Stamp, dalam  pernyataannya di menggambarkan bagaimana kekuasaan sebuah bank menggunakan bunga  sebagai senjatanya (Sakti, 2007).  “The modern banking sistem manufactures money out of nothing. The process is perhaps the  most astounding piece of sleight of hand that was ever invented. Banking was coinceived in  inequity  and  born  in  sin.  Bankers  own  the  earth;  take  it  away  from  them,  but  leave  them  with the power to create credit, and with the stroke of a pen they will create enough money  to buy it back again. If you want to be slaves of the bankers, and pay the cost of your own  slavery, then let the banks create money.”1 

Kartu  kredit  pada  dasarnya  adalah  pencipta  daya  beli  instan  bagi  pemegangnya,  yang  sebetulnya  belum  memiliki  daya  beli  tersebut.  Semakin  mudahnya  mendapatkan  kartu  kredit  (satu  orang  bahkan  dapat  memiliki  puluhan  kartu  kredit  sekaligus)  menyebabkan  hutang kartu kredit membengkak dengan cepat di hampir semua Negara. Kredit macet dari 

                                                             1

 Lord J. Stamp, Public Address in Central Hall, Westminster, 1937. 

3   

kartu  kredit  diperkirakan  akan  menjadi  ancaman  berikutnya  bagi  Negara‐negara  yang  terkena krisis, khususnya Amerika.  Produk‐produk  derivatives  merupakan  pencipta  uang  di  pasar  modal  yang  digambarkan  seperti  piramida  terbalik,  dimana  aset  awal  berada  pada  puncaknya,  sedangkan  produk  derivatives‐nya  telah  tumbuh  berlipat‐lipat  jauh  melebihi  aset  yang  mem‐backup‐nya,  sehingga  kegagalannya  tinggal  menunggu  waktu  saja.  Kegagalan  subprime  mortgage  merupakan contoh yang begitu jelas.  2. Spekulasi  Sistem ekonomi kapitalis yang dianut saat ini sangat bergantung kepada psikologi dari para  spekulator,  khususnya  di  pasar  keuangan,  karena  sistem  ini  membolehkan  produk  dan  transaksi yang menyuburkan kegiatan spekulasi. Kelemahan system ini pada umumnya tidak  dipandang sebagai kecacatan system, sehingga tidak pernah ada kebijakan untuk melarang  kegiatan spekulasi. Kebijakan paling keras yang diambil oleh pengambil keputusan hanyalah  membatasi kegiatan spekulasi.    Kegiatan spekulasi pada dasarnya merupakan zero‐sum game yang mendorong perilaku risk  shifting yang tidak dapat menghasilkan nilai tambah riil, berbeda dengan risk sharing pada  kegiatan  investasi  asli  yang  dapat  menghasilkan  nilai  tambah  riil.  Spekulasi  di  pasar  modal  dan pasar uang terjadi ketika pemodal mengharapkan keuntungan sesaat dari capital gain,  short‐selling,  penyalah‐gunaan  hedging,  derivatives,  dan  sejenisnya.  Spekulasi  merupakan  zero‐sum game (you lose what I gain) sehingga tidak ada nilai tambah dalam perekonomian,  seperti yang dihasilkan dalam kegiatan perdagangan atau usaha yang berdasar risk sharing.   Pasar  modal  merupakan  wahana  bertemunya  pemodal  dengan  entrepreneur.  Namun  demikian,  sistem  dan  aturan  main  yang  ada  membuat  kegiatan  investasi  dan  spekulasi  sama‐sama  dapat  dilakukan,  sehingga  sulit  untuk  membedakan  antara  investor  tulen  dan  spekulator.  Perkiraan  pesimis  menyatakan  bahwa  95  persen  pemodal  adalah  speculator,  bukan  investor.  Perkembangan  produk  dan  transaksi  yang  semakin  canggih  semakin  menyuburkan praktek spekulasi dan risk shifting.   3. Sistem Suku Bunga  Sistem  suku  bunga  merupakan  awal  dari  krisis‐krisis  keuangan.  Penetapan  suku  bunga  di  awal  sebelum  proses  ekonomi  dilakukan  (fixed  and  pre‐determined  return)  akan  mendikte  pasar  dan  menentukan  perilaku  pasar  yang  mislead  dari  yang  seharusnya.  Suku  bunga  seharusnya mencerminkan tingkat produktivitas modal dalam proses ekonomi. Tetapi hal itu  tidak  terjadi,  sehingga  selalu  saja  ada  gap  antara  ketetapan  suku  bunga  dan  produktivitas  riil,  yang  menyebabkan  distorsi  di  pasar.  Sistem  suku  bunga  merupakan  risk  shifting  yang  sistematik  sehingga  selalu  saja  ada  pihak  yang  dirugikan.  Ketika  semua  pelaku  pasar  tidak  mau menanggung risiko, karena risiko tidak bisa hilang (risiko adalah kondisi alamiah yang  melekat pada setiap usaha dan return), maka somehow risiko itu pasti akan meminta korban  diantara  para  pelaku  pasar.  Sementara  pada  tataran  sistem,  credit  system  telah  mendikte  pasar  untuk  tidak  berperilaku  alamiah.  Penetapan  suku  bunga  pada  hakikatnya  pemastian  sebelah pihak terhadap potensi kejadian pada masa depan. Suku bunga (baik tinggi maupun  rendah) memaksa pasar harus selalu memberikan return, padahal produktivitas riil bisa saja  turun bisa pula naik, mungkin untung mungkin juga rugi. Ketika ada gap maka ini membuat  pasar  menjadi  negatif  (Sakti,  2007).  Berbeda  dengan  pandangan  ekonomi  konvensional 

4   

pada  umumnya,  ternyata  suku  bunga  merupakan  determinan  utama  inflasi  di  Indonesia  (Rusydiana dan Ascarya, 2008; Ascarya, 2009).   Sejak lama, beberapa ekonom barat telah mengkritisi sistem suku bunga dengan mekanisme  kreditnya  yang  menimbulkan  masalah  perangkap  hutang  (debt  trap)  yang  melilit  baik  negara‐negara  berkembang  maupun  negara‐negara  maju.  Akibat  dari  sistem  ini,  pertumbuhan  ekonomi  yang  terjadi  hanyalah  bersifat  semu  (bubble  economy)  dan  sama  sekali tidak menggambarkan produktivitas dan kesejahteraan yang riil. Bubble economy ini  merupakan bom waktu  yang suatu saat pasti akan meledak dalam bentuk krisis.  Barbeton  dan Lane (1999) dalam Sakti (2007) bahkan sudah memprediksi akan terjadinya krisis yang  akan melanda negara‐negara maju.  “The  credit  and  capital  markets  have  grown  too  rapidly,  with  too  little  transparency  and  accountability.  Prepare  for  an  explosion  that  will  rock  the  western  financial  sistem  to  its  foundations.”  

Lebih  jauh  lagi,  sistem  bunga  sebenarnya  sudah  dilarang  semenjak  jaman  dahulu  dalam  ajaran  Yahudi  (Eksodus  22:  25,  Deuteronomy  23:  19,  Levicitus  35:  7,  Lukas  6:  35),  ajaran  Kristen  (Lukas  6:  34‐35,  pandangan  pendeta  awal/abad  I‐XII,  pandangan  sarjana  Kristen/abad  XII‐XV,  pandangan  reformis  Kristen/abad  XVI‐1836)  ,  maupun  ajaran  Yunani  seperti yang disampaikan oleh Plato (427‐347 SM) dan Aristoteles (384‐322 SM). Terakhir,  sistem  bunga  ditegaskan  lagi  pelarangannya  dalam  ajaran  Islam  melalui  Al  Qur’an  secara  bertahap dimulai dari QS 30:39, QS 4:161, QS 3:130‐132, dan QS 2:275‐279 (Ascarya, 2007).  4. Sistem Moneter Internasional  Sistem moneter Internasional saat ini berlandaskan pada fiat money (uang kertas) masing‐ masing negara yang nilainya mengambang bebas dan tidak di back‐up oleh aset riil apapun.  Oleh karenanya, setiap negara memperoleh keuntungan dari pencetakan uang (seigniorage)  dengan  korban  semua  rakyat  pemegang  uang  tersebut  yang  daya  belinya  terus  menurun  (inflasi).  Lebih  beruntung  lagi  negara  besar  yang  mata  uangnya  menjadi  mata  uang  perdagangan dunia, khususnya dolar Amerika. Negara Amerika menikmati seigniorage yang  luar biasa besar dari penggunaan uang dolar‐nya di dalam negeri dan di luar negeri. Keadaan  ini  menyebabkan  inflasi  yang  persisten  dan  ketidak‐adilan,  terutama  bagi  negara‐negara  kecil, miskin, dan mata uangnya tidak ‘convertible’. Semakin mata uang suatu negara banyak  digunakan  dalam  perdagangan  internasional  (convertible  currencies),  semakin  besar  keuntungan  seigniorage  negara  tersebut.  Sementara  itu,  negara  yang  mata  uangnya  tidak  convertible  (negara  berkembang,  negara  kecil,  dan  negara  miskin)  hanya  dapat  menikmati  seigniorage  di  tingkat  nasional  saja.  Sementara  itu,  penciptaan  uang  melalui  bank  telah  membuat  abad  20  menjadi  abad  yang  paling  tinggi  inflasinya  (Lietaer  et  al.,  2008).  Nilai  tukar  terbukti  menjadi salah  satu  determinan  utama  penyebab  inflasi  di  beberapa negara,  termasuk Indonesia (Yanuarti dan Hutabarat, 2006; Rusydiana dan Ascarya, 2008).   Ketika  mata  uang  masih  dikaitkan  dengan  emas  nilainya  stabil,  namun  ketika  mata  uang  tidak  lagi  dikaitkan  dengan  emas  nilainya  terdepresiasi  dengan  cepat.  Penelitian  yang  dilakukan  Prof.  Roy  Festrem  dari  Barkeley  University  menghasilkan  sebuah  kesimpulan  bahwa  dalam  kurun  waktu  400  tahun  hingga  tahun  1976  harga  emas  konstan  dan  stabil.  Justru  nilai  emas  dari  tahun  ke  tahun  cenderung  mengalami  kenaikan  (Sanrego  dan  Ali,  2008). Tahun 1800 harga emas setara dengan 19,39 Dolar AS per troy ounce dan sebelum  Bretton  Woods  runtuh  pada  tahun  1971  harga  emas  setara  dengan  35  Dolar  AS  per  troy  ounce.  Tetapi  pada  tahun  2004,  dengan  kadar  yang  sama  harga  emas  telah  melonjak  5   

menjadi  455,75  Dolar  AS  per  troy  ounce  dan  awal  Desember  2008  melonjak  lagi  menjadi  769,40 Dolar AS per troy ounce. Hal ini berarti bahwa, nilai mata uang Dolar AS stabil dalam  jangka waktu lama ketika masih di‐backup dengan emas, namun nilai Dolar AS terdepresiasi  dengan  cepat  dalam  waktu  singkat  ketika  tidak  lagi  di‐backup  dengan  emas.  Hal  ini  juga  berlaku bagi mata uang (fiat money) lainnya.  5. Terpisahnya (Decoupling) Sektor Riil dan Sektor Moneter  Dalam  sejarahnya  entitas  utama  ekonomi  adalah  aktifitas  produktif  barang  dan  jasa  di  sektor  riil  dengan  uang  yang  berfungsi  sebagai  medium  of  exchange.  Dengan  berkembangnya  sistem  bunga  dengan  uang  sebagai  komoditas  yang  diperdagangkan  dan  tingkat  suku  bunga  sebagai  harganya,  muncullah  pasar  baru  yang  sejajar  dengan  pasar  utama barang dan jasa di sektor riil, yaitu pasar keuangan, seperti pasar modal, pasar uang,  pasar  obligasi,  dan  pasar  derivatif.  Dengan  adanya  kepastian  keuntungan  (fixed  and  pre‐ determined  return)  dana/modal  mengalir  deras  ke  sektor  keuangan  yang  seharusnya  mengalir  ke  sektor  riil,  sehingga  perputaran  modal  jauh  lebih  cepat  dan  banyak  di  sektor  keuangan, yang sebenarnya tidak menghasilkan nilai tambah nyata, dari pada di sektor riil  yang  benar‐benar  dapat  menghasilkan  nilai  tambah  nyata.  Sektor  keuangan  yang  pada  awalnya  hanyalah  bersifat  pendukung  bagi  sektor  riil,  kini  telah  tumbuh  menjadi  sektor  terpisah  dari  sektor  riil  yang  memiliki  produk  dan  harganya  sendiri.  Dengan  demikian,  Sakti  (2007) menyatakan bahwa disadari atau tidak (disengaja atau tidak) perekonomian terdikotomi pada  dua  aktivitas  utama,  yaitu  aktivitas  moneter  dan  aktivitas  riil  (classical  dichotomy).2  Akibat  mis‐

alokasi  resources  ini,  sektor  riil  kekurangan  modal  untuk  pertumbuhan,  sedangkan  sektor  keuangan  tumbuh,  namun  pertumbuhan  ini  sifatnya  semu  (bubble  economy)  yang  suatu  saat  pasti  akan  terjadi  koreksi  dengan  pecahnya  bubble  dalam  bentuk  krisis.  Selain  itu,  tercipta juga kesenjangan ekonomi yang semakin dalam antara si kaya dan si miskin.   Paradigma bahwa sektor keuangan merupakan sektor mandiri dalam perekonomian, boleh  jadi  merupakan  paradigma  yang  keliru,  yang  menyebabkan  perkembangan  ekonomi  selalu  dihadapkan  pada  fakta‐fakta  (konsekuensi)  ketimpangan  antara  sektor  keuangan  dan  riil.  Sektor  keuangan  sepatutnya  menjadi  sektoral  yang  berfungsi  mendukung  pertumbuhan  ekonomi  melalui  aktifitas  riil.  Oleh  sebab  itu,  semua  elemen  dan  instrumen  dalam  sektor  keuangan  sepatutnya  dipelihara  dan  dijaga  untuk  mendukung  penuh  aktifitas  riil.  Dengan  demikian,  kecenderungan  penggelembungan  sepihak  sektor  keuangan  yang  kerap  terjadi  akan dapat dihindari.   

C. Strategi Penanganan Krisis  Penyelesaian krisis‐krisis sebelumnya, semuanya hanya mengobati kulit luarnya (symptoms)  saja  tanpa  menyentuh  akar  masalah  (root  systemic  cause)  secara  tuntas.  Oleh  karena  itu,  grand  strategy  yang  harus  diambil  adalah  untuk  mengobati  krisis  dari  akar  sumbernya  secara  bertahap.  Untuk  akar  masalah  yang  belum  dapat  ditemukan  obatnya,  maka  strateginya adalah membuatnya menjadi tidak dominan dalam perokomian dan sepenuhnya  dapat dikontrol.   1. Excess Money Supply                                                               2

 Keadaan ini dikuatkan oleh teori‐teori moneter golongan klasik, yang intinya mengatakan bahwa kebijakan  pada uang beredar tidak akan mempengaruhi sektor riil. Penambahan uang beredar menurut klasik hanyalah  akan mengakibatkan kenaikan harga, sementara jumlah output tidak akan bertambah. 

6   

   

a. Fiat Money Æ Gold Standard  Stage 1: M2 Æ M1 Æ token M0, through 100% reserve banking.  Stage 2: token M0 Æ intrinsic M0, through gold accumulation.  Possibility: Long term: YES / NO; Medium term: NO; Short term: NO  b. Fractional Reserve Banking Æ Narrow Banking or Free Banking  Possibility: Long term: YES; Medium term: YES / NO; Short term: NO  c. Credit Card Æ Debit Card  Possibility: Long term: YES; Medium term: YES; Short term: YES / NO  d. Derivatives Æ ABS or Sukuk   Possibility: Long term: YES; Medium term: YES; Short term: YES / NO 

2. Interest Æ PLS   e. Increase the share of Islamic Finance   Possibility: Long term: YES; Medium term: YES; Short term: YES  f. Monetary Instrument   Possibility: Long term: YES; Medium term: YES; Short term: NO  3. Speculation   g. Prohibition or restriction in all markets  Possibility: Long term: YES; Medium term: YES; Short term: YES / NO  a. International Monetary System   h. Regional  (East  Asia  14  or  OIC  57)  Union  Æ  Regional  Currency  Æ  Single  Global  Currency. East Asia = ASEAN, China, Japan, Korea, India, Australia, and New Zealand  = 21%, EU = 22.3%, North America = 30% of world GDP.  Possibility: Long term: YES / NO; Medium term: NO; Short term: NO  b. Decoupling Real and Monetary Sectors  i. j.

Refer to a, d, e, f, and g.  Monetary sector accommodates and supports real sector. 

 

D. Rekomendasi  1. Under  dual  monetary  system,  root  causes  of  the  crisis  can  be  partly  eradicated  and  partly controlled. The extension of eradication can go as far as Austrian school with the  elimination  of  money  and  credit  creations,  as  well  as  the  restriction  of  speculative  activities gradually and systematically. What essentially required is government will and  commitment.  Other  root  causes  of  the  crisis  that  cannot  be  eradicated  should  be  controlled  tightly  with  discipline.  Meanwhile,  to  minimize  the  negative  impact  of  crisis  can  be  done  by  increasing  the  share  of  PLS‐based  Islamic  finance  (banking,  capital  market, insurance, mutual funds, etc.) and adopting PLS returns as policy rate anchor as  well as PLS‐based monetary instruments. Moreover, speculation in all markets should be  prohibited  or  highly  restricted,  while  every  financial  instrument  should  be  backed  by  underlying real transaction.  2. The determinant of inflation from supply side is very significant and cannot be ignored.  Therefore, coordination between monetary and fiscal authorities is a must.   7   

3. BI officers should understand conventional and Islamic economics and finance, since the  future of Bank Indonesia is towards dual central banking.    

E. Referensi  Ascarya. 2007. Akad dan Produk Bank Syariah. Jakarta, Indonesia: Rajawali Pers.  Ascarya.  2009.  “The  determinants  of  Inflation  under  Dual  Monetary  System  in  Indonesia.”  Working Paper Bank Indonesia. Jakarta: Bank Indonesia.  Ascarya, Ali Sakti, and Noer A. Achsani. 2008a. “Towards Integrated Monetary Policy under  Dual  Financial  System:  Interest  System  vs.  Profit‐and‐Loss  Sharing  System.”  Paper.  BIBF‐IRTI  International  Conference  on  Islamic  Financial  Sector  Development,  Manama, Bahrain: BIBF, March.  Ascarya,  Heni  Hasanah,  and  Noer  A.  Achsani.  2008b.  “Perilaku  Permintaan  Uang  dalam  Sistem Moneter Ganda di Indonesia.” Buletin Ekonomi, Moneter dan Perbankan Bank  Indonesia Vol. 11, No.1. Jakarta: Bank Indonesia.  Development  Research  Group.  2008.  “Lessons  from  World  Bank  Research  on  Financial  Crises.”  Policy  Research  Working  Paper  no.4779.  Washington,  D.C.:  World  Bank,  Development Research Group.  Harahap,  Sofyan  S.  2008.  “Ekonomi  Syariah,  Bretton  Woods,  KTT  ASEM,  dan  AS.”  Harian  Republika 3 November hal.6. Indonesia.   Laeven,  Luc  and  Fabian  Valencia.  2008.  “Systemic  Banking  Crises:  A  New  Database.”  IMF  Working Paper WP/08/224. Washington, D.C.: International Monetary Fund.  Lietaer, Bernard, Robert Ulanowicz, and Sally Goerner. 2008. “White Paper on the Options  for Managing Systemic Bank Crises.” Mimeo.  Reinhart, Carmen M. and Kenneth S. Rogoff. 2008. “Is the 2007 US Sub‐prime Financial Crisis  So  Different?  An  International  Historical  Comparison.”  NBER  Working  Paper  no.13761. Cambridge, Mass.: National Bureau of Economic Research.  Rusydiana,  Aam  S.  and  Ascarya.  2008.  “Determinan  Inflasi  Indonesia:  Perbandingan  Pendekatan Islam dan Konvensional.” Mimeo.   Sakti,  Ali.  2007.  Sistem  Ekonomi  Islam:  Jawaban  atas  Kekacauan  Ekonomi  Modern.  Paradigma & Aqsa Publishing, Jakarta, Indonesia.  Sanrego,  Yulizar  D.  dan  Nuruddin  Mhd.  Ali.  2008.  “Krisis  Global  dan  Babak  Baru  Ekonomi  Islam.” Mimeo.   Sennholz, Hans F. 2006. “Age of Inflation Continued.” Mimeo.  Siddiqi, Muhammad N. 2008. “Current Financial Crisis and Islamic Economics.” Mimeo.   Thomas, Abdulkader. 2008. “Lessons Not to Learn.” Islamic Finance Asia October/November  edition.  Yanuarti,  Tri  and  Akhis  R.  Hutabarat.  2006.  “Perbandingan  Determinan  Inflasi  Indonesia,  Malaysia,  Thailand  dan  Filipina.”  Bank  Indonesia  Working  Paper  WP/05/2006.  Jakarta: Bank Indonesia.  8