Riset Ekuitas
Company Update
Cardig Aero Services Pengembangan bandara Soekarno Hatta siap 2018 Baru-baru baru ini kami mengunjungi manajer CAS Cargo dan Wakil Presiden pengembangan bisnis Angkasa Pura 2 untuk bertanya tentang pengembangan yang tengah berjalan serta rencana masa depan di sekitar bandara Soekarno-Hatta. Soekarno
Taxiway Simpang Timur akan menambah kapasitas tahun 2018
BUY Current price Price target Upside Upside/Downside
Rp 980 Rp1,750 +78.57%
Dengan dua landasan pacu dan satu taxiway, kapasitas saat ini adalah 72 pesawat per jam. Dengan tambahan taxiway, diharapkan kapasitas akan naik menjadi 86 pesawat per jam. Kami perkirakan hal ini akan menaikkan pendapatan penanganan darat CASS. CASS 10 May 2016
Landasan pacu 3 diharapkan selesai 2018 ASIAN Games akan dilangsungkan bulan Agustus 2018 dan kebutuhan yang ada kemungkinan akan membuat pemerintah mendorong pembangunan landasan pacu 3 karena permasalahan terbesar kapasitas datang dari terbatasnya pergerakan pesawat. Proses akuisisi lahan saat ini 30-40% 40% dan tetap masih merupakan permasalahan besar. Setelah selesai, landasan pacu diharapkan menambah 30-36 30 pesawat per jam, membuat total kapasitas termasuk dengan taxiway baru menjadi 122 pesawat per jam. jam
Cargo Village dalam fase perencanaan dan konsultasi kons Cargo Village diharapkan mengembangkan ruang penyimpanan kargo hingga tiga kali lipat. Karena masalah CASS adalah kapasitas, ruang tambahan dapat menambah pendapatan dari penanganan kargo hingga tiga kali lipat. Dengan lahan telah sepenuhnya dimiliki, dimilik kami yakin proyek ini akan selesai tepat waktu, 2018/19 ketika jadwal akhir telah ditetapkan ditetapkan.
Soft opening Terminal 3 Ultimate paling lambat Juni 2016 T3U diharapkan buka akhir Mei atau awal Juni dan melayani penerbangan domestik Garuda Indonesia. Terminal nal ini seharusnya lengkap dan beroperasi penuh paling lambat awal 2017. Terminal ini dibangun untuk mengatasi permasalahan overkapasitas, bukan untuk menambah penumpang.
INDONESIA LOGISTICS Stock Data Bloomberg Ticker Outs. Share (bn) Mkt Cap (Rp bn) 52 Week Range (Rp) ( 6M Avg Vol Vo (Rp mn) YTD Returns (%) Beta (x)
CASS IJ Equity 2,086.9 2,066.1 990-1350 12.4 -12.4 0.5
Share Price Performance
Infrastruktur kereta ditargetkan selesai paling lambat 2018/19 Kereta menuju bandara dari kota dan "people mover" yang akan membawa penumpang antar terminal diperkirakan selesai 2018/19 untuk mengatasi masalah lalu lintas bandara bandara.
Hasil 1Q16 yang stabil Pendapatan untuk 1Q16 naik 9% ke Rp433milyar dan EBIT sebesar 3% ke Rp105milyar namun pendapatan bersih jatuh sebesar 21% ke Rp65milyar karena kerugian forex serta pengeluaran bunga tinggi. Mengabaikan kerugian forex, pendapatan bersih tumbuh3% tumbuh YoY.
Key investment metrics 2014 Revenue (Rp bn) 1,520 EBIT (Rp bn) 345 Minority (Rp bn) 159 Net Profit (Rp bn) 110 EPS (Rp) 53 EPS Growth (%) 0.6 OPM (%) 22.7 NPM (%) 17.7 ROE (%) 29.8 ROA (%) 24.9 ROIC (%) 58.8 P/E (x) 22.7 P/B (x) 6.8 Source: Company, Sucorinvest estimates
2015 1,632 414 175 119 57 7.9 25.4 18.0 26.7 22.9 58.7 21.0 5.6
2016F 1,847 493 194 156 75 31.2 26.7 19.0 28.9 23.6 70.6 16.0 4.6
2017F 2,100 588 229 201 96 28.8 28.0 20.5 30.5 26.2 72.0 12.5 3.8
2018F 2,389 692 263 250 120 24.1 29.0 21.5 30.8 27.8 74.9 10.0 3.1
Share Performance (%) Month Absolute Relative 3m -20.8 -21.3 6m -17.5 -22.9 12m -16.1 -10.2
Alexander Budiman
[email protected]
+62 21 8067 3134 313
Shirley Saroinsong
[email protected]
+62 21 8067 3139 313
Cardig Aero Services 03 May 2016
Landasan pacu baru dan Cargo Village akan membuat pendapatan meroket Dari diskusi kami dengan Wakil Presiden pengembangan bisnis Angkasa Pura 2, ternyata pergerakan pesawat per jam dapat naik dari 72 ke 122 dalam 5 tahun ke depan. Jika hal ini dimaksimalkan, kita akan melihat kenaikan jumlah penerbangan hingga 70%.
Figure 2: Comparison of cargo and handling (Rp bn) 2017F 2018F Base case 2100 2389 Middle case 2100 2389 Best case 2100 2506 % Middle/Base 0 0 % Best/Base 0 5 Source: Company, AP2, Sucorinvest estimates
2019F 2774 3266 3963 18 43
2020F 3209 4314 5073 34 58
2021F 3756 5064 5818 35 55
Kenaikan ini datang dari dua sumber: Pertama oleh Taxiway Simpang Timur yang diharapkan menambah pergerakan sebanyak 14 dan landasan pacu yang diharapkan menambah pergerakan sebanyak 36. Ini akan menaikkan pendapatan dari sisi penanganan darat secara signifikan. Cargo Village diperkirakan membuat kapasitas menjadi tiga kali lipat, menaikkan potensi pendapatan untuk penanganan kargo sebesar tiga kali lipat, dengan asumsi proporsi sama untuk kargo internasional-domestik.
Figure 3: Base case scenario (current) (Rp bn) 2017F 2018F Revenue 2100 2389 Cargo + Ground 1518 1711 Cargo handling 789 876 Ground handling 729 834 Cargo village ('000 tons) 515 520 Aircraft movements/hour 77 82 Source: Company, AP2, Sucorinvest estimates
2019F 2774 1956 974 982 525 88
2020F 3209 2280 1124 1156 552 94
2021F 3756 2721 1361 1361 607 101
Pada skenario middle case kami, kami prediksi Cargo Village akan selesai 2020. Kami tidak memperkirakan kapasitas kargo menjadi tiga kali lipat pada tahun pertama operasi, namun secara bertahap. Untuk pergerakan pesawat, kami perkirakan masalah akuisisi lahan akan menghambat pembangunan landasan pacu hingga 2019. Dari saat itu, kami perkirakan jumlah penerbangan akan naik secara bertahap.
Figure 4: Middle case scenario (Rp bn) 2017F 2018F Revenue 2100 2389 Cargo + Ground 1518 1710 Cargo handling 789 876 Ground handling 729 834 Cargo village ('000 tons) 515 520 Aircraft movements/hour 77 82 East-cross taxiway 0 7 Runway 3 0 0 Source: Company, AP2, Sucorinvest estimates
2019F 3266 2448 1390 1058 750 95 11 12
2020F 4314 3386 2038 1347 1000 110 14 24
2021F 5064 4029 2466 1563 1100 116 14 30
2
Cardig Aero Services 03 May 2016 Pada skenario terbaik kami, kami perkirakan Cargo Village selesai akhir 2018 dan beroperasi penuh 2019. Kami juga mengharapkan landasan pacu 3 selesai sebelum ASIAN Games dan penerbangan akan naik dramatis setelahnya.
Figure 5: Best case scenario (Rp bn) 2017F 2018F Revenue 2100 2506 Cargo + Ground 1518 1827 Cargo handling 789 876 Ground handling 729 951 Cargo village ('000 tons) 515 520 Aircraft movements/hour 77 94 East-cross taxiway 5 10 Runway 3 0 12 Source: Company, AP2, Sucorinvest estimates
2019F 3963 3145 1853 1292 1000 116 14 30
2020F 5073 4144 2650 1494 1300 122 14 36
2021F 5818 4783 3139 1644 1400 122 14 36
Hasil 1Q16: Kerugian forex dan bunga tinggi menekan bottom line Pendapatan naik sebesar 10% dan EBIT 3% namun laba bersih turun 24% karena pengeluaran keuangan tinggi dan kerugian forex. Mengabaikan forex, laba bersih naik 4% YoY.
Figure 6: 1Q16 Results (Rp bn) 1Q16 Revenue 433 EBIT 106 NPAT to Parents 25 Source: Company, Sucorinvest estimates
1Q15 397 103 32
% YoY 9 3 (24)
2016F 1,847 493 160
% to FY 23 21 15
Ke depannya, kami harapkan pendapatan naik sebesar dua digit dan pendapatan bersih tumbuh stabil di angka satu digit. Kami yakin pada kemampuan CASS sebagai perusahaan untuk menyediakan layanan terbaik dan karena posisi mereka yang kuat di industri, potensi pertumbuhan besar ada untuk Cardig.
3
Cardig Aero Services 03 May 2016
Rangkuman Keuangan Figure 7: Income statement highlights (Rp bn) 2014 Revenues 1,520 Operating expenses 1,175 EBIT 345 DA 53 EBITDA 398 Pre-tax Income 375 Income tax exp 105 Minority Interest 159 Net Profit 110 Source: Company, Sucorinvest estimates
Figure 8: Balance sheet (Rp bn) Cash Accounts receivable Inventories Prepaids and advances Total Current Assets Loans to a related party PP&E - net Goodwill - net Others Total Non-Current Assets Total Assets
2014 152 331 17 90 590
2015 1,632 1,218 414 56 469 414 121 175 119
2016F 1,847 1,354 493 68 561 486 136 190 160
2017F 2,100 1,511 588 76 664 598 167 229 201
2018F 2,389 1,697 692 85 777 712 199 263 250
2015 155 387 17 172 730
2016F 381 415 20 202 1,019
2017F 533 489 20 230 1,272
2018F 602 556 22 262 1,442
181 236 17 61 496 1,085
202 247 17 83 549 1,280
111 261 17 80 468 1,487
277 17 80 374 1,646
297 17 88 402 1,844
Accounts payable Accrued expenses Other current liabilities Current maturities Total Current Liabilities
81 92 86 94 353
73 157 93 95 417
111 202 100 100 514
124 230 100 75 529
139 262 100 50 551
Long-term loan Others Total Non-Current Liabilities Total Liabilities
157 86 244 597
212 91 304 721
200 100 300 814
200 100 300 829
200 100 300 851
74 112 372 558
74 131 468 673
74 154 589 817
74 181 739 993
Common Shares 74 Minority Interest 118 Retained Earnings 298 Others (1) Shareholders' equity 489 Source: Company, Sucorinvest estimates
4
Cardig Aero Services 03 May 2016
Figure 9: Statement of cash flows (Rp bn)
2014
2015
2016F
2017F
2018F
Cash Flows from Operating Activities Net Income 110 Depreciation Expense 53 NWC 69 Total 94
119 56 75 100
160 68 (30) 257
201 76 61 216
250 85 54 280
Cash Flows from Investing Activities Capex (111) Others (3) Total (115)
(66) (43) (109)
(82) 95 13
(92) 111 18
(105) (8) (113)
34
175
124
175
1 (44) (0) 5 1 55 (6) 11
(64) 9 5 (12) 19 (43)
(80) (25) 23 (83)
(100) (25) 26 (98)
152 3 155
155 226 381
381 152 533
533 69 602
2015 25.4 18.0 58.7 26.7 32.6
2016F 26.7 19.0 70.6 29.5 (14.5)
2017F 28.0 20.5 72.0 30.4 (38.8)
2018F 29.0 21.5 74.9 30.7 (45.3)
FCF
(18)
Cash Flows from Financing Activities Change in Equity 1 Dividend (44) Adjustment (0) Change in Long-Term Liabilities 16 Change in Short-Term Debt 31 Change in Long-Term Debt 35 Change in minority interest 12 Total 52 Beginning Cash 121 Change in Cash 31 Ending Cash 152 Source: Company, Sucorinvest estimates
Figure 10: Key Ratios (%) 2014 Operating Profit Margin 22.7 Net Profit Margin 17.7 ROIC 58.8 ROE 29.8 Net Debt/EBITDA 25.0 * 2016 above CASS is net cash Source: Company, Sucorinvest estimates
5
Cardig Aero Services 03 May 2016
Definisi penilaian Sucorinvest, sertifikasi analis, dan penyingkapan penting
Penilaian Sektor Overweight Neutral Underweight
: Kami memperkirakan industri menghasilkan performa yang lebih baik dari indeks pasar primer (JCI) selama 12 bulan ke depan. : Kami memperkirakan industri menghasilkan performa yang sejalan dengan indeks pasar primer (JCI) selama 12 bulan ke depan : Kami memperkirakan industri menghasilkan performa yang lebih rendah dari indeks pasar primer (JCI) selama 12 bulan ke depan.
Penilaian Saham Buy Hold Sell
: Kami memperkirakan saham ini memberi retur lebih dari 10% (di luar dividen) selama 12 bulan ke depan.. : Kami memperkirakan saham ini memberi retur sekitar -10% sampai 10% selama 12 bulan ke depan. : Kami memperkirakan saham ini memberi retur -10% atau kurang selama 12 bulan ke depan.
Sertifikasi Analis (Para) analis riset yang bertanggung jawab dalam menyiapkan laporan riset ini dengan ini memberi sertifikasi bahwa semua pandangan yang diutarakan di dalam laporan riset ini adalah refleksi akurat pandangan pribadi mereka tentang halhal yang berhubungan dengan sekuritas dan emiten subjek. (Para) analis riset juga memberi sertifikasi bahwa tak ada bagian dari kompensasi mereka yang terhubung, sebelumnya saat ini ataupun nanti, langsung maupun tidak langsung, dengan rekomendasi atau pandangan tertentu yang diutarakan di dalam laporan riset ini.
Sangkalan Dokumen ini dibuat untuk sirkulasi umum berdasarkan informasi yang didapatkan dari berbagai sumber yang diyakini terpercaya namun kami tidak menjamin akurasi maupun kelengkapannya. PT Sucorinvest Central Gani tidak terbeban kewajiban apapun jika terjadi kehilangan langsung maupun yang bersifat konsekuensial yang disebabkan oleh penggunaan dokumen ini dengan cara apapun atau dari penawaran apapun untuk membeli atau menjual surat-surat berharga apapun. PT Sucorinvest Central Gani dan pihak direksi, pejabat dan/atau karyawan mungkin berada dalam posisi untuk, dan dapat mempengaruhi transaksi surat-surat berharga yang disebut di sini dari waktu ke waktu di pasar terbuka ataupun bukan, dan mungkin saja menerima upah pialang atau bertindak sebagai pelaku atau agen dalam transaksi yang berhubungan dengan perusahaan-perusahaan ini. PT Sucorinvest Central Gani juga mungkin mencari kesempatan mendapatkan perusahaan-perusahaan yang disebut di dalam laporan riset sebagai klien perbankan investasi. Karenanya pihak investor sebaiknya mengingat kemungkinan adanya konflik kepentingan yang dapat mempengaruhi objektivitas laporan ini. Pihak investor sebaiknya melihat laporan ini sebagai satu faktor saja dalam proses mengambil keputusan investasi.
6
Cardig Aero Services 03 May 2016
Sales Office & Research PT. Sucorinvest Central Gani HEAD OFFICE PT. Sucorinvest Central Gani Equity Tower, 31st Floor Jl. Jend Sudirman Kav. 52-53 Jakarta 12190 – Indonesia Ph : (+62-21) 2996 0999 Fax : (+62-21) 5797 3938 JAKARTA Equity Tower, 31st Floor Jl. Jend Sudirman Kav. 52-53 Jakarta 12190 – Indonesia Ph : (+62-21) 2996 0999 Fax : (+62-21) 5797 3938 Ruko Pluit Village (Mega Mall Pluit) no. 30 Jl. Pluit Indah Raya, Jakarta Utara 14450 Ph: (+62-21) 6660 7599 (+62-21) 6660 7607 Fax: (+62-21) 6660 7610 Ruko Mangga Dua Square Blok F no. 39 Jl. Gunung Sahari Raya, Jakarta Utara 14420 Ph: (+62-21) 2961 8899 Fax: (+62-21) 2938 3525 Wisma 77 Lt.17 Jl. Letjend S. Parman Jakarta Barat 11410 Ph: (+62-21) 536 3033 Fax: (+62-21) 5366 2966 Ruko Inkopal Block A No. 23 A Jl. Boulevard Barat Raya Jakarta Utara 14240 Ph: (+62-21) 4585 9114 Fax: (+62-21) 4585 9227 Ruko Puri Niaga 1 Blok K7 / 3T Jl. Puri Kencana Jakarta Barat 14240 Ph: (+62-21) 582 3117 Fax: (+62-21) 582 3118 GALERI INVESTASI Universitas PANCASILA Jl. Srengseng Sawah, Lenteng Agung, Jakarta Selatan 12640 Ph: (+62-21) 787 3711
GALERI INVESTASI Universitas Krisnadwipayana Jl. Raya Jatiwaringin, Pondok Gede Jakarta Timur 13620
YOGYAKARTA Jl. Poncowinatan No. 94 Yogyakarta 55231 Ph: (+62-274) 580 111 Fax: (+62-274) 580 111
Kiosk Mall Ambassador Lantai Dasar Blok H No.3A Jl. Professor Doktor Satrio Jakarta Selatan 12940
GALERY INVESTASI Universitas Ahmad Dahlan Lab kompt FE Lt-2 kampus 1 Universitas Ahmad Dahlan Jl. Kapas no 9, Semaki, Umbulhardjo, Yogyakarta 55166 Ph: (+62-274) 71 700 48
GALERI INVESTASI Univesitas Islam 45 Bekasi Jl. Cut Meutia NO.83, Bekasi 17113 TANGERANG Ruko PDA No.9 Jl.Raya Boulevard Gading Serpong Tangerang 15810. Ph : (+62-21) 54210990 GALERI INVESTASI Surya University Gedung 01 Scientia Business Park Jl. Boulevard Gading Serpong Blok O/1 Summarecon Serpong Tangerang 15810 BOGOR Komplek Ruko V Point Jl. Pajajaran Blok ZG, Bogor 16144 Ph: (+62-251) 835 8036 Fax: (+62-251) 835 8037 GALERI INVESTASI STIE Kesatuan Bogor Jl. Ranggagading No.1 Bogor 16123 Ph : (+62-251) 835 8036 BANDUNG Ruko Paskal Hyper Square Blok B No.47 Jl. Pasir Kaliki No. 25 - 27 Bandung 40181 Ph: (+62-22) 8778 6206 Fax: (+62-22) 8606 0653
MALANG Jl. Jaksa Agung Suprapto No.40 Kav. B4, Malang 68416 Ph: (+62-341) 346 900 Fax: (+62-341) 346 928
GALERI INVESTASI Universitas Negeri Surabaya PIC : Wahyudi Maksum Kampus ketintang Gedung bisnis centre fakultas ekonomi Jl. Ketintang, Surabaya 60231 Ph: (+62-31) 8297123 GALERI INVESTASI Universitas 17 Agustus 1945 Jl. Semolowaru 45 Surabaya 60118 BALI Jl. Raya Puputan Renon No.60C, Denpasar 80226 Ph : (+62-361) 261 131 Fax: (+62-361) 261 132
GALERI INVESTASI UNIVERSITAS MERDEKA Jl. Terusan Dieng No.59, Malang 65146 Ph: (+62-341) 580 900 KEDIRI GALERI INVESTASI UNIVERSITAS NUSANTARA PGRI Jl. KH Ahmad Dahlan 76, Kediri 64112 Ph : (+62-354) 7417352 SURABAYA Jl. Trunojoyo no.67 Surabaya 60264 Ph: (+62-31) 563 3720 Fax: (+62-31) 563 3710 Jl. Slamet no. 37 Surabaya 60272 Ph : (+62-31) 547 9252 Fax : (+62-31) 547 0598 Ruko Pakuwon Town Square AA2-50 Jl. Kejawen Putih Mutiara, Surabaya 60112 Ph: (+62-31) 5825 3448 Fax: (+62-31) 5825 3449
JL.Hegarmanah No.57 Bandung 40141 Ph: (+62-22)-203 3065 Fax: (+62-22) 203 2809
Research 1. Inav Haria Chandra 2. Alexander Budiman 3. Sharon Anastasia Tjahjadi 4. Felicia Putri 5. Sandy Ham 6. Adityo Mahendra Yogiswara 7. Emily Bonosusatya 8. Ahmad Hapiz
Email Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst Equity Analyst
[email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]
7
