Česká Republika. Makroekonomický výhled. Připravil Jaromír Šindel Hlavní ekonom Citibank Praha Tel: ,

Makroekonomický výhled

Česká Republika

Připravil Jaromír Šindel Hlavní ekonom Citibank Praha Tel: +420 233 061 485, E-mail: [email protected] Treasury research

Makroekonomický přehled a výhled PREDIKCE →

ČESKÁ REPUBLIKA Ekonomická aktivita Reálný růst HDP (% r/r) Nominální HDP (CZK, mld.) Nominální HDP (US$, mld.) HDP na obyvatele (US$, mld.) Populace (mil.) Míra nezaměstnanosti (% pracovní síly) Nominální průměrná mzda (% r/r) Ceny, kurzy & úroky CPI (% r/r, prosinec) CPI (% průměr) CZK/EUR, prosinec CZK/EUR, průměr CZK/US$, prosinec CZK/US$, průměr Reálný efektivní měnový kurz (% r/r) Sazba ČNB (% průměr) Veřejné finance (% of HDP) Vládní deficit Platební bilance Běžný účet (% HDP)

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

4.6 2817 109.8 10,770 10.2 9.8 6.6

6.5 2994 125.1 12,278 10.2 8.9 5.3

6.4 3220 142.5 13,970 10.2 8.1 6.4

6.0 3494 172.6 16,795 10.3 6.8 7.5

4.9 3770 215.0 20,917 10.3 6.3 8.0

5.2 4079 226.1 21,996 10.3 6.1 6.8

5.0 4405 256.0 24,897 10.3 5.8 6.5

2.7 2.8 30.5 31.9 22.4 25.7 0.2 2.50

2.2 1.8 29.0 29.8 24.6 23.9 5.2 2.00

1.7 2.5 27.5 28.3 20.9 22.6 4.7 2.50

5.4 2.8 26.6 27.8 18.1 20.2 4.5 2.94

3.2 5.0 25.9 26.5 18.0 17.5 7.0 3.73

3.6 3.4 25.5 26.0 17.5 18.0 0.5 3.98

2.6 2.6 25.0 25.3 16.8 17.2 3.2 4.00

-3.3

-1.9

-3.0

-1.9

-1.9

-1.8

-1.6

-5.2

-1.6

-3.2

-2.8

-2.8

-2.2

-2.1

Pramen: Haver Analytics a Citi Predikce

2

1/25/2008

Treasury Research - Makroekonomický přehled

FX outlook – střednědobý výhled

end 2007 4Q 2008 1Q 2Q 3Q 4Q

EUR/CZK USD/CZK USD/EUR SKK/CZK CZK/SKK EUR/SKK GBP/CZK 26.62 17.63 0.792 35.69 1.51 1.262 33.6 26.50 17.21 0.803 33.94 1.54 1.245 33.0 26.90 17.58 0.828 34.48 1.53 1.208 32.5 26.40 17.60 0.812 34.30 1.50 1.231 32.5 25.90 17.99 0.797 34.53 1.44 1.255 32.5

average EUR/CZK USD/CZK USD/EUR SKK/CZK CZK/SKK EUR/SKK GBP/CZK 26.83 18.53 0.803 37.58 2007 4Q 1.47 1.248 33.5 26.19 17.21 0.789 34.81 2008 1Q 1.53 1.268 33.2 26.83 17.53 0.822 34.21 2Q 1.54 1.217 32.7 26.68 17.75 0.821 34.39 3Q 1.52 1.218 32.5 26.22 18.00 0.807 34.42 4Q 1.47 1.240 32.5 Pramen: Reuters a Citi Predikce

3

1/25/2008


FX outlook – dlouhodobý výhled average USDCZK EURCZK PLNCZK SKKCZK HUFCZK USDEUR CZKGBP

2007 20.25 27.75 7.328 82.13 11.04 1.37 40.37

2008 17.54 26.48 7.306 80.95 10.40 1.51 36.48

2009 18.04 25.98 7.412 79.92 10.14 1.44 36.24

2010 17.21 25.30 7.405 77.83 9.97 1.47 36.71

2011 16.51 24.77 7.458 76.22 10.03 1.50 35.88

end USDCZK EURCZK PLNCZK SKKCZK HUFCZK USDEUR CZKGBP

2007 18.08 26.62 7.432 79.22 10.51 1.47 38.20

2008 17.99 25.90 7.316 79.69 10.12 1.44 36.03

2009 17.53 25.50 7.391 78.46 10.04 1.46 35.52

2010 16.84 25.00 7.396 76.92 10.00 1.49 35.92

2011 16.23 24.50 7.538 75.38 10.00 1.51 35.08

Pramen: Reuters a Citi Predikce

4

1/25/2008


Makroekonomický přehled – tahounem HDP je domácí poptávka •

Spotřeba domácností vzrostla o 4.4 % v roce 2006. V roce 2007 očekáváme její silnější růst díky růstu reálných mezd a zadlužování domácností. Spotřeba domácností se udržuje nad 5% r/r ve 2007a je tak tahounem růstu HDP. V roce 2008 očekáváme slabší růst spotřeby domácností (efekt fiskální politiky a slabší růst reálných mezd díky vzrůstu inflace).

•

Růst HDP ve 3. čtvrtletí zaznamenal solidní růst 6,0% r/r

•

Dobrý výsledek zahraniční obchodu je pro propočty reálného růstu HDP snížen lepšícími se směnnými relacemi. Komponenty domácí poptávky (p.b.) jsou hlavním tahounem růstu HDP (%, r/r), ale ty zásoby … 10.0

Domácnosti a neziskovky Fixní investice Zahraniční obchod

8.0

Spotřeba domácností podpořana mzdovým růstem a vývoj tržeb v maloobchodě (%, R/R) 10.0

Spotřeba vlády Zásoby a cennosti HDP

Spotřeba domácností Reálná průměrná mzda

Tržby v maloobchodě

8.0 6.0

6.0

4.0

2.0

4.0 0.0

2.0

-2.0

-4.0 1Q01

1Q02

1Q03

1Q04

1Q05

1Q06

1Q07

0.0 1Q00

Pramen: Český statistický úřad a Citi

5

1/25/2008


1Q01

1Q02

1Q03

1Q04

1Q05

1Q06

1Q07

Makroekonomický přehled - Těsný trh práce Predikce růstu mezd a míry nezaměstnanosti

• Míra nezaměstnanosti se ustálila hlouběji pod 7%, blízko 6%. Trh práce je nyní těsný a vyvolává tlak na růst mezd s potenciálními inflačními tlaky. • Poptávka po pracovní síle neustále roste a počet volných pracovních míst dosáhl 140 tis. Nyní připadají na jedno volné pracovní místo méně než 3 nezaměstnaní, přičemž v minulém roce byl tento poměr 5,8. • 3. čtvrtletí 2007 – solidní meziroční růst nominálních mezd (7.6%) a reálných mezd (5.0%) versus 1. čtvrtletí2007 – nominál (7.9%), reál (6.3%), což byl nejvyšší růst od 1Q ve 2004 10

12 2007

2006

2005

2004

11 Míra nezaměstnanosti (%) 10

12

9

11

8 10 7 9

6

9

5

8

8

4

7

3

7

6 2

6

1 0

5 Jan

6

Reálný růst HDP (% r/r, levá osa) 5 Nominální průměrná mzda (% r/r, levá osa) Míra nezaměstnanosti (%, MPSV, pravá osa)

Mar

1/25/2008

May

Jul

Sep

Nov


4

1Q 00

1Q 01

1Q 02

1Q 03

1Q 04

1Q 05

1Q 06

1Q 07

Pramen: Český statistický úřad, Ministerstvo práce a sociální věcí, a Citi

Makroekonomický přehled – přehled vybraných dat 10

30

ULC - Industrial Receipts

% YoY

ULC - Industrial Receipts (3month MA)

Stavebnictví (F) Ceny zemědělských výrobců (A) Tržní služby celkem

20

PPI Import Prices iNEER

5 10

0 0

-5

-10

↓ appreciation

-10 Jan-01

-20

Jan-02

Jan-03

2

Jan-04

Jan-05

Jan-06

Jan02

Jan-07 3

Import Prices (% MOM)

Jul02

Jan03

Jul03

Jan04

Jul04

Jan05

Jul05

Jan06

Jul06

Jan07

Jul07

Jan08

Jul08

40

20 Industrial Output (% YoY, 3m MA, nsa)

inverse NEER (% MOM, RHS)

30

15

1 1

0

0

35

Export (% YoY, 3m MA, swda)

2

25 20

10

15 -1

10

5

-1

5

-2

-2 Jan-05 Apr-05

7

-3 Jul-05

Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06

1/25/2008

Oct-06 Jan-07 Apr-07

Jul-07

0 Jan-03

0 Jul-03 Jan-04

Jul-04 Jan-05

Jul-05 Jan-06

Jul-06 Jan-07

Jul-07

Oct-07


Pramen: Český statistický úřad, Ministerstvo práce a sociální věcí, a Citi

Výhled inflace •

•

ČNB predikuje inflaci blízko 5% v roce 2008 především díky dopadům vládních opatření (DPH, regulované ceny, ekologické daně). Tento efekt by měl být podle ČNB jednorázový a měl by vymizet v roce 2009. Zde je předpoklad, že vyšší inflace neovlivní inflační očekávání. To se odráží v měnově-politické inflaci.

6

5

Vyšší než červencová prognóza díky vyšší DPH

4

3

2 Inflace

•

Inflace zrychlila v 3Q07 díky cenám potravin po nižším než predikovaném růstu v 3. čtvrtletí.

Červencová prognóza ČNB

1

Říjnová prognóza ČNB 0 1/07

•

Inflace dorazí během roku 2010 na 2.5 % a přiblíží se tak k novému cíli, který je platný od roku 2010: 2.0±1p.b.

3

5

7

9/07

11

1/08

3

5

7

9

11

1/09

3

5

5.0 4.5 4.0 3.5

6

3.0 2.5

4

2.0

Měnové-politická inflace -důležitá pro ČNB (bez primárních dopadů změn nepřímých daní)

1.5

2

1.0

-2 Jan 06

8

Měnově-politicky relevantní inflace

0.5

0

Celkový index Celkový index bez zboží s administrativními cenami Celkový index bez topných olejů, pohonných hmot a olejů Celkový index bez potravin a nealkoholických nápojů Jul 06

1/25/2008

Jan 07

Červencová prognóza "MP" inflace ČNB Říjnová prognóza "MP" inflace ČNB

0.0 1/07

3

Jul 07


5

7

9/07

11

1/08

3

5

7

9

11

1/09

Pramen: Český statistický úřad, Česká národní banka a Citi

3

5

Výhled úrokových sazeb • Pro zvýšení – Inflační prognóza – Růst nad potenciálem způsobuje inflační tlaky – Trh práce, mzdový nárůst – Úrokový diferenciál vůči ECB, který pozvolna vyprchává

• Proti zvýšení – Možný nesoulad prognózy ČNB a skutečného vývoje – Reakce koruny (je silnější než v prognóze)

9

1/25/2008


– Globální rizika (výhled na vyšší růst úrokových sazeb vymizel a je vystřídán obavami nad vývojem ekonomickéh růstu)

Výhled úrokových sazeb

• Výhled na přísnější měnovou politiku (postupný růst úrokových sazeb) byl ovlivněn silnější korunou

• Bude docházet k uzavírání úrokového diferenciálu vůči eurozóně Výhled ECB na 4.0 % do 2H08 roku a možný pokles v 3Q08 (2Q08?)– rozpor mezi inflačními tlaky a nejistotou ohledně finančníhu trhu a ekonomického růstu 10

1/25/2008


Pramen: Bloomberg a Citi Predikce

Výhled pro korunu – dlouhodobý trend vs. střednědobé výkyvy Dlouhodobé trendy

Střednědobé výkyvy

1. Pozitivní růst ekonomiky

1. Apetit po riziku – dopad z ekonomických vyhlídek a vývoje světových sazeb

2. Proces konvergence 3. Příliv přímých zahraničních investic

2. Dividendová sezóna 3. Rok 2008 výzvou pro exporty

4. Příliv peněz z fondů EU

140

20 % meziroční změna

index, 2000 =

135

15 ↑ posilování 10

130

↑ posilování

125 120

5

115

0

110 105

-5

100

-10 -15

Nominální efektivní kurz

↓ oslabování

Reálný efektivní kurz - očištěný o inflaci

-20 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08

95

Nominální efektivní kurz Reálný efektivní kurz - očištěný o inflaci

90 85 Jan-98 Jan-99 Jan-00 Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08

Pramen: Česká národní banka a Citi

11

1/25/2008


Výhled pro korunu – hlavní faktory (rizika) způsobující výkyvy v kurzu koruny •

Konvergenční příběh – reálná konvergence (dohánění vyspělých ekonomik, růst produktivity práce) a nominální konvergence (kurzový kanál růstu cenové hladiny ve srovnání s vyspělými ekonomikami) způsobily dlouhodobý trend posílení české koruny

•

Příliv EU fondů – česká ekonomika doposud nezažila silnější příliv zdrojů z EU fondů, který přinese tlaky na posílení koruny. Počátek tohoto přílivu očekáváme v druhé polovině roku 2008

•

Exportéři nebudou věřit v silnou korunu – nenaplní-li se trend posilování koruny, likvidace dlouhodobých zajištění kurzového rizika může podpořit oslabení koruny, ale i obráceně

•

Repatriace dividend – z hlediska životního cyklu přímých zahraničních investic docházelo v minulosti k reinvestování zisků v ČR. Nyní nastává období jejich zpětné repatriace do země investora, tudíž narůstá odliv dividend (110 mld. Kč v roce 2007)

•

Záporný úrokový diferenciál→ carry trades – počátkem roku si zahraniční investoři oblíbili českou korunu z důvodu nízkých úrokových nákladů a nízké volatility pro investice do více výnosnějších a rizikových aktiv

•

Vysoká otevřenost české ekonomiky a závislost exportu na vnější poptávce – středoevropský region se vyznačuje vysokou otevřeností ekonomik a dominancí automobilového průmyslu. Tato provázanost zvyšuje citlivost české ekonomiky na vnější poptávku

•

Riziko zhoršení obchodní bilance – importní náročnost exportu zvyšuje riziko při zvýšeni cen komodit. Rovněž boom domácí spotřeby ve spojeni se silnou měnou podporuje růst importu

12

1/25/2008


Výhled pro korunu – dlouhodobý trend vs. střednědobé výkyvy 15

38 % meziroční změna EUR/CZK (vpravo) EUR/CZK

36

10

trend EUR/CZK % meziroční změna trendu (vpravo)

34

↑ oslabení

5

Prostor pro korekce

32 0 30 -5 28 ↓ posílení

+3.4

+0.2

-10

26

-3.4 24 Jan-00

-4.3

-9.5

-6.6

-4.9

-2.1

45

-4.6

25

% meziroční změna USD/CZK (vpravo)

-15 Jan-01

Jan-02

Jan-03

Jan-04

Jan-05

Jan-06

Jan-07

Jan-08

USD/CZK

40

Pramen: Haver Analytics a Citi Predikce 35

trend USD/CZK

15

% meziroční změna trendu (vpravo)

10

↑ oslabení 30

-5

25

-10

+11.7

-15

20

-1.2 15 Jan-00

13

1/25/2008

5 0

↓ posílení

Zřejmý apreciační trend

20


-13.9

-13.6

-8.9

-6.5

-5.5

-10.2

-12.8

-20 -25

Jan-01

Jan-02

Jan-03

Jan-04

Jan-05

Jan-06

Jan-07

Jan-08

Výhled pro korunu – platební bilance 500

Finanční účet Kapitálový účet Běžný účet + Finanční účet

400

Běžný účet Změna devizových rezerv (- nárůst)

300

Očekáváme stabilní vývoj financování v rámci platební bilance ke konci roku 2007 i v roce v 2008.

200

100

0

-100

-200 mld. Kč; 4Q k l ti ě

-300 1Q93

1Q94

1Q95

20

300 mld. Kč; 4Q kumulativně

1Q96

1Q97

1Q98

1Q99

1Q00

1Q01

1Q02

1Q03

1Q04

1Q05

1Q06

1Q07

↑ posilování 15

200 10 100 5 0

0 -5

-100 ↓ oslabování -200

Běžný účet + Finanční účet + Kapitálový účet Nominální efektivní kurz (% meziročně, pr.osa)

-10 -15

EUR/CZK (% meziročně, pravá osa) -300 1Q93 1Q94 1Q95 1Q96 1Q97 1Q98 1Q99 1Q00 1Q01 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07

14

1/25/2008



-20

Výhled pro korunu – běžný účet + zlepšující se obchodní bilance; pro rok 2007 očekáváme 85 mld. Kč (rozhodující bude důchodový efekt spotřeby – konec roku možný pokles na 80 mld. Kč) +- běžné převody stále čekají na EU peníze (silnější efekt až od roku 2008, ale začínají se projevovat již ke konci 2007) - současný deficit odráží výnosy spojené s výnosy z PZI v ČR

Hlavní faktory za běžným účtem v roce 2008: i) exportní výkonnost bude testována chabnoucí zahraniční poptávkou a silnější měnou; ii) rozhodnutí o kumulovaných ziscích podniků pod zahraniční kontrolou, které mohou posílit odliv dividend v roce 2008 (dividendy vs. reinvest. zisky na 0.77 v 2007 vs. 1.2 v 2006); iii) načasování a rozsah přílivu z EU fondů, které pozitivně ovlivní běžný i kapitálový účet v roce 2008

Aktuální rok

200 150

Obchodní bilance

Bilance služeb

Běžné transfery

Běžný účet

Bilance důchodů

Obchodní bilance Běžné převody Finanční účet 250,000 kumulativně za rok 200,000

100 50

Bilance služeb Kapitálový účet Běžný účet - 2006

Bilance výnosů Běžný účet Finanční účet - 2006

150,000 0

100,000 50,000

-50

0 -100

-50,000 -100,000

-150

-150,000 -200

-200,000 -250,000

-250

Jan07

CZK bn; 4Q cumulation -300 I.Q93

15

I.Q94

I.Q95

I.Q96

I.Q97

1/25/2008

I.Q98

I.Q99

I.Q00

I.Q01

I.Q02

I.Q03

I.Q04

I.Q05

I.Q06

I.Q07


Mar07

May07

Jul07

Finanční účet zahrnuje změnu devizových rezerv dle metologologie ECB.

Sep07


Nov07

Výhled pro korunu – bilance výnosů (náklady) V současnosti dominantní význam výnosů z PZI v ČR - částečně pouze účetní deficit z důvodu reinvestovaných zisků, avšak rostoucí význam dividend z PZI (pohled životnosti investice) Rostoucí význam náhrad zaměstnanců plynoucí z ČR (do budoucna lze očekávat růst z důvodu těsného trhu práce v ČR, zahraniční pracovníci představují polovinu růstu zaměstnanosti) 350

100

300

ostatní investice - úroky

náklady na práci cizinců v ČR

dividendy z PZI

úroky z PZI

zisky reinvestované v ČR

portfoliové investice

Bilance výnosů - Náklady

50

Bilance výnosů (pravá osa)

250 0 200 -50 150 -100 100 mld. Kč

-150

50

0

-200 1993

16

1/25/2008

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001


2002

2003

2004

2005

2006

2007F


Výhled pro korunu – PZI v České republice výnosová bilance a finanční účet Tlak na deficit běžného účtu o 53 mld. Kč vyšší než ve 2006 z důvodu reinvestovaných zisků Navýšen měsíční odhad ČNB na 11.3 mld. Kč (v roce 2006 = 6.8 mld. Kč) 140

350 ostatní kapitál základní kapitál a reinvestovaný zisk zisky reinvestované v ČR Zahraniční v České republice

mld. Kč

zisky reinvestované v ČR

120

300 mld. Kč

dividendy 100

250

úroky

80

200

60

150

40

100

20

50

0 2000

17

2001

2002

1/25/2008

2003

2004

2005

2006

2007F

0


2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006


2007F

Výhled pro korunu – PZI v České republice – aktuální vývoj výnosová bilance a finanční účet Příliv investice do základního kapitálu překonává minulý rok

30,000

Dividendy plynoucí z PZI by v roce 2007 měli dosáhnout cca 110 mld. Kč

20,000

Základní jmění - 2007 Ostatní kapitál - 2007 Reinvestované zisky - 2006 Zahraniční PZI do ČR - 2006

200,000

150,000

Reinvestované zisky - 2007 Základní jmění - 2006 Ostatní kapitál - 2006 Zahraniční PZI do ČR - 2007

kumulativně za rok

25,000

15,000

Dividendová sezóna v roce 2008: i) nakumulovány reinvestované zisky; ii) těsnější kreditní podmínky pro mateřské firmy 250,000

Odliv dividend a úroků z PZI Odliv dividend a úroků z PZI - předchozí rok

10,000 5,000 0

250,000

200,000

150,000

Jan07

Mar07

May07

Jul07

Sep07

Nov07

30,000 2003: Odliv dividend a úroků z PZI 2005: Odliv dividend a úroků z PZI 2007: Odliv dividend a úroků z PZI

25,000

2004: Odliv dividend a úroků z PZI 2006: Odliv dividend a úroků z PZI

20,000

100,000

100,000

50,000

50,000

15,000

10,000

0

0 5,000

-50,000

-50,000 Jan-07

18

Mar07

1/25/2008

May07

Jul-07

Sep07

Nov07


0 Jan

Feb

Mar

Apr

May

Jun

Jul

Aug

Sep

Oct


Nov

Dec

Výhled pro korunu – finanční účet Portfoliové investice a ostatní investice ve znamení záporného úrokového diferenciálu. Ten ovšem v průběhu 1 roku vymizí (uzavírání úrokového diferenciálu, možné emise dluhopisů a akcií). 500 Přímé investice

Portfoliové investice

Ostatní investice

Finanční účet

400

300

200

100

0

-100 mld. Kč; 4Q kumulativně -200 1Q93 19

1/25/2008

1Q94

1Q95

1Q96

1Q97

1Q98

1Q99

1Q00


1Q01

1Q02

1Q03

1Q04

1Q05

1Q06

1Q07


Výhled pro českou korunu • Koruna dočasně přerušila svůj apreciační trend díky prováděným carry trade (česká koruna jako funding měna).

Pramen: Bloomberg (listopad) a Citi Predikce

• Očekáváme postupnou apreciaci s ohledem na konvergenci ekonomiky, jakož i s ohledem na uzavírání úrokového diferenciálu oproti ECB. • Korekce v 2Q: ukončení zvyšování sazeb ČNB, dividendy, averze k riziku – EM • Návrat v 3Q, 4Q: ECB, diferenciace mezi EM, fondy EU, exportéři 20

1/25/2008


Výhled na region - sazby

Pramen: Bloomberg a Citi CEEMEA Predikce

21

1/25/2008


Výhled na region - sazby

Pramen: Bloomberg a Citi CEEMEA Predikce

22

1/25/2008


Komodity

23

1/25/2008


Liquidity & Credit Crisis Monitor

24

1/25/2008


US Outlook

25

1/25/2008


Europe Outlook

26

1/25/2008


Europe Outlook

27

1/25/2008


Europe - US Outlook

28

1/25/2008


G10 FX Outlook

29

1/25/2008


Důležitá sdělení PROHLÁŠENÍ ANALYTIKA •

Já, Jaromír Šindel , zde prohlasuji, ze vsechny názory v tomto komentári odrázejí mé osobní názory na vsechny zmínené cenné papíry, emitenty cenných papíru, meny, komodity, futures, opce, ekonomiky ci strategie. Rovnez zde prohlasuji, ze zádná cást mých kompenzací nebyla, není ani nebude prímo ci neprímo souviset s konkrétním doporucením ci názorem vyjádreném v tomto dokumentu.

•

Tento dokument byl pripraven výhradne pro Vasí osobní potrebu a pro Vasi informaci a nepredstavuje nabídku ke koupi, prodeji ci zprostredkování koupe a prodeje instrumentu ci sluzeb zde uvedených. Prestoze informace a data obsazená v tomto dokumentu byla získána ze zdroju, které Citibank Europe plc pokládá za spolehlivé, Citibank Europe plc ani zádná s ní spríznená osoba ("Citibank") neciní zádné prohlásení ani záruku týkající se presnosti a úplnosti tohoto dokumentu a na tento dokument jako takový by nemelo být spoléháno a nemel by slouzit namísto nezávislého úsudku. Citibank neposkytuje poradenské sluzby (zejmena ne investicní poradenství, paklize zvlastní písemná smlouva s klientem nestanoví jinak) a nevyhodnucuje vhodnost transakce. V prípade zájmu o poskytnutí poradenských sluzeb se obratte na profesionálního poradce. Historický vývoj není zárukou budoucího vývoje. Hodnota investice muze klesat i rust a není zarucena návratnost investice. Hodnota investice denominovené v cizí mene je navíc ovlivnována pohyby devizového kursu. Veskeré domnenky a odhady jsou názorem Citibank ke dni vydání dokumentu a mohou být kdykoliv bez upozornení zmeneny. Citibank ci spolecnosti v rámci skupiny Citi (Citigroup Inc. a její spřízněné osoby) mohou mít klientské ci vlastní zájmy ve vztahu k instrumentum zde diskutovaným. Názory zde vyjádrené se mohou lisit od názoru vyjádrených jinými oddeleními Citibank ci spolecnostmi ze skupiny Citi. Citibank Europe plc, její pridruzené osoby, zástupci ani jí ovládané osoby neodpovídají za jakékoli následky vzniklé na základe nebo v souvislosti s tímto dokumentem nebo jeho obsahem.Tento dokument a jeho obsah predstavují informace a produkty ve vlastnictví Citibank Europe plc a jejich obsah nesmí byt reprodukován ani jinak rozsirován, at jiz v celém svém rozsahu ci jeho cásti, bez predchozího písemného souhlasu Citibank Europe plc.

•

_____________________________________________

•

Obchodní sdelení: Citibank Europe plc, spolecnost zalozena a existujici podle irskeho prava, se sidlem Dublin, North Wall Quay 1, Irsko, registrovana v rejstriku spolecnosti v Irske republice, pod cislem 132781, provozujici svou obchodni cinnost v Ceske republice prostrednictvim Citibank Europe plc, organizacni slozka, se sidlem na adrese Praha 6, Vokovice, Evropska 423/178, PSC 166 40, IC 28198131, zapsane v obchodnim rejstriku vedenem Mestskym soudem v Praze, oddil A, vlozka 59288. Banka podleha dozoru prislusneho irskeho regulatora (the Financial Regulator) a s ohledem na nektere cinnosti pobocky rovnez statnimu dozoru Ceske narodni banky.

•

Nemáte-li zájem o dalsí zasílání techto materiálu, kontaktujte prosím odesílatele na výse uvedené adrese. Pokud nejste oprávneným adresátem, informujete okamzite odesílatele a zprávu vymazte. Jelikoz zpráva muze obsahovat tajné, duverné ci jinak chránené údaje, informace v ní obsazené v zádném prípade nezverejnujte, nekopírujte, nedistribuujte a ani jiným zpusobem nevyuzívejte. Odesílatel neodpovídá za obsazené chyby, pozdní dorucení zprávy ci prípadné viry, které by tato zpráva mohla v okamziku jejího vlastního dorucení obsahovat. Odesílatel si vyhrazuje právo sledovat, zaznamenávat a uchovávat zaslané a dorucené zprávy.

Jaromir Sindel, Hlavní ekonom – Česká republika a Slovensko, +420 233 061 485, [email protected], Praha, Česká republika 30

1/25/2008


Česká Republika. Makroekonomický výhled. Připravil Jaromír Šindel Hlavní ekonom Citibank Praha Tel: ,

Recommend Documents