Pololetní zpráva fondu Červenec 2016
Slovo hlavního ekonoma
Ekonomický a tržní výhled: pro konzervativní investory nepříznivé prostředí trvá USA a Eurozóna V souladu s našim očekáváním byla první polovina letošního roku v Americe v podstatě neodlišitelná od druhé poloviny roku minulého. Růst byl nadále tažen poptávkou domácností, její příspěvek k růstu však od druhého čtvrtletí roku 2015 kontinuálně slábne. Investiční aktivita byla slabá, její příspěvek k růstu v 1. čtvrtletí byl nejenom záporný, ale i nejnižší od roku 2009. Nezaměstnanost je stabilní kolem 5 %, začala však růst míra participace na trhu práce. To indikuje, že se na trh práce navrací ti, kteří z něj kvůli nemožnosti najít práci po krizi odešli, a potvrzuje naši domněnku, že na trhu práce je více „volnosti“ než se podle oficiálních čísel nezaměstnanosti zdá. Růst míry participace také spolu-vysvětluje, proč inflace neroste tak, jak Fed očekával a proč musel podstatně snížit svá očekávání o tom, kde budou jeho sazby koncem letošního roku. Pro připomenutí, koncem roku 2015 Fed (zcela nerealisticky) očekával, že sazba, toho času v rozmezí 0,25-0,5%, bude koncem roku 2016 na úrovni 1,375 %. Nyní již očekává maximálně dvojí zvýšení sazeb na 1 %, což je mnohem realističtější očekávání než to prosincové, stále však vzhledem k nevzlínající inflaci a také nejistotě způsobené rozhodnutím Británie vystoupit z EMU očekávání dle nás nadmíru a neodůvodněně optimistické. To, zda Fed letos utáhne měnovou politiku jednou, dvakrát nebo, jak je po 23. červnu nejpravděpodobnější, vůbec ne však není důležité. Vzhledem k tomu, že současná expanse americké ekonomiky již délkou trvání překonává historický průměr (tj., riziko recese roste), a vzhledem k přetrvávajícímu anti-inflačnímu globálnímu prostředí, bude dle nás Fed v dalších letech s utahováním i v nejlepším scénáři vývoje postupovat velmi pomalu, pomaleji, než i sám nyní očekává: jako mnohem pravděpodobnější nadále vidíme návrat sazeb k nule než jejich růst na 1,75 – 2 %, což jsou hodnoty, které pro konec příštího roku americká centrální banka nyní čeká. Ani v Eurozóně není inflační vývoj nakloněn růstu výnosů. Celková inflace se totiž (primárně pod vlivem klesajících cen ropy) znovu vrátila pod nulu, jádrová inflace znovu klesla pod 1 %. Růstu cen nijak nepomohl ani dále se zlepšující trh práce, ani překvapivě silný růst ekonomiky během prvního čtvrtletí. Nezaměstnanost je totiž stále dvouciferná a „překvapivě silný“ znamená pouze 0,5% q/q; růst v 1.čtvrtletí byl navíc primárně odrazem obnoveného propadu ceny ropy.
Ing. Martin Lobotka, M.A. Výkonný ředitel & Hlavní ekonom Martin působil dlouhodobě jako analytik finančního trhu a v posledních letech jako vedoucí analytik finačního trhu – vedoucí skupiny analytiků České spořitelny. Tým pod jeho vedením vytvářel zejména podklady a doporučení pro obchodníky s cennými papíry České spořitelny a portfoliomanažery Investiční společnosti České spořitelny a také analytické podklady pro strategická rozhodnutí v rámci skupiny Erste Group Bank. Je ekonomickým komentátorem a vede vlastní analytickou a konzultační praxi.
přiznává i ECB. Ta na svém květnovém zasedání představila novou prognózu, která ani pro rok 2018 nečeká inflaci na úrovni inflačního cíle, což implikuje potřebu dodatečného uvolnění.
Obrázek 1: Inflace v Eurozóně zůstává nadále výrazně pod cílem ECB 2.0
Vystoupení Británie z Evropské unie, ke kterému je po červnovém referendu o notný kus blíž (byť vzhledem ke zkušenostem z opakovaného hlasování Dánska o Maastrichtské dohodě či Irska o Lisabonské smlouvě nelze vyloučit, že k němu nakonec nedojde), se sice promítne více v Británii než v EMU (jenom 10% exportu EMU směřuje do Británie), nejistota si však vybere svou daň i na růstu EMU. Inflační výhled, již doteď slabý, se tak dále zhorší, což už nyníreflektují i tržní inflační očekávání (tj., inflační swapy), propadnuvší se na nová historická minima. To zvyšuje pravděpodobnost dalšího
1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 Celková
Jádrová
uvolnění politiky ECB. 2016M05
2016M03
2016M01
2015M11
2015M09
2015M07
2015M05
2015M03
2015M01
2014M11
2014M09
2014M07
2014M05
2014M03
2014M01
2013M11
2013M09
2013M07
2013M05
2013M03
2013M01
-1.0
Pozn.: Červené čáry ukazují poslední 4 uvolnění měnové politiky ECB.
Mezi velkými ekonomikami Eurozóny pokračuje divergence. Německé ekonomice se vede relativně dobře, i jí však scházejí růstové impulsy, které by ji mohly dostat na tempa růstu, která by generovala inflační tlaky. Německou poptávku domácností omezuje velmi vysoká míra úspor (nejvyšší v Eurozóně, 16 %), investiční aktivitu pak stále slabá poptávka zvenčí. Zbytek Eurozóny tíží strukturální rigidita (Itálie, Francie) a velmi vysoká nezaměstnanost (Španělsko). ECB tak po třech měsících od prosincového uvolnění měnové politiky znovu přistoupila k tomuto kroku. Na svém březnovém zasedání zvýšila tempo odkupu aktiv na 80 mld. EUR měsíčně, mezi odkupovaná aktiva zahrnula i korporátní dluhopisy investičního stupně, znovuobnovila aukce cílené likvidity (tzv. TLTRO) a více pod nulu snížila své sazby (depozitní, refinanční i zápůjční). Tato opatření samozřejmě růstu neuškodí, domníváme se však, že ani příliš nepomůžou. Měnová politika i v této nezvyklé formě již totiž dle nás naráží na své limity: vzhledem k ultra-nízkým výnosům dluhopisů je nerealistické očekávat, že jejich další snížení o několik bazických bodů bude znamenat podstatnější rozdíl v inflačním výhledu. Samotná ECB si je zřejmě vědoma omezenosti měnové politiky ve stávající podobě. Na svém dubnovém zasedání apelovala na vlády, aby rozumněji (= více pro-růstově) používaly fiskální politiku a tam, kde je to možné (tj., v Německu) pomohly agregátní poptávce přímo fiskální expansí. Rovněž také nevyloučila možnost skutečně neortodoxních opatření („peníze z vrtulníku“), byť samozřejmě neřekla, že takovou možnost nyní zvažuje. Ekonomika Eurozóny tak dle nás bude letos i v roce 2017 pokračovat v růstu, ale i v nejlepším pouze tempem, při kterém je dosažení stavu, kdy ekonomika začne generovat poptávkové tlaky a tudíž tlačit na utahování politiky, nadále otázkou dlouhých let. Uvolněná měnová politika bude trvat léta, což konec-konců
Rozvíjející se trhy Po těžkém roce 2015, během něhož na ně dolehly klesající ceny komodit (které odkryly či zhoršily vnitřní i vnější makroekonomické nerovnováhy), oslabující měny a zvýšená volatilita finančních trhů, se v první polovině letošního roku rozvíjející se trhy nejvíce tímto vývojem postižené do jisté míry stabilizovaly. Očekávat, že v následujících dvou letech dodají globální ekonomice přepotřebný růstový a inflační impuls, však nelze. I když Brazílie i Rusko nadále hospodářsky klesají, dynamika poklesu se zmírnila; v Rusku se po akutní fázi krize dokonce už objevila první opatrná růstová data, v Brazílii se tak nestane do doby, než zmizí nejistota spojená s impeachmentem prezidentky a tedy nejistým výhledem nutných reforem fiskální politiky. Číně se zatím úspěšně daří vyhýbat se tvrdému přistání, data však jasně ukazují na pokračující zpomalování a problémy, které ji trápí (špatné úvěry, nadměrné kapacity, plýtvavé investice) zůstávají nevyřešené. Pokračuje také odtok kapitálu a tedy oslabování měny, které Čína zatím brzdí použitím rezerv: devizové rezervy poklesly za poslední dva roky o čtvrtinu (na dohled 3000 mld. USD). Byť nikoliv bez problémů (např. konflikt v Sýrii, politická nejistota po květnovém odstoupení premiéra a jeho nahrazení člověkem blízkým prezidentovi Erdoganovi, pokračující tlak na centrální banku), Turecko je jednou z mála zemí, která vypadá z makroekonomického pohledu relativně solidně, „pouze“ se stále nezkrocenou inflací a nevyrovnaným běžným účtem. S obojím však během většiny prvního pololetí pomáhala ropa a - v případě inflace, která
poklesla na tříleté minimum – ještě i klesající ceny potravin; ani jedno z toho se však v dalších čtvrtletích opakovat nebude. Ceny ropy se koncem 1. pololetí již dostaly nad 50 dolarů za barel, potraviny, zdá se, také nalezly své dno – turecká jádrová inflace je přitom stále skoro 9% a perzistentní jsou i inflační očekávání.
Obrázek 2: Kreditní spready se ve 2.čtvrtletí 2016 utáhly, a to i navzdory rostoucím mírám selhání
Ruská ekonomika by během druhé poloviny roku mohla začít růst, brazilská však nejspíš až v roce 2017, a to i jenom v případě, že se podaří stabilizovat veřejné finance. Čína je obrovským otazníkem světové ekonomiky a zatím nás nic nenaplňuje očekáváním, že by se zpomalování mělo zastavit či dokonce otočit. Indie zůstává jedinou velkou rozvíjející se ekonomikou s rychlým růstem (přes 7% meziročně): zde však nelze v horizontu 2-3 let čekat takové urychlení, které by zvedlo globální inflaci.
20
Efektivní výnos do splatnosti (YTM) US korporátních dluhopisů ratingu BB, %
22
Efektivní YTM US korporátních dluhopisů ratingu B, %
18 16 14 12 10 8 6
Tak, jak jsme očekávali v předchozí pololetní zprávě, výnosy dluhopisů zůstaly nízko; koncem první poloviny roku dokonce v případě vládních dluhopisů vyspělých trhů dosáhly nových historických minim. Důvodů, proč by se to mělo rychle a výrazně změnit, je pramálo. S tím, jak byl Fed nucen opakovaně směrem dolů revidovat výhled měnové politiky, se zpomalující Čínou i Japonskem, s nejistotou kolem britského referenda o členství v Evropské unii poklesly již počátkem června výnosy dluhopisů vyspělých trhů na nová historická minima: desetileté švýcarské a japonské dluhopisy se dostaly hlouběji pod nulu, německé na nulu. V červnu se tak do negativního teritoria dle odhadu agentury Fitch dostaly dluhopisy v hodnotě 10 bilionů (!) dolarů. Pak přišlo hlasování Británie o vystoupení z EU a výnosy klesly ještě hlouběji: německé desetileté výnosy klesly pod -0,1%, švýcarské třicetileté pod nulu apod. V důsledku vystoupení Británie zhoršený inflační výhled v EMU, zpomalující Čína a nezanedbatelná pravděpodobnost americké i evropské recese jsou všechno faktory, pro které si myslíme, že konzervativní investoři nebudou moct v nejbližších letech ani v případě, že panika, kterou britské referendum způsobilo, rychle a relativně bezbolestně pomine, spoléhat na státní dluhopisy jako zdroj rozumných výnosů. Naopak, dluhopisy držené nyní nikoliv do splatnosti určitě vytvoří kapitálové ztráty. Ani u korporátních dluhopisů konzervativní investor jen tak nepochodí. Korporátní dluhopisy investičního stupně jsou jenom o málo nad výnosem vládních protějšků: efektivní výnos amerických korporátních dluhopisů nejvyšší kvality („AAA“) je pouze 2,5%, ani ne o procentní bod nad desetiletými vládními dluhopi-
I‐15
I‐16
I‐14
I‐12
I‐13
I‐10
I‐11
I‐09
I‐07
I‐08
I‐05
I‐06
I‐04
I‐02
I‐03
I‐00
4 I‐01
Tradiční konzervativní aktiva
24
sy. Výnosy dluhopisů neinvestičního stupně, do kterých spousta správců aktiv čelících tlaku nízkých výnosů na investiční části spektra relokovala svou expozici, rostly od léta 2015 a v únoru dosáhly hodnot neviděných od roku 2011. Od té doby však pod vlivem zahrnutí korporátních dluhopisů mezi odkupovaná aktiva v Eurozóně, stabilizace cen ropy a vymizení obav o tvrdé přistání v Číně výnosově jenom klesají: americké korporátní dluhopisy nejvyššího spekulativního ratingu („B“) mají nyní efektivní výnos pouze 5%, necelý procentní bod nad historickým minimem. Ačkoliv to do doby, než dluhopis selže, nemusí být (zejména fondovému) investorovi zřejmé, takové výnosy dle nás nedostatečně kompenzují za riziko nesplacení. Že toto riziko není malé ukazuje rostoucí míra selhání: dle ratingové agentury Moody’s tato míra v Americe dosahuje již nejvyšších hodnot (4,4 %) od roku 2008, a agentura očekává její růst až k 6 %. Ačkoliv se na růstu této míry podepsaly ceny komodit, zhoršení bylo vidět i v dalších sektorech. V Evropě je situace vzhledem k tomu, že váha ropného a těžařského sektoru není tak vysoká, o něco lepší, nízké výnosy však dle nás ani zde nekompenzují investory za podstupované kreditní riziko. Jakékoliv zhoršení ekonomické situace se totiž negativně projeví v míře selhání, která je z historického hlediska nízko: rizika pro globální růst vidíme, jak bylo shora vyložene, jasně směrem dolů. Pro investice do spekulativních dluhopisů je tak na místě větší než obvyklá opatrnost: víc než kdy v minulosti záleží na opravdu kvalitní prověrce emitenta.
Slovo investičního ředitele
Investice do alternativních aktiv jsou na vzestupu Velmi nízké výnosy státních i firemních dluhopisů nutí investory a jejich poradce hledat diversifikaci a výnosy jinde. Výsledkem je, že alternativní aktiva se stávají stále významnější částí investičních portfolií. Nedávný průzkum mezi 755 finančními poradci ve Spojených státech amerických, pořádaný WealthManagement.com, např. ukázal, že klientská portfolia vykazují významnější podíl alternativních aktiv, než tomu bylo kdykoliv dříve. Nezávislí finanční poradci i vázání zástupci jako respondenti průzkumu využívají alternativní investice nejenom více než doposud, ale očekávají, že tento podíl v dalších dvou letech nadále poroste. Dodáváme, že to může být mnohem více, než nyní očekávaných 13-17% portfolia pokud se ukáže, že očekávané výnosy státních a firemních dluhopisů byla příliš optimistická. Ti poradci, kteří řekli, že již do alternativních aktiv investují, byli dotázáni, jaký byl jejich investiční záměr. Téměř polovina všech respondentů (47%) udala, že je k alternativním aktivům přitáhla nekorelující povaha. Druhý nejpádnější důvod pro tyto investice (27%) byla ochrana kapitálu, třetím pak růstový potenciál v současném nízko-výnosovém prostředí. Tento rostoucí zájem o alternativní investice potvrzuje náš názor, se kterým jsme Reservu zakládali, a to, že atraktivita alternativních aktiv poroste. Na druhé straně však rostoucí povědomí o těchto aktivech zvyšuje investiční toky do nich, což nutně s sebou nese riziko změn výnosově-rizikového profilu. Proto nadále monitorujeme tyto trendy s cílem identifikovat moment, kdy se dané aktivum z pohledu vztahu rizika a výnosu stane neatraktivním. Sirius Reserva je nyní zainvestována ve více než 20 fondech alternativních aktiv s velmi malou nebo žádnou přímou korelací s finančními trhy. Současné rozložení portfolia je znázorněno na obr. 3 níže. Protože věříme, že optimální velikost portfolia je 25-30 fondů, tj. s expozicí méně než 4% na individuální fond, tým Obrázek 3 - Složení portfolia dle tříd aktiv (ke konci června 2016)
Pohledávky po době splatnosti 0.7%
Likviditní komponenta 4.4%
Financování obchodníků na finančních trzích 6.3%
Faktoring 18.8%
Přímé půjčky 42.2%
Zajištění 10.9%
Životní pojištění 16.7%
John Vax, MBA, CFA Investiční ředitel John má více než 25 let praxe v oblasti mezinárodních investic. Během své kariéry zastával pozici ředitele obchodování s cennými papíry v ING Bank a později vedl zastoupení Commerzbank Capital Markets pro střední a východní Evropu. Na českém trhu osobně připravoval a realizoval několik významných dluhopisových emisí. Před založením Sirius Investments SICAV byl několik let řídícím partnerem fondu MT Thaler v Londýně, kde také získal certifikát investičního manažera od regulátora pro finanční trhy Spojeného království. John je členem CFA society.
Sirius Investments nadále prohledává investiční univerzum s cílem nalézt fondy, které splňují kritéria strategie Sirius Reserva. Za 11 měsíců od svého založení v červenci 2015 vynesla Reserva svým investorům po všech nákladech, poplatcích a daních 6,46 %. Výkonnost v první polovině roku 2016 byla rovněž v každém měsíci kladná a za prvních 5 měsíců dosáhla 2,81 %. Portfolio nebylo dotčené výkyvy kapitálových trhů, a to především těmi, které byly zaznamenány v lednu a únoru. Nízká korelace Reservy s kapitálovými trhy je znázorněna v Tabulce 1 níže. Vzhledem k dosavadní velikosti a stabilitě výnosů portfolia Reserva si dovolíme tvrdit, že prvních 11 měsíců její existence prokázalo, že zařazení této alternativní strategie do jakéhokoliv portfolia zlepší jeho výnosově-rizikový profil. Ani pro druhou polovinu roku nemáme důvod očekávat zásadně odlišný profil Reservy. Roční výnos však bude nižší než anualizovaný roční výnos v prvních 11 měsících, a to především díky stále rostoucím investicím do alternativních investičních tříd jako reakce na trvající extrémně nízko-úrokové prostředí. Náš názor na očekávaný vývoj jednotlivých investičních tříd ve druhé polovině roku 2016 je vyložen v dalším textu.
Přímé půjčky Největší expozici má Reserva v sektoru přímých půjček. Není to však homogenní kategorie, segment přímých půjček je možné dále dělit do několika kategorií: spotřebitelské P2P financování (3 fondy), P2P firemní financování (3 fondy), mezaninové financování (2 fondy) a nemovitostmi zajištěné překlenovací úvěry (1 fond).
Během první poloviny roku se sektoru spotřebitelského financování dostalo nebývalé mediální pozornosti. Ve Spojených státech amerických totiž sektorem otřásla kauza zaměřená na peer-to -peer platformu Lending Club. Šlo o to, že (velmi malá) část portfolio půjček měla na dokumentaci dodatečně pozměněné datum na pozdější, což vyústilo v to, že investor, který požadoval půjčky pouze s jistým datem, dostal půjčky i jiné. To společně s další událostí (konflikt zájmů členů Představenstva) vyústilo v rezignaci CEO společnosti Lending Club. Nijak to neovlivnilo důvěryhodnost půjček, šlo čistě o úřednickou chybu. I když všechny tři naše spotřebitelské P2P získávají P2P půjčky u Lending Clubu, ověřili jsme, že tato chyba se našich investic nedotknula. Naopak, celou kauzu vnímáme pozitivně, neboť se ukázalo, jak efektivně je nastaven compliance a reportingový systém, který okamžitě zachytil a zveřejnil relativně benigní úřednickou chybu. Reflektujíc očekávaný růst úrokových sazeb americké centrální banky zvýšil Lending Club v první polovině roku své standartní referenční sazby u půjček. To by by cet.par. mělo vést k růstu čistého výnosu investorů do těchto aktiv. Domníváme se však, že se tak nakonec nestane: trajektorie amerických úrokových sazeb bude dle nás revidována směrem dolů a pokračuje příliv aktiv do tohoto sektoru. V nadcházejících 12 měsících tak očekáváme mírný pokles výnosů této části portfolia.
Životní pojištění I v první polovině roku 2016 bylo sekundární životní pojištění velmi pozitivní komponentou portfolia. To byl důsledek jak skutečně realizovaných zisků na vykoupených životních pojistkách, k jejichž re-
Tabulka 1: Měsíční výkonnost Sirius Reserva a tradičních tříd aktiv
Měsíční výnos dané třídy aktiv
VII-15
VIII-15
IX-15
X-15
XI-15
XII-15
I-16
S&P 500
2.0 %
-6.3 %
-2.6 %
8.3 %
0.1 %
-1.8 %
MSCI World
1.7 %
-6.8 %
-3.9 %
7.8 %
-0.7 %
Bloomberg US Treasury Bond Index
1.2 %
-0.1 %
1.0 %
-0.4 %
-0.4 %
Bloomberg Eurozone Sovereign Bond Index
2.4 %
-1.2 %
1.5 %
1.1 %
0.4 %
Bloomberg US Investment Grade Index
0.8 %
-0.8 %
0.7 %
0.6 %
Bloomberg US High Yield Index
-0.7 %
-1.9 %
-2.6 %
Bloomberg Eurozone Investment Grade Index
1.1 %
-0.8 %
Bloomberg Eurozone High Yield Index
1.1 %
-0.8 %
Sirius Investments RESERVA
II-16
III-16
IV-16
V-16
-5.1 %
-2.6 % 6.6 %
0.3 %
1.5 %
-1.9 %
-6.1 %
-3.9 % 6.5 %
1.4 %
0.2 %
-0.2 %
2.1 %
1.0 %
0.2 %
-0.1 %
0.0 %
-1.0 %
1.8 %
1.5 %
0.6 %
-1.1 %
1.1 %
-0.3 %
-0.8 %
0.3 %
0.7 %
2.9%
1.4%
-0.1%
3.2 %
-1.9 %
-2.8 %
-1.5 %
-2.6 % 4.6 %
3.9 %
0.6 %
-0.3 %
1.2 %
0.6 %
-0.7 %
0.8 %
-0.3 % 1.2%
0.2%
0.4%
-2.4 %
3.2 %
0.6 %
-2.6 %
-0.9 %
-2.4 % 3.5 %
1.8 %
0.1%
0.35 % 1.10 % 0.58 % 0.61 % 0.61 % 0.25 % 0.04 % 0.34 % 1.02 % 0.77 % 0.61 %
Pozn.: Výkonnost je čistá a měnově zajištěná do CZK pro třídu A investičních akcií Sirius Investments Reserva, hrubá a měnově nezajištěná pro ostatní aktiva
VI-16
alizaci došlo z důvodu nastání pojistné události, tak důsledek poklesu (na základě tržních transakcí stanovené) diskontní míry, která se projevila v ziscích z přecenění u držených portfolií (životní pojistky jsou oceňovány jako čistá očekáváná současná hodnota finančních toků, kde toky představují jak placené pojistné, tak pojistnou sumu vyplacenou po pojistné události). Ve druhé polovině roku 2016 bude z důvodu přetrvávajících nízkých výnosů v tradičních částech investičního univerza pokračovat příliv prostředků do tohoto aktiva, z čehož plyne očekávání na pokles diskontní míry. Nadále budeme její vývoj pečlivě monitorovat tak, abychom dokázali určit, kdy se tento kanál již vyčerpal, resp. kdy je výnosnost takového portfolia neadekvátní podstoupenému riziku. Dle nás je tento moment vzdálený nejméně 2 roky.
přírodního charakteru (hurikány, požáry apod.). Jak jsme již uvedli v našem lednovém Slově investičního ředitele snížili jsme, vzhledem ke klimatickým změnám posledních dvanácti měsíců, naši expozici na škody způsobené větrem v severní Americe, což je suverénně největší část zajišťovacího segmentu portfolia, na zhruba 8% našeho fondu. Pokud bude americká hurikánová sezóna benigní, jak tomu bylo v posledních několika letech, měla by tato část portfolia dosáhnout zhodnocení NAV zhruba 8-10%. Avšak pokud by měla nastat sezóna obdobná jako ta v roce 2005 (kdy severní Ameriku postihla trojice silných hurikánů Katrina, Wilma a Rita), vykáže tato část portfolia ztrátu zhruba ve výši 25% (což odpovídá cca 2% celkového portfolia). Jelikož v současnosti nemáme uspokojivý náhled na Atlantickou hurikánovou sezónu, přiklonili jsme se k opatrnému přístupu a expozici ponecháváme pod úrovní té loňské.
Faktoring
Financování obchodníků na finančních trzích
V posledních šesti měsících se stabilizovaly ceny komodit a lehce se zvedly objemy transakcí. Stále však pozorujeme znaky toho, že banky zůstávají vůči tomuto sektoru opatrné a že se dokonce z tohoto sektoru v některých lokalitách stahují. To je pro tuto část našeho portfolia dobrá zpráva. Fond byl již v minulém roce zainvestován ve 4 fondech, v první polovině letošního roku jsme přidali fond s rozprostřenějším geografickým zaměřením a se zaměřením na komplexní celkové financování obchodních toků (od financování setby až po exportní financování), čímž jsme získali první expozici na oblast centrální Asie, která je historicky oblastí s nízkou dostupností finančních služeb. Ve druhé polovině roku 2016 očekáváme stabilní celkový výnos této investiční strategie.
Reserva udržuje expozici na jednoho manažera se strategií alokace kapitálu diversifikované skupině obchodníků s finančními instrumenty. V této strategii obchodníci musí složit na separátní účet finanční jistinu jako kolaterál proti případným ztrátám z jejich obchodů. Tento jistotní účet se vyčerpává, když obchodníci vykazují ztráty a doplňuje se ze zisků těchto obchodů.
Zajištění V portfoliu Reservy držíme fondy, které odvozují výnosy z akceptace rizika málo pravděpodobných katastrofických událostí obvykle
Tento fond měl slabou (no pozitivní) první polovinu tohoto roku, ve druhé polovině však očekáváme významné zlepšení. Za normálních okolností totiž fond dostává část zisků z úspěšných obchodů. V situaci, jako byla ta, která nastala po tržních výprodejích v lednu, se však nadpoloviční část obchodníků ocitla ve ztrátě, což samozřejmě znamenalo, že zisky v dalších měsících byly použity na doplnění jistotního účtu a že tedy podíl na zisku, který obvykle plyne Reservě, se snížil. Proces rekapitalizace těchto účtů pokročil, očekáváme tak, že se výnos tohoto fondu ve druhé polovině roku vrátí k 0,7-0,8% měsíčně.
Sirius Investments SICAV Jungmannovo náměstí 14, 110 00 Praha 1 www.siriusinvestments.cz
