Pengaruh stock split: analisis likuiditas saham di bursa efek. Jakarta. Desi Farida Arianti BAB I PENDAHULUAN

1

Pengaruh stock split: analisis likuiditas saham di bursa efek Jakarta Disusun Oleh:

Desi Farida Arianti NIM. F.1303012

BAB I PENDAHULUAN A. Latar Belakang Masalah Informasi merupakan kebutuhan yang paling mendasar bagi para investor dalam pengambilan keputusan. Pengambilan keputusan ini berkaitan dengan pemilihan portofolio investasi yang paling menguntungkan dengan tingkat resiko tertentu. informasi dapat mengurangi ketidakpastian yang terjadi, sehingga keputusan yang diambil diharapkan akan sesuai dengan tujuan yang ingin dicapai. Dalam pasar modal, banyak sekali informasi yang dapat diperoleh investor baik informasi yang tersedia di publik maupun informasi pribadi (privat). Salah satu informasi yang ada adalah pengumuman stock split atau pemecahan saham. Informasi ini dapat memiliki makna atau nilai jika keberadaan informasi tersebut menyebabkan investor melakukan transaksi pasar modal, yang akan tercermin dalam perubahan harga saham, volume perdagangan dan indikator atau karakteristik pasar lainnya.

2

Stock split adalah suatu aktivitas yang dilakukan oleh perusahaan gopublic untuk menaikkan jumlah saham yang beredar (Brigham & Gapenski dalam Fatmawati dan Asri, 1999:94). Aktivitas tersebut biasanya dilakukan pada saat harga dinilai terlalu tinggi sehingga akan mengurangi kemampuan investor untuk membelinya. Pada dasarnya ada dua stock split yang dapat dilakukan yaitu split-up (pemecahan naik) dan split-down (pemecahan turun). Split-up adalah penurunan

nilai

nominal per

lembar

saham

yang

mengakibatkan bertambahnya jumlah saham yang beredar. Misalnya pemecahan saham dengan split factor 2:1, 3:1, 4:1. Sedangkan split-down adalah peningkatan nilai nominal per lembar saham dan mengurangi jumlah saham yang beredar. Misalnya split-down dengan split factor 1:2, 1:3, dan 1:4. Dengan adanya split-up atau split-down, saldo modal tidak berubah, yang berubah hanya lembar saham yang beredar. Dengan demikian, sebenarnya stock split tidak menambah nilai dari perusahaan atau dengan kata lain stock split tidak mempunyai nilai ekonomis (Hartono, 2000:398). Fenomena ini menimbulkan pertanyaan yaitu jika memang stock split tidak mempunyai nilai ekonomi, mengapa perusahaan melakukannya dan mengapa pasar juga bereaksi terhadapnya. Kemungkinan alasannya adalah berhubungan dengan likuiditas saham (liquidity hypothesis) dan sinyal yang disampaikan oleh perusahaan kepada publik (signaling hypothesis). Ada beberapa alasan mengapa manajer perusahaan melakukan stock split (Scott et al. dalam Margaretha, 2004:74):

3

1. Agar harga saham tidak terlalu mahal sehingga dapat meningkatkan jumlah pemegang saham dan meningkatkan likuiditas perdagangan saham. 2. Untuk mengembalikan harga dan ukuran perdagangan rata-rata saham kepada kisaran yang telah ditargetkan. 3. Untuk membawa informasi mengenai kesempatan investasi yang berupa peningkatan laba dan deviden kas. Pengaruh stock split terhadap keuntungan investor dijelaskan oleh Lamoureux dan Poon dalam Sukardi (2003:330) yang menyimpulkan bahwa pasar memberikan nilai positif terhadap stock split karena adanya tax-option impac. Dampak tersebut berbentuk pembebasan pajak yang dihadapi investor (tax-exampt investor) sehingga investor memperoleh keuntungan lebih. Sementara bagi manajer, pengumuman stock split dianggap sebagai sinyal positif karena perusahaan akan menyampaikan prospek masa depan perusahaan yang baik kepada publik. Hal ini didukung dengan kenyataan bahwa perusahaan yang memiliki stock split merupakan perusahaan yang mempunyai kinerja yang baik. Jika pasar bereaksi pada waktu pengumuman stock split, bukan berarti bahwa pasar bereaksi karena informasi stock split tersebut tidak mempunyai nilai ekonomis, tetapi bereaksi karena mengetahui prospeek perusahaan di masa depan yang disinyalkan melalui stock split. Karena stock split mengandung biaya yang harus ditanggung, maka hanya perusahaan yang mempunyai prospek bagus saja yang mampu menanggung biaya ini dan sebagai akibatnya pasar bereaksi positif terhadapnya.

4

Sebaliknya, perusahaan yang tidak mempunyai prospek yang baik yang mencoba memberikan sinyal yang tidak valid lewat stock split akan tidak mampu menanggung biaya tersebut, sehingga bukannya stock split akan meningkatkan harga sekuritasnya tetapi akan menurunkannya jika pasar cukup canggih untuk mengetahuinya. Ewijaya dan Indriantoro (1998) melakukan penelitian mengenai pengaruh stock split terhadap harga saham. Temuan yang diperoleh dari penelitian tersebut menunjukkan bahwa stock split berpengaruh secara negatif terhadap perubahan harga saham secara signifikan. Fatmawati dan Asri (1999) menganalisis bid-ask spread diseputar pengumuman stock split. Hasilnya menunjukkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara harga saham, volume turnover dan bid-ask spread pada saat sebelum dan sesudah stock split. Kurniawati (2003) menganalisis kandungan informasi stock split dan likuiditas saham pada non-synchronous trading. Hasilnya menunjukkan hanya beta saja yang memiliki perbedaan yang signifikan, sedangkan volume perdagangan dan bid-ask spread meskipun berbeda tetapi tidak signifikan. Hal tersebut menunjukkan bahwa terjadi penurunan likuiditas setelah stock split. Margaretha (2002) menganalisis dampak stock split terhadap likuiditas perdagangan dan pendapatan saham. Hasilnya menunjukkan bahwa harga saham mempunyai hubungan yang signifikan dengan keputusan perusahaan melakukan stock split, frekuensi perdagangan saham tidak mempunyai hubungan dengan keputusan perusahaan melakukan stock split, terdapat

5

perbedaan frekuensi perdagangan saham yang signifikan sebelum dan sesudah stock split, dan tidak ada perbedaan earning perusahaan sebelum dan sesudah stocksplit. Berdasarkan pada beberapa pandangan mengenai stock split, penelitian ini akan menguji kembali adanya pengaruh stock split terhadap likuiditas saham. Pengujian ini mengacu pada penelitian yang dilakukan oleh Copeland (1979) yang melakukan penelitian terhadap perilaku perdagangan para investor dalam sekuritas yang di split-up (efek likuiditas dari stock split). Ukuran likuiditas yang digunakan yaitu perubahan volume perdagangan saham dan perubahan biaya transaksi yang diukur dengan bid-ask spread. Hasil penelitian Copeland (1979) menunjukkan bahwa terjadi penurunan likuiditas saham setelah stock split. Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah (1) periode penelitian sebelumnya dilakukan bulan Januari 1963 sampai dengan bulan Januari 1974, sedangkan penelitian ini menggunakan periode tahun pengamatan tahun 2002 sampai dengan tahun 2004, (2) penelitian sebelumnya tidak mempertimbangkan volume turnover seperti penelitian Fatmawati dan Asri (1999) sedangkan penelitian ini mempertimbangkan volume turnover sebelum dan setelah dilakukan pemecahan saham. Berdasarkan uraian diatas maka penelitian ini mengambil judul “PENGARUH STOCK SPLIT: ANALISIS LIKUIDITAS SAHAM DI BURSA EFEK JAKARTA”

6

B. Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang yang telah disusun, maka permasalahan yang dihadapi dirumuskan menjadi: 1. Apakah ada perbedaan antara bid-ask spread sebelum stock split dan sesudah stock split? 2. Apakah ada perbedaan antara volume perdagangan sebelum stock split dan sesudah stock split? 3. Apakah ada perbedaan antara volume turnover sebelum stock split dan sesudah stock split?

C. Tujuan Penelitian Tujuan penelitian adalah sebagai berikut: 1. Untuk mengetahui ada tidaknya perbedaan antara bid-ask spread sebelum stock split dengan bid-ask spread sesudah stock split. 2. Untuk mengetahui ada tidaknya perbedaan antara volume perdagangan sebelum stock split dengan volume perdagangan sesudah stock split. 3. Untuk mengetahui ada tidaknya perbedaan antara volume turnover sebelum stock split dengan volume turnover sesudah stock split.

D. Manfaat Penelitian Adapun manfaat dalam penelitian ini adalah: 1. Memberikan informasi secara empiris reaksi pasar mengenai kandungan informasi di seputar tanggal pengumuman stock split.

7

2. Memberikan informasi bagi investor mengenai sinyal yang diberikan akibat stock split di Bursa Efek Jakarta dalam hubungan dengan likuiditas perusahaan. 3. Memberikan sumbangan tambahan literatur mengenai stock split terhadap likuiditas saham dan juga memberikan dasar bagi penelitian selanjutnya di masa yang akan datang.

8

BAB II TINJAUAN PUSTAKA

A. Pasar Modal Indonesia 1. Pengertian Pasar Modal Pasar modal adalah suatu bidang usaha perdagangan surat-surat berharga seperti saham, sertifikat saham, dan obligasi (efek-efek) pasar modal adalah suatu sarana yang mempertemukan penjual dan pembeli dana. Menurut UU No 8 tahun 1995, pasar modal didefinisikan sebagai kegiatan yang berhubungan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya. Menurut U Tun Wai dan Prof. Hugh T. Patrick dalam sebuah makalah IMF berjudul “Stock and Bonds Issue and Capital Market in the Less Developed Countries” (Anonim, 1987: 15-16), menyebut tiga pengertian tentang pasar modal sebagai berikut: a. Definisi yang luas Pasar modal adalah kebutuhan sistem keuangan yang terorganisasi, termasuk bank-bank komersial dan semua perantara di bidang keuangan, serta surat-surat kertas berharga/klaim, jangka panjang dan pendek, primer dan yang tidak langsung.

7

9

b. Definisi dalam arti menengah Pasar modal adalah semua pasar yang terorganisasi dan lembagalembaga yang memperdagangkan warkat-warkat kredit (biasanya yang berjangka waktu lebih dari satu tahun) termasuk saham-saham, obligasi-obligasi pinjaman berjangka, hipotik dan tabungan serta deposito berjangka. c. Definisi dalam arti sempit Pasar modal adalah tempat pasar terorganisasi yang memperdagangkan saham-saham dan obligasi-obligasi dengan memakai jasa dari makelar, komisioner dan para underwriter. Dalam Anonim (1987: 16), G.L. Leffler dalam bukunya Stockmarket menyebut fungsi bursa efek adalah: a. Menciptakan pasar secara terus menerus bagi efek yang telah ditawarkan kepada masyarakat (Efek yang telah dimiliki umum) b. Untuk menciptakan harga yang wajar bagi efek yang bersangkutan melalui mekanisme penawaran dan permintaan. c. Untuk membantu dalam pembelanjaan dunia usaha. Tekanan utama kegiatan pasar modal di Indonesia terletak pada tujuannya yang mengarah pada usaha pemerataan pendapatan masyarakat serta

menggairahkan

partisipasi

masyarakat

dalam

membiayai

pembangunan. Pasar modal akan mempermudah perusahaan-perusahaan untuk memperoleh dana, sehingga kegiatan ekonomi di berbagai sektor dapat

10

ditingkatkan. Terjadinya peningkatan kegiatan ekonomi tersebut akan menciptakan dana mengembangkan lapangan kerja yang luas, yang dengan sendirinya dapat menyerap tenaga kerja dalam jumlah yang besar, sehingga secara langsung dapat berpengaruh dalam mengurangi jumlah pengangguran. 2. Perkembangan Pasar Modal Indonesia Kegiatan pasar modal Indonesia resmi dimulai pada tahun 1977 sewaktu perusahaan PT. Semen Cibinong menerbitkan sahamnya di BEJ. Dalam perkembangannya kondisi ekonomi dan moneter tidak bisa dilepaskan, tetapi pengaruh yang nampaknyata ternyata berasal dari berbagai kebijaksanaan pemerintah. Pada awalnya perkembangan pasar modal Indonesia, kalau diukur dengan jumlah perusahaan yang menerbitkan sahamnya di BEJ, maupun kegiatan prdagangan saham, ternyata sangat lambat. Sampai dengan tahun 1982 baru 23 perusahaan, tetapi setelah itu terhenti pada angka 24 perusahaan sampai dengan tahun 1988. baru pada tahun-tahun berikutnya terjadi peningkatan yang cukup besar, mencapai jumlah 124 perusahaan pada tahun 1990. Pada tahun 1982 pemerintah memberikan insentif dalam bentuk keringanan pajak bagi perusahaan yang bersedia menjual sahamnya di pasar modal Indonesia. Insentif ini berakhir pada akhir tahun 1983, karena pada tahun 1984 berlaku sistem perpajakan yang baru. Karena itulah beberapa perusahaan memanfaatkan insentif ini yang ditunjukkan dengan

11

peningkatan jumlah perusahaan yang terdaftar di BEJ dari 8 perusahaan menjadi 23 perusahaan. Pada tahun 1989 jumlah perusahaan yang terdaftar di BEJ meningkat cukup banyak, diikuti tahun 1990, dan masih meningkat pada tahun 1991. Peningkatan tersebut terjadi karena beberapa sebab, yaitu (1) BAPEPAM mulai menerapkan menerapkan kebijakan kebijakan baru yang intinya BAPEPAM tidak ingin mencampuri pembentukan harga saham di pasar perdana, pembentukan harga di pasar perdana ditentukan oleh pihakpihak yang berkepentingan, yaitu emiten dan para penjamin, (2) batasan perubahan harga saham sebesar maksimum empat persen setiap transaksi ditiadakan, harga yang terbentuk diserahkan pada kekuatan permintaan dan penawaran, dan (3) ada dua kebijakan pemerintah yang mempunyai dampak sangat besar bagi perkembangan pasar modal yaitu dikenakannya pajak sebesar 15% atas bunga deposito dan diijinkannya pemodal asing untuk membeli saham-saham yang terdaftar di BEJ. Pada tahun 1989 itu pula pemerintah membuka bursa paralel, yaitu bursa yang ditujukan untuk perusahaan-perusahaan yang masih belum memenuhi syarat untuk terdaftar di bursa utama (BEJ). Perusahaan-perusahaan yang terdaftaar di bursa paralel biasannya adalah perusahaan yang relatif kecil dan muda. Pada tahun 1992 mulai muncul cara penghimpunan dana dari pasar modal dengan menerbitkan bukti right. Bukti right menunjukkanhak yang dimiliki seorang pemodal untuk membeli suatu saham dengan harga tertentu (biasanya lebih murah dari harga saham yang sedang berlaku pada

12

waktu itu). Karena itu, bukti right hanya dibatasi kepada pemegang saham lama. Tujuan utama dari penerbitan right adalah untuk tidak merubah proporsi kepemilikan pemegang saham, dan menekan biaya emisi (karena biasanya tidak diperlukan underwriter). Dengan perkembangan pasar modal tersebut pemerintah merasa perlu untuk membuat regulatory framework untuk pasar modal agar bisa meningkatkan dan mendorong tumbuhnya pasar yang teratur, terbuka dan efisien agar bisa memberikan perlindungan yang wajar pada masyarakat dan pemodal. Untuk mencapai tujuan ini Badan Pelaksana Pasar Modal kemudian diganti namanya menjadi Badan Pengawas Pasar Modal (singkatannya tetap BAPEPAM). Dalam bentuk barunya BAPEPAM mempunyai kewajiban untuk: a. Memonitor dan mengatur suatu pasar dimana sekuritas-sekuritas dapat diterbitkan dan diperdagangkan secara teratur, wajar, dan efisien dengan maksud untuk melindungi kepentingan para pemodal dan masyarakat. b. Mengawasi dan memonitor pertukaran sekuritas, clearing, settlement, dan lembaga-lembaga penyimpanan, reksa dana, perusahaan sekuritas dan para pialang, berbagai lembaga pendukung pasar modal dan para profesional. c. Untuk memberi rekomendasi tentang pasar modal kepada Menteri Keuangan.

13

B. Stock Split 1. Pengertian Stock Split Stock split atau pemecahan saham adalah memecah selembar saham menjadi n lembar saham. Harga per-lembar saham baru setelah stock split adalah sebesar 1/n dari harga sebelumnya (Hartono, 2000:397). Brigham & Gapenski dalam Fatmawati dan Asri (1999:94) stock split adalah suatu aktivitas yang dilakukan oleh perusahaan go public untuk menaikkan jumlah saham yang beredar. Aktivitas tersebut biasanya dilakukan pada saat harga dinilai terlalu tinggi sehingga akan mengurangi kemampuan investor untuk membelinya. Pada dasarnya ada dua stock split yang dapat dilakukan yaitu split-up (pemecahan naik) dan split-down (pemecahan turun). Split-up adalah penurunan nilai nominal per lembar saham yang mengakibatkan bertambahnya jumlah saham yang beredar. Misalnya pemecahan saham dengan split factor 2:1, 3:1, 4:1. Sedangkan split-down adalah peningkatan nilai nominal per lembar saham dan mengurangi jumlah saham yang beredar. Misalnya split-down dengan split factor 1:2, 1:3, dan 1:4. Dengan adanya split-up atau split-down, saldo modal tidak berubah, yang berubah hanya lembar saham yang beredar. 2. Perlakuan Akuntansi Terhadap Stock Split Pengaturan stock split tidak disebutkan dalam Standar Akuntansi Keuangan (SAK). SAK hanya mengatur mengenai dividen saham yang

14

dibagikan oleh perusahaan, yaitu yang diatur dalam Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan No. 21 paragraf 23 tentang dividen saham. Uraian mengenai distribusi saham (baik dividen saham atau split) akan dijelaskan dengan contoh: PT. ABC mempunyai struktur modal sebelum distribusi saham seperti yang tertera dibawah ini: Saham biasa (Rp. 1.000,00;100.000 lembar)

Rp. 100.000.000,00

Agio saham

Rp. 50.000.000,00

Laba ditahan

Rp. 50.000.000,00 +

Modal saham

Rp. 200.000.000,00

Jika PT. ABC memutuskan untuk melakukan dividen saham sebesar 10% dan pada saat itu harga pasar sahamnya sebesar Rp. 2.500,00 per lembar, maka struktur modal setelah dividen saham adalah sebagai berikut: Saham biasa (Rp. 1.000,00;110.000 lembar)

Rp. 110.000.000,00

Agio saham

Rp. 65.000.000,00

Laba ditahan

Rp. 25.000.000,00 +

Modal saham

Rp. 200.000.000,00

Terlihat bahwa PT. ABC melakukan kapitalisasi rekening laba ditahan pada nilai pasar tambahan saham sebesar 25.000.000 (10%x 100.000 lembar x Rp. 2.500,00). Oleh karena itu, nilai nominal saham tidak berubah, kenaikan jumlah saham tercermin dalam kenaikan rekening saham biasa sebesar 10.000.000 (Rp. 1000,00 x 10.000 lembar), sementara

15

sisanya sebesar 15.000.000 (25.000.000 - 10.000.000) ditambahkan ke rekening agio saham sehingga total modal saham tidak berubah. Namun jika PT. ABC memutuskan untuk melakukan distribusi saham sebesar 50% dari jumlah saham yang beredar (stock split effected in the form of a stock devident), maka struktur modal setelah distribusi saham tersebut menjadi: Saham biasa (Rp. 1.000,00;150.000 lembar)

Rp. 150.000.000,00

Agio saham

Rp. -

Laba ditahan

Rp. 50.000.000,00 +

Modal saham

Rp. 200.000.000,00

Oleh karena jumlah saham yang didistribusikan cukup material dalam menurunkan harga pasar saham, maka dilakukan kapitalisasi rekening agio saham pada nilai nominal tambahan saham. Sementara jika PT. ABC memutuskan untuk melakukan stock split dengan faktor pemecahan 2:1, yang artinya setiap 1 lembar saham lama ditukar dengan 2 lembar saham baru, maka jumlah saham yang beredar sekarang menjadi 200.000 lembar dengan nilai nominal Rp. 500,00 per lembar, sehingga struktur modal setelah stock split menjadi: Saham biasa (Rp. 500,00;200.000 lembar)

Rp. 100.000.000,00

Agio saham

Rp. 50.000.000,00

Laba ditahan

Rp. 50.000.000,00 +

Modal saham

Rp. 200.000.000,00

Bagi pemegang saham, pengurangan nilai nomunal ini tidak mengubah nilai buku investasi sahamnya. Sekaligus tidak ada pendapatan yang

16

diakui. Dengan demikian terjadinya stock split tidak perlu dijurnal tetapi cukup dibuatkan memo bahwa telah dilakukan stock split, jumlah saham yang beredar meningkat, dan nilai nominal per lembar saham telah berubah (Kieso and Weygant, 2002:822). 3. Alasan Dilakukannya Stock Split Stock split tidak menambah nilai dari perusahaan atau dengan kata lain stock split tidak mempunyai nilai ekonomis (Hartono, 2000:398). Fenomena ini menimbulkan pertanyaan yaitu jika memang stock split tidak mempunyai nilai ekonomi, mengapa perusahaan melakukannya dan mengapa pasar juga bereaksi terhadapnya. Kemungkinan alasannya adalah berhubungan dengan likuiditas saham (liquidity hypothesis) dan sinyal yang disampaikan oleh perusahaan kepada publik (signaling hypothesis). Ada beberapa alasan mengapa manajer perusahaan melakukan stock split seperti yang dikemukakan oleh Scott et al dalam Margaretha (2004:74): a. Agar harga saham tidak terlalu mahal sehingga dapat meningkatkan jumlah pemegang saham dan meningkatkan likuiditas perdagangan saham. b. Untuk mengembalikan harga dan ukuran perdagangan rata-rata saham kepada kisaran yang telah ditargetkan. c. Untuk membawa informasi mengenai kesempatan investasi yang berupa peningkatan laba dan deviden kas. Menurut Kurniawati (2003), beberapa pelaku pasar, khususnya para emiten mempunyai pendapat bahwa stock split memiliki berbagai

17

macam manfaat diantaranya adalah (1) harga saham yang lebih rendah setelah stock split akan meningkatkan daya tarik investor untuk membeli sejumlah saham yang lebih besar sehingga dapat mengubah investor odd lot yaitu investor yang membeli saham dibawah 500 lembar (1lot) menjadi investor round lot yaitu investor yang membeli saham minimal 500 lembar, (2) meningkatkan daya tarik investor kecil untuk melakukan investasi, (3) meningkatkan jumlah pemegang saham sehingga pasar akan menjadi likuid, dan (4) sinyal yang positif bagi pasar bahwa kinerja manajemen perusahaan bagus dan memiliki prospek yang bagus. Bagi manajer perusahaan pengumuman stock split dianggap sebagai sinyal positif karena perusahaan akan menyampaikan prospek masa depan perusahaan yang baik kepada publik. Hal ini didukung dengan kenyataan bahwa perusahaan yang memiliki stock split merupakan perusahaan yang mempunyai kinerja yang baik. Jika pasar bereaksi pada waktu pengumuman stock split, bukan berarti bahwa pasar bereaksi karena informasi stock split tersebut tidak mempunyai nilai ekonomis, tetapi bereaksi karena mengetahui prospek perusahaan di masa depan yang disinyalkan melalui stock split. Karena stock split mengandung biaya yang harus ditanggung, maka hanya perusahaan yang mempunyai prospek bagus saja yang mampu menanggung biaya ini dan sebagai akibatnya pasar bereaksi positif terhadapnya. Sebaliknya, perusahaan yang tidak mempunyai prospek yang baik yang mencoba memberikan sinyal yang tidak valid lewat stock split akan tidak mampu menanggung biaya

18

tersebut, sehingga bukannya stock split akan meningkatkan harga sekuritasnya tetapi akan menurunkannya jika pasar cukup canggih untuk mengetahuinya.

C.

Likuiditas Saham Sebelum melakukan stock split, harga saham perusahaan yang terlalu tinggi akan menurunkan permintaan saham tersebut. Hal ini disebabkan karena para investor terutama investor kecil tidak dapat membeli saham tersebut atau kemampuan daya belinya rendah. Salah satu tujuan perusahaan melakukan stock split adalah mengarahkan harga saham pada suatu range tertentu sehingga perdagangan saham bisa lebih optimal dan dapat aktif diperdagangkan serta dapat meningkatkan daya tarik investor kecil untuk membeli sejumlah saham yang lebih besar. 1. Bid-ask spread Bid-ask spread merupakan perbedaan antara bid price dan ask price. Bid price adalah harga penawaran pembelian tertinggi. Ask price adalah harga penawaran penjualan terendah (Hartono, 2000:57). Biaya pemilikan sekuritas mencerminkan resiko harga dan opportunity cost terhadap pemilikan suatu sekuritas. Biaya order berhubungan dengan proses perdagangan sekuritas, pencatatan, dan kliring transaksi. Biaya informasi terjadi jika dealer melakukan transaksi dengan investor yang memiliki informasi superior (Fatmawati dan Asri, 1999:99).

19

Berdasarkan asumsi bahwa dealer tidak dapat membedakan pedagang berinformasi dengan pedagang tanpa informasi, dealer harus menaikkan spread untuk melindungi dirinya dari kerugian terhadap pedagang berinformasi (Stool dalam Fatmawati dan Asri, 1999). Jika emiten memberikan informasi kepada pasar melalui pengumuman publik arus informasi tersebut akan diterima oleh dealer maupun investor. Hal tersebut berakibat terjadinya penurunan asimetri informasi dan kemudian akan menurunkan adverse selection risk (biaya informasi) yang dihadapi dealer sehingga memotivasi dealer untuk menurunkan spread. Harga saham yang lebih rendah setelah dilakukan stock split menyebabkan

pertemuan

antara

harga

penawaran dan

harga

permintaan relatif lebih besar. Hal ini mengakibatkan perbedaan antara besarnya harga penawaran dan harga permintaan saham (bid ask spread) semakin kecil. Apabila bid ask spread suatu saham lebih rendah, maka hal tersebut mengindikasikan likuiditas sahamnya meningkat. 2. Volume perdagangan Volume perdagangan merupakan ukuran besarnya volume saham tertentu yang diperdagangkan, mengindikasikan kemudahan dalam memperdagangkan

saham tersebut.

Besarnya

variabel

volume

perdagangan diketahui dengan mengamati kegiatan perdagangan saham yang dapat dilihat melalui indikator aktivitas volume perdagangan (Trading Volume Activity/ TVA).

20

Sukardi (2003), melakukan penelitian tentang pengaruh pemecahan saham terhadap abnormal return dan likuiditas saham, dengan menggunakan model indeks tunggal dan Trading Volume Activity dan dilanjutkan dengan uji signifikansi. Hasilnya menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara abnormal return saham sebelum dan setelah stock split dari perusahaan yang melakukannya dan diikuti dengan kenaikan earning. Juga tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara likuiditas saham sebelum dan setelah stock split. 3. Volume turnover Volume turnover merupakan volume perputaran saham yang diperdagangkan. Jika para investor percaya bahwa mereka memiliki informasi tertentu maka perdagangan akan terkonsentrasi pada saham tertentu yang informasinya dimiliki oleh investor. Tingkat volume turnover digunakan untuk melihat apakah preferensi investor secara individual menilai kebijakan split sebagai sinyal positif atau negatif untuk membuat keputusan perdagangan saham di atas keputusan perdagangan normal. Hasil pengujian statistik menunjukkan bahwa volume turnover pada saat split menunjukkan bahwa volume turnover pada saat split lebih besar daripada volume turnover sebelum dan sesudah split secara signifikan. Peningkatan volume turnover tersebut mengindikasikan bahwa kebijakan split mempunyai kandungan informasi yang

menyebabkan terjadinya

21

perbedaan preferensi investor. Kenaikan volume perdagangan saham tetap dapat terjadi apabila investor memiliki presisi informasi pribadi yang berbeda-beda (Kim dan Verrechia dalam Fatmawati dan Asri, 1999:104). Penelitian Fatmawati dan Asri (1999), menunjukkan bahwa adanya pengumuman split oleh perusahaan tidak terdapat perbedaan volume turnover antara sebelum dengan sesudah split.

D.

Efisiensi Pasar 1. Pengertian Efisiensi Pasar Pasar modal yang efisien didefinisikan sebagai pasar yang harga sekuritas-sekuritasnya telah mencerminkan semua informasi yang relevan (Husnan, 1996:246). Informasi yang relevan diklasifikasikan menjadi tiga yaitu informasi dalam bentuk perubahan harga di waktu yang lalu, informasi yang tersedia kepada publik (public information), dan informasi yang tersedia baik kepada publik maupun tidak (public and private information). West dalam Husnan (1996:245), membedakan internal dan external efficiency. External efficiency menunjukkan bahwa pasar berada dalam keadaan keseimbangan sehingga keputusan perdagangan saham berdasarkan atas informasi yang tersedia di pasar tidak bisa memberikan tingkat keuntungan di atas tingkat keuntungan keseimbangan. Internal efficiency menunjukkan bahwa pasar modal tersebut bukan hanya

22

memberikan harga yang “benar”, tetapi juga memberikan berbagai jasa yang diperlukan oleh para pembeli dan penjual denngan biaya serendah mungkin. 2. Bentuk Efisiensi Pasar Bentuk efisiensi pasar menurut Hartono (2000:352) dapat ditinjau dari: a. Efisiensi pasar secara informasi (informatinally efficient market) Kunci utama untuk mengukur pasar efisien adalah hubungan antara harga sekuritas dengan informasi. Pertanyaannya adalah informasi mana yang dapat digunakan untuk menilai pasar yang efisien, apakah informasi yang lama, informasi yang sedang dipublikasikan atau semua informasi termasuk informasi privat. Fama dalam Hartono (2000: 323) menyajikan tiga bentuk utama dari efisiensi pasar berdasarkan ketiga macam bentuk dari infoemasi, yaitu: 1) Efisiensi pasar bentuk lemah (weak form) Pasar dikatakan efisien dalam bentuk lemah jika harga-harga dari sekuritas tercermin secara penuh (fully reflect) informasi masa lalu. Jika pasar efisien secara bentuk lemah, maka nilainilai masa lalu tidak dapat digunakanuntuk memprediksi harga sekarang. Ini berarti bahwa untuk pasar yang efisien bentuk lemah, investor tidak dapat menggunakan informasi masa lalu untuk mendapatkan keuntungan yang tidak normal.

23

2) Efisiensi pasar bentuk setengah kuat (semistrong form) Pasar dikatakan efisien setengah kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang dipublikasikan (all publicly available information) termasuk informasi yang berada di laporan-laporan keuangan perusahaan emiten. Informasi yang dipublikasikan dapat berupa: a) Informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga sekuritas dari perusahaan yang mempublikasikan informasi tersebut Informasi yang dipublikasikan ini merupakan informasi dalam bentuk pengumuman oleh perusahaan emiten. Informasi ini umumnya berhubungan dengan peristiwa yang terjadi di perusahaan emiten (corporate event). b) Informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga sekuritas sejumlah perusahaan. Informasi yang dipublikasikan dapat berupa peraturan pemerintah atau peraturan dari regulator yang hanya berdampak pada hargaharga sekuritas perusahaan-perusahaan yang terkena regulasi tersebut. c) Informasi yang dipublikasikan yang hanya mempengaruhi harga sekuritas sejumlah perusahaan yang terdaftar di pasar saham. Informasi yang dipublikasikan dapat berupa peraturan pemerintah atau peraturan dari regulator yang berdampak ke semua prusahaan emiten. 3) Efisiensi pasar bentuk kuat (strong form) Pasar dikatakan efisien dalam bentuk kuat jika harga-harga sekuritas secara penuh mencerminkan (fully reflect) semua informasi yang tersedia termasuk informasi yang privat. Tujuan dari Fama membedakan ke dalam tiga bentuk pasar efisien ini adalah untuk mengklasifikasikan penelitian empiris terhadap efisiensi pasar. Ketiga bentuk efisiensi pasar ini

24

berhubungan satu dengan yang lainnya. Hubungan ketiga bentuk pasar efisien ini berupa tingkatan yang kumulatif, yaitu bentuk lemah merupakan bagian dari bentuk setengah kuat dan bentuk setengah kuat merupakan bagian dari bentuk kuat, seperti terlihat pada gambar 2.1

Pasar efisien bentuk lemah Pasar efisien bentuk setengah kuat Pasar efisien bentuk kuat Gambar 2.1 Tingkatan kumulatif ini mempunyai implikasi bahwa pasar efisien bentuk setengah kuat adalah juga pasar efisien bentuk lemah. Pasar efisien bentuk kuat adalah juga pasar efisien bentuk setengah kuat dan pasar efisien bentuk lemah. Implikasi ini tidak berlaku sebaliknya bahwa pasar efisien bentuk lemah tidak harus berarti pasar efisien bentuk setengah kuat. b. Efisiensi pasar secara keputusan (decisionally efficient market) Efisiensi pasar secara keputusan juga merupakan bentuk efisiensi pasar bentuk setengah kuat menurut versi Fama yang didasarkan pada informasi yang didistribusikan. Perbedaannya adalah, jika efisiensi pasar secara informasi hanya mempertimbangkan sebuah faktor saja, yaitu ketersediaan informasi, maka efisiensi pasar

25

secara keputusan mempertimbangkan dua buah faktor, yaitu ketersediaan informasi dan kecanggihan pelaku pasar. Karena melibatkan lebih banyak faktor dalam menentukan pasar yang efisien, suatu pasar yang efisien secara keputusan merupakan efisiensi

pasar

bentuk

setengah

kuat

yang

lebih

tinggi

dibandingkan efisiensi pasar bentuk setengah kuat secara informasi. Dengan demikian untuk mengetahui apakah pasar sudah efisien secara keputusan tidaklah cukup hanya melihat efisien secara informasi, tetapi juga harus mengetahui apakah keputusan yang dilakukan oleh pelaku pasar sudah benar dan mereka tidak dibodohi oleh pasar. 3. Faktor-Faktor Penyebab Keefisienan Pasar Modal Terdapat beberapa alasan yang menyebabkan pasar menjadi efisien (Hartono, 2000:375), yaitu: a. Investor adalah penerima harga (price takers), yang berarti bahwa sebagai pelaku pasar, investor seorang diri tidak dapat mempengaruhi harga dari suatu sekuritas. Harga ditentukan oleh banyak investor dari demand dan supply. b. Informasi tersedia secara luas kepada semua pelaku pasar pada saat yang bersamaan dan harga untuk memperoleh informasi tersebut murah.

26

c. Informasi dihasilkan secara acak (random) dan tiap-tiap pengumuman informasi sifatnya random satu dengan yang lainnya. Random berarti investor tidak dapat memprediksi kapan emiten akan mengumumkan informasi yang baru. d. Investor bereaksi dengan menggunakan informasi secara penuh dan cepat, sehingga harga dari sekuritas berubah dengan semestinya mencerminkan informasi tersebut untuk mencapai keseimbangan yang baru. Sebaliknya jika kondisi-kondisi di atas tidak terpenuhi, kemungkinan pasar tidak efisien dapat terjadi. Pasar dapat menjadi tidak efisien jika kondisi-kondisi berikut ini terjadi (Hartono, 2000:376): a. Terdapat sejumlah kecil pelaku pasar yang dapat mempengaruhi harga dari sekuritas. b. Harga informasi mahal dan terdapat akses yang tidak seragam antara pelaku pasar yang satu dengan yang lainnya terhadap suatu informasi yang sama. c. Informasi yang disebarkan dapat diprediksi dengan baik oleh sebagian pelaku-pelaku pasar. d. Investor adalah individual-individual yang lugas (naïve investors) dan tidak canggih (unsophisticated investors).

27

E.

Reaksi Pasar Terhadap Stock Split Sebagian besar perusahaan melakukan distribusi keuntungan atau laba mereka kepada pemegang saham dalam bentuk dividen kas. Distribusi laba lainnya juga dapat berbentuk dividen saham dan atau pemecahan saham (stock split), dimana pemegang saham tidak perlu mengeluarkan biaya untuk memperoleh tambahan saham tersebut. Pada nilai saham par value tertentu, secara murni distribusi saham tersebut hanya mempengaruhi perusahaan secara “kosmetik” yakni dengan membagi “kue pie” perusahaan menjadi lebih kecil (Baker dan Powell dalam Fatmawati, 1999:95). Sukardi (2003:333), aktifitas split dapat mempengaruhi pasar dalam tiga bentuk: 1. Pengaruh stock split terhadap keuntungan pemegang saham Keuntungan pemegang saham biasanya diukur oleh capital gain dan peningkatan deviden dari tahun sebelumnya. Dalam studi empiris mengenai dampak stock split terhadap kesejahteraan pemegang saham diperoleh kesimpulan bahwa reaksi pasar yang positif terhadap stock split-yang ditunjukkan oleh meningkatnya harga saham di bursa-dipicu adanya harapan para investor bahwa stock split akan meningkatkan deviden dan earning perusahaan. Fama et al (1969), menyatakan bahwa kenaikan harga saham yang besar setelah pengumuman stock split dikarenakan perubahan harapan yang berkenaan dengan dividen mendatang. Hal ini didukung oleh 71,5% dari sampel penelitiannya di NYSE menunjukkan bahwa dividennya

28

meningkat setelah split lebih besar dari rata-rata saham di NYSE. Hipotesa Fama et.al dibantah oleh penelitian Grinblatt et.al (1984) yang menemukan bahwa reaksi harga saham positif terhadap stock split dialami oleh perusahaan yang tidak membagikan dividennya. Kenyataan ini didukung oleh bukti bahwa hanya 11% sampelnya yang melakukan dividen setelah split. 2. Pengaruh stock split terhadap perubahan risiko saham Stock split mengakibatkan jumlah saham beredar bertambah, sehingga para investor yang berhubungan dengan aktivitas split tersebut akan melakukan kembali penyusunan portofolio investasinya. Penyusunan kembali portofolio tidak terlepas dari pertimbangan risiko saham (volatilitas harga saham) yang membentuk portofolio tersebut, sehingga diharapkan akan diperoleh tingkat risiko tertentu. Dengan melakukan pengujian terhadap 219 perusahaan split selama 108 bulan dari tahun 1945 sampai dengan tahun 1965 di NYSE, Bar-Yosef dan Brown (1977) melaporkan bahwa risiko sistematis dari pemecahan saham menurun pada bulan-bulan setelah split. Namun Brenan dan Copeland (1988) yang melakukan penelitian terhadap 1034 perusahaan split menemukan bahwa risiko sistematis biasanya lebih tinggi pada pengumuman split dan hari sesudahnya dibandingkan pada hari-hari sesudah itu.

29

3. Pengaruh stock split terhadap tingkat likuiditas Likuiditas suatu asset diartikan sebagai seberapa cepat asset tersebut dapat dikonversikan menjadi uang kas. Semakin cepat asset tersebut dapat berubah menjadi uang kas maka semakin tinggi likuiditasnya. Likuiditas saham adalah tingkat kemudahan saham tersebut untuk diperjualbelikan. Beberapa ahli keuangan berusaha mencari jawaban atas pengaruh stock split terhadap likuiditas saham yang mengalami stock split tersebut. Conroy et.al (1990) menguji 147 perusahaan split dan 143 perusahaan non split selama periode Januari 1981 sampai dengan April 1983. hasil penelitian menunjukkan bahwa setelah split likuiditas perusahaan menjadi semakin buruk. Pandangan berbeda dikemukakan Dolley dan Barker yang menyimpulkan bahwa stock split mengakibatkan terjadinya penambahan jumlah pemegang saham karena adanya penurunan harga saham pada tingkat yang lebih rendah. Hal ini mengakibatkan likuiditas saham semakin tinggi karena semakin banyaknya partisipan pasar yang mampu melakukan aksi jual dan beli secara cepat.

F.

Tinjauan Penelitian Terdahulu 1. Copeland (1979) melakukan pengujian terhadap perilaku perdagangan para investor dalam sekuritas yang displit-up (efek likuiditas dari stock split). Penelitian dilakukan terhadap pengumuman stock split dari 25 sampel perusahaan selama kurun waktu 1 Januari 1963 sampai dengan 1

30

Januari 1974, yang dipilih secara random dari NYSE. Likuiditas saham diukur dengan: a. Perubahan volume perdagangan, diukur dengan menggunakan rumus Finite Adjustment Time Series Model (FTSM) sebagai berikut: Vjt = −α 0 + β 1Vmt − β 2 Vmt −1 + β 3Vjt −1 + ejt

dalam hal ini, Vjt

= volume perdagangan ke j pada saat t

α

= konstansta

yang

merupakan

proxy

dari

nilai

ekspektasi yang tidak dapat diobservasi β 1 ,β 2 ,β 3 = koefisien Vmt, Vmt-1, Vjt-1 Vmt

= volume perdagangan pasar pada saat t

Vmt −1

= volume perdagangan pasar pada saat t-1

Vjt −1

= volume perdagangan saham ke j pada saat t-1

ejt

= residual dari volume perdagangan saham ke j pada saat t

b. Perubahan biaya transaksi (biaya komisi broker dan bid-ask spread). Untuk menghitung bid ask spread digunakan sampel acak dari 162 stock split dari saham OTC market antara tahun 1968-1976 karena data bid ask spread untutk sampel saham NYSE yang digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini tidak pernah dicatat. Penghitungan bid ask spread dilakukan untuk hari –1, -20, -40 yang akan dibandingkan dengan bid ask spread hari +1, +20, +40.

31

Penelitian ini memberikan hasil sebagai berikut: a. Volume perdagangan saham setelah stock split mengalami penurunan dibanding periode sebelum stock split. b. Komisi pialang, yang merupakan komponen utama dari biaya transaksi menunjukkan kenaikan minimal 7,1% setelah stock split. c. Bid ask spread setelah stock split meningkat secara signifikan dibandingkan periode sebelum stock split dengan faktor pemecahan 2:1 Secara keseluruhan, hasil-hasil tersebut memberikan simpulan bahwa terjadi penurunan likuiditas saham setelah stock split. Dua kemungkinan penyebab yang dikemukan Copeland yaitu: a. Tingkat penyebaran informasi yang lebih rendah pada periode setelah stock split, dimana tingkat yang lebih tinggi sudah terjadi pada periode sebelum split. Hal ini dikarenakan emiten yang mensplit sahamnya merupakan perusahaan dengan kinerja yang relatif lebih baik dibanding emiten lainnya. b. Pengaturan

kembali

portofolio

saham

oleh

investor

untuk

mendapatkan portofolio yang optimal, yang menyebabkan investor memperjualbelikan saham yang displit dalam jumlah yang lebih sedikit. 2. Fatmawati (1999) melakukan penelitian tentang pengaruh stock split terhadap likuiditas saham yang diukur dengan besarnya bid ask spread di BEJ. Sampel dalam penelitian ini dilakukan secara purposive

32

sampling terhadap saham-saham yang terdaftar di BEJ dan merupakan saham-saham yang masih aktif diperdagangkan (minimal lima hari perdagangan selama periode penelitian) serta mengumumkan kebijakan pemecahan saham (stock split) di bulan Juli 1995 sampai bulan Juli 1997 namun tidak mengeluarkan kebijakan lain. Dari 75 perusahaan yang menjadi sampel terdapat 30 perusahaan yang memenuhi persyaratan. Pengujian dilakukan untuk melihat perilaku dan uji beda harga saham, volume perdagangan, volume turnover, volatilitas dan tingkat spread di seputar split, serta melihat pengaruh harga saham, volume perdagangan dan volatilitas saham terhadap tingkat spread. Hasil yang diperoleh sebagai berikut: a. Hasil pengujian terhadap besarnya perubahan harga saham sebelum dan setelah split diperoleh nilai t hitung (t value) sebesar 53,00 dengan prob-value 0,00. Hasil ini menunjukkan nilai prob-value lebih besar daripada tingkat signifikansi 5 persen sehingga disimpulkan bahwa untuk seluruh sampel perusahaan yang diteliti ternyata terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata harga saham sebelum dan setelah listing. Dengan demikian, split berpengaruh terhadap harga saham. b. Hasil pengujian terhadap volume perdagangan saham sebelum dan setelah split diperoleh nilai t hitung (t value) sebesar 1,2 dengan prob-value 0,296, untuk seluruh sampel perusahaan yang diteliti ternyata tidak terdapat perbedaan rata-rata volume perdagangan

33

sebelum dan setelah split. Dengan demikian, split tidak berpengaruh terhadap

volume

perdagangan

saham.

Kondisi

tersebut

mengindikasikan bahwa aktivitas split tidak mempengaruhi jumlah pemegang saham namun lebih pada proporsi kepemilikan saham oleh investor lama. c. Hasil pengujian terhadap besanya perubahan volume turnover sebelum dan setelah split menunjukkan nilai t value sebesar 1,07 dengan prob-value 0,347, yang berarti bahwa tidak terdapat perbedaan volume turnover sebelum dan setelah split. d. Hasil pengujian terhadap besarnya perubahan volatilitas harga saham sebelum dan setelah split menunjukkan nilai t value sebesar 1,36 dengan prob-value 0,245, hal ini berarti bahwa untuk seluruh sampel perusahaan yang diteliti ternyata tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara rata-rata varian saham sebelum dan setelah tanggal listing. e. Hasil pengujian terhadap besarnya perubahan persentase spread yang mengukur tingkat likuiditas saham, mengalami rata-rata kenaikan sebesar 1,5 persen sebelum listing dan rata-rata penurunan sebesar 1,53 persen.

Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat

perbedaan yang signifikan antara rata-rata spread sebelum dan setelah tanggal listing dengan t value sebesar –14,39 dengan probvalue 0,00. Hal ini berarti bahwa spread sesudah split lebih besar daripadaa sebelum split atau dengan kata lain terjadi kenaikan spread

34

akibat dari aktivitas split. Kenaikan tersebut berimplikasi pada terjadinya penurunan likuiditas saham. f. Pengujian terhadap pengaaruh harga saham, volume perdagangan dan volatilitas saham pada tingkat spread dilakukan dengan memperhatikan tingkat signifikansi koefisien dan arah masingmasing variabel. 1) Pengujian terhadap pengaruh harga saham terhadap tingkat spread menunjukkan bahwa koefisien variabel harga adalah sebesar –0,495 dan signifikan pada tingkat 1 persen, ceteris paribus, maka spread akan naik (tinggi) sebesar 0,495 persen atau sebaliknya. Dengan demikian hasil penelitian menunjukkan bahwa harga saham secara statistik berpengaruh negatif signifikan terhadap besarnnya spread. 2) Pengujian terhadap pengaruh volume perdagangan terhadap tingkat

spread

menunjukkan

koefisien

variabel

volume

perdagangan (nilai rupiah perdagangan) yakni sebesar – 0,098 dan signifikan pada tingkat 1 persen. Hal ini menunjukkan bahwa apabila volume perdagangan turun sebesar 1 persen, ceteris paribus, maka spread akan naik sebesar 0,098 persen atau sebaliknya. Dengan demikian hasil penelitian menunjukkan bahwa harga saham secara statistik berpengaruh negatif terhadap besarnnya spread.

35

3) Pengujian terhadap pengaruh volatilitas saham terhadap tingkat spread menunjukkan bahwa koefisien variabel varian saham adalah sebesar – 0,189 dan signifikan pada tingkat 1 persen. Hal ini menunjukkan bahwa apabila varian naik sebesar 1 persen, ceteris paribus, maka spread akan naik sebesar 0,189 persen atau sebaliknya. Dengan demikian hasil penelitian menunjukkan bahwa harga saham secara statistik berpengaruh positif terhadap besarnnya spread. Kesimpulan dari penelitian tersebut adalah secara keseluruhan, aktifitas split berpengaruh secara signifikan terhadap tingkat harga saham, volume turnover dan persentase spread. 3. Kurniawati (2003) menganalisis kandungan informasi stock split dan likuiditas saham pada non-synchronous trading. Sampel yang diambil dalam penelitian ini adalah saham yang melakukan stock split pada periode Juni 1994 sampai Juni 1997 di BEJ dan tidak mengeluarkan pengumuman lain selama periode pengamatan. Pengujian dilakukan terhadap kandungan informasi yang ditunjukkan dengan adanya abnormal return disekitar tanggal pengumuman dan likuiditas saham dengan melihat perbedaan resiko sistematis (beta), bid ask spread dan volume perdagangan pada saat sebelum dan setelah stock split. a. Pengujian terhadap kandungan informasi yang ditunjukkan dengan adanya

abnormal

return

disekitar

tanggal

pengumuman

menggunakan uji t (t test). Hasil pengujian signifikansi menunjukkan

36

bahwa abnormal return pada saat sebelum dan sesudah stock split tidak signifikan pada tingkat signifikansi a = 5%, sedangkan abnormal return pada saat pengumuman stock split signifikan. Ratarata abnormal return yang signifikan pada saat pengumuman stock split menunjukkan bahwa informasi tersebut direspon publik yang ditunjukkan oleh reaksi pasar yang signifikan. b. Pengujian terhadap likuiditas saham menggunakan alat uji statistik ttes yaitu paired samples test. Hal ini dilakukan untuk menguji signifikansi perbedaan bid ask spread, volume perdagangan dan risiko sistematis (beta) pada saat sebelum dan setelah pengumuman stock split. Hasil yang diperoleh yaitu: 1) Hasil pengujian terhadap beta menunjukkan bahwa terdapat perbedaan beta yang signifikan pada saat sebelum dan setelah stock split. 2) Hasil pengujian terhadap volume perdagangan menunjukkan bahwa terdapat perbedaan volume perdagangan tetapi tidak signifikan sebelum dan setelah stock split. 3) Hasil pengujian terhadap bid ask spread menunjukkan bahwa terdapat perbedaan bid ask spread tetapi tidak signifikan sebelum dan setelah stock split.

37

G. Kerangka Pemikiran dan Hipotesis Tingkat likuiditas dapat dilihat dari perubahan bid-ask spread dan volume perdagangan. Biasanya saham akan dibeli pada harga ask (harga penawaran jual saham) yang ditentukan dealer dan dijual pada harga bid (harga permintaan beli saham) yang lebih rendah Harga saham yang lebih rendah setelah dilakukan stock split menyebabkan pertemuan antara harga penawaran dan harga permintaan relatif lebih besar. Hal ini menyebabkan perbedaan antara besarnya harga penawaran dan harga permintaan saham (bid-ask spread) semakin kecil. Sehingga apabila bid-ask spread suatu saham lebih rendah, maka hal tersebut mengindikasikan likuiditas sahamnya meningkat. Besar spread antara harga bid dan harga ask untuk saham biasa yaitu kira-kira $ 0,30 per saham untuk sekuritas dan perusahaan besar dan aktif ditransaksikan. Jumlah ini kurang dari 1% dari harga per saham untuk sebagian besar saham jenis ini-jumlah kecil yang masuk akal untuk membayar kemampuan untuk membeli atau menjual dengan cepat. Studi lain pada saham-saham di NYSE, berdasarkan pada kegiatan aktivitas perdagangannya, menemukan spread yang mirip. Secara spesifik, 20% saham yang paling aktif memiliki spread 0,62%. Spread meningkat tidak merata setelah itu dengan 70% saham yang paling tidak aktif memiliki spread terbesar 2,06%. Fajar dan Mc. Conroy (1995) melakukan pengujian terhadap reaksi bid-ask spread pada saat pengumuman stock split. Jika manajer menggunakan suatu sinyal untuk menyampaikan informasi privat ke pasar,

38

maka para pelaku di pasar modal akan melakukan aktivitas perdagangan dengan menggunakan informasi asimetri tersebut. Kesimpulan yang diambil dari studi ini adalah adanya penurunan pada prosentase bid-ask spread pada pengumuman stock split. Manajer menggunakan stock split sebagai suatu sinyal untuk memberi informasi mengenai undervalue saham kepada para pelaku pasar. Berdasarkan argumentasi dan beberapa hasil penelitian tersebut, maka hipotesis penelitian dirumuskan sebagai berikut: H1: Terdapat perbedaan bid-ask spread yang signifikan pada saat sebelum dan setelah stock split. Selain itu, harga saham yang lebih rendah setelah stock split dimaksudkan untuk mengubah investor odd lot (investor yang membeli saham dibawah 500 lembar atau 1 lot) menjadi investor yang round lot (investor yang membeli saham minimal 500 lembar). Bertambahnya investor round lot dan meningkatnya jumlah pemegang saham karena investor kecil dapat melakukan investasi pada harga yang lebih murah, menyebabkan tingkat likuiditas saham naik. Semakin banyak jumlah saham yang ditransaksikan terhadap jumlah total saham yang beredar di pasar modal maka semakin likuid saham tersebut. Copeland (1979) melakukan pengujian terhadap likuiditas saham yang diukur dengan besarnya perubahan volume perdagangan dan perubahan biaya transaksi (biaya komisi broker dan bid-ask spread). Hasil penelitian menunjukkan behwa volume perdagangan mengalami penurunan

39

pada saat setelah stock split, komisi broker dan bid-ask spread menjadi bertambah besar setelah stock split. Ketiga kondisi ini menunjukkan penurunan tingkat likuiditas saham. Lamourex dan Poon (1987); Szewezky dan Tsesekos (1991) dalam Fatmawati dan Asri (1999:99) melakukan penelitian mengenai pengaruh stock split terhadap volume perdagangan. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa volume perdagangan dan jumlah pemegang saham setelah stock split mengalami peningkatan yang signifikan. Berdasarkan argumentasi dan beberapa hasil penelitian di atas, maka hipotesis penelitian ini dirumuskan sebagai berikut: H2: Terdapat perbedaan volume perdagangan yang signifikan pada saat sebelum dan setelah stock split. Stoll dalam Fatmawati dan Asri (1999:99) menyatakan bahwa perdagangan saham akan relatif lebih besar jika investor tertentu percaya bahwa mereka memiliki informasi khusus yang tidak dimiliki oleh investor lain atau dealer. Jika para investor percaya bahwa mereka memiliki informasi tertentu maka perdagangan akan terkonsentrasi pada saham tertentu yang informasinya dimiliki oleh investor. Apabila volume turnover suatu saham lebih cepet, maka hal tersebut mengindikasikan likuiditas sahamnya meningkat. Stool menggunakan turnover sebagai proksi informasi perdagangan saham yang dihitung sebagai proporsi nilai volume perdagangan dengan nilai saham beredar. Hasil penelitian Conroy, Harris, Benet dalam Fatmawati dan Asri (1999:100) menunjukkan bahwa volume

40

turnover untuk perusahaan yang split adalah lebih rendah dari perusahaan yang non split. Akan tetapi perbedaan tersebut tidak signifikan. Berdasarkan argumentasi dan beberapa hasil penelitian di atas, maka hipotesis penelitian ini dirumuskan sebagai berikut: H3: Terdapat perbedaan volume turnover pada saat sebelum dan setelah stock split. Kerangka Kerja Teoritis

Perusahaan yang melakukan stock split

Perusahaan melakukan pengumuman

Perubahan bid-ask spread

Perubahan volume perdagangan

Perubahan volume turnover

Perubahan tingkat perdagangan saham

Uji beda rata-rata bid-ask spread

Uji beda rata-rata TVA

Uji beda rata-rata volume turnover

41

Penelitian ini diawali dengan pengumpulan data terhadap perusahaan yang melakukan stock split, yang dilanjutkan dengan pengamatan terhadap perubahan bid-ask spread, volume perdagangan, dan volume turnover yang menunjukkan perubahan tingkat perdagangan saham. Yang selanjutnya akan diuji apakah terdapat suatu perbedaan yang signifikan antara sebelum perusahaan melakukan stock split dengan sesudah melakukan stock split.

42

BAB III METODE PENELITIAN

A. Ruang Lingkup Penelitian Penelitian ini merupakan bentuk penelitian event study, karena hanya mengamati pengaruh dari suatu kejadian tertentu pada periode tertentu dengan melihat tanggal pengumuman stock split sebagai titik kritisnya. Penelitian ini bersifat cross sectional, karena hanya mengambil sampel waktu tertentu dan kejadian pada waktu tertentu (berdasarkan dimensi waktu). Dari sisi pengendalian terhadap variabel penelitian, penelitian ini termasuk dalam ex past facto karena penulis tidak mempunyai kemampuan untuk mempengaruhi variabel.

B. Populasi dan Sampel Populasi dalam penelitian ini adalah data historis berupa data seluruh perusahaan yang melakukan stock split dan terdaftar atau listing di Bursa Efek Jakarta selama periode pengamatan dari tahun 2002 sampai dengan tahun 2004. Sampel perusahaan dalam penelitian ini dilakukan dengan cara penerapan metode purposive sampling, dimana penelitian didasarkan pada kriteria-kriteria tertentu, yaitu sebagai berikut: .

41

43

1. Perusahaan tercatat di Bursa Efek Jakarta 5 hari bursa sebelum dan 5 hari bursa setelah pelaksanaan stock split dan melakukan perdagangan aktif di Bursa Efek Jakarta selama periode tersebut. Kriteria perdagangan saham aktif adalah berdasarkan surat edaran PT BEJ No. SE-03/ BEJ/ II-1/ 94, yaitu frekuensi perdagangan saham tiga bulan sebanyak 75 kali atau lebih. 2. Perusahaan yang melakukan stock split, tidak melakukan company action seperti dividen kas, dividen bonus, right issue, merger, dan kebijakan lainnya.

C. Metode Pengumpulan Data Data yang diperlukan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Jenis data sekunder yang diperlukan dalam penelitian ini mencakup: 1. Data nama perusahaan yang berasal dari Indonesian Capital Market Directory tahun 2002, 2003, dan 2004. 2. Tanggal pengumuman pemecahan saham setiap perusahaan yang menjadi sampel yang berasal dari JSX Statistic tahun 2002, 2003, dan 2004. 3. Data yang diperlukan untuk pengujian terhadap bid-ask spread sebagai berikut: a. Harga penawaran jual (ask price) terendah saham harian untuk tiap sampel mulai dari 5 hari sebelum sampai 5 hari setelah stock split. b. Harga penawaran beli (bid price) tertinggi saham harian untuk tiap sampel mulai dari 5 hari sebelum sampai 5 hari setelah stok split.

44

4. Data yang diperlukan untuk pengujian terhadap volume perdagangan sebagai berikut: a. Volume perdagangan saham harian tiap sampel selama 5 hari sebelum stock split sampai 5 hari setelah stock split. b. Jumlah saham yang beredar harian untuk tiap sampel sejak 5 hari sebelum stock split sampai 5 hari setelah stock split. 5. Data yang diperlukan untuk pengujian terhadap volume turnover sebagai berikut: a. Nilai volume perdagangan setiap perusahaan yang menjadi sampel yang berasal dari database Pojok BEJ FE UNS dan Pojok BEJ FE UGM yang dapat diakses lewat sarana komputer. b. Data harga saham harian setiap perusahaan yang menjadi sampel yang berasal dari database Pojok BEJ FE UNS dan Pojok BEJ FE UGM yang dapat diakses lewat sarana komputer. Harga saham harian ini adalah harga saham penutupan karena harga tersebut adalah harga yang telah ditentukan oleh pasar.

D. Definisi dan Pengukuran Variabel Penelitian 1. Variabel Penelitian a. Variabel independen Variabel independen adalah suatu variabel bebas yang keberadaannya tidak dipengaruhi oleh variabel-variabel lain, bahkan variabel independen merupakan faktor penyebab yang akan mempengaruhi

45

variabel lain. Penelitian ini menggunakan pengumuman pemecahan saham (stock split) sebagai variabel independen. b. Variabel dependen Variabel dependen adalah variabel tidak bebas yang artinya variabel tersebut

merupakan

sesuatu

yang

dipengaruhi

oleh

variabel

independen. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah likuiditas saham perusahaan pemecah saham di Bursa Efek Jakarta yang dihitung menggunakan bid-ask spread, volume perdagangan, dan volume turnover. 2. Pengukuran dan Definisi Variabel Penelitian Stock split adalah memecah lembar saham menjadi n lembar saham. Harga per lembar saham baru setelah stock split adalah sebesar 1/n dari harga sebelumnya. Dengan demikian sebenarnya stock split tidak menambah nilai dari perusahaan atau dengan kata lain stock split tidak mempunyai nilai ekonomis (Hartono, 2003:415-416). Menurut Kieso and Weygant (2002:608) stock split seperti halnya stock deviden meliputi pengurangan dari petambahan saham pada para pemegang saham menurut prosentase kepemilikannya. Stock split menghasilkan pengurangan dalam par atau nilai per lembar saham yang ditetapkan. Tujuan dari stock split adalah untuk meningkatkan marketability saham dengan menurunkan nilai per saham pasarnya. Likuiditas merupakan salah satu motivasi manajemen untuk melakukan perdagangan saham. Likuiditas saham dalam penelitian ini

46

dihitung dengan menggunakan bid-ask spread, volume perdagangan, dan volume turnover. Periode pengujian (event windows) yang digunakan adalah 10 hari bursa terhadap ketiga variabel penelitian, yaitu 5 hari bursa sebelum stock split (n-5 sampai n-1) dan 5 hari setelah stock split (n+1 sampai n+5) yang bergantung pada event date (tanggal pelaksanaan stock split yaitu tanggal tercatat di Bursa Efek Jakarta) dari masing-masing sampel. a. Bid ask spread Harga saham yang lebih rendah setelah dilakukan stock split menyebabkan

pertemuan

antara

harga

penawaran dan

harga

permintaan relatif lebih besar. Hal ini mengakibatkan perbedaan antara besarnya harga penawaran dan harga permintaan saham (bid ask spread) semakin kecil. Apabila bid ask spread suatu saham lebih rendah, maka hal tersebut mengindikasikan likuiditas sahamnya meningkat. Untuk menghitung bid ask spread masing-masing sampel dengan rumus:

SPj,t =

APj, t − BPj, t 1

2(APj, t + BPj, t )

Kemudian dihitung rata-rata bid ask spread untuk seluruh sampel ssebelum dan sesudah pengumuman stock split.

47

Rata-rata bid ask spread sebelum pengumuman: −5

SPt sebelum =

∑ SPt

t = −1

5

Rata-rata bid ask spread setelah pengumuman: +5

SPt sesudah =

∑ SPt

t = +1

5

Keterangan: SPj,t = prosentase spread dari perusahaan j pada waktu t APj,t = harga penawaran terendah saham j (ask) pada waktu t BPj,t = harga permintaan tertinggi saham j (bid) pada waktu t

SPt

= rata-rata spread seluruh sampel pada sampel pada hari t

b. Volume perdagangan Volume perdagangan merupakan ukuran besarnya volume saham tertentu yang diperdagangkan, mengindikasikan kemudahan dalam memperdagangkan saham tersebut. Dalam penelitian ini, pengujian terhadap variabel volume perdagangan diketahui dengan mengamati kegiatan perdagangan saham yang dapat dilihat melalui indikator aktivitas volume perdagangan (Trading Volume Activity/ TVA). Untuk menghitung aktivitas volume perdagangan masing-masing sampel dengan rumus: TVAj,t =

∑ saham perusahaan yang diperdagangkan pada waktu t ∑ saham perusahan yang tercatat diBEJ pada waktu t

48

Kemudian dihitung rata-rata volume perdagangan saham untuk seluruh sampel sebelum dan sesudah pengumuman stock split. Rata-rata TVA sebelum pengumuman: −5

TVA sebelum =

∑ TVAt

t = −1

5

Rata-rata TVA sebelum pengumuman: +5

TVA setelah=

∑ TVAt

t = +1

5

Keterangan: TVAj,t = volume perdagangan dari perusahaan j pada waktu t

TVA

= rata-rata TVA seluruh sample pada hari t

c. Volume turnover Volume turnover merupakan volume perputaran saham yang diperdagangkan. Tingkat volume turnover digunakan untuk melihat apakah preferensi investor secara individual menilai kebijakan split sebagai sinyal positif atau negatif untuk membuat keputusan perdagangan saham diatas keputusan perdagangan normal. Jika para investor percaya bahwa mereka memiliki informasi tertentu maka perdagangan

akan

terkonsentrasi

pada

saham

tertentu

yang

informasinya dimiliki oleh investor. Apabila volume turnover suatu saham lebih cepat, maka hal tersebut mengindikasikan likuiditas sahamnya meningkat. Untuk menghitung volume turnover masingmasing sampel dengan rumus: Volume turnover =

nilai volume perdagangan nilai saham yang beredar

49

Kemudian dihitung rata-rata volume turnover untuk seluruh sampel sebelum dan sesudah pengumuman stock split.

3. Teknik Analisis Data 1. Uji Statistik Pengujian dalam penelitian ini akan menggunakan program SPSS versi 10.00. Selain itu juga dilakukan studi pustaka dalam rangka mencari literatur yang sesuai. Pengujian dilakukan dengan menggunakan analisis compare mean dengan prosedur Paired Sample T Test (Uji t) untuk menguji pengaruh pengumuman stock split terhadap likuiditas saham (bid-ask spread, volume perdagangan, dan volume turnover). 2. Uji Hipotesis a. Menentukan derajat keyakinan ( α ) sebesar 5%. b. Menguji normalitas data dengan uji Kolmogorof Smirnov untuk menentukan alat analisis yang digunakan: 1) Nilai signifikansi nilai probabilitas < 0,05 berarti distribusi tidak normal. 2) Nilai signifikansi nilai probabilitas > 0,05 berarti distribusi normal. c. Setelah distribusi data diketahui maka diputuskan alat uji apa yang akan digunakan untuk menguji hipotesis. Jika data terdistribusi normal, maka alat uji yang digunakan adalah statistic parametric dengan paired sample T test yang merupakan uji signifikansi parameter secara individu. Uji ini dimaksudkan untuk menganalisis perbandingan untuk dua sampel berpasangan. Dua sampel berpasangan dimaksudkan

50

sebagai sampel dengan subjek yang sama namun mengalami dua perlakuan atau pengukuran yang berbeda (Singgih, 2002: 161). Uji paired sample test dipergunakan dalam penelitian ini karena untuk membandingkan hasil uji antara bid-ask spread, volume perdagangan, dan volume turnover sebelum dan sesudah split, yang merupakan sebuah sampel yang sama namun mengalami dua perlakuan yang berbeda. Jika distribusi tidak normal maka dilakukan transformasi log sehingga data berdistribusi normal. Dan jika data tetap tidak normal maka digunakan alat uji statistic non parametrik dengan wilcoxon signed-ranktest. Keputusan untuk melakukan pengujian dengan statistik non parametrik ini diambil dalam kondisi sebagai berikut (Supranto, 1997:323): 1) Apabila ukuran sampel demikian kecil sehingga distribusi statistik pengambilan sampel tidak mendekati normal dan apabila tidak ada asumsi yang dapat dibuat tentang bentuk distribusi sampel. 2) Apabila digunakan data peringkat atau ordinal (data ordinal hanya memberikan informasi tentang apakah suatu item lebih tinggi, lebih rendah, atau sama dengan item lainnya. Data ini sama sekali tidak menentukan perbedaan). 3) Apabila data nominal digunakan (data nominal adalah data yang bercirikan terdapatnya sebutan untuk membedakan item-item dari jenis yang berbeda dan tidak ada implikasi di dalam sebutan tersebut bahwa item yang satu lebih tinggi dari yang lain). Uji dengan wilcoxon signed-rank test digunakan jika besaran maupun arah perbedaan relevan untuk menentukan apakah terdapat perbedaan yang sesungguhnya antara pasangan data yang diambil dari satu sampel atau dua sampel yang saling terkait (Supranto, 1997:328). d.

Menentukan T table berdasarkan derajat keyakinan sebesar 5%.

e. Menolak Ho jika thit > ttabel, dan menerima H0 jika thit ≤ ttabel.

51

BAB IV ANALISA DATA

Bab ini akan menguraikan data yang telah diperoleh, hasil pengolahan data serta analisis pembahasan pada ketiga variabel yang diteilti yaitu bid ask spread, volume perdagangan dan volume turnover yang tercermin dalam tiga hipotesis penelitian. Pengujian hipotesis dilakukan dengan bantuan SPSS for windows versi 10.00 untuk mengetahui signifikansi setiap perbedaan nilai rata-rata masingmasing variabel pada periode pengujian yang sebelumnya telah dilakukan penghitungan dengan bantuan microsoft excel.

A.

Distribusi Sampel Penelitian Penentuan sampel dalam penelitian ini akan dilakukan secara purposive sampling, artinya bahwa populasi yang akan dijadikan sampel dalam penelitian ini adalah populasi yang memenuhi kriteria sampel tertentu sesuai dengan yang dikehendaki oleh penelitian. Penentuan kriteria tersebut untuk menghindari timbulnya misspesifikasi dalam penentuan sampel penelitian yang selanjutnya akan berpengaruh pada hasil analisis. Dari semua emiten yang melakukan stock split selama periode pengamatan tahun 2002 sampai 2004 setelah dilakukan penyaringan diperoleh 20 emiten sebagai sampel akhir dalam penelitan ini. Distribusi sampel penelitian dapat diringkas dalam Tabel 4.1

51

52

Tabel 4.1 Distribusi Sampel Penelitian Keterangan Sampel awal Righ issue Warrant Stock deviden Opsi convertion Saham tidak aktif Sampel akhir

2002 12

1 1 7

Tahun 2003 10 1 2 2 3 4

Jumlah 2004 15 1 3 9

37 12 25 3 4 4 20

Sumber: ICMD dan JSX 2002-2004 Seleksi tersebut menghasilkan jumlah peristiwa pengumuman stock split yang memenuhi kriteria sebanyak 20 sampel. Perusahaan yang termasuk dalam kriteria sampel disajikan dalam Tabel 4.2 berikut. Tabel 4.2 Daftar Sampel Perusahaan No

Kode

Nama Perusahaan

1 ASDM PT. Asuransi Dayin Mitra,Tbk 2 FMII PT. Fortune Mate Indonesia,Tbk 3 HEXA PT. Hexindo Adiperkasa,Tbk 4 JAKA PT. Jaka Artha Graha,Tbk 5 MRAT PT. Mustika Ratu,Tbk 6 PANS PT. Panin Sekuritas, Tbk 7 VOKS PT. Voksel Elektrik,Tbk 8 CFIN PT. Clipan Finance Indonesia,Tbk 9 EPMT PT. Enseval Putra Megatrading,Tbk 10 PNIN PT. Panin Insurance,Tbk 11 UNVR PT. Unilever Indonesia,Tbk 12 DNKS PT. Dankos Laboratories,Tbk 13 DAVO PT. Davomas Abadi,Tbk 14 EKAD PT. Ekadharma Tape Industri,Tbk 15 INCO PT. International Nickel Indonesia,Tbk 16 JIHD PT. Jakarta International Hotel & Dev,Tbk 17 KLBF PT. Kalbe Farma,Tbk 18 RALS PT. Ramayana Lestari Sentosa,Tbk 19 RIGS PT. Rigs Tenders,Tbk 20 TLKM PT. Telekomunikasi Indonesia,Tbk Sumber: JSX Statistic dan ICMD

Tanggal Total Aset Pengumuman (Milyar) 27 Mei 2002 184.265 28 Juni 2002 78.568 26 Juli 2002 638.784 14 Mei 2002 154.493 1 Agustus 2002 291.549 16 September 2002 130.778 14 Maret 2002 397.499 8 Oktober 2003 464.036 8 Desember 2003 2.512.276 28 Mei 2003 1.967.202 1 September 2003 3.416.262 4 Februari 2004 1.022 15 Desember 2004 1.011 10 Februari 2004 63 2 Agustus 2004 13.486 8 Mei 2004 4.087 30 Desenber 2003 3.062 18 Oktober 2004 2.442 18 Agustus 2004 594 27 September 2004 56.115

53

B.

Hasil Pengujian Hipotesis Sebelum dilakukan pengujian hipotesis, dilakukan pengujian normalitas data untuk mengetahui apakah data penelitian termasuk berdistribusi normal atau tidak. Pengujian ini dilakukan dengan uji non parametrik one-sample kolmogorov-smirnov test untuk masing-masing variabel yang diteliti. Kriteria pengujian yang digunakan dengan pengujian dua arah (two tailed test) yaitu dengan membandingkan nilai p yang diperoleh dengan taraf signifikansi yang sudah ditentukan. Apabila nilai p > 0,05 maka data berdistribusi normal, sedangkan jika nilai p ≤ 0,05 maka data tidak berdistribusi normal. Tabel 4.6 menunjukkan hasil uji normalitas data rata-rata spread sebelum dan sesudah tanggal peristiwa. Tabel 4.6 Hasil Uji Normalitas Data Rata-rata Spread Di Sekitar Peristiwa Item yang diuji

(Asymp. Sig-2-tailed) Interpretasi

Sebelum pengumuman

0,000

Berdistribusi tidak normal

Sesudah pengumuman

0,019

Berdistribusi tidak normal

Sumber: Hasil pengolahan SPSS Dari tabel diatas dapat disimpulkan bahwa rata-rata spread sebelum dan sesudah peristiwa berdistribusi tidak normal, hal ini ditunjukkan dengan semua nilai p value dibawah 0,05. Karena data berdistribusi tidak normal maka dilakukan transformasi log, tetapi data tetap tidak normal. Dengan demikian untuk pengujian hipotesis pertama digunakan uji non parametrik dengan Wilcoxon Signed Ranks Test.

54

Uji normalitas data rata-rata untuk Trading Volume Activity (TVA) sebelum dan sesudah peristiwa ditunjukkan pada tabel 4.7. Tabel 4.7 Hasil Uji Normalitas Data Rata-rata TVA Di Sekitar Peristiwa Item yang diuji

(Asymp. Sig-2-tailed)

Interpretasi

Sebelum pengumuman

0,000

Berdistribusi tidak normal

Sesudah pengumuman

0,000

Berdistribusi tidak normal

Sumber: Hasil pengolahan SPSS Dari tabel diatas dapat disimpulkan bahwa rata-rata volume perdagangan sebelum dan sesudah peristiwa berdistribusi tidak normal, hal ini ditunjukkan dengan semua nilai p value dibawah 0,05. Karena data berdistribusi tidak normal maka dilakukan transformasi log, tetapi data tetap tidak normal. Dengan demikian untuk pengujian hipotesis kedua digunakan uji non parametrik dengan Wilcoxon Signed Ranks Test. Uji normalitas data rata-rata untuk volume turnover sebelum dan sesudah peristiwa ditunjukkan pada tabel 4.8. Tabel 4.8 Hasil Uji Normalitas Data Rata-rata Volume Turnover Di Sekitar Peristiwa Item yang diuji Sebelum pengumuman Sesudah pengumuman

(Asymp. Sig-2-tailed) 0,935 0,613

Sumber: Hasil pengolahan SPSS

Interpretasi Berdistribusi normal Berdistribusi normal

55

Dari tabel diatas dapat disimpulkan bahwa rata-rata volume turnover sebelum dan sesudah peristiwa berdistribusi normal, hal ini ditunjukkan dengan semua nilai p value diatas 0,05. Dengan demikian untuk pengujian hipotesis ketiga digunakan uji parametrik dengan paired samples t-test. 1. Hipotesis Pertama Hasil uji statistik untuk uji hipotesis pertama selama event windows 5 hari bursa sebelum dan 5 hari bursa sesudah stock split menunjukkan tidak ada perbedaan yang signifikan antara bid-ask spread sebelum dan sesudah stock split, untuk keseluruhan sampel dapat dilihat pada tabel 4.9 berikut ini. Tabel 4.9 Hasil uji wilcoxon signed ranks test variabel bid-ask spread x sesudah stock split x sebelum stock split perbedaan 0,0262

-0,0279

0,0541

Z hitung

Nilai p

0,075

0,940

Sumber: Hasil Pengolahan SPSS Berdasarkan tabel diatas, hasil pengujian beda rata-rata bid-ask spread menunjukkan bahwa hipotesis pertama diterima dengan nilai z hitung sebesar 0,075 lebih kecil dari z tabel 1,725 dan nilai probabilitas 0,940. Ini berarti bid-ask spread secara statistik sebelum dan sesudah stock split tidak ada perbedaan yang signifikan pada derajat keyakinan ( α ) sebesar 5%. Hasil uji z secara lengkap dapat dilihat pada lampiran III.

56

Dari tabel diatas juga terlihat bahwa tingkat spread meningkat dari -2,79% sebelum stock split menjadi 2,62% setelah stock split. Dengan demikian berarti bahwa bid-ask spread sesudah stock split yang lebih besar daripada sebelum stock split mempunyai implikasi pada terjadinya penurunan likuiditas saham. Temuan ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan Copeland (1979). Hal ini menunjukkan bahwa untuk kasus pasar modal Indonesia (BEJ), likuiditas saham menurun setelah stock split. 2. Hipotesis Kedua Hasil uji untuk hipotesis kedua selama event windows 5 hari bursa sebelum dan 5 hari bursa sesudah stock split menunjukkan tidak ada perbedaan yang signifikan antara volume perdagangan sebelum stock split dan sesudah stock split, untuk keseluruhan sampel dapat dilihat pada tabel 4.10 Tabel 4.10 Hasil uji wilcoxon signed ranks test variabel volume perdagangan x sesudah stock split x sebelum stock split perbedaan 0,17800

0,49000

-0,31200

Z hitung

Nilai p

0,985

0,325

Sumber: Hasil Pengolahan SPSS Berdasarkan tabel diatas, hasil pengujian beda rata-rata volume perdagangan menunjukkan bahwa hipotesis kedua diterima dengan nilai z hitung sebesar 0,985 lebih kecil dari z tabel 1,725 dan nilai probabilitas

57

0,325. Ini berarti tidak ada perbedaan yang signifikan antara volume perdagangan sebelum dan sesudah stock split. Hasil pengujian hipotesis kedua ini dapat dilihat pada lampiran VI. Dari mean (x) menunjukkan bahwa rata-rata sebelum stock split adalah 49% kemudian menurun menjadi 17,8% setelah stock split. Hal ini menunjukkan bahwa volume perdagangan justru menurun setelah stock split yang membuktikan bahwa likuiditas saham juga menurun setelah stock split. Hasil ini konsisten dengan penelitian Sukardi (2003). 3. Hipotesis Ketiga Hasil uji statistik untuk hipotesis ketiga selama event windows 5 hari bursa sebelum dan 5 hari bursa sesudah stock split menunjukkan ada perbedaan yang signifikan antara volume turnover sebelum dan sesudah stock split, untuk keseluruhan sampel dapat dilihat pada tabel 4.11 berikut ini. Tabel 4.11 Hasil Uji T Variabel Volume Turnover x sesudah stock split x sebelum stock split perbedaan 5231898,88

2464396,72

1767502,16

Z hitung

Nilai p

2,270

0,035

Sumber: Hasil Pengolahan SPSS Dari tabel diatas terlihat bahwa nilai t yang sebesar 2,270 lebih besar dari t tabel yang menunjukkan angka sebesar 1,729 dan p sebesar 0,035 lebih kecil dari 0,05. Ini membuktikan bahwa ada perbedaan yang

58

signifikan antara volume turnover sebelum stock split dan volume turnover sesudah stock split, yang berarti hipotesis ketiga ditolak. Mean yang lebih besar dari 2464396,72 menjadi 5231898,88 menunjukkan bahwa transaksi saham lebih aktif setelah stock split. Hasil ini tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Fatmawati dan Asri (1999). Hasil selengkapnya disajikan pada lampiran V.

C.

Pembahasan Hasil Olah Data Berdasarkan hasil pengolahan data untuk pengujian hipotesis penelitian, ternyata diperoleh bukti bahwa likuiditas saham di Bursa Efek Jakarta untuk periode 2002 sampai 2004 menurun setelah dikeluarkannya kebijakan stock split. Hal ini terlihat dari pengujian hipotesis pertama sampai ketiga yang menunjukkan meskipun ada peningkatan volume turnover tetapi diikuti dengan kenaikan bid-ask spread dan penurunaan volume perdagangan. Hal ini terlihat dari pengujian hipotesis satu maupun dua dengan bid-ask spread sebagai variabel yang mencerminkan biaya transaksi mengalami kenaikan setelah stock split tetapi volume perdagangan yang tercermin dalam aktivitas volume perdagangan tidak mengalami kenaikan setelah stock split. Adanya pengumuman stock split ini juga memiliki perbedaan yang signifikan antara perusahaan besar dan perusahaan menengah atau kecil dilihat dari total asset. Bursa Efek Jakarta sebagai pasar modal yang sedang berkembang, yang ditandai dengan masih banyaknya investor yang belum bertindak

59

rasional dalam kegiatan investasinya, adanya kebijakan stock split sebagai sebuah informasi yang pada dasarnya tidak memiliki nilai ekonomis ditafsirkan oleh investor sebagai dua kemungkinan yaitu kabar baik dan kabar buruk. Ketidakseimbangan informasi (information asymetry) ini mengindikasikan adanya ketidakpastian yang lebih tinggi yang dialami investor setelah adanya informasi stock split

yaaanng ditandai dengan

meningkatnya bid-ask spread. Hal ini mengakibatkan investor ragu-ragu untuk melakukan transaksi yang lebih tinggi dari biasanya dan justru melakukan transaksi yang lebih kecil daripada dalam kondisi normal yang tercermin dengan hasil temuan menurunnya volume perdagangan setelah stock split.

60

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN

A. KESIMPULAN Berdasarkan hasil analisis data dari penelitian yang telah dilakukan terhadap perubahan likuiditas saham akibat pengumuman stock split di Bursa Efek Jakarta, maka dapat disimpulkan sebagai berikut. 1. Pengujian terhadap bid-ask spread sebagai variabel yang mencerminkan biaya transaksi secara implisit membuktikan tidak ada perbedaan yang signifikan antara bid-ask spread sebelum stock split dan bid-ask spread sesudah stock split. Hal ini dikarenakan para investor menghadapi biaya transaksi yang lebih tinggi setelah stock split. 2. Untuk variabel volume perdagangan saham yang diukur dengan Trading Volume Activity (TVA) ditemukan tidak perbedaan yang signifikan antara volume perdagangan sebelum stock split dan volume perdagangan sesudah stock split. Hal ini dapat disebabkan karena preferensi investor mengenai informasi perusahaan melalui kebijakan split dianggap tetap, baik sebelum maupun sesudah stock split. 3. Untuk pengujian terhadap variabel volume turnover, diperoleh hasil yang memberikan bukti bahwa volume turnover naik secara signifikan setelah stock split, ini menunjukkan bahwa saham akan semakin aktif setelah dilakukan kebijakan stock split.

61

B. KETERBATASAN Ada beberapa hal yang menjadi keterbatasan dalam penelitian ini. 1. Sampel penelitian mengambil data pada tahun tertentu saja. 2. Sampel yang diambil hanya 20 perusahaan sehingga bellum dapat mengeneralisasikan hasil penelitian.

C. SARAN Saran untuk penelitian lebih lanjut adalah 1. Periode yang dianalisis hendaknya lebih dari tiga tahun agar hasil penelitian lebih baik lagi. 2. Perlu menggunakan variabel independen lain seperti penggolongan industri. 3. Sampel

yang

diteliti

sebaiknya

mengeneralisasikan hasil penelitian.

ditambah

sehingga

dapat

62

DAFTAR PUSTAKA

Copeland, T. E. 1979. “Liquidity Changes Following Stock Split”. Journal of Finance, 34, 115-141. Djarwanto dan Pangestu Subagyo. 1996. Statistic Induktif. Yogyakarta, BPFE. Endang. 2003. “Perubahan Likuiditas Saham Akibat Pengumuman Stock Split di Bursa Efek Jakarta”. Skripsi (tidak dipublikasikan). UNS Fatmawati dan Marwata. 1999. “Pengaruh Stock Split Terhadap Likuiditas Saham Yang Diukur Dengan Besarnya Bid-ask Spread di Bursa Efek Jakarta”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol 14, No. 4, 93- 110. Hartono, Jogiyanto. 2000. “Teori Portofolio dan Analisa Investasi”. Edisi Kedua. Yogyakarta: BPFE UGM. Husnan, Suad. 1996. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Edisi Kedua. Yogyakarta: UPP-AMP YKPN. Khomsiyah dan Sulistyo. 2001. “Faktor Tingkat Kemahalan Harga Saham, Kinerja Keuangan Perusahaan dan Keputusan Pemecahan Saham (Stock Splits): Aplikasi Analisis Diskriminasi”, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia, Vol 16, No. 4: 388-400. Kieso and Weygand. 2002. “Accounting Princidles”. 6th Edition. Wiley International. Kuncoro, Mudrajad. 2001. “Metode Kuantitatif Teori dan Aplikasi Untuk Bisnis dan Ekonomi”. Yogyakarta: UPP-AMP YKPN. Kurniawati, Indah. 2003. “Analisis kandungan Informasi Stock Split dan Likuiditas Saham: Studi Empiris Pada Non-Synchronous Trading”. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol 6, No 3: 264-275. Margaretha. 2004. “Analisis Pemecahan Saham: Dampaknya Terhadap Likuiditas Perdagangan dan Pendapatan Saham”, Balance, Maret, 1: 73-86. Santoso, Singgih. 2002. “Riset pemasaran: Konsep dan Aplikasi dengan SPSS”. Jakarta: Elex Media Komputindo. Sekaran, Uma. 2000. Research Methods for Business. Southern. Illionis University at Caroonadale.

63

Siegel, Sidney. 1997. "Statistik Nonparametrik untuk Ilmu-ilmu Sosial". Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama. Sukardi. 2003. “Pengaruh Pemecahan Saham Terhadap Abnormal return dan Likuiditas Saham: Analisis di Bursa Efek Jakarta”. Aplikasi Bisnis, Vol 4, No 5: 328-346.

Sularso, Sri. 2003. "Buku Pelengkap Metode Penelitian Akuntansi: Sebuah Pendekatan Replikasi". Yogjakarta: BPFE UGM.

Supranto. 1997. “Statistik Teori dan Aplikasi”. Jilid II. Edisi 5. Jakarta: Erlangga.

Wilfrid dan Massey. 1991. "Pengantar Analisis Statistik". Yogjakarta: BPFE UGM. --------------. 1987. “Pasar Modal Indonesia: Gagasan dan Tanggapan”. Jakarta: PT (Persero) Danareksa-Boeconomica-FE UI

64

65

Lampiran 1

Data Bid Price

EMITEN

BP_5

BP_4

BP_3

BP_2

BP_1

Rata²

BP0

BP+1

VOKS

235

235

235

280

280

253

340

360

JAKA

1800

1400

1500

1400

1900

1600

1350

1350

ASDM

360

370

350

320

375

355

415

375

FMII

1025

1025

1025

1000

1025

1020

1000

1000

HEXA

1600

1575

1575

1550

1575

1575

1500

1525

MRAT

2075

2200

2200

2250

2000

2145

2150

500

PANS

225

230

230

245

235

233

240

235

PNIN UNVR

265 26900

270 27400

275 27400

295 27900

295 27800

280 27480

295 29700

295 30200

CFIN

280

260

250

255

255

260

270

280

EPMT

1475

1625

1625

1825

1900

1690

1800

1850

DNKS

1475

1500

1400

1475

1425

1455

1450

1475

EKAD

1125

1225

1250

1225

1200

1205

230

225

JIHD

625

600

575

575

550

585

525

500

INCO

34800

34300

34100

34350

34550

34420

34250

8700

RIGS

9500

9200

9350

9500

9900

9490

900

900

TLKM

8150

8400

8400

8250

8300

8300

8300

4100

RALS

4375

4275

4350

4350

4325

4335

4325

4300

DAVO

1000

1025

975

975

1000

995

1075

1050

KLBF

525

525

525

550

550

535

550

560

66

Lampiran 2 Data Ask Price

EMITEN

AP_5 AP_4 AP_3 AP_2 AP_1 Rata²

AP0 AP+1 AP+2 AP+3 AP+4 AP+5 Rata²

VOKS

2500

265

250

285

300

720

370

390

190

170

175

170 219

JAKA

0

0

0

0

1925

385

0

2450

200

205

210

210 655

400

390

400

400

415

401

425

415

215

215

225

235 261

FMII

1050

1050

1050

1025

1050

1045

1050

1050

200

210

220

215 379

HEXA

1625

1600

1600

1575

1600

1600

1525

1550

1550

1525

1500

1500 1525

MRAT

2325

2350

2350

2350

2350

2345

2200

525

525

525

525

500 520

PANS

265

240

235

255

265

252

260

255

125

115

115

115 145

270

275

280

300

300

285

300

300

310

165

165

170 222

27050 27700 27500 27950 27950 27630 29800 30250

3375

3450

3450

3400 8785

ASDM

PNIN UNVR CFIN

285

265

255

260

260

265

275

285

280

270

265

270 274

EPMT

1500

1650

1650

1850

1925

1715

1825

1875

1900

390

390

400 991

DNKS

1500

1525

1450

1500

1450

1485

1475

1500

775

750

775

750 910

EKAD

1200

1275

1300

1275

1250

1260

240

240

245

240

245

240 242

JIHD

650

625

600

600

575

610

550

525

500

500

255

250 406

34900 34500 34200 34500 34600 34540 34300

INCO

8750

8750

8700

8600

8450 8650

RIGS

9900

9900

9900

9900 10000

9920

1000

100

975

900

900

900 755

TLKM

8200

8450

8450

8300

8350

8350

8350

4125

4125

4150

4200

4350 4190

RALS

4400

4300

4375

4375

4350

4360

4350

4325

4275

4175

875

875 2905

DAVO

1050

1050

1200

1075

1025

1080

1100

1100

220

200

200

200 384

KLBF

550

525

525

550

575

545

550

560

600

600

640

660 612

67

Lampiran 3

Data Saham yang Diperdagangkan

EMITEN

LS-5

LS-4

LS-3

LS-2

LS-1

Rata-rata

LS+1

LS+2

VOKS

63000000

63000000

63000000

63000000

63000000

63000000

126000000

126000000

12

JAKA

260000000

260000000

260000000

260000000

260000000

260000000

2600000000

2600000000

260

ASDM FMII

96000000

96000000

96000000

96000000

96000000

96000000

192000000

192000000

19

320000000

320000000

320000000

320000000

320000000

320000000

1600000000

1600000000

160

HEXA

84000000

84000000

84000000

84000000

84000000

84000000

168000000

168000000

16

MRAT

107000000

107000000

107000000

107000000

107000000

107000000

428000000

428000000

42

PANS

160000000

160000000

160000000

160000000

160000000

160000000

320000000

320000000

32

PNIN

1186757411

1186757411

1186757411

1186757411

1186757411

1186757411

2373514822

2373514822

237

UNVR

763000000

763000000

763000000

763000000

763000000

763000000

1298668800

1298668800

129

CFIN

463606040

463606040

463606040

463606040

463606040

463606040

927212080

927212080

92

EPMT

700000000

700000000

700000000

700000000

700000000

700000000

1400000000

1400000000

140

DNKS

893025000

893025000

893025000

893025000

893025000

893025000

1786050000

1786050000

178

EKAD

447721600

447721600

447721600

447721600

447721600

447721600

805494400

984380800

116

JIHD

965019600

965019600

965019600

965019600

965019600

965019600

965019600

965019600

96

INCO

248408468

248408468

248408468

248408468

248408468

248408468

993633872

993633872

99

60913000

60913000

60913000

60913000

60913000

60913000

1157347000

1705564000

225

RIGS TLKM

10079999640 10079999640 10079999640 10079999640 10079999640 10079999640 20159999280 20159999280 3023

RALS

1400000

1400000

1400000

1400000

1400000

1400000

7000000000

7000000000

700

DAVO

1240371132

1240371132

1240371132

1240371132

1240371132

1240371132

1240371132

6201855660

620

KLBF

4060800000

4060800000

4060800000

4060800000

4060800000

4060800000

8121600000

8121600000

812

68

Lampiran 4 Data nilai volume perdagangan

EMITEN

VOL-5

VOL-4

VOL-3

VOL-2

VOL-1

VOKS

15000

0

0

46000

18000

15800

81500

60000

16000

JAKA

500

0

0

0

10000

2100

0

55084000

18082500

214

0

20000

42500

0

22500

17000

99000

22000

20000

2

ASDM FMII

Rata²

VOL+1

VOL+2

VOL+3

V

27000

30000

16000

67500

25000

33100

2500

125000

1879500

HEXA

599500

110500

24500

62000

92000

177700

53000

15500

47000

MRAT

12500

7500

2000

0

2000

4800

15400

0

1500

PANS

0

22500

0

6500

5000

6800

5000

0

195500

PNIN

1740500

5600000

4371500

8590500

7378500

5536200

2953500

6913500

10934000

328

UNVR

171500

342500

48000

161500

157500

176200

379000

8632500

16570000

481

CFIN

22440500

9703500

13018000

35875000

24890000

21185400

13433000

17466000

4010500

741

EPMT

1567000

3426000

2534000

7887000

2082500

3499300

1067000

4114500

26832000

530

DNKS

452500

3849500

4367000

2050000

570500

2257900

552500

455000

1325000

7

EKAD

242

23500

173500

152500

225500

10000

117000

7500

2550

0

JIHD

21147000

6590000

3965000

389500

2572500

6932800

4920000

4569000

1822000

808

INCO

546500

226000

120500

45000

484000

284400

902000

1101000

819500

130

RIGS

0

500

0

0

7500

1600

0

0

30000

TLKM

15828500

41431000

9350500

13298000

4144000

16810400

18019000

5874000

8585500

RALS

675500

2436500

969500

1425000

846500

1270600

929000

685000

1690500

DAVO

224500

23000

0

0

84500

66400

332000

177500

131500

KLBF

8705000

6258000

2092500

1674000

3005500

4347000

411000

43616000

8375000

216

234

444

69

Lampiran 5 Data nilai saham yang diperdagangkan

EMITEN

HS-5

HS-4

HS-3

HS-2

HS-2

HS+1

Rata²

HS+2

HS+3

HS+4

HS+5

Rata²

VOKS

250

250

250

285

300

390

287.5

195

175

170

165

176.3

JAKA

1900

1900

1900

1900

1900

1900

1900.0

195

200

205

205

201.3

ASDM

390

370

350

350

400

415

379.2

215

205

225

235

220.0

FMII

1050

1025

1025

1000

1025

1050

1029.2

200

210

215

210

208.8

HEXA

1600

1575

1600

1550

1575

1525

1570.8

1550

1500

1475

1475

1500.0

MRAT

2350

2250

2250

2250

2200

525

1970.8

525

525

525

500

518.8

PANS

240

235

235

245

245

240

240.0

120

115

115

110

115.0

295

285.8

305

165

165

165

200.0

30250 27941.7

3375

3425

3450

3400

3412.5

PNIN

270

270

280

300

300

27050

27500

27400

27650

27800

280

265

255

255

255

280

265.0

275

265

260

270

267.5

EPMT

1475

1650

1650

1850

1900

1850

1729.2

1900

390

385

400

768.8

DNKS

1500

1500

1450

1475

1450

1475

1475.0

750

750

750

750

750.0

EKAD

1200

1275

1300

1275

1250

225

1087.5

245

245

245

220

238.8

JIHD

650

625

575

575

575

525

587.5

500

500

255

250

376.3

INCO

34800

34350

34200

34400

34550

8750 30175.0

8750

8700

8600

8400

8612.5

RIGS

0

500

0

0

7500

0

1333.3

0

30000

20000

TLKM

8150

8450

8450

8300

8350

4125

7637.5

4125

4150

4200

4350

4206.3

RALS

4400

4275

4375

4375

4350

4325

4350.0

4275

4150

875

875

2543.8

DAVO

1050

1025

1025

1025

1025

1100

1041.7

220

200

200

200

205.0

KLBF

550

525

525

550

575

560

547.5

600

600

640

660

625.0

UNVR CFIN

0 12500.0

70

Lampiran 6 Data nilai saham yang beredar

EMITEN

VAL-5

VAL-4

VAL-3

VAL-2

VOKS

3725000

0

0

JAKA

9500000

0

0

0

7400000

ASDM FMII

VAL-1

Rata-rata

VAL+1

13122500

5385000

4446500

30467500

0

19000000

5700000

15700000

0

9000000

6420000

42407500

28350000

30750000

16400000

68875000

25625000

34000000

26250000

HEXA

359600000

75187500

28012500

38312500

9600000

102142500

312500

MRAT

29375000

16875000

4500000

0

4450000

11040000

80850000

PANS

90650000

90650000

96562500

0

37500000

63072500

79687500

1596000

1200000

PNIN

0

5162500

0

1592500

1225000

UNVR

4658825000

9398475000

1318100000

4521475000

4392675000

CFIN

127350000

2190977500

2500677500

910450000

11363065000

EPMT

2260912500

5570762500

4183287500

13991937500

DNKS

672500000

5769125000

6440887500

2949575000

EKAD

11

0 11103

5

3

278

4857910000 11456200000 27705 3418504000 24135667500

6334

4025837500

6006547500

1988087500

7878

820975000

3330612500

814947500

341

25600000

213500000

200100000

280400000

12237500

146367500

1687500

5

JIHD

13246212500

4022625000

2378800000

225087500

1476187500

4269782500

2582500000

2276

INCO

19140250000

7829950000

4141350000

1543800000

16895875000

9910245000

7842900000

9601

RIGS

0

4950000

0

0

73400000

15670000

0

TLKM

128860750000

348477550000 78779750000

110493875000

34340125000

RALS

2986087500

10527050000

4208787500

6207800000

3682275000

5522400000

4034000000

2925

DAVO

229350000

22600000

0

0

86400000

67670000

363187500

38

KLBF

4787625000

3440837500

1148812500

920700000

1660637500

2391722500

140190410000 74623212500 24080

229600000 26296

71

Lampiran 7 Data perhitungan bid ask spread

EMITEN VOKS JAKA ASDM FMII HEXA MRAT PANS PNIN UNVR CFIN EPMT DNKS EKAD JIHD INCO RIGS TLKM RALS DAVO KLBF

SP-5 1.65631 -2.00000 0.10526 0.02410 0.01550 0.11364 0.16327 0.01869 0.00556 0.01770 0.01681 0.01681 0.06452 0.03922 0.00287 0.04124 0.00612 0.00570 0.04878 0.04651

SP-4 0.12000 -2.00000 0.05263 0.02410 0.01575 0.06593 0.04255 0.01835 0.01089 0.01905 0.01527 0.01653 0.04000 0.04082 0.00581 0.07330 0.00593 0.00583 0.02410 0.00000

SP-3 0.06186 -2.00000 0.13333 0.02410 0.01575 0.06593 0.02151 0.01802 0.00364 0.01980 0.01527 0.03509 0.03922 0.04255 0.00293 0.05714 0.00593 0.00573 0.20690 0.00000

SP-2 0.01770 -2.00000 0.22222 0.02469 0.01600 0.04348 0.04000 0.01681 0.00179 0.01942 0.01361 0.01681 0.04000 0.04255 0.00436 0.04124 0.00604 0.00573 0.09756 0.00000

SP-1 0.06897 0.01307 0.10127 0.02410 0.01575 0.16092 0.12000 0.01681 0.00538 0.01942 0.01307 0.01739 0.04082 0.04444 0.00145 0.01005 0.00601 0.00576 0.02469 0.04444

SP+1 0.08000 0.57895 0.10127 0.04878 0.01626 0.04878 0.08163 0.01681 0.00165 0.01770 0.01342 0.01681 0.06452 0.04878 0.00573 -1.60000 0.00608 0.00580 0.04651 0.00000

SP+2 0.05405 0.02532 0.09756 0.02532 0.01626 0.10000 0.08333 0.01626 0.00743 0.01802 0.01325 0.03279 0.15385 0.05128 0.01149 0.08000 0.00608 0.00587 0.02299 0.01681

S+P 0.0923 0.0246 0.0476 0.0241 0.0165 0.1000 0.0909 0.0307 0.0072 0.0186 0.0129 0.0339 0.1098 0.0512 0.0057 0.0571 0.0060 0.0060 0.0253 0.0168

72

Lampiran 8 Data perhitungan trading volume activity

EMITEN VOKS ASDM FMII HEXA MRAT PANS PNIN UNVR CFIN EPMT DNKS EKAD JIHD INCO RIGS TLKM RALS DAVO KLBF

TVA-1 0.000 0.000 0.000 0.007 0.000 0.000 0.001 0.000 0.048 0.002 0.001 0.000 0.022 0.002 0.000 0.002 0.483 0.000 0.002

TVA-2 0.000 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 0.005 0.000 0.021 0.005 0.004 0.000 0.007 0.001 0.000 0.004 1.740 0.000 0.002

TVA-3 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.004 0.000 0.028 0.004 0.005 0.000 0.004 0.000 0.000 0.001 0.693 0.000 0.001

TVA-4 0.001 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 0.007 0.000 0.077 0.011 0.002 0.001 0.000 0.000 0.000 0.001 1.018 0.000 0.000

TVA-5 0.000 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 0.006 0.000 0.054 0.003 0.001 0.000 0.003 0.002 0.000 0.000 0.605 0.000 0.001

TVA+1 0.000 0.000 0.000 0.002 0.000 0.000 0.005 0.000 0.046 0.005 0.003 0.000 0.007 0.001 0.000 0.002 0.908 0.000 0.001

TVA+2 0.001 0.001 0.000 0.000 0.000 0.000 0.001 0.000 0.014 0.001 0.000 0.000 0.005 0.001 0.000 0.001 0.000 0.000 0.000

TVA+3 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.003 0.007 0.019 0.003 0.000 0.000 0.005 0.001 0.000 0.000 0.000 0.000 0.005

TVA+4 0.000 0.000 0.001 0.000 0.000 0.001 0.005 0.013 0.004 0.019 0.001 0.000 0.002 0.001 0.000 0.000 0.000 0.000 0.001

TV 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0

73

Lampiran 9 Data perhiitungan volume turnover

EMITEN TV-5 TV-4 TV-3 TV-2 TV-1 VOKS 14900.00 0.00 0.00 46043.86 17950.00 ASDM 0.00 20000.00 44857.14 0.00 22500.00 FMII 27000.00 30000.00 16000.00 68875.00 25000.00 HEXA 224750.00 47738.10 17507.81 24717.74 6095.24 MRAT 12500.00 7500.00 2000.00 0.00 2022.73 PANS 377708.33 385744.68 410904.26 0.00 153061.22 PNIN 0.00 19120.37 0.00 5308.33 4083.33 UNVR 172230.13 341762.73 48105.84 163525.32 158009.89 CFIN 454821.43 8267839.62 9806578.43 3570392.16 44561039.22 EPMT 1532822.03 3376219.70 2535325.76 7563209.46 2118861.84 DNKS 448333.33 3846083.33 4441991.38 1999711.86 566189.66 EKAD 21333.33 167450.98 153923.08 219921.57 9790.00 JIHD 20378788.46 6436200.00 4137043.48 391456.52 2567282.61 INCO 550007.18 227946.14 121092.11 44877.91 489026.77 RIGS 0.00 9900.00 0.00 0.00 9786.67 TLKM 15811134.97 41239946.75 9323047.34 13312515.06 4112589.82 RALS 678656.25 2462467.84 962008.57 1418925.71 846500.00 DAVO 218428.57 22048.78 0.00 0.00 84292.68 KLBF 8704772.73 6553976.19 2188214.29 1674000.00 2888065.22

TV+1 TV+2 11401.28 105973.91 15469.88 111843.96 32380.95 25506.07 66978.69 198.94 21028.57 41023.26 262802.08 332031.25 23 5410.17 4198.25 160592.07 410004.18 82 12208942.86 91077990.57 230 3246782.43 1149737.35 41 2258042.37 552506.78 4 650522.22 1551.72 8132919.05 4395744.68 45 1132599.43 259913.84 10 0.00 0.00 33985553.94 9770633.39 58 1276855.49 927356.32 6 61518.18 348660.00 1 4270933.04 419360.73 438

74

Lampiran 10 Ringkasan perhitungan bid ask spread, trading volume activity, dan volume turnover

NO EMITEN

SP_SBLM

SP_SSDH

TV_SBLM

TV_SSDH

TVA_SBLM

TVA_SSDH

0.38497 -1.59739 0.12294 0.02422 0.01575 0.08998 0.07746 0.01773 0.00545 0.01908 0.01480 0.02052 0.04491 0.04192 0.00348 0.04459 0.00601 0.00575 0.08041 0.01819

0.06319 0.13543 0.05808 0.03376 0.01653 0.09078 0.06895 0.02489 0.00620 0.01843 0.01301 0.03004 0.10006 0.03827 0.00695 -0.24478 0.00599 0.02110 0.02909 0.00987

237410.53 136842.11 258836.95 312269.45 53172.04 47366.99 666898.25 4188186.21 27768.03 1771876.26 413972.11 605579.86 355597.65 1612712.35 7208.85 25989.55 1208850.38 321.50 1204355.71 7459704.12

638808.72 10613521.61 792522.77 6440753.05 111669.53 823390.48 2494861.66 11796528.74 313056.50 3436476.93 2443941.22 2147296.27 4947576.29 4197429.79 115031.13 17827.20 6706051.35 4188534.20 34392108.66 13314062.34

0.00217 0.00012 0.00158 0.00097 0.00304 0.00035 0.00008 2.50047 0.00004 0.04549 0.00060 0.00068 0.00082 0.00167 0.00003 0.00004 0.00012 0.00023 0.00020 0.00000

0.01390 0.19133 0.00401 1.00288 0.04471 0.00124 0.00012 1.03254 0.00024 0.00149 0.00174 0.00121 0.00187 0.00281 0.00012 0.00044 0.00024 0.00061 0.00101 0.00065

( 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20

VOKS JAKA ASDM FMII HEXA MRAT PANS PNIN UNVR CFIN EPMT DNKS EKAD JIHD INCO RIGS TLKM RALS DAVO KLBF

75

Lampiran 11 UJI NORMALITAS Npar Tests

SP SBLM Bid ask spread 5 hr Sblm Pengumuman SP SSDH Bid ask spread 5 hr Ssdh Pengumuman TVA SBLM TVA 5 hr Sblm Pengumuman TVA SSDH TVA 5 hr Ssdh Pengumuman TV SBLM TURNOVER V 5 hr Sblm Pengumuman TV SSDH TURNOVER 5 hr Ssdh Pengumuman

Descriptive Statistics N 20

Mean -2.7961503E02

20

Std. Deviation .3789358

Minimum -1.59739

Maximum .38497

7.299114E-02

-.24478

.13543

.2024427

.00000

.90800

6.732920E-02

.00000

.30300

4708438.000

1980.00

16184691.00

8190530.5000

2137.33

36132680.00

2.629200E-02 20 4..900000E-02 20 1.780000E-02 20 2464396.7500 20 5231899.0000

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

SP SBLM Bid ask spread 5 hr Sblm Pengumuman N Normal Parametersa,b Mean Std. Deviation Most Extreme Absolute Differences Positive Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp.Sig.(2-tailed)

20 -2.7961502E-02 .3789358 .483 .295 -.483 2.160 .000

SP SSDH Bid ask spread 5 hr Ssdh Pengumuman 20 2.629200E-02 7.299113E-02 .340 .135 -.340 1.523 .019

TVA SBLM TVA 5 hr Sblm Pengumuman 20 4..900000E-02 .2024427 .482 .482 -.404 2.156 .000

One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test

N Normal Parametersa,b Mean Std. Deviation Most Extreme Absolute Differences Positive Negative Kolmogorov-Smirnov Z Asymp.Sig.(2-tailed) a.

Test distribution is Normal

TV SBLM TURNOVER 5 hr Sblm Pengumuman 20 2464396.7500 4708438.000 .328 .328 -.300 .538 .935

TV SSDH TURNOVER 5 hr Ssdh Pengumuman 20 5231899.0000 8190530.5000 .281 .281 -.261 .759 .613

TVA SSDH TVA 5 hr Ssdh Pengumuman 20 1.780000E-02 6.732920E-02 .470 .470 -.396 2.100 .000

76

b.

Calculated from data

77

Lampiran 12 BID ASK SPREAD Npar Tests Wilcoxon Signed Ranks Test

Ranks N SP SSDH TVA 5 hr Sblm Pengumuman SP SBLM TVA 5 hr Sblm Pengumuman a. b. c.

Negative Ranks Positive Ranks Ties Total

10a 10b 0c 20

Mean Rank 10.70 10.30

Sum of Ranks 107.00 103.00

SP SSDH TVA 5 hr Sblm Pengumuman < SP SBLM TVA 5 hr Sblm Pengumuman SP SSDH TVA 5 hr Sblm Pengumuman >SP SBLM TVA 5 hr Sblm Pengumuman SP SBLM TVA 5 hr Sblm Pengumuman = SP SSDH TVA 5 hr Sblm Pengumuman

Test Statisticsb SP SSDH TVA 5 hr Sblm pengumumanSP SBLM TVA 5 hr Ssdh pengumuman Z -.075a Asymp.Sig.(2-tailed) .940 a. Based on negative ranks b. Wilcoxon Signed Ranks Test

78

Lampiran 13 VOLUME PERDAGANGAN Npar Tests Wilcoxon Signed Ranks Test

Ranks N TVA SSDH TVA 5 hr Sblm Pengumuman TVA SBLM TVA 5 hr Sblm Pengumuman d. e. f.

Negative Ranks Positive Ranks Ties Total

7a 4b 9c 20

Mean Rank 6.29 5.60

Sum of Ranks 44.00 22.00

TVA SSDH TVA 5 hr Sblm Pengumuman < TVA SBLM TVA 5 hr Sblm Pengumuman TVA SSDH TVA 5 hr Sblm Pengumuman >TVA SBLM TVA 5 hr Sblm Pengumuman TVA SBLM TVA 5 hr Sblm Pengumuman = TVA SSDH TVA 5 hr Sblm Pengumuman

Test Statisticsb TVA SSDH TVA 5 hr Sblm pengumumanTVA SBLM TVA 5 hr Ssdh pengumuman Z -.985a Asymp.Sig.(2-tailed) .325 c. Based on negative ranks d. Wilcoxon Signed Ranks Test

79

Lampiran 14 TURNOVER T-Test Paired Samples Statistics

Pair 1

TV SBLM TURNOVER 5 hr sblm pengumuman TV SSDH TURNOVER 5 hr ssdh pengumuman

Mean 222464396.7215

N 20

Std. Deviation 4708438.1107

Std. Error Mean 10528338.7683

5231898.8800

20

8190530.5659

1831458.3117

Paired Samples Correlations N Pair 1

TV SBLM TURNOVER 5 hr sblm pengumuman & TV SSDH TURNOVER 5 hr ssdh pengumuman

Correlation

20

Sig.

.772

.000

Paired Samples Test

Mean Pair 1

TV SBLM TURNOVER 5 hr sblm pengumuman TV SSDH TURNOVER 5 hr ssdh pengumuman

-2767502.1585

Paired Differences Std. Deviation Std. Error Mean 5452029.5266

122219110.8637

Paired Samples Test Paired Differences 95% Confidence interval of the Difference Lower Upper Pair 1

TV SBLM TURNOVER 5 hr sblm pengumuman TV SSDH TURNOVER 5 hr ssdh pengumuman

-5319130..5212

-215873.7958

t

df

Sign. (2-tailed)

-2.270

19

.035

80

Lampiran 15 ONEWAY Descriptives ASSET Asset Perusahaan (dalam Milyar)

1 Besar 2 Kecil Total

N

Mean

10 10 20

4789796.21 63000.00 4553456.40

Std. deviation 12796709.42

Std. Error 2935766.48

12500167.09

2795122.33

95% Confidence Interval for Mean Lower Upper Bound Bound - 10957612.72 1378020.30 10403714.68 1296801.88

Minimum

Maximum

130775 63000 63000

56115000 63000 56115000

ANOVA ASSET Asset Perusahaan (dalam Milyar)

Between Groups Within Groups Total

Sum of Squares 21225472295053.640 2947603896501025.0 2968829368796079.0

df 1 18 19

Mean Square 21225472295053.640 163755772027834.700

F .130

Sign. .723