OMEZÍ REÁLNOU EKONOMIKU ZHORŠUJÍCÍ SE PŘÍSTUP K FINANCOVÁNÍ? Pavel Řežábek ředitel útvaru Analýzy trhu a prognózy, ČEZ, a.s. CFO club Diskuse na téma Prognóza ekonomického vývoje v roce 2012 a ohlédnutí za rokem 2011 Praha, 22.2.2012
MOTIVACE: CENU ELEKTŘINY URČUJÍ VNĚJŠÍ FAKTORY, KTERÉ Z VELKÉ ČÁSTI ZÁVISÍ NA VÝVOJI REÁLNÉ EKONOMIKY
Kapacity a účinnosti elektráren
Přeshraniční kapacity
pro každou zemi: POPTÁVKA = VÝROBA + IMPORT – EXPORT
CENA ELEKTŘINY
@ Omezení (např. limity na přeshraniční kapacity)
Ceny paliv (uhlí, plyn, ropa)
Poptávka
cena CO2
1
ZÁPADOEVROPSKÝ FINANČNÍ SEKTOR MÁ RELATIVNĚ VELKÝ OBJEM POHLEDÁVEK V ZEMÍCH EVROPSKÉ PERIFERIE Expozice bank na země PIIGS* % HDP, 3Q2011 22.4
Expozice bank na země evropské periferie v průběhu 2011 snižovala díky nákupům evropskému záchranným programům a nákupům dluhopisů ECB
15.9 13.9
13.5
12.8
Podíl Řecka na celkovém objemu pohledávek u zmíněných zemí pouze zhruba 5.3%
8.1
2.4
FR
NL
BE
UK
DE
AT
IT**
Hrozbou je zejména krize (krach) velkých zemí, která stále představuje možnou alternativu
* Veřejný i soukromý dluh ** Neobsahuje domácí expozici Zdroj: Bank for International Settlements, Global Insight
2
MOŽNÁ KRIZE V TOMTO REGIONU TAK OHROŽUJE JIŽ NYNÍ KŘEHKOU STABILITU EVROPSKÉHO BANKOVNÍHO SEKTORU Index kapitálové přiměřenosti v Evropě %, výsledky zátěžových testů z roku 2011
Krizový scénář počítá se 4% 15.5
2010
2012 12.8
9% minimum
10.2 10.1
9.4
9.4
Rekapitalizace na
8.9 8.4 7.4
8.2 7.6
7.5
Alternativní scénář s 50% škrty ve veřejném a 10% škrty v soukromém dluhu ukazuje pokles indexu pod 5% u Francie a Německa
(platné od poloviny 2012)
11.4 10.6
kumulativním poklesem HDP oproti základnímu scénáři a dalšími negativními šoky
požadovaných 9% odhadována na 250 miliard EUR (již zahrnuje 70% odpisy řeckého dluhu)
7.6 7.4 6.8
6.5
České banky v relativně dobré Total
FR
NL
BE
UK
DE
AT
IT
CZ*
* Zátěžové testy pro ČR vznikly později a liší se v předpokladech pro krizový scénář Zdroj: European Banking Authority, Česká národní banka, Thomson Reuters
situaci, ale potenciální negativní vliv jejich zahraničních vlastníků 3
BANKY SE SNAŽÍ SNÍŽIT SVOU TRŽNÍ EXPOZICI A PŘES KLESAJÍCÍ POPTÁVKU PO ÚVĚRECH DÁLE ZPŘÍSŇUJÍ PODMÍNKY PRO JEJICH UDĚLENÍ Podíl evropských bank zpřísňujících kreditní podmínky pro firemní sektor %, Q42011
Očekávání dalšího zpřísňování podmínek i do budoucna
Podobná dynamika i v případě úvěrů pro domácnosti (29% bank zpřísnilo podmínky pro udělení hypoték, 13% pro spotřebitelské úvěry)
Přístup k financování a likvidní pozice bank je spolu s negativním výhledem ekonomiky důležitým faktorem zhoršování podmínek pro financování
5% bank hlásí pokles poptávky firem po úvěrech
Zdroj: Evropská centrální banka
4
ECB SE POKUSILA ZVÝŠIT LIKVIDITU NA TRHU NEOMEZENÝMI DLOUHODOBÝMI PŮJČKAMI, NICMÉNĚ PENÍZE SE DO REÁLNÉ EKONOMIKY NEDOSTALY Dlouhodobější refinanční operace a vkladová facilita v rozvaze ECB Mld EUR
V prosinci 2011 ECB půjčila 489mld EUR na 3 roky
800
Z toho necelých 300mld použito 600
na refinancování starších krátkodobějších výpůjček
400
Deposita bank u ECB se oproti měsíci před intervencí zvýšila o 230mld EUR => nulový efekt na dostupnost kreditu pro nepeněžní společnosti
200
20 11 W 20 0 1 11 W 20 0 11 6 W 20 1 1 11 W 20 1 6 11 W 20 2 1 11 W 20 2 6 11 W 20 3 11 1 W 20 3 6 11 W 20 4 1 11 W 20 4 6 11 W 20 5 12 1 W 04
0
Dlouhodobější refinanční operace Vkladová facilita Zdroj: Evropská centrální banka
Signifikantní nárůst objemu depozit bank u ECB ilustruje značnou nedůvěru i na mezibankovním trhu – ECB vklady úročí pouze 0.25% vs. 1.115% (tříměsíční EURIBOR, 01/02/2012) 5
ZVYŠUJÍCÍ SE MĚNOVÁ BÁZE MÁ PROINFLAČNÍ POTENCIÁL V MOMENTĚ OBNOVENÍ DŮVĚRY A NÁVRATU PENĚŽNÍHO MULTIPLIKÁTORU NA PŘEDKRIZOVOU ÚROVEŇ Měnová báze Eurozóny Mld EUR
Peněžní multiplikátor M3/Měnová báze
1 200
10
800
9
400
8
0
7 20 05 Ja 20 n 05 J 20 ul 06 Ja 20 n 06 J 20 ul 07 Ja 20 n 07 J 20 ul 08 Ja 20 n 08 J 20 ul 09 Ja 20 n 09 J 20 ul 10 Ja 20 n 10 J 20 ul 11 Ja 20 n 11 Ju l
11
20 05 Ja 20 n 05 J 20 ul 06 Ja 20 n 06 J 20 ul 07 Ja 20 n 07 J 20 ul 08 Ja 20 n 08 J 20 ul 09 Ja 20 n 09 J 20 ul 10 Ja 20 n 10 J 20 ul 11 Ja 20 n 11 J 20 ul 12 Ja n
1 600
Další podstatné zvýšení měnové báze může přijít s diskutovanou monetizací dluhu, kdy by ECB začala neomezeně nakupovat vládní dluhopisy bez současné sterilizace
Zvýšení peněžního multiplikátoru způsobí růst peněz v ekonomice a tedy možné inflační tlaky Vyšší inflační očekávání se mohou promítnout i do ceny úvěrů Zdroj: Evropská centrální banka
6
PROGNÓZY INFLACE TAK ZÁVISÍ NA DALŠÍM POLITICKOEKONOMICKÉM VÝVOJI V EVROPĚ A NÁSLEDNÉM OBNOVENÍ DŮVĚRY NA TRZÍCH
Možné inflační scénáře v horizontu tří let %
Reálná inflace do značné míry
5-7%
ECB 2% inflační cíl
0% Krize, částečný rozpad EA
Neomezené nákupy ECB
závisí na inflačních očekáváních V případě eskalace krize a částečného rozpadu Eurozóny by pokles ekonomické aktivity působil deflační tlaky, jež by bylo nesnadné odvrátit Úrokové sazby jsou již velmi nízko QE nepomůže, pokud zůstane peněžní multiplikátor nízký kvůli negativním očekáváním Naopak stabilizace situace formou masivních nákupů vládních dluhopisů může vytvořit inflační očekávání 7
KURZ USD/EUR SE V ZÁVISLOSTI NA SCÉNÁŘI MŮŽE POHYBOVAT V ŠIROKÉM ROZPĚTÍ OD PARITY AŽ PO 1.4USD/EUR Možná dynamika USD/EUR forexu USD/EUR
Vážený kurz USD oslabuje kvůli
1.4
Aktuální kurz 1.32 USD/EUR
1.3
1.2
1.1
1.0
0.9 Krize, částečný rozpad EA Okamžitý efekt
Zdroj: Analytici, banky
Stabilizace situace Následující 1-2 roky
Inflační scénář
deficitu běžného účtu, negativnímu úrokovému diferenciálu a QE EUR/USD fx závisí na situaci v Eurozóně Krize a částečný rozpad Eurozóny může znamenat oslabení Eura až na paritu V případě uklidnění situace se kurz bude pohybovat mezi 1.2 a 1.4 EUR/USD Vysoká inflace v Evropě by pravděpodobně vedla k depreciaci Eura kvůli úrokovému diferenciálu
Horizont 2-3 let
8
