Česká republika Finanční trhy
Ekonomický a strategický výzkum
1. října 2010
Ekonomický výzkum
Týdenní zpráva Koruna zpevnila vůči euru na nejsilnější úroveň od listopadu 2008 Zprávy a události Jan Vejmělek, CFA +420 222 008 568
[email protected]
Anne-Françoise Blüher +420 222 008 524
[email protected]
Jiří Škop +420 222 008 569
[email protected]
Miroslav Frayer +420 222 008 567
Ze zápisu z posledního zasedání ČNB vyplynulo, že Eva Zamrazilová hlasovala pro zvýšení úrokových sazeb o 25 bb. Bylo opakovaně řečeno, že současné sazby jsou nízké a mohou v delším horizontu ohrozit finanční stabilitu. Bankovní rada vyslovila domněnku, že zpevňování koruny představuje menší riziko pro růst než dříve. Rizika prognózy zůstávají nízká. Český PMI index v září vzrostl na 58,0 bodu ze srpnových 57,3 bodu. Český statistický úřad uvedl, že vládní deficit činil v loňském roce 5,8 % HDP. Předchozí odhad MF činil 5,9 % HDP.
[email protected]
Viktor Zeisel +420 222 008 525
[email protected]
Zahraniční zadluženost se zvýšila ke konci Q2 10 na 1685 mld. Kč z 1553 mld. Kč ke konci Q1 10. Peněžní zásoba M2 v srpnu vzrostla o 4,6 % y/y po růstu o 4,8 % na konci července.
Minulý vývoj na finančních trzích CZK/USD CZK/EUR
01.Oct.2010 13:58 17.789 24.431
týdenní změna -2.7% -0.8%
měsíční změna -7.9% -1.1%
změna od 01.10.10 -1.4% -0.6%
změna od 01.01.10 -3.2% -7.3%
Czech PX
1,123
-1.1%
-2.9%
-0.8%
0.5%
3M PRIBOR CZK FRA 3X6 CZK FRA 6X9 CZK FRA 9X12
1.22 1.32 1.39 1.52
1.0 3.0 3.0 5.0
-2.0 8.0 10.0 11.0
1.0 0.0 0.0 0.0
-32.0 -19.0 -25.0 -30.0
CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y
1.83 2.17 2.56 73.0
3.0 2.0 -4.0 -7.0
14.0 14.0 13.0 -1.0
0.0 1.0 3.0 3.0
-40.0 -80.0 -96.0 -56.0
Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden
EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka
Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!
1 měsíc
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Česká republika Koruna opustila zářijové pásmo 24,50-24,80 CZK/EUR Obchodování s českou korunou bylo během týdne až do páteční seance nezáživné. Koruna se v úzkém pásmu pohybovala okolo hranice 24,60. V pátek dopoledne po zveřejnění zápisu z posledního zasedání ČNB skokově posílila až k hranici 24,40 CZK/EUR. Dosáhla tak na listopadu 2008. Zápis z posledního zasedání ČNB podpořil českou měnu.
nejsilnější
úroveň
CZK/EUR 24.70 24.65 24.60 24.55 24.50 24.45 24.40 24.35
od 23.09
24.09
27.09
29.09
30.09
24.30 01.10
Reakci si vysloužila především věta ze Zdroj: Bloomberg zápisu ČNB, že zpevňování koruny představuje menší riziko pro růst než dříve. V bankovní radě převažoval názor, že rizika prognózy jsou mírná, ale bylo opakovaně řečeno, že současné sazby jsou nízké a mohou v delším horizontu ohrozit finanční stabilitu. Své obavy vyjádřila především Eva Zamrazilová, která jako jediná na zasedání zvedla ruku pro zvýšení sazeb o 25 bb. Stanovisko ČNB ohledně sazeb naznačuje, že centrální banka je odhodlaná pro příští rok zpřísnit měnovou politiku. My čekáme, že zvýšení sazeb přijde na přelomu Q1 a Q2 11. Mírně nadhodnocenou úroveň koruny z pohledu přístupu NATREX lze do jisté míry ospravedlnit solidním makroekonomickým obrázkem a zlepšeným fiskálním výhledem, což jsou faktory, které by měly korunu podpořit v dlouhodobém horizontu a tlačit ji v příštím roce ke hranici 24,00 za euro.
PMI index překvapil, příznivá byla i jeho struktura.
Nicméně střednědobý výhled není tak růžový. Česká proexportně orientovaná ekonomika nemůže uniknout z očekávaného zpomalení v eurozóně. Navíc krátkodobě bude na hospodářský růst negativně působit i chystaná fiskální konsolidace. Z tohoto pohledu je i určitým překvapením zveřejněný PMI index, který za září zaznamenal vzestup na 58 bodů ze srpnových 57,3 bodu. Struktura byla také příznivá, když růst podpořily nové objednávky či složka zaměstnanosti.
Příští týden očekávaná data by měla spíše ukázat na mírně zhoršující se makroekonomický obrázek.
V tomto kontextu budou zajímavé indikátory zveřejněné během příštího týdne. Dle našich modelů by měly spíše potvrdit příběh mírně zhoršujícího se vnějšího prostředí. Společně s negativním dopadem srpnových záplav by mělo dojít ke zhoršení bilance zahraničního obchodu, a to v meziměsíčním i meziročním srovnání. Meziměsíční pokles by měla zaznamenat i srpnová průmyslová výroba, její meziroční dynamika by se měla udržet na červencových 5,3 %. Maloobchodní tržby by si měly naopak oproti předchozímu měsíci polepšit, ale důvodem by měly být především jen prodeje automobilů. Průmyslová výroba a PMI
Maloobchod bez aut a spotřeb. důvěra
68
20%
59
10%
Maloobchodní tržby (y/y, wda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ)
50
0%
95
Průmysl (y/y, wda) -20%
23 Jun-01
-30% Jun-07
90 85
0%
32
Jun-05
100
-10%
PMI - složka výstupu (levá osa)
Jun-03
105
8% 4%
PMI (levá osa)
41
110
12%
Jun-09
80
-4% -8% Jan-00
75 70 Jan-02
Jan-04
Jan-06
Jan-08
Jan-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ
Miroslav Frayer
1. října 2010
2
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Technická analýza (aktualizováno 1. 10. 2010) CZK/EUR na cestě k minimu z října 2008 na 23,70 CZK/EUR – Fibonacciho projekce na 24,03 a 23,94 by měly být hlavními mezikroky na cestě k minimu z října 2008 na 23,70.
TÝDENNÍ GRAF
CZK/EUR zdolal minimum na 24,51, a poté prorazil i střednědobou klesající rezistenci na 24,47 (-0,02/týden). Toto proražení limituje riziko opětovného růstu k pullback úrovni na 25,02. Fibonacciho projekce na 24,03 a 23,94 by měly nyní představovat mezikroky na cestě k minimu z října 2008 na 23,70 a července 2008 na 22,89.
25.02 24.51
Střednědobá linie podpory
Psáno v 7:15 GMT.
23.70 22.89
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
23.70
23.94
24.03
24.42
24.64
24.77
24.85
USD/EUR: prostor pro další růst USD/EUR by měl rozšířit svůj rostoucí trend započatý v červnu na 1,1875 k hornímu konci prozatímního rostoucího kanálu, který tento týden prochází 1,3795, nebo dokonce i k potenciální klesající linii rezistence na 1,4605.
Prozatímní linie rezistence
Po proražení rezistence na 1,3695 by měl kurz USD/EUR rozšířit svůj rostoucí trend z 1,1875 na počátku června alespoň k hornímu okraji prozatímního rostoucího kanálu, který tento týden prochází 1,3795 (+0,0057/týden). Nemůžeme vyloučit růst k potenciální klesající rezistenci na 1,4605 (-0,0012/týden) s mezikroky na 1,4220 a 1,4375 před tím, než se kurz pokusí o následný pokles.
TÝDENNÍ GRAF
Prozatímní rostoucí kanál
Psáno v 8:45 GMT. 1.1875
rd
nd
st
st
nd
rd
3 support
2 support
1 support
Last
1 resistance
2 resistance
3 resistance
1.3285
1.3380
1.3555
1.3730
1.3795/1.3850
1.4220
1.4375
Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, +331 421 335 35,
[email protected] Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG).
1. října 2010
3
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
České finanční trhy – grafická příloha EUR/CZK
USD/CZK 23.0
27.0 EUR/CZK
FWRD
26.5
USD/CZK
22.0
FWRD
21.0 20.0
26.0
19.0 25.5
18.0 17.0
25.0
16.0 24.5
15.0
24.0 Jul-09
Dec-09
May-10
Oct-10
14.0 Jul-09
Mar-11
Dec-09
May-10
Oct-10
Mar-11
Zdroj: Bloomberg
CZK 3M Pribor a FRA 1.60
CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual
-1W
-1M
Actual
40
-1W
-1M
1.50 1.40 1.30
20
1.20 1.10 1.00
0 Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Pribor 3M
FRA 3X6
FRA 6X9
FRA 9X12
Zdroj: Bloomberg
CZK 2Y a 10Y IRS 4.30
10Y 10Y FRWD
CZK 2-10Y IRS Spread 2Y 2Y FWRD
150
2-10Y FWRD 130
3.80
110
3.30
90
2.80 2.30
70
1.80
50
1.30 Aug-09
2-10Y
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Aug-11
30 Aug-09
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Aug-11
Zdroj: Bloomberg
1. října 2010
4
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční trhy – grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR
CZK 10Y IRS Spread versus EUR 50
120
Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD
100
Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD
40 30
80
20
60
10 0
40
-10 20
-20
0 Aug-09
Feb-10
Aug-10
Feb-11
-30 Aug-09
Aug-11
Feb-10
Aug-10
Feb-11
Aug-11
Zdroj: Bloomberg
KB index globální averze k riziku – RPI 7.00
6.00
5.00
Risk averse
4.00
3.00
2.00
Risk loving
1.00
0.00
-1.00 Mar-09
May-09
Jul-09
Sep-09
Nov-09
Jan-10
Mar-10
May-10
Jul-10
Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace 17.9.2010
1. října 2010
5
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Devizové trhy – grafická příloha CZK/EUR
USD/EUR 1.380
24.70 24.65
1.370
24.60 1.360
24.55 24.50
1.350
24.45
1.340
24.40 1.330
24.35
23/09
27/09
28/09
30/09
24.30 01/10
24/09
27/09
28/09
30/09
1.320 01/10
Zdroj: Reuters
HUF/EUR
PLN/EUR 3.99
283
3.98 281 3.97 279
3.96 3.95
277
3.94 275
17/09
21/09
23/09
27/09
29/09
273 01/10
3.93
21/09
22/09
24/09
28/09
29/09
3.92 01/10
Zdroj: Reuters
GBP/EUR
22/09
CHF/EUR
24/09
27/09
28/09
30/09
0.870
1.350
0.865
1.340
0.860
1.330
0.855
1.320
0.850
1.310
0.845 01/10
22/09
24/09
27/09
28/09
30/09
1.300 01/10
Zdroj: Reuters
1. října 2010
6
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Dluhopisové trhy – grafická příloha Evropské benchmarky 2Y
30/06
22/07
Americké Treasuries 5Y
4.50
10Y
10/08
28/08
14/09
2Y
5Y
4.50
10Y
3.60
3.60
2.70
2.70
1.80
1.80
0.90
0.90
0.00 01/10
30/06
22/07
10/08
28/08
14/09
0.00 01/10
Zdroj: Reuters
České benchmarky
Výnosy CZK IRS 2Y
5Y
5.00
10Y
2Y
5Y
10Y 3.30
4.10 2.90 3.20 2.50 2.30
2.10
1.40
06/07
23/07
09/08
24/08
06/09
20/09
0.50 01/10
1.70
29/07
10/08
19/08
31/08
10/09
21/09
1.30 01/10
Zdroj: Reuters
Polské benchmarky
Maďarské benchmarky 2Y
5Y
6.50
10Y
2Y
5Y
10Y
9.20 8.50
6.00
7.80
5.50
7.10 5.00 6.40 4.50
30/06
22/07
10/08
28/08
14/09
4.00 01/10
5.70
30/06
22/07
10/08
28/08
14/09
5.00 01/10
Zdroj: Reuters
1. října 2010
7
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010
Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
EURUSD
1,35
1,30
1,25
1,40
USDJPY
82
80
83
85
GBPUSD
1,57
1,57
1,56
1,75
USDCHF
0,95
0,98
1,00
0,93
USDCAD
1,01
1,01
1,01
0,98
AUDUSD
0,98
0,98
0,99
1,01
NZDUSD
0,74
0,75
0,76
0,77
USDNOK
5,70
5,85
6,00
5,29
USDSEK
6,67
6,85
7,04
6,21
EURJPY
111
104
104
119
EURGBP
0,86
0,83
0,80
0,80
EURCHF
1,30
1,27
1,25
1,30
EURCAD
1,36
1,31
1,26
1,37
EURAUD
1,38
1,33
1,26
1,39
EURNZD
1,82
1,73
1,64
1,82
EURNOK
7,70
7,60
7,50
7,40
EURSEK
9,00
8,90
8,80
8,70
Zdroj: SG
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010
Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
USA
0,25
0,25
0.25
0,25
Japonsko
0,10
0,10
0,10
0,10
Eurozóna
1,00
1,00
1,00
1,25
Velká Británie
0,50
0,50
1,00
1,50
Norsko
2,25
2,25
2,50
2,75
Švédsko
1,00
1,50
2,00
2,25
Švýcarsko
0,25
0,25
0,50
0,75
Austrálie
4,75
4,75
5,00
5,00
Nový Zéland
3,00
3,25
3,25
3,50
Kanada
1,00
1,25
1,75
2,00
Zdroj: SG
Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2010
Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
USA
2,00
2,25
2,75
3,00
Eurozóna
1,75
2,00
2,50
3,00
Japonsko
0,80
1,00
1,20
1,20
Velká Británie
2,50
2,80
3,40
4,00
Zdroj: SG
1. října 2010
8
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010
Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
EUR/PLN
3,90
3,95
3,80
3,70
EUR/HUF
295
290
280
275
EUR/CZK
24,80
24,90
24,50
24,30
EUR/RON
4,25
4,25
4,20
4,20
EUR/RUB
36,90
36,30
36,00
36,20
EUR/TRY
1,80
1,80
1,95
1,92
USD/RUB
32,00
32,60
31,30
30,40
USD/TRY
1,55
1,60
1,70
1,60
USD/ZAR
7,80
7,80
7,60
7,50
USD/ILS
3,80
3,85
3,70
3,60
USD/EGP
5,70
5,70
5,50
5,40
USD/BRL
1,85
1,80
1,75
1,80
USD/MXN
13,10
12,90
12,50
12,25
USD/CLP
515
520
500
480
USD/ARS
4,00
4,05
4,10
4,40
USD/COP
1875
1900
1825
1775
USD/CNY
6,70
6,60
6,35
6,05
USD/HKD
7,78
7,78
7,78
7,78
USD/INR
46,75
46,85
46,00
45,50
USD/IDR
9050
9100
9000
8900
USD/MYR
3,15
3,17
3,10
3,07
USD/PHP
44,75
45,00
44,25
43,00
USD/SGD
1,35
1,35
1,34
1,34
USD/KRW
1165
1155
1050
1000
USD/TWD
32,10
32,20
32,00
31,75
USD/THB
31,25
31,50
31,00
30,50
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010
Březen 2011
Červen 2011
Září 2011
Polsko
4,00
4,25
4,25
4,25
Maďarsko
5,25
5,25
5,50
5,75
Česká republika
0,75
1,00
1,00
1,25
Rumunsko
6,25
6,00
6,00
5,75
Rusko
7,75
8,25
8,75
9,25
Turecko
7,00
7,50
8,00
8,50
Jižní Afrika
6,00
6,00
6,00
6,00
Izrael
2,25
2,75
3,25
3,75
Brazílie
11,00
11,25
11,25
11,75
Mexiko
4,50
4,50
4,50
4,50
Čína
5,31
5,31
5,31
5,58
Indonésie
6,75
7,00
7,25
na
Malajsie
2,50
2,75
3,00
na
Filipíny
4,50
4,50
5,00
na
Jižní Korea
2,50
3,00
3,50
3,75
Tchaj-wan
1,75
2,00
2,25
na
Indie
6,00
6,50
6,75
na
Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka
1. října 2010
9
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Ekonomický kalendář – střední a východní Evropa During the week
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
SEP SEP SEP SEP SEP SEP SEP 3Q SEP SEP SEP SEP SEP SEP
64.1B 476.3B 0.70% 3.10% 0.60% 6.10% 5.40% -7.0 87.6 1.20% 8.30% 32692M 0.90% 23.30%
na na na na na na na na na na na na na na
na na na na na na na na na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
AUG AUG SEP SEP SEP SEP SEP
6.90% 0.10% 9.03% 1.15% 8.33% 0.40% 36.90%
na na na na na na na
na na na 0.30% na na na
Tuesday 05-Oct-2010 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
4:00 7:00 7:00 7:00
Oct.05 AUG AUG AUG
na -2.50% -8.60% -10.50%
na na na na
na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Oct.04 Oct.04 AUG P AUG P AUG AUG Oct.06 Oct.06
na na 11.50% -1.10% 7.40% -7.30% na na
na na na na na na na na
na na na na na na na na
Thursday 07-Oct-2010 (GMT)
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Egypt Russia South Africa Czech Republic
SEP Oct.01 SEP AUG AUG AUG AUG AUG P AUG AUG SEP SEP SEP SEP
35.6B na $39.2B 6.3B -1.00% 5.30% -4.50% na 2.30% -0.80% $43.1B 39.4B 93077 -1081.4
na na na 1.6B 4.70% 5.30% -2.50% na na na na na na na
na na na na na na na na na na na na na na
Period
Previous
SG Forecast
Consensus
Oct.04 SEP AUG AUG AUG
na 8.60% 8.90% na 8.60%
na 8.50% na na na
na na na na na
Israel Russia
South Africa Ukraine
Foreign Currency Balance Official Reserve Assets Consumer Price Index Core MoM Core Inflation Year-to-Date Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Russia Consumer Prices YtD Consumer Confidence SACCI Business Confidence Consumer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Official Reserve Assets Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY)
Monday 04-Oct-2010 (GMT) 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 9:00
Romania Turkey
South Africa
Russia Romania
Producer Prices (YoY) Producer Prices (MoM) Producer Prices (YoY) Producer Prices (MoM) Consumer Prices (YoY) Consumer Prices (MoM) Naamsa Vehicle Sales (Y0Y)
Russian Services PMI for September (Table) Net Wages (YOY) Retail Sales (YoY) Retail Sales (MoM)
Wednesday 06-Oct-2010 (GMT) Russia 7:00 7:00 7:00 7:00 12:00 12:00
6:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 7:00 8:00 12:00 15:00
Hungary Romania Hungary
Hungary Romania South Africa Czech Republic Poland Hungary
Weekly CPI Year-to-Date Weekly CPI (WoW) Industrial Output (YoY) Industrial Output (MoM) Industrial Sales (YoY) Industrial Sales (MoM) Hungarian Central Bank Publishes Minutes of Rate M Hungarian Central Bank's Minutes
Gross Official Reserves Gold & Forex Reserve USD Net Reserves Trade Balance (Koruna) Retail Sales (YoY) Industrial Output (YoY) Construction Output (YoY) Trade Balance (Mln Euros) Industrial Output (YoY) Industrial Output (MoM) Gross Reserves International Reserves (USD) Official Reserves Total Budget Balance (Year to date)
Friday 08-Oct-2010 (GMT) 7:00 7:00 7:00 7:00
Russia Czech Republic Turkey
Money Supply Narrow Def.RUB Unemployment Rate Industrial Production WDA (YoY) Industrial Production WDA SA (MoM) Industrial Production NSA YoY
Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg
1. října 2010
10
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum Research in the Central and Eastern Europe
SG RESEARCH TEAMS
E CO NO MIC & STRATE G Y RE SE ARCH KB
SG G LO BAL RE SE ARCH & STRATE G Y
Jan Vejmělek, Ph.D., CFA FX An alyst, Head of R esearch Macroecon omist
+420 222 008 568 jan
[email protected]
HEA D OF MA CRO RESEA RCH Benoît Hubaud +33 1 42 13 61 08
A nne-Françoise Blüher
Fixed In come
Jiří Škop, Ph.D.
CNB watcher, FX Macroecon omist Macroecon omist, Fin an cial Markets Equities
+420 222 008 524 ann e_blu
[email protected] +420 222 008 569
[email protected] +420 222 008 567
[email protected] +420 222 008 560
[email protected] +420 222 008 523
[email protected] +420 222 008 525
[email protected]
Miroslav Frayer Josef Němý Miroslav A damkovič
Equities
Viktor Zeisel
Ju nior analyst
SG P O LAND Jaroslaw Janecki
GLOBA L HEA D OF ECONOMICS Michala Marcussen +44 20 7676 7813 +33 6 87 77 98 73 A mericas Stephen Gallagher +1 212 278 44 96 A neta Markow ska +1 212 278 66 53 A lejandro Cuadrado +1 212 278 73 13 Eurozone Olivier Gasnier +33 1 42 13 34 21 James Nixon +44 20 7676 7385 Klaus Baader +44 20 7676 7609 United Kingdom
+44 20 7676 7168
mich ala.marcu
[email protected]
[email protected] an
[email protected] alejandro.cu
[email protected] [email protected] james.n ixon @sgcib.com klau
[email protected]
+48 225 284 162 jaroslaw.jan
[email protected]
Brian Hilliard A sia and A ustralasia Glenn Maguire
+44 20 7676 7165 +852 21 66 54 38
glen n.magu ire@socgen .com
Ch ief econ omist
+40 213 016 850
Takuji Okubo
+81 3 5549 5560
taku ji.oku
[email protected]
+33 1 42 13 84 04
veroniqu e.rich
[email protected]
Florin Hantila, CFA
Equity Analyst
Laura Simion, CFA
Equity Analyst
Dana Munteanu
Equity Analyst
f lorian
[email protected] +40 213 014 370
[email protected] +40 213 016 858 monica.n an
[email protected] +40 213 014 472 f
[email protected] +40 213 014 472 laura.simon @brd.ro +40 213 014 982 dan a.mu ntean
[email protected]
Thematic Véronique Riches-Flores
Monica Nania
Head of R esearch Head of Financial Market R esearch Econ omist
SG COMMODI TI ES RESEA RCH Dr. Frédéric Lasserre h ead Stephen Briggs metals Michaël W ittner oil Remy Penin oil Emmanuel Fages carbon Sebastian Castelli plastics Michael S.Haigh, natural gas Jesper Dannesboe, strategy
+33 1 42 13 44 06 +44 20 7676 7139 +44 20 7762 5725 +33 1 42 13 55 74 +33 1 42 13 30 29 +44 20 7762 5275 +1 212 278 57 45 +44 20 7762 5603
frederic.lasserre@socgen .com
[email protected] mich
[email protected] deborah.wh
[email protected] emman uel.f
[email protected] sebastian
[email protected] mich ael.h
[email protected] jesper. dann
[email protected]
+74 957255 637
[email protected] k.ru
HEA D OF FIX ED INCOME & FOREX RESEA RCH Vincent Chaigneau +44 20 7676 7707 Fixed Income A dam Kurpiel +44 20 7676 7708
Ch ief econ omist
BRD - G SG - RE SE ARCH Florian Libocor Carmen Lipara
brian.h
[email protected]
Rosba nk Vladimir Kolychev
Head of R esearch
vincen t.chaign
[email protected] [email protected]
Ciaran O´Hagan A ro Razafindrakola
+33 1 42 13 58 60 +33 1 42 13 64 93
ciaran.oh
[email protected] [email protected]
Jose Sarafana Guillaume Baron Patrick Gouraud Mark Capleton David Mendez-Vives
+33 1 42 13 56 59 +33 1 42 13 57 07 +44 20 7676 7850 +44 20 7676 795 +33 1 42 13 31 03
jose.saraf an
[email protected] guillau
[email protected] patrick.gourau
[email protected] [email protected] [email protected]
Christian Carrillo As ia-P acific
+81 3 5549 5626
ch
[email protected]
Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Peter Frank
+33 1 42 13 71 45 +44 20 7676 7999 +44 20 7676 7491
carole.lau
[email protected] [email protected] peter.f ran
[email protected]
+33 1 42 13 56 22 +33 1 42 13 32 88 + 1 21 22 78 5715 + 44 20 7676 7465
[email protected] [email protected] greg.an derson @sgcib.com
[email protected]
+44 20 7676 7491 +44 20 7676 7439 +44 20 7676 7396
[email protected] [email protected] esth
[email protected]
+33 1 42 13 51 10 +33 1 42 13 88 35
h u gues.n
[email protected] fabien.manach @sgcib.com
David Deddouche Oliver Korber Greg A nderson, CFA Valentin Marinov Emerging Markets Murat Toprak Gaelle Blanchard Esther Law Technical A nalysis Hughes Naka Fabien Manac'h
HEA D OF GLOBA L A SSET A LLOCA TION A lain Bokobza +33 1 42 13 84 38 HEA D OF GLOBA L STRA TEGY A lbert Edw ards +44 20 7762 5890
alain
[email protected] [email protected]
HEA D OF QUA NTI TA TIVE RESEA RCH Julien Turc + 33 1 42 13 40 90
ju
[email protected]
HEA D OF EQUITY STRA TEGY Claudia Panseri
clau
[email protected]
+ 33 1 58 98 53 35
HEA D OF EQUITY DERI VA TI VES STRA TEGY Vincent Cassot
+ 33 1 42 13 74 48
HEA D OF EQUITY QUA NT STRA TEGY A ndrew Lapthome + 44 20 7762 5762 HEA D OF CREDIT STRA TEGY Suki Mann + 44 20 7676 7063
vincen
[email protected] an
[email protected] su ki.man
[email protected]
Ekonomický a strategický výzkum Ekonomický výzkum
Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku http:\\ www.trading.kb.cz.
