hof hoorneman BANKIERS

hof hoornemAN BANKIERS

halfjaarverslag HOF HOORNEMAN Phoenix fund nv 30 juni 2011

Inhoudsopgave PROFIELSCHETS

2

KERNCIJFERS

3

directieverslag

4

4 5 7 8 9

Ontwikkelingen Beleggingsbeleid Resultaten Vooruitzichten Corporate governance

FINANCIEEL VERSLAG

10

10 11 12 13 17

Balans per 30 juni 2011 Winst-en-verliesrekening over het eerste halfjaar 2011 Kasstroomoverzicht over het eerste halfjaar 2011 Toelichting Beleggingsportefeuille per 30 juni 2011

ADRESGEGEVENS

18

Hof Hoorneman Phoenix Fund NV 30 juni 2011

|

1

Profielschets Hof Hoorneman Phoenix Fund NV belegt hoofdzakelijk in illiquide effecten en hoogrendementsschuldpapier (“Distressed en High Yield securities”). Illiquide effecten zijn effecten waarin slechts door enkele partijen actief wordt gehandeld, (vaak) vanwege het feit dat er weinig informatie voorhanden is en waarvan de markt vindt dat deze mede daardoor een hoog risicoprofiel hebben. Hoogrendementsschuldpapier betreft met name al dan niet converteerbare obligaties van uitgevende instellingen en bankleningen aan en handelsvorderingen op ondernemingen waarvan de markt de mening is toegedaan dat deze een hoog risicoprofiel hebben. Hof Hoorneman Phoenix Fund NV is een open-end beleggingsinstelling. Dit betekent dat het fonds, behoudens bijzondere omstandigheden, op elke beursdag aandelen uitgeeft en inkoopt. Toetreding tot en uittreding uit het fonds is uitsluitend mogelijk onder de in het prospectus van het fonds genoemde voorwaarden. NA AMSWIJZIGINGEN Op 23 mei 2011 is de naam van de beheerder gewijzigd in Hof Hoorneman Bankiers NV. In samenhang met deze naamswijziging zijn ook de namen van de door Hof Hoorneman Bankiers NV beheerde beleggingsinstellingen aangepast. Op 28 juli 2011 hebben de aandeelhouders van het fonds ingestemd met het voorstel tot wijziging van de statuten. Op 1 augustus 2011 zijn de statuten aangepast, waarbij onder andere de naam van het fonds is gewijzigd in Hof Hoorneman Phoenix Fund NV (was Phoenix Fund NV). FONDSK ARAKTERISTIEKEN Startdatum Medio augustus 2001 Structuur uitgifte en inkoop Open-end Gevestigd te Gouda Beursnotering Ja ISIN-code NL0009864487 Symbol HHPF Benchmark Geen Dividend Ja (fiscale uitdelingsverplichting) Directie Hof Hoorneman Bankiers NV Beheerkosten 0,5% per kwartaal Performance fee 20% van de performance boven 10%¹ GEMIDDELD RENDEMENT PER JA AR • 1 jaar 2,0% • 3 jaar -18,4% • 5 jaar -12,8% • Sinds de start van het fonds -0,8% ¹ Voor een nadere uitleg wordt verwezen naar het officiële prospectus van het fonds. Verslaggeving Phoenix Fund NV heeft per 28 september 2007 het vermogen van het fonds voor gemene rekening Phoenix Fund overgenomen. De in dit verslag opgenomen cijfers tot en met het derde kwartaal van 2007 hebben betrekking op het fonds voor gemene rekening.

De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde rendementen bieden geen garantie voor de toekomst. De beheerder beschikt over een vergunning als bedoeld in artikel 2:65 Wft. Hof Hoorneman Phoenix Fund NV is geregistreerd bij de Autoriteit Financiële Markten. Voor Hof Hoorneman Phoenix Fund NV is een financiële bijsluiter opgesteld met informatie over het fonds, de kosten en de risico’s. Dit halfjaarverslag, het prospectus en de financiële bijsluiter zijn kosteloos verkrijgbaar bij Hof Hoorneman Bankiers NV en kunnen ook worden geraadpleegd op en gedownload via de website van de beheerder, www.hofhoorneman.nl. Op deze website staat ook actuele informatie over de koers van het aandeel Hof Hoorneman Phoenix Fund NV en de laatst berekende intrinsieke waarde.


|

2

40 20

1e halfjaar 2011

t-1 0 2008

2007

11,96

29,25 2,16

7,6%

3,0%

5,5%

-59,1%

-

13.130

13.815

17.091

17.985

63.101

1.107.299

1.156.885

1.485.741

1.516.839

2.134.277

11,86

11,94

11,50

11,86

29,57

3,4%

4,8%

8,2%

-59,9%

0,0%

1,39%

2,54%

2,85%

2,23%

2,56%

jan -0

jan -11

0,00

jan -10

1,05

jan -0 9

0,12

8

0,50

jan -0 7

6 jan -0

jan -0

4

Expense ratio

2010 2009 Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Income Fund 11,92 11,53 na herbelegging van dividend (31-12-03 =11,30 100)

jan -0 5

Beurskoers in € (ultimo) Uitgekeerd 140 dividend per aandeel in € 120 op basis van Rendement beurskoers 100 Eigen vermogen in € 1.000 (ultimo) 80 Aantal uitstaande aandelen 60 (ultimo) 40 waarde Intrinsieke per aandeel in € (ultimo) 20 Rendement op basis van 0 waarde intrinsieke

oc

Kerncijfers

oc

oc

oc

t-0

t-0 9

8

t-0 7

6 t-0 oc

oc

t-0 5

0

De vermelde beurskoers is gebaseerd op de intrinsieke waarde aan het einde van de een-na-laatste beursdag van de verslagperiode, vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding IF Eurostat25van 1% van de intrinsieke waarde. De rendementspercentages zijn berekend op basis van het koersresultaat per aandeel plus herbelegging van de dividenduitkeringen in aandelen van het fonds.

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Phoenix Fund NV na herbelegging van dividend (31-12-03 = 100) 160 140 120 100 80 60 40 20

jan -11

jan -10

jan -0 9

jan -0 8

jan -0 7

6 jan -0

jan -0 5

jan -0

4

0

Geïndexeerde performance Hof Hoorneman Obligatie Fonds (07-12-09 = 100) 108 106 104 102 100 98 96


|

3

Directieverslag Ontwikkelingen Macro-economische ontwikkelingen De beurzen zijn 2011 aanvankelijk positief begonnen. De economie leek langzaam verder te herstellen. Dit bleek wel uit de gepubliceerde bedrijfscijfers over het vierde kwartaal van 2010, ondanks dat de macro-economische berichtgeving gematigd was. In maart 2011 werd de wereld met de natuurramp in Japan geconfronteerd. De materiële en immateriële schade was immens en de precieze gevolgen zijn nog steeds niet goed te overzien. Gelijktijdig begon de Arabische lente, met protesten en soms zelfs revoluties in Noord-Afrika en het Midden-Oosten. Hoewel de impact van beide ontwikkelingen groot was, verdween de aandacht van beleggers voor de onlusten in Noord-Afrika en het natuurgeweld in Japan eigenlijk weer net zo snel als ze ontstond. De bedrijfsresultaten over het eerste kwartaal werden in april en mei gepubliceerd, met overwegend redelijke tot goede cijfers, hoewel ze niet altijd de hooggespannen verwachtingen van beleggers en analisten wisten waar te maken. Vooral de ontwikkeling van de omzetgroei en de mate waarin bedrijven in staat zijn om de gestegen grondstofprijzen door te berekenen werden met veel belangstelling gevolgd. In dit verband moet het oplopen van de inflatie worden genoemd. In veel economische regio’s ligt de inflatie boven het streefniveau van centrale banken. Voornamelijk in de opkomende markten is de inflatie hard opgelopen. De hogere inflatie wordt vooral veroorzaakt door het ruime monetaire beleid van centrale banken, de gestegen grondstofprijzen en de hogere economische groei. De verwachting is dat de inflatiedruk in de tweede helft van dit jaar zal afnemen, aangezien de hiervoor genoemde effecten grotendeels aan het afzwakken zijn. Het lijkt niet waarschijnlijk dat op korte termijn zogenaamde tweederonde-effecten gaan optreden, omdat de werkloosheid wereldwijd in veel regio’s nog steeds aan de hoge kant is en het economische herstel nog niet echt doorzet. De reacties van centrale banken op de inflatieontwikkeling zijn wisselend, maar overwegend wordt besloten het rentewapen nog niet in te zetten. In mei leken even de hoogtijdagen van eind jaren negentig te herleven met de beursgangen van onder meer de sociale netwerksite LinkedIn, de Chinese tegenhanger van Facebook RenRen en de Russische zoekmachine Yandex. Deze beursgangen waren zwaar overtekend en op de eerste handelsdagen schoten de koersen omhoog om daarna even snel weer een koerscorrectie te ondergaan. Deze bedrijven maken niet of nauwelijks winst, maar worden wel tegen hoge koersen verhandeld. Zij staan hiermee in schril contrast met de vele gezonde bedrijven die wel winst maken, sterke marktposities en ook een goed dividendrendement hebben, maar die op relatief lage verhoudingen van soms nog geen tien keer de winst worden verhandeld. De ervaring leert dat voor groeivooruitzichten doorgaans te veel wordt betaald en dat het neerwaarts risico groot is als de verwachtingen niet of slechts gedeeltelijk kunnen worden ingelost. Een aantal grootbanken en verzekeraars in Nederland heeft staatssteun ontvangen om de kredietcrisis te weerstaan. In de afgelopen maanden zijn deze financiële instellingen begonnen met het aflossen van de staatssteun. Zo hebben SNS Reaal en ING al delen terugbetaald en eind juni was Aegon zelfs het eerste bedrijf dat de staatssteun volledig heeft afgelost. Het naar de markt brengen van ABN Amro zal op zijn vroegst pas in 2014 aan de orde zijn. Hiervoor moet eerst de eigen bedrijfsvoering op orde worden gebracht en de operationele gang van zaken worden verbeterd. De belangrijkste ontwikkelingen van het afgelopen kwartaal zijn uiteraard de aanhoudende zorgen over de hoge Griekse staatsschuld en de trage voortgang die in Griekenland wordt gemaakt met het op orde brengen van de staatsfinanciën. De koersen van Griekse staatsleningen zijn intussen weggezakt naar nog niet eerder geziene niveaus. De kredietbeoordelaars hebben de rating van Griekenland verlaagd naar CCC, waarmee het land de twijfelachtige eer geniet van ‘s werelds minst kredietwaardige natie. De lage koersen van de Griekse staatsobligaties impliceren feitelijk dat de markt uitgaat van een snel faillissement van Griekenland en een daarmee gepaard gaande herstructurering van de Griekse staatsschuld. Vooralsnog zetten centrale bankiers en bestuurders van de EU en het IMF vol in op het steunen van Griekenland.


|

4

Directieverslag De Griekse overheid heeft in juli de volgende tranche van het eerder dit jaar overeengekomen hulpprogramma tegemoet kunnen zien. Als concessie moeten de Grieken wel omvangrijke en verdergaande bezuinigingen doorvoeren. Met een minieme meerderheid heeft het Griekse parlement hiermee eind juni ingestemd, waarmee het probleem voorlopig weer van de agenda is. Met de financiële sector wordt ook onderhandeld over het vrijwillig doorrollen van de Griekse schulden, maar de uitkomst hiervan is nog onduidelijk. Financiële markten De risico-opslagen op investment grade en junk bonds zijn per saldo nauwelijks veranderd of iets opgelopen, met als gevolg positieve rendementen voor deze categorieën. Grote uitzondering vormen uiteraard de risicoopslagen op staatsleningen van de zogenaamde PIIGS-landen (Portugal, Italië, Ierland, Griekenland en Spanje), waar de trend van verdere verruiming gestaag doorgaat. De effectieve rendementen op langlopende leningen van Ierland en Portugal liggen inmiddels boven de 10% en gaan voor Griekenland zelfs geleidelijk richting het dubbele hiervan. Hiermee wordt feitelijk aangegeven dat de markt al niet meer uitgaat van volledige terugbetaling door Griekenland. Met uitzondering van de bancaire sector zijn de risico-opslagen van bedrijfsleningen in deze regio overigens betrekkelijk stabiel gebleven. De achtergestelde bankleningen in de portefeuille van het fonds, voor het merendeel Engelse, Nederlandse en Duitse, hebben een goed eerste halfjaar achter de rug. De betere kwartaalcijfers die banken keer op keer rapporteren en de herziene spelregels voor achtergestelde bankleningen als uitvloeisel van het nieuwe kapitaalsregime Basel III zijn hieraan mede debet. De markten voor junk en distressed bonds lieten in het eerste halfjaar een kleine plus zien, waarbij in het tweede kwartaal een belangrijk deel van de in het eerste kwartaal opgebouwde winst werd ingeleverd.

BELEGGINGSBELEID Algemeen De beheerder voert het beleggingsbeleid van het fonds vanuit de gedachte dat met gedegen onderzoek een goed gespreide portefeuille bestaande uit illiquide effecten en hoogrendementsschuldpapier kan worden opgebouwd. De beleggingen bestaan voornamelijk uit (al dan niet converteerbare) obligaties, preferente aandelen, bank- of handelsvorderingen en kunnen voorts bestaan uit warrants, gewone aandelen en overige effecten die daarmee qua karakter een sterke overeenkomst vertonen. Liquide middelen kunnen worden belegd in bankdeposito’s, certificates of deposit en commercial paper. Teneinde een zekere liquiditeit te waarborgen en ter spreiding van de risico’s zal ten minste 50% van het eigen vermogen in effecten, die genoteerd zijn aan een (internationale) officiële beurs of gereguleerde markt, worden belegd en zal structureel nooit meer dan 7,5% van het eigen vermogen in de effecten van één enkele instelling en/of onderneming worden belegd. Het fonds kan maximaal 20% van het fondsvermogen als vreemd vermogen aantrekken. Beleggen in illiquide effecten en hoogrendementsschuldpapier kent een aantal risico’s. Voor een goede beoordeling van deze risico’s is het van belang van de hieronder weergegeven risico’s kennis te nemen. Effecten zijn illiquide wanneer deze door slechts enkele partijen beperkt worden verhandeld. Er is derhalve over het algemeen geen sprake van een “brede” of consistente koersvorming. De koers wordt immers “bepaald” door enkele kopers en verkopers. De laatst gedane transactie kan weken geleden hebben plaatsgevonden. De illiquiditeit kan onder meer worden veroorzaakt door de risicoperceptie van de markt, de onbekendheid met aspecten van bepaalde effecten en/of bepaalde (relevante) maatschappelijke en economische ontwikkelingen. Uitgebreide analyses en onderzoeksrapporten zijn vaak niet voorhanden. Voorts waarderen marktpartijen illiquide effecten met een bepaald scenario voor ogen. De waardebepaling van illiquide effecten is dan ook subjectief en kan onderling grote verschillen vertonen. De illiquiditeit van de portefeuille kan leiden tot grote koersveranderingen in korte tijd, maar ook tot lange periodes van weinig volatiliteit. De factor tijd is ook een belangrijk element in het risicoprofiel. De periode tussen het in problemen geraken van een onderneming of overheid en het bereiken van een regeling met crediteuren, kan een lange tijd in beslag nemen. Het voordeel van dit risicoprofiel is dat de correlatie met overige markten naar verwachting gering zal zijn en daarmee leent dit fonds zich als instrument ter spreiding van algemene marktrisico’s.


|

5

Directieverslag Bij het beheer kan gebruik worden gemaakt van afgeleide instrumenten, zoals optie- en termijncontracten en producten die beogen het kredietrisico van een uitgevende instelling en/of schuldenaar te verleggen. Deze instrumenten bieden de mogelijkheid efficiënt te anticiperen op verwachte marktontwikkelingen en beleggingsrisico’s af te dekken. Eveneens kunnen met deze instrumenten additionele inkomsten worden gegenereerd. Tevens kunnen de beheerders besluiten om het valutarisico af te dekken. De afgeleide instrumenten kunnen worden gebruikt voor het beheer van bestaande risico’s of als alternatief voor een directe belegging. Voor een uitgebreide risicobeschrijving wordt verwezen naar de financiële bijsluiter en het prospectus van het fonds. Uitvoering Het resultaat van Hof Hoorneman Phoenix Fund over het eerste halfjaar van 2011 bedroeg 3,4%. Dit positieve rendement werd met name in de eerste vier maanden van het jaar behaald. In de maanden mei en juni bleef het fonds ondanks de onrust in de markten min of meer stabiel. De aankopen in de verslagperiode hebben zich toegespitst op de financiële sector, waar de voortdurende stress nog steeds een voedingsbodem voor nieuwe posities is. Ook is een aantal posities afgelost dan wel verkocht. De belangrijkste verkoop betrof een grote positie in het fonds, de mezzanine (achtergestelde) lening aan Global Closure Systems (GCS). GCS is een producent van onder andere doppen voor de frisdrankenindustrie. Het bedrijf heeft met name door de stijging van de grondstoffenprijzen in 2008 een moeilijke fase gekend, maar is daar door onder andere een storting van de eigenaren en een operationele herstructurering weer redelijk goed bovenop gekomen. Dit was voor ons aanleiding om gebruik te maken van het koersherstel, gezien onze zorgen over de huidige ronde van kosteninflatie. Het aantal zogenaamde “syndicated loans” in de portefeuille is daarmee teruggebracht naar één, te weten Fat Face, de Engelse moderetailer. Verder was sprake van een onverwachte aflossing van een lening. Door de verkoop van een bedrijfsonderdeel kon IWP, een retailer van onder andere cosmetica en parfums, haar schulden terugbrengen. IWP is nog wel in de portefeuille vertegenwoordigd via een positie in aandelen, die bij de financiële herstructurering in 2006 zijn verkregen. De belangrijkste aankopen in de verslagperiode waren Bradford & Bingley, een aantal IJslandse claims en enkele achtergestelde leningen aan banken. Verderop in dit halfjaarverslag worden deze posities nader toegelicht. De belangrijkste ontwikkeling in de portefeuille betreft de nieuwe posities in IJsland. Het lijkt erop dat - in tegenstelling tot Ierland - de regering destijds de enige juiste keuze heeft gemaakt door al haar banken te laten failleren. Dat heeft wel een slagveld opgeleverd, maar wij zien wel waarde in de claims die nu worden verhandeld. Deze claims komen meestal voort uit het voormalige bezit van obligaties in diezelfde banken, maar er worden ook leningen verhandeld die destijds door andere banken zijn verschaft. Bij veel claims is sprake van meer duidelijkheid over de totale hoogte ervan en een verbetering van de waarde van de activa. Illustratief hiervoor is een claim in het faillissement van Samson, de voormalige grootaandeelhouder van Landsbanki (bekend van Icesave), die wij konden aanschaffen op een prijs onder de huidige kaspositie van het faillissement. Aangezien de overige activa ook nog waarde hebben, is er een behoorlijke kans op een hoog rendement met zeer weinig neerwaarts risico. Top 5 ondernemingen in portefeuille per 30 juni 2011 Land

Belang

Del Monte

Luxemburg/Italië

6,6%

Bradford & Bingley

Groot-Brittannië

6,4%

FatFace

Groot-Brittannië

5,9%

Northern Rock

Groot-Brittannië

5,8%

IJsland

5,3%

Straumur Burdaras Hieronder gaan wij nader in op enkele beleggingen van het fonds.


|

6

Directieverslag Spron (Reykjavik Savings Bank) claim Spron, ook wel bekend als de Reykjavik Savings Bank, werd tijdens de tweede golf van IJslandse bankfaillissementen in maart 2009 door de IJslandse toezichthouder overgenomen. De activa in het faillissement zijn bij lange na niet voldoende om de crediteuren terug te betalen. De huidige verwachting is dat de totale uitkering minder dan 10% van de claims zal bedragen. Het belangrijkste nog resterende actief is de leningenportefeuille, die voor 60% uit IJslandse hypotheken bestaat en voor het overige uit bedrijfsleningen. Weliswaar is sprake van grote achterstanden in de aflossingen op deze leningen, maar in de berekeningen van de waarde van de portefeuille is hiermee reeds rekening gehouden. Gezien de laatste ontwikkelingen op de vastgoedmarkt in IJsland is deze waarde waarschijnlijk te conservatief berekend. De belangrijkste reden om deze claim te kopen is echter de crediteurenpositie. Analyse van de claimlijst leert dat een belangrijk deel van de ingediende claims zal wegvallen. De uitkering op de reeds geaccepteerde claims, waaronder die van het fonds, kan daardoor hoger worden. Gezien de gevorderde staat van het faillissement verwachten wij dat relatief snel uitsluitsel zal worden gegeven. Deze claims zijn van een tweetal Europese banken overgenomen. 11,625% Bradford & Bingley perpetuele lening Bradford & Bingley is in 2008 door de Britse overheid genationaliseerd. In januari 2010 heeft de Europese Commissie een reddingsplan goedgekeurd, waarbij Bradford & Bingley en de ‘bad’ bank van Northern Rock in een holding worden ondergebracht en gezamenlijk worden beheerd, waarbij de leningen gescheiden blijven. Beide banken zijn gestopt met het verschaffen van nieuwe hypothecaire leningen en zijn sterk afhankelijk van overheidsfinanciering. De ontwikkelingen bij Bradford & Bingley zijn goed, wat al bleek uit de laatste halfjaarcijfers en uit het recente bericht dat de afwikkeling van de bestaande portefeuille nog een winst van GBP 1 miljard zal opleveren. Op basis van verwachtingen uitgesproken in het ondernemingsplan sluiten wij niet uit dat dit bedrag nog veel hoger zal uitkomen. Daarnaast is in juni 2010 met succes een tender op achtergestelde leningen geweest. Gegeven het voorgaande is het zeer waarschijnlijk dat op de langere termijn, waarde zal komen in de door de overheid gehouden aandelen. Dit betekent dat de lening vroeg of laat volledig zal worden afgelost. De einddatum voor de aflossing van de hoofdsom is weliswaar open en afhankelijk van de snelheid waarmee de balans van de bank wordt afgebouwd, maar de couponnen zijn cumulatief. Daarnaast is een hernieuwde tender niet uitgesloten. 10% Österreichisches Volksbanken AG perpetuele lening De Österreichisches Volksbanken AG is in 1922 opgericht als centrale bank van de diverse regionale (spaar) banken in Oostenrijk. Deze bank heeft staatssteun ontvangen en betaalt op dit moment geen rente op de achtergestelde bankleningen. De bank is door het dieptepunt heen en laat de balans sterk krimpen om onder meer de staatssteun te kunnen terugbetalen. Verder heeft de Europese Commissie de ontvangen staatssteun van de Oostenrijkse overheid definitief goedgekeurd. De onderneming verwacht zelf vanaf 2012 weer rente te kunnen betalen en in dat scenario bedraagt het verwachte rendement tussen de 13% en 16% per jaar. Valutaire verdeling van de portefeuille (inclusief dekkingstransacties) 30-06-11

31-12-10

98,3%

96,5%

Euro

EUR

Amerikaanse dollar

USD

1,3%

1,7%

Zweedse kroon

SEK

0,0%

0,0%

Zwitserse franc

CHF

0,6%

-0,2%

Britse pond

GBP

-0,2%

2,0%

100%

100%

RESULTATEN De intrinsieke waarde van het aandeel Hof Hoorneman Phoenix Fund NV bedroeg per 30 juni 2011 € 11,86 en per 31 december 2010 € 11,94. Op basis van intrinsieke waarde en inclusief herbelegging van het in 2011 uitgekeerde dividend (€ 0,50 per aandeel) bedroeg het rendement over de verslagperiode 3,4%. Aangezien het fonds zich richt op het behalen van absoluut rendement, is er geen formele benchmark.


|

7

Directieverslag

Teneinde toch een basis voor vergelijking aan te bieden, wordt het rendement vergeleken met de Credit Suisse Western European High Yield Index, hoewel die uit leningen met een hogere creditrating is samengesteld. Deze index behaalde over het eerste halfjaar een rendement van 2,3%. Waardering beleggingen Het resultaat van het fonds wordt in belangrijke mate bepaald door de gerealiseerde en niet-gerealiseerde waardeveranderingen van de beleggingen (koersresultaten). De niet-gerealiseerde waardeveranderingen vloeien voort uit de waardering van de beleggingen in de portefeuille tegen marktwaarde. De marktwaarde wordt in beginsel berekend volgens een vaste systematiek1, waarbij beleggingen in verschillende categorieën worden ingedeeld die als volgt op hoofdlijnen kunnen worden omschreven: 1. Laatst bekende notering (slotkoersen) zoals opgenomen in ons externe datasysteem; 2. Koersopgaven (quotes) volgens het externe datasysteem, in beginsel dagelijks beschikbaar. Indien een bieden laatkoers beschikbaar is, wordt als waardering het gemiddelde van de bieden midkoers aangehouden. De midkoers is het gemiddelde van bieden laatkoers; 3. Periodieke koersopgaven door externe brokers die in het betreffende financiële instrument handelen. Deze opgaven worden dagelijks of een of meerdere keren per maand verstrekt. Waardering geschiedt tegen de opgegeven koers of het gemiddelde van de bieden midkoers; 4. Indien geen (recente) koers beschikbaar is geschiedt waardering op basis van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken, de intrinsieke waarde of de marktwaarde van gelijksoortige beleggingen. Bij de waardering van een belegging uit de categorie 2 tot en met 4 zal in hogere mate sprake zijn van schattingen dan bij een belegging uit de eerste categorie. In onderstaande tabel is de onderverdeling van de effectenportefeuille per jaareinde naar de verschillende categorieën weergegeven: 30-06-11

31-12-10

Laatstbekende notering

46%

25%

Koersopgaven (quotes) volgens extern datasysteem

26%

28%

Periodieke koersopgaven door brokers

28%

47%

0%

0%

100%

100%

Overig

VOORUITZICHTEN De markten worden gedomineerd door de Griekse schuldencrisis en het trage economische herstel in de ontwikkelde economieën, in het bijzonder die van de Verenigde Staten. De bezuinigingen die overheden moeten doorvoeren en de groeivertraging in Japan door het natuurgeweld lijken hierbij een belangrijke rol te spelen. In de Verenigde Staten was eind juni het programma van monetaire verruiming (QE2) afgelopen en na moeizaam onderhandelen is een akkoord bereikt over de aanpak van de schuldencrisis. De limiet van de staatsschuld wordt opgerekt met USD 1.000 miljard. Dat gaat samen met bezuinigingen die over tien jaar worden uitgesmeerd. Stap twee is weer USD 1.500 miljard aan bezuinigingen, waarna het schuldenplafond opnieuw wordt verhoogd. Het akkoord geldt tot 2013. De Griekse schuldencrisis is een nieuwe fase ingegaan, nu het Griekse parlement nipt akkoord is gegaan met de omvangrijke bezuinigingsmaatregelen en privatiseringen in ruil voor verdere steun van de EU en het IMF. Zolang de schuldencrises in de VS en in de eurozone niet structureel worden opgelost en de economische vooruitzichten gematigd blijven, lijken de markten vooralsnog volatiel te blijven. De markten waarin Hof Hoorneman Phoenix Fund NV belegt bieden, zeker na de recente forse correcties op wereldwijde beurzen, prima beleggingsmogelijkheden.

1 In individuele gevallen kan van de systematiek worden afgeweken. In het uitzonderlijke geval dat geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs.


|

8

Directieverslag

Wij denken dat de komende periode gekenmerkt zal blijven door gematigde economische groei en verdergaande herstructurering dan wel opruiming van de financiële sector. Dit zal voor Hof Hoorneman Phoenix Fund aantrekkelijke beleggingskansen moeten opleveren. Met name in de financiële sector zijn door de kredietcrisis, en de daaruit voortgevloeide correcties op wereldwijde effectenmarkten, goede mogelijkheden te vinden. Met betrekking tot de bestaande posities blijven wij actief betrokken bij eventuele herstructureringen om de waarde van onze beleggingen te beschermen. Wij zien nog relatief veel mogelijkheden om - na uitgebreid onderzoek posities in te nemen met een beperkt neerwaarts risico en een aantrekkelijk verwacht rendement.

CORPORATE GOVERNANCE Hof Hoorneman Phoenix Fund is uitgezonderd van verplichte toepassing van de bepalingen die in de Nederlandse corporate governance code zijn opgenomen. Als institutionele belegger houdt Hof Hoorneman Phoenix Fund zich wel aan de principes en best practice bepalingen die in deze code specifiek voor institutionele beleggers zijn opgenomen. Deze bepalingen hebben betrekking op het uitoefenen van het stemrecht op de aandelen in portefeuille. Als beleid geldt dat per onderneming waarin wordt belegd zal worden bepaald of gebruik wordt gemaakt van het stemrecht als aandeelhouder. Deze afweging zal vooral zijn gebaseerd op de omvang van het door het fonds gehouden belang in relatie tot het aantal uitstaande aandelen van de betreffende onderneming. Bij een belang van 5% of meer van het aantal uitstaande aandelen zal in beginsel het stemrecht op de aandelen worden uitgeoefend, aangezien het fonds van oordeel is dat eerst bij een dergelijke omvang sprake zal zijn van voldoende betekenis van het stemgedrag. Bij belangen van minder dan 5% zal de uitoefening van het stemrecht vooral afhangen van de agendapunten waarover zal worden gestemd. Hof Hoorneman Bankiers NV heeft als beheerder van diverse beleggingsinstellingen fund governance principes gedefinieerd en in een code vastgelegd. De onderhavige code heeft tot doel de DUFAS Principles of Fund Governance te implementeren in de beschrijving van de administratieve organisatie en internecontrolesystematiek van Hof Hoorneman Bankiers NV. De code beoogt de belangen van de beleggers te beschermen en belangenconflicten te voorkomen. Dit wordt mede gewaarborgd door controle op de naleving van de in de code opgenomen bepalingen. De volledige tekst van de code is te vinden op de website van de beheerder. Gouda, 15 augustus 2011 De directie, Hof Hoorneman Bankiers NV


|

9

Balans per 30 juni 2011 (in € 1.000) 30-06-11 Beleggingen Aandelen en warrants Andere waardepapieren

2.757 10.520

31-12-10 2.232 9.043

13.277

11.275

Vorderingen Overige vorderingen en overlopende activa

176

155

Overige activa Liquide middelen

864

2.483

1.187

98

-147

2.540

13.130

13.815

Kortlopende schulden Overige schulden en overlopende passiva Uitkomst van vorderingen en overige activa min kortlopende schulden Uitkomst van activa min kortlopende schulden Eigen vermogen Geplaatst kapitaal Agio Herwaarderingsreserve Verliessaldo Onverdeeld resultaat

532 42.873 476 -31.220 469

555 44.053 427 -32.244 1.024 13.130


|

10

13.815

Winst-en-verliesrekening over het eerste halfjaar 2011 (in € 1.000) 01-01-11 t/m 30-06-11

01-01-10 t/m 30-06-10

154

483

Opbrengsten uit beleggingen Rente en dividend Waardeveranderingen van beleggingen Gerealiseerd

604

Niet-gerealiseerd

-119

Overige opbrengsten Totaal opbrengsten

251 570 485

821

17

45

656

1.349

Kosten Beheervergoeding Overige bedrijfskosten

134

189

53

59

Resultaat voor belastingen Belastingen Resultaat na belastingen


|

11

-187

-248

469

1.101

0

0

469

1.101

Kasstroomoverzicht over het eerste halfjaar 2011 (in € 1.000) 01-01-11 t/m 30-06-11

01-01-10 t/m 30-06-10

Kasstroom uit beleggingsactiviteiten Aankopen van beleggingen

-3.782

-4.410

Verkopen van beleggingen

3.392

5.395

Ontvangen rente

103

484

Betaalde beheervergoeding en overige kosten

-194

-248 -481

1.221

Kasstroom uit financieringsactiviteiten Ontvangen bij plaatsing aandelen Betaald bij inkoop aandelen Contante dividenduitkering aan aandeelhouders

436

2.025

-1.114

-2.465

-460

Mutatie geldmiddelen Geldmiddelen begin verslagperiode

2.483

Geldmiddelen einde verslagperiode

864

Mutatie verslagperiode

-147 -1.138

-587

-1.619

634 1.483 2.117

-1.619


|

12

634

Toelichting Algemeen Hof Hoorneman Phoenix Fund NV, opgericht op 28 september 2007 en statutair gevestigd te Gouda, is een beleggingsmaatschappij met veranderlijk kapitaal. De statuten zijn op 1 augustus 2011 gedeeltelijk aangepast, waarbij onder andere de naam van het fonds is gewijzigd. Het fonds houdt zich voornamelijk bezig met het beleggen van gelden in illiquide effecten en hoogrendementsschuldpapier, teneinde de aandeelhouders in de opbrengst te doen delen. Op dit tussentijds verslag is geen accountantscontrole toegepast. De jaarrekening over het gehele boekjaar (1 januari tot en met 31 december) wordt gecontroleerd door de externe accountant van het fonds.

Wa arderingsgrondslagen Activa en passiva worden opgenomen tegen nominale waarde, tenzij anders vermeld. De in de balans opgenomen beleggingen worden individueel gewaardeerd tegen marktwaarde. Als uitgangspunt geldt dat de marktwaarde wordt bepaald op basis van de beurskoers en andere marktnoteringen, waaronder opgaven van onafhankelijke brokers, per balansdatum (slotkoers). Indien een dergelijke notering ontbreekt, stelt de beheerder de waarde bij benadering vast, uitgaande van de laatstbekende notering (waarbij rekening wordt gehouden met opgetreden marktontwikkelingen) of de marktwaarde van vergelijkbare beleggingen waarvoor wel een notering beschikbaar is. In voorkomende gevallen, bijvoorbeeld als geen (recente) notering beschikbaar is, wordt de marktwaarde benaderd met behulp van algemeen aanvaarde waarderingsmodellen en -technieken of op basis van de intrinsieke waarde van de belegging. Indien geen betrouwbare marktwaarde kan worden berekend, geschiedt waardering tegen verkrijgingsprijs. Afgeleide financiële instrumenten, zoals valutatermijncontracten, worden gewaardeerd tegen de reële waarde per balansdatum, berekend op basis van koersen die gelden aan het einde van de verslagperiode. De nog niet gerealiseerde resultaten worden in de winst-en-verliesrekening verantwoord, en in de balans opgenomen onder de overlopende activa als sprake is van een bate of onder de overlopende passiva als sprake is van een last. De rechten en verplichtingen (contractwaarden) uit hoofde van de termijncontracten worden niet in de balans opgenomen, maar vermeld in de toelichting op de post ‘Beleggingen’. Vorderingen worden opgenomen tegen de nominale waarde, zo nodig onder aftrek van een voorziening voor mogelijke oninbaarheid. Activa en passiva luidend in valuta anders dan de euro worden omgerekend in euro’s tegen de koersen die gelden per balansdatum. Transacties in vreemde valuta worden omgerekend tegen de koers die geldt op de datum van de transactie.

Grondslagen voor de resulta atbepaling Teneinde de uitkomsten van het gevoerde beleid tot uitdrukking te brengen zijn in de winst-en-verliesrekening zowel de gerealiseerde als de niet-gerealiseerde koersresultaten opgenomen. Het resultaat wordt derhalve bepaald als het verschil tussen de rente-inkomsten, ontvangen dividenden en gerealiseerde en niet-gerealiseerde koersresultaten enerzijds en de kosten betrekking hebbend op het verslagjaar anderzijds. De classificatie als gerealiseerd en niet-gerealiseerd geschiedt uitgaande van de marktwaarde per ultimo vorig boekjaar en de kostprijs van de aankopen in het verslagjaar. De contante dividenden worden verantwoord op datum van vaststelling. Bedrijfskosten (beheervergoedingen, rentelasten en overige bedrijfskosten) worden ten laste van het resultaat gebracht in het jaar waarop zij betrekking hebben. De transactiekosten bij aankoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs van de betreffende beleggingen. Na de aankoop worden deze kosten bij de eerste waardering tegen marktwaarde als onderdeel van de niet-gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen ten laste van de winst-en-verliesrekening gebracht. Bij


|

13

Toelichting verkoop van beleggingen worden de verkoopkosten als onderdeel van de gerealiseerde waardeveranderingen van beleggingen verwerkt. De kostenvergoedingen (open afslagen) die bij plaatsing en inkoop van eigen aandelen in de koers van uitgifte respectievelijk inkoop zijn begrepen, worden in de winst-en-verliesrekening als overige opbrengsten verantwoord ter dekking van de kosten die het fonds moet maken voor het toe- en uittreden van beleggers. Het fonds heeft de status van fiscale beleggingsinstelling, als gevolg waarvan over de winst geen vennootschapsbelasting is verschuldigd indien onder andere de (fiscale) inkomsten als dividend aan de aandeelhouders worden uitgekeerd.

K asstroomoverzicht Het kasstroomoverzicht is opgesteld volgens de directe methode. Door middel van het kasstroomoverzicht wordt een overzicht gegeven van de geldmiddelen die in de verslagperiode beschikbaar zijn gekomen en de wijze van aanwending van deze geldmiddelen. Onder geldmiddelen wordt verstaan de tegoeden op bankrekeningen. In de balans en winst-en-verliesrekening zijn nog te ontvangen en nog te betalen posten opgenomen, welke in de verslagperiode niet tot een kasstroom hebben geleid. Hierdoor ontstaan (tijdelijke) verschillen tussen posten in het kasstroomoverzicht enerzijds en posten in de winst-en-verliesrekening en mutatieoverzichten van activa en passiva anderzijds.

Overige toelichtingen Beleggingen Op bladzijde 17 is een specificatie van de beleggingsportefeuille opgenomen. De per 30 juni 2011 lopende valutatermijncontracten betreffen de verkoop van GBP 4.594.000, SEK 3.542.000 en CHF 435.000 en de aankoop van EUR 5.897.000. De niet-gerealiseerde winst per 30 juni 2011 ad € 63.000 (per 31 december 2010 € 56.000) is onder de overlopende activa opgenomen. Evenals in 2010 zijn in 2011 geen beleggingen in- of uitgeleend en zijn derhalve geen kosten gemaakt of vergoedingen ontvangen in verband met in- of uitlenen.

Liquide middelen Dit betreft het saldo van de bankrekening aangehouden bij Hof Hoorneman Bankiers NV. Het fonds heeft de beschikking over een kredietfaciliteit, waarvoor als zekerheid de effectenportefeuille is verpand.

eigen vermogen Het maatschappelijk kapitaal bedraagt € 4.800.000, verdeeld in 9.999.990 gewone aandelen en 10 prioriteitsaandelen van elk nominaal € 0,48. Per 30 juni 2011 stonden 1.107.299 gewone aandelen uit bij derden (per 31 december 2010 1.156.885 en per 30 juni 2010 1.450.432). Het aantal uitstaande aandelen muteerde als volgt: Stand per 31 december 2010

1.156.885

Plaatsingen (inclusief herinvestering dividenduitkering)

42.689

Inkopen

-92.275

Stand per 30 juni 2011

1.107.299


|

14

Toelichting De mutaties in de verslagperiode zijn als volgt weer te geven:

Stand per 31 december 2010 Bestemming resultaat 2010 Dividenduitkering Plaatsing aandelen Inkoop aandelen

Agio

Herwaarderingsreserve

Verliessaldo

555.000

44.053.000

427.000

-32.244.000

1.024.000

0

0

0

1.024.000

-1.024.000

Geplaatst kapitaal

Onverdeeld resultaat

0

-552.000

0

0

0

21.000

503.000

0

0

0

-44.000

-1.082.000

0

0

0

Mutatie verslagperiode

0

-49.000

49.000

0

0

Resultaat verslagperiode

0

0

0

0

469.000

Stand per 30 juni 2011

532.000

42.873.000

476.000

-31.220.000

469.000

De intrinsieke waarde per aandeel bedraagt per 30 juni 2011 € 11,86 (per 31 december 2010 € 11,94 en per 30 juni 2010 € 12,10). Niet-gerealiseerde waardestijgingen van beleggingen die op balansdatum nog aanwezig zijn en waarvoor geen frequente marktnoteringen bestaan, worden in een herwaarderingsreserve opgenomen. De mutaties in deze reserve worden ten gunste of ten laste van de vrije reserves (agioreserve of overige reserves) gebracht.

Kosten Overige bedrijfskosten De overige bedrijfskosten bestaan uit marketingkosten, bewaarloon, kosten van toezicht, advies- en accountantskosten, kosten van de Fund Agent, guichetprovisie, kosten van de beursnotering etc. De verantwoorde kosten zijn inclusief de in rekening gebrachte en niet door het fonds te verrekenen omzetbelasting. Het fonds heeft geen personeel in dienst. Expense ratio De expense ratio of kostenratio kwam over het eerste halfjaar van 2011 uit op 1,39% en over het eerste halfjaar van 2010 op 1,33%. Deze ratio fungeert als indicator voor de totale exploitatiekosten van een beleggingsinstelling en wordt berekend door de kosten (exclusief rentelasten) die in de verslagperiode ten laste van de beleggingsinstelling zijn gekomen te delen door de gemiddelde intrinsieke waarde (eigen vermogen). De gemiddelde intrinsieke waarde over het eerste halfjaar wordt berekend op basis van de intrinsieke waarde van het fonds per 31 december, 31 maart en 30 juni, waarbij de waarde per 31 december en 30 juni voor de helft wordt meegewogen. De gemiddelde intrinsieke waarde bedroeg over het eerste halfjaar van 2011 € 13.485.000 en over het eerste halfjaar van 2010 € 18.639.000. De transactiekosten die worden gemaakt bij de aankoop en verkoop van beleggingen worden opgenomen in de kostprijs respectievelijk verkoopopbrengst van de betreffende beleggingen en zijn daarom niet opgenomen in de expense ratio, evenals de rentelasten. De identificeerbare en kwantificeerbare transactiekosten bedroegen in het eerste halfjaar van 2011 gemiddeld 0,11% (eerste halfjaar 2010 0,14%) van de transactiewaarde waarover kosten in rekening zijn gebracht (circa 88% (eerste halfjaar 2010 circa 89%) van de totale transactiewaarde). Turnover ratio Over het eerste halfjaar van 2011 bedroeg de turnover ratio of omloopfactor 47% (eerste halfjaar 2010 26%). Deze factor geeft een indicatie van de omloopsnelheid van de beleggingsportefeuille van het fonds, waardoor een indruk kan worden verkregen van de mate waarin er actief beheer plaatsvindt en van de relatieve transactiekosten die gemoeid zijn met de verschillen in portefeuillebeheer door beleggingsinstellingen. De factor wordt berekend door de som van de aan- en verkopen van beleggingen verminderd met de som van de uitgifte en inkopen van de aandelen van het fonds te relateren aan de gemiddelde intrinsieke waarde.


|

15

Toelichting Op- en afslag bij uitgifte en inkoop van aandelen Het aandeel Hof Hoorneman Phoenix Fund NV is genoteerd op de Officiële Markt van de effectenbeurs van NYSE Euronext NV en wordt verhandeld via het handelssysteem Euronext Fund Service. Behoudens bijzondere omstandigheden zal het fonds op elke beursdag aandelen uitgeven of inkopen. De transactieprijs per aandeel bestaat uit de intrinsieke waarde per aandeel vermeerderd of verminderd met een vaste vergoeding van 1% van de intrinsieke waarde. Deze open afslagen dienen ter dekking van de kosten die het fonds moet maken voor het toe- en uittreden van beleggers en zijn gebaseerd op de verwachte aan- en verkoopkosten. De open afslagen komen geheel ten goede aan het fonds. De kosten verbonden aan het aankopen van de aandelen via het aandelengirosysteem van Hof Hoorneman Bankiers NV bedragen 0,5% van de transactieprijs met een maximum van € 250 per transactie.

Gelieerde partijen en uitbesteding kerntaken • H of Hoorneman Bankiers NV voert het beheer over het fonds, waarvoor een vaste vergoeding van 0,5% per kwartaal over het fondsvermogen per het einde van het kwartaal wordt betaald. De vergoeding wordt in de winst-en-verliesrekening als ‘beheervergoeding’ verantwoord. • Tevens heeft de beheerder recht op een variabele vergoeding indien de intrinsieke waarde van het fonds in een kalenderjaar is gestegen. De variabele vergoeding bedraagt in totaal 20% van het nettorendement van het fonds boven de 10%. Eventuele verliezen over de twee voorafgaande jaren worden eerst gecompenseerd. Op grond van het resultaat over het eerste halfjaar van 2011 is per 30 juni 2011 geen variabele vergoeding gereserveerd. • Hof Hoorneman Bankiers NV treedt op als bankier van het fonds. • Hof Hoorneman Bankiers NV fungeert als Fund Agent. De Fund Agent beoordeelt de aan- en verkooporders die zijn ingelegd in het beursorderboek en meldt na het sluiten van het orderboek het saldo van de geaccepteerde orders aan het fonds. De in rekening gebrachte fee bestaat uit een vaste maandelijkse vergoeding en een variabele vergoeding ter grootte van 0,075% over de transactiewaarde van de plaatsingen en inkopen van aandelen. • De valutatermijncontracten ter afdekking van het valutarisico op beleggingen die niet in euro’s luiden worden via Hof Hoorneman Bankiers NV afgesloten met ABN Amro Bank en Bank of New York Mellon. Het transactievolume van de in 2011 afgesloten contracten bedroeg € 14.000.000. • De transactiekosten bij aan- en verkoop van beleggingen worden gedragen door Hof Hoorneman Bankiers NV en aan het fonds in rekening gebracht op basis van een overeengekomen kostentabel. • De functie van betaalkantoor wordt uitgeoefend door Hof Hoorneman Bankiers NV, waarvoor een marktconforme vergoeding wordt betaald (guichetprovisie). De vergoeding bestaat uit een vaste fee en een fee gebaseerd op de hoogte van de dividenduitkering. • Stichting Effectenbewaarbedrijf Hof Hoorneman treedt op als depotbank van de door het fonds gehouden beleggingen. De stichting is belast met de administratie van het effectendepot van het fonds. • De administratie van het fonds geschiedt door Hof Hoorneman Bankiers NV, waarvoor geen separate vergoeding wordt betaald. • Stichting Beleggersgiro Hof Hoorneman Fondsen onderhoudt het aandelengirosysteem van het fonds.

Belangen beheerder De bestuurders van de beheerder hadden per 30 juni 2011 en 31 december 2010 geen belangen in de beleggingen van Hof Hoorneman Phoenix Fund NV (opgave conform artikel 125 lid 1d van het Besluit gedragstoezicht financiële ondernemingen Wft). Gouda, 15 augustus 2011 De directie, Hof Hoorneman Bankiers NV


|

16

Beleggingsportefeuille per 30 juni 2011 Balanswaarde in €

%¹

241.439 120.000 601.900 562.070 120.733 385.977 697.500 27.300

1,8 0,9 4,6 4,3 0,9 3,0 5,3 0,2

2.756.919

21,0

263.113 114.660 78.330 256.880 371.000 365.210 614.295 392.854 308.023 85.921 530.000 341.250 176.431 142.609 763.790 188.125 544.477 383.750 751.170 87.780 640.089 625.000 441.875 356.567 771.796 247.870 113.993 500.540 62.740

2,0 0,9 0,6 2,0 2,8 2,8 4,7 3,0 2,3 0,6 4,0 2,6 1,3 1,1 5,8 1,4 4,1 2,9 5,7 0,7 4,9 4,8 3,4 2,7 5,9 1,9 0,9 3,8 0,5

Totaal (niet-)vastrentende waarden

10.520.138

80,1

TOTAAL PORTEFEUILLE

13.277.057

101,1

AANDELEN Ageas Damovo Impellam Group IWP International Proventec Nobina Straumer Burdaras Overige beleggingen < € 50.000 Totaal aandelen (NIET-)VASTRENTENDE WAARDEN 0% Agria Holding 2011 (Arena Finance) 0% Cirio Del Monte 14-03-2005 3% Kaupting Bank 12-02-2010 3,25% Glidnir Banki 15-08-2016 6,258% SNS Reaal perp. 6,5% Finmatica 16-05-2005 6,625% Del Monte Finance 24-05-2006 6,625% Newcastle Building var. 23-12-2019 6,962% Punch Taverns 30-06-2028 7% Proventec conv notes 30-09-2015 7,4075% HSH Nordbank Lux. perp. 7,5% Resparc Funding II perp. 7,5% S-Air Group Inc 15-11-2004 7,75% Cirio Del Monte 14-03-2005 8,399% Northern Rock perp. 9,875% IT Holding Finance 15-11-2012 10% Caste Holdco 4 08-05-2018 10% Österreichische Volksbanken perp. 11,625% Bradford & Bingley perp. 13% Bradford & Bingley perp. 13% Lloyds TSB Group perp. Claim Spron Edcon Proprietary Float 15-06-2014 Egypt Paris Club Debt - CHF Fat Face Term B Finmatica loan Investco Ltd Series B 30-09-2015 Teksid Aluminium Float 15-7-2011 Overige beleggingen < € 50.000

¹ van het eigen vermogen.


|

17

Adresgegevens HOF HOORNEMAN PHOENIX FUND NV Oosthaven 52 Postbus 3155 2800 CG Gouda Telefoon 0182-597777 Telefax 0182-597759 e-mail: [email protected] internet: www.hofhoorneman.nl

DIRECTIE Hof Hoorneman Bankiers NV Postbus 3155 2800 CG Gouda

RAAD VAN COMMISSARISSEN G.M.P.M. van Berkel, voorzitter Drs. B. Vliegenthart, vice-voorzitter Drs. H.H. van der Koogh

JURIDISCH ADVISEUR De Brauw Blackstone Westbroek NV Claude Debussylaan 80 1082 MD Amsterdam

FISCAAL ADVISEUR KPMG Meijburg & Co., belastingadviseur Laan van Langerhuize 9 1186 DS Amstelveen

ACCOUNTANT Deloitte Accountants BV Orlyplein 10 1043 DP Amsterdam


|

18

hof hoorneman BANKIERS

Recommend Documents