Ajánlás:
Rövid táv: Tartás Hosszú táv: Felhalmozás
Árfolyam:
26 000 Ft
90 napos átlagforgalom:
1768 m Ft
Richter
Relatív teljesítm ény az indexhez képest
Piaci kapitalizáció:
479 mrd Ft
Közkézhányad:
Ft
2,0
Célár: 33 500 Ft
64% m Ft
A részvény árfolyam a és forgalm a
42 000
10000
38 000
8000
1,5
34 000
6000
1,4
30 000
4000
26 000
2000
22 000
0
1,8 1,7
2009.02.18
2009.01.07
2008.11.19
2008.10.06
2008.08.25
2008.07.11
2008.05.29
2008.04.14
2008.02.29
2008.01.18
2007.09.03
2009.01.03
2008.11.03
2008.09.03
2008.07.03
2008.05.03
2008.03.03
2008.01.03
2007.11.03
2007.09.03
0,9
2007.11.30
1,1
2007.10.15
1,2
A legnagyobb magyar tőzsdén jegyzett gyógy2007 2008 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q szergyártó, a Richter Gedeon 2008 negyedik negyedévében 47,1 milliárd forintos nettó árbevétel mellett 9,1 milliárdos üzemi eredményt, illetve 21,0 milliárdos nettó profitot ért el. A Társaság által kimutatott árbevétel és üzemi eredmény 2, illetve 6%-kal ugyan alulmúlta a piaci várakozást, azonban a nettó profit 1%-kal felül. (Fontos kiemelni, hogy a Richter jelentésének szerkezetét átalakította, így az első negyedéves jelentés óta elsősorban a konszolidált számokkal foglalkozik, minimális súlyt helyezve az anyavállalat teljesítményének bemutatására. A Társaság konszolidált árbevétele 65,1 milliárd forint, üzemi eredménye 8,0 milliárd, míg nettó profitja 16,0 milliárd forint lett. A konszolidált árbevétel a várakozásokat 3%-kal ugyan meghaladta, azonban az üzemi eredmény 14%-kal, míg a nettó profit 2%-kal múlta alul a konszenzust. A jelenlegi anyag a nem konszolidált számokon alapul.) (Nem konszlidált, IFRS) m HUF
Belföldi értékesítés Export értékesítés
Royalty
Összes árbevétel
Változás
Értékesítés közvetlen költs.
Bruttó fedezet
8 366
7 970
7 092
7 696
7 172
7 161
7 610
7 427
32 473 248
35 395 76
36 561 112
35 182 45
36 024 72
36 199 48
35 987 47
39 634 266
41 087
43 441
43 765
42 923
43 268
43 408
43 644
47 327
-5,97%
0,86%
0,84%
4,86%
5,31%
-0,07%
-0,28%
10,26%
16 113
16 916
18 764
17 344
16 728
16 113
16 663
18 878
24 974
26 525
25 001
25 579
26 540
27 295
26 981
28 449
Bruttó margin
60,78%
61,06%
57,13%
59,59%
61,34%
62,88%
61,82%
60,11%
Értékesítési és marketing költs.
8 635
9 513
8 447
8 556
8 997
10 130
9 875
11 379
Igazgatási és egyéb költs.
2 297
2 533
2 463
2 391
2 601
2 639
3 082
2 936
K+F költségek
4 210
4 624
3 816
4 401
4 456
4 642
4 487
4 457
Egyéb bev. és ráf. eredm.
1 629
1 177
1 016
1 577
1 786
1 191
533
564
16 771
17 847
15 742
16 925
17 840
18 602
17 977
19 336
Működési költség összesen
Üzleti tev. eredm.
8 203
8 678
9 259
8 654
Változás
-20,09%
-21,07%
-25,35%
-36,01%
6,05%
-0,07%
-2,75%
5,31%
Üzemi eredményhányad
19,96%
19,98%
21,16%
20,16%
20,11%
20,03%
20,63%
19,26%
12 359
Pénzügyi műv. eredm.
8 700
8 693
9 004
9 113
-618
1 099
-126
1 369
1 877
-7 482
7 389
7 585
9 777
9 133
10 023
10 577
1 211
16 393
397
370
255
-18
385
254
277
483
7 188
9 407
8 878
10 041
10 192
957
16 116
20 989
Változás
-48,78%
-40,93%
-26,61%
32,97%
1,50%
-89,82%
81,54%
109,03%
Nettó margin
17,49%
21,65%
20,28%
23,39%
23,55%
2,21%
36,93%
44,35%
386
505
476
539
547
51
865
1 126
Adózás előtti eredmény
Adófizetési kötelezettség
Adózott eredmény
EPS
21 472
Forrás: Richter Gedeon
A Richter harmadik negyedéves 47,3 milliárd forintot kitevő teljes árbevétele éves szinten 10,3%-os, míg negyedév szinten 8,4%-os bővülést mutat. A teljes export dollár alapon számolva 197,8 millió dollárt tett ki, ami 2,1%-os visszaesést jelent év/év alapon. Utóbbi oka elsősorban a FÁK piacokról, illetve régiónkból származó bevételek 15, valamint 19%-os visszaesésének tudható be, amit a fejlett piaci értékesítés felfutása jelentős részben képes volt ellensúlyozni. Fontos kiemelni, hogy a negyedéves árbevételt jelentős mértékben segítette a gyengülő forint, ugyanis a negyedév átlagos dollárárfolyama 201,7 forint volt, ami negyedéves összevetésben 29,1%-os, míg éves szinten 15,6%-os leértékelődést jelent. Az EUR/HUF átlagár a negyedév folyamán 262,4 forint lett, ami szintén segítette a Társaság működését, hiszen a negyedéves forintgyengülés 9,1%-ot, míg az éves szintű 3,8%-ot tett ki.
RICHTER GEDEON
2009. 02. 20.
A Richter árbevételének földrajzi megoszlása forintban 12%
6%
17%
(2008 I-IV né.) 27%
11%
39%
6%
18%
(2007 I-IV né.) 27% 38%
MO
FÁK
EU
USA
Egyéb Forrás: Richter Gedeon
- 1-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
A hazai piacon a Richter a negyedik negyedévben 7,4 milliárd forintnyi árbevételt ért el, ami mind az egy évvel korábbi 7,7 milliárd forintot, mind a harmadik negyedévi 7,6 milliárd forintot kitevő értékesítést kissé alulmúlta, annak ellenére, hogy a 2007 januárjától hatályba lépő, az egészségügyi rendszert érintő intézkedések egyike az elmúlt negyedévi árbevételét gyakorlatilag már nem sújtotta, ugyanis az elmúlt negyedévekkel ellentétben a tárgynegyedévben már nem került sor érdemi ármérséklésre, míg a Társaság korábbi gyakorlatát folytatva a negyedév folyamán egyes nem támogatott készítményeinek az árát kismértékben ismét megemelte. •
A Richter piaci részesedése 2008 egészében 5,6% volt, ami arra utal, hogy a Társaság a harmadik negyedévhez képest kisebb piaci részvesztést szenvedett el. A Richter továbbra is a negyedik legnagyobb piaci szereplő a hazai piacon. 60
A Richter negyedéves hazai, export, illetve összértékesítése (Md HUF)
55 50
össz
45 40
export
hazai
Forrás: Richter Gedeon
35 30 28
32
30
44 43 43
38 35
32 31
41 41
43
47 44
43 43
43 44
37
25 20 15 10
8
9
9
10
9
9
11 12
9
9
9
9
8
8
7
8
7
7
8
7
5 0 2004 1Q
2004 3Q
2005 1Q
2005 3Q
2006 1Q
2006 3Q
2007 1Q
2007 3Q
2008 1Q
2008 3Q
Az orosz piacon a Richter a DLO programban történő értékesítésekkel − utóbbi mértéke a negyedév folyamán is jelentéktelen volt − együtt 54,1 millió dollárnyi forgalmat ért el, ami 9,0 millió dollárral múlja alul az egy évvel korábban, míg 18,7 millió dollárral az előző negyedévben kimutatott értéket. A Társaság számára az orosz piac a negyedév folyamán ismét kisebb csalódást okozott, annak ellenére, hogy a Richter vezetése már az előző negyedévekben is felhívta a figyelmet arra, hogy az orosz nagykereskedők 2007 végén jelentős készleteket halmoztak fel. Ennek az eredményeképpen a beszámolási időszakban utóbbiak készleteiket továbbra is alacsony szinten tartották nem elhanyagolható mértékben a bizonytalanná és sok tekintetben kiszámíthatatlanná váló pénzügyi környezet hatására. Mindez, illetve a leértékelődő rubel miatt adott kedvezmények a negyedik negyedévet negatívan érintették, így a teljes orosz értékesítés alapvetően gyengének nevezhető, ráadásul az immár három negyedéve fennálló helyzetben nem is várható érdemi változás a folyó negyedévben sem, sőt a tovább gyengülő rubel az árengedmények mértékét feltehetően csak növeli majd. Ennek ellenére középtávon az orosz piac továbbra is attraktívnak tekinthető, azonban feltehetően ez a kijelentés 2009-et illetően nem lesz tartható.
•
Ukrajnában, illetve az egyéb FÁK térségben az elmúlt negyedév igen erős teljesítményéhez viszonyítva kisebb fajta összeomlás következett be, hiszen előbbiben a Richter 8,0 millió dolláros, míg utóbbiban 14,3 millió dolláros bevételt realizált. Az ukrán eladások negyedéves szinten 58%-os, míg éves szinten 32%-os zuhanást mutattak. Az egyéb FÁK piacok teljesítménye év/év alapon 5%-os, illetve 33%-os negyedéves alapú csökkenésnek felel meg. Az ukrán értékesítés alakulásban az orosz piaci helyzethez hasonló szituáció játszotta a főszerepet, azonban a hrivnya jelentős negyedéves szintű leértékelődése a problémákat csak tovább halmozta. Mindezek eredményeképpen a teljes FÁK export mindössze 76,4 millió dollár lett. A FÁK piacokról származó árbevétel-mérséklődés éves szinten 15%-ot, míg negyedéves szinten 32%-ot tett ki. (2008 egészében a térségen belül a kazah piaci értékesítés − 18,4 millió dollárt tett ki − korrigált bővülési dinamikája kiemelkedően magas volt 20,4%-os euróban mért értékével. A korrekciót a számlázási rendszerben történt egy évvel ezelőtti változás teszi szükségessé. Fontos kiemelni, hogy 2009-et illetően a kazah piacon is várható, hogy a fentebb említett problémák fokozott mértékben jelennek majd meg.)
RICHTER GEDEON
2009. 02. 20.
- 2-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
140 120
A Richter negyedéves FÁK, illetve oroszországi értékesítése (m USD)
113
FÁK
orosz
80
80
66
Forrás: Richter Gedeon
60 40
103
99
100
39
37 27
28
52
42
37 26
42
69
65 51 48 33
27
55
49
50
90
86
82
76
76
72 49
109
53
63
59
68
70
73
76 54
31
20 0 2004 1Q
2004 3Q
2005 1Q
2005 3Q
2006 1Q
2006 3Q
2007 1Q
2007 3Q
2008 1Q
2008 3Q
A kelet-közép-európai régióból a Richter 34,8 millió dollárt kitevő árbevételre tett szert, ami jelentősen elmarad a 2007 negyedik negyedévi 43,2 millió dollárt kitevő értéktől (-19,4%). Negyedéves összevetésben 15%-os visszaesés következett be. (A térségben a leginkább meghatározó, lengyel piacon a Társaság 18,6 millió dolláros árbevételt ért el, ami év/év alapon 5%-os csökkenésnek felel meg (q/q -3%). Fontos látni, hogy a többi régiós piacon realizált negyedik negyedéves árbevétel mindössze 18,7 millió dollár lett, ami negyedéves szinten 6,7 millió dollárt, míg éves szinten 7,3 millió dollárt kitevő árbevételcsökkenést jelent. •
A román piacon a Richter csupán 2,6 millió dollárnyi bevételt realizált. Hasonlóan gyenge teljesítményre hosszú ideje nem volt példa (y/y -59%, q/q -59%). A román értékesítéssel kapcsolatban a Társaság annyit közölt, hogy a kedvezőtlen eredmény árcsökkentéseknek, illetve szabályozási változásoknak köszönhető. A bolgár piacon a harmadik negyedhez viszonyítva a tárgynegyedévben szintén jelentős visszaesés következett be. (Meg kell jegyezni, hogy ugyan a cég a román, illetve a bolgár piacot átsorolta az EU12-be − gyakorlatilag a közép-kelet-európai régiót jelenti −, azonban az alábbi grafikon nem tartalmazza ezen számokat az idősoros összehasonlíthatóság kedvéért.) 55
A Richter negyedéves közép-kelet-európai értékesítése (m USD)
50 45
40
40 35
43
Forrás: Richter Gedeon
32 29 32
29 29
29
30
35
26
41
45
41
36 37
34
35
30
26
25 20
19
15 10 5 0 2004 1Q
2004 3Q
2005 1Q
2005 3Q
2006 1Q
2006 3Q
2007 1Q
2007 3Q
2008 1Q
2008 3Q
A fejlett piaci, illetve az egyéb piaci értékesítés az elmúlt negyedévben 86,6 millió dollár lett − korrigálva a román és a bolgár eladásokkal. Ezen összeg a harmadik negyedévet követően újabb rekordot jelent. (y/y +25% , q/q +13%) A kiváló teljesítmény leginkább a 44,0 millió dollárt kitevő amerikai értékesítésnek köszönhető (y/y +62% , q/q +19%), míg az EU15-ökbe irányuló export a negyedév folyamán szintén növekedést mutatott (y/y +12%, q/q +29), amit az egyéb piacokról származó bevétel némiképpen mérsékelt. Az amerikai értékesítés felfutásában a profitmegosztási szerződés alapján a Barr Laboratories-tól kapott jelentős bevétel fontos szerepet játszott. RICHTER GEDEON
2009. 02. 20.
- 3-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
A jelentősen emelkedő árbevétellel párhozamosan a Társaság költségei is emelkedtek, ami elsősorban a kissé kedvezőtlenül alakuló közvetlen költségeknek köszönhető. A 18,9 milliárd forintot kitevő negyedéves érték ugyanis jelentősen felülmúlja az előző negyedévi 16,6 milliárd forintos, illetve az egy évvel korábbi 17,3 milliárd forintos szintet is. •
Az értékesítés közvetlen költségének bővülése következtében a fedezeti szint 60,1%-ra esett, ami ugyan az előző negyedévi 61,8%-tól elmarad, azonban enyhén meghaladja az egy évvel korábbi 59,6%-ot.
Az értékesítési és marketing költségek (11,4 milliárd forint) éves szinten jelentősen nőttek (y/y +33%, q/q +15%), annak ellenére, hogy a negyedévet nem terhelte a hazai orvoslátogatók után fizetendő díj. A növekmény leginkább a FÁK piacra koncentrált orvoslátogatói hálózat bővítésnek tudható be. Hasonló mondható el az igazgatási költségsorról is (2,9 milliárd forint, y/y +23%, q/q -5 %), míg a K+F költségek 4,5 milliárd forintos (y/y +1%, q/q -1 %) érték alapvetően stagnálásnak felel meg. Az egyéb bevételek és költség egyenlege csupán 0,6 milliárd forint lett, ami igen jelentősen elmarad a 2007 harmadik negyedévi 1,6 milliárd forintos szinttől. (Negyedéves szinten stagnálás következett be.) Mindezekből adódóan az üzemi eredmény 9,1 milliárd forint lett, ami 5,3%-os éves, illetve 1,2%-os negyedéves növekedésnek felel meg. A pénzügyi műveletek eredménye 12,4 milliárd forintos nyereség tett ki, ami elsősorban a devizatételek átértékelésekből eredő monumentális, igaz jelentős részben realizált nyereség számlájára írható, amit a 1,3 milliárd forintos kamatbevétel, illetve a 0,1 milliárd forintot kitevő osztalékbevétel tovább növelt. A Társaság a negyedév végén a korábban nyitott határidős ügyletein 0,2 milliárd forintos realizált, illetve 1,2 milliárd forintos nem realizált eredményt mutatott ki. Mindezek következtében végül a nettó profit 21,0 milliárd forint körül alakult, ami év/év alapon 44,4%-os bővülést mutatott.
Növekedési kilátások, árazás A Richter gyorsjelentést követő sajtótájékoztatóján elhangzott, hogy 2009 roppant nehéz év lesz a gyógyszeripar számára. A Társaság úgy döntött, hogy nem ad előrejelzést az idei évre, mivel a jelenlegi volatilis környezetben az feltehetően módosításra szorulna. Az orosz és az ukrán piacokon a 2008-as évre vonatkozóan a vevőkompenzáció megtörtént, azonban ennek mértékét az idei évre nem lehet tervezni, mivel az leginkább a devizaárfolyamok mozgásától függ. •
A Richter és a legfontosabb régiós, illetve nyugat-európai versenytársainak árfolyamalakulása éves vált. (%)
52 hetes max.
52 hetes min.
Richter Gedeon
Megnevezés
26 000,0
Záró
-33,28
38 350
23 800
2,73
-20,97
Egis Zentiva Bioton
11 000,0 1 128,0 0,2
-42,95 19,49 -77,88
19 050 1 174 1,10
8 630 790 0,17
0,50 2,73 -11,54
-17,91 4,25 -37,84
Krka Pliva GlaxoSmithKline
56,9 770,0 1 170,5
-46,23 -14,44 2,05
114 985,00 1 339,00
45 710,00 986,00
3,25 0,00 -1,64
-37,55 7,54 -6,13
45,8 144,4 48,4 62,7
-13,39 -25,64 -12,23 -23,71
52,79 209,90 64,65 93,92
36,06 140,10 45,62 53,95
0,74 -13,01 -17,54 0,58
-5,72 -22,78 -21,30 -14,92
Sanofi-Aventis Roche AG Novartis AG Merck KGaA
* Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva.
Forrás:Reuters
A Richter és a legfontosabb régiós, illetve nyugat-európai versenytársainak főbb piaci mutatói A Richter az orosz piacon rendkívül gyenge első negyedévet vár, mivel a teljes értékesítési láncban gondok vannak. A Társaság a követeléseinek a behajtására koncentrál elsődlegesen − ha nincs ellenérték fizetés, a Richter nem szállítja termékeit −, míg másodsorban próbálja a lehetőségekhez képest minimális szinten tartani, így csökkenteni készletállományát. Megnevezés
Záró
ROE
26 000
P/E 11,13
P/BV
Richter Gedeon
1,58
10,89
9,90
2 463
2 616
6,2%
10,55
9,94
2 019 902 609
Egis
Zentiva Bioton
11 000 1 128 0
6,32 29,71 N/A
0,72 3,94 0,81
9,83 12,93 3,23
ROTA 8,80 5,12 2,23
1 409 49 0
1 496 63 0
6,2% 29,1% 35,7%
7,81 22,97 1,64
7,35 17,80 1,21
356 994 018 1 885 747 301 186 094 265
Krka Pliva GlaxoSmithKline
57 770 1 171
N/A N/A 13,25
3,01 2,47 6,32
19,76 11,06 54,30
13,25 7,83 18,44
4,85 N/A 117,1
5,23 N/A 125,9
7,8% N/A 7,5%
11,74 N/A 10,00
10,89 N/A 9,30
2 554 132 136 2 681 202 062 86 743 452 439
Sanofi-Aventis Roche AG Novartis AG Merck KGaA
45,80 144,40 48,36 62,66
13,64 13,86 12,54 37,08
1,35 2,80 2,17 0,43
11,82 20,16 16,30 3,86
7,03 11,61 10,66 2,40
6,00 11,74 3,90 4,00
6,10 12,81 4,32 4,70
1,7% 9,1% 10,8% 17,5%
7,63 12,12 10,56
7,51 11,22 9,53
76 289 900 029 107 120 393 391 108 888 176 714 5 145 047 122
* Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva.
•
3 havi vált. (%) 6 havi vált. (%)
EPS 2009
EPS 2010
Vált. (%)
Várt P/E 2009 Várt P/E 2010 Piaci érték (m USD)
Forrás:Reuters
A cég továbbra is gondolkodik akvizíciókban, azonban csak olyan bevásárlást hajt végre, amely erősíti a Richter termékportfólióját. A Társaság magas készpénzállományát jövőbeli beruházásokra, akvizíciókra, illetve esetlegesen az állami részvénycsomag egy részének a megvásárlása fordíthatja. A fő cél a termékvonal erősítése.
RICHTER GEDEON
2009. 02. 20.
- 4-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
•
A üzemi eredmény piaci konszenzustól való eltérés fő oka a romániai értékvesztés − 2009-ben is előfordulhat −, illetve az orosz és az ukrán piaci kompenzáció számlájára írható. A kompenzáció 700-800 millió forintot tett ki. (Előbbi csak a konszolidált számokat érinti.)
•
A Társaság értékpapír állománya döntően forint állampapírokból áll. A fedezeti ügyeletek megkötésére 280 forint feletti árfolyamon került sor. Újabb pozíciók nyitásával a cégvezetés egyelőre kivár. A Richter munkavállalói létszáma a negyedév folyamán nem változott jelentős mértékben. (A leépítés elsősorban a szerződéses partnereket érintette.)
A Richter részvénye az elmúlt 3 hónapban képes volt felülteljesíteni mind a régiós, mind a nyugateurópai szektortársak részvényeit. A Társaság részvényeinek árazása alapvetően továbbra is kedvező, azonban jelentős alulértékeltségről továbbra sem lehet beszélni. A Richter a piaci konszenzus szerint 2009-ben és 2010-ben 6% körüli profitnövekedést érhet el. (Fontos látni, hogy a devizapiacok volatilitása következtében az árbevétel alakulásán túl a pénzügyi eredmény is óriási bizonytalanságokat hordoz magában. Ennek ellenére jelenleg 12% körüli 2009-es profitbővülésre látunk lehetőséget, míg 2010-ben könnyen elképzelhető, hogy csupán stagnálásra futja majd.)
Összegzés A Társaság 2008 negyedik negyedévében a korábban már részletezett körülmények közepette üzemi szintig alapvetően kissé várakozás alatti teljesítményt nyújtott, azonban ennek leginkább az előző negyedévhez képest 1,5 milliárd forinttal bővülő marketing költségeknek tudható be. A negyedéves nettó profit a kiváló pénzügyi eredmény következtében roppant erős lett. •
A Richter a piacot árbevétel előrejelzéssel nem segítette a tárgyévre vonatkozóan. A devizaárfolyamalakuláson túl a Richter számára fontos kockázati faktor lehet az orosz, illetve az ukrán értékesítés alakulása. Ugyan a Társaság közleményéből kiindulva az óvatos értékesítési politika következtében a vevőállomány felduzzadása feltehetően nem várható, azonban az orosz, az ukrán, esetlegesen a kazah az értékesítési nehézségek az árbevételt egyértelműen sújthatják, így könnyen elképzelhető, hogy 2009-et illetően nem érdemes FÁK piaci bővüléssel számolni.
Mindebből következőleg az ajánlás rövidtávon továbbra is Tartás, míg hosszútávon Felhalmozás. A Társaság idei üzemi eredményét várhatóan segíti a relatív gyenge forint, azonban a export piacok nehézségei miatt csodát feltehetően nem érdemes várni. Fontos látni, hogy a Richter a BÉT vezető részvényei között relatív értelemben egyértelműen a magasan árazott kategóriába tartozik, így az egyelőre stabilnak tűnő fundamentális pálya, és a javuló devizaárfolyamok ellenére sem módosítjuk a Richter részvényeire vonatkozó 33 500 forintos célárunkat.
(Fontos kiemelni, hogy a világgazdaság állapota továbbra sem mutatja a javulás jeleit, így jelenleg nem tűnik kizárhatónak, hogy a részvénypiacokon idővel újabb nagyobb mértékű eladási hullám indulhat el, ami a Richter részvényeit is negatívan érintheti, esetlegesen akár több 10%-os árfolyamesést előidézve a részvény piacán.)
Jelen elemzés nyilvánosan hozzáférhető és egyéb, megbízhatónak ítélt információk alapján készült. Annak ellenére, hogy az elemzés a lehető legnagyobb körültekintéssel készült, sem a CIB Bank Rt, sem annak munkatársai, sem pedig a szerzők nem tudnak garanciát vállalni annak tartalmáért. Az elemzésben foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Bank Rt.-nek nyilvánosságra kellene hoznia. A CIB Bank Rt, annak munkatársai valamint a szerzők a hatályos jogszabályoknak megfelelően jogosultak az elemzés tárgyát képező társaságban részesedést szerezni, továbbá a társaság értékpapírjaival saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen elemzés nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak az elemzés tárgyát képező értékpapírok vonatkozásában. Jelen elemzés kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál, az sem egészében, sem részleteiben nem másolható illetve terjeszthető.
RICHTER GEDEON
2009. 02. 20.
- 5-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
