Ajánlás:
Rövid táv: Tartás
Árfolyam:
18 100 Ft
90 napos átlagforgalom:
7 379 m Ft
Hosszú táv: Tartás
MOL
Piaci kapitalizáció:
1970 mrd Ft
Közkézhányad:
64%
A részvény árfolyama és forgalma
Relatív teljesítmény az indexhez képest 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2
Ft 26 000
m Ft 20 000
22 000
16 000
18 000
12 000
14 000
8 000
10 000
4 000
1,1 1,0
2005.11.11
2005.09.28
2005.08.17
2005.07.06
2005.05.25
2005.04.12
2005.02.24
2005.01.13
2004.12.01
2004.10.19
2004.09.07
2004.07.26
2005.10.14
2005.08.14
2005.06.14
2005.04.14
2005.02.14
2004.12.14
2004.10.14
2004.08.14
2004.06.14
0 2004.06.14
6 000
0,9
Árbevétel, piacok, trendek A MOL a várakozásoknál rosszabb harmadik negyedéves eredményt ért el, ami több tényező együttes hatásának volt betudható. Az eredményt rontotta, hogy a működési környezet megváltozása miatt az anyagköltségek jelentősen megemelkedtek, amit a társaság nem tudott tovább hárítani a fogyasztók felé, de közel 9 milliárd forinttal rontotta az üzemi eredményt a Slovnaft bírságra elkülönített pénz. A feldolgozás és kereskedelem árbevétele ugyan jelentősen, 31%-kal nőtt a magas áraknak köszönhetően, de a Slovnaft bírságot nem számítva is csak fél százalékkal emelkedett az üzemi eredmény. A földgáz üzletágban kedvezőtlenül hatott, hogy az ipari felhasználók felé értékesített földgázon negatív marzsa volt a társaságnak, míg a petrolkémia szegmens eredményét a rohamléptekkel csökkenő vegyipari marginok tizedelték. Kutatás-termelés mrd Ft 40
Kutatás-termelés fő számai
30 20 10
EBITDA
Üzleti eredmény
2005 Q3
2005 Q1
2004 Q3
2004 Q1
2003 Q3
2003 Q1
2002 Q3
2002 Q1
2001 Q3
2001 Q1
2000 Q3
2000 Q1
0
Beruházások és befektetések
Kőolaj és földgáz tertmelés volumene
1200 1000 800 600 400 200
Kőolaj termelés (kt)
2005 Q3
2005 Q1
2004 Q3
2004 Q1
2003 Q3
2003 Q1
2002 Q3
2002 Q1
2001 Q3
2001 Q1
2000 Q3
0 2000 Q1
Az üzletág üzleti eredménye 74%-kal 32,9 milliárd forintra növekedett 2005 harmadik negyedévben, mivel a nemzetközi kőolaj termelés erőteljes növekedése és a magasabb transzferárak ellensúlyozták az alacsonyabb hazai szénhidrogén termelést és a növekvő bányajáradék fizetést Magyarországon és Oroszországban. A hazai kőolajtermelés a harmadik negyedévben ugyan 13,8%-os visszaesést mutatott a hozamcsökkenés és a természetes vizesedés miatt, de ezt kompenzálni tudta a külföldi termelés 10,2%-os növekedése. Az összes kőolajtermelés 1%-kal 577 kilótonnára csökkent a negyedév során. A nemzetközi termelés növekedése nagyrészt a 2004-es évben végrehajtott fejlesztéseknek volt betudható, a ZMB projekt üzleti eredménye 12,6 milliárd forinttal javult az értékesítési volumen és az olajár emelkedésének köszönhetően. A hazai földgáztermelés 7%kal 716 millió köbméterre emelkedett a harmadik negyedben. A beruházások volumene közel 14%-os növekedést mutatott. Az üzletág befektetései és beruházásai a tárgyidőszakban közel 10 milliárd forintot tettek ki, mely 41%-os bővülést jelent a bázisnegyedévhez képest. A növekedésben meghatározó szerepe volt a külföldi projektek többlet felhasználásának, főként Kazahsztánban és Oroszországban, miközben a hazai projektek felhasználása az előző év hasonló időszakával megegyezően alakult.
Földgáz termelés (millió m3, nettó száraz)
Feldolgozás és kereskedelem A szegmens üzleti eredménye 50,8 milliárd forintot tett ki, ami 14%-kal alacsonyabb a tavalyi év hasonló időszakának értékénél. A bázisidőszakhoz képest az összes értékesített kőolajtermék mennyisége mindössze 1%-kal emelkedett, míg a bevétel 31%-kal nőtt. Az eredményre ugyan pozitív hatással volt a 3,1 dollárról 4,2 dollárra bővülő Brent-Ural árkülönbözet, a magasabb gázolaj crack spread-ek, az integrált csoportszintű működés és a készlettartás pozitív hatá-
MOL
2005. 11. 14.
ELEMZŐ: DEÁK BALÁZS
sa, de a növekvő beszerzési árak eredménycsökkentő hatással voltak. Fontos kiemelni, hogy a társaság 8,6 milliárd forintos céltartalékot képzett egy várható Slovnaft bírság kifizetésére, mely eredménycsökkentő tételként jelent meg. A külső tényezők közül érdemes kiemelni a Brent olaj hordónkénti árának alakulását, mely meghaladta a 60 dollárt a harmadik negyedévben. A MOL finomítói árrése az elmúlt időszakban végrehajtott beruházásoknak köszönhetően kedvezőbb volt a referencia árrésnél. A 95-ös ólmozatlan benzin tonnánkénti ára a tavalyi év hasonló időszakához képest 50%-kal 638 dollárra, míg a gázolajé 46%-kal 600 dollárra emelkedett, míg az Ural nyersolaj ára 53%-kal hordónként 57,4 dollárra nőtt. Ez azt eredményezte, hogy a társaság számára jelentősen nőttek az anyagköltségek, míg az emelkedést a fogyasztók felé nem tudták teljes mértékben érvényesíteni. Az értékesítés volumene az egyes piacokon más-más irányokban változott: a hazai kereslet a benzin iránt csökkenést mutatott a magas árak miatt, azonban a gázolajfogyasztás 9,5%-kal nőtt a szállítmányozás keresletnövekedésére. Összességében a hazai kőolajtermékértékesítés a második negyedévben 7%-kal nőtt. Szlovákiában 10%-kal mérséklődtek az eladások, ami a motorbenzin iránti kereslet visszaesésének volt betudható. Az egyéb piacokon 4%-kal csökkent a társaság értékesítése. mrd Ft 80
Kőolajtermék-értékesítés (kt)
3500 3000
70
2500
60
Feldolgozás és kereskedelem fő számai
50
2000
40
1500
30
1000
20
500
10
EBITDA
Üzleti eredmény
2005 Q3
2005 Q1
2004 Q3
2004 Q1
2003 Q3
2003 Q1
2002 Q3
2002 Q1
2001 Q3
2001 Q1
2000 Q3
2000 Q1
2005 Q3
2005 Q1
2004 Q3
2004 Q1
0
Egyéb piacok
Szlovákia
Magyarország
2003 Q3
2003 Q1
2002 Q3
2002 Q1
2001 Q3
2001 Q1
2000 Q3
2000 Q1
0
Beruházások és befektetések
Földgáz-szegmens
2004 Q1
2004 Q1
2005 Q3
2003 Q3
2003 Q3
2005 Q1
2003 Q1
2003 Q1
2004 Q3
2002 Q3
2001 Q3
2001 Q3
2002 Q3
2001 Q1
2001 Q1
2002 Q1
2000 Q3
2000 Q3
2002 Q1
2000 Q1
millió m3
Ft/m3
6000
60 55 50 45 40 35 30 25 20 15
5000 4000 3000 2000
Átlagos MOL eladási ár Nagykereskedelmi ár az ipari és erőművek felé
2005. 11. 14.
Értékesítés gázszolgáltatók felé
Értékesítés energiaszektor felé
2005 Q3
2005 Q1
0
2004 Q3
2005 Q3
2005 Q1
2004 Q3
2004 Q1
2003 Q3
2003 Q1
2002 Q3
2002 Q1
2001 Q3
2001 Q1
2000 Q3
2000 Q1
1000
Átlagos importár Nagykereskedelmi ár GDC-k felé
MOL
2000 Q1
A szegmensen belül a nagykereskedelem üzleti eredmémrd Ft A Gázüzletág fő számai nye 14-ről 0,5 milliárd forintra, a szállításé 5,1-ről 4,8 40 milliárdra, a tárolásé pedig 3,9-ről 3,3 milliárd forintra 30 csökkent. A nagykereskedelem eredménycsökkenésé20 ben meghatározó szerepe volt, hogy 2005 első három 10 negyedévében jelentősen megemelkedtek az import 0 -10 beszerzési árak, melyek mértéke meghaladta a szabályo-20 zásban elismert import beszerzési árak szintjét. 2004 -30 első kilenc hónapjában 15,2 milliárd forint fizetési köte-40 lezettség került elhatárolásra, mivel a tényleges importár -50 alacsonyabb volt a szabályozásban elismert import árnál. 2005 első három negyedévében azonban az első negyedévben képzett 9,5 milliárd forintos elhatárolás EBITDA Üzleti eredmény teljes feloldása sem nyújtott fedezetet a második és a harmadik negyedévi tényleges importár emelkedés kompenzálására. Az átlagos importár 36%-kal emelkedett, míg az értékesítési árak 17% körüli növekedést mutattak. A nagykereskedelem felé érvényes ár 58,5 forintra nőtt köbméterenként, mely 31%-os árrést jelent, viszont az ipari felhasználók felé eladott földgázon veszteséget volt kénytelen elkönyvelni a társaság a negatív marzs miatt. Az értékesített földgáz mennyiségének 19%-a hazai termelésű volt, melynek volumene 13%-kal volt magasabb az előző évi mennyiségnél. A társaság a második negyedévben 2%-kal 1470 millió köbméterre csökkentette az értékesített földgáz mennyiségét. A gázszolgáltatóknak a korábbi értékkel megegyező, míg az erőműveknek 1%-kal kevesebb földgázt értékesített a MOL, míg az ipari eladások 21%-kal estek vissza.
Ipari/egyéb értékesítés
ELEMZŐ: DEÁK BALÁZS
Petrolkémia A szegmens üzleti eredménye 96%-kal 0,2 milliárd forintra csökkent, szemben a 2004 harmadik negyedévi 3,9 milliárdos eredménnyel. A 3. negyedévben az integrált petrolkémiai margin 14%-kal csökkent a bázisidőszaki értékhez képest. Ezt elsősorban a vegyipari benzin dollárban meghatározott jegyzésárának 29%-os növekedése okozta, amit csak részben kompenzált a polimer jegyzésárak 8-12%-os emelkedése. A beruházások értéke jelentősen visszaesett a fejlesztési programok lezárásával. A hatékonyság javulását jól mutatja, hogy az értékesítés volumene 36,6%-kal nőtt, ezen belül kimagasló növekedést az egyéb piacokra (olasz, francia) irányuló export tudott elérni (+44%). A polimer eladások volumene 274 kt volt 2005 harmadik negyedévében, ami 30%-os növekedést jelent az előző év hasonló időszakához képest. A növekedés jelentős része a HDPE illetve PP termékkörben jelentkezett, főként a TVK új HDPE, illetve a Slovnaft új PP üzemének beindulása következtében. A Slovnaft új PP üzemének beindulásának még nem volt jelentős hatása az értékesítési adatokban, mivel az új üzemben üzemi próba, garanciális kimérés folyt, illetve megkezdődött a kereskedelmi készletszint feltöltése.
2005 Q3
2005 Q2
2005 Q1
2004 Q4
2004 Q3
2004 Q2
2003 Q4
2003 Q3
2003 Q2
2003 Q1
2002 Q4
2002 Q3
2001 Q4
2005 Q3
2005 Q1
2004 Q1
Egyéb piacok
Szlovákia
Magyarország
Beruházások és befektetések
Üzleti eredmény
EBITDA
2004 Q3
0 2004 Q1
50
-10 2003 Q3
100
-5 2003 Q1
150
0
2002 Q3
200
5
2002 Q1
250
10
2001 Q3
300
15
2001 Q1
20
Petrolkémiai értékesítés (külső)
2002 Q2
Kt 350
A Petrokémiai fő számai
2002 Q1
mrd Ft 25
Fedezeti szintek, költségek, pénzügyi eredmény Az árbevétel 30%-kal 589 milliárd forintra emelkedett a tárgyév harmadik negyedévében, mely azt mutatja, hogy továbbra is megmaradt a növekedés dinamikája. A társaság konszolidált üzleti eredménye 70,1 milliárd forint lett, ami elmarad az elemzői várakozások 76,7 milliárdos átlagától és 14%-kal alacsonyabb a bázisidőszaki értéknél. Az üzemi eredmény-szint 18%-ról 11,9%-ra csökkent. Az EBITDA 96,6 milliárd forintot tett ki 16,4%-os fedezeti ráta mellett (2004. 3. né.: 23%). A pénzügyi műveletek soron közel 8 milliárd forintos vesztesége keletkezett a társaságnak, így az adózott eredmény 56,7 milliárd forint lett, ami 23%-os csökkenés a tavalyi év hasonló időszakához viszonyítva. Ez a szám jóval a piaci várakozások 67,6 milliárdos átlaga alatt van. A MOL konszolidált, IFRS szerinti eredménye 56,7 milliárd forint lett, mely 560 forintos részvényenkénti eredményt jelent. Részvényenkénti eredmény alakulása
Ft 3000
m Ft 140 000
1 000
2500
120 000
30%
800
2000
100 000
25%
80 000
20%
60 000
15%
40 000
10%
20 000
5%
0
0%
-20 000
-5%
EPS
Adózott eredmény ROE
12 havi gördülő kummulált EPS
EBITDA ROA
2005 Q3
2005 Q1
2004 Q3
2005 Q3
2005 Q1
2004 Q3
2004 Q1
2003 Q3
2003 Q1
2002 Q3
2002 Q1
2001 Q3
2001 Q1
2000 Q3
-500
2000 Q1
-200
2004 Q1
0
2003 Q3
0
2003 Q1
500
2002 Q3
200
2002 Q1
1000
2001 Q3
400
2001 Q1
1500
35%
2000 Q3
600
Pénzügyi mutatók
2000 Q1
Ft 1 200
EBITDA-ráta
Várakozások a jövővel kapcsolatban, elemzői kilátások Az Amerikára lesújtott Rita és Katrina hurrikán miatt alaposan felbolydult a harmadik negyedévben a világ olajpiaca. Az olajárak és a finomítói marginok a hirtelen történt kapacitáskiesés miatt az egekbe emelkedtek, mely felértékelte az olajipari társaságokat. Részben ennek is volt köszönhető, hogy a MOL árfolyama szinte minden nap újabb és újabb történelmi rekordra erősödött. Az akkori helyzetnek volt az is betudható, hogy a piaci szereplők úgy gondolták, ez a működési környezet sokáig fenntartható lesz, és az olajipari társaságok rekorderedményt fognak produkálni. Az olajár azonban a rekordok után gyorsan korrigált és a finomítói marginok is visszazuhantak a normális szintekre. Ez viszont hamar túlértékeltté tette az olajipari társaságok részvényeit és profitrealizálás kezdődött. Ebben az időszakban zajlott le a török Tüpras privatizációja is, mely során a korábbi várakozásoknál lényegesen magasabb áron valósult meg a tranzakció, de ez a legtöbb pályázónak, így a MOL-nak is irreális beruházás lett volna. A működési környezet a következő időszakban stabilizálódhat a korábban kiesett kapacitások visszaállításával és az olajárak is csökkenő volatilitást mutathatnak.
MOL
2005. 11. 14.
ELEMZŐ: DEÁK BALÁZS
2005 Q2
2004 Q4
2004 Q2
2003 Q4
2003 Q2
2002 Q4
2002 Q2
A másik fontos tényező a gázüzletág részének eladása, mely úgy tűnik egyre későbbi időpontra húzódik. Az Európai Bizottság utoljára januárra halasztotta a döntést, mely minden bizonnyal aggodalommal tölti el a befektetőket. A tranzakció elutasítása rendkívül kedvezőtlen lenne a társaságra, hiszen az egész értékesítést a cégnek újra kellene gondolni, újra be kellene árazni az üzletágat, és a jelenlegi helyzetben valószínűleg jóval alacsonyabb érték jönne ki, mint amikor korábban beárazták a részesedést. Megítélésünk szerint az elutasításnak elég kicsi az esélye, sokkal valószínűbb, hogy a Bizottság feltételekhez fogja kötni a tranzakció létrejöttét, melyek sokkal kevésbé okozhatnak problémát, mint az újraértékelés és újrapályáztatás. Ha minden jól megy az eredetileg kitűzött 2005 második-harmadik negyedév helyett jövő év első felében zárulhat le az adás-vétel. Mindaddig azonban elég sok kockázatot okoz a befektetőknek a halogatás, hiszen nem tudni, hogyha megvalósul az üzlet, akkor az milyen feltételek és kondíciók mellett történik meg. A Kutatás-Termelés szegmensben a cég célja, hogy több, kisebb külföldi kutató-termelő központot alakítson ki, annak érdekében hogy növeljék az olajtermelést és ezzel nagyobb USD/hordó US Brent/Ural nyersolaj ára legyen a táraság függetlensége az olajárak ingadozásától és a 60 6 külső forrásoktól. Ezzel ellensúlyoznák azt is, hogy a hazai 50 5 készletek egyre jobban apadnak, és a ZMB projekt az idei 40 4 csúcs után egyre kisebb hozammal kecsegtet. Jelenleg 10 or30 3 szágban keres kutatási területeket és felvásárlási célpontokat a 20 2 társaság. Egyes központok létrehozására a MOL 100-400 mil10 1 lió dollárt szánna. Az első ilyen célpont a Pakistan Petroleum 0 0 lehet, melynek privatizációs pályázatán indulna a cég. A következő 3-4 évben a cél az, hogy ez a szegmens adja a cég Brent-Ural spread Brent dated (USD/hordó) EBITDA-jának 40%-át. A másik fontos bejelentés az volt, Ural Blend (USD/hordó) amikor a társaság bejelentette, hogy részt kívánnak venni a kitermelési fókusszal rendelkező román Romgaz privatizációs pályázatán. Románia az állami energetikai cégek privatizációs hullámában értékesíteni kívánja 2006. végéig a Romgaz részvénypakettjének 51%-át. A Romgaz jegyzett tőkéje 132 millió dollár. A cég 3600 gázkitermelő kúttal rendelkezik és 5672 alkalmazottat foglalkoztat. Az éves gázkitermelése 6,7 milliárd köbméter. (A MOL 2004-es gázkitermelése 2656 millió köbméter volt, azaz kevesebb, mint a fele a román cégének.) Az üzletágra nézve kedvező fejlemény, Nemzetközi összehasonlítás hogy a pakisztáni mezők már kísérleti stádiumban vannak és várROE P/E Piaci kap. Név P/BV (2004) (2004) (millió USD) ható, hogy a következő években felfut a termelés volumene. Az új készletek feltárása jelentős anyagi ráfordításokkal és magas költsé- Kelet-Európa 21,3 13,7 2,8 gekkel párosulnak, és emellett a kockázat sem hanyagolható el. 28,5 8,92 9233 2,7 MOL Várakozásunk szerint véget értek azok az idők, mikor a MOL ne- Gazprom 8,7 21,02 117320 1,8 20,5 9,85 7409 2,2 gyedévről negyedévre rekorderedményről számolhat be. A Kuta- PKN ORLEN Holding 40,1 17,44 46881 7,0 tás-Termelés, valamint a Feldolgozás és Kereskedelem üzletág LUKoil Surgutneftegaz 10,8 15,29 40762 1,6 19,3 9,85 3917 1,7 ugyan továbbra is húzhatja maga után a társaságot, de a működési Tupras környezet és a jelenleg érvényben lévő szabályozások miatt a Pet- Nyugat Európa 18,8 17,8 3,0 rolkémia és a Földgáz üzletág meglehetősen rossz eredményeket Total SA 30,7 10,16 151662 4,1 Dutch Shel 18,3 8,27 205904 1,3 érhet el. A Földgázellátónak a negyedik negyedévben az import- Royal ENI 21,7 12,27 104691 2,7 árak emelkedése miatt 1 milliárd forintos vesztesége lehet, melyet Elf Aquitaine 12,6 22,03 90174 4,7 YPF 13,4 15,49 35402 2,1 még az ipari felhasználók felé érvényes ár novemberi emelése sem Repsol 16,5 29,89 14695 3,2 OMV 19,7 15,30 11651 3,0 fog jelentősen befolyásolni. A következő negyedévben a társaság a Comp Petroleos 2,0 Petrol 5,1 39,76 4254 mostaninál kicsit magasabb eredményt érhet el, így az éves ered- Hell BP 20,5 12,37 223903 2,9 29,3 12,39 47257 3,7 mény meghaladhatja a 250 milliárd forintot, mely 15%-os növeke- Statoil ASA 24,3 8,3 2,8 dést jelentene a tavalyi évhez képest, de egy jó időre úgy tűnik ta- USA 24,9 10,66 351690 3,5 lán ez az utolsó év, amikor jelentősebb bővülést tud elérni a cég. Exxon Mobil 28,8 8,97 127133 2,8 Ezen csak az változtathatna, ha nagyobb akvizíciót tudna megva- Chevron ConocoPhillips 19,0 7,30 88110 2,1 Occidental 24,7 6,16 29756 2,8 lósítani a régióban, újabb lelőhelyeket találna és a petrolkémiai üzletág kiaknázhatná a bővítés előnyeit. Összefoglalás Összességében elmondható, hogy a MOL jó úton van az optimális működési szerkezet kialakítása felé, a rendkívül hektikus gázüzletág eladásának lezárása, a technológiai fejlesztések, valamint a KutatásTermelés divízió fejlesztése mind kedvezően hathat a társaság jövőbeni működésére, bár ez utóbbinak a megvalósítása meglehetősen kockázatos és költséges. Az olajárak úgy tűnik, hogy a közeljövőben sem fognak jelentősebb mértékben csökkenni, így a két fő üzletág, a Kutatás-Termelés, valamint a Feldolgozás és Kereskedelem elegendő alapot adhat a növekedésnek. Bár úgy tűnik, a trendek többnyire stabilizálódtak, az iparág meglehetősen magas kockázatot rejt magában. A részvény árfolyama az elmúlt időszakban egyrészt a pozitív várakozásoknak, másrészt a spekulatív tőke beáramlásának hatására történelmi csúcsra emelkedett, de a gyorsjelentést megelőzően már megkezdődött a profitrealizálás a túlértékelt papír piacán. A papír fair értéke a DCF modell alapján 19005 forint, míg 12 hónapos célára 20905 forint. Ezek alapján a részvényt rövid és hosszú távon is tartásra minősítjük magas kockázat mellett.
MOL
2005. 11. 14.
ELEMZŐ: DEÁK BALÁZS
Fontosabb mutatók, pénzügyi adatok Negyedéves eredmények Nettó árbevétel Amortizáció előtti üzemi eredmény (EBITDA) Üzemi eredmény Adózás előtti eredmény Nettó eredmény Eredménykimutatás (m Ft) Nettó árbevétel Amortizáció előtti üzemi eredmény (EBITDA) Üzemi eredmény (EBIT) Adózás előtti eredmény Nettó eredmény Cash Flow (m Ft) Nettó eredmény Amortizáció Forgótőke növekedése Működési Cash Flow Beruházásból származó Cash Flow Finanszírozás előtti Cash Flow Pénzügyi mutatók (%) Kötelezettségek/Saját tőke Nettó adósság ráta Saját tőke arányos nyereség (ROE) Eszközarányos nyereség (ROA) EBITDA eredményhányad Üzemi eredményhányad Adózott eredményhányad Részvény adatok Egy részvényre jutó nyereség (EPS) Változás (%) Egy részvényre jutó Cash Flow (CPS) Változás (%) Nettó eszközérték (BVPS) Egy részvényre jutó osztalék (DPS) záróár Piaci mutatók P/E P/CF P/BV EV/EBDIT EV/Árbevétel Osztalékhozam
2004 Q3 452 351 106 381 81 643 88 917 74 062
2005 Q3 Változás 29% 585 759 -9% 96 644 -14% 70 143 -28% 64 400 -23% 56 722
2000
2001
2002
2003
2004
2005E
2006E
2007E
1 023 342
1 172 095
1 159 657
1 504 038
1 955 927
2 302 744
2 000 968
1 907 299
101 680
72 029
128 777
178 521
358 731
429 011
386 295
370 550
42 003
-3 177
57 169
83 071
248 698
308 514
262 658
246 173
22 649
1 164
66 923
72 401
261 526
290 674
252 000
234 126
19 325
7 300
64 984
104 877
215 615
252 886
209 160
194 325
2000
2001
2002
2003
2004
2005E
2006E
2007E
19 325
7 300
64 984
104 877
215 615
252 886
209 160
194 325
59 677
75 206
71 608
95 450
110 033
120 498
123 637
124 377
29 626
11 094
-31 253
-2 831
1 833
68 221
45 601
33 597
49 376
71 412
167 845
203 158
323 815
305 162
287 196
285 104
170 616
45 342
65 213
298 529
223 939
182 465
172 000
162 000
-121 240
26 070
102 632
-95 371
99 876
122 698
115 196
123 104
2000
2001
2002
2003
2004
2005E
2006E
2007E
98,7%
154,6%
119,7%
162,8%
113,2%
77,8%
62,5%
45,0%
46,0%
40,2%
31,6%
34,7%
24,4%
17,6%
15,1%
7,4%
5,1%
2,0%
16,8%
22,6%
34,3%
28,8%
18,9%
15,3%
2,1%
0,8%
6,6%
8,4%
13,6%
14,4%
11,0%
10,0%
9,9%
6,1%
11,1%
11,9%
18,3%
18,6%
19,3%
19,4%
4,1%
-0,3%
4,9%
5,5%
12,7%
13,4%
13,1%
12,9%
1,9%
0,6%
5,6%
7,0%
11,0%
11,0%
10,5%
10,2%
2000
2001
2002
2003
2004
2005E
2006E
2007E
206
13
671
987
2015
2320
2030
1886
n.a.
-94%
5062%
47%
104%
15%
-13%
-7%
503
730
1800
2181
2971
2800
2635
2616
n.a.
45%
147%
21%
36%
-6%
-6%
-1%
3 871
3 753
4 348
5 625
7 765
10 788
12 605
14 161
55
55
55
57,9
165
250
300
400
4770
4970
5245
6315
12710
18100
18100
18100
2000
2001
2002
2003
2004
2005E
2006E
2007E
23,2
382,3
7,8
6,4
6,3
7,8
8,9
9,6
9,5
6,8
2,9
2,9
4,3
6,5
6,9
6,9
1,2
1,3
1,2
1,1
1,6
1,7
1,4
1,3
4,6
6,8
3,8
3,3
3,9
4,6
5,1
5,3
0,5
0,4
0,4
0,4
0,7
0,9
1,0
1,0
1,2%
1,1%
1,0%
0,9%
1,3%
1,4%
1,7%
2,2%
Jelen elemzés nyilvánosan hozzáférhető és egyéb, megbízhatónak ítélt információk alapján készült. Annak ellenére, hogy az elemzés a lehető legnagyobb körültekintéssel készült, sem a CIB Bank Rt, sem annak munkatársai, sem pedig a szerzők nem tudnak garanciát vállalni annak tartalmáért. Az elemzésben foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Bank Rt.-nek nyilvánosságra kellene hoznia. A CIB Bank Rt, annak munkatársai valamint a szerzők a hatályos jogszabályoknak megfelelően jogosultak az elemzés tárgyát képező társaságban részesedést szerezni, továbbá a társaság értékpapírjaival saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen elemzés nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak az elemzés tárgyát képező értékpapírok vonatkozásában. Jelen elemzés kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál, az sem egészében, sem részleteiben nem másolható illetve terjeszthető.
MOL
2005. 11. 14.
ELEMZŐ: DEÁK BALÁZS
