Ajánlás:
Rövid táv: Tartás Hosszú táv: Felhalmozás
Árfolyam:
37 105 Ft
90 napos átlagforgalom:
1742 m Ft
Richter
Relatív teljesítm ény az indexhez képest
Piaci kapitalizáció:
695 mrd Ft
Közkézhányad:
Ft
1,7
Célár: 37 500 Ft
64% m Ft
A részvény árfolyam a és forgalm a
42 000
10000
38 000
8000
34 000
6000
30 000
4000
1,0
26 000
2000
0,8
22 000
0
1,6 1,4
A legnagyobb magyar tőzsdén jegyzett gyógyszergyártó, a Richter Gedeon 2009 második negyedévében 73,2 milliárd forintos nettó árbevétel mellett 14,9 milliárdos üzemi eredményt, illetve 6,2 milliárdos nettó profitot ért el. A Társaság által kimutatott árbevétel 9%-kal, az üzemi eredmény 34%-kal, míg a nettó profit 11%-kal múlta felül a piac által várt szintet. A Richter második negyedéves 73,2 milliárd forintot kitevő teljes árbevétele éves szinten 26,6%-os, míg negyedéves szinten 19,3%-os bővülést mutat. A teljes export euró alapon számolva 230,0 millió dollárt tett ki, ami 13,1%-os növekedést jelent év/év alapon. Utóbbi oka elsősorban a FÁK piacokról, különösen az Oroszországból származó bevételek robbanásszerű árbevételugrásának tudható be. Az oroszországi árbevétel ugyanis éves szinten 40%-kal, míg negyedéves összehasonlításban 70%-kal bővült köszönhetően nagymértékben a rubel stabilizálódásának, ami az orosz nagykereskedőket készleteik feltöltésére ösztönözte. Az orosz mellett az amerikai értékesítés felfutása is látványosra sikerült (y/y +79%, q/q 43%). Fontos kiemelni, hogy a negyedéves árbevételt jelentős mértékben segítette a relatív gyenge forint, ugyanis a második negyedet jellemző átlagos dollárárfolyam 211,0 forint volt, ami negyedéves összevetésben ugyan a forint 7,8%-os felértékelődését, azonban éves szinten 33,0%-os leértékelődését jelenti. A Társaság által szintén közzétett és a cég számára nagyobb jelentőséggel bíró EUR/HUF átlagár a negyedév folyamán 286,3 forint lett (y/y +15,6%, q/q -3,8%). Ezen kedvező hatást enyhén mérsékelte a zloty forinttal szemben bekövetkező negyedéves szintű 1,8%-os, illetve a lej 1,3%-os gyengülése. Utóbbiaktól eltekintve a Társaság a negyedév folyamán abszolút rekord árbevételt, illetve üzemi eredményt ért el.
2008
(Konszolidált, IFRS)
2Q
3Q
4Q
1Q
7 422
7 431
8 004
7 711
8 541
7 341
49 540 64
50 328 49
48 490 40
57 346 264
52 748 49
65 766 94
57 026
57 808
56 534
65 321
61 338
73 201
11,78%
-4,01%
0,03%
15,98%
7,56%
26,63%
25 232
26 331
26 412
32 127
26 644
31 080
Belföldi értékesítés Royalty
Összes árbevétel Változás
Értékesítés közvetlen költs.
Bruttó fedezet
2009
1Q
m HUF
Export értékesítés
2009.08.05
2009.06.24
2009.05.12
2009.03.27
2009.02.13
2008.12.31
2008.11.14
2008.10.01
2008.08.19
2008.07.08
2008.05.26
2008.02.26
2009.06.26
2009.04.26
2009.02.26
2008.12.26
2008.10.26
2008.08.26
2008.06.26
2008.04.26
2008.02.26
1,1
2008.04.09
1,3
2Q
31 794
31 477
30 122
33 194
34 694
42 121
Bruttó margin
55,75%
54,45%
53,28%
50,82%
56,56%
57,54%
Értékesítési és marketing költs.
11 476
12 620
12 795
15 439
12 591
14 300
Igazgatási és egyéb költs.
3 678
3 635
3 965
4 470
4 631
4 738
K+F költségek
4 648
4 772
4 641
4 229
6 568
7 011
Egyéb bev. és ráf. eredm.
1 896
1 268
209
1 037
-1 533
1 182
21 698
22 295
21 610
25 175
22 257
27 231
14 890
Működési költség összesen
Üzleti tev. eredm.
10 096
9 182
8 512
8 019
12 437
Változás
8,57%
-3,40%
-12,58%
3,58%
23,19%
62,17%
Üzemi eredményhányad
17,70%
15,88%
15,06%
12,28%
20,28%
20,34%
Társult vállalkozástól származ
Pénzügyi műv. eredm. Adózás előtti eredmény
294
163
235
222
264
37
1 038
-5 807
5 733
7 690
9 746
-7 509
11 428
3 538
14 480
15 931
22 447
7 418
837
622
309
53
917
1 244
10 591
2 916
14 171
15 878
21 530
6 174
Adófizetési kötelezettség
Adózott eredmény Külső tulajdonosok részesedé
370
3
-118
-135
-42
-59
Anyavállalat tulajdonosair
10 221
2 913
14 289
16 013
21 572
6 233
Változás
27,97%
-72,40%
77,19%
137,90%
111,05%
113,97%
Nettó eredményhányad
17,92%
5,04%
25,28%
24,51%
35,17%
8,51%
548
156
767
859
1 157
334
EPS
Forrás: Richter Gedeon
A Richter árbevételének földrajzi megoszlása forintban 5% 12% 12%
(2009 II né.) 33%
39%
6% 6% 13%
(2008 II né.) 33%
42%
MO
FÁK
EU
USA
Egyéb Forrás: Richter Gedeon
RICHTER GEDEON
2009. 08. 05.
- 1-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
A hazai piacon a Richter a második negyedévben 7,3 milliárd forintnyi árbevételt ért el, ami mind az egy évvel korábbi 7,4 milliárd forintot, mind a negyedik negyedévi 8,5 milliárd forintot kitevő értékesítést − y/y -14,0, q/q -1,2 − alulmúlta. A cég jelentésében kiemeli az április elsejétől érvényes új támogatási kulcsokat. A támogatási kulcsok 85%-ról, 80%-ra történő csökkentése a Társaság megítélése szerint a betegek számára 33%-os áremelést jelent, ami a lakosság körében feltételezhetően mérséklődő gyógyszerkiadással jár. A lépés elsősorban a szív- és érrendszeri készítményeket érinti, míg néhány más termék alacsonyabb támogatási kategóriába került átsorolásra, így például a Cavinton esetében 55%-ról, 25%-ra esett a támogatás mértéke. Az újabb hatósági intézkedések mellett az itthoni makrogazdasági környezet alakulása is kedvezőtlen hatást gyakorolt a Csoport hazai teljesítményére. Ugyan az orvoslátogatói díj a negyedévet immár ismét érintette, kedvező hír, hogy a K+F kiadások az idei évben a 12%-os különadó és az orvoslátogatói díj együttes összegével csökkenthetőek lesz, igaz legfeljebb 20%-kal, majd 2010-től kezdődően a csökkentés mértéke 100%-ra emelkedhet. •
A Richter piaci részesedése 2009 első félévében 5,6% volt, ami arra utal, hogy a Társaság az első negyedévi szinthez viszonyítva képes volt piaci részesedését megtartani. A Richter a hazai piacon továbbra is a negyedik legnagyobb szereplő. 90 75 60
A Richter negyedéves hazai, export, illetve összértékesítése 73 (Md HUF)
Forrás: Richter Gedeon
össz hazai export 60 51
65 57
56
57
58
61
57
45 30 15
13
12
2007 1Q
2007 2Q
11
12
7
7
8
8
9
2008 1Q
2008 2Q
2008 3Q
2008 4Q
2009 1Q
7
0 2007 3Q
2007 4Q
2009 2Q
Az orosz piacon a Richter a DLO programban történő értékesítésekkel − utóbbi mértéke a negyedév folyamán is jelentéktelen volt − együtt 69,3 millió eurónyi forgalmat ért el, ami 19,8 millió euróval (+40%) múlja felül az egy évvel korábban, míg 28,6 millió euróval (+70%) az előző negyedévben kimutatott értéket. A Társaság számára az orosz piac a negyedév folyamán óriási sikert hozott, ugyanis a rubel/euró árfolyam március folyamán történő stabilizálódását követően fokozatosan helyreállt a piaci bizalom, ami azt eredményezte, hogy az orosz nagykereskedők és gyógyszertárak ismét feltöltötték készleteiket, ami látványos forgalombővülést idézett elő. Mindezek mellett az árfolyamvolatilitás mérséklődése lehetővé tette, hogy a nagykereskedőknek adott kompenzáció mértéke elmaradjon az első negyedévi szinttől. Fontos látni, hogy a negyedévi értékesítési rekord nagymértékben a készletfeltöltés „egyszeri” faktorának tudható be. Ennek ellenére az orosz piac stabilizálódása és „beindulása” a következő negyedéveket illetően is minden kétséget kizáróan jó hírnek számít.
•
Ukrajnában az elmúlt negyedévekben bekövetkezett árbevételösszeomlást a második negyedévben már a korábbiakhoz viszonyítva nagyságrendileg magasabb árbevétel követte, ugyanis a rubelhez hasonlóan stabilizálódó hrivnya szintén oldotta a bizonytalan piaci helyzetet. Mindezek következtében az ukrán piacról származó árbevétel 10,4 millió euró lett, ami negyedéves szinten 60%-os szárnyalást, míg éves szinten 3%-os csökkenést mutat.
•
Az egyéb FÁK piacok 12,7 millió eurót kitevő teljesítménye év/év alapon 18%-os zuhanásnak, míg negyedéves alapon 2%-os növekedésnek felel meg. A kazah 3,2 millió eurós árbevétel a válság hatására szintén leértékelődő tenge következtében éves szinten jelentős mértékben csökkent.
•
Mindezek eredményeképpen a teljes FÁK export mindössze 92,4 millió euró lett. A FÁK piacokról származó árbevétel-bővülés éves szinten 22%-ot, míg negyedéves szinten 55%-ot tett ki.
RICHTER GEDEON
2009. 08. 05.
- 2-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
120 100 80
A Richter negyedéves FÁK, illetve oroszországi értékesítése (m USD)
Forrás: Richter Gedeon
92
FÁK orosz
77
76
69
66
77
73
66
69
68
60
60 44
49
60 46
49
50
48
48
40
41
20 0 2007 1Q
2007 2Q
2007 3Q
2007 4Q
2008 1Q
2008 2Q
2008 3Q
2008 4Q
2009 1Q
2009 2Q
Az EU 11 régióból − az EU Magyarország és az EU 15-ök kivételével − a Richter 77,8 millió eurót kitevő árbevételre tett szert, ami enyhén elmarad a 2008 második negyedévi 81,4 milliós értéktől (y/y -4,4%, q/q +11,6%). •
A térségben az egyik leginkább meghatározó, lengyel piacon a Társaság 20,4 millió dolláros árbevételt ért el, ami év/év alapon 18%-os csökkenésnek felel meg (q/q +14%). A lengyel piacról származó árbevételre a már említett negyedéves zlotygyengülés (q/q -1,8%) is jelentős hatással bírt, ugyanis a zlotyban számolt árbevétel emelkedett a dobozszámban kifejezett eladások mérsékelt ütemű csökkenése ellenére is.
•
A román piacon a Richter 41,4 millió eurónyi bevételt realizált (y/y +10%, q/q +13%). Fontos kiemelni, hogy a román értékesítés annak ellenére alakul a vártnál jobban, hogy április elsejei hatállyal az importgyógyszerek ára egy új hatósági szabályozás miatt lejben kerül rögzítésre, ráadásul ezen árak nem haladhatják meg a 12 európai uniós referenciországban érvényes legalacsonyabb árat, valamint a megfelelő originális termék árának 65%-át. A módosítás életbe lépését követően a nagykereskedők ismét feltöltötték készleteiket, ami lehetővé tette a Richter számára is magasabb árbevétel elérését.
•
Az EU 9-ek árbevétele 15,7 millió eurót tett ki (y/y -15% y/y/, q/q +6%). Az EU 9-ek teljesítményét többek között a balti országok súlyos gazdasági helyzete is nehezítette. Emellett a cseh-, illetve a szlovák piacról származó árbevételt egy licenszbe vett terméknek a forgalmazott készítmények köréből történő kikerülése is negatívan érintette. 120
A Richter negyedéves EU 11 értékesítése (m USD) 105 90
Forrás: Richter Gedeon
72
75
78
81
2008 1Q
2008 2Q
80
82
2008 3Q
2008 4Q
70
78
65 57
60 46 45 30 15 0 2007 1Q
•
2007 2Q
2007 3Q
2007 4Q
2009 1Q
2009 2Q
Az EU 15-ök esetében a cég 15,7 millió eurós árbevételt realizált a második negyedév folyamán (y/y +1%, q/q +3%). A német és a francia piacról származó árbevétel féléves szinten a bázisidőszakhoz viszonyítva 20, illetve 7%-kal csökkent.
Az amerikai piacot ismét kiváló teljesítmény jellemezte (2009 2Q: 32,0 millió euró, y/y +79%, q/q +43%), ami leginkább a Plan B elnevezésű termék nagymértékű forgalombővülésnek, illetve a Barr Laboratories-zal megkötött profitmegosztási szerződés alapján kapott jelentős bevételnek köszönhető. Az egyéb piacokról származó bevétel a negyedévben 12,1 millió eurót tett ki (y/y -6%, q/q +10%). RICHTER GEDEON
2009. 08. 05.
- 3-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
A megugró árbevétellel párhozamosan a Társaság költségei is emelkedtek. A közvetlen költségek a negyedév során 31,1 milliárd forintot tettek ki. A negyedéves érték 18%-kal múlja felül egy évvel korábbi, míg 17%-kal alul az előző negyedévi 26,6 milliárd forintos szintet. •
Az értékesítés közvetlen költségének emelkedése ellenére a fedezeti szint 57,5%-ra bővült köszönhetően az anyavállalati export növekedésének, a forint leértékelődésének, valamint a profitmegosztási bevétel emelkedésének. (Fedezeti szint 2008 2Q: 54,5%, 2009 1Q: 56,6%).
Az értékesítési és marketing költségek (14,3 milliárd forint) mind éves, mind negyedéves szinten jelentős mértékben emelkedtek (y/y +13%, q/q +14%). Az éves növekedés főbb oka a marketing hálózat előző évben végrehajtott bővítésének az áthúzódó hatása, illetve az új termékek bevezetéséhez kapcsolódó promóciós költségek emelkedése. A negyedévet a hazai orvoslátogatók után fizetendő díj részben ismét terhelte. (Ezen tétel a negyedév során 158 millió forintot tett ki, ami nagyságrendileg megegyezik a 2008 hasonló időszaki értékkel.) Fontos kiemelni, hogy a GR Marketing Polska létrehozásával a korábbi marketing költségek egy része az első negyedétől kezdve az igazgatási költségek között kerül kimutatására. (A GR Marketing Polska létrejöttétől a Richter hatékonyságjavulást vár, mivel a cég átvette a lengyel piacon az anyavállalattól, illetve a GZF Polfa-tól a helyi marketing tevékenységet.) •
Az igazgatási és egyéb működési költségsor (4,7 milliárd forint, y/y +30%, q/q +2 %) bővülése elsősorban a növekvő ügyvédi és szakértői kiadásoknak, valamint a GR Marketing Polska létrehozásának köszönhető.
•
A K+F költségek 7,0 milliárd forintos (y/y +47%, q/q +7 %) értékéhez kapcsolódó látványos megugrás alapvetően a Forest Laboratories-zal együttműködésben végrehajtott klinikai vizsgálatok előrehaladásnak tudható be.
•
Az egyéb bevételek és költségek egyenlege -1,2 milliárd forint lett. A korábbi negyedévvel szemben a tárgynegyedévben nem érkezett mérföldkő fizetés, így mindössze a debreceni biotechnológia beruházáshoz járó teljesítés arányos kormányzati támogatás − 0,1 milliárd forint − jelentkezett egyszeri tételként. A sort 383 millió forinttal rontotta a „12%-os adófizetési kötelezettség”.
Mindezekből adódóan az üzemi eredmény 14,9 milliárd forint lett, ami 62%-os éves, illetve 20%-os negyedéves növekedésnek felel meg. A pénzügyi műveletek eredménye 7,5 milliárd forintos veszteség lett, ami elsősorban a devizatételek átértékelésekből eredő monumentális, igaz jelentős mértékben egyelőre nem realizált veszteség számlájára írható, amit tulajdonképpen csak az 1,2 milliárd forintos kamatbevétel, illetve a negyedév végén a korábban nyitott határidős ügyleteken realizált 0,2 milliárd forintos, illetve 3,2 milliárd forintos nem realizált nyereség tudott részben ellensúlyozni. Mindezek következtében a nettó profit csupán 6,2 milliárd forint körül alakult, ami azonban a roppant alacsony bázis következtében év/év alapon 111%-os bővülésnek felel meg (q/q -71%).
Növekedési kilátások, árazás A Richter gyorsjelentést követő sajtótájékoztatóján a Társaság vezérigazgatója a piacokon uralkodó eufóriára utalva elmondta, hogy a jelenlegi helyzetet nem indokolják a fundamentumok. Az orosz piacon továbbra is mutatkoznak bizonytalankodások, míg az amerikai értékesítésre a profit megosztási megállapodás bírt jelentős hatással. A FÁK országokban a Richter továbbra is óvatos üzletpolitikát folytat, így fizetési probléma eddig nem adódott. Az orosz piac nem növekedett, azonban a Társaság piaci pozíciója javult. Eközben az egyéb FÁK piacok elmúlt 5 évben tapasztalt növekedése megtört. A román piacon Bogsch Erik megítélése szerint komoly problémák vannak, ugyanis az állam egyszerűen nem fizet.
A Richter és a legfontosabb régiós, illetve nyugat-európai versenytársainak árfolyamalakulása éves vált. (%)
52 hetes max.
52 hetes min.
Richter Gedeon
Megnevezés
37 105,0
Záró
14,52
38 780
22 100
21,86
Egis Bioton
20 450,0 0,3
34,98 -24,39
21 800 0,51
8 630 0,17
61,60 -3,13
64,26 63,16
Krka Pliva GlaxoSmithKline
71,1 520,0 1 147,5
-23,68 -35,00 -4,73
95 800,00 1 339,00
45 520,00 982,00
24,59 -32,56 11,30
30,37 -32,47 -9,50
47,1 165,5 48,1 65,3
3,67 -14,65 -24,37 -16,43
51,25 196,70 63,15 79,17
36,06 122,80 39,08 53,95
7,53 14,53 10,67 -3,56
4,05 11,98 -1,80 -4,53
Sanofi-Aventis Roche AG Novartis AG Merck KGaA
29,06
* Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva.
Forrás:Reuters
A Richter és a legfontosabb régiós, illetve nyugat-európai versenytársainak főbb piaci mutatói Megnevezés
Záró
ROE
ROTA
37 105
P/E 12,31
P/BV
Richter Gedeon
2,06
12,31
11,31
2 561
2 630
2,7%
14,49
14,11
Egis Bioton
20 450 0
9,75 N/A
1,34 1,25
9,83 -19,78
8,80 -12,28
2 115 0
2 166 0
2,4% 100,0%
9,67 31,00
9,44 15,50
865 032 445 483 193 065
Krka Pliva GlaxoSmithKline
71 520 1 148
N/A N/A 12,75
3,22 1,76 7,51
19,96 -4,19 58,03
13,04 -3,11 13,07
5,14 N/A 118,4
5,69 N/A 121,0
10,7% N/A 2,2%
13,84 N/A 9,69
12,50 N/A 9,48
3 628 346 292 2 096 161 947 100 808 769 757
Sanofi-Aventis Roche AG Novartis AG Merck KGaA
47,07 165,50 48,14 65,30
14,78 18,68 13,27 163,25
1,38 3,21 2,38 0,44
8,58 20,16 16,30 3,86
5,35 11,61 10,66 2,40
6,25 11,77 3,80 4,84
6,20 13,49 4,29 5,85
-0,8% 14,6% 12,9% 20,9%
7,53 14,06 11,95 13,49
7,59 12,27 10,58 11,16
89 153 924 565 136 114 426 907 119 754 004 735 6 068 587 907
* Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva.
RICHTER GEDEON
3 havi vált. (%) 6 havi vált. (%)
2009. 08. 05.
EPS 2009
EPS 2010
Vált. (%)
Várt P/E 2009 Várt P/E 2010 Piaci érték (m USD)
3 757 165 696
Forrás:Reuters
- 4-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
•
A cég vezetése a K+F kiadások tekintetében árbevétel arányosan 12-13%-os célt tűzött ki anyavállalati szinten. A bővülés elsősorban a klinikai vizsgálati költségek növekedésnek köszönhető.
•
Az RGH-188 molekulával kapcsolatban a Társaság vezérigazgatója elmondta, hogy piaci bevezetés 2014 előtt nem várható. A termék esetében a bevezetés utáni első évben jelentős marketing költségek adódnak majd, így a termék pozitív megítélése egyelőre korainak tűnik.
•
A Richter vezérigazgatója szerint a vevőállományon a második negyedévben elkönyvelt nem realizált veszteség várhatóan realizálódik majd és nem kizárt az sem, hogy a realizált veszteség meg fogja haladni a második negyedévi nem realizált értéket. A cég készpénzállományának a fele továbbra is forintban, míg a másik fele devizában van. Bogsch Erik megítélése szerint 280-290-es forint árfolyam tükrözi a reális gazdasági helyzetet.
•
A Genefar-ral kapcsolatban a vezérigazgató elmondta, hogy a szerződésben szereplő 40 millió dolláros kártérítési igényen kívül egyéb költségei is felmerültek a Richter-nek. Bogsch Erik a folyamatban lévő perre való tekintettel részleteket nem volt hajlandó elárulni.
•
A Richter szerint az orosz piaci eladások euróban számolva 0-5%-kal, az ukrán dollárban kifejezve 30-40%-kal, míg az egyéb FÁK piaciak dollár alapon 20%-kal eshetnek. A lengyel export zlotyban számolva 5%-kal nőhet. A román értékesítés lei-ben kifejezve 0 és 10% közötti mértékben bővülhet, azonban az EU 15-be irányuló export 5-10%-kal, az EU 9-ben értékesített pedig 10%-kal mérséklődhet euróban számolva. Az amerikai piacon a Richter 5-10%-os árbevételbővülést vár dollár alapon. Az egyéb piaci eladás 5%-kal csökkenhet dollárban kifejezve. Mindezek következtében a Richter euró alapon a teljes bevétel stagnálását várja. Egy negyedévvel korábban a Társaság a teljes bevételre vetítve 2%-os mérséklődést prognosztizált. Májusban a cégvezetés az orosz piacon 5-10% közötti, az ukránon 40-50% közötti bevételcsökkenést, a románon stagnálást, míg az egyéb FÁK piacokon mindössze 10%-os, míg az EU 15-ben csupán 5%-os bevétel-mérséklődést várt.
•
Bogsch Erik kiemelte, hogy a cégvezetés egyre optimistább az első félévi teljesítmény miatt. Mind az orosz, mind az amerikai kulcspiac a menedzsment várakozása felett szerepelt. A vezérigazgató hangsúlyozta, hogy a második félévi értékesítést nagyon magas bázis jellemzi, így a második féléves számok akár bevételcsökkenést is hozhatnak, azonban utóbbi nem lesz képes ellensúlyozni a jó első féléves teljesítményt.
A Richter részvénye az elmúlt 3 hónapban képes volt felülteljesíteni a nyugat-európai szektortársak papírjait, azonban régiónkban mind az Egis, mind a Krka részvényei jobban szerepeltek. A Társaság részvényei esetében régiós szintű alulértékeltségről már igen nehezen lehet beszélni − különösen az Egis-papírjaival szembeni túlértékeltség látványos −, sőt hosszú idő óta a részvény immár a nyugat-európai, illetve a táblázatban szereplő összes konkurenshez viszonyítva is egyre inkább túlértékeltnek tűnik elsősorban P/E alapon, a piac által várt szinte zéró 2010-es eredménybővülés fényében óvatosságra intő tény lehet. •
A Richter a piaci konszenzus szerint 2009-ben 10% körüli, míg 2010-ben 3% körüli profitnövekedést érhet el. (Fontos látni, hogy a devizapiacok volatilitása következtében az árbevétel alakulásán túl a pénzügyi eredmény is óriási bizonytalanságokat hordoz magában.) A CIB megítélése szerint 2009-ben (EPS 2617 forint) 12% körüli profitbővülés várható, azonban 2010-ben (EPS 2422 forint) a jelenlegi információk alapján 7% körüli eredményvisszaesés esélye reálisnak tűnik abban az esetben, ha a forint átlagárfolyama az euróval szemben 262 forint körül alakul, míg a 2010 decemberi záróárfolyam 256 forint körül lesz. (A CIB becslése ezen EUR/HUF keresztárfolyam értékekkel készült.)
RICHTER GEDEON
2009. 08. 05.
- 5-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Összegzés A Társaság 2009 második negyedévében az üzemi eredmény szintjén messze a várakozás feletti (+34%) teljesítményt nyújtott. Ugyan az orosz piaci értékesítés-robbanás várhatóan nem ismétlődik meg a következő negyedévekben, mivel utóbbi elsősorban a nagykereskedők készletfeltöltésével állt összefüggésben, azonban egyértelműen jó hírnek számít, hogy az orosz piac a normalizálódás jeleit mutatja. Emellett a negyedév az ukrán eladások esetében is a korábbiaknál nagyobb optimizmusra adhat okot. Mindezeken túl az erős amerikai export, illetve a relatív gyenge forint továbbra is támogathatja az árbevételt az év egészét szemlélve, ami a bevételek mellett szintén jelentős mértékben bővülő költségek ellenére eredményezhet 44 milliárd forint körül alakuló idei üzemi eredményt. •
A negyedéves nettó profit a gyenge pénzügyi eredmény következtében szolidra sikerült. Látni kell, hogy abban az esetben, ha a forint az év végén is nagyságrendileg a jelenlegi szintek közelében marad, úgy további átértékelési veszteségekkel lehet érdemes számolni, ami nettó szinten az erős üzemi eredményt a korábban vártnál kisebb mértékben tudhatja esetlegesen támogatni.
•
Ki kell emelni, hogy az ősszel lejáró kötvények ellenére immár tény, hogy a cég 25%-a állami tulajdonban marad − várhatóan újabb kötvény került kibocsátásra −, így a következő években a Richter felvásárlása továbbra is igen körülményes maradhat, kiváló lehetőséget biztosítva a Társaság saját stratégiájának a megvalósítására. Mindettől eltekintve a kötvény lejáratáig az árfolyam könnyen elképzelhető, hogy az átváltási árfolyam közelében alakul majd, azonban hangsúlyozni kell, hogy a részvénypiacokra várt őszi korrekció feltehetően a Richter részvényeinek árfolyamalakulását is negatívan fogja érinteni.
Mindebből következőleg az ajánlás rövidtávon továbbra is Tartás, míg hosszútávon Felhalmozás. Fontos látni, hogy a Richter a BÉT vezető részvényei között relatív értelemben egyértelműen a magasan árazott kategóriába tartozik, így a stabilnak tűnő fundamentális pálya, illetve a 98 milliárd forintot kitevő készpénz- és értékpapírállomány ellenére sem módosítjuk a Richter részvényeire vonatkozó ajánlásunkat, annak ellenére, hogy korábbi 33 500 forintos célárunkat 37 500 forintra emeljük leginkább a hazai állampapírpiacon bekövetkező érdemi javulás, illetve a 12%-os különadó, valamint az orvoslátogatói díj részleges, majd teljes visszaigényelhetősége következtében. Fontos kiemelni, hogy megítélésünk szerint a Társaság kilátásaiban nem következett be markáns változás, így esetlegesen kialakuló 40 000 forint körüli, illetve feletti árfolyam esetében a részvények értékesítése egyértelműen megfontolandó lehet.
Jelen elemzés nyilvánosan hozzáférhető és egyéb, megbízhatónak ítélt információk alapján készült. Annak ellenére, hogy az elemzés a lehető legnagyobb körültekintéssel készült, sem a CIB Bank Rt, sem annak munkatársai, sem pedig a szerzők nem tudnak garanciát vállalni annak tartalmáért. Az elemzésben foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Bank Rt.-nek nyilvánosságra kellene hoznia. A CIB Bank Rt, annak munkatársai valamint a szerzők a hatályos jogszabályoknak megfelelően jogosultak az elemzés tárgyát képező társaságban részesedést szerezni, továbbá a társaság értékpapírjaival saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen elemzés nem tekinthető sem vételi, sem eladási ajánlatnak az elemzés tárgyát képező értékpapírok vonatkozásában. Jelen elemzés kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál, az sem egészében, sem részleteiben nem másolható illetve terjeszthető.
RICHTER GEDEON
2009. 08. 05.
- 6-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
