Ajánlás:
Rövid táv: Tartás
Árfolyam:
14 255 Ft
90 napos átlagforgalom:
2 778 m Ft
Hosszú táv: Vétel
Piaci kapitalizáció:
MOL
Relatív teljesítmény az indexhez képest
1 496 mrd Ft
Közkézhányad:
29%
A részvény árfolyama és forgalma
Ft
1,1
Célár: 14 500 Ft
m Ft
25 000
24 000
22 000
20 000
19 000
16 000
16 000
12 000
13 000
8 000
10 000
4 000
1,0 0,9 0,8
2009.09.10
2009.07.28
2009.06.16
2009.05.04
2009.03.19
2009.02.05
2008.12.17
2008.11.05
2008.09.22
2008.08.08
2008.06.27
2008.05.16
Nettó árbevétel
2009
1Q
2Q (E)
3Q (P)
4Q (Sz)
1Q
786 103
920 444
976 459
851 954
632 575
m HUF
2Q
(E)
Egyéb mőködési bevétel
12 434
10 757
-11 549
8 109
15 484
57 204
Összes mőködési bevétel
798 537
931 201
964 910
860 063
648 059
755 777
Változás (év/év)
Anyagköltség
49,77%
52,90%
36,04%
5,20%
-18,84%
-18,84%
560 972
568 405
592 875
440 130
331 209
380 712
Igénybe vett anyagjellegő szolg.
32 829
39 259
36 136
44 846
32 475
34 879
Eladott áruk beszerzési értéke
74 538
103 234
120 868
131 409
117 454
117 812
Anyagjellegő ráfordítások
668 339
710 898
749 879
616 385
481 138
533 403
Személyi jellegő ráfordítások
30 254
33 097
32 430
43 964
34 400
36 148
Értékcsökkenési leírás
34 323
34 152
38 513
44 920
40 223
45 180
Egyéb költségek és ráfordítások
65 100
70 483
74 868
69 500
46 176
71 094
Saját term. készletek állományv.
-63 109
2 853
33 854
86 019
-19 126
-3 058
-3 671
-9 352
-1 276
-6 913
-2 161
-5 836
731 236
842 131
928 268
853 875
580 650
676 931
59,63%
62,73%
51,35%
17,84%
-20,59%
-19,62%
101 624
123 222
75 155
51 108
107 632
124 026
Saját elıállítású eszközök akt. ért. Összes mőködési költség Változás (év/év)
EBITDA EBITDA ráta (%) Üzleti tevékenység eredménye Változás (év/év)
12,73%
13,23%
7,79%
5,94%
16,61%
16,41%
67 301
89 070
36 642
6 188
67 409
78 846 -11,48%
-10,38%
-2,70%
-61,82%
-93,34%
0,16%
Üzemi eredményszint (%)
8,43%
9,57%
3,80%
0,72%
10,40%
10,43%
Pénzügyi mőveletek vesztesége
-1 304
-37 548
41 728
13 200
147 128
-103 567
Változás (év/év)
-17,57%
-207,82%
-943,16%
-212,55%
-11383%
175,83%
4 682
1 417
-4 881
-26 408
-12 361
18 831
73 287
128 035
-9 967
-33 420
-92 080
201 244
8 244
13 910
-4 871
-549
25 642
19 896
65 043
114 125
-5 096
-32 871
-117 722
181 348
Nyer. társult vállalk.-k eredm.-bı
Adózás elıtti eredmény Adófizetési kötelezettség
Adózott eredmény Külsı tul.-ok rész. az eredm-.bıl
33
-526
-192
491
-2 907
2 869
65 010
114 651
-4 904
-33 362
-114 815
178 479
Változás (év/év)
9,32%
325,74%
-106,68%
-134,06%
-276,61%
55,67%
Eredményráta (%)
8,14%
12,31%
-0,51%
-3,88%
-17,72%
23,62%
EPS
792
1 271
-54
-370
-1 274
2 012
EPS higított
671
1 163
-284
-698
-1 193
1 885
67 301
82 693
42 405
1 559
53 409
47 718
9,97%
-9,22%
-46,02%
-97,73%
-20,64%
-42,29%
Mérleg szerinti eredmény
Tisztított üzemi eredmény * Változás (év/év)
(Sz) A Szlovák Pénzügyminisztérium által megalapozatlanság miatt visszafizetett bírsággal (4,6 Md HUF) együtt.
* Az alábbi egyszeri tételektıl megtísztított üzemi eredmény. (P) A paraffin bírságra képzett céltartalékkal együtt (5,8 milliárd forint).
A MOL számára a tágan értelmezett mőködési környezet az elızı negyedévhez hasonlóan továbbra is kedvezıtlenül alakult. A világgazdaság bıvülése a két éve kirobbant jelzálogpiaci válság következményeként megtorpant. Mind az Egyesült Államokban, mind az euró-zónában az 1929 és 1933 között dúló nagy gazdasági világválság óta a legjelentısebb mértékő gazdasági visszaesés zajlik.
(I) Az INA konszolidációja miatt átértékelésre kerülı 25%-os INA paketten elért 17,0 milliárd forintot kitevı nyereséggel együtt.
(E) A gázüzletág értékesítévével kapcsolatban az E.ON-tól kapott utólagos elszámolással együtt. (2008 II negyedévben 6,4 milliárd forint, míg 2009 I negyedévben 14,0 milliárd forint, 2009 II negyedévben 14,2 milliárd forint volt.)
USD/hordó
- 1-
USD
150,0 135,0 120,0 105,0 90,0 75,0 60,0 45,0 30,0 15,0 0,0
6 5 4 3 2 1 0 Q2 2008
Q4 2007
Q2 2007
2006 Q4
2006 Q2
2005 Q4
2005 Q2
2004 Q4
2004 Q2
2003 Q4
2003 Q2
2002 Q4
-1 2002 Q2
2009. 09. 10.
Forrás: MOL
Brent/Ural nyersolaj ára
Brent-Ural spread Ural Blend (USD/hordó)
MOL
(E) (I)
698 573
Q2 2009
A Társaság teljesítményének vizsgálatakor számos, kisebb összegő, egyedi tétel torzító hatásának a kiszőrése végett továbbra is érdemes lehet leginkább a tisztított üzemi eredményt figyelemmel kísérni, amely a negyedév folyamán 47,7 milliárd forintot tett ki, elmaradva az egy évvel korábban közzétett 82,7 milliárd forinttól. A negyedév során a Társaság az E.ON-tól 14,2 milliárd forintot kapott a gázüzletág utólagos ármódosítása címén, míg az INA konszolidációja miatt az már korábban meglévı 25%-os INA részvénycsomag valós értékre történı átértékelés 17,0 milliárd forintnyi egyéb bevételt eredményezett. Ezen tételek 78,8 milliárd forintra módosították fölfelé az üzemi eredményt. Utóbbi értéke 10,3 milliárd forinttal marad el az egy évvel korábbi 89,1 milliárd forinttól. A MOL tisztított nettó profitja a negyedév folyamán 156,1 milliárd forint lett, ami jelentıs eltérést mutat az egy évvel korábbi 109,6 milliárd forinthoz viszonyítva, köszönhetıen elsıdlegesen a pénzügy mőveletek a jelentıs mértékben emelkedı nyereségességének.
2008
(Konszlidált, IFRS)
Q4 2008
A MOL 2009 második negyedévében 47,7 milliárd forintos tisztított üzemi eredményt ért el, ami szinte teljes mértékben megfelelt a piaci várakozásnak. A nettó eredmény 178,5 milliárd forint lett, ami felülmúlta a 136,7 milliárd forintos mediánt.
0 2008.04.01
2009.08.01
2009.06.01
2009.04.01
2009.02.01
2008.12.01
2008.10.01
2008.08.01
2008.06.01
7 000 2008.04.01
0,7
Brent dated (USD/hordó)
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Az olajárak a tárgynegyedév végére 70 dollár fölé tudtak emelkedni, ami azt jelenti, hogy a Társaságot a harmadik, illetve a negyedik negyedévben jellemzı készletátértékelési veszteség már elkerülte, olyannyira, hogy a negyedévet ezen faktor 35,8 milliárd forinttal segítette. (Ezen tényezıt figyelmen kívül hagyva a MOL tisztított negyedéves üzemi eredménye mindössze 11,9 milliárd forintot tesz ki.) A világ olajkereslete a második negyedévben 0,7%-kal, 82,6 millió hordó/napra csökkent negyedév/negyedév alapon. Éves összevetésben 3,6%-os volt a keresletmérséklıdés. Az IEA várakozása szerint 2009-ben a nyersolaj iránti kereslet napi 84,4 millió hordó közelében alakulhat (-2,2% 2008-hoz viszonyítva), míg a 2010-es elérheti a napi 85,7 millió hordós szintet. •
A finomított termékek piacán a marginok összességében nézve továbbra is az 5 éves átlagalatti szinten alakultak. A benzin finomítói árrése a negyedév folyamán az elsı negyedévi szintrıl látványos mértékben tudott emelkedni (2009 2Q: 138,9 USD/t, 2009 1Q: 73,7 USD/t, 2008 2Q: 133,6 USD/t), azonban a MOL számára jóval fontosabb dízelé teljes mértékben összeomlott (2009 2Q: 59,0 USD/t, 2009 1Q: 101,3 USD/t, 2008 2Q: 272,8 USD/t).
•
A magyar gazdaság mély recesszióban van. Mindezek ellenére − köszönhetıen az eurózónán kívül tapasztalható alacsonyabb üzemanyagárak következtében megélénkülı tranzit, illetve üzemanyag-turizmusnak, illetve a július 1-tıl érvényes új adókulcsok által generált elırehozott üzemanyag-vásárlásoknak − az üzemanyag-kereslet a benzinfogyasztás kismértékő csökkenése ellenére is növekedett év/év alapon, a dízelkereslet 4%-os bıvülése következtében. A szlovák gazdasági növekedés összeomlása, valamint az euró régiós devizákkal szembeni felértékelıdése miatt kialakuló üzemanyag-turizmus együttes hatásaként a dízel fogyasztása 15%-kal, míg a benziné 10%-kal zuhant éves összevetésben.
A MOL üzletágainak üzemi eredménye (Md HUF) IFRS Konsz.
Kutatás-termelés kereskedelem Gáz és energia Petrolkémia Központ és egyéb Szegmensek közötti átadás Összesen
2005 1Q 17,0 37,7 30,5 9,6 -12,6 10,3 92,4
2005 2Q 24,1 50,2 12,0 3,7 -8,0 -4,6 77,4
* A gázüzletág értékesítévével együtt. ** A TVK pakett átértékelésének a hatásával együtt.
2005 3Q 32,8 50,7 9,8 0,2 -12,7 -11,0 69,9
2005 4Q 2006 1Q * 2006 2Q 31,4 38,3 32,5 38,4 24,2 69,1 -1,9 86,2 9,7 5,6 3,7 3,9 -8,4 -11,5 -13,9 -0,4 14,3 1,1 64,7 155,2 102,3
2006 3Q 34,9 58,7 5,5 5,5 -10,0 0,2 94,8
2006 4Q 14,8 17,0 8,3 10,3 -9,7 1,9 42,6
2007 1Q ** 17,0 28,4 12,8 12,6 5,7 -1,4 75,1
2007 2Q ** 23,5 58,5 8,3 12,2 -9,1 -1,9 91,5
2007 3Q *** 20,1 47,2 8,5 11,9 8,7 -0,6 96,0
2007 4Q *** 18,1 37,8 9,1 4,1 21,2 2,5 92,9
2008 1Q (S) 89,2 40,1 11,3 2,6 -9,1 -66,8 67,3
2008 2Q *** 2008 3Q (P) 2008 4Q (Sz) 2009 1Q *** 2009 2Q *** (I) 30,6 32,9 38,4 46,0 15,2 69,0 4,5 -41,2 4,7 41,3 8,6 7,9 10,9 18,2 11,6 -13,7 -0,2 3,7 -3,7 -9,3 -5,1 -14,3 -9,1 8,5 10,8 -0,2 5,8 3,6 -6,3 9,4 89,1 36,6 6,2 67,4 78,8
(P) A paraffin (Sz) A Szlovák Pénzügyminisztérium (I) Az INA konszolidációja miatt *** A gázüzlet eladáshoz kapcsolódó ármódosítás hatásával együtt. (S) A Szıreg-1 mezı értékesítése a Kutatás-Teremelés divízió negyedéves bírságra képzett által megalapozatlanság miatt átértékelésre kerülı 25%-os INA 2007 elejétıl a helyi iparőzési adó és az innovációs járulék átsorolása utáni eredményét 65,3 milliárd forinttal növelte, azonban ezen tétel a konszolidáció során céltartalékkal (5,8 visszafizetett bírsággal (4,4 Md HUF) paketten elért 17,0 milliárd forintot a szegmensek közötti átadás soron korrigálásra került. szegmensenkénti EBIT-et tartalmazza a táblázat. Md HUF) együtt. együtt. kitevı nyereséggel együtt. Forrás: MOL
A MOL üzletágai közül a Kutatás-termelés elsısorban a cég által realizált, az olajárak alakulásához viszonyított, a gázár-képzési mechanizmus miatt már relatív értelemben véve kedvezıtlenül alakuló átlagos szénhidrogén árnak (2009 2Q: 52,5 USD/boe, 2009 1Q: 55,4 USD/boe, 2008 4Q: 63,7 USD/boe), illetve az olajár emelkedés miatt lassan növekvı bányajáradéknak és exportvámnak köszönheti a negyedéves szinten bekövetkezı 67%-os profitösszeomlást. Az üzletág a negyedév folyamán 15,2 milliárd forintot kitevı üzemi eredményt ért el, ami 50%-kal múlja alul a 2008 elsı negyedévben elért 30,6 milliárd forintot. Fontos kiemelni, hogy a negyedév teljesítményét a forint dollárral szemben bekövetkezı jelentıs mértékő negyedéves erısödése is negatív irányba befolyásolta. (Negyedéves szinten 210,2 forintos átlagos dollárárfolyam alakult ki szemben az elızı negyedévi 226,4 forinttal.)
A MOL üzletágainak üzemi eredménye speciális tételek nélkül * 2008 2Q 30,6 69,0 9,5 -13,7 -11,5 -1,1 82,7
(Md HUF) IFRS Konsz. Kutatás-termelés kereskedelem Gáz és energia Petrolkémia Központ és egyéb Szegmensek közötti átadás
Összesen
2009 1Q 46,0 4,7 18,6 -3,7 -5,5 -6,7 53,4
2009 2Q 15,2 41,3 12,0 -9,3 -20,4 9,0 47,7
09 2Q/09 1Q -67,0% 783,0% -35,6% 151,5% 271,2% -233,2% -10,7%
09 2Q/08 2Q -50,3% -40,1% 26,1% -32,1% 76,9% -931,2% -42,3%
* Üzleti eredmény nem tartalmazza a gázüzlet eladásáért az E.ON-tól járó 6,4 milliárd forintos (2008 II. negyedév), 14,0 milliárd forintos (2009 I. negyedév), 14,2 milliárd forintos (2009 II. negyedév) utólagos ármódosítást, illetve az INA konszolidációja miatt átértékelésre kerülı 25%-os INA paketten elért 17,0 milliárd forintot kitevı nyereségét. Forrás: MOL
Kıolaj és földgáz term elés volum ene 1200
1000
800
600
400
A Társaság által Magyarországon kitermelt kıolaj mennyisége 177 kilotonna volt, ami az elızı negyedévi 176 kilotonnás szintet kissé felülmúlja, azonban az egy évvel korábbi 195 kilotonnás felhozataltól (-9%) jelentısen Kıolaj termelés (Kt) elmaradt. A nemzetközi kitermelés éves szinten 11%-os Földgáz termelés (millió m3, nettó száraz) zuhanást mutat. Utóbbi az elsı negyedévi 262 Kt-ról, 254 Kt-ra csökkent, messze elmaradva az egy évvel korábbi 286 kilotonnától. Az oroszországi ZMB mezı elvizesedése (21%-os kitermelés-csökkenés) − a Társaság tájékoztatása szerint részben ellensúlyozható lesz ezen negatívum, azonban a felhozatal továbbra is a csökkenés irányába fog mutatni −, illetve az érett hazai mezık alacsonyabb termelése folyamatos nyomás alatt tartja a nyersolaj-felhozatal volumenét, 200
MOL
2009. 09. 10.
- 2-
Q1 2009
Q3 2008
Q1 2008
Q3 2007
Q1 2007
2006 Q3
2006 Q1
2005 Q3
2005 Q1
2004 Q3
2004 Q1
2003 Q3
2003 Q1
2002 Q3
2002 Q1
2001 Q3
2001 Q1
2000 Q3
2000 Q1
0
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
3
így az összfelhozatal éves szinten 10%-os mérséklıdést mutat. A földgáz-kitermelés (514 millió m -t tett ki) év/év alapon 14%-kal csökkent. A látványos negyedéves visszaesésben (-18%) szerepe volt a januári gázháború miatt megemelkedett keresletnek, illetve az azt követı második negyedéves mérséklıdésnek is. A Társaság nemzetközi gázfelhozatala (12 Kt) gyakorlatilag stagnált. A hazai termelés után fizetendı bányajáradék az éves szinten mérséklıdı jegyzési áraknak köszönhetıen 2009 elsı félévében 18,2 milliárd forinttal, 35,9 milliárd forintra csökkent az egy évvel korábbi értékhez képest. (A hazai termelés után fizetendı extra bányajáradék 24,7 milliárd forint volt.) Az orosz kitermelés után fizetendı bányajáradék, illetve exportvám a visszaesı olajár hatására éves szinten 17,2 milliárd forinttal, 12,2 milliárd forintra zuhant 2008 elsı hat hónapjához képest. A kitermelés fajlagos költsége jelentısen csökkent (2009 1H: 4,5 USD/boe, 2008 1H: 5,8 USD/boe). Az üzletág 2009 elsı félévben 96,2 milliárd forintot fordított beruházásokra (CAPEX), ami ugyan 65,3 milliárd forintos bıvülést mutat a 2008 elsı félévében publikált 30,9 milliárd forinthoz viszonyítva, azonban látni kell, hogy a növekmény gyakorlatilag csak a Pearl Petroleum Company-ben történı 10%-os részesedés-vásárlásnak tudható be. Utóbbi ugyanis az akvizíciós költséggel, illetve a munkaprogrammal együtt 71,9 milliárd forintot tett ki, így a „tisztított” féléves organikus CAPEX mindössze 24,3 milliárd forint volt. A 24,3 milliárd forintból 12,6 milliárd forint kutatásra, 10,7 milliárd forint kutak termelésbe állítására, míg 1,0 milliárd forint szinten tartó beruházásokra, valamint a szervíz leányvállalatok eszközeinek felújítására lett fordítva. A Társaság az elsı félévben két magyarországi tesztet minısített sikeresnek, míg további kettı tesztelés alatt áll, vagy tesztelésre vár. A MOL partnereivel együtt számos külföldi projekthez kapcsolódó kút esetében teszteléseket kíván végrehajtani.
MOL
Kıolajtermék-értékesítés (Kt) 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500
Magyarország
Szlovákia
2009 Q1
2008 Q3
2008 Q1
2007 Q3
Q1 2007
2006 Q3
2006 Q1
2005 Q3
2005 Q1
2004 Q3
2004 Q1
2003 Q3
2003 Q1
2002 Q3
2002 Q1
2001 Q3
2001 Q1
0 2000 Q3
A Feldolgozás-Kereskedelem divízió 2009 második negyedévében 41,3 milliárd forintos nyereségrıl számolt be. (2009 1Q 69,0 milliárd, míg 2008 2Q 4,7 milliárd forint volt.) A készletátértékelési hatás a negyedéves eredményt 35,8 milliárd forinttal segítette, azonban a készletátértékelési hatástól megtisztított üzemi eredmény fıleg a gyengén alakuló finomítói marginok, illetve a dollárral szemben jelentısen erısödı forint következtében szolidra sikerült (+5,5 milliárd forint). Az eredményt javította a jövedelmezıbb piacokra szállított nagyobb volumen. Az 5,5 milliárd forintos nyereség az elıbbiek fényében jó teljesítménynek tőnik (2009 1Q: −6,0 milliárd forint, 2008 2Q: +48,6 milliárd forint).
2000 Q1
•
Egyéb
•
A MOL Csoport az elmúlt negyedévben 4184 Kt-nyi kıolajat dolgozott fel, ami az egy évvel korábbi szinthez képest 2%-os csökkenést jelent. A motorbenzin elıállítás 6%-kal, a tüzelıolajé 45%-kal, a keroziné 18%-kal, a vegyipari benziné és a bitumené 11%-kal csökkent, míg a gázolajé 4%-kal, az egyéb termékeké pedig 30%-kal nıtt év/év alapon. A Dunai és a Slovnaft finomító termelése a félév során 7%-kal, 7,2 Mt-ra csökkent, amivel párhuzamosan az üzemek kihasználtsága is mérséklıdött éves összevetésben. Velük szemben az IES változatlan (1,3 Mt) feldolgozott mennyiség mellett képes volt kihasználtságát kismértékben növelni.
•
A motorbenzin értékesítés 5%-kal, a gázolajé és a keroziné 1-1%-kal, míg a tüzelıolajé 60%-kal, a bitumené 11%-kal, az egyéb termékeké pedig 3%-kal csökkent. A 3727 Kt-át kitevı értékesítés negyedéves szinten 6%-os növekedést − a bıvülés elsısorban szezonális hatásokra vezethetıek vissza −, míg éves összehasonlításban 7%-os csökkenést jelent.
•
A hazai értékesítés év/év alapon 5%-kal, 1267 Kt-ra emelkedett, azonban a szlovák eladások 14%-kal, 356 Kt-ra estek. Az egyéb piacok kıolajtermék-értékesítése éves szinten 12%-kal, 2104 Kt-ára mérséklıdött.
2009. 09. 10.
- 3-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
400
355 363
A MOL töltıállomásai földrajzi megoszlás szerint (db)
350 300 250
209 209
200
195
208
2008 2Q 2009 2Q
150
124 135
100 34
47 30 28
24 31
0
22
11 12
Bosznia
Szerbia
Csehország
Ausztria
Horváto.
Románia
Olaszo.
Szlovákia
Magyaro.
0
Szlovénia
38 43
50
A MOL kiskereskedelmi értékesítése éves szinten 5,3%-os növekedést mutat − ebben a bıvülı kúthálózatnak is fontos szerepe volt (Szerbia, Ausztria, Horvátország) −, ami elsısorban a gáz- és tüzelıolajeladások 5,6%-kal, 362,7 Kt-ra történı emelkedésének volt köszönhetı, ugyanis a benzin-értékesítés „mindössze” 236,4 Kt-ra bıvült (4,3% év/év). •
A magyar piacon 2009 elsı félévében a MOL üzemanyag értékesítése 7%-kal nıtt, annak ellenére, hogy a benzin-eladások csupán 3%-kal bıvültek. A kiskereskedelmi piacon a cég gázolaj értékesítése 10%-kal, míg az autógázé 5%-kal emelkedett. A MOL kiskereskedelmi piaci részesedése az elmúlt negyedévekkel szemben emelkedett. (A 2008 elsı félévi 35,4%-ról, 36,8%-ra bıvült. A növekedés negyedéves szinten is látványos, hiszen az elsı negyedévi piaci részesedés 35,6%-ot tett ki.)
•
A szlovák piacon a MOL üzemanyag-értékesítése 10%-kal zuhant, elsısorban az üzemanyagturizmus miatt. A Társaság dízelértékesítése 10%-kal, a benziné pedig 11%-kal csökkent. A cég január és május közötti idıszakot átfogó kiskereskedelmi piaci részesedése éves szinten 37,9%-ról, 36,0%-ra mérséklıdött. (Negyedéves összevetésben Szlovákiában is tapasztalható enyhe piaci részesedésbıvülés.)
•
A román piaci részesedés a tárgyfélévben 10,6%-on stagnált éves szinten. A Társaság 2009 elsı félévben 4 új kutat nyitott, így ezekkel együtt a MOL jelenleg 135 töltıállomást üzemeltet Romániában. Az üzemanyag értékesítés 2,9%-kal esett, amit részben magyarázhat az ólmozott 95-ös benzin 2008 április 1-tıl hatályos kivonása. Ezen faktor nélkül az értékesítés 1,5%-kal mérséklıdött volna 2008 elsı félévéhez viszonyítva.
•
Az üzletág 2009 elsı féléves CAPEX-e az egy évvel korábbi szintrıl 5,6 milliárd forinttal, 35,5 milliárd forintra esett. Ezen összegbıl 32,8 milliárd forint a feldolgozás és nagykereskedelemre (-1,8 milliárd forint év/év) − ebbıl 25,7 millió euró az IES 200 millió eurót kitevı fejlesztési programjának a keretén belül lett elköltve −, míg 2,8 milliárd forint a kiskereskedelmi hálózat fejlesztésére (-3,7 milliárd forint év/év, a csökkenés oka az alacsonyabb olasz, magyar, illetve szerb beruházás) lett fordítva.
MOL
2009. 09. 10.
- 4-
2009 Q2
2008 Q4
2008 Q2
2007 Q4
2007 Q2
2006 Q4
2006 Q2
2005 Q4
2005 Q2
2004 Q4
2004 Q2
2003 Q4
2003 Q2
2002 Q4
2002 Q2
2001 Q4
A petrolkémiai szegmens 9,3 milliárd forintos Kt Petrolkém iai értékesítés (külsı) üzemi veszteséget ért el szemben az egy évvel 450 400 korábbi 13,7 milliárd forintos veszteséggel. Fontos 350 300 kiemelni, hogy a negyedéves eredmény jelentıs 250 200 romlásként értékelhetı az elsı negyedévi 3,7 milli- 150 100 50 árd forintot kitevı veszteség fényében. A negyed0 éves teljesítmény fıleg az integrált petrolkémiai margin ismételt összeomlásának (2009 2Q: 275,0 EUR/t, 2009 1Q: 312,0 EUR/t, 2008 2Q: Magyarország Szlovákia Egyéb piacok 277,0 EUR/t) tudható be, igaz ugyan az is, hogy az értékesített mennyiség az egy évvel korábbi idıszakhoz képest 12%-kal, míg negyedéves szinten 11%-kal csökkent. KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
•
Az olefin-termékek eladása éves szinten 45%-kal, 37 Kt-ra, míg a polimer-termékeladás 4%-kal, 261 Kt-ra esett. Elıbbi oka fıleg a BorsodChem alacsonyabb etilén-igénye, míg utóbbiban a kereslet szőkülése játszott szerepet. Mindkét termékcsoportot hátrányosan érintették a TVK hat üzemében végrehajtott karbantartási leállások. A TVK Olefin-1 gyára 53 napon át nem üzemelt nagyjavítási munkálatok miatt. (Negyedéves szinten a polimer-értékesítés 34%-kal, míg a monomer-eladás 6%-kal csökkent. A divízió CAPEX-e 2009 elsı félévben 9,7 milliárd forintot tett ki, szemben az egy évvel korábbi 3,4 milliárd forinttal. (A CAPEX megugrása oka elsısorban a rekonstrukciós munkálatokban keresendı.)
•
A TVK a negyedik negyedévben üzemi A TVK fıbb számainak alakulása 2001 és 2009 2Q között veszteségrıl számolt be. A tiszaújvárosi vegyipari társaság üzemi vesztesége 7,1 milliárd forint lett. Egy negyedévvel korábban a TVK 1,3 milliárd forintos veszteséget, míg 2008 második negyedévében 6,4 milliárd forintos veszteséget ért el. A cég nettó vesztesége 4,7 milliárd forint lett. A TVK hitelállománya 27,0 milliárd forintot tett ki a negyedév végén, ami alulmúlja az elızı negyedévi 31,0 milliárd forintot. A Társaság nettó adósságállománya az elızı negyedévi 24,1 milliárd forintról június végére 23,6 milliárd forintra mérséklıdött. (A teljes hitelállomány hozzávetıleg fele továbbra is euróalapú. A Társaság devizahitelállománya a negyedév végén 50 millió eurót tett ki, a januári 10 millió eurós elıtörlesztést követıen.) IFRS, Konsz. Nettó profit (Md HUF) ROE (%)
MOL ROE (%)
BVPS (HUF)
2001 8,69 9,11
2002 1,82 1,87
2003 5,28 5,16
2004 8,95 8,04
2005 6,41 5,44
2006 17,27 12,89
2007 23,68 15,02
2008 -0,15 -0,10
2009 1Q 2009 2Q -4,30 -4,70 -2,98 -3,41
0,34
16,1
19,09
28,41
24,91
30,52
32,54
12,70
-9,82
14,04
3 936
4 007
4 224
4 590
4 857
5 515
6 490
6 115
5 942
5 663
Forrás: TVK, Reuters, MOL
A MOL gáz és energia szegmensén belül az FGSZ Zrt. 7,2 milliárd forintos üzemi eredménye 13%-kal haladja meg a 2008 második negyedévi értéket. A magyarországi földgázszállítás volumene 42%-kal, 2085 mil3 3 lió m -re, míg a földgáz tranzit volumene 60%-kal, 172 millió m -re esett vissza (év/év), azonban ezzel párhu3 zamosan a magyarországi földgázszállítási díj 71%-kal, 6,67 forintra emelkedett m -enként, köszönhetıen annak, hogy a szállítási bevételek jelentıs részét teljesítménydíj teszi ki, ami nem függ a szállított volumentıl. Emellett az alacsonyabb szállított mennyiségbıl eredı kiesést ellensúlyozta az alacsonyabb saját gázfelhasználás miatt lecsökkenı energiaköltség. A földgázszállítás 2009 elsı félévi CAPEX-e 16,6 milliárd forintot tett ki, aminek meghatározó részét a román, illetve a horvátországi határátkötı-vezeték projektje adja. •
A Gáz és Energia üzletág féléves eredménye 6,0 milliárd forintot, míg a második negyedéves 2,1 milliárd forintot tett ki, ami alapvetıen a MOL Energiakereskedı Kft. jelentıs − a Kft. képes volt kihasználni a liberalizált gázpiacon adódó lehetıségeket −, illetve a Slovnaft Finomító Hıerımővének kiemelkedı eredményének tudható be. Az MMBF − a MOL részesedése a stratégia gáztározót felépítı társaságban 72,5%-os − 2009 elsı hat hónapjában 18,0 milliárd forintot költött a stratégiai gáztározó felépítésére. (A stratégiai készletfeltöltés 2009 végén fejezıdik be.) A divízió teljes negyedéves EBIT-je 11,6 milliárd forint lett (y/y +35%, q/q -36%).
A MOL második negyedéves üzemi eredménye 78,8 milliárd forint lett, ami hozzávetıleg 10,3 milliárd forinttal marad el az egy évvel korábbi szinttıl. (A pénzügyi mőveletek óriási, 103,6 milliárd forintos nyeresége alapvetıen a forint erısödése miatt a devizatételeken − jellemzıen a hiteleken − elkönyvelt tekintélyes mértékő, nem realizált árfolyamveszteségnek köszönhetı. (A negyedév folyamán a Magnolia-opció eredményhatása zéró lett − az átváltható instrumentum piaca átmenetileg inaktívvá vált −, míg a CEZ-zel kötött vételi opció 0,6 milliárd forintos nyereséggel járult hozzá a MOL pénzügyi eredményéhez.) A MOL nettó profitja a pénzügyi mőveletek vesztesége miatt a negyedévben 178,5 milliárd forintot kitevı nyereség lett. (Az INA „nyereséghez való hozzájárulása” az elızı negyedévi 12,4 milliárd forintos veszteséget követıen 18,8 milliárd forintos nyereséget tett ki. Fontos kiemelni azonban, hogy a féléves 6,47 milliárd forintos nyereség tartalmazza a megszőnı gázkereskedelmi tevékenység 9,7 milliárd forintos veszteségét is (2009 2Q: -4,0 milliárd forint, 2009 1Q: -5,7 milliárd forint). Mindezeken túl természetesen a 18,8 milliárd forintos nyereségben az INA mérséklıdı pénzügyi vesztesége, valamint gyengébb finomítói tevékenysége is szerepet játszott.) •
MOL
A MOL eladósodottsága 2009 második negyedévének a végén 35,5%-ra csökkent az elızı negyedév végi 40,9%-os szintrıl. (2008 2Q: 27,3%) A látványos visszaesés fı oka a devizahatásban keresendı. A Társaság üzemi cash flow-ja a negyedév folyamán 190,6 milliárd forintot tett ki (2009 1Q: 25,3 milliárd forint, 2008 2Q: 98,2 milliárd forint volt), köszönhetıen jelentıs részben a szállítói tartozások 78,8 milliárd forintos emelkedésének. A MOL készpénzállománya negyedév/negyedév alapon 289,6 milliárd forinttal, 532,1 milliárd forintra nıtt. 2009. 09. 10.
- 5-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Várakozás, árazás A MOL gyorsjelentést követı sajtótájékoztatóján elhangzott, hogy a cég vezetése nem számol azzal, hogy 2010-ben komolyabb fellendülés lesz az iparágban, így a finomítói, illetve a petrolkémiai árrések csak kismértékő javulása várható. Az idei év hátralévı részére a MOL 70 dollár feletti olajárat és kissé emelkedı finomító marginokat vár. A Társaság vezetése szerint a válságok 2-3 évig tartanak, míg az iparági csúcs 3-5 évvel követi a válság kirobbanását, így jelentıs fellendülésre csak 2012-ben kerülhet sor. A MOL már elkezdte 2011-2015-ös finanszírozásának elıkészítését. A Társaság nem vet el semmilyen alternatívát finanszírozásával kapcsolatban, így a kötvénykibocsátás lehetıségét sem. •
A MOL, a régiós, illetve a nyugat-európai fıbb olajtársaságok részvényeinek árfolyamalkulása Megnevezés
Záró
éves vált. (%)
52 hetes max. 52 hetes min.
3 havi vált. (%) 6 havi vált. (%)
MOL
14 300
-9,21
16 180
8 060
5,15
64,37
OMV PKN Lotos
28,40 29,35 24,70
-26,42 -9,36 -8,92
40,08 35,00 27,29
16,70 18,30 7,21
-3,57 -5,32 11,01
35,37 34,02 118,58
Petrom Rompetrol INA Gazprom
0,27 0,05 1 450 170,36
-35,66 12,88 -49,14 -17,93
0,41 0,05 2 876 226,00
0,11 0,02 960 84,00
2,69 25,24 3,57 -3,83
120,66 83,92 51,04 51,16
Lukoil
1 660,1
3,31
1 842,0
705,0
0,67
38,57
Shell BP Total Repsol ENI ExxonMobil ConocoPhillips ChevronTexaco
1 757,0 554,05 41,70 17,56 17,24 70,50 45,83 70,33
1,27 9,23 -5,62 -7,36 -14,61 -3,77 -32,91 -10,74
1 921,0 566,50 45,75 21,82 20,93 83,63 79,25 89,75
1 276,0 370,00 31,52 11,24 11,82 56,51 34,13 55,50
5,15 4,59 0,96 8,43 -2,27 -3,58 0,61 0,20
16,36 26,42 15,93 50,43 37,37 9,18 25,46 20,68
* Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva.
Forrás:Reuters
A MOL és legfontosabb régiós, illetve globális versenytársainak fıbb piaci mutatói Megnevezés
Záró
P/BV
MOL
14 300
1,34
12,71
5,29
913
1 717
88,1%
15,66
8,33
8 032 106 197
OMV PKN
28,40 29,35 24,70
1,15 0,70 0,25
18,58 -14,06 -8,40
6,45 -5,38 -4,14
2,68 2,35 3,00
3,98 2,94 2,62
48,5% 25,1%
10,56 12,49 8,23
7,05 9,98 9,43
12 404 268 000 4 435 311 077 485 531 407
Lotos
ROE
ROTA
EPS 2009
EPS 2010
Vált.
-12,7%
Várt P/E 2009 Várt P/E 2010 Piaci érték (m USD)
A vállalat vezetése közölte, hogy a tervezés 270 forint körüli árfolyamon nyugszik. A MOL szerint a forint árfolyama a reális tartományban tartózkodik. Mind az idei, mind a jövı év végével kapcsolatban a Társaság 80 ezer boe/napos szénhidrogén kitermeléssel számol, annak ellenére, hogy a ZMB esetében az elsı félévben a volumen 21%-kal zuhant. A MOL a második negyedéves volumenesését szezonális hatásoknak tudja be. A ZMB 21%-os termeléscsökkenése a mezı természetes elöregedésének, illetve a beruházások elmaradásának a számlájára írható. A partnerrel történı megállapodást követıen a beruházások újra indulnak, azonban a termelés csökkenı trendben fog maradni. A MOL vezetése jelenleg úgy véli, hogy az idei évben a termékértékesítés 3%-kal csökkenhet. Petrom Rompetrol INA Gazprom
0,27 0,05 1 450 170
1,11 1,20 1,21 0,88
7,53 -80,75 -9,14 16,13
4,44 -14,68 -4,27 10,64
0,02 0,00 104,1 0,80
0,04 0,00 161,7 1,00
100,0% n/a 55,4% 25,0%
13,35 n/a 13,93 6,86
6,68 n/a 8,97 5,49
5 189 752 565 380 832 447 2 883 276 993 129 987 966 829
Lukoil
1 660,1
0,96
18,16
13,95
7,16
9,39
31,1%
7,49
5,84
45 510 717 094
Shell BP Total Repsol ENI ExxonMobil ConocoPhillips ChevronTexaco
1 757,0 554 42 17,56 17,24 70,50 45,83 70,33
1,43 1,88 2,00 1,07 1,55 3,00 1,23 1,63
20,64 23,18 21,62 13,49 19,86 40,03 -30,81 27,62
9,52 9,11 9,14 5,61 8,09 19,24 -10,60 15,44
2,20 0,66 3,59 1,37 1,52 4,06 3,52 4,39
3,18 0,92 4,67 1,91 2,01 5,95 6,21 7,80
44,5% 39,4% 30,1% 39,4% 32,2%
13,21 13,88 11,58 12,72 11,34 17,36 13,25 16,02
9,14 9,96 8,87 9,14 8,53 12,05 7,65 8,95
179 286 379 574 171 780 493 918 142 472 192 606 31 203 224 558 100 533 370 266 338 808 204 941 67 961 447 194 141 047 701 439
* Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva.
46,6%
76,4% 77,7%
Forrás:Reuters
•
A MOL vezérigazgatója, Mosonyi György néhány nappal a gyorsjelentést követıen úgy nyilatkozott, hogy megítélése szerint 2010-ben az európai kilábalás, illetve az INA hozzájárulása miatt növekedni fog a MOL profitja. Megítélése szerint az üzemi teljesítmény a jövı évben határozottan javulni fog. A MOL finomítói profitálhatnak a várhatóan emelkedı marginokból, míg az upstream divízió a 70-80 dollár között stabilizálódó olajárakból. Az INA szignifikánsan fog hozzájárulni a eredmény növekedéséhez, hiszen a Csoport szénhidrogén termelése meg fog duplázódni. A bıvülés fıbb forrásait a szíriai, illetve az Adriaitengeri mezık jelentik. A MOL számára a kurd projekt kiemelt fontosságú. Utóbbi a termelési csúcsot 2013-2014 körül érheti el. A MOL az INA részletes terveit 2009 végén hozza majd nyilvánosságra.
•
A Társaság tárgyal hitelfelvételrıl, sıt szóba kerülhet sajátrészvény értékesítés is. (A MOL a Reuters információi alapján a 2010-ben lejáró 2,1 milliárd eurós hitelkeretét szeretné meghosszabbítani egy, vagy két évvel. A Társaság által megkeresett bankok egyelıre az indikatív árazásnál tartanak.) A MOL nem keres nyugat-európai downstream célpontot és nem is lát sok esélyt a kelet-európai terjeszkedésre sem, így a fı fókuszt a jelenlegi portfólió optimalizálása jelenti majd. Forrás: MOL
MOL
2009. 09. 10.
- 6-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
A MOL-részvények az elmúlt három hónapban további árfolyamerısödésen mentek keresztül, az azt megelızı három havi közel 54%-os árfolyamugrást követıen. A MOL papírjai így mind régiós, mind nyugat-európai szinten messze az átlag felett teljesítettek az elmúlt negyedév során. •
Az árazást tekintve egyrészrıl azt lehet mondani, hogy a MOL részvényei egyes nyugateurópai, illetve amerikai szektortárshoz viszonyítva jól-, illetve enyhén alulárazottnak tőnnek, azonban a régiót szemlélve az OMV-vel összevetve például még mindig óriási mértékő alulértékeltség (minimálisan 10-20%) tapasztalható az OMV javára, habár jelenleg a 2010-es növekedési várakozás a MOL esetében már nagyságrendekkel magasabb (+88%) az OMV-tıl várthoz képest (+48%). A régió többi társaságával szemben a MOL részvényei jól árazottak, azonban a hazai olajcég 88%-os eredménybıvülési potenciáljával szemben szinte minden regionális konkurens nagyságrendekkel alacsonyabb növekedési potenciállal rendelkezik a konszenzus szerint. Érdemes megemlíteni, hogy az olajcégektıl várt 2010-es profitugrást az elemzık jellemzıen 30 és 50% közé teszik.
•
A piac 2009-ben 913 forintos (egy negyedévvel korábban még 1232 forint volt), míg 2010-ben 1717 forintos (egy negyedévvel korábban még 1621 forint volt) egy részvényre jutó nyereséget vár. A jelenleg érvényes 2009-es elırejelzésünk − teljes részvény-mennyiséggel számolt EPS − enyhén optimistább a piaci konszenzusnál (972 forint), míg 2078 forintos 2010-es várakozásunk szintén felülmúlja a piac becslését.
INA A tárgynegyedév, illetve a következı negyedév legnagyobb eseménye az INA konszolidációja lesz. A második negyedév végén a mérleg szintjén már megtörtént a konszolidáció, ami természetesen jelentıs mértékő változásokat eredményezett. A tárgyi eszközök állománya valósággal felrobbant, hiszen 1463 milliárd forintról 2226 milliárd forintra (+763 milliárd forint) ugrott, míg a „befektetések társult vállalkozásokban” elnevezéső sor értéke 355 milliárd forinttal, 79 milliárd forintra csökkent. Számottevı mértékben emelkedett a készletállomány (+95 milliárd forint), illetve a vevıkövetelések állománya (+116 milliárd forint) is. A saját tıke anyavállalati részvényesekre jutó része a teljes saját tıkével szemben gyakorlatilag nem változott (1271 milliárd forint, +2 milliárd forint), azonban a „szállítók és egyéb kötelezettségek” elnevezéső sor közel 242 milliárd forinttal, 828 milliárd forintra, míg a hitelállomány 293 milliárd forinttal − a növekménybıl a hoszszú lejáratú hitelek 203 milliárd forintot tesznek ki −, 1523 milliárd forintra ugrott. Fontos kiemelni, hogy a nettó hitelállomány mindössze 30 milliárd forinttal emelkedett, így a MOL Csoport továbbra is megfelel az S&P által támasztott feltételeknek. (Lásd elızı negyedéves anyagunkat.) Fontos kiemelni, hogy a vagyonértékelés még nem zárult le, így minden mérlegtétel esetében bekövetkezhet jelentıs módosulás. (Az INA számait is tartalmazó MOL-mérleg ugyanis egy elızetes vagyonértékelés alapján készült.) •
Az INA konszolidációja miatt bekövetkezı fıbb változásokat az alábbi ábrák kiválóan szemléltetik. A MOL tervei között szerepel az INA EBITDA-jának a megháromszorozása természetesen átlagos iparági környezetet feltételezve. A MOL, az INA-t érintı részletes elképzeléseivel, várhatóan év végén áll elı.
Forrás: MOL
MOL
2009. 09. 10.
- 7-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Forrás: MOL
Forrás: MOL MOL
2009. 09. 10.
- 8-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Forrás: MOL
Forrás: MOL MOL
2009. 09. 10.
- 9-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Összegzés A MOL a várakozásoknak megfelelı második negyedéves tisztított üzemi eredményt tett közzé. A Feldolgozás és Kereskedelem divízió készletátértékeléstıl tisztított eredménye mindössze 5,5 milliárd forint lett − a készletátértékelési hatás közel 36 milliárd forinttal segítette a negyedéves üzemi eredményt −, míg a Kutatás-termelés üzletágé csupán 15 milliárd forintot tett ki, ráadásul a petrolkémia divízió jelentıs veszteségrıl adott számot. •
A Társaság Kutatás-termelés üzletágának a teljesítménye a csökkenı import gázárak, illetve az emelkedı olajárak következtében növekvı bányajáradék, illetve exportvám fizetési kötelezettség miatt továbbra is alacsony szinten maradhat, míg az emelkedı olajárak miatt a finomítói marginok látványos mértékő tágulására sem érdemes számítani, így a Feldolgozás és Kereskedelem divízió eredményét továbbra is leginkább a készletátértékelési hatás segítheti, hiszen az üzletág(ak) nyereségességét még a dollárral szemben erısödı forint is negatívan érinti, míg a Petrolkémia divíziótól drámai mértékő „profitbıvülés” szintén nem várható.
•
A következı hónapok legfontosabb eseménye az INA konszolidációja lesz. Várhatóan a horvát olajtársaság Finomítás és Marketing üzletága a következı félévekben sem tud majd felmutatni érdemi nyereséget, azonban a Kutatás és Termelés divízió profitabilitása jelentıs lehet. Természetesen az INA szervezet-átalakításától rövidtávon nem érdemes látványos eredményeket várni, azonban 2-3 éves távlatban a kialakítandó hatékonyabb szervezet számottevı költségmegtakarításokhoz vezethet.
•
A Társaság új nagytulajdonosának a szándékai egyelıre továbbra sem ismertek, azonban a potenciális együttmőködés lehetısége megítélésünk szerint hosszabb távon adott.
Mindezen tényezık következtében ajánlásunkon nem változtatunk. A papír a jelenlegi árfolyamok közelében rövidtávon Tartásra, míg hosszútávon Vételre ajánlható, a javuló 2010-es kilátások miatt az elızı negyedévvel korábbi, 13 900 forintos célárfolyamunkat 14 500 forintra emeljük. •
Megítélésünk szerint a válság végéhez közeledve − 2010 vége elıtt drasztikus pozitív irányú fordulat nem várható a világgazdaság alakulását illetıen − a jelenlegi viszonylag alacsony olajárak, illetve idıbeli késéssel a finomítói marginok is heves árfolyamrobbanást mutathatnak.
•
(Fontos kiemelni, hogy a március közepe óta tartó részvénypiaci ralli feltehetıen egy igen markáns, idıben elnyúló medve-piaci ralli, így a válság végét prognosztizáló optimizmus lecsendesedését követıen, illetve az újabb problémák − globálisan nézve növekvı állami eladósodás, erısödı inflációs félelem − elıtérbe kerülésével a részvényárfolyamok ismét jelentısebb korrekciót mutathatnak még ebben az évben, így a részvény tovább emelkedése esetén érdemes lehet megfontolni a profitrealizációt.)
Jelen elemzés nyilvánosan hozzáférhetı és egyéb, megbízhatónak ítélt információk alapján készült. Annak ellenére, hogy az elemzés a lehetı legnagyobb körültekintéssel készült, sem a CIB Bank Rt, sem annak munkatársai, sem pedig a szerzık nem tudnak garanciát vállalni annak tartalmáért. Az elemzésben foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Bank Rt.-nek nyilvánosságra kellene hoznia. A CIB Bank Rt, annak munkatársai valamint a szerzık a hatályos jogszabályoknak megfelelıen jogosultak az elemzés tárgyát képezı társaságban részesedést szerezni, továbbá a társaság értékpapírjaival saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen elemzés nem tekinthetı sem vételi, sem eladási ajánlatnak az elemzés tárgyát képezı értékpapírok vonatkozásában. Jelen elemzés kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál, az sem egészében, sem részleteiben nem másolható illetve terjeszthetı.
MOL
2009. 09. 10.
- 10-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Forrás: MOL MOL
2009. 09. 10.
- 11-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Forrás: MOL MOL
2009. 09. 10.
- 12-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Forrás: MOL
Forrás: MOL
MOL
2009. 09. 10.
- 13-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Forrás: MOL
Forrás: MOL
MOL
2009. 09. 10.
- 14-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
