Rövid táv: Felhalmozás
Relatív teljesítmény az indexhez képest
4000
850
3000
800
2000
750
1000
700
0
0,8
2006.11.30
2008.03.30
2008.01.30
2007.11.30
2007.09.30
2007.07.30
2007.05.30
2007.03.30
2007.01.30
0,7
A Magyar Telekom 2008 elsı negyedévében 162,6 milliárd forintos árbevételt ért el, ami enyhén alulmúlta a piaci konszenzust. A Társaság negyedéves EBITDA-ja 68,9 milliárd forint lett, ami 3%-kal múlta felül a piac várakozást, míg a 22,2 milliárd forintot kitevı nettó eredmény 8%-kal haladta meg a konszenzust.
2007
(Konszlidált, IFRS) m HUF
1Q
2Q
48 270
47 894
Hang alapú bevételek összesen Változás (év/év)
Internet bevételek összesen
1Q
48 941
44 986
42 616
-9,33%
-9,43%
-10,02%
-10,85%
-11,71%
13 877
14 558
14 597
14 764
15 140
21,15% 0
18,65% 0
16,27% 0
9,73% 0
9,10% 0
6 798
6 770
6 857
7 015
7 111
Rendszerintegráció/Informatika Multimédia
8 888
6 515
6 350
9 110
2 534
4 5520
4 5810
4 4630
4 5060
4 6900
1 1590 671 907 675
1 0700
Egyéb bevételek
2 9420
2 0980
3 5620
3 4300
Vezetékes szegmens bevétele összesen
76 563
77 815
78 297
76 658
74 580
-2,28% 0
-3,53% 0
-3,23% 0
-2,59% 0
62 065 66 462 10 578 11 859 5 034 5 590 1 956 -74,40% 2 578 97,58%
62 106 11 988 7 702 2 175 -79,72%
59 021 11 951 4 759 1 980 -12,97% 77 711
Változás (év/év)
-3,30% 0
Elıfizetési és forgalmi díjak Értéknövelt szolgáltatások Berendezés- és készletértékesítés árbev. Egyéb bevételek
57 961 10 643 4 795 2 275 431,54%
Mobil szegmens bevétele összesen
Összes bevétel
A T-Com bevétele a szegmensek közötti kiszőrések elıtt 72,7 milliárd forintot tett ki, ami 3,4%-os mérséklıdésnek felel meg 2007 elsı negyedévéhez képest. A szegmens
Változás (év/év)
1 8250
1 5930
75 674
79 633
86 489
83 971
776,02% 677
-6,24% 86 489
-6,50% 83 971
2,69% 0
8 888
9 868
10 417
12 388
10 349
250,75% 0
58,32% 0
154,94% 0
4,75% 0
16,44% 0
161 125 167 316 175 203 -1,29% 1586,09% 850 1653,94% 360 175 203 -24 717
173 017 -4,33% 0 -20 868
162 640 0,94% 0 -19 187
-20 369 -20 290 Hang, adat és internet bevételekhez kapcsolódó kifizetések -8 185 Értékesített távközlési berendezések beszerzési értéke -10 125 -11 051 Ügynöki jutalékok és egyéb közvetített szolgáltatások -12 977
EBITDA rátája 45,6% lett, az egy évvel korábbi idıszakban tapasztalt 40,6%-ot jelentıs mértékben meghaladja. A szegmens EBITDA-ja az elsı negyedévben
1 3410
737,86% 399 Rendszerintegráció/Informatika
-10 608 -11 595
-13 039 -17 361
-9 749 -11 021
-39 605 0
-43 392 0
-46 920 0
-51 268 0
-39 957 0
Személyi jellegő ráfordítások -26 636 -28 349 Értékcsökkenési leírás Más hálózati üzemeltetıknek történt kifizetés -20 939 -8 185 Értékesített távközlési berendezések beszerzési értéke -31 892 Egyéb mőködési költségek - nettó
-26 867 -28 819 -24 350 -20 500 -31 303
-23 566 -28 418 -26 680 -9 810 -30 478
-43 107 -30 009 -23 860 -13 100 -37 720
-23 053 -27 953 -21 868 -8 095 -30 695
-126 482 -130 381 -129 382
-162 104
-121 658
Összes bevételhez kapcsolódó kifizetés
Mőködési költségek összesen
8,08%
Mőködési eredmény
2,06%
-5,93%
6,30%
-3,81%
34 643
36 935
45 821
10 913
40 982
Változás (év/év) Üzemi eredményráta (%)
-0,58% 21,50%
11,16% 22,07%
14,66% 26,15%
-61,51% 6,31%
18,30% 25,20%
62 992
65 754
74 239
40 922
68 935
Változás (év/év) EBITDA margin (%)
-1,67% 39,10% 0
1,56% 39,30% 0
6,04% 42,37% 0
-31,59% 23,65% 0
9,43% 42,39% 0
Nettó pénzügyi eredmény -7 161 -7 672 -8 300 Részesedés társult vállalatok adózás utáni nyereségébıl/veszteségébıl 60 461 -64 0 0 0 27 542 29 724 37 457
-6 836 477 0 4 554
-7 980 12 0 33 014
-81,75% 0
19,87% 0
-1 356 3 198 0
-7 426 25 588 0
EBITDA
Adózás elıtti eredmény Nyereségadó Adózott eredmény
Tulajdonosokra jutó eredmény
1,69% 0 -8 879 18 663 0
18,03% 0
-7 952 21 772 0
8,68% 0 -8 024 29 433 0
15 899
18 266
25 257
733
22 172
-16,09%
1,60%
8,07%
-95,16%
39,46%
2 764
3 506
4 176
2 455
3 416
Eredményráta (%)
9,87%
10,92%
14,42%
0,42%
13,63%
EPS
15,25
17,52
24,22
0,70
21,26
Változás (év/év)
Kisebbségi részesedésekre jutó eredmény
Forrás: Magyar Telekom 52,0% 47,0% 42,0%
kább a mobil-helyettesítésnek, illetve a kábelszolgáltatók
4Q
Adatbevételek
Változás (év/év)
A Társaság bevételei 2008 elsı negyedévben éves szinten 0,9%-kal, 162,6 milliárd forintra nıttek, mivel a magyarországi vezetékes bevételek mérséklıdését nagymértékben képes volt ellensúlyozni a mobil, illetve a rendszerintegrációs és informatikai bevételek bıvülése.
Az üzletág magyarországi bevételei éves szinten 5,2%-kal, 57,6 milliárd forintra csökkentek, ami legin-
2008
3Q
Bevételek
Berendezés- és készletértékesítés árbevétele
33,2 milliárd forintot tett ki, ami messze felülmúlja a 2007 elsı negyedévi 30,6 milliárd forintot, illetve a 2006 elsı negyedévi 32,4 milliárd forintot. A tárgynegyedévben ugyan az egész Csoportot illetıen csupán 64 millió forintot kitevı leépítéshez kapcsolódó költség mert fel, azonban egy évvel korábban 4,0 milliárd forintot tett ki ezen tétel, amibıl a T-Com szegmensre 1,9 milliárd forint jutott, így érdemes lehet az EBITDA, illetve az EBITDA-ráta korrekcióját most is elvégezni. Utóbbiak szerint a 2007 elsı negyedévi EBITDA 32,5 milliárd forintot, míg az EBITDA-ráta 43,1%-ot tett ki. Az idei elsı negyedéves EBITDA az 1,3 milliárd forintot kitevı nettó ingatlanértékesítésbıl származó profit korrigálását követıen 31,9 milliárd forintnak adódik, amihez 43,8%-os EBITDAráta tartozik. Mindez kiválóan alátámasztja a negyedik negyedévben hozott komoly áldozatok pozitív hozadékát.
2008.05.20
5000
900
2008.04.03
6000
950
2008.02.20
7000
1 000
2008.01.09
1 050
2007.11.21
m Ft 8000
2007.10.04
1 100
0,9
2006.11.30
40%
2007.08.23
1,0
Közkézhányad:
A részvény árfolyama és forgalma
Ft
1,1
834 mrd Ft
2007.07.11
1 679 m Ft
Piaci kapitalizáció:
2007.05.30
90 napos átlagforgalom:
Magyar Telekom
2007.04.13
802 Ft
2007.02.27
Árfolyam:
Hosszú táv: Felhalmozás
2007.01.16
Ajánlás:
A Magyar Telekom negyedéves EBITDA-margin alakulása Forrás: Magyar Telekom
41,2%
41,6%
42,2%
41,8%
42,4%
42,4%
42,2% 40,2%
39,4%
39,1%
39,3%
2007 1Q
2007 2Q
37,0% 33,1%
32,0% 27,0% 23,7%
22,0% 2005 1Q
MAGYAR TELEKOM
2008. 05. 20.
2005 2Q
2005 3Q
2005 4Q
- 1-
2006 1Q
2006 2Q
2006 3Q
2006 4Q
2007 3Q
2007 4Q
2008 1Q
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
miatt bekövetkezı forgalommérséklıdésnek tudható be. Az internet-szolgáltatásból származó bevételek év/év alapon 2,3%-kal, 12,9 milliárd forintra nıttek köszönhetıen a 17,0%-kal, 734,8 ezerre emelkedı szélessávú internet hozzáférésnek. A vezetékes vonalsőrőség az elsı negyedévben 28,3% volt, ami nem meglepı módon további lemorzsolódást jelent, hiszen egy évvel korábban még 30,3% volt. Mindez természetesen az összes vonalszám csökkenését is jelzi. (A visszaesés az elmúlt egy évben 7,1 százalékpontot tett ki, míg az összvonalszám 2008. március 31-én 2,21 millió darab volt.) Az összes kimenı forgalom 14,3%-kal zuhant. Az EBITDA mindezek ellenére a T-Com Magyarországot a negyedik negyedévben 11,5 milliárd forinttal sújtó egyszeri létszámleépítési költségek pozitívumaként, 25,4 milliárd forint-
ra nıtt, ami 2,1%-kal múlja felül az egy évvel korábbi idıszak EBITDA értékét. A T-Com Magyarország EBITDA-rátája 44,1%-ra − 2007 elsı negyedévben 40,9% volt −, míg mőködési eredménye 13,3 milliárd forintra emelkedett. Amennyiben a 2007 elsı negyedévet érintı korrekciót itt is elvégezzük, úgy 25,8 milliárd forintos EBITDA-t kapunk, ami azt mutatja, hogy a 2008 elsı negyedévi 1,2%-kal marad el az egy évvel korábbi idıszak hasonló értékétıl, azonban 1,6 százalékponttal haladja meg a 2007 elsı negyedévi 42,5%-ot kitevı korrigált
EBITDA-rátát. •
Macedóniában a Maktel bevétele 1,0%-kal, 10,3 milliárd forintra emelkedett (év/év), mivel az in-
A Telekom árbevételének megoszlása
ternet, az adat és a készülék értékesítés bevételei képesek voltak ellensúlyozni a hangforgalom csökkenését, ami elsısorban a mobil helyettesítés, illetve az alternatív szolgáltatók támasztotta versenynek tudható be. A macedón vezetékes vonalsőrőség 1,1 százalékponttal, 22,3%-ra, az összes vonalszám 4,8%-kal, míg a kimenı forgalom 13,4%-kal zsugorodott. Kedvezı, hogy az internet elıfizetık száma 73,8%-kal, 79,9 ezerre bıvült. (Ebbıl ADSL 67,3 darab, ami 268%-os robbanásnak felel meg.)
(2008 I né.)
30% 47% 9%
4%
1% 1%
6%
3%
Az EBITDA az egy évvel korábbi 5,2 milliárd forintról 6,1 milliárd forintra nıtt, míg az EBITDA-margin
(2007 I né.) 26% 4%
48% továbbra is kimagasló, 59,1% lett. Utóbbi 2007 elsı 9% negyedévében „csupán” 50,5%-ot tett ki. Fontos 5% kiemelni, hogy a rendkívül magas EBITDA-ráta elérése Forrás: Magyar Telekom 3% 1% leginkább egy 1,3 milliárd forintnyi profitot eredményezı 2% Hang alapú Internet Adat ingatlanértékesítés egyszeri pozitív hatásának tudható be. Rendszerint./Inform. Multimédia Berend.- és készletért. árb. A korrigált negyedéves EBITDA így mindössze Egyéb bevételek Mobil 4,80 milliárd forint, míg az EBITDA-ráta „csupán” 46,5%-ot tett ki, így a korrigált EBITDA-ráta éves szinten 4% százalékpontos lemorzsolódást mutat.
•
Montenegróban a Társaság képes volt ellensúlyozni a kiskereskedelmi hangforgalom visszaesését, így a nagykereskedelemnek és a szélessávú, illetve az adat bevételeknek köszönhetıen az összbevétel 9,3%-kal, 4,8 milliárd forintra emelkedett (év/év). (Az összvonalszám egy év alatt 0,2%-kal, 190,0 ezerre nıtt, azonban az összes kimenı forgalom 25,8%-kal, 156,9 ezer percre zuhant, amivel szemben az internet elıfizetések száma 50,3%-kal, 50,2 ezerre bıvült.) A T-Com Crna Gora EBITDA-ja a negyedévben jelentıs javulást követıen 1,7 milliárd forintra nıtt. (2007 elsı negyedévben a T-Com CG EBITDA-ja 0,6 milliárd forint volt az elszámolt 0,95 milliárd forintot kitevı létszámleépítésekhez kapcsolódó céltartalékképzés következtében.) A T-Com CG EBITDA-rátája a tárgynegyedévben 35,7% lett, ami még a 2007 elsı negyedév létszámleépítési költségekkel korrigált 34,7%-os EBITDA-ráta fényében 1615 A Telekom internetes szolgáltatásainak 14,6 14,6 14,8 15,1 bevételei (Md HUF) 13,9 is javuló teljesítményrıl árulkodik. 14 13,5
A Csoport belföldi és a nemzetközi forgalmi bevételei a tárgynegyedévben éves szinten jelentısen csökkentek, ami elsısorban a mobil helyettesítés, illetve a vezetékes vonali versenytársak miatt bekövetkezı elıfizetıi szám, valamint forgalomcsökkenés és az általánydíjas csomagok terjedésének az eredménye. A hang alapú bevételek esetében éves szinten ismét jelentıs mértékő – 11,7% − visszaesés következett be. A hazai, illetve a nemzetközi elıfizetıi díjakból származó bevétel kismértékő (4,2%) csökkenése tovább folytatódott, így a belföldi kimenı forgalom 19,9%-os év/év alapú zuhanásával együtt a hang alapú kiskereskedelmi bevételek összességében 11,0%-kal − 37,0 milliárd forintra − csökkentek. (A 37,0 milliárd forint ismét újabb negatív rekordnak számít.) Mellette a nagykereskedelembıl származó bevételek összességében 16,1%-kal, 5,6 milliárd forintra mérséklıdtek
MAGYAR TELEKOM
2008. 05. 20.
13
Internet bev. összesen
12
Szélessáv
11 10
10,2
9,7
9,4
7
7,8 6,8
12,6
10,5
11,6
10,8 10,3
9,4
9 8
12,3 11,5
8,1
7,1
6 2005 2005 1Q 2Q
2005 3Q
2005 2006 4Q 1Q
2006 2Q
2006 2006 3Q 4Q
2007 2007 1Q 2Q
2007 3Q
2007 2008 4Q 1Q
20% A Telekom internetes bevételeinek negyedéves bıvülése (%) 18% 15,5% 16% Internet bev. összesen Szélessáv 14% Forrás: Magyar Telekom 12% 9,6% 9,9% 9,0% 10% 7,2% 7,1% 8% 7,0% 5,4% 5,3% 6% 4,5% 4,9% 3,8% 3,9% 3,1% 3,3% 4% 2,5% 2,3% 1,1% 2% 0,3% 0% 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q
- 2-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
nagymértékben annak köszönhetıen, hogy a nemzetközi nagykereskedelmi bejövı forgalmi bevételek az egy évvel korábbi 4,6 milliárd forintról 3,6 milliárd forintra zuhantak a nagykereskedelmi átmenı forgalom elszámolásában bekövetkezı változás következtében. (Január elsıjétıl a Magyar Telekom kizárólagos nemzetközi hangszolgáltatási partnere a Deutsche Telekom, aminek az eredményképpen a Társaságnak további távközlési szolgáltatóktól nem származik nagykereskedelmi tranzit bevétele. Fontos kiemelni, hogy ugyan az árbevételcsökkenés mértéke nem elhanyagolható, azonban az ahhoz kapcsolódó profitkiesés nem jelentıs.) A hang alapú bevételek a teljes vezetékes szegmenst (hazai+nemzetközi) vizsgálva év/év alapon 11,7%-kal, 42,62 milliárd forintra csökkentek. •
A Csoport internetes szolgáltatásokból származó hazai, illetve nemzetközi bevételei elsı negyedévben éves szinten 9,1%-kal, 15,1 milliárd forintra nıttek, ami leginkább a szélessávú internet-hozzáférés terjedésének köszönhetı. A szélessávú csatlakozások száma az elmúlt negyedév során Magyarországon elérte a 734,8 ezret, ami 17,0%-os bıvülésnek felel meg év/év alapon. (A lassuló hazai bıvülési dinamikai összefüggésben állhat az alacsony GDP növekedéssel, így érdemi felpörgésre 2009 elıtt nem érdemes számítani.) Macedóniában a növekedés 73,8%-os, míg Montenegróban 50,3%-os volt. (Elıbbi esetében az elıfizetıi szám 79,9 ezerre, míg utóbbi esetében 50,2 ezer fıre ugrott.) A negyedév/negyedév alapú internet szolgáltatásból származó bevételi dinamika mindössze 2,6%-os volt, ami ismételten megerısíti azon félelmeket, hogy az immár második negyedéve tartó megingás az internet szolgáltatásból származó bevételek radikális lassulásának az elıjele. Mindez ugyan továbbra sem jelenti azt, hogy a kétszámjegyő bıvülés veszélybe kerülne, azonban 2008-ban a bevételbıvülés számottevı mérték-
ben elmaradhat a 2007-es 16,2%-tól. •
Magyar Telekom szegmenseinek fıbb számai
T-Com szegmens (Md HUF)
2007 I.
Változás
75,3
72,7
-3,4%
EBITDA tisztított*
32,5
31,9
-1,8% 1,7%
EBITDA margin tisztított (%)
EBITDA
43,1%
43,8%
30,6
EBITDA margin (%)
40,6%
Mőködési eredmény
33,2 45,6%
16,1
18,6
8,6% 12,4% 15,5%
T-Mobile szegmens (Md HUF)
2007 I.
2008 I.
Változás
Bevételek
80,8
82,3
1,9%
EBITDA tisztított*
35,3
35,4
0,1% -1,8%
EBITDA margin egyszeri (%)
EBITDA
43,8%
43,0%
34,4
EBITDA margin (%)
42,7%
Mőködési eredmény
35,4 43,0%
23,3
2,7% 0,8%
24,5
5,2%
A vezetékes szegmens egyéb területei (adatbevétel, multimédia, illetve az egyéb bevételek) a Csoport egésze szempontjából éves szinten továbbra is kismértékő növekedést mutatnak, annak ellenére, hogy az egyéb bevételek és a berendezés értékesítés tekintélyes bıvülést ért el az elsı negyedévben.
T-Systems szegmens (Md HUF) Bevételek EBITDA tisztított* EBITDA margin egyszeri (%)
EBITDA
A T-Mobile szegmens esetében nem történt lényegi változás, a növekedés tovább folytatódott, azonban a magyarországi mobil végzıdtetési díjak januári csökkentése negatívan hatott az árbevételre, amit a bıvülı ügyfélbázis, illetve az értéknövelt szolgáltatásokból származó bevétel ellensúlyozott, azonban a szegmens bevételei a kiszőrések elıtt csupán 1,9%-
kal, 82,3 milliárd forintra nıttek. A szegmens EBITDA-ja év/év alapon 2,7%-kal, 35,4 milliárd forintra bıvült, míg EBITDA rátája (43,0%) éves szinten 0,3 százalékpontos emelkedést jelez, azonban a 2007 elsı negyedévi létszámleépítési költségekkel (0,9 milliárd forint) korrigált
EBITDA-ráta 43,8%-nak adódik – 0,8 százalékpontos mérséklıdés −, míg a szegmens EBITDA-ja gyakorlatilag stagnálást mutat. Mindez kissé negatívan értékelendı, azonban a következı két-három negyedévben továbbra is várható a szegmenstıl 42-46% közötti EBITDA-ráta. •
2008 I.
Bevételek
EBITDA margin (%)
Mőködési eredmény
2007 I.
2008 I.
Változás
18,0
18,9
5,3%
4,2
5,2
24,3% 18,0%
23,2%
4,2 23,1%
2,5
27,4%
5,2 27,4%
3,8
24,7% 18,5% 50,7%
Csoport közp. és szolgáltató közp. szegmens (Md HUF) Bevételek EBITDA tisztított* EBITDA margin egyszeri (%)
EBITDA EBITDA margin (%)
Mőködési eredmény
2007 I.
2008 I.
Változás
5,7
5,3
-7,8%
-4,2
-3,9
5,6% -2,4%
-72,8%
-6,2 -107,3%
-7,3
-74,5%
-4,8 -90,6%
-5,9
22,1% 15,6% -18,7%
Figyelem! A szegmensek közötti kiszőrések elıtti számok nem adják ki a Társaság egészére vonatkozó értékeket. * Egyszeri tételek nélküli EBITDA (EBITDA tisztított) = a vizsgálattal kapcsolatos költségek és a létszámleépítésekhez kapcsolódó végkielégítések és elhatárolások, valamint az ingatlanértékesítések nélküli EBITDA
Forrás: Magyar Telekom
Az egyéb mobil bevételek 13,0%-kal, 2,0 milliárd forintra mérséklıdtek, ami leginkább a Pro-M Zrt. által nyújtott úgynevezett TETRA szolgáltatás számlájára írható. A tárgynegyedévben ugyanis ezen tevékenység révén mindössze 1,59 milliárd forintnyi bevétel került realizálásra, szemben az egy évvel korábbi 1,72 milliárddal. A TETRA-hoz tartozó EBITDA 0,46 milliárd forint volt, ami a 2007 elsı negyedévi 0,58 milliárd forinthoz képest jelentısen alacsonyabb.
•
A T-Mobile Magyarország bevétele az elsı negyedévben 67,0 milliárd forint lett, ami azonban év/év alapon csupán 0,2%-os növekedésnek felel meg köszönhetıen a már említett végzıdtetési díjcsökkenésnek, ami a hang alapú nagykereskedelmi bevételek 1,46 milliárd forintos (-12,1%) mérséklıdését eredményezte. A vonalsőrőség egy év alatt 11,9 százalékponttal, 111,8%-ra emelkedett. Az egy elıfizetıre jutó havi átlagbevétel (ARPU) éves szinten 8,0%-kal csökkent és az elsı negyedévben 4090 forintot tett ki, míg az egy elıfizetıre jutó átlagos havi perchasználat (MOU) 7,1%-kal, 150 percre emelkedett. A T-Mobile Magyarország piaci részesedése az elsı negyedévben 43,9% volt, ami továbbra is kedvezı, mivel az gyakorlati-
MAGYAR TELEKOM
2008. 05. 20.
- 3-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
lag megegyezik az elmúlt negyedévben mért szinttel (44,0%), míg év/év alapon csupán 0,6 százalékpontos lemorzsolódás következett be. Mindezzel szemben kissé kedvezıtlen, hogy az egy elıfizetıre jutó átlagos ügyfélmegszerzési költség (SAC) igen jelentıs mértékben − 10,2%-kal −, 7178 forintra emelkedett. A részleg EBITDA-ja a negyedév folyamán 28,9 milliárd forint volt – köszönhetıen az alacsonyabb végzıdtetési díjakhoz kapcsolódó kifizetéscsökkenésnek −, ami 3,4%-kal múlja felül az egy évvel korábbi 27,9 milliárd forintot. A T-Mobile Magyarország EBITDA-ráta 43,1% lett, ami enyhén meghaladja a 2007 elsı negyedévi 41,8%-ot. (A 2007 elsı negyedévi korrigált EBITDA-ráta 42,7%, amit a tárgynegyedévi érték alig múl felül.) •
A T-Mobile Macedónia bevételei az erıs verseny által jellemezhetı, azonban továbbra is növekvı piacon, év/év alapon 10,9%-kal, 10,3 milliárd forintra emelkedtek. A macedón leány EBITDA-ja éves szinten 6,4%-kal 5,4 milliárd forint nıtt. A macedón vonalsőrőség a negyedév végén 96,3%-ot tett ki, ami jelentıs, 26,3 százalékpontos bıvülést mutat. Az ARPU 2475 forint (-14,0%) − jelentıs csökkenés oka a Telekom Austria piacra történı belépését követı komoly árverseny −, míg a MOU 85 perc (+10,4%) volt. A T-Mobile Macedónia piaci részesedése 60,8% lett a negyedév folyamán szemben a 2007 hasonló idıszakában mért 65,5%-kal. Összességében a macedón mobil leány teljesítménye továbbra kiváló, amit az 52,3%-os EBITDA-ráta is tökéletesen alátámaszt. (Egy évvel korábban az EBITDA-ráta még 54,4% volt.) Ugyan a tárgynegyedévi teljesítmény még mindig lenyőgözıre sikerült, azonban az ARPU drámai zuhanása, illetve a MOU bıvülésnek megtörése nem feltétlenül sejtet sok jót, így a kiemelkedıen magas EBITDA-ráta folyamatos zsugorodására lehet érdemes számítani.)
•
A T-Mobile Crna Gora bevétele 15,1%-kal, 3,7 milliárd forintra bıvült (év/év), míg EBITDA-ja mindössze
85,0% A T-Mobile szegmens piaci részesedése T-Mobile Magyarország T-Mobile Macedónia 80,0% T-Mobile Crna Gora országonként 75,0% 71,7% Forrás: Magyar Telekom 69,2% 69,2% 68,3% 67,7% 67,1% 66,5% 70,0% 65,5% 65,8% 63,2% 65,0% 62,3% 60,8% 60,0% 55,0% 50,0%45,6% 45,1% 45,0% 44,9% 45,3% 44,8% 44,5% 44,5% 44,2% 44,1% 44,0% 43,9% 45,0% 42,6% 40,0% 41,5% 42,0% 39,9% 39,7% 42,3% 42,6% 34,2% 35,0% 38,6% 41,9% 36,3% 30,0% 33,8% 25,0% 2005 2005 2005 2006 2006 2006 2006 2007 2007 2007 2007 2008 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q
0,7 milliárd forint körül alakult., ami 24,6%-kal marad el a 2007 hasonló idıszakában publikált 0,9 milliárd forinttól. A drámai mértékő EBITDA visszaesés oka a bevételekhez kapcsolódó kifizetések, illetve az ügyfélmegszerzési költség jelentıs mértékő emelkedésének köszönhetı. Utóbbi eredményeképpen egy negyedév alatt a T-Mobile elıfizetıinek száma 80,2 ezer fıvel (22,7%) 433,9 ezer fıre bıvült. A T-Mobile Crna Gora úgy tőnik, hogy a Telekom Serbije 2007 júliusi − mint harmadik montenegrói mobilszolgáltató − megjelenésével után jelentısen mérséklıdı piaci részesedésének visszaesést sikeresen megállította – az elızı negyedévi 33,8%-ról 34,2%-ra bıvült, igaz utóbbi messze elmarad az egy évvel korábbi 42,6%-tól – ami megalapozhatja a következı negyedévek várhatóan ismét jelentısen magasabb EBITDA értékét, stabilizálva a társaság piaci helyzetét. (A tárgynegyedévi EBITDA-ráta mindössze 18,3% lett, ami az egy évvel korábbi 28,0%-ot jóval alulmúlja. Ráadásul, ha korrigáljuk a 2007 elsı negyedévi EBITDA-t a 0,3 milliárd forintot kitevı létszámleépítési költséggel is, akkor 37,2%-os EBITDA-rátát kapunk… ) A vonalsőrőség egy év alatt jelentısen bıvült, hiszen március végén 179,5% volt, míg egy évvel korábban csupán 106,7%. Mindezek mellett az ARPU 8,0%-kal, 2740 forintra csökkent, míg az MOU 1,0%-kal 98 percre mérséklıdött. Fontos kiemelni, hogy amennyiben utóbbi mutatókban nem sikerül a következı negyedévekben javulást elérni, úgy egyre kevésbé lehet érdemes számítani a társaság korábbi jó pénzügy teljesítményének visszatérésére.
A T-Systems szegmens kiszőrések elıtti bevétele 18,9 milliárd forint volt, ami éves szinten mindössze 5,3%-os növekedésnek felel meg. A bevételbıvülést elsısorban a vezetı hazai bankoknál végzett adathálózati és adattárházi fejlesztések segítették. A szegmens EBITDA-ja éves szinten 24,7%-kal, 5,2 milliárd forintra nıtt, míg EBITDA-rátája elérte a 27,4%-ot, ami messze felülmúlja az egy évvel korábbi 23,1%-ot, és alátámaszthatja a negyedik negyedében végrehajtott és a szegmens elızı negyedik eredményét 1,5 milliárd forinttal terhelı létszámleépítések hatékonyságnövelésben elért sikert. (Kérdés marad azonban, hogy ezen pozitív tendencia meddig marad fenn.)
MAGYAR TELEKOM
2008. 05. 20.
- 4-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
•
A Csoport központ és szolgáltató központ elnevezéső szegmens bevételei 5,3 milliárd forintot tettek ki (-7,8%), míg EBITDA-ja -4,8 milliárd forint lett, ami 22,1%-os javulást jelent az egy évvel korábbi idıszakhoz képest. Ebben fontos szerepet játszottak a negyedévet érintı költségmegtakarítások, illetve az a tény, hogy 2007 hasonló negyedévét 1,1 milliárd forintos létszámleépítési költség sújtotta. Fontos kiemelni, hogy a szegmens alapvetıen a Csoporton belüli szolgáltatások nyújtásával foglalkozik, azonban e szegmensre lett terhelve például a montenegrói, illetve a macedón leányt érintı jogi ügyek miatt elkönyvelt 1,5 milliárd forintos negyedéves költség is, ami jelentısen meghaladja az elızı év hasonló idıszakában elkönyvelt 0,9 milliárd forintot. A tárgynegyedévet a vizsgálati költségeken túl ingatlanértékesítésbıl befolyó egyszeri 0,7 milliárd forintos nettó profit is befolyásolta. Amennyiben az EBITDA ezen tételekkel történı korrekciója megtörténik, úgy csupán 3,9 milliárd forintos mínuszt kapunk, ami 5,6%-kal kedvezıbb, mint a 2007 elsı negyedévi tisztított -4,2 milliárd forintos EBITDA. (A hatékonyságjavulás ennek fényében ezen szegmens esetében igen korlátozottnak tőnik.)
A mőködési költségek 2008 elsı negyedévében 121,7 milliárd forintot tettek ki, ami év/év alapon 3,8%-os mérséklıdésnek felel meg. A Társaság EBITDA-ja az egy évvel korábbi 63,0 milliárd forintról 68,9 milliárdra, míg az üzemi eredmény 34,6 milliárd forintról 41,0 milliárdra emelkedett. Fontos kiemelni, hogy ha minden EBITDA-t módosító egyszeri tétellel megtisztítjuk azt, úgy a 2008 elsı negyedévi EBITDA 68,5 milliárd forintnak adódik, ami ugyan 0,9%-os javulást jelez, azonban a hozzá tartózó 42,1%-os EBITDA-ráta már stagnálást mutat, így az elsı negyedév számai alapján egyértelmően sikeresnek tőnı létszámleépítések ugyan, azonban jól láthatóan leginkább a profit szinten tartására szolgáltak és várhatóan nem ad igazi lendületet a Társaságnak.
Magyar Telekom EBITDA alakulása (Md HUF)
2007 I.
2008 I.
Változás
Bevételek
161,1
162,6
0,9%
EBITDA
63,0
68,9
9,4% 8,4%
EBITDA margin (%)
39,1%
Módosított (vizsg.)*
63,9
70,5
39,6%
43,3%
EBITDA margin mód. (%)
Módosított (létsz.)** EBITDA margin mód. (%)
Tisztított EBITDA (I) EBITDA margin tisztított (%)
42,4%
67,0
69,0
41,6%
42,4%
67,9
68,5
42,1%
42,1%
10,4% 9,3% 2,9% 2,0% 0,9% 0,0%
* Negyedévre jutó vizsgálatokkal kapcsolatos költségekkel módosított EBITDA (081Q 1,5 Md, 071Q 0,9 Md HUF) ** Létszámleépítés egyszeri költségével módosított EBITDA (081Q 0,1 Md; 071Q 4,0 Md HUF)
•
A személyi jellegő ráfordításokon túl, amely a negyedév folyamán Forrás: Magyar Telekom 23,1 milliárd forint tett ki és éves szinten 3,6 milliárd forintos (-13,5%) csökkenést mutat − a teljes munkaidıben foglalkoztatott létszám egy év alatt 12 365 fırıl 10 897 fıre csökkent (-11,9%), aminek pozitív hatását az 5,5%-os bérfejlesztés tompította − , az egyéb költségek is 1,2 milliárd forintos mérséklıdést jeleznek. (Fontos kiemelni, hogy a Társaság szerint a létszámleépítések a terveknek megfelelıen alakulnak, így az elmúlt 9 hónapban az év végéig elıirányzott létszámcsökkentés 70%-a már megvalósult.)
•
Igen kedvezı, hogy az összes bevételhez kapcsolódó kifizetés éves szinten mindössze 0,4 milliárd forinttal emelkedett köszönhetıen a hang, az adat, illetve az internet bevételekhez kapcsolódó kifizetések 1,2 milliárd forinttal, 19,2 milliárd forintra történı csökkenésének. Mellette az ügynöki jutalékok és az egyéb közvetített szolgáltatásokhoz kapcsolódó ráfordítások 11,0 milliárd forint körül stagnáltak. (Utóbbi a jelentés igazi meglepetése, azonban kérdéses, hogy ezen költségsor év/év alapú stagnálása az év hátralévı részében fenntartható lesz-e.)
(I) A 2008 1Q EBITDA-ja a negyedévet érintı ingatlanértéklesítés 2,0 milliárd forintot kitevı nettó profitjával is korrigálva.
A Magyar Telekom korrigált EBITDA alakulása 2006 elsı negyedévétıl (Md HUF)
2006 Q1
2006 Q2
2006 Q3
2006 Q4
2007 Q1
2007 Q2
2007 Q3
2007 Q4
2008 Q1
Bevételek
151,9
161,0
177,5
180,9
161,1
167,3
175,2
173,0
162,6
EBITDA
64,1
64,7
70,0
59,8
63,0
65,8
74,2
40,9
68,9
42,2%
40,2%
39,4%
33,1%
39,1%
39,3%
42,4%
23,7%
42,4%
EBITDA margin (%)
Módosított (vizsg.)* EBITDA margin mód. (%)
Módosított (létsz.)** EBITDA margin mód. (%)
Tisztított EBITDA (I) EBITDA margin tisztított (%)
64,4
66,2
71,3
60,7
63,9
66,8
76,0
42,9
70,5
42,4%
41,1%
40,2%
33,6%
39,6%
39,9%
43,4%
24,8%
43,3%
64,7
65,1
70,7
64,6
67,0
68,9
75,2
60,2
69,0
42,6%
40,4%
39,9%
35,7%
41,6%
41,2%
42,9%
34,8%
42,4%
65,1
66,5
72,1
65,5
67,9
70,0
77,0
62,2
68,5
42,9%
41,3%
40,6%
36,2%
42,1%
41,8%
43,9%
36,0%
42,1%
* Negyedévre jutó vizsgálatokkal kapcsolatos költségekkel módosított EBITDA ** Létszámleépítés költségével módosított EBITDA
Forrás: Magyar Telekom
(I) A 2008 1Q EBITDA-ja a negyedévet érintı ingatlanértéklesítés 2,0 milliárd forintot kitevı nettó profitjával is korrigálva.
MAGYAR TELEKOM
2008. 05. 20.
- 5-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
A pénzügyi mőveletek 8,0 milliárd forintos veszteséget mutattak az elsı negyedévben, ami több mint 0,8 milliárd forintos romlást jelent az egy évvel korábbi értékhez képest, míg 1,2 milliárd forintosat 2007 negyedik negyedévéhez viszonyítva. A Társaság indoklása szerint a növekedés a magasabb nettó árfolyamveszteségnek tudható be, ami leginkább a forint euróval szembeni gyengülésnek a következménye. A társasági adó − a negyedév folyamán kedvezıen alakult, azonban az év hátralévı részében emelkedéssel érdemes számolni −, illetve a kisebbségi tulajdonosokra jutó eredmény levonását követıen a Társaság tulajdonosaira 22,2 milliárd forintnyi nyereség jutott, ami 39,5%-kal múlja felül az egy évvel korábbi értéket. •
A Társaság nettó hitelállománya 29,6 milliárd forinttal csökkent a negyedik negyedévi 268,2 milliárd forinthoz viszonyítva, míg 35,8 milliárd forinttal mérséklıdött az egy évvel korábbi szinthez képest. Az eladósodottsági ráta így 28,1% lett 2008 elsı negyedévben, ami az elızı negyedévi 31,6%-hoz viszonyítva egyértelmő és töretlen javulást mutat. A Társaság pénzeszközei továbbra is magas szinten állnak, ugyanis a negyedév végén 120,9 milliárd forintot tettek ki szemben az egy évvel korábbi 92,0 milliárddal.
•
Fontos kiemelni, hogy a második negyedéves osztalékfizetést követıen a nettó eladósodottság várhatóan 34,0% közelébe ugrik, ami azonban a 2007 második negyedévi 35,1%-ot így is jelentısen alulmúlja, ami a 2008. év után elméletileg lehetıséget teremthet az idei 74 forinton túl akár további 13-15 forintos osztalékfizetésre. A 87-89 forintos osztalék pusztán elméleti síkon kezelendı, mivel kisebb akvizíciók az év hátralévı részében bekövetkezhetnek, igaz nagyobb bevásárlás egyelıre úgy tőnik, hogy nincs karnyújtásnyira.
Várakozás, árazás A Telekom gyorsjelentésében a kedvezınek tőnı elsı negyedéves számok ellenére nem került módosításra az egy negyedévvel korábban megfogalmazott idei terv, ami az alábbiak szerint hangzik: „A 2008-ra elıretekintve célunk, hogy a bevételeket
szinten tartsuk és a mőködéshez kapcsolódó EBITDA csak kismértékben csökkenjen 2007-hez képest.” •
A szélessávú internet szolgáltatásból származó bevétel lassuló dinamikáját az elsı negyedéves jelentés megerısítette. Ugyan feltehetıen a következı negyedévekben éves összevetésben bıven kétszámjegyő bıvülést mutathat fel, azonban a dinamika most már vitathatatlanul lassul, így a bevételi dinamikai gyorsulására feltehetıen legalább 2009-ig várni kell. (Jelentısen befolyásolhatja a lakosság jövedelmi helyzete, tágabb értelemben a hazai GDP alakulása.) A kiskereskedelmi bevétel visszaesése ismét kétszámjegyő, ami feltehetıen a további negyedéveket is jellemzi majd, mivel a belA Magyar Telekom és szektortársainak EV/EBITDA mutatója földi kimenı forgalmi bevételek az elsı negyedévben 19,9%-kal zuhantak, így továbbra is fennáll annak a veszélye, hogy ezen bevétel sor a követkeEV/EBITDA Megnevezés Vált. % 2008 2009 zı negyedévek valamelyikében 10 milliárd forint közelébe, sıt alá olvad. M. Telekom 5,10 5,11 0,3% A T-Mobile bevételi dinamikája látványosan lassul − a mobil vonalTPSA 4,66 4,71 1,2% sőrőség a magyar piacon immár 111,8%, ami 11,9 százalékpontos növe- Telefonica O2 CR 5,75 5,69 -0,9% 4,81 -2,4% kedést jelent 2007 elsı negyedévéhez képest −, így profit-termelıképességének Telekom Austria 4,93 Netia 4,93 4,81 -2,4% növekedése a következı negyedévekben folyamatosan mérséklıdhet. Telekom Slovenije 9,20 8,68 -5,7%
•
Ki kell emelni, hogy ugyan a T-Systems bevételei éves szinten csupán 5,3%-kal, 18,9 milliárd forintra nıttek, azonban hozzá a negyedév folyamán 24,7%-os EBITDA-ráta tartozik, ami nem csak az elızı negyedévek gyenge hasonló értékét, hanem az egy évvel korábbi 23,1%-os értékét is felülmúlja, ami kedvezı fejleménynek számít. (Kérdés ezen pozitív folyamat meddig maradhat fenn.)
Hellenic Telecom.
7,63
7,05
-7,5%
BT Group Deutsche Telekom France Telekom Telefonica Telekom Italia
4,49 4,52 6,45 4,49 6,03
4,42 4,44 6,50 4,42 5,73
-1,6% -1,8% 0,8% -1,6% -4,9% Forrás: Bloomberg
A Magyar Telekom, a régiós, illetve a nyugat-európai fıbb távközlési cégek részvényeinek árfolyamalkulása
Az elmúlt negyedévben a Telekom részvénye alapjában véve a régióban jól, míg a nyugat-európai szektortársakhoz viszonyítva kiválóan teljesített, azonban ez leginkább a májusi osztalékfizetéssel állhat összefüggésben. A szelvényvágást követıen a 6,6%-os negyedéves árfolyamveszteség a részvény teljesítményét már árnyalja, azonban a felülteljesítés így is egyértelmő. •
Az árazást tekintve a Magyar Telekom jelenleg a Telefonica O2-val és a TPSA-val szemben is alulértékeltnek tőnik lassabb EPS-bıvülése ellenére is − igaz a TPSA EV/EBITDA értéke kissé alacsonyabb −, azonban mindez egyes nyugat-európai szektortársakkal öszszehasonlítva nem feltétlenül tőnik igaznak.
Megnevezés
Záró
M. Telekom
806,00
-13,43
1 006
791
-6,60
-12,86
TPSA Telefonica O2 CR Netia
22,99 518,50 3,30
éves vált. (%) 52 hetes max. 52 hetes min. 2,96 -10,45 -21,43
25,26 621 4,85
19,99 440 3,25
-1,29 2,17 -18,11
6,98 -5,00 -9,59
Telekom Austria
16,06
-19,66
21,05
12,73
-10,58
-15,47
Telekom Slovenije Hellenic Telecom. France Telecom Deutsche Telekom
252,00 18,90 20,44 11,21
-41,01 -13,70 -5,92 -10,39
507,00 26,98 27,33 15,86
222,00 17,46 19,22 9,80
-16,61 -8,61 -12,37 -14,23
-38,08 -25,77 -21,22 -24,36
Telecom Italia BT Group Telefonica
1,42 233,50 19,06
-32,46 -25,93 13,45
2,26 338,00 23,48
1,15 205,00 16,04
-22,01 -0,53 1,11
-34,52 -17,27 -16,62
* Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva.
Forrás:Reuters
A Magyar Telekom, a régiós, illetve a nyugat-európai fıbb távközlési cégek fıbb piaci mutatói Megnevezés
Záró
ROE
ROTA
806
P/E 13,95
P/BV
M. Telekom
1,63
11,68
5,31
76,88
78,90
2,6%
10,48
10,22
5 314 949 508
TPSA Telefonica O2 CR Netia
22,99 519 3,30
12,99 16,20 N/A
1,81 2,02 0,74
12,80 12,54 -15,59
6,99 8,98 -12,75
1,68 34,00 0,15
1,81 37,00 -0,03
7,7%
8,8%
13,68 15,25 N/A
12,70 14,01 N/A
14 840 464 773 10 415 592 364 592 306 965
EPS 2007
EPS 2008
23,0%
16,06
13,06
11 506 187 000
N/A 7,5% 11,8%
N/A 14,43 10,17 14,75
N/A 11,67 9,46 13,19
2 565 109 760 14 428 434 463 83 171 195 980 75 942 620 966
7,7% 4,6% 16,7%
10,93 9,73 11,77
10,15 9,30 10,08
40 145 210 309 35 371 443 767 141 705 777 979
Telekom Austria
16,06
15,01
2,88
19,20
5,95
1,00
1,23
Telekom Slovenije Hellenic Telecom. France Telecom Deutsche Telekom
252,00 18,90 20,44 11,21
N/A 13,98 8,44 48,74
1,55 4,56 1,79 1,16
8,31 32,62 21,10 1,35
5,50 5,50 6,17 0,45
N/A 1,31 2,01 0,76
N/A 1,62 2,16 0,85
Telecom Italia BT Group Telefonica
1,42 233,50 19,06
12,92 10,29 9,82
1,06 4,27 4,52
9,44 67,25 44,25
2,77 11,67 8,29
0,13 24,00 1,62
0,14 25,10 1,89
* Az árfolyamok helyi devizában vannak megadva.
MAGYAR TELEKOM
3 havi vált. (%) 6 havi vált. (%)
2008. 05. 20.
Vált. %
N/A
23,7%
Várt P/E 2007 Várt P/E 2008 Piaci érték (m USD)
Forrás:Reuters
- 6-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
Összegzés 2008 elsı negyedéve során a Magyar Telekom gazdálkodása, ha korrigáljuk az egyszeri tételekkel, immár negyedik negyedéve − 2007 negyedik negyedéve ezen megállapítás alól kivételt képez − mutat érdemi javulást. Fontos ugyan mindehhez hozzátenni, hogy a negyedév gyakorlatilag költségleépítésektıl mentes „tiszta negyedév” volt. A lassan állandósuló vizsgálati költség az idei negyedévet is sújtotta, azonban az ingatlaneladások kompenzálták a kiesést. A negyedév minden egyedi tételtıl megtisztított EBITDA-ja 68,5 milliárd forint lett,
ami meghaladja mind a 2007 elsı negyedévi 67,9 milliárd forintot, mind a 2006 elsı negyedévi 65,1 milliárd forintot. Ugyan a tisztított EBITDA-ráta kissé alulmúlja 42,1%-os értékével a 2006 elején kimutatott 42,9%-ot, azonban az egy évvel korábbi szinthez képest stagnálást mutat. Ennek ellenére az elızı negyedév komoly − az elsı negyedév számok alapján mindenféleképpen sikeres − erıfeszítései leginkább a tisztított EBITDA szinten tartására, kis mértékő bıvülésére lehet elegendı, drámai változás a Társaság profitabilitásában nem várható. A piaci konszenzus az elsı negyedéves számok láttán várhatóan enyhén fölfelé mozdul el, azonban érdemi átértékelésre szükség lehet az elsı negyedévhez hasonlóan kedvezı második negyedéves számokra. Ugyan nem zárható ki, hogy az esetlegesen szép második negyedéves eredmények esetén maga a Társaság is módosíthat enyhén idei várakozásain, azonban egyelıre nem tőnik indokoltnak a részvény várható átárazódásáról beszélni. •
A részvény árfolyamára továbbra is igazi felhajtóerıként értékteremtı akvizíciók szolgálhatnának, azonban jelenleg komolyabb akvizíciós lehetıségek nincsenek karnyújtásnyira, így abban az esetben, ha év végéig ugyanezen a helyzet fennmaradna, várhatóan a 2008. év után kifizetendı osztalék az ideit 5-15 forint közötti mértékben meghaladhatja. Továbbra is megfontolandó alternatíva lehet 2-3 éves idıtávra az osztalék legalább egy részének kifizetése helyett olyan pénzügyi befektetések megvalósítása, amely alapjául szolgáló vállalatok biztos fundamentumok mellett bıven kétszámjegyő profitnövekedést képes elérni a következı 3-5 évben. (Részleteket lásd a Magyar Telekom negyedik negyedéves jelentése után készült értékelésben.)
•
Fontos kiemelni, hogy a vizsgálatok esetleges lezárása már önmagában a részvény kisebb átértékelıdéséhez/átértékeléséhez vezethetne, hiszen éves szinten ezen tétel következtében várhatóan az idei évben is legalább 4-7 milliárd forintnyi EBITDA kiesésérıl lehet beszélni. (Az elmúlt évben a 2007-es létszámleépítések költségétıl megtisztított EBITDA − 271,4 milliárd forint − 2,1%-át tette ki az 5,7 milliárd forintot felemésztı 2007-es vizsgálati költség.)
Mindezekbıl következıleg a cég enyhén kedvezıbbé váló fundamentumait, illetve a jelenlegi piaci árfolyamot is figyelembe véve a papír 800 forint közelében, illetve alatta továbbra is Felhalmozásra javasolható, azonban a 2007. év után kifizetendı 74 forintos osztalék következtében a papírra vonatkozó célárfolyam a korábbi 1020 forintról 970 forintra lett mérsékelve. Hasonló állapítható meg hosszútávra, amit a Társaság továbbra is jó készpénz termelıképessége is alátámaszt. Fontos kiemelni, hogy az osztalékszelvény vágását követıen a részvény a következı 2-3 hónapban a nemzetközi piaci mozgásoknak az átlagosnál jobban kitett lehet, ami elsısorban abban nyilvánulhat meg, hogy a piaci eséseknek kevésbé lehet ellenálló. Egyelıre érdemi piaci árfolyamesés nem várható, azonban a nyár második felében, illetve ısszel újabb markánsabb eladási hullám következhet be, így nem zárható ki bıven 800 forint alatti − kedvezıtlen piaci környezet esetén akár a 760 forint körüli szint megközelítése − Telekom árfolyam sem, azonban az 1,0-1,5 éves idıtávban gondolkodó befektetık számára az osztalékfizetés utáni néhány hét kiváló pillanat lehet Telekom-részvények vásárlására.
Jelen elemzés nyilvánosan hozzáférhetı és egyéb, megbízhatónak ítélt információk alapján készült. Annak ellenére, hogy az elemzés a lehetı legnagyobb körültekintéssel készült, sem a CIB Bank Rt, sem annak munkatársai, sem pedig a szerzık nem tudnak garanciát vállalni annak tartalmáért. Az elemzésben foglalt vélemény bármikor megváltozhat anélkül, hogy azt a CIB Bank Rt.-nek nyilvánosságra kellene hoznia. A CIB Bank Rt, annak munkatársai valamint a szerzık a hatályos jogszabályoknak megfelelıen jogosultak az elemzés tárgyát képezı társaságban részesedést szerezni, továbbá a társaság értékpapírjaival saját számlás vagy megbízásos alapon ügyleteket kötni. Jelen elemzés nem tekinthetı sem vételi, sem eladási ajánlatnak az elemzés tárgyát képezı értékpapírok vonatkozásában. Jelen elemzés kizárólag az Ön tájékoztatására szolgál, az sem egészében, sem részleteiben nem másolható illetve terjeszthetı.
MAGYAR TELEKOM
2008. 05. 20.
- 7-
KÉSZÍTETTE: DOBÁR PÉTER
