2012

Flashinfo 16/01/2012

Flashinfo 20120116.doc Value Square NV | Maaltecenter Blok G | Derbystraat 319 | 9051 Gent | T 09 241 57 57 | F 09 245 18 96 | RPR 885.750.253

1/7

ELIA (29,46 EUR) Vorige week vrijdag organiseerden we een bedrijfsbezoek bij Elia, de beheerder van het Belgische hoogspanningsnet. We werden zeer goed ontvangen door de financieel directeur Jan Gesquière en de investor relations manager Bert Maes in de vestiging in Schaarbeek. Er waren tevens drie gidsen aanwezig. Elia staat in voor de transmissie van elektriciteit. Over het hoogspanningsnet wordt stroom vervoerd van de producenten naar de distributienetbeheerders en de industriële grootverbruikers. Als netbeheerder zorgt Elia voor een transparante, niet-discriminerende en objectieve toegang tot het net. Elia bezit alle Belgische netinfrastructuur van 150 tot 380 kV en in de drie gewesten van het land voor de netten van 30 tot 70 kV. Elia heeft als TSO (Transmission of Transport System Operator) een quasi monopolie in België. Elia neemt de elektriciteit af van de verschillende elektriciteitsproducenten, waaronder GDF-Suez. In mei 2010 nam Elia – samen met IFM (een Australisch Fonds dat investeert in infrastuur) (60% 40%) het Duitse 50Hertz over van het Zweedse Vattenfall. Elia kocht dit met een forse korting (45 à 50%) op de boekwaarde, omdat Vattenfall zich genoodzaakt zag zijn schulden drastisch af te bouwen na de overname van Nuon. Vattenfall had 50Hertz in 1989 trouwens quasi gratis gekregen van de Treuhandstaldt. Daarbovenop kreeg men nog wat subsidies om het bedrijf terug te rentabiliseren. De verkoop leverde Vattenfall een meerwaarde op, althans cashmatig. De CFO Jan Gesquière, had voor zijn vorige werkgever Domo nog een fabriek gekocht in Oost-Europa en wist zo hoe daar de vork in de steel zat. 50Hertz is enkel actief op het hoogspanningsnet van 110 tot 380 kV en is de derde grootste speler in Duitsland. Elia en 50Hertz zijn samen de vijfde grootste speler in Europa en nummer 14 wereldwijd. Dankzij deze positie wordt men overal ernstig genomen. De lengte van het Belgische hoogspanningsnetwerk (110-380 kV) en dat van 50Hertz bedraagt 13.391 km. Daarnaast baat Elia nog de 30 tot 70 kV-lijnen uit die 4.768 km lang zijn. Deze laatste vergen veel meer onderhoud omdat er ook veel meer substations voor nodig zijn. Samen bestrijken Elia en 50Hertz 29 miljoen mensen. Elia factureert de elektriciteit voor 25% aan grote bedrijven en voor 75% aan de distributiebedrijven (waaronder Eandis). Op uw elektriciteitsfactuur die u bijvoorbeeld van Electrabel krijgt ziet u de transportkost vermeld. Deze bedraagt in België vandaag gemiddeld 4 euro per MWh en is daarmee één van de goedkoopste Flashinfo 20120116.doc Value Square NV | Maaltecenter Blok G | Derbystraat 319 | 9051 Gent | T 09 241 57 57 | F 09 245 18 96 | RPR 885.750.253

2/7

in Europa. Gemiddeld maakt het transport 4% uit van de totale elektriciteitskost. Het net van Elia is een essentiële verbinding tussen Frankrijk, de grootste uitvoerder van elektriciteit in Europa, en de Noord-Europese markten. De kernactiviteiten van Elia zijn:  



infrastructuurbeheer: het onderhoud en de ontwikkeling van het net, alsook de aansluiting van elektrische installaties op het net; systeembeheer: het verlenen van toegang tot het net op een vlotte, objectieve en transparante wijze, de levering van alle diensten voor de transmissie van elektriciteit, het opvolgen van de stromen op het net om over de goede werking te waken en het beheer van het evenwicht tussen verbruik en productie van elektriciteit de klok rond; marktfacilitator: het ontwikkelen van initiatieven om de werking van de elektriciteitsmarkt te verbeteren. Elia heeft heel wat grote projecten op stapel staan om de volgende jaren in te investeren. Zo is er het Stevin-project dat de windparken op de Noordzee moet verbinden met het binnenland via Zeebrugge (kostprijs 150 miljoen euro). Vandaag zijn er concessies uitgeschreven voor 2000 MW op de Noordzee, dit is het equivalent van 2 kerncentrales. Recent waren er politieke geluiden die dit cijfer wilden verdubbelen naar 4000 MW. Geen enkele andere speler dan Elia kan dit doen en het is dan ook logisch dat er een billijke vergoeding voor in de plaats staat. Het platform in de Noordzee (het zogenaamde stopcontact) zou 1 miljard euro kosten.

Het Nemo-project moet een kabel leggen naar het Verenigd Koninkrijk. Het Braboproject moet ervoor zorgen dat er investeringen komen in de Antwerpse haven die nu eigenlijk niet veel meer extra capaciteit kan krijgen. In België zal men de komende 10 jaar jaarlijks circa 200 miljoen euro investeren. In 2012 zal dit nog niet het geval zijn. In België wordt men voortdurend geconfronteerd met vertragingen in het verkrijgen van vergunningen. Mogelijks wordt de wetgeving aangepast waardoor onteigeningen mogelijk worden voor dit doel. Dit is al het geval voor Fluxys. 50Hertz zal jaarlijks zo’n 300 miljoen euro investeren. In Duitsland is 50Hertz verplicht om windmolenparken Baltic 1 & 2 aan te sluiten op het elektriciteitsnet. Van daaruit moet deze elektriciteit kunnen vervoerd worden naar Zuid-Europa. He grote probleem is dat men niet tijdig het benodigde materiaal kan krijgen (waaronder kabels van bijv. Siemens of Nexans). De focus van Europa op hernieuwbare energie zal gigantische investeringen met zich meebrengen in de elektriciteitssector. Vandaag zitten we in Europa aan een capaciteit van 200 TWh. Dit zou tegen 2030 oplopen tot 1.200 TWh. Duitsland en Spanje zijn voorlopers in Europa op het vlak van hernieuwbare energie. Een ander interessant project waarin Elia participeert is het “Atlantic Grid Project”. Dit is het eerste offshore transportsysteem dat zal gebouwd worden voor de Amerikaanse Oostkust. Doel is hier ook diverse offshore windmolenparken op aan te sluiten, maar ook een transportsysteem op Flashinfo 20120116.doc Value Square NV | Maaltecenter Blok G | Derbystraat 319 | 9051 Gent | T 09 241 57 57 | F 09 245 18 96 | RPR 885.750.253

3/7

poten te zetten om gebieden die tekorten hebben te voorzien van elektriciteit door regio’s die overschotten hebben. Elia bezit 10% in fase A, waarin onder meer ook Google, het Japanse concern Marubeni en Good Energies (familie Brenninkmeijer van C&A) investeerde. Men heeft opties van 5% in de andere projecten. Volgens de CFO heeft Elia voorlopig (eerste 5 jaar) voldoende eigen middelen en financiering om de jaarlijkse geplande investeringen te doen. Tijdens het bedrijfsbezoek werden we meermaals gewezen op het belang van 50 Hertz. Dit is de frequentie die nodig is op het elektriciteitsnet om een evenwicht te hebben tussen de elektriciteit die op het net komt (geleverd door de producenten, waaronder vele Belgen via hun zonnepanelen, maar verrekend via de distributeur) en diegene die afgenomen wordt door de verbruikers. Dit delicate evenwicht wordt constant gemonitord in de diverse controlecentra of dispatchings. We mochten een glimp opvangen van het regionale controle center en het nationale dispatching center in Schaarbeek. Elk hebben ze een gigantische videomuur van Barco – makelij (geïnstalleerd in 2010).

Elektriciteit heeft enkele specifieke kenmerken: ze kan maar zeer beperkt worden opgeslagen (in batterijen), verplaatst zich nagenoeg met de snelheid van het licht en volgt steeds de weg van de minste weerstand. Dit maakt een goed beheer van de energiestromen een complexe zaak. De vraag en het aanbod van elektriciteit moeten immers op elk moment in evenwicht zijn. Dit is niet eenvoudig, want het verbruik kent grote schommelingen (dag of nacht, zomer of winter, weekend of weekdagen) en is niet altijd voorspelbaar. Bij het plots wegvallen van een centrale of een grote verbruiker moet dus onmiddellijk worden bijgestuurd om het evenwicht te herstellen. De frequentie is de parameter die aangeeft in welke mate vraag en aanbod in evenwicht zijn. De frequentie bedraagt normaal 50 Hz, wat betekent dat de stroom 50 golven per seconde telt. Een wijziging in deze waarde toont dat vraag en aanbod niet in evenwicht zijn: bij een stijging boven de 50 Hz is er meer productie dan verbruik, bij een daling onder de 50 Hz is het verbruik hoger dan de productie.


4/7

In de nabije toekomst sluit Elia niet uit dat we ooit te maken krijgen met een zogenaamde blackout. In de groeilanden worden ze steevast geconfronteerd met dit probleem. Maar dit heeft eerder te maken met een tekort aan elektriciteit. In Europa zal de aanvoer veel meer chaotisch gebeuren door de enorme toevloed van elektriciteit uit hernieuwbare energie. Windenergie wordt opgewekt gedurende 40% van de tijd, zonne-energie slechts in 15% van de tijd. Enkel kernenergie is het meest stabiel met een quasi constante productie full time (tenzij er een aardbeving en een tsunami quasi gelijktijdig een land treffen zoals in Japan – Fukushima). In België schommelde de vraag naar elektriciteit tussen 13.845 MW en 6.278 MW in 2010. Het aanbod is ongeveer 18.420 MW, waarvan 5.570 MW afkomstig van hernieuwbare energie (die sterk in productie schommelt). Niet alleen de productie is onregelmatig, ook de consumptie is dat. Op bovenstaande grafiek ziet u de evolutie van het verbruik van elektriciteit op een gemiddelde winterdag in België. Rond 4u00 ’s nachts verbruiken we het minst. De piek situeert zich rond 18u00 ’s avonds als de mensen thuiskomen van het werk, het licht aansteken en eten beginnen klaarmaken. Dit daalt dan naar 22u00, waarna de mensen die een dubbele teller hebben gebruik maken van het goedkope nachttarief om hun wasmachine en vaatwasmachine in gang te steken. Elia is verplicht om minstens 85% van zijn nettowinst (na uitkering van 5% aan de reserves, wat neerkomt op 81%) uit te keren aan zijn aandeelhouders onder de vorm van een dividend. Elia is een veilig aandeel omdat de inkomsten min of meer gegarandeerd zijn. Elia krijgt een soort billijke vergoeding voor het kapitaal dat in het net geïnvesteerd zit. Hiervoor worden de gereguleerde activa als basis genomen. Elia krijgt een vergoeding die gelinkt is aan de rentevoet van de 10 jarige Belgische staatsobligatie (OLO). We kunnen met andere woorden het aandeel Elia een beetje beschouwen als een soort inflatie gelinkte obligatie. De grootste aandeelhouder van Elia zijn de Belgische gemeenten met circa 45% van de aandelen via de holding Publi-T. GDF-Suez had 24,35%. Men verkocht eerst circa 12% aan Publi-T (aan 26,50 euro) en in 2010 werd de rest verkocht aan beleggers aan een prijs van 27 euro per aandeel. Arco, de holding die geliquideerd moet worden wegens het zo goed als faillissement van het vroegere Dexia verkoopt op de markt zijn participatie van Flashinfo 20120116.doc Value Square NV | Maaltecenter Blok G | Derbystraat 319 | 9051 Gent | T 09 241 57 57 | F 09 245 18 96 | RPR 885.750.253

5/7

circa 8%. De laatste dagen zien we vrij grote blokken via de beurs passeren, zonder dat de koers al te veel onder druk komt. Er is vermoedelijk vrij veel interesse bij institutionele investeerders op zoek naar de nog weinig overgebleven goede huisvaderaandelen. Elia heeft een zeer goede zaak gedaan met de overname van 50Hertz. Men kocht deze activiteiten zeer goedkoop tegenover de waarde van deze gereguleerde activa. Dit gaf aanleiding tot een badwill op de balans, waardoor het eigen vermogen een serieuze boost kreeg in 2010 (zie tabel). Ook het rendement is beter bij 50Hertz. Elia behoort dus tot het selecte clubje van goede dividendbetalers. Het bedrijfsrisico is relatief klein. Elia heeft een monopolie en krijgt gegarandeerde rendementen op zijn investeringen. Geen enkel ander bedrijf zou dergelijke grote investeringen doen zonder deze garanties. Dankzij deze garanties financiert Elia zich ook uitvoerig op de obligatiemarkt. In 2013, 2014, 2016 en 2019 zal er telkens 500 miljoen euro geherfinancierd (moeten) worden. De gearing is dan ook vrij groot en is meer dan 100%, wat wil zeggen dat Elia meer netto schulden heeft dan eigen vermogen. Als de rente stijgt, dan zal Elia meer moeten betalen op zijn schulden, maar zal het ook meer inkomsten binnenrijven omdat een belangrijk deel van de inkomsten gelinkt zijn aan de rente. Elia is dan ook hoofdzakelijk interessant omwille van het dividendrendement. De politiek is om het dividend minstens te behouden of het te verhogen. Indien het 1,4 euro zou blijven dan bedraagt het huidige bruto dividendrendement 4,75% of netto 3,56% (na 25% roerende voorheffing). Elia moet je niet kopen voor de goedkope waardering (k/w van 14,5) of voor een goede score op de kwaliteitsindex (slechts 31%), maar enkel en alleen voor het dividendrendement. En we zijn vrij zeker dat het dividend niet zal dalen.

PETROBRAS PREF (25,93 USD) Petrobras maakte afgelopen week zijn reserves per 31 december 2011 bekend. Petrobras publiceerde zoals altijd twee soorten cijfers: één volgens de criteria van de Amerikaanse beurswaakhond SEC en één volgens de Society of Petroleum Engineers (SPE). Over het algemeen zijn de SEC criteria restrictiever dan die van de SPE. Mocht u interesse hebben om de exacte details te kennen kan u dit nalezen op www.spe.org. We gebruiken alvast de SPE cijfers in de onderstaande vergelijking. De reserves van Petrobras stegen met 3% tot 16,4 miljard vaten. Aan de huidige productie kan men voor 18,5 jaar olie produceren. De RRR (Reserve Replacement Ratio) bedroeg 148%. De RRR is belangrijk om volgen omdat indien oliebedrijven minder dan 100% behalen ze op lange termijn in de problemen komen. Sinds 2001 stegen de bewezen reserves met 58%, ondanks een stijging van 57% in Flashinfo 20120116.doc Value Square NV | Maaltecenter Blok G | Derbystraat 319 | 9051 Gent | T 09 241 57 57 | F 09 245 18 96 | RPR 885.750.253

6/7

de productie. Oliebedrijven die ondanks een sterk stijgende productie ook hun reserves organisch kunnen verhogen staan er op lange termijn goed voor. In onderstaande grafiek kan u de groei zien van de reserves sinds 1970.

Petrobras noteert vandaag aan 7,5x de winst van 2011 en 6x de verwachte winst van 2012. Het dividendrendement bedraagt 3%. De intrinsieke waarde bedraagt 43 USD.

INSIDERTRANSACTIES

Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise"

© VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen.


7/7

2012

Recommend Documents