Finance
FIN2
2011/2012
Obsah kurzu
1. Vklad, výnos a míra výnosu 1. Podnik svou činností zhodnocuje vklad 2. Vklad a výnos, míra výnosu v procentech 3. Míra výnosu a doba, roční míra výnosu 4. Míra výnosu a riziko, bezrizikový výnos, riziková marže 2. Majitel podniku, kapitál a zisk 1. Podnik a jeho majitel – podnik fyzické osoby a podnik jako právnická osoba 2. Kapitál a zisk 3. Vlastní kapitál vč. zisku v bilanci podniku 4. Rozdělení zisku na vyplacenou a ponechanou část 5. Kapitálové vklady – majitel vkládá majetek, získává podíl v podniku = kapitál 6. Vklad kapitálu, navýšení kapitálu. 3. Základní finanční procesy v podniku 1. Koloběh hodnoty v podniku. Pracovní kapitál. 2. Likvidita v podniku a platební schopnost a neschopnost 3. Cash flow podniku. Inflow, outflow a čistý cash flow 4. Přidaná hodnota, její užití na mzdy odpisy, úroky, daně a zisk 5. Odpisy a zisk jako volný cash flow 6. Škála výnosů podniku: zisk, EBT, EBIT a EBITDA 7. Výnosnost podniku za minulé období - poměrové ukazatele 8. Výnosnost investice (vkladu) do podniku do budoucnosti: porovnání očekávaných cash flow s vkladem 4. Dluh, úvěr úrok 1. Dluh v bilanci podniku, bankovní úvěry, obchodní dluh a jiné závazky 2. Vlastnosti dluhu, závazek splatit jistinu, závazek platit úroky 3. Dluh a riziko – nutnost platit i při neúspěšném hospodaření – riziko insolvence 4. Dluhová páka (finanční páka) – úroky jsou nižší než EBIT, dluh zvyšuje EBT na kapitál 5. Míra zadlužení, rentabilita a riziko 6. Bilance podniku. Kapitálová struktura podniku. 5. Úročení a diskontování 1. Úročení po dnech – prosté. 2. Úročení po letech – složené. 3. Sazba per annum. Různé konvence počítání dnů. 4. Diskontování po dnech – prosté. 5. Diskontování po letech – složené. 6. Zjišťování sazby z present value, future value a doby FIN2 Zakladni pojmy
12
1
7. Diskontování cash flow – součet současných hodnot 8. Vklad, cash flow a míra výnosu – vztahy mezi nimi 9. Požadovaná míra výnosu = Diskontovací sazba 10. Vklad do projektu a present value projektu 6. Bankovní úvěry 1. Základní konstrukce úvěru - čerpání, splácení, úročení 2. Krátkodobé úvěry - společné vlastnosti 3. Kontokorent - Account overdraft 4. Krátkodobá půjčka - Short-term Loan (Short-term Credit) 5. Půjčka s opakovaným čerpáním - Revolving Credit 6. Úvěrová linka - Credit line 7. Dlouhodobý bankovní úvěr 1. Dlouhodobý úvěr - Long-term Loan - vlastnosti a schémata 2. Analýza podniku bankou, bonita, scoring, rating, riziko, řízení rizika 3. Postup přípravy a průběh úvěru, od analýzy po případ selhání 4. Úvěrová smlouva 5. Refinancování dlouhodobého úvěru, překlenovací financování 8. Alternativní formy financování 1. Princip anuitní platby 2. Leasing - vlastnosti, schéma, výpočet leasingových splátek 3. Sell and Lease Back 4. Půjčky s využitím cenných papírů: Sell and Buy Back, repo a reverzní repo 5. Emise dluhopisů 6. Tiché společenství 7. Rizikový a rozvojový kapitál (Venture Capital) 9. Peníze * 1. Peníze a banky 2. Emise bankovek 3. Emise zápisových peněz (na účtech) 4. Likvidní rezervy vs. výnosová aktiva bank 5. Rezervy při platbách z banky do banky 6. Deponování a clearing rezerv 7. Monopol na emisi bankovek, jednotný clearing rezerv 8. Soudobé peníze – dvoustupňová soustava 10. Banky * 1. Schéma fungování banky 2. Peníze klientů, termínová depozita, úvěry klientům 3. Platby z banky do banky přes clearingové centrum 4. Platby z banky do banky přes korespondenční banku 5. Rezervy a obchodování s nimi mezi bankami
FIN2 Zakladni pojmy
12
2
11. Peněžní trh a úrokové sazby; úrokové deriváty 1. Mezibankovní půjčky/depozita rezerv - základ úrokových sazeb 2. Sazby bid a offer; spread, midpoint, high a low, opening, closing 3. Referenční sazby LIBOR, EURIBOR a PRIBOR 4. Intervence centrální banky – její základní sazba 5. Banka: konstrukce úroku pevného a pohyblivého; dilema fix vs. float 6. Pevný a pohyblivý úrok, úrokové deriváty 7. Možnost zafixovat úrok - úrokové deriváty FRA a IRS - trh úrokových derivátů 12. Měny, devizové trhy, kurzy měn 1. Struktura světového trhu s devizami, market makers a banky 2. Spotový kurz mezi dvěma měnami – bid a ask (offer), spread, midpoint 3. Spotový a forwardový kurz měny – podle úročení obou měn 4. Faktory utvářející kurzy měn – inflace, toky zboží a toky kapitálu 5. Integrace měn - brettonwoodský systém, euro 13. Získávání finančních zdrojů od veřejnosti - akcie a dluhopisy 1. Emise akcií 2. Emise dluhopisů (obligací) 3. Investoři 4. Organizátor emise 5. Upisování a underwritting 6. Emisní cena a výtěžek z emise 7. Jiné varianty dluhových cenných papírů (středně a krátkodobé dluhové cenné papíry - Medium and Short Term Notes; depozitní certifikáty - CDs; směnečné programy Commercial Papers, Promissory Notes; pokladniční poukázky - Bills) * 14. Dluhopisy 1. Dluhopis (obligace, bond). 2. Podnikové obligace (Corporate Bonds) - kdo je může vydat 3. Konstrukce dluhopisu - jistina (principle), plášť (face); úroky, kupony; listinný, imobilizovaný a zaknihovaný dluhopis; 4. Pevný úrok, roční kupony; méně často pohyblivý úrok, pololetní kupony; výplata kuponu; bez kuponů = „zero coupon“ bonds (diskontované) 5. Obligace prosté (straight) a obligace s call opcí emitenta; obligace s warrantem a obligace konvertibilní; obligace v cizích měnách (Yankees, Samurai, Euro) 6. Dluhopisy s pevným výnosem (fixed income bonds) 7. Cena dluhopisu na sekundárním trhu: cena pláště (face) v procentech plus narostlý kupon (Price + Accrued Coupon), resp. při výpočtu: diskontované cash flows rozdělené na narostlý kupon a zbytek ceny v % z nominálu 15. Trh dluhopisů 1. Trh obligací - primární (syndikát bank) a sekundární (OTC, telefon) 2. Ceny dluhopisů - pohyb inverzní vůči úrokovým sazbám 3. Výnos do splatnosti (Yield to Maturity) FIN2 Zakladni pojmy
12
3
4. Citlivost ceny na změny úrokových sazeb - durace dluhopisu 5. Reakce ceny na změny ratingu; prašivé dluhopisy (junk bonds) 6. Dluhopisy na sekundárním trhu: všechny délky maturity, od pár dnů do 30 let 16. Státní dluhopisy * 1. Státní dluhopisy (Government Bonds, Treasury Bonds, T-Bonds, Guilts) 2 roky a více (i perpetuity), dluhopisy s call opcí spojenou s losováním 2. Státní pokladniční poukázky (T-bills): 7 dní až 360 dní, asi polovina státního dluhu 3. Výnosová křivka (yield curve) - sazby na různě dlouhá období; proč se mění 4. Propojení peněžního trhu s dluhopisy: úrokové swapy - možnost zafixovat úrok na roky dopředu 5. Výnosová křivka od 1 dne (overnight) do 30 let 6. Státní dluhopisy jako investiční nástroj s „nulovým“ rizikem a jako benchmark (rozpětí nad výnos státních dluhopisů) 17. Akcie 1. 2. 3. 4. 5. 6. 7.
Akcie - vlastnosti Akcie obchodované na burze a ostatní akcie Postavení akcionáře, dividenda, valná hromada Investování do akcií obchodovaných na burze Výnos z investice do akcií: dividenda a přírůstek ceny Cena akcie, dividendový model ceny (diskontované peněžní toky) Alternativní pojetí výnosu: Market Value Added (MVA) a Economic Value Added (EVA)
18. Akciové trhy, burzy 1. Způsoby obchodování s akciemi, obchodníci s cennými papíry (brokers), obchodování po telefonu (OTC) 2. Akciová burza (Stock Exchange), princip, seance a kontinuální obchodování; elektronické burzy 3. Efektivní trh, veřejné informace, interní (insider) informace, analytici byznysu, ratingové agentury 4. Pohyb cen akcií na burze, objemy obchodu, fundamentální a strukturální analýza 5. Zisk (Earnings) a cena akcií (Price), model ceny založený na poměru P/E 6. Zaměření burz (NYSE, Nasdaq, Amex, CME); indexy trhů 19. Navýšení kapitálu vydáním akcií, IPO 1. Výplata dividendy a cena akcií 2. Emise pro stávající akcionáře (Rights issue) 3. Vydání nových akcií veřejnou nabídkou (Public Offering); rozředění akcií 4. Upisování akcií a stanovení ceny, diskont při prodeji, ážio a disážio 5. Veřejně a neveřejně obchodované akcie 6. První veřejná emise akcií podniku (Going public, IPO) 20. Cena kapitálu (cost of capital) * FIN2 Zakladni pojmy
12
4
1. Dodatečný vklad majitelů do podniku jako investice 2. Efektivnost investice: diskontovaný cash flow - vsuvka o diskontování, Gross a Net Present Value, IRR a požadovaný výnos (required/expected rate of return) 3. Minimální požadovaný výnos pro majitele jako cena kapitálu (náklad příležitosti) 4. Pricing model založený na srovnání na bázi rizika; beta jako míra rizika; Capital Assets Pricing Model (CAPM); 5. Spolu s náklady na dluh: weighted-average cost of capital (WACC)
FIN2 Zakladni pojmy
12
5
ZÁKLADNÍ POJMY Podnik První podniky vznikly na úsvitu civilizace - nejdříve asi ve starém Sumeru. Šlo o kupce, kteří nakoupili zboží na jednom místě, naložili na karavanu nebo loď, dopravili na jiné místo a tam prodali dráž. Kupec a dnešní moderní podnik měli jedno společné: zhodnocení vloženého vkladu. A to je podstata podniku. Můžeme nějaký podnik chválit za jeho příspěvek ke zlepšení životního prostředí nebo za péči o zaměstnance, případně za výrobek lidem mimořádně prospěšný, nebo třeba za zvýšení podílu na trhu, ale nakonec vždy dojde na otázku - jak zhodnotil vklady svých majitelů. Pokud je zhodnotil málo, podnik prodají nebo zavřou. Předmět finance pojednává právě o tomhle - o zhodnocování vkladů, ať už se nazývají vkladní knížka, depozitum nebo akcie, investice či pohledávka, bankovní úvěr nebo směnka, present value nebo jistina.
Základní pojmy při zhodnocování vkladu Představme si podnikání, které se odehrává jako jednorázová obchodní akce. Akce má jasný začátek a konec, a na konci výnos. Počáteční vklad nazývejme investicí nebo současnou hodnotou (present value, PV). To, co se na konci vrátí, je výtěžek, hrubý výnos, budoucí hodnota (future value, FV). Výtěžek je větší než vklad, a to, co obsahuje navíc, je čistý výnos, nebo prostě jen výnos, ang. return.
vklad, PV
čas
výtěžek, FV
Je výnos z transakce 40 tisíc euro hodně nebo málo? To se nedá říci, dokud se nezeptáme a) jak velký byl vklad? b) za jakou dobu byl dosažen výnos? c) jaké riziko s tím bylo spojeno, ve srovnání s jinými oblastmi podnikání?
FIN2 Zakladni pojmy
12
6
a) Výnos a vklad: výnosová míra Porovnáním výnosu s vkladem dostaneme míru výnosu - ang. rate of return. Vyjadřuje se desetinným číslem (např. 0,02) nebo v procentech (0,02 = 2 %). Pro výpočty vždy používáme desetinný tvar. Když porovnáme celý výtěžek transakce s původním vkladem, dostaneme koeficient zhodnocení (index zhodnocení, faktor zhodnocení).
čistý výnos 40 40 40
800
800
800
0,05
= 0,05
hrubý výnos 840
1
840 vklad, PV
čas
= míra výnosu
výtěžek, FV
= 1,05
= koeficient zhodnocení
800
Míra výnosu - rate of return:
0,05
neboli
5%
Koeficient zhodnocení:
1,05
neboli
1 + 0,05
Koeficient zhodnocení je obecně:
1+u
neboli
1 + sazba
Jsou to jen různá vyjádření téhož - míry zhodnocení.
b) Výnos a čas:
sazba per annum
Podnikatel A vydělal na dovozu ústřic 40 % za tři roky. Podnikatel B vydělal jen 9 % zisku na vývozu hlemýžďů, ale za 6 měsíců. Který byl úspěšnější? zisk 40 %
zisk 9 %
3 roky
6 měsíců FIN2 Zakladni pojmy
12
7
Položme oba grafy na sebe a vyznačme 1 rok: zisk 40 % 18 % za rok
zisk 9 %
°
° 13 % za rok
6 měsíců
1 rok
2 roky
3 roky
Míru výnosu přepočítáváme na jeden rok, latinsky per annum, zkratka p. a. V tomto vyjádření jsou transakce různých délek dobře srovnatelné. c) Výnos a riziko:
riziková prémie
Riziko není „krok do neznáma“, rozhodování bez informací, výstřel naslepo. Riziko je pravděpodobnost úspěchu a neúspěchu za daných známých podmínek. Podmínky známe, ale nemáme všechny faktory pod kontrolou. Riziko se dá (s určitým zjednodušením) popsat pravděpodobnostmi různých výsledků. s pravděpodobností 10 % vyděláme 1 milion korun Riziko projektu P je možnost, že
s pravděpodobností 60 % vyděláme 0,1 - 0,9 milionu korun s pravděpodobností 25 % příjdeme o polovinu vkladu s pravděpodobností 5 % příjdeme o celý vklad
Větší riziko znamená větší pravděpodobnost „prohry“ a menší pravděpodobnost „výhry“. Investoři jsou ochotni podstoupit větší riziko jen tehdy, je-li potenciální „výhra“ čili výnos, vyšší. Proč by někdo investoval 100 korun do losu, kde je šance na výhru téměř nulová, kdyby výhra činila 200 korun? Ale mnoho lidí rádo obětuje 100 korun a příjde o ně, když výhra činí 50 milionů korun. Čím menší pravděpodobnost výnosu, tím vyšší musí být míra výnosu. Zkrátka rizikové podnikání musí potenciálně vynášet víc než méně rizikové. Riziko měříme mírou výnosu Pro riziko konkrétní investice nemáme přímou míru, měříme je tedy nepřímo - pomocí míry výnosu. Může se to zdát divné, ale není. Investoři, na základě předchozích zkušeností, přisuzují oborům podnikání konkrétní stupně rizika, a podle toho požadují odpovídající míry výnosů. A opět ze zkušenosti, empiricky, reagují na chyby a korigují požadované míry výnosů.
FIN2 Zakladni pojmy
12
8
Když dokážeme zjistit míru výnosu v jednotlivých oborech, získáme více méně objektivní škálu výnosů odstupňovaných podle rizika. Pak můžeme zařadit posuzovanou investici do pomyslné škály rizikovosti a odtud vzít i požadovanou míru výnosu. Riziková prémie (riziková marže) Ještě lépe než v míře výnosu se riziko odráží v míře zvané riziková prémie. To je ta část míry výnosu, která převyšuje bezrizikový výnos. Ke každé investici existuje alternativa - uložit peníze jako termínový vklad do banky nebo koupit státní dluhopisy. Tyto dvě formy se považují za investice s nejnižším rizikem a říká se jim „bezrizikové investice“, i když jisté riziko s nimi spojeno je. Dejme tomu, že výnos ze státních dluhopisů činí 2,5 %. Pak by nemělo smysl podnikat (investovat), kdyby výnos z našeho projektu měl být 2,5 % (nebo jen o málo víc, 2,7 % či 2,9 %) - to už by bylo rozumnější inkasovat bezrizikový výnos 2,5 %.
13,5 % prémie za riziko 16 % celkový výnos
2,5 % výnos z bezrizikové investice
Riziko podnikání je odměněno teprve tím, co převyšuje bezrizikový výnos - rizikovou prémií (ang. risk premium, risk margin).
Malá ukázka testových otázek: Při hodnocení výnosu z podnikání musíme brát Koeficient zhodnocení získáme dělením v úvahu tři souvislosti: dvou částek, vklad konečné a počáteční čas bezrizikové a rizikové peníze hrubé a čisté riziko cíl Riziková prémie je část výnosu příplatek k ceně pojištění proti riziku
FIN2 Zakladni pojmy
12
Sazba per annum je sazba (v procentech) přepočtená na 1 rok základní kapitál bezrizikovou investici
9
Podnik a jeho majitel Podnikání začalo jako podnikání fyzických osob (což existuje dodnes). Koncem středověku vznikly podniky - právnické osoby; v nich došlo k oddělení podniku od jeho majitele; podnik jako právnická osoba vlastní majetek a odpovídá za své závazky. Majitel podniku neodpovídá ani neručí za závazky podniku. Na druhé straně nemůže volně nakládat s majetkem podniku - je omezen pravidly (což chrání věřitele). Pravidla: 1. majitel rozhoduje pouze na valné hromadě; 2. může rozhodnout, že si z podniku vezme peníze do výše zisku; 3. může rozhodnout, že zruší podnik = likvidace podniku; 4. při likvidaci podniku si majitel může vzít majetek podniku, který zbyde po uspokojení věřitelů.
Kapitál Majitel podniku má nárok na majetek podniku, ale nárok velmi úzce specifikovaný. Velikost jeho nároku je v podniku evidována jako „kapitál“, neboli „to, co z podniku patří majiteli“. Pojem kapitál vznikl v účetnictví v 15. století (nejspíš v Benátkách). Původní název equità vyjadřoval, že jde o zbytek do rovnosti; odtud anglický termín equity. Později název „hlavní účet“, il conto capitale, krátce il capitale, což přešlo do všech evropských jazyků. AKTIVA
PASÍVA
MAJETEK
ZÁVAZKY podniku vůči věřitelům
dlouhodobý majetek - budovy
závazky - dodavatelé
dlouhodobý majetek - zařízení
krátkodobé bankovní půjčky
peníze
dlouhodobé bankovní úvěry
zásoby materiálu rozpracovaná výroba
zbytek:
dokončené výrobky
kapitál
pohledávky za odběrateli jiné pohledávky
Pro podnik je kapitál specifický závazek vůči majiteli, čili pasívum. Pro majitele je kapitál nárok čili aktivum.
FIN2 Zakladni pojmy
12
10
Najděte v bilanci podniku kapitál! (V českém účetnictví „Účetní závěrka“, část „Rozvaha“, anglicky „Financial Statements“ - „Balance Sheet“)
Při založení podniku majitel vloží do podniku svůj majetek - vklad. Vklad je většinou peněžní, ale je možný i věcný vklad. A tady zpozorněte: to, co majitel vkládá do podniku, je majetek. Ne kapitál. Vklad se zaeviduje jako aktivum podniku - peníze v bance - a současně jako pasívum - specifický závazek podniku vůči majiteli. Bilance při založení podiku AKTIVA peníze v bance
PASÍVA 200 000
kapitál
200 000
V běžné řeči ale stejně říkáme, že majitel „vložil do podniku kapitál“. Od založení podniku se pak kapitál neustále mění. Podnik svou činností rozmnožuje svůj majetek, zhodnocuje svá aktiva. Když rostou aktiva, zvyšuje se i majitelův nárok, čili kapitál.
Zisk Zisk je kapitál, který přibyl ve srovnání s předchozím stavem kapitálu. Kapitál je stav. Lze jej zjistit kterýkoli den. Rozdíl mezi dvěma stavy kapitálu je zisk (ztráta je záporný zisk). Porovnejme kapitál na začátku roku a kapitál na konci roku - rozdíl mezi těmito dvěma stavy je roční zisk. Zisk je přírůstek kapitálu za danou dobu, proto zisk je tok. Pohlížíme-li na zisk za časové období, za měsíc, od počátku roku do dnešního dne, za rok, je zisk tok. Když se na zisk díváme k určitému okamžiku, je zisk stav. Zisk (stejně jako celý kapitál) je nárok majitele podniku. Nárok omezený, specifikovaný - za určitých podmínek jej může majitel uplatnit a vzít si z podniku peníze ve výši zisku. Pro podnik je zisk závazek vůči majiteli, tedy zisk je pasívum.
Rozhodování o zisku: výplata majitelům nebo ponechání v podniku? Rozhodují sami majitelé podniku, na valné hromadě. Majitelé podniku mají nárok si vzít z podniku peníze ve výši zisku. Mohou se ale také rozhodnout, že část svého nároku (případně celý nárok) na výplatu využijí tak, že peníze ponechají v podniku. Což je totéž, jako by si je vyzvedli a obratem vrátili do podniku jako vklad. Reinvestovaný zisk je dodatečným vkladem do podniku. Nárok majitelů na tento zisk zůstává v platnosti, je to součást kapitálu. FIN2 Zakladni pojmy
12
11
Majitelé (např. akcionáři) se rozhodují podle toho, zda podnik vytváří dostatečně velké výnosy. Je-li podnik málo výnosný, raději si vyzvednou zisky a vloží je do výnosnější investice. Jen výjimečně se nechají na valné hromadě přesvědčit ředitelem, aby reinvesticí zisku pomohli podniku ve finančních potížích.
Kapitál v dnešním účetnictví Kapitál k určitému dni se v účetní evidenci dá rozložit na „kapitál na počátku roku“ a „zisk narostlý od počátku roku“. kapitál narostlý od počátku roku
kapitál dne 20.2.2012
kapitál dne 1.1.2012
31.12.2012
Kapitál na počátku roku se dá dále rozepsat na „kapitál při založení podniku“, „dodatečné vklady v minulých letech“ a „nevyplacený zisk minulých let“. kapitál narostlý od počátku roku nevyplacený zisk minulých let dodatečný kapitál, např. kapitálové fondy základní kapitál kapitál dne 20.2.2012
kapitál dne 1.1.2012
31.12.2012
Najděte tyto položky v bilanci podniku!
FIN2 Zakladni pojmy
12
12
