Commentaren op beursevenementen Dinsdag 28 juni Colruyt/Carrefour Vorige week (net voor het Brexit-referendum) kreeg Colruyt een koerscorrectie van 10% te verwerken, wat de koers daarna toeliet om de brede verkoopgolf na de Brexit-uitslag beter te weerstaan. Die grote correctie is natuurlijk niet min, maar een blik op de waardering toont dat Colruyt zelfs vandaag, geen echt koopje is. Op basis van de winstschattingen voor 2017 noteert het aandeel met een koers/winstverhouding van 18,6. Dit hogere cijfer wordt wel gemilderd in de waardering door een netto cashpositie, maar desondanks vinden we het aandeel niet goedkoop. Het Franse Carrefour kan een alternatief zijn in de Europese distributiesector. Het publiceerde e relatief goede cijfers over het 1 kwartaal van 2016 en noteert met een koers/winst van 12 over 2017, de schuld/EBITDA bedraagt ongeveer 1,3. Enterprise Holdings De obligatie 2015/20 van deze niet-beursgenoteerde verzekeraar heeft al langer dan vandaag met verkoopdruk (bij heel beperkte omzetten) af te rekenen. Door de beperkte liquiditeit is de markt niet in staat de verkoop van een grotere partij op te vangen. Zelfs een verkoop aan de koers van 2 à 3.000 euro kan voor een koersdaling van 5% tot 10% zorgen! Nu komen hier de Brexit-perikelen nog bij. De groep heeft immers een statuut op Jersey (net overgedragen van Gibraltar) en heeft activiteiten in Groot-Brittannië, Italië en Griekenland. Bij een effectieve Brexit (zover is het juridisch nog lang niet) zal de groep verplicht worden om een oplossing te zoeken voor haar domicilie-adres om ook in de Europese Unie als verzekeraar actief te kunnen blijven. In een interview eerder deze maand, gaf de topman al aan hier mee bezig te zijn. De obligatie 2012/17 blijft daarentegen rond 99% à 100% noteren. Patrimoine & Commerce Deze kleine Franse vastgoedgroep knipte vorige week zijn coupon (1 euro bruto of 4%), maar de koers daalde slecht 1%. Beleggers krijgen de gelegenheid het dividend in nieuwe aandelen te ontvangen aan 18,90 euro (korting van 10%), de huidige koers bedraagt 20,90 euro. Op de algemene vergadering pakte het bedrijf ook nog uit met een grote verrassing. Zo zal het later dit jaar een kapitaalvermindering van 7,25 euro per aandeel doorvoeren. Wat hier juist achter zit, weten we niet, maar het leidt tot een hogere schuldgraad en dito schuldhefboom, wat de waarde van het bedrijf ten goede komt. KTG Agrar / KTG Energie De soap rond KTG Agrar dat op 6 juni de rente op zijn obligatie niet kon betalen, krijgt een vervolg. De CEO had beloofd dat de betaling tegen de algemene vergadering van 30 juni in orde zou zijn, maar nu wordt deze vergadering uitgesteld tot 26 augustus. Tegen dan wil de raad van bestuur haar aandeelhouders een nieuw toekomstconcept aanbieden. Wat er met de te betalen rente gaat gebeuren, wordt niet gezegd. Wel wordt gezegd dat de betere gewasprijzen dit jaar tot een hogere winst zullen leiden. BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
KTG Energie lijdt onder de perikelen van de moedermaatschappij. Om de cash in het bedrijf te houden werd besloten het dividend volledig in nieuwe aandelen uit te betalen. Zelf is KTG Energie 30 miljoen euro verschuldigd aan KTG Agrar, een schuld met vervaldag in 2021. De vraag is of KTG Energie deze sneller zal aflossen om de nood bij de moedermaatschappij te lenigen. In totaal heeft KTG Energie een relatief hoge schuld, maar bij afwezigheid van overnames (was niet het geval in 2015) kan deze gemakkelijk en snel afgebouwd worden. We zien dus geen enkele reden waarom deze obligatie zo laag noteert. Zelfs mocht KTG Agrar als leverancier wegvallen, dan nog zijn er alternatieven. Wordt zeker vervolgd. Woluwe Uitbreiding Bij een volume van 1 aandeel daalde de koers gisteren met 6,5%. Het aandeel noteerde voor het eerst zonder de coupon van bruto 36,81 euro. Europese banksector Dit jaar verloren de Europese bankaandelen tussen 30% en 40%. Eerst waren er de perikelen rond de gezondheid van Deutsche Bank, dan was er de impact van de negatieve ECB-rente, de laatste dagen speelt het Brexitspook de sector parten. Het is duidelijk dat de negatieve ECBrente de rentemarge treft, terwijl het moeilijke economische en financiële klimaat de inkomsten in hun totaliteit treft. Dat is ook de reden waarom de winstvooruitzichten voor de sector de laatste maanden met 10% neerwaarts herzien werden. We zijn wel van mening dat de markt overdrijft. Met koers/winstverhoudingen van 7 tot 8 op basis van de verlaagde schattingen voor 2016 lijken Franse bankaandelen zoals BNP Paribas en Crédit Agricole ons vandaag interessant. Donderdag 16 juni Fagron e Eindelijk zal de 2 kapitaalverhoging (voor bestaande aandeelhouders) van start. Deze begint op vrijdag 17 juni en loopt tot 1 juli 2016. Per 16 bestaande aandelen kan ingetekend worden op 5 nieuwe aandelen à 5,16 euro. Beleggers die aandelen Fagron bezitten raden we aan de kapitaalverhoging te volgen en in te tekenen op de nieuwe aandelen. Onderliggend is het bedrijf meer waard, dat bewijzen ook de recente aankopen rond 8 euro van Filip Balcaen, terwijl hij ook al ingestapt was aan 5,16 euro met Waterland en Marc Coucke. We herinneren eraan dat het huidige koersniveau eerder functie is van de verplichte kapitaalverhoging, dan van de onderliggende waarde. KTG Agrar De CEO bood deze week opnieuw zijn verontschuldigingen aan voor de vertraging m.b.t. de rentebetaling van een obligatie. Hij stelde nogmaals dat alles in orde komt, maar daar hecht de markt blijkbaar niet veel geloof aan. Nu blijkt ook dat de groep eerder dit jaar nog landbouwgrond aangekocht heeft, om (waarschijnlijk) opnieuw een sale and lease back mee door te voeren. Dat er misschien hierdoor niet voldoende liquiditeiten waren voor de obligatierente is dan ook rampzalig. Ondertussen blijven de koersen van de obligaties en van het aandeel dalen. De markt heeft er geen goed oog in, ook niet omdat het bedrijf niet antwoordde op vragen over de balansstructuur. Wijzelf wachten ook nog op een mailtje met antwoorden. BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
Foncière Atland Onze kleine ondergewaardeerde en Franse vastgoebevak betaalde eerder deze week zijn eerste dividend sinds jaren uit (2,07 euro bruto). Sindsdien werd het aandeel bijna niet verhandeld en staat de markt 80 – 82 euro. Het aandeel blijft koopwaardig (voor kleinere bedragen en met limieten werken). Brexit We krijgen de laatste dagen veel vragen over het Brexit-referendum en de mogelijke gevolgen. Terecht, want het brengt heel wat onzekerheid met zich en financiële markten houden niet van onzekerheid. Spijtig genoeg betreft het een politiek dossier en daar zijn weinig rationele opmerkingen over te maken. We staan dus relatief machteloos. Los van de Brexit-saga moeten we wel opmerken dat de Europese markt kwetsbaar was geworden voor een correctie door de goede prestatie van de voorbije maanden. Wat winst nemen was dus niet slecht geweest. Vandaag kijken we eerder uit naar koopjes. Algemeen blijven we stellen dat elke portefeuille heel ruim gespreid moet zijn. GIMV Met de verkoop van haar belang in Lampiris heeft GIMV zich opnieuw van een mooie meerwaarde verzekerd. Maar door het omvangrijke aantal verkopen van grotere belangen in de voorbije maanden wordt het wel iets moeilijker in de volgende maanden om meerwaarden te blijven genereren. We zouden daarom aanraden wat winst te nemen. Donderdag 9 juni Casino-Guichard (perpetual) Begin dit jaar werd deze Franse retailgroep sterk onder druk gezet door een Amerikaanse activistische belegger die de hoge schuld en de ondoorzichtige financiële structuur hekelde. Tevens kwam hij uit met een ultralage waardering, nadat hij eerder al een shortpositie opgebouwd had. Casino liet het hierbij niet en startte met de verkoop van enkele belangrijke participaties. Zo gingen de activiteiten in Thailand (3,1 miljard euro) en in Viëtnam (920 miljoen euro) al de deur uit. Een deel van die opbrengst is Casino nu aan het besteden. Eerst kocht het converteerbare obligaties op zijn filiaal Monoprix terug van Crédit Agricole (500 miljoen euro), tevens lanceerde het een bod op alle aandelen van zijn e-commerce filiaal Cnova (200 miljoen USD). Het zal ook de andere 50% in Leader Price overkopen van zijn partner (bedrag niet bekend). Begin deze week pakte Casino dan uit met onverwacht nieuws. Zo zal het voor 500 miljoen euro obligaties terugkopen van de emissies met vervaldag januari 2023, februari 2025 en augustus 2026. Spijtig genoeg valt onze perpetual niet in de prijzen en gelet op de koersevolutie lijkt de markt daar ook niet van uit te gaan in de nabije toekomst. We wachten dus af. Greenyard Foods Door de fusie met Univeg in juni 2015 is het aanzicht van Greenyard Foods opnieuw sterk gewijzigd, wat een analyse er niet makkelijker op maakt. De pro forma cijfers geven ons wel een goed beeld over de prestatie in het jaar 2015/16. Die was minder goed door 2 elementen. In het BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
segment Fresh (Univeg) werd een Duitse klant, goed voor 10% van de omzet verloren. Dat kan niet volledig gecompenseerd worden door groei op andere markten met lagere omzet en lagere rendabiliteit tot gevolg. In het segment Prepared was er dan weer een kost van 8 miljoen euro voor implementatie van ERP-software, een kost die veel hoger uitkwam dan verwacht. We hebben nog geen volledige waardering kunnen maken, maar na correctie voor die 8 miljoen euro extra kost in Frankrijk, komt de ratio EV/EBITDA uit op 6,8, wat we niet te hoog vinden. Rekening houdend met een verbetering van de prestatie van Fresh en de uitwerking van synergieën tussen de 3 segmenten, lijkt het ons niet oninteressant om voorzichtig in te stappen rond de huidige koersen. Ter Beke Zat de groep nog enkele jaren geleden in het verdomhoekje omwille van voedselcrises, dan is het vandaag de nieuwe ster aan het firmament. Met onze klanten hebben we heel goed kunnen inspelen op de ontdekking door de markt van dit goed presterende bedrijf, maar we kunnen ons niet van de indruk ontdoen dat er overdreven wordt. Aan de huidige koersen (d.i. boven 125 euro) zouden we overwegen om deels winst te nemen. We hebben al een buitenlandse sectorgenoot op onze radar die even performant presteert en veel minder duur is. Daarover later meer. 3i Infrastructure Fund Ons infrastructuurfonds rondde zijn kapitaalverhoging en bijkomende aandelenplaatsing af en dat liet de koers toe snel te herstellen. De couponknip hebben we intussen ook al gerecupereerd. Ondertussen daalt de langetermijnrente in Engeland verder en dat is goed nieuws voor dit dividendaandeel. Nadeel is de zwakte van het Britse pond door het Brexit-gedoe. British Polythene Dit Britse (in feite Schots) chemiebedrijf (productie van plastic films met belangrijk filiaal in België, Zele) zijn we sinds juni 2015 beginnen opvolgen. Het aandeel heeft het allerminst slecht gedaan t.o.v. de koers van 676 GBPp toen (slotkoers gisteren 725 GBPp). Deze morgen kregen we wel de mooie boodschap dat de groep overgenomen wordt door een andere Britse groep in een bod gewaardeerd op 940 GBPp, voor de helft in cash, voor de helft in aandelen van het Britse bedrijf. Opmerkelijk is dat de koers van de aandelen van de overnemer stijgt, waardoor de waarde van het bod toeneemt. We gaan in op het bod.
Woensdag 1 juni Engie Bij de publicatie van haar jaarresultaten kondigde de groep een belangrijk transformatieplan aan. Dat voorziet in belangrijke investeringen, alsook desinvesteringen. Wat die jaarresultaten betreft, merken we op dat de Belgische problemen een beperkte impact hebben gehad op de resultaten van de groep. De omzet daalde 6,4%, de EBITDA ging 7,2% achteruit. Het netto courant resultaat daalde echter slechts van 2,7 naar 2,6 miljard euro, goed voor 1,08 euro per aandeel. Het totale resultaat belandde wel zwaar in het rood door belangrijke afwaarderingen van sommige activa. Ook niet onbelangrijk is dat het dividend van 1 euro bruto nog over 2016 BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
behouden blijft, maar nadien daalt naar 0,70 euro vanaf 2017. Het courant resultaat per aandeel over 2016 zou niet veel verschillen van de prestatie over 2015. Dat levert een koers/winst op van 12,5. Het brutodividendrendement zou over 2016 nog uitkomen op 7,4%, om over 2017 te dalen naar 5,2%. Het aandeel mag rond de huidige koers voorzichtig in portefeuille genomen worden. Xior De GVV in studentenhuisvesting kondigde de voorbije weken enkele mooie transacties aan in Nederland. Die lieten de koers niet onberoerd, waardoor sinds begin 2016 al een return is van 28%. We berekenden dat door deze acquisities de schuldgraad zal toenemen naar een relatief hoge 57%. Verdere groei wordt dus moeilijk en kan eventueel leiden tot een kapitaalverhoging, met koersdruk tot gevolg. Op het vlak van de waardering is de groep evenmin een koopje met een koers/courant resultaat van 23 over 2018 (jaar waarin al de acquisities voor de volle 12 maand zullen meetellen). Die hoge waardering gecombineerd met het risico van een kapitaalverhoging, zetten er ons toe aan om wat winst te nemen. Olav Thon Eiendomsselskap e Onze Noorse vastgoedgroep zette een mooi resultaat neer in het 1 kwartaal van 2016. De huuropbrengsten stegen 11,3% van 503 tot 560 miljoen NOK, de winst voor belastingen ging 5,5% hoger tot 364 miljoen NOK. Het eigen vermogen per aandeel eind maart 2016 kwam uit op 169 NOK, dat was 165 NOK eind 2015, eind maart 2015 was dat 135 NOK. Het aandeel blijft koopwaardig.
Olie Langzaam maar zeker wordt het productiesurplus op de oliemarkt weg gewerkt. Enerzijds houdt de geleidelijke stijging van de vraag aan, anderzijds daalt het aanbod, vooral door een lagere productie in de V.S. In het eerste kwartaal was er nog een surplus van 1,4 miljoen vaten per dag, e maar dat zou richting 0,6 miljoen moeten gaan in het 2 kwartaal. De markt zou bijna in evenwicht e moeten zijn tegen het 3 kwartaal van 2016. (miljoen)barrels)per)dag)
Vraag Aanbod) Surplus/(+)/Tekort/(9)
2011 89,5 88,6 90,9
2012 90,5 90,8 0,3
1Q13 90,6 90,5 90,1
2Q13 91,3 91,2 90,1
3Q13 92,6 91,8 90,8
4Q13 92,8 91,9 90,9
1Q14 91,7 92,1 0,4
2Q14 91,6 92,8 1,2
3Q14 93 93,8 0,8
4Q14 93,4 94,3 0,9
1Q15 93,6 95 1,4
2Q15 93,9 96,2 2,3
3Q15 95,4 96,9 1,5
4Q15 95,5 97,2 1,7
1Q16 95 96,4 1,4
Vrijdag 20 mei Technip Gisteren kondigde Technip de fusie aan met het Amerikaanse FMC Technologies. Uit de laatste commentaren van het Franse bedrijf hadden we al begrepen dat er een operatie op til stond, maar we waren eerder uitgegaan van een overname, gezien de heel comfortabele cashpositie van Technip. Toeval is dat beide groepen een bijna identieke beurswaarde van 5,5 miljard euro BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
hebben en dat hun beurskoersen een gemakkelijke ruilverhouding hebben. Per aandeel Technip zullen we 2 aandelen van de nieuwe groep krijgen, een aandeel FMC Technologies wordt dan omgeruild tegen een aandeel van de nieuwe groep. Naast de industriële logica zou er ook een belangrijke fiscale component meespelen in het verhaal. We behouden Technip, kopen of bijkopen zouden we slechts doen als de neerwaartse trend van het orderboek tot staan gebracht wordt. Immobel/Allfin Op dinsdag 25 mei hebben we een afspraak met het topmanagement van Immobel om de geplande fusie met Allfin te bespreken. Die ontmoeting zal ons toelaten een beter zicht te krijgen op het toekomstig potentieel van de nieuwe groep. GIMV GIMV realiseerde in het boekjaar 2015/16 een winst van 137,175 miljoen euro, een fractie meer dan in 2014/15. Per aandeel was dat 5,39 euro, het brutodividend blijft onveranderd op 2,45 euro. Het nettodividendrendement bedraagt 3,6%. De intrinsieke waarde (na toepassing van een 26% discount) bedraagt 45,93 euro per aandeel. Op basis van dit cijfer noteert het aandeel dus met een premie van 7%, in feite noteert het aandeel nog steeds met een discount, daar GIMV zelf al een discount op zijn waarderingen toepast. Normaliter zouden we ons niet mogen blind staren op het feit of het aandeel met een premie of een discount noteert. Belangrijker is de prestatie over een langere periode en die is doorheen de cycli allesbehalve ondermaats.
Altaréa Na 3i Infrastructure Fund en Hispania zal nu ook Altaréa een kapitaalverhoging doorvoeren. Per 9 aandelen kan ingetekend worden op een nieuw aandeel à 140 euro. De operatie start op 23 mei. We raden aan om in te tekenen! Sunway REIT e Onze Maleisische vastgoedgroep bracht heel goede resultaten uit over het 3 kwartaal, hiermee e e wordt de trend van het 1 en het 2 kwartaal verder gezet. Het aandeel noteert met een koers/winst (koers/courant resultaat in dit geval) van 18. Hier mee is het geen koopje, maar het kent wel een mooie groei. Een update volgt. Vrijdag 13 mei Akka Technologies Na de toekenning van 1 bonusaandeel per 10 bestaande, daalde de koers met 10%, perfect logisch. Maar dankzij de publicatie van goede omzetcijfers in het eerste kwartaal van 2016 kon dat koersverlies bijna volledig goed gemaakt worden. Ondertussen hebben we wel 10% aandelen meer. De omzet steeg 18,7% door de impact van overnames, belangrijker is de interne groei van 5,6%. In Frankrijk was er een opmerkelijke interne groei van 7,7%, in Duitsland was dat 3,2%. Met een koers/winst van 12,8 op de verwachte cijfers voor 2016 blijft het aandeel koopwaardig. BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
Deceuninck e Deceuninck zag de omzet in het 1 kwartaal van 2016 met 6% stijgen. Zonder de negatieve impact van wisselkoersevoluties (vooral Turkse lira) was de omzetgroei op 11,5% uitgekomen. Ondanks de heel goede start van het jaar blijft het management voorzichtig voor de evolutie van de EBITDA voor 2016. Zij wijst op de belangrijke investeringen die bepaalde opstartkosten met zich gaan brengen. We behouden ons koersdoel van 2,39 euro, gebaseerd op onze schattingen voor 2016 (dus zonder groei na 2016). EVS e De omzet steeg 11,4% in het 1 kwartaal van 2016 tot 26,867 miljoen euro. De bedrijfswinst ging zelf 37,9%, maar dit was deels door de realisatie van een meerwaarde op een verkoop. Zonder deze meerwaarde was de bedrijfswinst met 19% gestegen. Al bij al is deze operationele prestatie e heel zwak, zeker omdat vergeleken wordt met het 1 kwartaal van 2015 dat het zwakste kwartaal was in jaren. Gelukkig komt het orderboek heel hoog uit, met 53,8 miljoen euro werd zelfs het niveau van 2012 gehaald, in 2014 (een ander sportjaar) was dat maar 44,9 miljoen euro. Het management bevestigt haar omzetobjectief voor 2016 van 120 tot 140 miljoen euro, de gemiddelde analistenschatting bedraagt 134 miljoen euro. Wij behouden ons koersdoel van 29 euro op basis van onze schattingen voor 2016 (dus zonder groei na 2016). Saft Maandagmorgen werden we positief verrast door het bod van Total op Saft Batteries. Total wil 36,50 euro per aandeel betalen, terwijl we ook nog recht hebben op het dividend van 0,81 euro. Met plezier zullen we ingaan op het bod, alhoewel we verkiezen om nu al te verkopen. Kapitaalverhogingen Bij de waarden die sommige van onze klanten in portefeuille hebben, noteren we dat 3i Infrastructure Fund gisteren een kapitaalverhoging gelanceerd heeft, met een intekenprijs van 165 GBPp. Onze Spaanse vastgoedgroep Hispania doet dat vanaf maandag, de inschrijvingsprijs bedraagt 8,95 euro. We nemen de juiste maatregelen om onze klanten toe te laten in te schrijven op deze operaties of om hun inschrijvingsrechten te verkopen.
Vrijdag 6 mei Ontex Stilaan zullen we Ontex van dichterbij gaan volgen. Op langere termijn lijkt ons dit een groep met een interessant groeipotentieel, enerzijds door geografische expansie, anderzijds door een toenemend gebruik van haar producten (-> demografische evoluties). We berekenden een koersdoel op basis van de vooruitzichten voor 2017 (eerste jaar met volledige consolidatie van het pas verworven Mexicaanse Grupo Mabe) van 25,7 euro per aandeel, dus zonder groei na BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
2017. De huidige koers impliceert dus al een premie van afgerond 10% voor de groei na 2017, wat zeker niet overdreven is. Softimat Het bedrijf blijft heel agressief eigen aandelen inkopen. Eerst slokte het alles op tot 2,35 euro, de laatste dagen ging ze tot 2,40 euro. Ondertussen zijn de cijfers over 2015 bekend en berekenden we dat het eigen vermogen (goede proxy voor intrinsieke waarde) eind 2015 op 3,13 euro per aandeel uitkomt. Dit houdt een discount van 23% in. We gaan ervan uit dat het bedrijf nog agressief zal blijven inkopen in de volgende dagen/weken. Telenet Telenet publiceerde vorige week haar kwartaalresultaten en hield een Capital Markets Day te Londen. De groep presenteerde er haar Visie 2020. Wat ons vandaag het meest interesseert, is het cash-flowrendement, daar ratio’s als koers/winst en koers/boekwaarde niet te hanteren zijn. Dat cash-flowrendement voor 2016 en 2017 zou tussen 3,4% en 3,9% uitkomen, wat we aan de lage kant vinden. Woluwe Shopping Over 2015 zal dit vastgoedcertificaat een netto dividend van 28,88 euro uitkeren, goed voor een netto dividendrendement van 4,5%. Voor 2016 mag uitgegaan worden van een identiek resultaat en dito coupon. Voor 2017 mag een verhoging voorop gesteld worden door de belangrijke huurherzieningen die in oktober 2016 zullen plaatsvinden. Xior De koers van Xior doet het de laatste dagen heel goed, zelfs wat te goed. Op basis van de verwachtingen voor 2017 (als de belangrijkste projecten voor de volle 12 maand geconsolideerd worden), met name een uitkeerbaar resultaat van 1,33 euro per aandeel, bedraagt de koers/winstverhouding een heel ruime 24,3, iets minder dan de 25,6 van Aedifica en de 24,6 van Home Invest Belgium. We mogen ook niet vergeten dat Xior dit jaar geen dividend betaald. We zijn dus zeker geen koper aan de huidige koersen, we denken eerder aan winstname.
Vrijdag 29 april Amerikaanse dollar De USD noteert relatief zwak de laatste weken en dat verbaast ons enigszins. Het stopzetten van de geplande reeks van renteverhogingen is hier natuurlijk niet vreemd aan. De FED is/was immers bezorgd omwille van de volatiliteit op de internationale financiële markten, daarnaast zijn de recentste economische cijfers iets zwakker. Die zijn wel niet van aard dat we een sterke groeivertraging te zien zullen krijgen. BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
Maar de grotere focus van de FED op externe factoren, belet niet dat de Amerikaanse arbeidsmarkt meer met tekorten af te rekenen krijgt en dat de onderliggende inflatiecijfers hoger e neigen. Niet onverwacht kondigde de FED eerder deze week dan ook aan dat er mogelijke een 2 renteverhoging gepland wordt, misschien in juni. Of het nu juni (dat zou samen vallen met het referendum over een Brexit) wordt of later, dat laten we in het midden. Zeker is dat de Amerikaanse rente verder zal stijgen, terwijl dat in de eurozone allerminst het geval zal zijn. Tegen die achtergrond kan het geen kwaad wat Amerikaanse dollars in portefeuille te nemen. Goud We moeten toegeven dat we nooit een grote liefhebber geweest zijn van goud en van goudbeleggingen. De koers is veelal onderhevig aan psychologische elementen en dus onvoorspelbaar. Maar enkele gebeurtenissen doen ons geleidelijk van mening veranderen. Enerzijds merken we dat het aanbod van goud daalt door de lage prijzen van de laatste 2 jaren. Een groot aantal goudmijnen werd immers geconfronteerd met operationele verliezen door een te hoge kostprijs, met als gevolg de sluiting van mijnen. Anderzijds zien we dat de vraag naar goud stijgt. In februari was er al een kleine groei door de beursperikelen, maar vandaag is er een meer fundamentele ontwikkeling die de vraag naar goud ondersteunt. De negatieve rente in Japan, in de eurozone en in enkele andere Europese landen duwt beleggers richting goud en gezien de monetaire situatie in die landen, vrezen we dat die negatieve rente nog een tijd zal aanhouden. Goed nieuws is dat dus voor de goudprijs. We zien 2 manieren om in goud te beleggen, ofwel via een ETF (exchange traded fund) zoals de Gold Bullion Securities (code GBS) die op Euronext Parijs noteert, ofwel via een beleggingsfonds in goudmijnaandelen. De voorbije weken hebben we voor onze klanten al veel belegd in het BlackRock Global World Fund. Sinds begin dit jaar steeg het in euro al 33%. Het is duidelijk dat goudmijnaandelen bij een beperkte stijging van de goudprijs een belangrijk hefboomeffect kunnen realiseren. Quest for Growth Momenteel loopt er een kapitaalverhoging bij Quest for Growth. Beleggers kunnen met 3 inschrijvingsrechten intekenen op een nieuw aandeel aan 7 euro. Combineren we de intrinsieke van eind maart 2016 van 9,21 euro met de waarde van de nieuwe aandelen, dan bekomen we een waarde van 8,65 euro. Rekening houdend met de goede prestatie van de beurzen in april, kunnen we dan een geschatte intrinsieke waarde van 9 euro vooropstellen. De intrinsieke waarde is belangrijk, maar veel belangrijker is het feit of er op het einde van het jaar een dividend uitgekeerd wordt. Een jaar zonder dividend zou de discount weer fors kunnen e doen oplopen. De winstevolutie is dus belangrijk. In het 1 kwartaal was er negatief rendement van -3,53%, maar de goede evolutie van de beurzen in april, heeft dit verlies mogelijkerwijze geneutraliseerd. Maar het jaar is nog lang en dat zal uitmaken of Quest for Growth winst maakt en een dividend zal uitkeren. En we herhalen het: zonder dividend kan de discount weer gaan oplopen.
Zondag 17 april Atenor Atenor realiseerde een winst van 19,958 miljoen euro over 2015, per aandeel is dat 3,59 euro, een stijging van 26% tegenover 2014. Heel belangrijk om weten is dat er 9 projecten bijdroegen BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
tot dit resultaat. Atenor, als vastgoedontwikkelaar, is dus allesbehalve afhankelijk van een enkel project om een resultaat neer te zetten. Het feit dat het meerdere projecten heeft die continu resultaat opleveren (door gedeeltelijke realisaties, de 14 projecten bestaan uit 55 subprojecten), maakt dat de niet-recurrente opbrengsten van vastgoedontwikkeling, in feite recurrent worden en dat is goed nieuws voor de dividendpolitiek. Over 2015 wordt hetzelfde dividend als de voorbije 6 jaar uitgekeerd, met name 2 euro bruto. Netto is er een lichte daling door de verhoging van de roerende voorheffing. Het netto dividendrendement bedraagt 3,2%. We vinden het wel spijtig dat het bedrijf geen politiek van geleidelijke dividendverhoging toepast, we denken dat dit de koersstijging (ten onrechte) wat afremt. We hebben er al een paar keer sterk over gedebateerd met de CEO en CFO van de groep. Voor 2016 zijn de vooruitzichten relatief gunstig. Opnieuw zullen verschillende projecten een bijdrage leveren, maar we verwachten vooral een grote bijdrage van de eventuele verkoop van de 3 gebouwen (afzonderlijk of in hun geheel) in Boedapest. Een verkoop van de gebouwen in Roemenië (Boekarest) wordt maar pas overwogen voor 2017. Carrefour Deze Franse distributiegroep maakte vrijdag goede kwartaalomzetcijfers bekend, wat de koers 3,8% hoger duwde. De vergelijkbare omzet steeg 3,1%, een versnelling tegenover de +2,4% in e het 4 kwartaal van 2015. Vooral de prestaties in Frankrijk, Brazilië en China waren goed. Met een koers/winstverhouding van 14 op de verwachtingen voor 2016 is het aandeel licht goedkoop, maar de combinatie met de relatief lage schuldgraad maakt het aandeel wel aantrekkelijk aan de huidige koers van 26,1 euro. Global Graphics In het eerste kwartaal van 2016 realiseerde het een opmerkelijke omzet van 5,25 miljoen euro, nog beter dan de record 5,19 miljoen euro van vorig jaar. Zelf hadden we gerekend op een lager omzetcijfer, daar er een belangrijk deel van een groot contract geboekt werd. Maar dankzij toepassing van een nieuwe boekhoudregel (IFRS15) kan Global Graphics nu al een deel van een contract als omzet boeken, waarvan het pas de betaling op een later tijdstip zal ontvangen. Zonder die boekhoudregel (verplichte toepassing vanaf 1 januari 2018, maar mag al vroeger toegepast worden) was de omzet op 2,63 miljoen euro uitgekomen. Feit is dat de resultaten van Global Graphics soms sterk afhankelijk zijn van eenmalige elementen. Dinsdag 19 april wonen we de analistenvergadering bij en dan zullen we meer weten! Woensdag 6 april Ackermans & van Haaren Gisteren moest de koers 5% achteruit na een kritisch rapport van Société Générale. Ergens kunnen we de opmerkingen van hun analist begrijpen, in die zin dat we enkele weken geleden constateerden dat de berekening van de intrinsieke waarde door sommige partijen ruim genomen werd (om de koersstijging te kunnen verklaren). Vooral de waardering van de bancaire activiteiten van de groep profiteerden hiervan. Dergelijke berekeningen zijn natuurlijk een subjectief gegeven (met welke sectorgenoten wordt best vergeleken?), maar maken de koers wel kwetsbaar. We hebben wel geen twijfels over de winstgenererende capaciteit van de groep, maar de koers wordt meer gedreven door allerlei berekeningen over de intrinsieke waarde. Te grote posities komen in aanmerking voor winstname. BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
Altaréa Onze Franse vastgoedbevak doet het de laatste weken heel goed en de vraag stelt zich, of we nu moeten winst nemen of niet. We zijn zeker op onze hoede, want in de voorbije 18 maanden slaagde de koers er tweemaal niet in om door de 185 euro te breken, waarna de koers meer dan 10% daalde. Vandaag zitten we in een totaal andere situatie door de sterke resultaten over 2015 die gepresenteerd werden, bijkomend zijn de vooruitzichten voor de nabije toekomst relatief veelbelovend. Met een koers/courant resultaat van 14,6 op de cijfers van 2015 en maar 14 op de verwachtingen voor 2016 is het aandeel vandaag zeker niet duur, in vergelijking met zijn Franse en Belgische sectorgenoten. Het brutodividendrendement komt uit op 5,8%. We behouden het aandeel. De enige spelbreker die zou kunnen optreden, is een sterke stijging van de rente. We moeten dus op onze hoede blijven.
A A NDELEN BLOG
Foncière Atland Dit weinig liquide Frans vastgoedaandeel hebben we al 2 jaar in portefeuille. Het aandeel stond toen zwaar ondergewaardeerd en onze stelling was dat een dividenduitkering de hoge discount teniet zou kunnen doen. Over 2013 en 2014 was er evenveel onvoldoende winst op het niveau van de moedermaatschappij (niet-geconsolideerd) om een dividend uit te keren, maar dat was niet onmiddellijk een probleem, in die zin dat de intrinsieke waarde sterk bleef stijgen. In 2014 steeg deze 22,6% tot 106,02 euro, in 2015 bedroeg de stijging 7,6% om uit te komen op 114,13 euro per aandeel. Dit houdt een discount in van 26% en dit terwijl de meeste vastgoedfondsen met een premie noteren. Nu het bedrijf een dividend(je) aangekondigd heeft van bruto 2,07 euro (2,45% dividendrendement) neemt de interesse in het aandeel terug wat toe. Maar de weinig liquide handel blijft wel een probleem. Geïnteresseerde kopers mogen voor kleine bedragen kopen met limiet. In de loop van de volgende dagen zullen we een update maken van dit aandeel.
Gert De Mesure
BVBA DEMES, correspondentieadres : J.B. Davidstraat 19 1800 Vilvoorde Tel.: (02) 253 14 75 -----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------De verstrekte informatie steunt op betrouwbare bronnen en zorgvuldige analyse. De BVBA kan geenszins aansprakelijk gesteld worden voor gederfde winst of verlies naar aanleiding van de verstrekte informatie of het gebruik ervan. Niets uit deze publicatie mag worden verveelvoudigd en/of openbaar gemaakt door middel van fotocopie, druk of op welke andere manier ook, zonder voorafgaandelijke schriftelijke toestemming van de zaakvoerder Gert De Mesure.
