Bude Západ naporcován Východem jako pekingská kachna? Co s tím mohou dělat manaţeři firem a co politici... Aleš Michl Analytik/Portfoliový stratég Raiffeisenbank
[email protected], www.rb.cz/modelove-portfolio Říjen 2011
Zlín – Changchun 7 509 km
80. Léta v Changchunu
Současnost v Changchunu
Nádhera z německé továrny
Přebarví EU Porsche na zeleno?
Další stádium?
Další stádium?
Můţe Fiat dál vyrábět v Itálii?
Čína jiţ byla ekonomikou #1
18./19. století Pád Číny a růst Evropy a USA
Zdroj dat: Paul Kennedy/The Rise and Fall of the Great Powers, 1987.
Jak reagovaly vláda a centrální banka na většinu těchto událostí?
Zdroj dat: www.gloomboomdoom.com
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Reakce měnové politiky
20 Hlavní sazba americké centrální banky, v %
15
10
5
0
Zdroj dat: Bloomberg
2001-2005: Sazby byly příliš nízko 2009-2011: Příliš vysoko, ale uţ není kam 6
Hlavní sazba Fedu
Doporučení podle Taylorova pravidla
5 4 3 2 1
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
-1
2001
0
-2 -3
Taylorovo pravidlo = Neutrální sazba + Inflace + [α (Infl – Infl cíl)] + [β*2*(NAIRU-Nezam.)]
-0,70 = 2 + 1.60 + [0.50 (1.60– 2.00)] + [0.50*2*(5.00-9.10)]
Zdroj dat: Bloomberg
Reakce fiskální politiky (Zadluţení vyspělých ekonomik % HDP)
Zdroj dat: Reinhart/Sbrancia: The Liquidation of Government Debt, Working Paper NBER, March 2011. http://www.nber.org/papers/w16893.pdf
Jsme největšími klienty MMF
Zdroj dat: Česká národní banka/Mojmír Hampl
Ţebříček států Eurozóny podle růstu HDP v době před recesí Průměrný růst HDP 1999-2007
Průměrný růst HDP 2008-2010
1 Irsko
6,5
-3,8
2 Řecko
4,1
-1,6
3 Španělsko
3,7
-1,0
4 Finsko
3,6
-1,5
5 Nizozemí
2,5
-0,1
6 Rakousko
2,5
0,0
7 Belgie
2,3
0,1
8 Eurozóna
2,2
-0,7
9 Francie
2,2
-0,3
10 Portugalsko
1,8
-0,3
11 Německo
1,6
-0,2
12 Itálie
1,5
-1,8
Zdroj dat: OECD Economic Outlook, 2011
Neexistuje bezpečná zóna zadluţení Při jaké výši dluhu spadly země do bankrotu (země světa od 1970-2008, 36 případů) Výše zadlužení v roce bankrotu země Kolik % zemí zbankrotovalo při dané (v% HDP) výši dluhu méně než 40
19,4%
41-60
32,3%
61-80
16,1%
81-100
16,1%
více než 100
16,1%
Zdroj dat: Kenneth Rogoff, Carmen Reinhart: „This Time Is Different“ (Princeton, 2009)
Politici se nikdy nepoučí!
Zdroj dat: Niall Ferguson, Harvard University
Nikdy!
Zdroj dat: Niall Ferguson, Harvard University
Dopady zadluţování a společného eura
30
25
20
15
Portugalsko (úrok dluhopisu na 10 let) Irsko (úrok dluhopisu na 10 let) Řecko (úrok dluhopisu na 10 let) Španělsko (úrok dluhopisu na 10 let) Německo (úrok dluhopisu na 10 let) Velká Británie (úrok dluhopisu na 10 let) Itálie (úrok dluhopisu na 10 let) ČR (úrok dluhopisu na 10 let) Slovensko (úrok dluhopisu na 10 let)
10
5
0 2007
2008
Zdroj dat: Bloomberg
2009
2010
2011
Rozdíl ve financování zadluţení USA versus Eurozóna Německo - Dluhopis 10 let
14.0 USA - Dluhopis 10 let
12.0
Kalifornie - Dluhopis 10 let
Irsko - Dluhopis 10 let
Zdroj dat: Bloomberg
09/2011
07/2011
05/2011
03/2011
09/2010
0.0
07/2010
0.0
Illinois - Dluhopis 10 let
05/2010
2.0 09/2011
2.0
07/2011
4.0
05/2011
4.0
03/2011
6.0
01/2011
6.0
11/2010
8.0
09/2010
8.0
07/2010
10.0
05/2010
10.0
01/2011
Portugalsko - Dluhopis 10 let
12.0
11/2010
14.0
Baťova strategie
Zdroj: Baťa, J.A.: Budujme stát pro 40,000.000 lidí. Zlín 1938.
Konkurenceschopnost ČR
Konkurenceschopnost exportu ČR
%
Tržní podíl exportu ČR na světovém exportu podle MMF
1.0 0.8 0.6 0.4
Zdroj dat: Bloomberg
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
0.2
Historie kursu koruny 1. období pevného kursu s vazbou na měnový koš (1993 – květen 1997) 2. období „řízeného“ floatingu (červen 1997 – září 2002) 3. období „volného“ floatingu (od října 2002)
20 16
depreciace pásmo +/-7,5% 28.2.1996 - 27.5.1997
12 8 4 0
v%
-4 -8
pásmo +/-0,5% 27.9. 1992 - 27.2.1996
úroveň kurzu k bývalému měnovému koši (65% DEM, 35% USD)
-12 -16
apreciace
-20 -24 -28 -32
cílování M2 a do května 1997 i kurzu
-36
cílování inflace
-40 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Zdroj dat: M.Mandel/VŠE
Škodlivé pro konkurenceschopnost 1. Bubliny na EUR/CZK 40.00 nominální EUR/CZK
38.00
Polynomický trend definovaný jako:
36.00
2
y = 0.0002x - 0.6236x + 477.89 R2 = 0.9317
34.00 32.00 30.00 28.00 26.00 24.00
Zdroj dat: Bloomberg
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
22.00
Dopady bublin EUR/CZK 4,0 Exportní ceny ČR (meziroční změna v % )
3,0 2,0 1,0 0,0
-5,0 -6,0
Zdroj dat: OECD Economic Outlook, 2011
2010
-4,0
2009
-3,0
2008
-2,0
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
-1,0
Bubliny na EUR/CZK 1. apreciační bublina 10/2001 – 7/2003 22 měsíců max. odchylka od trendu -9,6 % 2. apreciační bublina 10/2007 – 12/2008 15 měsíců max. odchylka od trendu -11,44 %
Zdroj dat: M.Mandel/VŠE, Bloomberg
Škodlivé pro konkurenceschopnost 2. Růst nákladů práce vs produktivita Náklady práce v sektorech ekonomiky ČR (2005=100) ČR: Jednotkové náklady práce - celá ekonomika Jednotkové náklady práce - zpracovatelský průmysl Jednotkové náklady práce - stavebnictví
Zdroj dat: OECD
Q1-2011
Q4-2010
Q3-2010
Q2-2010
Q1-2010
Q4-2009
Q3-2009
Q2-2009
Q1-2009
Q4-2008
Q3-2008
Q2-2008
Q1-2008
Q4-2007
Q3-2007
125 120 115 110 105 100 95 90 85 80
Jednotkové náklady práce v průmyslu Růst = ztráta konkurenceschopnosti 150 140 2005 = 100
Greece
130 Italy
120
Spain Germany Portugal United States Czech Republic
110 100 90 80 70
Ireland
Zdroj dat: OECD
Q1-2011
Q3-2010
Q1-2010
Q3-2009
Q1-2009
Q3-2008
Q1-2008
Q3-2007
Q1-2007
Q3-2006
Q1-2006
Q3-2005
Q1-2005
Q3-2004
Q1-2004
Q3-2003
Q1-2003
Q3-2002
Q1-2002
Q3-2001
Q1-2001
60
Scénáře pro Eurozónu/Evropskou unii Eurozóna/ Evropská unie
Status quo
Spojené státy evropské
Čína sebere EU tržní podíly
Německo proti Euro-dluhopisům
Rozpad Eurozóny
Právně zatím rozpad EUR = rozpad EU
Pryč Německo…
Pryč nesolventní (Řecko…)
Ztráta suverenity parlamentů
Drsné posílení měny recese
Krach řeckého… Bankovnictví
Pro politology: Revoluce?
Kdo bude chtít zůstat s Řeckem?
Rekapitalizace evropských bank
Krize, deprese
Změní názor
Pro politology: Revoluce?
Nezmění názor
A pak směr k federalizaci?
Scénáře pro Řecko Řecko
Konkurenceschopnost/ reálná depreciace měny
Cesta do otroctví
Krize, deprese a pak jednou inflace
Pokles jednotkových nákladů práce
Oslabení národní měny (nemožné - mají euro)
Pro politology: Revoluce?
Všechny platy drsně dolů
Opuštění Eurozóny
Pro politology: Revoluce?
Krach řeckého bankovnictví Rekapitalizace bank
Vklady u řeckých banka zatím meziročně minus 7-15% 25,0
15,0
Celkové vklady u řeckých bank (meziroční změna v %) Vklady podniků u řeckých bank
10,0
Vklady domácností u řeckých bank
5,0
-15,0 -20,0 -25,0
Zdroj dat: Centrální banka Řecka
07/2011
05/2011
03/2011
01/2011
11/2010
09/2010
07/2010
05/2010
03/2010
01/2010
11/2009
09/2009
07/2009
05/2009
03/2009
-10,0
01/2009
-5,0
11/2008
0,0
09/2008
meziroční změna v %
20,0
Hra Zvolte číslo od 0 do 100. Vítěz = nejblíže dvěma třetinám průměru
Krásná hra, ţe ano?
A kdo vyhrál?
Krize přicházejí a odcházejí 1772, Británie: „Jedna z největších finančních bouří století.“ 1837, USA: „Takou (finanční) paniku národ ještě nezažil.“ 1882 z Francie: „Srovnatelná (finanční) katastrofa nespatřena.“
Zdroj: Charles Kindleberger/Manics, Panics, Crashes
Bacha na city
Zdroj: LeDoux Laboratory, http://www.cns.nyu.edu/home/ledoux/
14 dní po zemětřesení: Akcie firmy Fukuda +115% 400 350
Fukuda Corporation (cena za akcii v JPY)
300 250 200 150
Zdroj dat: Bloomberg
03/11
02/11
01/11
12/10
11/10
10/10
09/10
08/10
07/10
06/10
05/10
04/10
03/10
02/10
01/10
100
Reakce lidí s citlivou Amygdalou v chatu pod mým blogem o firmě Fukuda
Zdroj dat: http://blog.aktualne.centrum.cz/blogy/alesmichl.php?itemid=12639
Co ovlivňuje svět financí a co ne VIX INDEX - Implied Volatility of S&P 500
80
VIX Index
70
Historical Average
60 50 40 Irák #1
Ruská krize & krach 9/11 & Irák #2 LTCM Enron Asijská krize
Řecko
Lehman Brothers
90
PIGS
30 20 10
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
0
Zdroj dat: Bloomberg
Obrat na akciích přišel vţdy v recesi
Zdroj dat: McKinsey/A better way to anticipate downturns, October 2010
Osud ekonomik a konkurenceschopnost Nová realita
Krize? Jaká? HDP*
HDP*
čas
Ztraceni HDP*
čas
čas
Empirické zkušenosti – výzkum pro vyspělé země HDP Růst HDP po dobu deseti let PŘED „krizí“ je obvykle 3,1 procent. Růst HDP po dobu deseti let PO „krizi“ je obvykle 2,1 procent. Nezaměstnanost Nezaměstnanost po dobu deseti let PŘED „krizí“ je 2,7 procent. Nezaměstnanost po dobu deseti let PO „krizi“ je 7,9 procent.
Zdroj: Studie „After the Fall“ od Carmen M. Reinhart a Vincent R. Reinharta, 2010. http://www.kansascityfed.org/publicat/sympos/2010/201008-17-reinhart.pdf
Model ekonomického cyklu USA VRCHOL: Prosinec 2007
Příjem domácností
73 měsíců růstu
Průmysl
Historický průměr: 42 měsíců růstu
Obchodní trţby
18 měsíců recese Historický průměr: 16 měsíců recese Zaměstnanost
DNO: Listopad 2001
Zdroj dat: Bloomberg
DNO: Červen 2009
Zkušenosti s krizí/recesí Recese (obvyklá) Recese + Finanční krize
Recese + Finanční krize + Napříč regiony
Cesta ke dnu
12 měsíců
15 měsíců
21 měsíců
Ozdravění
12 měsíců
18 měsíců
21 měsíců
Klíčové problémy
Různé „maličkosti“
Spotřeba lidí + Nemovitosti
Spotřeba lidí + Nemovitosti + Export
Pozn.: Data za 21 vyspělých zemích světa od roku 1960. Zdroj dat: Mezinárodní měnový fond
Podnikový sektor je lépe připraven neţ ve 2007/2008
8,00 září 2009 =7,27 7,00 6,00 5,00 5,11 4,00 ČR - podniky - 12měsíční míra defaultu (90–179 dní po splatnosti)
3,00 2,00
2,42
Zdroj dat: ČNB
08/2011
05/2011
02/2011
11/2010
08/2010
05/2010
02/2010
11/2009
08/2009
05/2009
02/2009
11/2008
08/2008
05/2008
02/2008
11/2007
08/2007
1,00
Export Německa do USA vs do Číny 9,000,000 8,000,000
Export Německa do Číny(v tis. EUR, měsíční data)
7,000,000
Export Německa do USA
6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000
Zdroj dat: Bloomberg
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
0
-10 -20 -30 -40 -50
Obchodní bilance USA (v mld. USD)
-60 -70
Zdroj dat: Bloomberg
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
0
1993
Jaký region? Asie?
Novináři se mě ptají, co říkám na konec Martina Romana v ČEZu…
Co je důleţitější…
Zdroj dat: The Economist, http://www.economist.com/node/18114689
Disclaimer Všechny názory, prognózy a informace, včetně investičních doporučení a obchodní idejí, a jakékoliv ostatní údaje obsažené v tomto sdělení jsou pouze informativní, nezávazné a představují názor Raiffeisenbank a.s.. Toto sdělení nepředstavuje nabídku nákupu nebo prodeje jakéhokoli finančního aktiva nebo jiného finančního instrumentu. Raiffeisenbank a.s. doporučuje před učiněním jakéhokoli investičního rozhodnutí získání podrobných informací o zamýšlené investici nebo obchodu. Raiffeisenbank a.s. vypracovala toto sdělení s nejvyšší odbornou péčí a v dobré víře, avšak neručí za správnost jeho obsahu ani za jeho úplnost nebo přesnost. Raiffeisenbank a.s. a její zaměstnanci mohou být v mezích dovolených právními předpisy angažováni v kterémkoliv obchodu či investici zmíněné v tomto sdělení, jakož i v jakémkoliv obchodu či investici s aktivy zmíněnými v tomto sdělení nebo s aktivy s nimi souvisejícími. Raiffeisenbank a.s. nenese žádnou odpovědnost za jakékoliv škody nebo ušlý zisk způsobené jakýmkoliv třetím osobám použitím informací a údajů obsažených v tomto sdělení. Investiční doporučení vytvářená týmem Ekonomický výzkum a jeho pracovníky, jakož i modelová portfolia, obchodní ideje, názory a prognózy jsou pouze obecné a určené pro veřejnost a nikoli individualizované ani určené pro konkrétní osoby v konkrétní finanční situaci a nejsou tedy službou investičního poradenství ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu, ve znění pozdějších předpisů. Úplnou informaci dle vyhlášky č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení, naleznete na webové stránce Raiffeisenbank a.s. v sekci Analýzy – Disclosure, viz http://www.rb.cz/financnitrhy/analyzy/disclosure/
http://www.frbsf.org/education/activiti es/chairman/index.html
