BAB II LANDASAN TEORI A. Signaling Theory Teori ini menjelaskan bahwa sinyal merupakan suatu tindakan yang diambil manajemen perusahaan yang memberikan petunjuk kepada para investor mengenai bagaimana cara pandang manajemen terhadap prospek perusahaan. Disini dikenal istilah asymetric information antara manajer dan investor dimana para manajer sering kali memiliki informasi yang lebih baik daripada investor (Brigham & Houston: 2006: 38). Menurut Modigliani dan Merton Millier, perusahaan dengan prospek yang sangat cerah lebih memilih untuk tidak melakukan pendanaan melalui penawaran saham baru, sedangkan perusahaan dengan prospek yang buruk akan memilih untuk melakukan pendanaan dengan ekuitas pihak luar. Hal tersebut dikarenakan, jika perusahaan yang memiliki prospek cerah tersebut melakukan pendanaan dengan menjual sahamnya, maka ketika keuntungan mulai diterima, harga saham akan naik secara drastic, dan pembeli saham baru tersebut akan meraup banyak keuntungan. Pemegang saham saat ini (termasuk para manajer perusahaan) juga akan mendapat keuntungan, tetapi tidak akan sebanyak jika perusahaan tidak menjual saham sebelum harga naik, karena keuntungan tersebut harus dibagi dengan para pemegang saham baru (Brigham dan Houston, 2006: 39). B. Agency Theory Dalam teori keagenan (agency theory), hubungan agensi muncul ketika satu orang atau lebih (principal) mempekerjakan orang lain (agent) untuk memberikan suatu jasa dan kemudian mendelegasikan wewenang dalam pengambilan keputusan kepada agent tersebut (Jansen & Meckling, 1976: 305-360).
8
Asumsi yang digunakan dalam Agency Theory adalah bahwa masing-masing individu (principal dan agent) termotivasi oleh kepentingan dirinya sendiri sehingga menimbulkan konflik kepentingan antara principal dan agent. Agent termotivasi untuk memaksimalkan pemenuhan kebutuhan ekonomi dan psikologisnya, antara lain dalam hal memperoleh investasi, pinjaman, maupun kontrak kompensasi, sedangkan pihak Principal termotivasi mengadakan kontrak untuk menyejahterakan dirinya dengan profitabilitas yang maksimal atau peningkatan nilai investasi mereka dalam perusahaan (Yudi Santosa, 2009: 11). C. Keuangan Korporasi dan Investasi Keuangan korporasi biasanya terkait dengan hal –hal tentang struktur modal (capital structure), kebijaksanaan deviden (dividend policy), penganggaran modal (capital budgeting), atau manajemen modal kerja (working capital management). Struktur modal mengulas tentang masalah – masalah yang terkait dengan berapa dan bagaimana bentuk dari utang jangka panjang perusahaan. Kebijakan dividend terkait dengan keputusan berapa sebenarnya bagian ideal dari laba bersih yang harus diinvestasikan kembali ke perusahaan atau yang dibagikan kepada pemegang saham. Penganggaran modal mengupas tentang investasi jangka panjang apa yang harus dipilih oleh perusahaan dalam upaya peningkatan nilai perusahaan. Sedangkan manajemen modal kerja membahas tentang bagaimana mengelola aliran kas perusahaan dari hari ke hari. Keuangan perusahaan juga terkait dengan aktivitas bagaimana mengatur laba, misalnya berapa pajak yang harus dibayar, berapa jumlah dividen, dan berapa besarnya sisa laba dan laba ditahan (Tatang Ary Gumanti, 2011: 8). Menurut Brigham dan Houston (2006: 6-7), kebijakan struktur modal melibatkan adanya suatu pertukaran antara resiko dan pengembalian: 1. Penggunaan lebih banyak utang akan meningkatkan resiko yang ditanggung oleh pemegang saham. 9
2. Namun, penggunaan utang yang lebih besar dari biasanya akan menyebabkan terjadinya ekspektasi tingkat pengembalian atas ekuitas yang lebih tinggi. Risiko yang lebih tinggi cenderung akan menurunkan harga saham, tetapi ekpektasi tingkat pengembalian yang lebih tinggi akan menaikkannya. Karena itu, struktur modal yang optimal harus mencapai suatu keseimbangan antara resiko dan pengembalian sehingga dapat memaksimalkan harga saham perusahaan (Brigham & Houston, 2006 :7). Singkatnya, dapat dikatakan bahwa keuangan korporasi (corporate finance) melibatkan atau membahas tentang interaksi antara perusahaan dan pasar financial (keuangan). Sementara itu, dalam kaitannya dengan investasi (investment), investor mencoba memenuhi kebutuhannya baik membeli atau menjual sekuritas di pasar keuangan, sedangkan perusahaan mengeluarkan saham atau obligasi atau sekuritas lainnya dimana sekuritas tersebut diperdagangkan di pasar modal atau pasar uang (Tatang Ary Gumanti, 2011: 8). Menurut Tatang Ary Gumanti, investasi (investment) adalah: “Penggunaan modal keuangan sebagai suatu upaya untuk menciptakan uang lebih banyak (the use of financial capital in effort to create more money). Dengan kata lain investasi adalah upaya investor melepaskan konsumsi hari ini dalam upaya untuk mendapatkan tingkat konsumsi lebih baik (tinggi) di masa mendatang.” Menurut Tatang Ary Gumanti (2011: 16), ada beberapa tipe Investor, yaitu: 1. Tipe Penghindar Resiko (Risk Averse atau Risk Avoider) Investor dengan tipe ini akan memilih jenis investasi yang menawarkan kepastian return lebih tinggi untuk tingkat resiko tertentu. Artinya, mereka yang tergolong Risk Averse tidak menyukai resiko tetapi mengharapkan return yang tinggi. Dengan kata lain, investor ini hanya akan mengambil alternative investasi yang aman – aman saja atau tidak berisko dengan return harapan yang tinggi. 10
2. Tipe yang Memiliki Keseimbangan terhadap Perimbangan Risiko dan Return (Risk Neutral atau Risk Indifference) Investor ini adalah mereka yang bisa menerima secara wajar keseimbangan antara resiko dan return. Jika suatu alternative investasi memiliki resiko dan return yang sepadan, maka jenis investor ini dapat menerimanya. 3. Tipe Pencari Resiko (Risk Seeker atau Risk Lover) Investor ini akan mengambil alterntaif investasi yang mengandung resiko tinggi walaupun kandungan return-nya rendah. D. Pasar Modal Menurut Tjipto Darmaji dan Hendy M Fakhruddin (2011:1), Pasar Modal (Capital Market): “Merupakan tempat diperjualbelikannya berbagai instrument keuangan jangka panjang seperti utang, ekuitas (saham), instrument derivative, dan instrument lainnya. Pasar Modal merupakan sarana pendanaan bagi perusahaan maupun institusi lain (misalnya pemerintah), dan sebagai sarana bagi kegiatan berinvestasi. Dengan demikian pasar modal memfasilitasi berbagai sarana dan prasaran kegiatan jual beli dan kegiatan terkait lainnya.” Menurut Undang – Undang No. 8 Tahun 1995, Pasar Modal yaitu: “Kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan public yang berkaitan dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan dengan efek.” Pasar modal (capital market) biasanya mencakup pasar sekuritas, baik obligasi maupun saham atau sekuritas lain, dengan masa belaku lebih dari satu tahun. Beberapa manfaat dari keberadaan pasar modal menurut Tjipto Darmaji dan Hendy M Fakhruddin (2012: 2-3) adalah sebagai berikut: 1. Menyediakan sumber pembiayaan (jangka panjang) bagi dunia usaha sekaligus memungkinkan alokasi sumber dana secara optimal.
11
2. Memberikan wahana investasi bagi investor sekaligus memungkinkan upaya diversifikasi. 3. Menyediakan indicator utama (leading indicator) bagi tren ekonomi Negara. 4. Memungkinkan
penyebaran
kepemilikan
perusahaan
hingga
lapisan
masyarakat menengah. 5. Memungkinkan penyebaran kepemilikan, keterbukaan dan profesionalisme serta penciptaan iklim berusaha yang sehat. 6. Menciptakan lapangan kerja/profesi yang menarik. 7. Memberikan kesempatan memiliki perusahaan yang sehat dan mempunyai prospek. 8. Menjadi alternatif investasi yang memberikan potensi keuntungan dengan resiko yang bisa diperhitungkan melalui keterbukaan, likuiditas, dan diversifikasi investasi. 9. Membina iklim keterbukaan bagi dunia usaha, memberikan akses control social. 10. Mendorong
pengelolaan
perusahaan
dengna
iklim
keterbukaan
dan
pemanfaatan manajemen professional. Menurut Tjipto Darmaji dan Hendy M Fakhruddin (2012: 5), hingga saat ini, efek yang diterbitkan dan diperdagangkan di pasar modal Indonesia adalah: 1. Saham (stock) 2. Saham Pereferen (preferred stock) 3. Obligasi (bond) 4. Obligasi Konversi (convertible bond) 5. Right (right) 6. Waran (warrant) 7. Reksadana 8. Kontrak Berjangka Indeks Saham (Index Futures) 9. Kontrak Opsi Saham ( single stock option) 12
10. Surat Utang Negara (SUN) 11. Instrumen syariah (obligasi syariah, reksadana syariah) E. Analisis Sekuritas Setiap investor di pasar modal, baik investor individu maupun institusi harus membekali diri dengan kemampuan yang cukup dalam menganalisis saham. Kecukupan bekal analisis tersebut dapat mengurangi risiko dan mengoptimalkan return harapan karena dengan analisis yang baik investor dapat mendeteksi saham – saham yang layak untuk dipilih sebagai sarana investasi (Tatang Ary Gumanti, 2011: 293). Sebelum mengambil keputusan untuk membeli atau menjual saham seorang investor biasanya melakukan analisa terhadap nilai saham yang akan dijual atau dibeli. Menurut Tatang Ary Gumanti (2011: 293-314), setidaknya dikenal ada dua analisis investasi saham yang paling umum diketahui, yaitu analisis teknikal (technical analysis) dan analisis fundamental (fundamental analysis). 1.
Analisis Teknikal (Technical Analysis) Menurut Jones (2007) pada Tatang Ary Gumanti (2011:294) mengartikan analisis teknikal sebagai berikut: “the use of specific market-generated data for the technical analysis of both aggregate stock prices (market indices or industry average) and individual stocks” Dan diterjemahkan sebagai berikut: “Analisis yang didasarkan pada informasi berbasis pasar dalam memprediksikan pergerakan harga saham individual atau pasar secara keseluruhan”. Analisis teknikal merupakan salah satu metode yang digunakan untuk penilaian saham, dimana dengan metode ini para analis melakukan evaluasi saham berbasis pada data – data statistic yang dihasilkan dari aktivitas 13
perdagangan saham seperti harga saham dan volume transaksi (Tjiptono Darmaji & Hendy M Fakhrudin, 2011: 160). Analisis teknikal juga dikenal dengan sebutan analisis pasar (market analysis) atau analisis internal (internal analysis). Pendekatan teknikal dilakukan dengan cara mengevaluasi kinerja saham dengan memperhatikan pola teknis perusahaan dan juga perekonomian. Misalnya, mengevaluasi short selling, volume perdagangan, dan perilaku harga saham masa lalu (Tatang Ary Gumanti, 2011 : 294-295). Reily (1995) dan Edwards dan Magee (1997) merangkum sejumlah asumsi yang mendukung anggapan atas keberadaan analisis teknik adalah sebagai berikut (Tatang Ary Gumanti, 2011: 295-296): a) Nilai pasar atas semua jasa ditentukan semata – mata oleh interaksi antara penawaran dan permintaan atas barang atau jasa tersebut. b) Permintaan dan penawaran ditentukan oleh banyak faktor, baik yang rasional maupun yang tidak rasional. c) Dengan mengabaikan fluktuasi minor atau kecil – kecil, harga – harga yang membentuk suatu sekuritas dan juga keseluruhan nilai pasar cenderung bergerak dengan suatu pola tertentu, yang muncul untuk waktu – waktu tertentu. d) Tren – tren yang ditemukan berubah terkait dengan pergeseran dalam hubungan penawaran dan pemintaan. Pergeseran – pergeseran tersebut, tidak peduli mengapa mereka terjadi, dapat dideteksi lebih awal atau belakangan sebagai cerminan dari apa yang terjadi di pasar. e) Pergerakan dalam permintaan dan penawaran dapat dideteksi dengan menggunakan grafik atau transaksi – transaksi yang ada di pasar. 14
f) Beberapa pola grafik yang tebentuk akan terulang dengan sendirinya. g) Analisis yang dilakukan para teknisi berusaha untuk memprediksikan harga. 2.
Analisis Fundamental (Fundamental Analysis) Secara definisi, analisisi fundamental diartikan sebagai suatu metode penilaian sekuritas yang melibatkan operasi dan keuangan perusahaan, khususnya penjualan, laba, potensi pertumbuhan, aset, utang, manajemen, produk dan persaingan (Tatang Ary Gumanti,2011 : 309). Analisis fundamental (fundamental analysis) mencakup pendugaan atas nilai saham atau ekuitas suatu perusahaan tanpa menggunakan informasi harga saham
sebagai
acuan
dalam
menilai
saham
suatu
perusahaan
yang
diperdagangkan di pasar modal. Analisis ini mencakup suatu pengujian terhadap prospek dan aktivitas perusahaan melalui laporan keuangan yang terpublikasi dan juga sumber – sumber informasi lain yang berkenaan dengan perusahaan, produk yang dihasilkan, tingkat persaingan pasar, dan kondisi perekonomian secara umum (Tatang Ary Gumanti, 2011: 308). Salah satu fungsi utama dalam pendekatan penilaian fundamental adalah analisis yang berkaitan dengan laporan keuangan perusahaan (financial statement report).
Investor yang menggunakan pendekatan fundamental, biasanya
memanfaatkan pendekatan laba perusahaan, tingkat pertumbuhan dividend, kas yang tersedia, P/E ratio, dan pendekatan lainnya yang memanfaatkan informasi di laporan keuangan perusahaan (Tatang Ary Gumanti, 2011 : 308). Analisis fundamental seringkali diidentikkan dengan upaya untuk menentukan nilai instrinsik suatu sekuritas, misalnya saham atau obligasi, sama dengan nilai sekarang (present value) dari semua aliran tunai (cash flow) yang diharapkan dapat diterima investor selama kurun waktu tertentu di masa 15
mendatang. Para penganut analisis fundamental akan membandingkan hasil perhitungan yang dilakukan (estimasi nilai instrinsik) dengan harga pasar sekuritas. Jika harga sekuritas di pasar saat ini lebih rendah dari nilai instrinsik estimasi, maka dikatakan bahwa sekuritas tersebut dihargai terlalu rendah (undervalued). Jika kondisi ini ditemui, maka investor sebaiknya membeli sekuritas tersebut, karena harga diyakini akan bergerak ke nilai instrinsiknya. Sebaliknya, jika harga pasar sekuritas saat ini lebih tinggi dari nilai instrinsiknya (overvalued). Jika kondisi ini ditemui, maka investor harus melakukan aksi jual untuk menghindari kemungkinan kerugian yang lebih tinggi, karna harga sekuritas di pasar akan segera turun mendekati nilai instrinsiknya. (Tatang Ary Gumanti, 2011: 124) F. Dividen Dividen
adalah
pembagian
sisa
laba
bersih
perusahaan
yang
didistribusikan kepada pemegang saham atas persetujuan RUPS (Rapat Umum Pemegang Saham) (Tjipto Darmaji dan Hendy M Fakhruddin, 2012 : 9). Menurut Tjipto Darmaji dan Hendy M Fakhruddin, dividen dapat diberikan dalam berbagai bentuk. Dilihat dari bentuk dividen yang didistribusikan kepada pemegang saham, dividen dapat dibedakan sebagai berikut: 1. Dividen Tunai (Cash Dividend), yaitu dividen yang dibagikan kepada pemegang saham dalam bentuk tunai (kas). 2. Dividen Saham (Stock Dividend), yaitu dividen yang dibagi bukan dalam bentuk tunai melainkan dalam bentuk saham perusahaan tersebut. 3. Dividen Properti (Property Dividend), yaitu dividen yang dibagikan dalam bentuk aset lain selain kas atau saham, misalnya aset tetap dan surat – surat berharga. 4. Dividen Likuidasi (Liquidating Dividend), yaitu dividen yang dibagikan kepada pemegang saham sebagai akibat liquidasinya perusahaan. Dividen 16
yang dibagikan adalah selisih nilai realisasi aset perusahaan dikurangi semua kewajibannya. Dari dividen tersebut diatas, jenis dividen yang sering dibagikan adalah dividen tunai dan dividen saham. Dan dari kedua diviiden tersebut, dividen tunai merupakan dividen yang sering dibagikan perusahaan dan merupakan dividen yang diidam – idamkan pemegang saham (Tjipto Darmaji dan Hendy M Fakhruddin, 2012: 141). G. Analisis Laporan Keuangan Laporan Keuangan sangat dipelukan untuk mengukur hasil usaha dan perkembangan perusahaan dari waktu ke waktu dan untuk mengetahui sudah sejauh mana perusahaan mencapai tujuannya (Irham Fahmi, 2012: 23). Laporan keuangan yang dikeluarkan oleh suatu perusahaan merupakan ringkasan dari harta, kewajiban dan kinerja operasi selama suatu periode akuntansi tertentu (Tatang Ary Gumanti, 2011:103). Menurut Farid & Siswanto, laporan keuangan merupakan informasi yang diharapkan mampu memberikan bantuan kepada pengguna untuk membuat keputusan ekonomi yang bersifat financial (Irham Fahmi, 2012:21). Menurut Munawir, laporan keuangan merupakan alat yang sangat penting untuk memperoleh informasi sehubungan dengan posisis keuangan dan hasil – hasil yang telah dicapai oleh Perusahaan yang bersangkutan (Irham Fahmi, 2012:21). “Laporan Keuangan adalah laporan yang menunjukkan kondisi keuangan perusahaan pada saat ini atau dalam suatu periode tertentu” (Kasmir, 2010; 66). Menurut PSAK No. 1 Tahun 2012, laporan keuangan adalah suatu penyajian terstruktur dari posisi keuangan dan kinerja keuangan suatu entitas. Laporan keuangan yang lengkap terdiri dari komponen – komponen berikut ini: 1. Laporan posisi keuangan (neraca) pada akhir periode 17
2. Laporan laba rugi komprehensif selama periode 3. Laporan perubahan ekuitas selama periode 4. Laporan arus kas selama periode 5. Catatan atas laporan keuangan, berisi ringkasan kebijakan akuntansi penting dan informasi penjelasan lain; dan 6.
Laporan posisi keuangan pada awal periode komparatif yang disajikan ketika entitas menerapkan suatu kebijakan akuntansi secara retrospektif atau membuat penyajian kembali pos-pos laporan keuangan, atau ketika entitas mereklasifikasi pos-pos dalam laporan keuangannya. Lev dan Thiagarajan mengatakan bahwa analisis laporan keuangan yang
merupakan informasi akuntansi ini dianggap penting dilakukan untuk memahami informasi yang terkandung dalam laporan keuangan tersebut (Irham Fahmi, 2012:21). Menurut Drs Amin Widjaja Tunggal (2010: 27-28), berbagai cara digunakan untuk menevaluasi pentingnya data laporan keuangan. Tiga cara yang umum digunakan adalah sebagai berikut: Analisis Horizontal, mengevaluasi serangkaian data laporan keuangan selama periode waktu tertentu. Analisis Vertikal, mengevaluasi data laporan keuangan dengan menyatakan setiap pos dalam laporan keuangan sebagai persentase dari jumlah yang akan menjadi dasar. Analisis Rasio, menyatakan hubungan diantara pos – pos yang dipilih dari data laporan keuangan. Analisis rasio merupakan metode yang paling sering digunakan untuk menganalisa prestasi usaha suatu perusahaan. Analisis ini didasarkan pada data – data historis yang tersaji dalam laporan keuangan, baik Neraca, Laporan Laba Rugi maupun arus kas. Analisis rasio dimaksudkan untuk mengetahui karakteristik 18
keuangan seperti kelancaran dalam jangka pendek atau likuiditas (liquidity), kemampuan dalam memenuhi kewajiban jangka panjang atau solvabilitas (solvability), tingkat keuntungan atau profitabilitas (profitability) dan tingkat keaktifan perusahaan (activity) (Tatang Ary Gumanti, 2011: 111). 1.
Price Earning Ratio (PER) PER menggambarkan apresiasi pasar terhadap kemampuan perusahaan
dalam menghasilkan laba (Tjiptono Darmaji & Hendy M Fakhrudin, 2012:56). PER dihitung dalam satuan kali. Bagi investor, makin kecil PER suatu saham makin bagus karena saham tersebut termasuk murah. Bagi para investor semakin tinggi Price Earning Ratio (PER) maka pertunbuhan laba yang diharapkan juga akan mengalami kenaikan. Dengan begitu Price Earning Ratio (PER) adalah perbandingan antara market price share (harga pasar per lembar saham) dengan earning per share (laba per lembar saham) (Fahmi Irham, 2012: 289). Menurut Irham Fahmi, PER dihitung dengan rumus sebagai berikut : PER =
MPS EPS
PER = Price earning ratio MPS = Market price per share atau Harga pasar per saham EPS = Earning per share atau laba per lembar saham dimana Earning Per Share (EPS) dihitung derngan rumus sebagai berikut: EAT EPS = Jsb
EPS = Earning per share atau laba per lembar saham 19
EAT = Earning after Tax atau pendapatan setelah pajak (pendapatan bersih) Jsb = Jumlah saham yang beredar 2.
Debt to Equity Ratio (DER) Salah satu aspek yang dinilai dalam mengukur kinerja perusahaan adalah
aspek leverage atau utang perusahaan. Utang merupakan komponen penting perusahaan khususnya sebagai salah satu pendanaan. Sering terjadi penurunan kinerja perusahaan disebabkan besarnya utang yang dimiliki perusahaan sehingga kesulitan dalam memenuhi kewajiban tersebut (Tjiptono Darmaji & Hendy M Fakhrudin, 2012: 58). Menurut Tjiptono Darmaji & Hendy M Fakhrudin (2012: 158), rasio utang terhadap ekuitas (Debt to Equity Ratio – DER) merupakan rasio yang mengukur sejauh mana besarnya utang dapat ditutupi oleh modal sendiri. Rasio tersebut dihitung dengan rumus sebagai berikut:
DER =
Total Utang Ekuitas
Menurut Irham Fahmi.(2012:161) dari sudut pandang pemegang saham, utang adalah sumber pendanaan eksternal yang lebih disukai karena dua alasan, yaitu : a. Bunga atas sebagian besar utang jumlahnya tetap, dan jika bunga lebih kecil daripada pengembalian atas asset operasi bersih, selisih pengembalian tersebut akan menjadi keuntungan bagi investor ekuitas. b. Bunga merupakan beban yang dapat mengurangi pajak penghasilan sedangkan dividen tidak.
20
Menurut Brigham (2006) Pembiayaan dengan utang atau Leverage keuangan memiliki tiga implikasi penting : a. Memperoleh dana melalui utang membuat pemegang saham dapat mempertahankan pengendalian atas perusahaan dengan investasi yang terbatas b. Kreditur melihat ekuitas, untuk memberikan margin pengamanan, sehingga jika pemegang saham hanya memberikan sebagian kecil dari total pembiayaan, maka resiko perusahaan sebagian besar ada pada kreditur. c. Jika perusahaan memperoleh pengembalian yang lebih besar atas investasi yang dibiayai dengan utang dibanding dengan pembayaran bunga, maka pengembalian atas modal pemilik akan lebih besar. Dalam konsep psikologis kepemilikan utang mampu memberi motivasi untuk bekerja secara lebih kreatif dan inovatif. Dan begitu pula sebaliknya jika sesorang tidak memiliki utang kemampuan untuk bekerja secara kreatif dan inovatif akan rendah, dengan alasan tidak adanya tanggung jawab membayar angsuran kredit secara tepat waktu setiap bulannya. Oleh karena itu, bagi pemegang saham dengan kebijakan mendapatkan tambahan dana yang berasal dari pinjaman mampu member pengaruh positif bagi peningkatan kinerja para manajemen perusahaan (Irham Fahmi, 2012: 161-162) Utang yang terus bertumbuh tanpa pengendalian hanya akan menimbulkan penurunan nilai perusahaan. Artinya public ragu ketika perusahaan memiliki kondisi utang yang extreme leverage, apakah utang itu bisa dilunasi atau tidak. Dan saat keyakinan public menurun maka reaksi negative dari para pemegang saham akan terlihat yaitu dalam bentuk “pelepasan saham” (Irham Fahmi, 2012: 175).
21
3.
Dividend Payout Ratio (DPR) Menurut Tjiptono Darmaji & Hendy M Fakhrudin (2012: 159), rasio
pembayaran dividen (Dividend Payout Ratio – DPR), atau sering disebut Payout Ratio merupakan rasio yang mengukur perbandingan dividend terhadap laba perusahaan. Jika rasio pembayaran dividen dihitung dalam basis per lembar saham, maka rumus perhitungannya adalah sebagai berikut:
DPR =
Dividend per Saham EPS
Ketika memutuskan berapa banyak kas yang harus didistribusikan kepada pemegang saham, para manajer keuangan harus senantiasa ingat bahwa sasaran perusahaan adalah memaksimalkan nilai pemegang saham. Akibatnya rasio pembayaran sasaran (target payout ratio) sebaiknya besar didasarkan pada preferensi investor (Brigham & Houston, 2006: 68) Beberapa investor jelas – jelas lebih menyukai dividen. Mereka menyukai perusahaan – perusahaan yang membayarkan dividen dalam jumlah yang tinggi, sehingga jika sebuah perusahaan meningkatkan dividennya, perusahaan tersebut akan membeli lebih banyak saham, menaikkan harganya dan kemudian menurunkan biaya ekuitasnya. Namun, para investor yang lain tidak memiliki kebutuhan untuk dividen tunai saat ini dan berada dalam golongan tariff pajak tinggi, sehingga mereka lebih menyukai pembayaran dividen yang lebih rendah . Terakhir, beberapa investor mungkin benar – benar bersikap indiferen. Bagi mereka, keuntungan dan kerugian dari dividen sama besar, sehingga preferensi pembelian saham mereka akan tidak mengalami perubahan jika perusahaan membayarkan keuntungan mereka menjadi lebih banyak atau lebih sedikit (Brigham & Houston, 2006: 72).
22
Weston & Copeland (1997) menyatakan bahwa ada beberapa faktor yang mempengaruhi sebuah perusahaan membayar dividen, diantaranya : a. Undang-undang / peraturan yang mengatur tentang divident, biasanya peraturan pemerintah yang mengatur tentang dividen menekankan 3 (tiga) hal yaitu : 1) Peraturan Laba Bersih, menyatakan bahwa dividen dapat dibagikan dari laba saat ini maupun laba tahun lalu; 2) Larangan Pengurangan Modal, untuk melindungi kreditur karena membagi dividen dengan mengurangi modal berarti membagikan modal suatu perusahaan dan bukan membagikan laba; 3) Peraturan tentang kepailitan menyatakan bahwa perusahaan tidak dapat membayarkan dividen pada saat perusahaan mengalami pailit (Perusahaan lebih berkewajiban menyelesaikan hutang-hutangnya dari pada membayar hak pemegang saham). b. Posisi Likuiditas, pada perusahaan yang sedang berkembang kebutuhan untuk membeli persediaan, peralatan, atau aset lainnya biasanya lebih dibutuhkan, sehingga walaupun perusahaan membukukan laba yang besar biasanya mengalami kekurangan kas untuk membayar dividen (kas digunakan untuk keperluan yang lebih mendesak). Dalam kondisi semacam ini biasanya perusahaan memutuskan untuk tidak membayarkan dividen. c. Kebutuhan Pelunasan Hutang, pada saat perusahaan harus segera melunasi hutang yang jatuh tempo maka perusahaan biasanya perlu melakukan penahanan laba untuk keperluan tersebut, sehingga perusahaan memilih untuk tidak membayarkan dividen. d. Pembatasan dalam perjanjian hutang, untuk menjaga / melindungi kedudukan pemberi pinjaman biasanya pemberi pinjaman membatasi kemampuan perusahaan dalam membagikan dividen yang dituangkan dalam perjanjian. Larangan pembagian dividen basanya : 23
1) Dividen dimasa mendatang hanya dapat dibayar dari laba yang diperoleh setelah penandatanganan perjanjian hutang; 2) Dividen tidak dibayarkan apabila modal bersih berada di bawah suatu jumlah yang telah ditentukan. e. Tingkat Ekspansi aset, semakin cepat perusahaan berkembang semakin besar kebutuhannya membiayai ekspansi asetnya. Kalau kebutuhahn dana di masa depan semakin besar, perusahaan cendetung menahan laba dari pada membayarkannya dalam bentk dividen. f. Tingkat Laba, Besar / kecilnya hasil pengembalian akan menentukan pilihan relatif untuk membayar laba tersebut dalam bentuk dividen kepada pemegang saham. g. Stabilitas Laba, Perusahaan yang memiliki laba stabil seringkali dapat memperkirakan berapa besar laba di masa mendatang. Perusahaan semacam ini biasanya cenderung membayarkan laba dengan prosentase yang lebih tinggi dari pada perusahaan yang labanya berfluktuasi. h. Akses ke Pasar Modal, Perusahaan yang telah mapan mempunyai catatan profitabilitas dan stabilitas yang lebih baik, akan mempunyai akses yang mudah ke pasar modal dan mempunyai bentuk lain dari pendanaan. Perusahaan yang tidak mapan lebih banyak mengandung resiko bagi pemegang saham sehingga kemampuan perusahaan menaikkan modalnya dari pasar modal akan terbatas. Pada perusahaan yang tidak mapan biasanya lebih banyak menahan laba untuk membiayai operasionalnya. i. Kendali Perusahaan, Alternatif pembiayaan akan berpengaruh pada situasi kendali perusahaan. Kebijakan memperoleh pembiayaan dari penjualan tambahan saham biasa akan mengurangi kekuasaan kelompok dominan dalam perusahaan. Pada saat yang sama mengambil hutang akan memperbesar resiko naik / turunnya laba yang dihadapi pemilik perusahaan saat ini. Pentingnya
24
pembiayaan internal dalam usaha mempertahankan kendali perusahaan akan memperkecil pembayaran dividen. Ada tiga macam pola pembayaran dividen (Weston & Copeland: 1997): 1. Kebijakan Dividen Stabil, yaitu kebijakan membayarkan dividen sebesar nominal dollar setiap lembar saham. Kebijakan ini merupakan kebijakan pembayaran dividen yang paling banyak digunakan. 2. Rasio Pembayaran Konstan, Dividen dibayarkan betrdasarkan prosentase tertentu dari laba yang diperoleh perusahaan. Hanya beberapa perusahaan yang menerapkan kebijakan ini karena bagi perusahaan yang berfluktuasi berarti jumlah dividen dalam dollar akan berfluktuasi. 3. Dividen tetap yang rendah ditambah dividen ekstra, kebijakan ini merupakan penggabungan antara kebijakan pertama dan kedua. Kebijakan ini memberikan fleksibilitas pada perusahaan, tetapi dapat menyebabkan pemodal ragu tentang seberapa besar dividen yang akan diterimanya. H. Penelitian Terdahulu Dalam rangka mengkaji Faktor-faktor yang berpengaruh pada PER telah banyak diantaranya: 1. Arief Akbar (2005) melakukan penelitian terhadap beberapa faktor yang mempengaruhi PER diantaranya faktor Price Book Value, Dividen Payout Ratio, Leverage Ratio, Operating Profit Margin, Return on Equity, Return on Asset, dan Current Ratio. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara bersama – sama, variabel Price Book Value, Dividen Payout Ratio, Leverage Ratio, Operating Profit Margin, Return on Equity, Return on Asset, dan Current Ratio, berpengaruh terhadap tingkat Price Earning Ratio (PER). Dan variabel Price Book Value memiliki pengaruh yang dominan terhadap Price Earning Ratio (PER). 25
2. Aulia Nur Rizki (2013) melakukan penelitian pengaruh Pertumbuhan Penjualan, Return on Equity, Debt to Equity Ratio, dan Dividen Payout Ratio terhadap Price Earning Ratio (PER). Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara bersama – sama semua variabel yaitu Pertumbuhan Penjualan, Return on Equity, Debt to Equity Ratio, dan Dividen Payout Ratio berpengaruh terhadap Price Earning Ratio (PER). Dan secara parsial, Return on Equity dan Dividen Payout Ratio berpengaruh signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER), sedangkan Pertumbuhan Penjualan dan Debt to Equity Ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER). 3. Triya Ayu Ariani (2012) melakukan penelitian terhadap faktor-faktor yang berpengaruh terhadap PER, diantaranya adalah faktor Net Profit Margin (NPM), Return on Equity (ROE), dan Basic Earning Power (BEP) pada perusahaan manufaktur. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara bersama – sama rasio-rasio keuangan (faktor Net Profit Margin (NPM), Return on Equity (ROE), dan Basic Earning Power (BEP)) berpengaruh secara signifikan terhadap price earning ratio (PER). Dan secara parsial, Net Profit Margin (NPM) berpengaruh secara signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER), Return on Equity mempunyai hubungan yang negative dan signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER), sedangkan Basic Earning Power memiliki hubungan yang positif signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER). 4. Deti Kuntarti (2012) melakukan penelitian mengenai pengaruh Dividen Payout Rasio (DPR) dan Return on Equity (ROE) terhadap Price Earning Ratio (PER) pada perusahaan manufaktur sector Industri Dasar dan Kimia di Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kedua variabel tersebut yaitu Dividen Payout Ratio (DPR) dan Return on Equity (ROE) tidak menunjukkan pengaruh yang signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER).
26
5. Dinda Sartika Priandini. (2012), melakukan penelitian Pengaruh Current Ratio, Quick Ratio dan Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Price Earning Ratio (PER). Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara bersama – sama Current Ratio, Quick Ratio dan Debt to Equity Ratio (DER) tidak berpengaruh terhadap Price Earning Ratio (PER). Secara parsial, Current Ratio dan Quick Ratio tidak memiliki pengaruh terhadap Price Earning Ratio (PER). Sedangkan Debt to Equity Ratio (DER) memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER). 6. Yudi Santosa (2009) melakukan penelitian terhadap Analisis Pengaruh Faktor Leverage, Dividen Payout Ratio, Earning Growth, Size, dan Arus Kas Operasi terhadap Price Earning Ratio (PER) di Bursa Efek Jakarta Periode Tahun 2004 s/d 2006. Hasil penelitian menyebutkan bahwa secara bersama – sama faktor Leverage, Dividen Payout Ration, Size, Earning Growth dan Arus Kas berpengaruh secara signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER) pada perusahaan di Bursa Efek Jakarta. Secara parsial menyebutkan bahwa faktor Dividen Payout Ratio, Size dan Earning Growth berpengaruh secara signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER), sedangkan faktor Leverage dan Arus Kas tidak berpengaruh secara signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER). Tabel 2.1. Daftar Ringkasan Penelitian Terdahulu No
Penelitian
Judul Penelitian
Kesimpulan
Faktor – Faktor yg
Secara bersama – sama, variabel Price
Mempengaruhi
Book Value, Dividen Payout Ratio,
Price Earning
Leverage Ratio, Operating Profit
Ratio Saham
Margin, Return on Equity, Return on
sector Jakarta
Asset, dan Current Ratio, berpengaruh
(Tahun) 1.
Arief Akbar (2005)
27
Islamic Index
terhadap tingkat Price Earning Ratio (PER). Dan variabel Price Book Value memiliki pengaruh yang dominan terhadap Price Earning Ratio (PER).
2.
Aula Nur
Pengaruh
Secara bersama – sama semua variabel
Rizky
Pertumbuhan
yaitu Pertumbuhan Penjualan, Return on
(2013)
Penjualan, Return
Equity, Debt to Equity Ratio, dan
on Equity, Debt to
Dividen Payout Ratio berpengaruh
Equity Ratio dan
terhadap Price Earning Ratio (PER).
Dividen Payout
Dan secara parsial, Return on Equity dan
Ratio terhadap
Dividen Payout Ratio berpengaruh
Price Earning
signifikan terhadap Price Earning Ratio
Ratio pada
(PER), sedangkan Pertumbuhan
Industri Dasar dan
Penjualan dan Debt to Equity Ratio tidak
Kimia, Aneka
berpengaruh signifikan terhadap Price
Industri dan
Earning Ratio (PER).
Industri Barang Konsumen 3.
Triya Ayu
Analisis Faktor –
Ariani (2012 Faktor yang
secara bersama – sama rasio-rasio keuangan (faktor Net Profit Margin (NPM), Return on
Mempengaruhi
Equity (ROE), dan Basic Earning Power
Price Earning
(BEP)) berpengaruh secara signifikan
Ratio pada
terhadap price earning ratio (PER). Dan
Perusahaan
secara parsial, Net Profit Margin (NPM)
Manufaktur yang
berpengaruh secara signifikan terhadap Price
Terdaftar di Bursa
Earning Ratio (PER), Return on Equity
Efek Indonesia
mempunyai hubungan yang negative dan
periode 2008 –
signifikan terhadap Price Earning Ratio 28
2010
(PER), sedangkan Basic Earning Power memiliki hubungan yang positif signifikan terhadap Price Earning Ratio (PER).
4.
Deti
Pengaruh Dividen
Kedua variabel tersebut yaitu Dividen
Kuntarti
Payout Ratio dan
Payout Ratio (DPR) dan Return on Equity
(2012)
Return on Equity
(ROE) tidak menunjukkan pengaruh yang
terhadap Price
signifikan terhadap Price Earning Ratio
Earning Ratio
(PER)
pada Perusahaan Manufaktur sector Industri Dasar dan Kimia pada Bursa Efek Indonesia periode 2009 2011 5.
Dinda
Pengaruh Current
Secara bersama – sama Current Ratio,
Sartika
Ratio, Quick Ratio
Quick Ratio dan Debt to Equity Ratio (DER)
Triandini
dan Debt to Equity
tidak berpengaruh terhadap Price Earning
Ratio terhadap
Ratio (PER). Secara parsial, Current Ratio
Price Earning
dan Quick Ratio tidak memiliki pengaruh
Ratio pada
terhadap
Perusahaan
Sedangkan Debt to Equity Ratio (DER)
Manufaktur di
memiliki pengaruh yang signifikan terhadap
Bursa Efek
Price Earning Ratio (PER).
(2012)
Price
Earning
Ratio
(PER).
Indonesia Sumber: Data olahan penulis
29
Penelitian ini merupakan penelitian serupa dengan penelitian-penelitian sebelumnya, tetapi terdapat beberapa perbedaan diantaranya yang terletak pada variabel penelitian yang digunakan dan populasi penelitian. Perbedaan dengan penelitian yang dilakukan Arief Akbar (2005) adalah Arief Akbar meneliti faktor – faktor yang berpengaruh sedangkan pada penelitian ini telah dilakukan terhadap faktor yang spesifik yakni Debt to Equity dan Dividen Payout Ratio. Perbedaan dengan penelitian yang dilakukan Aulia Nur Rizky (2013) juga terdapat pada populasi dan variabel penelitian. Aulia Nur Rizky melakukan penelitian terhadap faktor-faktor yang berpengaruh terhadap PER, diantaranya adalah faktor Pertumbuhan Penjualan, Return on Equity dan Dividen Payout Ratio. Dalam penelitian ini Pertumbuhan Penjualan dan Return on Equity tidak dimasukkan dalam variabel penelitian. Penelitian tersebut dilakukan hanya terhadap perusahaan industry kimia dasar, aneka industry dan industry barang konsumsi, sedangkan dalam penelitian ini dilakukan terhadap semua industri di Bursa Efek Jakarta. Perbedaan dengan penelitian Deti Kuntarti (2012) juga terdapat pada variabel penelitian dan populasi penelitian, dalam penelitian ini tidak terdapat variabel Return on Equity (ROE) tetapi mencantumkan variabel Debt to Equity Ratio. Penelitian tersebut dilakukan hanya terhadap perusahaan manufaktur dan industry dasar & kimia, sedangkan dalam penelitian ini dilakukan terhadap semua industri di Bursa Efek Jakarta. I.
Kerangka Pemikiran 1. Hubungan Debt to Equity dengan PER Salah satu aspek yang dinilai dalam mengukur kinerja perusahaan adalah aspek leverage atau utang perusahaan. Utang merupakan komponen penting perusahaan khususnya sebagai salah satu pendanaan. Sering terjadi penurunan kinerja perusahaan disebabkan besarnya utang yang dimiliki perusahaan sehingga kesulitan dalam memenuhi kewajiban tersebut. 30
Penambahan uutang perusahaan juga dapat berarti penambahan resiko yang ditanggung pemilik modal, yang akan diantisipasi dengan menaikkan expected return yang digunakan dalam menilai saham perusahaan, sehingga dapat berpengaruh terhadap PER. 2. Hubungan Dividend Payout Ratio dengan PER Menurut Tjiptono Darmaji & Hendy M Fakhrudin, rasio pembayaran dividen (Dividend Payout Ratio – DPR), atau sering disebut Payout Ratio merupakan rasio yang mengukur perbandingan dividend terhadap laba perusahaan. Beberapa investor jelas – jelas lebih menyukai dividen. Mereka menyukai perusahaan – perusahaan yang membayarkan dividen dalam jumlah yang tinggi, sehingga jika sebuah perusahaan meningkatkan dividennya, perusahaan tersebut akan membeli lebih banyak saham, menaikkan harganya dan kemudian menurunkan biaya ekuitasnya. (Brigham & Houston: 2006). GAMBAR 2.1 Kerangka Pemikiran INDEPENDENT VARIABLE
DEPENDENT VARIABLE
DIVIDENT PAYOUT RATIO (X1) PRICE EARNING RATIO (PER) DEBT TO EQUITY RATIO (X2)
31
J.
Hipotesis Penelitian Berdasarkan tujuan penelitian, tinjauan penelitian terdahulu dan kerangka pemikiran penelitian ini, maka hipotesis penelitian dirumuskan sebagai berikut : H1 = Dividen Payout Ratio berpengaruh terhadap PER perusahaan sektor Consumer Goods di Bursa Efek Jakarta. H2 = Debt to Equity Ratio berpengaruh terhadap PER perusahaan sektor Consumer Goods di Bursa Efek Jakarta.
32
