BAB II LANDASAN TEORI
II.1 Teori Investasi Menurut Jones, C.P (2002) investasi adalah “an investment can be defined as the commitment of funds to one or more assets that will be held over some futures time period” (p.5). Jadi bisa diartikan bahwa tujuan yang paling mendasar dari investasi adalah suatu kekayaan harus menghasilkan nilai yang lebih saat dihitung pada akhir periode investasi. Ada beberapa jenis media yang dipakai dalam melakukan investasi, diantaranya: 1
Real Asset. Yaitu investasi yang ditempatkan pada sector-sektor yang bentuk fisik dari investasi kelihatan, seperti: tanah, bangunan dan berbagai jenis usaha yang nyata dari segi visual dan fisiknya.
2
Capital Market Financial Asset. Yaitu investasi pada sektor keuangan dan jasa permodalan, umumnya investasi ini ditempatkan pada sektor pasar modal dengan berbagai macam instrumennya seperti: saham, obligasi dan lain-lain.
3
Money Market Financial Asset. Investasi ini pada umumnya adalah investasi yang berkaitan langsung dengan nilai mata uang satu Negara ataupun perbandingan nilai tukar mata uang tersebut terhadap mata uang Negara lain. Adapun karakteristik dari investasi dalam mata uang menurut Dahlan Slamet, (2004) adalah: sifatnya jangka pendek, mudah diperjualbelikan, liquid, hutang dengan resiko yang rendah.
6
II.2 Teori Inflasi dan Suku Bunga 1
Teori Inflasi Menurut William A. McEachern yang di alih bahasa oleh Sigit Tanadaru SE
(2000), inflasi adalah “kenaikan terus-menerus dalam tingkat harga satu perekonomian akibat adanya kenaikan permintaan agregat atau penurunan penawaran agregat” (h.123). Jadi bisa dikatakan bahwa bila terjadi kenaikan harga pada bulan ini, namun bulan berikutnya harga mengalami penurunan, itu tidak bisa dikatakan inflasi. Inflasi karena kenaikan permintaan agregat sering disebut dengan Demand Pull Inflation (inplasi karena ditarik permintaan). Dalam inflasi tersebut, kenaikan permintaan agregat menarik tingkat harga menjadi lebih tinggi. Sebagai contoh inflasi yang dialami Amerika Serikat pada sekitar tahun 1960 adalah karena demand pull inflation, yaitu karena pada saat terjadi pertumbuhan belanja federal untuk perang Vietnam dan perluasan program sosial yang menaikan permintaan agregat. Inflasi juga dapat terjadi karena penurunan penawaran agregar, inflasi semacam ini dinamakan Cost Pull Inflation. Bila terjadi kondisi penawaran yang menurun, maka menurut hukum ekonomi harga yang akan terbentuk menjadi lebih tinggi. Sebagai contoh: adanya kegagalan panen padi akan menyebabkan harga beras menjadi lebih mahal. Pengukuran tingkat inflasi biasanya diukur dengan indek harga konsumen (consumer price index). CPI akan mengukur tingkat kenaikan harga barang-barang konsumsi dibandingkan dengan tahun dasar perhitungan. Hasil akhir dari perhitungan inflasi adalah sebuah angka yang menunjukan berapa besar persentase kenaikan harga barang dibandingkan dengan tahun dasar perhitungan.
7
2
Teori Suku Bunga Menurut William A. McEachern yang dialih bahasa oleh Sigit Tanadaru SE
(2000), tingkat suku bunga adalah “sejumlah uang yang dibayarkan oleh peminjam kepada pemberi pinjaman atas balas jasa karena hilangnya kesempatan konsumsi saat itu” (h.138). Tingkat bunga nominal dinyatakan dalam angka persentase pertahun, artinya uang yang harus dibayarkan untuk nilai pinjaman yang diperoleh.
II.3 Sejarah Perkembangan Perdagangan Mata Uang Pasar valuta asing (foreign exchange market) memungkinkan berbagai valuta dipertukarkan demi mempermudah transaksi perdagangan dan keuangan internasional. Dalam perkembanganya, perdagangan valuta asing (valas) telah mengalami beberapa evolusi sesuai dengan perkembangan jaman. Sistem penentuan nilai tukar telah berubah beberapa kali. Dari tahun 1876 hingga 1913, nilai tukar ditentukan oleh standar emas (gold standard). Tiap valuta dapat dikonversikan ke dalam emas memakai suatu formula tertentu, sehingga nilai antara dua valuta ditentukan oleh daya konversi relatif mereka terhadap per-ons emas. Tiap negara menggunakan cadangan emas untuk mendukung valutanya. Pada tahun 1914, Perang Dunia I dimulai dan standar emas untuk sementara tidak dilakukan. Sejumlah negara kembali memakai standar emas pada tahun 1920. Namun standar emas ditinggalkan menyusul kepanikan perbankan di AS dan Eropa tidak lama setelah adanya great depression. Pada tahun 1930 sejumlah negara berupaya mematok valuta mereka ke dolar atau pound, tetapi terjadi revisi beberapa kali. Sebagai akibat dari
8
ketidakstabilan dalam pasar valas dan ketatnya pembatasan atas transaksi internasional selama periode ini, mengakibatkan volume perdagangan internasional menurun. Menurut Eun dan Resnick 2004 “the US dolar was the only currency that was fully convertible to gold”(h.31). Hal ini bisa dilihat pada tahun 1944, kesepakatan antarnegara yang dikenal dengan Bretoon Woods Agreement menghasilkan sistem nilai tukar. Dalam sistem ini mata uang akan dipatok ke dalam dolar Amerika, sementara itu dolar Amerika kembali akan dipatok ke emas menggunakan kurs yang dipatok sebesar $ 35/oz.
Gambar 2.1 Skema Nilai Tukar Menurut Bretton Woods System Dalam sistem ini juga dijelaskan bahwa pemerintah berbagai negara akan melakukan intervensi untuk mencegah nilai tukar bergerak lebih dari 1% ke atas atau ke bawah dari level yang telah ditentukan sebelumnya. Tahun 1971, dolar AS tampaknya mengalami overvalued yang disebabkan permintaan luar negeri terhadap dolar AS lebih kecil dari penawaran dolar. Wakil dari negara-negara penting bertemu untuk membahas bagaimana menangani dilema ini. Konfrensi kemudian menghasilkan Smithsonian Agreement dan kemudian dolar AS akan didevaluasi relatif terhadap valuta lain. Nilai dolar tidak hanya dirubah, tetapi juga nilai tukar diperbolehkan berfluktuasi sampai dengan 2.25% turun atau naik. Ini merupakan
9
langkah pertama dalam rangka membiarkan kekuatan pasar menentukan nilai yang tepat bagi suatu valuta. Karena besarnya kekuatan pasar dalam menentukan nilai tukar, akhirnya pada tahun 1973 nilai tukar mata uang dibiarkan bebas terbentuk sesuai mekanisme harga yang terbentuk dari permintaan dan penawaran. Setiap perdagangan valuta asing melibatkan pembelian satu mata uang dan menjual mata uang lainya. Kedua mata uang ini disebut currencies fair. Mata uang yang pertama disebut base currencies, sedangkan mata uang yang kedua disebut quote currencies. Nilai tukar menjelaskan harga base currencies dibandingkan dengan quote currencies. Dengan kata lain nilai tukar atau kurs mengukur nilai suatu valuta dari perspektif valuta lain. Sejalan dengan berubahnya kondisi ekonomi, nilai tukar juga bisa berubah secara substansial. Penurunan nilai valuta dinamakan dengan depresiasi (depreciation), sedangkan peningkatan nilai valuta dinamakan apresiasi (appreciation).
II.4 Ekuilibrium Nilai Tukar Menurut Jeff Madura (2003) “at any point in time, a currency should exhibit the price at which the demand for that currency is equal to supply, and this represents the equilibrium exchange rate” (h.108). Meskipun mudah untuk mengukur persentase perubahan nilai tukar suatu valuta, yang paling sulit adalah menjelaskan mengapa nilai tersebut bisa berubah, atau untuk meramalkan bagaimana nilai tersebut akan berubah di masa depan. Menurut Jeff Madura (2003) ada dua hal yang menjadikan nilai tukar ekuilibrium, yaitu: 1
Permintaan Terhadap Valuta. Kurs valuta akan dibentuk oleh hukum ekonomi, dimana permintaan menjadi faktor penting dalam penentuan pembentukan harga. 10
2
Penawaran Valuta Hal lain yang membentuk kurs valuta adalah penawaran valuta itu sendiri, semakin banyak penawaranya maka menurut hukum ekonomi harga yang akan terbentuk semakin rendah, begitupun sebaliknya. Setiap saat, nilai valuta akan mencerminkan harga yang mempertemukan jumlah
permintaan dengan jumlah penawaran inilah yang dinamakan dengan nilai tukar ekuilibrium. Nilai ekuilibrium akan selalu mencari titik keseimbangan jika variabelvariabel ekonomi dirubah. Tentu saja, kondisi yang terus berubah, membuat permintaan dan penawaran juga berubah dan pada akhirnya akan menyebabkan nilai tukar mata uang akan berubah pula.
II.5 Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Nilai Tukar Nilai tukar ekuilibrium akan berubah sepanjang waktu seiring dengan perubahan permintaan dan penawaran. Menurut Jeff Madura (2003), ada enam faktor yang menyebabkan perubahan nilai tukar:
1 Laju Inflasi Relatif Perubahan dalam laju inflasi dapat mempengaruhi aktivitas perdagangan international, karena mempengaruhi permintaan dan penawaran valuta, dan kemudian efeknya akan mempengaruhi nilai tukar. Sebagai contoh: inflasi di AS meningkat secara signifikan, sementara di Jepang diasumsikan sama, (asumsikan bahwa perusahaan AS dan Jepang menjual produk yang bisa saling mengantikan). Kenaikan inflasi di AS akan mengakibatkan peningkatan permintaan AS terhadap yen, selain itu akan mengurangi keinginan konsumen Jepang atas produk-produk AS. Efek berikutnya adalah permintaan 11
USD menurun dan penawaran yen juga menurun. Jelas disini bisa dilihat bahwa inflasi suatu negara dapat menjadikan mata uang negara tersebut mengalami depresiasi.
2 Suku Bunga Relatif Perubahan dalam suku bunga relatif mempengaruhi investasi dalam sekuritassekuritas asing, yang selanjutnya akan mempengaruhi permintaan dan penawaran valuta asing, dan nilai tukar. Asumsikan bahwa suku bunga AS meningkat, sedangkan suku bunga di Jepang konstan. Hal yang mungkin akan terjadi adalah korporasi-korporasi besar AS kemungkinan akan mengurangi perminttan mereka terhadap yen karena suku bunga AS sekarang lebih menarik. Bahkan mungkin mereka akan menarik deposito di Jepang dan memindahkan ke bank di AS. Begitupun kalau hal sebaliknya dilakukan. Walaupun suku bunga yang relatif tinggi dapat menarik arus kas dari luar negeri, suku bunga yang relatif tinggi di sisi lain mungkin mencerminkan ekspektasi tingginya tingkat inflasi. Karena inflasi yang tinggi dapat menekan nilai tukar, hal ini dapat membuat sejumlah investor luar negeri membatalkan investasi dalam bentuk sekuritassekuritas yang didenominasi dalam valuta tersebut. Oleh karena itu kita perlu memperhatikan suku bunga riil, yaitu suku bunga nominal yang telah disesuaikan dengan inflasi. Suku bunga riil = suku bunga nominal – laju inflasi Artinya bahwa kebijakan penurunan tingkat suku bunga suatu negara dalam kondisi normal (inflasi sama dengan konstan) akan mengakibatkan mata uang negara tersebut mengalami depresiasi, dan sebaliknya. Pergerakan suku bunga merupakan faktor yang dominan dalam gejolak nilai tukar sepanjang periode. Perbedaan suku bunga antar negara memberikan insentif yang cukup 12
kuat bagi pemodal untuk mengalirkan investasinya ke dalam sekuritas-sekuritas yang mempunyai yield tinggi. Dalam sejumlah kasus, nilai tukar antara dua valuta dapat dipengaruhi oleh perubahan suku bunga negara ketiga. Sebagai contoh suku bunga di Kanada meningkat dan menjadi lebih menarik sejumlah investor Jepang daripada suku bunga Amerika Serikat. Hal ini menyebabkan investor-investor Jepang mengurangi permintaan mereka atas Dolar Amerika, kondisi seperti ini dapat menyebabkan pelemahan atas nilai Dolar.
3 Tingkat Pendapatan Relatif Jika pendapatan relatif suatu negara bertambah, maka secara otomatis konsumsi negara tersebut akan meningkat, termasuk konsumsi barang luar negeri. Ini berarti jika suatu negara mengalami peningkatan pendapatan maka nilai tukar mata uangnya kemungkinan akan mengalami depresiasi, dan sebaliknya. Namun dalam kasus lain peningkatan pendapatan relatif juga bisa menimbulkan laju inflasi yang cukup tinggi, hal ini diakibatkan karena peningkatan konsumsi dan seperti yang telah dibahas sebelumnya inflasi dapat menyebabkan depresiasi nilai tukar mata uang.
4 Kontrol Pemerintah Faktor keempat yang dapat mempengaruhi nilai tukar adalah kontrol pemerintah. Pemerintah negara-negara asing dapat mempengaruhi nilai tukar ekuilibrium dengan berbagai cara, diantaranya: hambatan jual beli valuta asing, hambatan perdagangan, intervensi dan pengubahan variabel-variabel ekonomi, seperti tingkat suku bunga dan inflasi. Dalam hal ini pemerintah berkepentingan untuk menjaga nilai tukar, hal ini dimaksudkan untuk menjaga kelangsungan perekonomian negara tersebut. 13
5 Ekspektasi Ekspektasi merupakan harapan yang muncul akibat reaksi cepat terhadap berita yang mempunyai pengruh terhadap market, dalam tahap selanjutnya akan menjadi motivasi seseorang dalam mengambil keputusan investasinya. Sebagai contoh pertengahan Desember 2008, AS akan kembali memangkas suku bunga FED. Ini akan memungkinkan sebagian investor akan menjual USD yang mereka miliki, dan dampak dari itu semua adalah USD akan menglami depresiasi. Biasaya data-data (indicator) ekonomi yang dikeluarkan pemerintah secara langsung maupun tidak langsung akan mengubah ekspektasi setiap investor. Beberapa jenis indikator ekonomi yang biasanya menimbulkan ekspektasi di market adalah: Gross National Product (GNP), Factory Order, Durable Goods Orders, Consumer Spending Indicator dan lain-lain. Spekulsi mengenai nilai tukar di masa yang akan datang umumnya didorong oleh sinyal-sinyal perubahan suku bunga, dan faktor yang lain. Sebagai contoh: selama periode akhir tahun 2007 sejumlah indikator-indikator ekonomi Amerika Serikat dalam sektor tenaga kerja, perumahan dan konsumsi memburuk. Hal ini akan menyebabkan ekspektasi pasar terhadap dolar melemah, dan dampak berikutnya para investor akan mengalihkan investasi dolar mereka ke instrumen investasi yang lain seperti: komuditi, emas, obligasi atau pasar modal. Efek domino berikutnya adalah akan mendorong permintaan dolar menjadi berkurang. Jadi walaupun berita yang akan muncul belum diketahui secara pasti, namun ekspektasi dari investor bisa bereaksi lebih cepat terhadap market.
14
6 Interaksi Antar Faktor Faktor-faktor yang berhubungan dengan perdagangan dan faktor-faktor keuangan kadang-kadang
saling
berinteraksi.
Sebagai
contoh
peningkatan
GNP
akan
memunculkan ekspektasi akan meningkatnya suku bunga. Jadi walaupun kenaikan tingkat GNP bisa menaikan impor, secara tidak langsung juga akan menarik lebih banyak modal masuk. Karenanya kenaikan tingkat GNP seringkali diharapkan akan meningkatkan valuta lokal karena besarnya arus masuk modal mungkin dapat menutupi keluarnya valuta karena impor. Gambar 2.2 memisahkan arus pembayaran antar Negara kedalam pembayaran yang berhubungan dengan perdagangan dan pembayaran yang arus modal. Inflasi Relatif
Level GNP Relatif Restriksi Perdanganan Pemerintah
Suku Bunga Relatif
RestriksiRestriksi Arus Modal
Permintaan AS Terhadap Produk Luar Negeri & Permintaan Luar Negeri Akan Produk AS
Permintaan AS Akan Valuta Asing
& Penawaran Valuta Asing
Permintaan AS Akan Sekuritas Luar Negeri & Permintaan Luar
Permintaan AS Akan Valuta Asing
Negeri Akan Sekuritas AS
Penawaran Valuta Asing
Nilat Tukar Valuta Asing Dengan USD
&
Gambar 2.2 Iktisar Faktor-faktor yang Mempengaruhi Nilai Tukar. Nilai mata uang berubah dalam persentase yang berbeda terhadap masing-masing valuta asing. Hal ini mungkin disebabkan adanya perbedaan seberapa besar hubungan negara tersebut dalam bidang ekonomi dan perdagangan dengan negara yang lain.
15
Semakin besar hubungan ekonomi dan perdagangan antara kedua negara, maka akan semakin besar pula pengaruh Interaksi Antarfaktor.
II.6 Peramalan Fundamental Nilai Tukar Mata Uang Menurut Callum Henderson, (2002) analisis fundamental merupakan metode dalam mengevaluasi asset dengan mencoba mengukur nilai intrinsik dengan menganalisa data ekonomi, financial dan faktor kualitatif dan kuantitatif. Analisis fundamental mencoba mempelajari semua hal yang dapat bereffek terhadap mata uang, dan hasil akhir dari analisis ini adalah mengukur apakah nilai tukar mata uang tersebut overprice atau underprice. Analisis fundamental biasanya dilakukan dengan melihat bagaimana data ekonomi kedua Negara akan mempengaruhi nilai tukar mata uang Negara tersebut, tetapi bisa juga dengan membandingkan mata uang Negara yang dianalisis dengan Negara lain (crossrate) dengan tujuan melihat kecendrungan apakan mata uang Negara tersebut sedang mengalami pengauantan atau sebaliknya. Proyeksi nilai tukar bisa muncul semata-mata dari penilaian subjektif menyangkut sejauh mana pergerakan umum dari variable-variabel ekonomi di suatu negara akan mempengaruhi pergerakan nilai tukar mata uang negara tersebut. Sebenarnya sangatlah sulit untuk mengukur secara kuantitatif dampak dari data fundamental yang muncul terhadap nilai tukar, namun hal itu bisa diukur secara kualitatif. Dari perspektif statistik, proyeksi akan didasarkan pada dampak kuantitatif dari faktor-faktor yang dimaksud atas nilai tukar. Menurut Ivan Susanto (2007), ada beberapa faktor fundamental yang dapat berpengaruh pada market mata uang (forex):
16
1
Faktor Keuangan. Perubahan kebijakan keuangan suatu negara, nilai ekspor, pendapatan, penganguran, dan lain-lain akan sangat berpengaruh terhadap nilai tukar mata uang negara tersebut.
2
Tingkat Suku Bunga. Besar kecilnya tingkat suku bunga berpengaruh terhadap nilai suku bunga kredit, ketertarikan investor dan akhirnya mempengaruhi nilai mata uang negara tersebut.
3
Faktor Politik dan Sosial. Perubahan politik suatu negara, pergantian pemimpin, kabinet, tingkat keamanan, dan lain-lain akan berpengaruh juga terhadap pergerakan mata uang. Semakin stabil kondisi politik dan sosial negara tersebut, akan semakin setabil pula nilai mata uang negara tersebut.
4
Kerusuhan atau Bencana. Faktor lain yang tidak bisa diprediksikan, namun pengaruhnya akan cukup besar pada pergerakan nilai mata uang.
II.7 Hubungan Antara Inflasi, Suku Bunga dan Nilai Tukar Perubahan dalam laju inflasi dan suku bunga dapat menimbulkan dampak yang sangat signifikan atas pergerakan nilai tukar. Menurut Jeff Madura (2003) hubungan antara inflasi, suku bunga dan nilai tukar dapat diukur menggunakan teori sebagai berikut:
II.7.1 Purchasing Power Parity Salah satu teori yang sangat populer dan kontroversial dalam keuangan internasional adalah teori paritas daya beli (purchasing power parity). Teori ini berfokus pada tingkat inflasi dan hubunganya dengan nilai tukar.
17
Bentuk absolut (absolute form), juga dinamakan hukum satu harga, yang menyatakan bahwa harga dari produk-produk yang sama di dua negara yang berbeda seharusnya sama jika diukur memakai valuta yang sama. Jika terdapat perbedaaan harga setelah memakai valuta yang sama, akan terjadi perubahan permintaan sehingga harga yang satu akan mendekati harga yang lain. Sebagai contoh, jika produk yang sama diproduksi oleh Jepang dan AS, dan harga di Jepang lebih rendah jika diukur memakai valuta yang sama, maka permintaan produk di Jepang akan meningkat dan di AS akan menurun. Konskuensinya, harga aktual yang dikenakan di masing-masing negara bisa berubah dan atau nilai tukar yang berubah. Kedua kekuatan tersebut akan mendorong harga produk yang sama akan dinilai sama jika menggunakan valuta yang sama. Namun dalam keyataanya, eksistensi biaya transportasi, tarif dan kuota mungkin mencegah betuk absolut dari Purchasing Power Parity.
A Latar Belakang Pemikiran Teori Purchasing Power Parity Jika dua negara menghasilkan produk yang saling mensubstitusi, permintaan atas produk harus berubah jika laju inflasi berbeda. Sebagai contoh harga-harga di AS meningkat 9 %, sementara di Jepang 5 %. Hal ini awalnya akan menyebabkan konsumen AS meningkatkan impor dari Jepang dan konsumen Jepang menurunkan impor dari AS. Kedua dampak ini akan mendorong nilai Yen untuk naik. Perpindahan konsumen dari AS ke Jepang ini yang akan terus terjadi sampai nilai Yen mengalami apresiasi sampai ke tingkat dimana: 1
Harga yang dibayarkan untuk produk-produk Jepang oleh konsumen AS tidak lebih rendah daripada produk yang sama yang dibuat di AS.
18
2
Harga yang dibayarkan oleh konsumen Jepang untuk produk AS tidak lebih tinggi daripada produk yang sama yang diproduksi di Jepang.
B Persamaan Purchasing Power Parity Asumsikan bahwa indek harga domestik (h) dan indek-indek harga di sebuh negara asing (f) sama. Sekarang anggaplah bahwa dengan berlalunya waktu, negara itu mengalami laju inflasi sebesar Ih, sementara negara asing yang dimaksud mengalami inflasi sebesar If. Karena inflasi, indek harga barang domestik (Ph) menjadi: Ph(1 + Ih) Indek harga di negara asing (Pf) juga akan berubah karena inflasi di negara tersebut: Pf(1 + If) Jika Ih > If dan nilai tukar antara valuta dari kedua negara tidak berubah, maka daya beli anda atas barang-barang luar negeri lebih besar daripada daya beli anda atas barangbarang domestik. Dalam hal ini, PPP tidak eksis. Jika Ih < If dan nilai tukar tidak berubah, maka daya beli anda atas produk-produk domestik lebih besar daripada daya beli anda atas produk-produk luar negeri. Dalam kasus ini PPP juga tidak eksis. Teori PPP mengisyaratkan bahwa nilai tukar tidak akan tetap, tetapi akan menyesuaikan diri untuk mempertahankan paritas daya beli. Jika inflasi terjadi dan nilai tukar antara valuta lokal dengan valuta asing berubah, maka indek harga luar negara dari perspektif konsumen domestik menjadi: Pf (1 + If)(1 + ef) Dimana ef mewakili persentase perubahan dalam nilai valuta asing yang bersangkutan. Menurut teori paritas daya beli, persentase perubahan nilai valuta asing (ef) harus berubah untuk mempertahankan paritas dalam indek harga yang baru dari kedua negara. 19
Dengan demikian, kita bisa memecahkan ef dalam kondisi PPP dengan cara sebagai berikut: Pf (1 + If)(1 + ef) = Ph (1 + Ih) Kita keluarkan ef dari persamaan tersebut sehingga kita peroleh: (1 + ef) = Ph (1 + Ih) Pf (1 + If) ef = Ph (1 + Ih) – 1 Pf (1 + If) Karena Ph sama dengan Pf ( karena indek harga awalnya diasumsikan sama di kedua negara), maka: ef = (1 + Ih) – 1 (1 + If) Formula ini mencerminkan hubungan antara laju inflasi relatif dengan nilai tukar menurut teori Purchasing Power Parity. formula ini dapat disederhanakan lagi, meskipun tidak secara akurat menjadi: ef = Ih - If
C Analisis Grafik dari Purchasing Power Parity Dengan menggunakan teori Purchasing Power Parity kita dapat menilai dampak potensial dari inflasi terhadap nilai tukar mata uang. Gambag 2.3 merupakan salah satu bentuk grafis dari teori PPP. Titik-titik yang terdapat dalam gambar tersebut menyiratkan bahwa, jika diketahui selisih inflasi antara negara asal dengan negara lain (katakanlah X persen), maka nilai valuta asing yang dimaksud juga harus berubah X persen. Garis diagonal yang menghubungkan semua titik ini dinamakan dengan garis paritas daya beli (purchasing power parity). Titik A mewakili laju inflasi AS (sebagai 20
negara asal) dan Inggris masing-masing 9% dan 5%, sehingga Ih-If = 4%. Ingat hal ini akan menjadikan Pound Inggris mengalami apresiasi sebesar 4% seperti yang diilustrasikan oleh titikA. Titik B mencerminkan laju inflasi AS dan Perancis, diasumsikan masing-masing 1% dan 6% sehingga mendorong Franc Prancis mengalami depresiasi sebesar 5%.
Gambar 2.3 Ilustrasi Paritas Daya Beli.
D Mengapa Purchasing Power Parity Tidak Terjadi Ada dua alasan yang paling sering dikemukakan tentang mengapa teori purchasing power parity tidak terjadi secara terus-menerus adalah karena adanya: 1 Faktor Lain yang Berpengaruh Nilai tukar dipengaruhi oleh faktor-faktor lain selain selisih inflasi. Ingat bahwa perbedaan tingkat suku bunga, tingkat pendapatan nasional, indikator-indikator ekonomi dan kontrol pemerintah adalah penting. Sebagai ilustrasi, asumsikan bahwa laju inflasi Jepang adalah 5% di atas laju inflasi Amerika Serikat. Dari informasi ini, menurut PPP menyatakan bahwa Yen Jepang harus mengalami depresiasi sebesar sekitar 5% terhadap Dolar AS. Tetapi jika pemerintah Jepang menciptakan kendala-kendala perdagangan atas impor AS, konsumen dan
21
perusahaan-perusahaan Jepang tidak bisa menyesuaikan pengeluaran mereka atas reaksi dari selisih inflasi. 2 Tidak Ada Produk Substitusi Ide dibelakang teori PPP adalah bahwa segera setelah harga-harga di sebuah negara menjadi relatif lebih tinggi, negara lain akan mengurangi impor dari negara tersebut dan beralih ke produk-produk domestik atau dari negara yang lain lagi yang harganya tidak naik. Pengalihan permintaan barang ini akan juga mempengaruhi nilai tukar. Namun bagaimana jika produk pengganti tidak tersedia di pasar? Jika ini terjadi maka terpaksa konsumsi tidak akan dialihkan, namun hal yang mungkin adalah dikurangi. Hal ini akan menyebabkan teori purchasing power parity akan terjadi, namun mungkin keakuratanya tidak mendekati.
E Keterbatasan Dalam Pengujian Purchasing Power Parity Salah satu keterbatasan dalam pengujian teori paritas daya beli adalah bahwa hasil pengujian akan bervariasi menurut periode dasar perhitungan yang digunakan. Seharusnya periode dasar harus mencerminkan suatu posisi ekuilibrium, karena periode berikutnya akan dievaluasi dalam perbandinganya dengan periode dasar. Sayangnya sangatlah sulit untuk memilih suatu periode dasar.
II.7.2 International Fisher Effect Selain teori Purchasing Power Parity, teori penting dalam keuangan internasional adalah teori dampak fisher internasional (international fisher effect-IFE). Teori IFE menggunakan suku bunga, bukan selisih laju inflasi, untuk menjelaskan mengapa nilai 22
tukar berubah sepanjang waktu. Tetapi teori IFE berhubungan erat dengan teori PPP karena suku bunga seringkali berkorelasi erat dengan tingakat laju inflasi. Menurut apa yang dinamakan dengan dampak fisher (fisher effect), suku bunga bebas resiko nominal mengandung tingkat pengembalian riil dan ekspektasi inflasi. Jika investor-investor dari semua negara meminta tingkat pengembalian riil yang sama, perbedaan suku bunga antara negara mungkin ditimbulkan oleh perbedaan dalam ekspektasi inflasi. Ingat bahwa teori PPP menyiratkan bahwa pergerakan nilai tukar disebabkan oleh perbedaan laju inflasi. Jika suku bunga riil sama di semua negara, maka setiap perbedaan dalam suku bunga nominal ditimbulkan oleh perbedaan dalam ekspektasi inflasi. Teori IFE menyatakan bahwa valuta-valuta asing yang memiliki suku bunga relatif akan mengalami depresiasi karena suku bunga nominal yang tinggi mencerminkan ekspektasi inflasi yang tinggi pula. Asumsikan bahwa investor-investor di AS memperkirakan laju inflasi 6% sepanjang satu tahun, dan meminta pengembalian riil 2% dalam jangka waktu yang sama, maka suku bunga nominal dari sekuritas Treasury berjangka waktu satu tahun haruslah 8%. Jika investor-investor di semua negara meminta tingkat pengembalian yang sama untuk jangka waktu satu tahun, maka perbedaan dalam suku bunga nominal antara dua negara manapun akan mencerminkan perbedaan ekspektasi inflasi di masingmasing negara. Sebagai contoh, asumsikan bahwa suku bunga nominal di AS adalah 8% dan di Jepang 5%. Jika investor-investor di kedua Negara meminta tingkat pengembalian riil 2%, maka perbedaan ekspektasi inflasi adalah 3% di Jepang dan 5% di AS. Menurut teori PPP Yen Jepang akan mengalami apresiasi sebesar 3 %. Jika nilai tukar berubah sesuai dengan perkiraan, investor-investor Jepang yang ingin mengambil keuntungan 23
atas tingginya suku bunga di AS akan menghaslilkan tingkat pengembalian yang sama dengan di Jepang. Walaupun suku bunga di AS 3% lebih tinggi dibandingkan di Jepang, investor Jepang harus membeli Yen di akhir periode investasi dengan harga 3% lebih tinggi dibanding harga yang mereka peroleh saat menjual Yen sebelumnya.
A Persamaan International Fisher Effect Hubung antara selisih suku bunga antara dua negara dengan ekspektasi perubahan nilai tukar menurut teori IFE dapat diderivasikan sebagai berikut. Pertama, pengembalian aktual bagi investor yang berinvestasi dalam sekuritas-sekuritas pasar uang di negara mereka adalah adalah suku bunga yang ditawarkan oleh sekuritassekuritas tersebut. Namun, pengembalian aktual bagi investor yang berinvestasi dalam sekuritas pasar uang luar negeri tergantung tidak hanya pada suku bunga luar negeri (if), tetapi juga pada persentasi perubahan nilai valuta asing yang mendenominasi sekuritas tersebut (ef). Pormula penentuan pengembalian aktual atau apa yang dinamakan pengembalian “efektif” (pasca penyesuaian) dari deposito (atau sekuritas pasar uang) luar negeri adalah: r = (1 + if) (1 + ef) – 1 Menurut IFE, pengembalian efektif dari investasi domestik secara rata-rata harus sama dengan pengembalian efektif dari investasi luar negeri, yaitu: r = ih Dimana r adalah pengembalian efektif dari deposito luar negeri dan ih adalah suku bunga deposito _omestic. Kita bisa menentukan berapa besar nilai valuta asing harus berubah agar membuat investasi di kedua negara menghasilkan pengembalian yang sama. Dengan mensubstitusikan r dengan ih, kita mendapatkan: 24
r = ih (1 + if) (1 + ef) – 1 = ih Kita peroleh ef sebagai berikut: (1 + if) (1 + ef) = (1 + ih) (1 + ef) = (1 + ih) (1 + if) ef = (1 + ih) – 1 ( 1 + if) Seperti yang ditunjukan dalam formula ini, teori IFE menyatakan bahwa pada saat ih > if, ef akan positif. Yaitu, valuta asing akan mengalami apresiasi pada saat suku bunga luar negeri lebih rendah daripada suku bunga domestik. Persamaan ini dapat disederhanakan menjadi: ef = ih – if
B Analisa Grafik dari International Fisher Effect Gambar 2.4 memperlihatkan sekelompok titik yang mendukung argumen dibelakang pemikiran teori IFE. Sebagai contoh, titik E mencerminkan sebuah situasi suku bunga luar negeri melampaui suku bunga dalam negeri sebesar 3%. Tetapi, valuta luar negeri telah mengalami depresiasi 3% untuk menutupi keunggulan suku bunga. Jadi seorang investor yang memiliki deposito di luar negeri akan menghasilkan pengembalian yang bisa diperoleh di dalam negeri. Titik F mewakili situasi di mana suku bunga dalam negeri melebihi melebihi suku bunga luar negeri sebesar 2%. Jika investor domestik membuka deposito di luar negeri, mereka menerima suku bunga yang lebih rendah. Namun teori IFE menyatakan bahwa valuta asing yang dimaksud akan mengalami apresiasi sebesar 2% untuk menutupi rendahnya suku bunga luar negeri. 25
Gambar 2.4 Ilustrasi Garis IFE Titi F dalam gambar 2.4 dapat juga mengilustrasikan dari perspektif investor luar negeri. Namun, teori IFE menyiratkan bahwa valuta luar negeri akan mengalami apresiasi akan mengalami apresiasi 2%. Semua titik di sepanjang garis IFE dalam gambar 2.4 mencerminkan penyesuaian nilai tukar yang terjadi untuk menutupi perbedaan suku bunga. Ini berarti seorang investor pada akhir horizon investasi akan menghasilkan pengembalian yang sama (setelah disesuaikan dengan fluktuasi nilai tukar) antara berinvestasi di luar maupun di dalam negeri.
C Mengapa International Fisher Effect Tidak Muncul Paritas daya beli tidak eksis selama periode-periode tertentu. Karena dampak fisher internasional didasarkan pada paritas daya beli, IFE juga tidak akan terus-menerus eksis. Karena mendapat faktor-faktor selain inflasi yang mempengaruhi nilai tukar, nilai tukar tidak berubah sesuai dengan selisih inflasi.
II.8 Pengujian Statistik Purchasing Power Parity dan International Fisher Effect Untuk membuktikan kebenaran teori PPP dan IFE maka teori tersebut harus diuji kebenaranya secara statistik. Menurut J Supranto (2000), “apabila terdapat lebih dari dua
26
variabel, maka hubungan linear dapat dinyatakan dalam persamaan regresi linear berganda sebagai berikut: Y = bo + b1X1 + b2X2…..bkXk” (h.186). Hubungan antara nilai tukar (variabel Y), selisih tingkat inflasi (X1) dan selisih suku bunga (X2) dapat dinyatakan dalam persamaan: Y = bo + b1X1 + b2X2 bo = Nilai Y, apabila X1 dan X2 = 0 b1 = Besarnya kenaikan atau penurunan Y dalam satuan tertentu, jika X1 naik atau turun satu satuan, sedangkan X2 konstan. B2 = Besarnya kenaikan atau penurunan Y dalam satuan tertentu, jika X2 naik atau turun satu satuan, sedangkan X1 konstan. Untuk mendapatkan nilai dari bo, b1 dan b2 penulis menggunakan Microsoft Excel dengan pasilitas Data Anatyst. Hubungan antara selisih inflasi, suku bunga dan nilai tukar dapat dihitung dengan menggunakan Microsoft Excel dengan pasilitas data analyst.
Menurut Mc Clave
Benson, (1996) kategori hubungan yang dinyatakan dalam R-square adalah: 0% - 20%
: sangat rendah
21% - 40% : rendah 41% - 60% : sedang 61% - 80% : tinggi 81% - 100% : sangat tinggi
27
