12/9/2013
Az Euró-zóna válsága okok-következmények-dilemmák
ELŐZMÉNYEK
Államadósság (GDP %)
Forrás: Lane (2012)
1
12/9/2013
Egyensúlytalanság az Euró-zónán belül A folyó fizetési mérleg hiánya (GDP%)
Forrás: Lane (2012)
A belső egyensúlytalanság okai I.: Túlzott tőkebeáramlás a GIIPS országokba → Túlzo5 hitel expanzió (belső felhasználás)
Forrás: Lane (2012)
A túlzott tőkebeáramlás okai • Magasabb infláció → Alacsonyabb reálkamat
• Árfolyamkockázat megszűnése • Gyorsabb növekedési ütem
2
12/9/2013
Forrás: Neményi-Obláth (2012)
A belső egyensúlytalanság okai II.: az ár- és költségalapú versenyképesség romlása
Forrás: Neményi-Obláth (2012)
Ár- és költségalapú versenyképesség: reálárfolyam-mutatók • Fogyasztói ár alapú reálárfolyam :
ereal ,CP =
P : a fogyasztói árak szintje belföldön PK : a fogyasztói árak szintje külföldön e : valutaárfolyam (direkt árfolyamjegyzés)
P e ⋅ PK
• Költség alapú reálárfolyam: ereal ,ULC =
ULC e ⋅ ULCK
ULC =
WL W = VA VA / L
ULC: termékegységre jutó munkaerőköltség (fajlagos munkaerőköltség) W: munkabér VA: hozzáadott érték L: foglalkoztatottak száma VA/L: termelékenység (hozzáadott érték/fő)
3
12/9/2013
A VÁLSÁG ELSŐ HULLÁMA: A GLOBÁLIS PÉNZÜGYI VÁLSÁG BEGYŰRŰZÉSE
Kettős nyomás a bankrendszeren: 1. Az európai bankok érintettsége Pénzügyi válság → Strukturált finanszírozású termékek (CDO) piaca összeomlik → Európai bankok jelentős kitettsége → Banki mérlegek romlanak (óriási veszteségek)
2. Hitelportfolió minősége romlik 2a. Reálgazdasági válság → Munkanélküliség növekszik → Nem teljesítő hitelek aránya nő 2b. Reálgazdasági válság → Ingatlanbuborék kipukkadása → A hitelek fedezete romlik & nem teljesítő hitelek aránya nő
Kettős nyomás az államháztartásokon: 1. Bankok kimentése 2. Munkanélküliség, recesszió tompítása
A VÁLSÁG MÁSODIK HULLÁMA: AZ EURÓPAI ADÓSSÁGVÁLSÁG
4
12/9/2013
ÁLLAMADÓSSÁG/GDP Írország Görögország Portugália Spanyolország Szlovénia Franciaország Euroövezet (16 ország) Hollandia Olaszország Németország Belgium Finnország Szlovákia Ciprus Ausztria Luxembourg Málta
USA
2007 25,1 107,4 68,4 36,3 23,1 64,2 66,5 45,3 103,3 65,2 84,0 35,2 29,6 58,8 60,2 6,7 60,7 66,8
2008 44,5 112,9 71,7 40,2 22,0 68,2 70,3 58,5 106,1 66,8 89,2 33,9 27,9 48,9 63,8 14,4 60,9 75,9
(Forrás: Eurostat, AMECO)
2009 64,8 129,7 83,7 53,9 35,0 79,2 80,1 60,8 116,4 74,5 95,7 43,5 35,6 58,5 69,2 15,3 66,4 89,5
2010 92,1 148,3 94,0 61,5 38,6 82,4 85,5 63,1 119,3 82,4 95,5 48,6 41,0 61,3 72,0 19,2 67,4 98,7
2011 106,4 170,3 108,3 69,3 46,9 85,8 87,4 65,5 120,8 80,4 97,8 49,0 43,3 71,1 72,5 18,3 70,3 103,1
Változás 81,3 62,9 39,9 33,0 23,8 21,6 20,9 20,2 17,5 15,2 13,8 13,8 13,7 12,3 12,3 11,6 9,6 36,3
Az adósságválság okai • A magánadósságok államadóssággá konvertálódtak a bankmentő akciók során (pl. Írország) • Súlyosbodó recesszió (pl. Spanyolország) • A válságot megelőző prociklikus fiskális politika (Görögország) • Árazási sokk (befektetői pánik) (GIIPS országok) „Miközben az euróövezet első öt évében gyakorlatilag nem árazott a piac országkockázatot … a válság kitörését követően a GIIPS-országok árazása olykor egyértelműen túllőtt a reális indokolható mértéken.” (Neményi-Oblath 2012, 611.o.)
Ötéves csődkockázati (CDS) felárak Forrás: Neményi-Oblath (2012)
5
12/9/2013
Események és fordulatok az európai válság kezelésben (http://www.ecb.europa.eu/ecb/html/crisis.hu.html)
2008 – 2009: a válság első hulláma (a pénzügyi és világgazdasági válság begyűrűzése) 2010 – napjainkig: a válság második hulláma (az adósságválság kezdete) 2010: fordulat az európai válságkezelésben: fiskális expanzió helyett fiskális megszorítás/stabilizáció 2012 okt.: „quantitative easing” európai módra: az ECB OMT programja (OMT: Outright Monetary Transaction – monetáris célú, végleges értékpapíradásvételi művelet)) Válságkezelő és stabilizációs alapok: 2010 máj.: European Financial Stabilisation Mechanism (EFSM) 2010 jún.: European Financial Stability Facility (EFSF)) 2012 okt.: European Stability Mechanism (ESM) Mentőcsomagok: 2010 máj.: Görögország (110 mrd €) 2010 dec.: Írország (85 mrd €) 2011 máj.: Portugália (78 mrd €) 2012 feb.: Görögország (130 mrd €) 2012 júl.: Spanyolország (pénzügyi segítség a bankszektornak, max 100 mrd €) 2013 márc.: Ciprus
HOL TARTUNK MOST?
Lassú kilábalás – Elhúzódó stagnálás Munkanélküliségi ráta
GDP 2007 = 100
(Forrás: AMECO)
(Forrás: Eurostat)
14
105
12
104 103
10
102
8
101
6
100 99
4
98
2
97 96
Euro area
United States
Euro area_17
2012
2011
2010
2009
2008
95
2007
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
0
United States
6
12/9/2013
A hármas válság: Bankválság – Szuverén adósságválság – Növekedési válság Forrás: Shambaugh (2012)
Weboldalak: http://www.esm.europa.eu/index.htm http://www.efsf.europa.eu/about/index.htm http://www.ecb.europa.eu/ecb/html/crisis.hu.html www.voxeu.org
Irodalmak: Neményi-Oblath (2012) Shambaugh, J.C. (2012): The Euro’s three crisis. Brookings Papers on Economic Activity, Spring 2012 Lane, P.R. (2012): The European sovereing debt crisis. Journal of Economic Perspectives 26(3)
7
