ANALYTICKÝ TÝDENÍK 4. ČERVNA 2007

ANALYTICKÝ TÝDENÍK 4. ČERVNA 2007 Česko ČNB nepřekvapila a zvýšila úrokové sazby

Slovensko Rast ekonomiky najrýchlejší v regióne

Polsko HDP vykázal nejrychlejší mezičtvrtletní růst za deset let

Maďarsko Fiskální restrikce ubírá na popularitě vládním socialistům

SHRNUTÍ Globální ekonomika zažívá silný růst, což je patrné i ve stření Evropě. Dynamika polského a slovenského HDP v prvním čtvrtletí byla velmi vysoká a konec konců i fiskální restrikcí zasažená maďarská ekonomika vykázala rychlejší než očekávaný růst. Tento týden přitom budeme čekat na důležitá data za český HDP, která nám mohou pomoci ujasnit si názor na to jak rychle porostou české oficiální úrokové sazby. Česká centrální banka sice minulý týden po osmi měsících poprvé zvýšila svoji repo sazbu, nicméně rozhodnutí bankovní rady bylo natolik těsné, že časování dalších kroků je obtížné odhadnout. V takovéto situaci budou právě detailní data za český HDP a květnovou inflaci klíčovými údaji. Středoevropské trhy by na konci týdne měly být ve střehu ovšem i z jiného důvodu. Ve čtvrtek zasedá ECB, která by měla nejenže zvednout svoji základní sazbu, ale zároveň naznačit, co by mohlo následovat v druhé polovině roku. Zdá se přitom, že oficiální sazby směřují v eurozóně nevyhnutelně výše. Středoevropským měnám to prozatím nevadilo, mimo jiné i proto, že nálada na globálních akciových trzích zůstává výborná. Zůstane tomu však i na konci tohoto týdne, když úrokové sazby v eurozóně dále vzrostou?

♦ ČESKOSLOVENSKÁ OBCHODNÍ BANKA, A.S. ♦

1

♦ INVESTIČNÍ VÝZKUM ♦

4. června 2007

ANALYTICKÝ TÝDENÍK

ČESKO členové rady prozatím nevnímají inflační rizika tak vážně, aby na ně musela ČNB reagovat. Proto předpokládáme, že výsledek neznamená start série rychlého růstu úrokových sazeb, o kterém hovoří poslední inflační zpráva („S makroekonomickou prognózou a jejími předpoklady je konzistentní postupný růst nominálních úrokových sazeb na celém horizontu prognózy.“).

Podle očekávání bankovní rada České národní banky minulý týden zvýšila svoji hlavní úrokovou sazbu o čtvrt procentního bodu na 2,75 %. Hlavní úroková sazba ČNB se tak dostala jeden procentní bod nad své minimum. Úrokový diferenciál k euru se dočasně snižuje ze 125 bodů na 100. Vzhledem k tomu, že ECB s největší pravděpodobností na začátku června svoji hlavní sazbu zvýší na 4 %, se diferenciál opět vrátí na předchozích 125 bodů.

Rozhodnutí o sazbách 26.01.06 23.02.06 30.03.06 27.04.06 25.05.06 29.06.06 27.07.06 31.08.06 27.09.06 26.10.06 30.11.06 20.12.06 25.01.07 01.03.07 29.03.07 26.04.07 31.05.07

beze změny beze změny beze změny beze změny beze změny beze změny zvýšení o 0,25 p.b. beze změny zvýšení o 0,25 p.b. beze změny beze změny beze změny beze změny beze změny beze změny beze změny zvýšení o 0,25 p.b.

Pom ěr hlasování

Výsledná úroveň repo sazby

4:2 5:1 7:0 7:0 7:0 7:0 4:3 5:0 5:2 5:1 6:0 7:0 6:0 7:0 6:0 6:2 3:3

2,00% 2,00% 2,00% 2,00% 2,00% 2,00% 2,25% 2,25% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,50% 2,75%

Koruna v průběhu týdne mírně posílila, když jeho začátkem otevírala na EUR/CZK 28,33, týden pak končila na 28,275. Při absenci významnějších domácích čísel bylo rozhodující událostí zvýšení úrokových sazeb ČNB. Růst se ale očekával, a když i komentář guvernéra byl neutrální, měla koruna jen málo síly k výraznějším ziskům. Tento týden je již plný událostí. Ke konci týdne to bude český HDP a inflace, uprostřed pak zasedání ECB. I když ECB sazby nezmění, dá se očekávat ostřejší komentář varující před inflací. Naše odhady také předpokládají, že růst českého HDP i inflace budou nižší, než je konsensus. Obě události budou pro korunu spíše negativní, a koruna tak sotva najde sílu k dalšímu posílení. Českým dluhopisům se minulý týden nedařilo. Negativní nálada na pevně úročené papíry před zasedáním Bankovní rady podpořená ještě ostřejšími výroky ECB na adresu inflace eurozóny a hlavně zvýšení domácích úrokových sazeb nesvědčilo ani domácím papírům. Jejich výnosy nakonec vzrostly až o 5 bodů na kratším konci křivky. V průběhu týdne byl v aukci nabídnut státní dluhopis 3,25 %/2009 v objemu 6 mld. Kč. Aukce byla úspěšná, poptávka překročila nabídku téměř třikrát.

Na tiskové konferenci guvernér uvedl, že rizika dubnové prognózy jsou podle ČNB mírně proinflační. Jsou to především: 1) vyšší dubnový CPI, 2) očekávaná inflace, 3) ekonomická aktivita a sazby v eurozóně, a 4) slabší koruna. Guvernér rovněž neopomenul zmínit ani tlaky na rychlejší růst mezd, které jsou v poslední době oblíbeným mediálním tématem. Ke zmíněným inflačním rizikům můžeme dodat pouze to, že inflaci stále z větší části generují úpravy regulovaných cen a vyšší spotřební daně u cigaret. K růstu se probudily i ceny potravin, které se ovšem zvyšují v důsledku rostoucích nákladů v zemědělství a loňské neuspokojivé sklizně. Rozhodnutí nebylo překvapivé, ani ve směru, ani v rozložení hlasů bankovní rady. Zdá se, že minimálně tři


Ministerstvo financí také zveřejnilo emisní kalendář pro třetí letošní čtvrtletí. Celkový objem čtyř aukcí bude jen 26 mld. Kč při pěti, deseti a patnáctiletých splatnostech. V tomto týdnu bude zveřejněno několik významných čísel. Pro trh bude rozhodující růst HDP za první čtvrtletí a květnová inflace. Náš odhad HDP je mírně pod konsensem stejně jako inflace. Očekávaný růst cen by ale i tak měl posouvat výnosy českých dluhopisů ještě výše a výnosová křivka by měla nestrmět.

2


4. června 2007


6M IRS

EURCZK

25.5.07

1.6.07

4,5

28,80 28,60

4,25

28,40 4

28,20 28,00

3,75

27,80 3,5

27,60 27,40 01.06.07

25.05.07

18.05.07

11.05.07

04.05.07

27.04.07

20.04.07

13.04.07

06.04.07

30.03.07

23.03.07

16.03.07

09.03.07

02.03.07

23.02.07

16.02.07

09.02.07

02.02.07

26.01.07

19.01.07

12.01.07

3,25

3 1Y

3M FRA Změna

2Y

3Y

4Y

1.6.07

3,80

0,50

3,60

0,40

3,40

0,30

6Y

7Y

8Y

9Y

10Y

12Y

15Y

20Y

Výnosová křivka českých státních dluhopisů

Výnos

25.5.07

5Y

5/25/2007

6/1/2007

5,00%

4,50%

-0,06

3,00

0,00

-0,01

0,10

3,50%

0,00

2,80 2,60

4,00%

0,20

3,20

0,02

0,00

-0,01

0,01

0,01

1X4

2X5

3X6

4X7

5X8

3,00%

-0,01

-0,10 2,50%

-0,20

2,40 6X9

7X10

8X11

0

2

4

6

8

9X12

10

12

14

16

Roky

18

20

22

24

26

28

30

Resource: Reuters

Porovnávací tabulka pro české státní obligace Název SD/ SD/ SD/ SD/ SD/ SD/ SD/ SD/ SD/ SD/

2,3 3,8 2,6 6,6 3,7 3,8 7 4,6 3,8 4,2

/ / / / / / / / / /

26.09.08 22.03.09 18.10.10 05.10.11 16.06.13 11.04.15 26.01.16 18.08.18 12.09.20 04.12.36

Cena

Výnos

01.06.07 98,66 100,55 96,16 111,16 98,40 97,70 120,26 102,40 93,27 93,87

01.06.07 3,36 3,47 3,78 3,71 4,00 4,15 4,11 4,32 4,43 4,58


Změna ceny (bps.) k 25.05.07 1 -3 14 11 -9 -18 -26 -40 -34 -35

3

Změna výnosu (bps.) k 25.05.07 1 1 -4 -4 2 3 3 4 4 2

Modif. durace 01.06.07 1,3 1,7 3,1 3,7 5,3 6,6 6,6 8,4 9,9 16,0


4. června 2007


OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI HDP (Q1) 5,7 % y/y Očekávaný vysoký výsledek HDP stojí především na silném růstu domácí poptávky, kterou táhne soukromá spotřeba a investice. Vliv zahraničního obchodu by měl být malý, vzhledem k tomu, že veškeré zlepšení obchodu v prvním čtvrtletí bylo dáno posunem směnných relací. Předpokládáme, že růst HDP byl v prvním čtvrtletí nejvyšší a další část roku již přinese jeho viditelné zpomalení. Přesto nejde o změnu trendu ekonomiky, jako spíše o vyčerpání dřívějších prorůstových impulsů z průmyslu a o vysoké statistické základy z předchozího roku. Celoroční výsledek růstu HDP pro letošní rok odhadujeme na 5,2 %.

Středa, 6. června, 9:00

Zahraniční obchod (duben) 1,5 mld. CZK Předpokládáme, že příznivý trend obchodní bilance pokračoval i v dubnu. Na straně exportu předpokládáme prolongování pozitivní tendence rychlého tempa vývozu elektroniky a dopravních prostředků. Stranu importu by opět měla pozitivně ovlivnit meziročně nižší korunová cena ropy a zemního plynu. V meziroční srovnání by obchodní bilance mohla skončit o tři miliardy lepším výsledkem než loni v dubnu. Přebytek obchodu od začátku roku by se tak zvýšil na 38,5 mld. korun. Celoroční odhad výsledku zahraničního obchodu ponecháváme na úrovni 60 mld. korun.

Zápis z bankovní rady (30. května) Tentokrát bude zápis z jednání bankovní rady ČNB napjatě očekáván díky patovému výsledku hlasování. Při účasti šesti členů dopadlo hlasování tři ku třem, a tak o zvýšení sazeb na 2,75 % rozhodl hlas guvernéra. Zatímco argumenty ve prospěch růstu sazeb jsou všeobecně známy a někteří členové bankovní rady je komunikovali už před jednáním, zajímavé mohou být názory odpůrců rychlejšího navyšování sazeb.

Pátek, 8. června, 9:00

CPI (květen) 0,4 % m/m, 2,4 % y/y Očekáváme, že vyšší květnový výsledek inflace především ovlivnily zvýšené ceny cigaret v důsledku navýšené spotřební daně a dále pak i rostoucí ceny nafty a benzínu. Inflace bude opět asi nejvíce sledovaným ukazatelem vzhledem k tomu, že už její minulý překvapivý výsledek výrazně překonal nejnovější inflační prognózu ČNB. Nadále platí, že inflaci v ČR ovlivňují především tzv. deregulace cen a navýšené spotřební daně, zatímco poptávkové inflační tlaky zůstávají velmi umírněné. Inflace nadále zůstává pod cílovou hodnotou ČNB a teprve na podzim by ji měla překonat a letošní rok zakončit okolo úrovně 3,5 %.


4


4. června 2007


SLOVENSKO na Slovensku už neuvidíme. Karty však môže zamiešať jedna premenná a to je kurz koruny.

Slovenská ekonomika vzrástla v Q1 o 9,0 %, čo je napriek spomaleniu oproti predchádzajúcemu štvrťroku excelentný výsledok. Detailná štruktúra ukázala, že za to vďačíme hlavne čistému exportu, ktorý k rastu pridal 5,5 p.b. Export medziročne poskočil o 24,1 % a s výrazným náskokom predstihol dovoz, ktorý vzrástol o 17,7 %. Silný rast si zachovala i spotreba domácností (6,5 %) a k rastu pridal druhý najvyšší príspevok 3,7 p.b. Spomalenie jej rastu, ktoré sme predpokladali na základe štatistík o maloobchodných tržbách, sa tak nepotvrdilo. Spotreba je naďalej podporovaná silným rastom reálnych miezd (4,2 %) a zlepšením situácie na trhu práce. Solídne tempo rastu si uchovali i investície (7,7 %). Negatívna kontribúcia zo strany zásob mohla byť jedným z faktorov, ktoré spôsobili rozdiel medzi našimi pôvodnými očakávaniami vyššieho rastu. Štruktúra rastu je vyvážená a predpokladáme, že sa postupne zvýši v prospech čistého exportu. Ten by mal byť hlavným ťahúňom v nasledujúcich štvrťrokoch, podporovaným automobilovým a elektrotechnickým priemyslom. Za celý rok očakávame rast HDP na úrovni 8,9 %.

Obchodovanie korunou bolo v minulom týždni volatilnejšie. V jeho prvej polovici sa dostala pod tlak vyvolaný výpredajom na akciových trhoch a oslabila na 3-mesačné minimum 34,18 EUR/SKK. V druhej však pod vplyvom lepšej nálady v regióne straty postupne zmazala a vrátila sa pod úroveň 34,0. Čísla, ktoré budú zverejnené v závere tohto týždňa (priemysel, stavebníctvo a tržby) už tradične nemajú na kurz vplyv. Kľúčovým tak zostane sentiment na rozvíjajúcich sa trhoch a globálne faktory. Dôležitým v tomto smere bude zasadnutie ECB a hlavne následné slová prezidenta Tricheta. Pokiaľ by jeho prejav vyznel v jastrabom tóne a spôsobil ďalší nárast výnosov, nebola by to pre korunu dobrá správa a mohli by sme byť svedkami jej ďalších strát. Tie by však mali byť limitované úrovňou 34,20. Našim preferovaným scenárom je však predpoklad, že sa kurz stabilizuje pod hladinou 34,0 prípadne môže mierne posilniť smerom k 33,70 kvôli očakávaným klientským príkazom.

Príspevky k rastu HDP (percentné body)

EURSKK 36,0

15

USDSKK

EURSKK

USDSKK 27,5

35,5 10 5 0 -5

27,0

35,0

Čistý export Zásoby Investície Spotreba vlády Spotreba domácností HDP

26,5

34,5 34,0

26,0

33,5

25,5

33,0 25,0

32,5 32,0

NBS neprekvapila a jednohlasným rozhodnutím ponechala kľúčovú sadzbu bez zmeny na 4,25 %, pričom označila súčasné nastavenie menovej politiky za primerané. Jedným z dôvodov bol podľa nášho názoru slabší kurz koruny. Podľa guvernéra Šramka je koruna v súčasnosti stabilizovaná, čo by mohlo naznačovať, že jej terajšie úrovne vyhovujú. Zároveň odmietol špekulácie ohľadom skoršieho fixovania kurzu či zúženia pásma a označil ich za neodôvodnené. NBS si chce počkať na ďalšie ekonomické dáta, aby posúdila vplyv na infláciu. Kľúčovým v tomto smere bola štruktúra HDP za Q1. Tá nenaznačila riziko vzniku inflačných tlakov. Guvernér Šramko zopakoval, že optimálnym scenárom by bolo postupné približovanie sa sadzieb k eurozóne. Kvôli trhovým očakávaniam, že ECB by mohla zdvihnúť sadzby aj v septembri na 4,25 %, sa NBS teda zrejme nebude s ďalšou zmenou sadzieb ponáhľať. Pokiaľ sa očakávania ohľadom ECB naplnia, ďalšie uvoľnenie menovej politiky


24,5 02.01.07 08.01.07 14.01.07 19.01.07 26.01.07 02.02.07 09.02.07 16.02.07 23.02.07 02.03.07 08.03.07 15.03.07 22.03.07 29.03.07 05.04.07 12.04.07 19.04.07 26.04.07 03.05.07 10.05.07 17.05.07 24.05.07 31.05.07

1Q07

4Q06

3Q06

2Q06

1Q06

4Q05

3Q05

2Q05

1Q05

-10

Medvedia nálada prevládla na dlhopisovom trhu aj v uplynulom týždni. Výnosy vzrástli po celej dĺžke výnosovej krivky od 2 do 5 bps. Krátky koniec bol pod vplyvom oslabovania koruny, dlhý sledoval svojich náprotivkov v eurozóne. Rozhodnutie NBS ponechať sadzby bez zmeny trh neovplyvnilo, keďže bolo očakávané. Aj komentár guvernéra vyznel viac-menej v neutrálnom tóne. Domáce čísla budú pre bondový trh nezaujímavé, ten bude sledovať hlavne vývoj na kľúčových trhoch. Prípadný rast dlhých výnosov eurozóne by zrejme vyústil v ďalší nárast rovnakých splatností i na našom trhu. Aj v tomto prípade rovnako ako pri korune však bude dôležitý prejav Tricheta. Vzhľadom na nami predpokladanú konsolidáciu na trhu s korunou neočakávame ďalší rast výnosov na krátkom konci. Tie by mali zostať v týždňovom horizonte relatívne stabilné.

5


4. června 2007


Indikatívne kotácie štátnych dlhopisov Kupón Dát. splatn. Objem emisie Nákup Predaj ŠD191 5,0 5.3.2008 15,0 mld. SKK 4,00 3,75 ŠD203 4,8 14.4.2009 40,0 mld. SKK 4,05 3,75 ŠD189 4,9 5.2.2010 15,0 mld. SKK 4,05 3,76 ŠD174 7,5 13.3.2012 8,31 mld. SKK n.a. n.a. ŠD188 5,0 22.1.2013 15,0 mld. SKK 4,39 4,19 ŠD199 4,8 2.7.2013 6,8 mld. SKK 4,40 4,25 ŠD202 4,9 11.2.2014 24,7 mld. SKK 4,32 4,28 ŠD204 5,3 18.5.2019 34,4 mld. SKK 4,50 4,30 ŠD205 0.0 5.4.2012 11.7 mld. SKK 4,15 4,05 Zdroj: BCPB, ČSOB

Výnosová krivka slovenských štátnych dlhopisov 1.6.2007

25.5.2007

4,7% 4,6% 4,5% 4,4% 4,3% 4,2% 4,1% 0

1

2

3

4

5

6

7 8 roky

9

10 11 12 13 14 15

Fixing úrokových sadzieb na peňažnom trhu % p.a. O/N 1T 2T 1M 25.5.2007 3,66/4,02 3,76/4,15 3,84/4,22 3,86/4,22 1.6.2007 5,15/5,59 4,12/4,50 3,99/4,33 3,93/4,28

2M 3M 3,87/4,21 3,85/4,19 3,92/4,24 3,91/4,23

6M 3,85/4,22 3,92/4,26

9M 12M 3,89/4,22 3,90/4,24 3,92/4,25 3,93/4,25

OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

Piatok, 8. júna, 9:00

Priemysel (apríl) 14,5% y/y Rast priemyselnej výroby by mal zodpovedať trendu predchádzajúcich mesiacov. Ťahúňom zostane výroba dopravných prostriedkov, nasledovaná elektrotechnikou a strojmi. V prospech rýchlejšieho rastu by mal pôsobiť nižší základ z minulého roka a jeden pracovný deň naviac. Číslo je dôležité i z hľadiska implikácie pre výsledky obchodnej bilancie. Stavebníctvo (apríl) Maloobchodné tržby (apríl)


19,5% y/y 6,0% y/y

6


4. června 2007


POLSKO Výbor pro měnovou politiku NBP podle očekávání ponechal úrokové sazby beze změny, po dubnovém zvýšení na 4,25 %. Stejně jako minulý měsíc zůstala NBP v opatrném restriktivním módu, když v prohlášení akcentovala především inflační rizika. I když ta po posledním zvýšení sazeb podle NBP poklesla, měnový výbor podle všeho nechce rétoriku příliš zmírnit, aby udržel inflační očekávání pod kontrolou. Zatím tak nemáme důvod měnit náš základní scénář, ve kterém počítáme s dalším růstem sazeb na červencovém zasedání po zveřejnění nové inflační prognózy, i když se nedá vyloučit, že se v důsledku přechodného poklesu inflace NBP odhodlá k dalšímu kroku až na podzim. S posledním utažením měnových kohoutků na konečných 4,75 % počítáme na začátku nového roku.

9 6,8

Domácnosti

Investice

Čistý export

GDP

6,3

5,9

7 4 4,2

5

5,5

4,8

4,7

léta. Další růst mezd a zaměstnanosti by měl pomáhat v současném tempu růstu domácí spotřebě. Minulý týden byl pro zlotý poměrně klidný. V pondělí začínal mírně nad úrovní EUR/PLN 3,8, přitom díky svátku v části Evropy byly objemy obchodů dosti nízké. V dalších dnech pak polská měna pokračovala v korekci podpořené úterním poklesem asijských akciových trhů. Měnový pár EUR/PLN se ale brzy odrazil od hranice 3,84 a díky zlepšené náladě na globálních trzích před americkými daty zamířil jižním směrem. Koncem týdne pak zlotý překvapivě končil vůči pondělnímu začátku prakticky beze změny, když úplně ignoroval nejen jestřábí komentář po zasedání Výboru pro měnovou politiku ale i vyšší než očekávaný růst HDP. Tento týden je bez významnějších domácích dat. Proto předpokládáme, že se měnový pár EUR/PLN udrží v nejbližších dnech v intervalu 3,80-3,84, podobný vývoj přitom očekáváme i od ostatních měn regiónu, které budou společně hledat inspiraci na globálních trzích.

6,6 7,4

6

2,9 3,9 4,3

4 2,2

3

Minulý týden znamenal pro polský trh s dluhopisy nečekanou konsolidaci. Přitom, ani komentář po zasedání centrální banky ani výroky jejích jednotlivých členů naznačující možnost dalšího utažení měnové politiky, nezměnilo převládající medvědí náladu. Stejně tak je zajímavé, že trh nereagoval na vyšší růst HDP, investoři byli zřejmě přesvědčeni, že zvýšení sazeb není zatím na pořadu dne, a to ani po vyšším růstu osobní spotřeby. Také v tomto týdnu je na polském trhu s dluhopisy málo pravděpodobné obnovení korelace s medvědí náladou na vyspělých trzích a s tamním růstem výnosů. I přesto ale čekáme, že i domácí trh brzy změní náladu a pošle výnosy výše vzhledem k tomu, že dosud nevzal v úvahu potenciální možnost růstu sazeb v červenci (což předpokládáme) ani pokles rozdílu výnosů desetiletých evropských a polských papírů na rekordně nízkou úroveň.

1 -1

1Q 2007

4Q 2006

3Q 2006

2Q 2006

1Q 2006

4Q 2005

3Q 2005

2Q 2005

1Q 2005

4Q 2004

3Q 2004

2Q 2004

1Q 2004

4Q 2003

3Q 2003

2Q 2003

-3

HDP rostl na začátku roku 2007 o 7,4 % y/y a zrychlil tak znatelně oproti poslednímu čtvrtletí 2006 (6,6 % y/y). Za výborným výsledkem stály především investice (29,6 % y/y) a také výrazná akcelerace domácí spotřeby (6,9 % y/y). V nadcházejících kvartálech počítáme s mírným zvolněním dynamiky HDP, za kterým bude stát především vyšší srovnávací základna investic z minulého

EURPLN

4,00

3M FRA

USDPLN

3,10

3,95

Změna

3,05

3,90

3,00

3,85

25.5.07

1.6.07

5,20

0,30

5,00

0,20

4,80

0,10

4,60

0,00

2,95

3,80 2,90

3,75

2,85

3,70 3,65

2,80

3,60

2,75


01.0 6.07

18.0 5.07 25.0 5.07

11.0 5.07

04.0 5.07

20.0 4.07 27.0 4.07

13.0 4.07

30.0 3.07 06.0 4.07

23.0 3.07

09.0 3.07 16.0 3.07

02.0 3.07

16.0 2.07 23.0 2.07

09.0 2.07

02.0 2.07

19.0 1.07 26.0 1.07

12.0 1.07

4,40

0,00

-0,01

0,00

1X4

2X5

3X6

0,00

-0,02

-0,01

-0,01

-0,01

5X8

6X9

7X10

8X11

-0,01 -0,10

4,20

-0,20 4X7

9X12 Resource: Reuters

7


4. června 2007

ANALYTICKÝ TÝDENÍK 6M IRS

Výnosová křivka polských dluhopisů

25.5.07

1.6.07

5,4

6/1/2007

5/25/2007

5,50% 5,3

5,25% 5,2

5,00% 5,1

4,75% 5

4,50%

4,9

4,25%

4,8

4,00% 0

4,7 1Y

2Y

3Y

4Y

5Y

6Y

7Y

8Y

9Y

10Y

12Y

15Y

2

4

6

20Y

8

10 roky

12

14

16

18

20

Porovnávací tabulka pro polské státní obligace Název SD/ SD/ SD/ SD/ SD/ SD/

0 5,75 4,25 4,75 5,25 5,75

/ / / / / /

12.12.08 24.03.10 24.05.11 25.04.12 25.10.17 23.09.22

Cena

Výnos

01.06.07 93,35 102,11 97,09 98,23 99,45 103,73

01.06.07 4,63 4,92 5,08 5,17 5,32 5,38

Změna ceny (bps.) k 25.05.07 10 10 8 5 12 13

Změna výnosu (bps.) k 25.05.07 -1,39 -4,41 -1,99 -1,09 -1,52 -1,25

Modif. durace 01.06.07 1,45 2,52 3,54 4,23 7,61 9,76

OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI Nejsou očekávány žádné události.


8


4. června 2007


MAĎARSKO forintu, když však porovnáme všechny čtyři středoevropské měny, jsou jeho zisky letos nejlepší. Události kolem fluktuačního pásma také hrály svoji roli, trh reagoval nejprve zpevněním měny před mimořádnou konferenci předsedy vlády. Přestože se po této konferenci, při níž premiér jmenoval pouze nového šéfa policie, forint vrátil k původní úrovni, signalizovalo to, že zrušení fluktuačního pásma může vést k dočasnému posílení měny. Znovuobnovení poptávky v aukci pokladničních poukázek ukončilo období neúspěšných aukcí. To může naznačovat konec korekce, kterou jsme mohli pozorovat v průběhu minulého týdne. Růst výnosů ve vyspělých zemích v kombinaci se slabším forintem nevytváří momentálně dobré prostředí pro konvergenční hru, kterou jsme pozorovali v průběhu minulých týdnů na dlouhém konci výnosové křivky. Stlačení spreadu u forvardů 5 let na 5 let na 130-140 bazických bodů z 200 bodů bylo pravděpodobně příliš rychlé. Překvapivě, k tomuto stlačení by mohlo docházelo především díky růstu výnosů v Evropě (při současné stabilitě maďarských výnosů). Krátký konec křivky se spolu se slabším forintem posunul o trochu výše, byť trh stále ještě diskontuje snížení základní sazby o 100 bodů v tomto roce. Tento optimistický scénář zůstává, nicméně ohrožuje současný rychlý růst cen benzínu a potravin. Na druhou stranu odchod dvou hlavních jestřábů z bankovní rady v průběhu července by mohl překlopit převahu v bankovní radě ve prospěch holubic (připomeňme, že výsledek posledního hlasování byl 7:6).

Fiskální konsolidace maďarských veřejných financí začíná generovat pnutí uvnitř hlavní Socialistické strany. Kupí se vnitrostranické spory, a to především na ose premiér Gyurzscány versus zbytek strany. Popularita vládní socialistické strany totiž poklesla až na historicky nízkých 20 % a tak Gyurzányho spolustraníci začínají být nervózní. Reformní tah na branku tak začíná oslabovat, čehož důkazem může být i odvolání nejvíce proreformně naladěného ministra zdravotnictví.

Preference dvou hlavních politických stran mezi voliči (%) 60 55 50 45 40 35

MSZP

I.0 7

X. 06

VI I. 0 6

I.0 6 IV .0 6

X. 05

VI I. 0 5

I.0 5 IV .0 5

VI I. 0 4 X. 04

I.0 4 IV .0 4

X. 03

VI I. 0 3

30

FIDESZ

Vnitrostranické a koaliční problémy se zatím neprojevují na maďarských trzích, politické riziko bychom však nedoporučovali podcenit – vzpomeňme na náhlé odvolání předchozího premiéra Medgyessyho v roce 2004. Měnový pár EUR/HUF minulý týden na třetí pokus prolomil hranici 251,0, dále však oslabování maďarské měny nepokračovalo, protože investoři čekali na americké statistiky. Květnové výprodeje sice smazaly část zisků

3M FRA

EURHUF

Change

265,00 260,00

18.5.2007

25.5.2007

7,75

0,30

7,50

0,20

255,00 7,25

-0,15

-0,15

0,10

250,00 7,00

0,00

245,00 6,75

-0,10


01.06.07

25.05.07

18.05.07

11.05.07

04.05.07

27.04.07

20.04.07

13.04.07

06.04.07

30.03.07

23.03.07

16.03.07

09.03.07

02.03.07

23.02.07

16.02.07

09.02.07

02.02.07

26.01.07

19.01.07

12.01.07

240,00 6,50

-0,07

-0,10

-0,11

-0,10

-0,13

-0,13

1X4

2X5

3X6

4X7

5X8

7X10

-0,20 8X11

9X12 Resource: Reuters

9


4. června 2007

ANALYTICKÝ TÝDENÍK 6M IRS 25.5.2007

Výnosová křivka maďarských dluhopisů 1.6.2007

7,60

6/1/2007

5/25/2007

8,50% 7,40

8,00% 7,20

7,50% 7,00

7,00%

6,80

6,50%

6,60

6,00% 0

3

1Y

2Y

3Y

4Y

5Y

6Y

7Y

8Y

9Y

6

9

12

15

roky

6,40 10Y

Porovnávací tabulka pro maďarské státní obligace Název SD/ SD/ SD/ SD/

6,8 7,3 6,8 6

/ / / /

12.04.10 12.06.12 24.02.17 24.11.23

Cena

Výnos

01.06.07 99,26 101,74 101,14 96,57

01.06.07 7,03 6,83 6,58 6,34

Změna ceny (bps.) k 25.05.07 1 4 22 24

Změna výnosu (bps.) k 25.05.07 0 -1 -3 -2

Modif. durace 01.06.07 2,5 3,8 6,9 9,8

OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI

Středa, 6. června, 17:00

Veřejné rozpočty (květen) -30 mld. HUF Deficit veřejných rozpočtů by podle našich odhadů by měl být nižší, než 41 mld. HUF, které očekává ministerstvo financí.

Čtvrtek, 7. června, 12:00

Aukce dluhopisů 5 a 10letých v objemu 45 a 40 mld. HUF


Aukce obou dluhopisů by se měla iniciovat vysokou poptávkou.

Pátek, 8. června, 9:00

Obchodní bilance (duben) -100 mil.€ Export +15% y/y Import +12,% y/y Obchodní bilance může vykázat další zlepšení Růst dovozu je způsoben investicemi, vývoz podpoří průmyslová výroba po dočasném oslabení v březnu.

10


12. března 2004


TABULKY Oficiální úrokové sazby (konec období) současná hodnota 2,75 2T repo Česko 8,00 Maďarsko 2T depo 2T inter. sazba 4,00 Polsko 4,25 Slovensko 2T repo

VI.07

IX.07

XII.07

III.08

VI.08

2,75 7,75 4,25 4,25

3,00 7,50 4,50 4,25

3,00 7,00 4,50 4,25

3,25 6,50 4,75 4,25

3,25 6,50 4,75 4,25

VI.07

IX.07

XII.07

III.08

VI.08

2,85 7,75 4,50 4,20

3,08 7,50 4,70 4,20

3,20 7,00 4,85 4,25

3,32 6,50 4,90 4,25

3,35 6,50 4,90 4,25

XII.07

III.08

VI.08

4,10 6,30 5,45 4,70

4,13 6,20 5,45 4,70

4,10 6,10 5,50 4,80

poslední změna 25 25 -25 -25

bps bps bps bps

31.5.2006 24.10.2006 28.2.2006 25.4.2007

Krátkodobé úrokové sazby 3M *IBOR (konec období)

Česko Maďarsko Polsko Slovensko

PRIBOR BUBOR WIBOR BRIBOR

současná hodnota 2,85 7,79 4,44 4,23

Dlouhodobé úrokové sazby 10-letý IRS (konec období) současná VI.07 IX.07 hodnota 4,22 4,25 4,15 Česko 6,56 6,50 6,40 Maďarsko 5,34 5.35 5,45 Polsko 4,73 4,50 4,60 Slovensko Devizové kurzy (konec období) současná hodnota EUR/CZK 28,27 Česko 250,1 Maďarsko EUR/HUF EUR/PLN 3,814 Polsko 33,88 Slovensko EUR/SKK EUR/USD 1,344

VI.07

IX.07

XII.07

III.08

VI.08

28,20 245,0 3,780 33,80 1,355

27,60 247,0 3,750 33,30 1,340

27,20 246,0 3,725 32,30 1,365

26,90 243,0 3,780 31,80 1,350

26,50 245,0 3,730 31,50 1,310

Q4 2006

Q1 2007

Q2 2007

Q3 2007

Q4 2007

Q1 2008

5,8 3,2 6,4 9,6

5,5 2,9 7,4 9,0

5,1 2,2 6,4 9,9

4,5 2,5 5,6 8,3

3,9 2,5 5,5 8,2

4,0 3,0 5,0 6,5

III.07 1,9 9,0 2,5 2,7

VI.07 2,4 8,4 1,9 2,5

IX.07 2,7 5,7 1,5 2,6

XII.07 3,4 4,9 2,1 2,0

III.08 3,3 4,4 2,5 1,8

VI.08 2,9 4,0 2,5 1,9

HDP Česko Maďarsko Polsko Slovensko

Inflace (CPI y/y, konec období) Česko Maďarsko Polsko Slovensko Podíl bilance běžného účtu na HDP (%) 2006 -4,2 Česko -5,8 Maďarsko -2,1 Polsko -8,3 Slovensko

2007 -3,8 -4,5 -2 -4,4


Podíl bilance veřejných financí na HDP (ESA 95, %) 2006 2007 -3,0 -3,8 Česko -9,8 -6,5 Maďarsko -3,6 -3,4 Polsko -3,4 -2,9 Slovensko

11


12. března 2004


OČEKÁVANÉ UDÁLOSTI Období

Skutečnost

Konsensus

Předchozí

PONDĚLÍ – 28. KVĚTEN 09:00

SK

PPI y/y

duben 07

2,2

3,1

Indikátor ekonomického sentimentu NBS rozhoduje o sadzbách

květen 07

PPI y/y PPI m/m Zasedání RPP

duben 07 duben 07 květen 07

HU PL PL PL CZ

Míra nezaměstnanosti (%) HDP y/y Spotřeba domácností y/y Investice y/y Bankovní rada ČNB (změna hl. sazby)

duben 07 Q1 2007 Q1 2007 Q1 2007

HU SK SK CZ

Zahraniční obchod (mln. EUR), podrobně Rast HDP % Štátny rozpočet Schodek státního rozpočtu (mld. CZK)

březen 07 Q1 2007 I.-V. 07 květen 07

-19

-17

Q1 2007

7,2

6,2

ÚTERÝ – 29. KVĚTEN 09:00 11:00

SK SK

0,0

0,0

-0,25

0 bps.

2,0 -0,6 +25 bps.

STŘEDA – 30. KVĚTEN 09:00 09:00

HU HU PL

1,7 0 bps.

ČTVRTEK – 31. KVĚTEN 09:00 10:00 10:00 10:00

7,5 7,4 6,1 26,0 +25bps

7,2

7,5 6,7 5,1 19,3 0bps

PÁTEK – 1. ČERVEN 09:00 09:00 09:00

8,9

8,9

9,6

PONDĚLÍ – 4. ČERVEN 09:00

CZ

Růst hrubé nominální mzdy y/y

Období

KBC/ČSOB

Konsensus

Předchozí

STŘEDA – 6. ČERVEN 09:00

CZ

Obchodní bilance (mld. CZK)

duben 07

1,5

2,2

12,4

HU HU HU

Průmyslová výroba y/y, p Aukce st. dluhopisu (5 let) Aukce st. dluhopisu (10 let)

duben 07

8,0

CZ CZ CZ HU HU SK SK SK SK HU

HDP y/y CPI m/m CPI y/y Zahraniční obchod (mln. EUR), p HDP, podrobně (y/y) Priemyselná produkcia y/y Stavebná produkcia y/y Maloobchodné tržby y/y Zamestnanosť a mzdy vo vybraných odvetviach Záznam ze zasedání bank. rady MNB

Q1 2007 květen 07 květen 07 duben 07 Q1 2007 duben 07 duben 07 duben 07

5,7 0,4 2,4 -100 2,9 14,5 19,5 6,0

CPI y/y CPI m/m

květen 07 květen 07

Aukce stát. 30-l.dluhopisu (mld.PLN) CPI y/y CPI m/m

květen 07 květen 07

2,3 0,5

M3 y/y

květen 07

19

Průmyslová výroba y/y, podrobně

duben 07

ČTVRTEK – 7. ČERVEN 09:00 11:00 11:00

6,8

PÁTEK – 8. ČERVEN 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 09:00 14:00

6,1 0,5 2,5

5,8 0,7 2,5 17 3,2 12,5 16,1 6,0

8,5

8,8

ÚTERÝ – 12. ČERVEN 09:00 09:00

HU HU

STŘEDA – 13. ČERVEN 12:00 14:00 14:00

PL PL PL

0,5-1,0

ČTVRTEK – 14. ČERVEN 14:00

PL

PÁTEK – 15. ČERVEN 09:00

HU


12


12. března 2004 14:00 14:00 14:00

ANALYTICKÝ TÝDENÍK PL PL PL

Státní rozpočet deficit mld. PLN Běžný účet mil.EUR Zahraniční obchod mil.EUR

květen 07 duben 07 duben 07

2,07 -300 -200

(Pokud není uvedeno jinak jsou data v %, y/y- meziroční růst, m/m – meziměsíční růst, sa- sezónně očištěno, r – revize, p – předběžně)

Obchodování pro klienty Korporátní klienti Petr Korous Petr Barbora Jindřich Brabec Robert Grus Tomáš Knížek Romana Milfait Martin Mráček SME Otakar Dvořák Eva Karasová Finanční instituce Jan Poulík Daniel Pavelka Zdeněk Procházka

Investiční výzkum +420 261 353 545 +420 261 353 513 +420 261 353 517 +420 261 353 519 +420 261 353 539 +420 261 353 516 +420 261 353 573 +420 261 353 572 +420 261 353 523 +420 261 353 535 +420 261 353 546 +420 261 353 534

Jan Čermák Petr Dufek Silvia Čechovičová Marek Gábriš Zdeněk Šafka Jan Bureš

+420 261 353 578 +420 261 353 560 +421 259 668 405 +421 259 668 400 +420 261 353 570 +420 261 353 574

Kredyt Bank Piotr Radzewicz

+48 22 6345 946

Naše publikace jsou rovněž dostupné na Bloomberg KBCR Internet: www.csob.cz

Informace obsažené v tomto dokumentu poskytuje Československá obchodní banka, a.s. v dobré víře a na základě pramenů, které považuje za správné, důvěryhodné a odpovídající skutečnosti. Přesto ani Československá obchodní banka, a.s. ani žádný z jejích zaměstnanců či zmocněnců nepřebírá žádnou právní odpovědnost ani záruku vůči klientovi za jakoukoliv informaci, která je obsažena v tomto dokumentu a zároveň Československá obchodní banka, a.s. nečiní žádné prohlášení ohledně přesnosti a úplnosti těchto informací. Československá obchodní banka, a.s. také nepřebírá jakoukoliv odpovědnost za případnou ztrátu nebo škodu, kterou může klient utrpět. Bez předchozího souhlasu Československé obchodní banky, a.s. nelze tento dokument ani jeho části kopírovat nebo dále šířit.


13


ANALYTICKÝ TÝDENÍK 4. ČERVNA 2007

Recommend Documents