ANALISIS PERBEDAAN KINERJA PORTOFOLIO: PENGUJIAN SINGLE INDEX MODEL DAN NAIVE DIVERSIFICATION

Artikel Skripsi Universitas Nusantara PGRI Kediri

ANALISIS PERBEDAAN KINERJA PORTOFOLIO: PENGUJIAN SINGLE INDEX MODEL DAN NAIVE DIVERSIFICATION (Studi pada Saham Indeks LQ-45 BEI Periode Agustus 2011-Juli 2014)

SKRIPSI Diajukan Untuk Memenuhi Sebagian Syarat Guna Memperoleh Gelar Sarjana Ekonomi (S.E) pada Program Studi Manajemen

Disusun oleh: MARIA ULFA NPM. 11.1.02.02.0359

PROGAM STUDI MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS NUSANTARA PGRI KEDIRI 2015

MARIA ULFA | 11.1.02.02.0359 FE - MANAJEMEN

simki.unpkediri.ac.id || 1||








Analisis Perbedaan Kinerja Portofolio: Pengujian Single Index Model dan Naive Diversification (Studi pada Saham LQ-45 BEI Periode Agustus 2011–Juli 2014), Juli 2015 MARIA ULFA 11.1.02.02.0359 FAKULTAS EKONOMI – PROGRAM STUDI MANAJEMEN

[email protected] Dr. Subagyo, M.M dan Moch. Wahyu Widodo S.E., M.M. UNIVERSITAS NUSANTARA PGRI KEDIRI

ABSTRAK Investasi mencakup aktivitas penanaman sejumlah dana untuk mencapai keuntungan tertentu. Agar investor perorangan mudah dalam melakukan pembentukan portofolio yang diinginkan, maka perlu dilakukan pembatasan jumlah sekuritas sebagai bahan pertimbangan. Pembentukan portofolio dimaksudkan untuk menekan tingkat risiko investasi serendah mungkin. Tujuan penelitian ini yaitu: (1) menguji perbedaan return portofolio dengan dua metode, single index dan naive diversification, (2) menguji perbedaan risiko portofolio dengan dua metode, single index dan naive diversification,dan (3) menguji superioritas kinerja portofolio dengan dua metode, single index dan naive diversification. Pendekatan penelitian yang digunakan dalam penelitian ini yaitu pendekatan kuantitatif. Untuk menilai kinerja portofolio, single index model sebagai representasi portofolio modern dan naïve diversification sebagai representasi portofolio tradisional dikaji lebih lanjut dalam penelitian ini dengan pengujian dalam sampel kecil. Penelitian ini menggunakan saham-saham LQ 45 periode Agustus 2011 sampai Juli 2014 sebagai populasi penelitian. Data dikumpulkan dengan teknik dokumentasi. Sampel penelitian ditentukan dengan metode purposive sampling: ketersediaan dan kelengkapan data selama periode pengujian, perusahaan tidak pernah suspend atau delisting dan tidak melakukan corporate action seperti stock split, reverse stock dan right issues selama periode pengujian. Didapat 22 saham sebagai sampel penelitian. Teknik analisis data menggunakan metode single index dan naive diversification. Hasil penelitian menunjukkan bahwa: (1) Tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara tingkat return portofolio single index model dengan tingkat risiko portofolio metode naive diversification. (2) Terdapat perbedaan yang signifikan antara tingkat risiko portofolio single index model dengan tingkat risiko portofolio metode naive diversification. (3) Dalam sampel kecil, portofolio yang dibentuk dengan single index model maupun metode naive diversification memiliki kinerja yang inferior. Disarankan untuk investor agar memilih metode yang tepat dalam membentuk portofolio sesuai dengan preferensi, dana yang dimiliki, dan besarnya jumlah sampel portofolio. Kata kunci: single index, naive diversification, return, risiko, kinerja portofolio




I.

terjadi dan return ekspektasian yang belum

LATAR BELAKANG Investasi

dengan

terjadi tetapi yang diharapkan di masa

aktivitas penanaman sejumlah dana untuk

mendatang. Return ekspektasian penting

mencapai keuntungan tertentu. Orang yang

dibandingkan return historis karena return

melakukan

ekspektasian

Investor

erat

investasi

melakukan

kaitannya

disebut

merupakan

return

yang

modal

diharapkan dari investasi yang dilakukan

dengan mengharapkan imbalan berupa

sehingga akan mempengaruhi besarnya

return.

sudah

pendapatan investasi (Jogiyanto, 2010:

berlangsung sejak lama di Indonesia dan

222). Selain return, risiko juga perlu

diwadahi oleh pasar modal yaitu Bursa

diperhitungkan. Semakin tinggi tingkat

Efek Indonesia.

risiko yang harus ditanggung, semakin

Kegiatan

penanama

investor.

investasi

Meningkatnya kesadaran masyarakat

tinggi

pula

return

yang

harus

untuk berinvestasi atau menjadi investor

dikompensasikan. Home dan Wachowics

turut mempengaruhi perkembangan pasar

(dalam

modal. Minat investor untuk menjadikan

mendefinisikan risiko sebagai variabilitas

pasar modal sebagai alternatif wadah bagi

return terhadap return yang diharapkan.

Jogiyanto

2010:

227)

kegiatan investasi dipengaruhi oleh banyak

Dalam manajemen portofolio, risiko

faktor. Menurut Bawazier dan Sitanggang

dapat diminimalkan dengan melakukan

(1994:34), faktor tersebut adalah tingkat

diversifikasi aset dalam suatu portofolio.

kemampuan

saham

Naive diversification merupakan strategi

secara rasional. Rasionalitas investor dapat

pemilihan investasi secara acak tanpa

diukur dari cara mereka memilih saham

memperhatikan

yaitu saham yang efisien.

Naive diversification merupakan kelompok

investor

memilih

Return adalah hasil yang diperoleh dari kegiatan investasi. Return dapat

teknik

karakterisik

portofolio

tradisional

investasi.

sebelum

teknik portofolio berkembang ke arah

berupa return realisasian yang sudah MARIA ULFA | 11.1.02.02.0359 FE - MANAJEMEN



teknik portofolio modern, salah satunya

bahwa secara umum teknik portofolio

adalah single index model.

modern, dalam hal ini single index model,

Portofolio dengan single index model dikembangkan

oleh

lebih superior dibanding teknik portofolio

Sharpe

(1963)

tradisional (naive diversification) dalam

sebagai

bentuk

sampel besar. Namun penelitian yang telah

sederhana dari model Markowitz. Metode

dilakukan McLean & Angell (1987) justru

single

naive

menunjukkan hasil yang inferior apabila

diversification dapat digunakan dalam

diaplikasikan ke dalam sampel kecil.

pemilihan investasi dengan melihat kondisi

Apabila dicermati lebih lanjut, terdapat

pasar yang sedang berlangsung. Metode

inkonsistensi mengenai superioritas kinerja

single index model menekankan pada

metode single index terhadap kinerja

hubungan return saham dengan pergerakan

metode

pasar

diversification.

(Jogiyanto,2010:339)

index

(Halim,

model

2005:82)

dan

dan

naive

diversification menekankan pada jumlah

tradisional

atau

naive

Berikut rumusan masalah penelitian:

sekuritas yang terbatas (Fama, 1976)

(1)

Apakah

terjadi

perbedaan

yang

(dalam Jogiyanto, 2010: 281).

signifikan pada tingkat return dan risiko

Penelitian ini menggunakan saham-

antara saham-saham kandidat portofolio

saham LQ 45 sebagai sampel penelitian.

berdasarkan single index model dengan

Karakteristik saham LQ 45 ini dapat

saham-saham

mewakili kinerja portofolio saham, di

berdasarkan metode naive diversification

mana penilaian kinerja portofolio dilihat

dalam sampel penelitian dengan jumlah

dari dua segi yaitu return dan risiko

sekuritas terbatas (sampel kecil)?,

(Sartono dan Zulaihati, 1998:17).

(2)

Penelitian

terdahulu

yang

telah

Apakah

signifikan

kandidat

terjadi

pada

portofolio

perbedaan

superioritas

yang kinerja

dilakukan McLean & Angell (1987)

portofolio berdasarkan single index model

(dalam Witiastuti, 2012) menyebutkan

terhadap kinerja portofolio berdasarkan




metode naive diversification dalam sampel

pembentukan portofolio dengan memilih

penelitian dengan jumlah sekuritas terbatas

sekuritas-sekuritas

(sampel kecil)?

memperhatikan karakteristik dari investasi

secara

acak

tanpa

Penelitian ini bertujuan: (1) Menguji

yang relevan seperti misalnya return dari

perbedaan yang signifikan pada tingkat

sekuritas itu sendiri (Jogiyanto, 2010:

return dan risiko antara saham-saham

280).

kandidat portofolio berdasarkan single

Return, Risiko, dan Single Index Model

index

dalam Pembentukan Portofolio

model

dengan

saham-saham

kandidat portofolio berdasarkan metode

Single index model didasarkan pada

naive diversification dan (2) Menguji

pengamatan

perbedaan

pada

sekuritas berfluktuasi searah dengan indeks

superioritas kinerja portofolio berdasarkan

pasar. Single index model menjelaskan

single

hubungan

yang

index

portofolio

signifikan

model

terhadap

berdasarkan

antara

harga

return

dari

dari

suatu

setiap

naive

sekuritas individual dengan return pasar.

diversification dalam sampel penelitian

Jogiyanto (2010:362) menyatakan bahwa

dengan jumlah sekuritas terbatas (sampel

metode indeks tunggal dapat digunakan

kecil).

dalam penentuan portofolio optimal yang

Teori Portofolio

berisi aktiva-aktiva dengan nilai rasio

Portofolio

metode

kinerja

bahwa

didefinisikan

Menurut Husnan (2009:104), ada dua

sebagai “jangan menaruh semua telur

asumsi dalam single index model yaitu: (1)

dalam satu keranjang”. Istilah portofolio

indeks tidak berkorelasi dengan unique

dapat disebut juga sebagai diversifikasi.

return. (2) Sekuritas hanya dipengaruhi

Diversifikasi yang dilakukan oleh seorang

oleh pasar. Return dibagi menjadi dua jenis

investor untuk menekan tingkat risiko

yaitu return yang diharapkan dan return

diawali dari teknik naive diversification.

yang terjadi (Jogiyanto, 2010: 205).

Naive

dapat

diversification

adalah


strategi simki.unpkediri.ac.id || 7||


Hipotesis

dibuat dengan tujuan mengetahui apakah

H1 : Ada perbedaan return antara saham

sasaran

berdasarkan

single

terhadap return saham berdasarkan

index model dan naive diversification

metode naive diversification dalam

dengan data saham LQ 45 yang tidak

sampel

pernah melakukan corporate action dan

dengan

jumlah

suspend maupun delisting selama periode

: Ada perbedaan tingkat risiko antara saham

berdasarkan

single

berdasarkan

Agustus 2011 – Juli 2014.

index

model terhadap tingkat risiko saham

II.

METODE

metode

naive

Penelitian ini menggunakan metode

dalam

sampel

deskriptif dengan pendekatan kuantitatif

penelitian dengan jumlah sekuritas

terhadap sampel penelitian. Penelitian ini

terbatas (sampel kecil).

dilakukan di Bursa Efek Indonesia Jalan

: Ada superioritas kinerja portofolio

Jenderal Sudirman Kav 52-53 Jakarta

berdasarkan

single

model

Selatan. Data diperoleh melalui website

terhadap

kinerja

portofolio

www.idx.co.id yang merupakan situs resmi

diversification

H3

tercapai

menggunakan dua alat analisis: single

sekuritas terbatas (sampel kecil). H2

masih

model

penelitian

index

investor

berdasarkan

index

metode

naive

dalam

sampel

Pemilihan sampel data dilakukan

penelitian dengan jumlah sekuritas

secara purposive sampling, yaitu teknik

terbatas (sampel kecil).

penentuan sampel dengan pertimbangan

diversification

Definisi Operasional Variabel

Bursa Efek Indonesia.

tertentu (Sugiyono,2009:85). Pertimbangan

Definisi operasional variabel kinerja

pada saham yang mengalami stocksplit

portofolio pada penelitian ini yaitu: kinerja

maupun reverse stock tidak diikutkan

portofolio merupakan proses pengukuran

untuk menghindari terjadinya harga rata-

return dan risiko atas portofolio yang telah

rata antara harga saham lama dan harga




saham baru. Saham yang pernah suspend

3. Pembentukan portofolio

atau delisting juga tidak dimasukkan

4. Penghitungan

sebagai sampel karena ketidaklengkapan data yang diperlukan dalam penelitian

Naive

Diversification 5. Penghitungan dengan Single Index

sehingga didapat 22 sampel penelitian. Data harga saham yang akan diteliti adalah

dengan

Model 6. Menentukan

perbedaan

harga saham bulanan pada penutupan

return,

risiko,

dan

(closing price) pada setiap akhir bulan

kinerja portofolio.

tingkat

superioritas

selama periode Agustus 2011 sampai Juli 2014, diperoleh dari Yahoo Finance. Data

III. HASIL DAN KESIMPULAN

indeks harga saham LQ-45 diambil dari BEI

dan

Indonesia

Capital

Market

Saham-saham yang menjadi kandidat portofolio

dipilih

dan

ditentukan

Electronic Library (ICaMEL). Data tingkat

penghitungannya menggunakan program

suku bunga SBI diperoleh dari laporan

Excel

bulanan Bank Indonesia selama periode

Statistical Product Service Solution (SPSS)

Agustus 2011 – Juli 2014.

for Windows versi 16.0 dengan hasil:

Teknik Analisis Data 1. Mendeskripsikan data harga saham, LQ-45, dan SBI. 2. Mengelompokkan sampel menjadi 5 kelompok di mana anggota masing-masing kelompok terdiri dari 6, 9, 12, 15, dan 18 saham yang diperoleh secara acak (sesuai dengan penelitian McLean dan Angel, 1987). MARIA ULFA | 11.1.02.02.0359 FE - MANAJEMEN

dan

dianalisis

menggunakan

Tabel 1. Hasil Perhitungan Ex-Ante Average Monthly Portfolio Returns Single Index Model Periode Agustus 2011-Juli 2014 Ukuran Periode Sampel I II III 6 0.06818 0.11001 0.08096 9 0.09007 0.08952 0.09177 12 0.12046 0.11948 0.12187 15 0.12192 0.14970 0.15038 18 0.12730 0.08230 0.10013 RATAAN 0.10558 0.11020 0.10902 Sumber: data sekunder, diolah (2015) simki.unpkediri.ac.id || 9||


Tabel 2. Hasil Perhitungan Ex-Post Average Monthly Portfolio Returns Single Index Model dan Metode Naive Diversification Periode Agustus 2011Juli 2014 N

Strategi Strategi Portofolio Efisien Naïve I II III IV 0.0681 0.11 0.080 0.116 6 0.0733 0.1002 0.097 0.098 0.184 9 0.1612 12 0.1300 0.0942 0.104 0.119 0.185 0.1201 0.121 0.116 0.196 15 0.2360 0.1173 0.082 0.091 0.089 18 0.1600 N 0.1521 0.0999 0.103 0.101 0.156 Sumber: data sekunder, diolah (2015) Tabel 3. Hasil Perhitungan Ex-Post Average Monthly Portfolio Variances Single Index Model dan Metode Naive

Keterangan Paired Sig (2Differences tailed) Mean SD Pair 1 0.03045 0.374 Naïve_10.01362 SIM_1 0.04014 0.097 Pair 1 0.03874 Naïve_1SIM_2 0.03188 0.052 Pair 1 0.03915 Naïve_1SIM_3 0.02900 0.146 Pair 1 0.05230 Naïve_1SIM_4 Sumber: data sekunder, diolah (2015)

Tabel 5. Hasil Uji Statistik Beda Risiko antara Single Index Model Dengan Naive Diversification Periode Agustus 2011Juli 2014

Diversification Periode Agustus 2011Juli 2014 N

S. Strategi Portofolio Efisien Naïve I II III IV 6 0.1280 0.0913 0.0888 0.1220 0.1003 9 0.1990 0.0746 0.0720 0.0902 0.0834 12 0.3170 0.0109 0.0979 0.1180 0.0957 15 0.3840 0.0135 0.0120 0.1283 0.1470 18 0.1101 0.0981 0.0131 0.1160 0.1357 N 0.2276 0.0577 0.0568 0.1149 0.1124 Sumber: data sekunder, diolah (2015) Tabel 4. Hasil Uji Statistik Beda Return antara Single Index Model dengan

Keterangan

Paired Differences Mean SD 1 0.2467 0.0977

Sig (2tailed)

Pair Naïve_1SIM_1 Pair 1 0.2475 0.0982 Naïve_1SIM_2 Pair 1 0.2455 0.0990 Naïve_1SIM_3 Pair 1 0.1504 0.0848 Naïve_1SIM_4 Sumber: data yang diolah (2015)

0.013

0.014

0.005

0.017

Metode Naive Diversification Periode Agustus 2011-Juli 2014 MARIA ULFA | 11.1.02.02.0359 FE - MANAJEMEN



Tabel 6. Hasil Uji Statistik Beda Alfa Portofolio (αp) antara Single Index Model dan Metode Naive Diversification

1

2

NOL_SI 0.473 0.236 M1 3 NOL_SI 0.035 0.017 M2 4 NOL_SI 0.020 0.010 M3 5 NOL_SI 0.021 0.010 M4 Sumber: data diolah (2015)

saham-saham

kandidat

berdasarkan

T

Sig (2tailed ) 0.006

1.92 0.049 0.11 0.000 1.01 0.000 1.06

portofolio

metode

diversification

terhadap Nol Paired Differences NOL_N Mean SD AIVE

berdasarkan single index model dengan

diterima.

naive Hal

ini

ditunjukkan pada tabel 4.14 dengan hasil uji beda statistik strategi naive dengan strategi single index model I, II, III, IV dan V kurang dari 0,050. Pengujian dilakukan

hipotesis

dengan

ketiga

menguji

tingkat

signifikansi nilai αP untuk melihat perbedaan secara signifikan dari nol.

yang

Hasil perhitungan Beda Alfa Portofolio

ditunjukkan pada tabel 4 terlihat bahwa

(αP) antara single index model dan

hasil uji beda statistik strategi naive

metode naive diversification terhadap

dengan strategi single index model I, II,

Nol pada tabel 4.15 menunjukkan nilai

III, IV dan V menunjukkan probabilitas

negatif dan berbeda signifikan dengan

return kurang dari 0,050 sehingga

nol sehingga disimpulkan bahwa tidak

dengan demikian return strategi single

ada

index model baik strategi I, II, III, IV

berdasarkan

maupun

secara

terhadap kinerja portofolio berdasarkan

signifikan dengan return strategi naïve

metode naive diversification dalam

diversification.

sampel

Hasil

uji

V

beda

tidak

return

berbeda

Hipotesis kedua yang menyatakan bahwa ada perbedaan tingkat risiko

superioritas

kinerja

single

penelitian

portofolio

index

dengan

model

jumlah

sekuritas terbatas (sampel kecil). KESIMPULAN

antara saham-saham kandidat portofolio MARIA ULFA | 11.1.02.02.0359 FE - MANAJEMEN



1. Tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara tingkat return portofolio

single

index

model

dengan tingkat risiko portofolio metode naive diversification.

IV.

DAFTAR PUSTAKA

Arikunto,

Suharsimi.

2005.

Prosedur

Penelitian Suatu Pendekatan Praktik. Jakarta:Pustaka Pelajar Bawazier, S. dan Sitanggang, J. P. 1994.

2. Terdapat perbedaan yang signifikan

Memilih Saham Untuk Portofolio

antara tingkat risiko portofolio

Optimal. Jurnal Usahawan Tahun

single index model dengan tingkat

XXIII (1): 34-40

risiko

portofolio metode

naive

diversification.

Brown, S. J. et al. 2013. Why Optimal Diversification

3. Kinerja portofolio metode single

Naive

Cannot

Outperform

Diversification:

(Evidence

index model strategi I, II, III, IV,

From Tail Risk Exposure). European

dan V serta portofolio metode

Financial Management Journal

naive negatif

diversification dan

berbeda

bernilai secara

Bursa

Efek

Efek

mengindikasikan

diterbitkan

sampel

kecil,

dalam

portofolio

yang

dibentuk dengan metode single index

maupun

diversification

metode memiliki

yang inferior.

naive kinerja

2010.

Buku

Panduan Indeks Harga Saham Bursa

signifikan terhadap nol. Hal ini bahwa

Indonesia.

Indonesia.

Jakarta:

tidak

Fama E. F. 1976. Foundation of Finance. New York:Basic Book Halim, Abdul. 2005. Analisis Investasi. Jakarta:Salemba Empat Husnan, Suad. 2009. Dasar-Dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Edisi Keempat. Yogyakarta:UPP AMP YKPN.




Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio dan Analisis

Investasi.

Edisi

Kedua.

Yogyakarta:Penerbit BPFE.

Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi.

Yogyakarta:

Kanisius.

Markowitz, M. Harry. 1959. Portofolio Selection. Journal of Finance: 77-91. McLean, L. E & Angell, R. J. 1987.

Tu, J dan Zhou, G. 2008. Being Naive about

Naive

Diversication:Can

Investment Theory Be Consistently

Applying the Single index Model In

Useful?.

Small

Association Journal

Sample

Settings.

Akron

Business and Economic Review. Vol. 18 (No. 4): 69-79.

Manajemen

Portofolio.

Jakarta:Erlangga.

pemilihan Optimal

Economic

Witiastuti, S. Rini. 2012. Analisis Kinerja

Model

dan

Naive

Diversification.

Jurnal Dinamika Manajemen Vol. 3 (2) : 122-132.

Sartono, R. agus dan Zulaihati. 1998. Rasionalitas

American

Portofolio: Pengujian Single Index

Samsul, Mohamad. 2006. Pasar Modal dan

Penerbit

Investor Saham

dengan

dan

www.bi.go.id

terhadap

www.icamel.id

Penentuan

www.idx.go.id

Model

Indeks

www.yahoofinance.com

Tunggal di BEJ. Jurnal Kelola No 17/VII: 1-17 Sugiyono.

2009.

Kuantitatif,

Metode

Kualitatif

Penelitian dan

R&D.

Bandung:Alfabeta. Suryanto. 2014. Panduan Penulisan Karya Tulis Ilmiah. Kediri: UNP Kediri



ANALISIS PERBEDAAN KINERJA PORTOFOLIO: PENGUJIAN SINGLE INDEX MODEL DAN NAIVE DIVERSIFICATION

Recommend Documents