viii
ABSTRAK STUDI KOMPARATIF KINERJA PORTOFOLIO SAHAM SMALL MEDIUM ENTERPRISE (SME) DI PASAR MODAL INDONESIA, CHINA, DAN INDIA Investasi pada emiten kecil dan menengah atau Small and Medium Enterprises (SME) merupakan alternatif investasi yang diharapkan para investor memberikan return yang lebih kompetitif dan melakukan diversifikasi tidak hanya berinvestasi pada emiten besar. Di negara emerging countries seperti China, India dan di Indonesia dimana SME memegang peranan yang penting dalam pertumbuhan dan perkembangan ekonomi telah mendapatkan tempat di pasar modal di negara tersebut, bahkan Di China dan India terdapat platform khusus untuk memperdagangkan saham-saham SME. Investor akan tertarik berinvestasi pada saham-saham SME jika portofolio saham SME berkinerja baik. Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui kinerja portofolio saham SME baik itu di Pasar Modal Indonesia, China dan India serta mengetahui perbedaan kinerja portofolio berdasarkan Indeks Sharpe dan signifikansi perbedaan rata-rata kinerja portofolio saham SME di ketiga pasar modal tersebut. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder antara lain data historis harga saham SME di Pasar Modal Indonesia (BEI), China (SZSE) dan India (BSE) serta data suku bunga bank sentral Indonesia (BI Rate), China (PBC base interest rate) dan India (RBI repo rate) periode Januari 2014 s.d. Januari 2015. Jumlah populasi dalam penelitian ini untuk di Pasar Modal Indonesia adalah 18 saham SME yang masuk dalam Indeks Pefindo 25, di Pasar Modal China adalah 92 saham SME yang masuk dalam Indeks SME-CHINEXT 100 serta untuk di Pasar Modal India adalah 28 saham SME yang masuk Indeks BSE-SME IPO. Teknik pengambilan sampel menggunakan metode purposive sampling sehingga diperoleh jumlah sampel sebanyak 15 saham SME dengan return tertinggi di masing-masing pasar modal. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kinerja portofolio saham SME di Pasar Modal Indonesia dan China berdasarkan Indeks Sharpe lebih baik daripada kinerja saham komposit dan kinerja saham A-list sedangkan di Pasar Modal India kinerja portofolio saham SME lebih baik dibandingkan kinerja saham A-list namun masih di bawah kinerja saham komposit. Portofolio saham SME di China berdasarkan Indeks Sharpe menunjukkan kinerja yang lebih baik dibandingkan dengan di Indonesia dan kinerja yang terendah adalah di India. Secara statistik berdasarkan uji komparatif dengan menggunakan metode ANOVA satu jalur (one-way) perbedaan rata-rata kinerja portofolio saham SME di Pasar Modal Indonesia, China dan India tidak signifikan pada taraf signifikansi 0,05. Kata Kunci : SME, emerging countries, pasar modal, saham, kinerja portofolio, Indeks Sharpe, ANOVA satu arah
ABSTRACT COMPARATIVE STUDY OF SHARE PORTFOLIO PERFORMANCE OF SMALL MEDIUM ENTERPRISES (SMEs) IN CAPITAL MARKETS OF INDONESIA, CHINA, AND INDIA Investments in Small and Medium Enterprises (SMEs) is an alternative investment; in which investors expect more competitive returns and to make a diversification not only invest in large listed companies. In emerging countries, such as China, India and Indonesia where SMEs play an important role in economic growth and development have earned a place in the capital market in their respective countries, even in China and India there is a special platform for trading shares of SMEs. Investors will be attracted to invest in stocks of SMEs if the portfolio is performing well. The aim of this study is to determine and compare the share portfolio performance of SMEs in the Indonesian, Chinese and Indian capital markets based on the Sharpe Index and to learn the significance difference of the average of portfolio performance of SMEs between the three capital markets. The data used in this research is secondary data including historical data of stock prices of SMEs Indonesian Capital Market (BEI), China (SZSE) and India (BSE) and the data on the interest rate of the central bank of Indonesia (BI Rate), China (PBC base interest rate) and India (RBI repo rate) in the period of January 2014 through January 2015. The population in this study for the Indonesian Capital Market is the 18 stocks of SMEs included in the Index PEFINDO 25, in the capital market of China is 92 stocks of SMEs included in the Index of SMECHINEXT 100 and for the Indian Capital Market is 28 shares of SMEs included in BSE-SME IPO Index. The sampling technique used is purposive sampling method to obtain a total sample of 15 stocks of SMEs with the highest return in their respective capital markets. The findings show that the share portfolio performance of SMEs in Capital Market of Indonesia and China based on the Sharpe index is better than the performance of composite index and the performance of A-list share index in respective capital market, while in Indian Capital Markets the share portfolio performance of SMEs is better than the performance of the A-list share index but still below the performance of the composites index. SME share portfolio in China by Sharpe index shows the best performance than that in Indonesia and India. Statistically based on the comparative test using one-way ANOVA, the difference of the average of SMEs portfolio performance between the Indonesian, Chinese, and Indian capital market, is not significant at the 0.05 significance level. Keywords: SMEs, emerging countries, capital markets, shares, portfolio performance, Sharpe Index, one-way ANOVA
ix
DAFTAR ISI
SAMPUL DALAM ………………………………………………………… PRASYARAT GELAR ………….………………………………………… LEMBAR PERSETUJUAN ………..……………………………………… PENETAPAN PANITIA PENGUJI …………………………………...….. PERNYATAAN ORISINALITAS TESIS ………………………………… UCAPAN TERIMA KASIH ……………………………………………….. ABSTRAK ……………………..…………………………………………… ABSTRACT .………………..……………………………………………… DAFTAR ISI ……………………………………………………………….. DAFTAR TABEL ………………………………………………………….. DAFTAR GAMBAR ……………………………………………………….. DAFTAR LAMPIRAN ……………………………………………………... BAB I
BAB 2
BAB III
BAB IV
PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang …………………………………………. 1.2 Rumusan Masalah ……………………………………… 1.3 Tujuan Penelitian ………………………………………. 1.4 Manfaat Penelitian …………………………………...... KAJIAN PUSTAKA 2.1 Pengertian Investasi ……………………………………. 2.2 Aset Riil dan Aset Keuangan ……………………........... 2.3 Sekuritas Ekuitas ………………………………….......... 2.4 Dasar Keputusan Investasi ………………………........... 2.5 Proses Investasi ………………………………………… 2.6 Teori Portofolio ………………………………………… 2.7 Model Portofolio Markowitz ……………………........... 2.8 Evaluasi Kinerja Portofolio (Portofolio Performance Evaluation) ………………………………. 2.8.1 Return Portofolio Saham ………………………. 2.8.2 Risiko Portofolio Saham ………………………. 2.8.3 Teknik Penilaian Kinerja Portofolio Saham ........ 2.9 Small Medium Enterprise (SME) …………….................
Halaman i ii iii iv v vi viii ix x xii xiv xv
1 14 15 15
16 17 19 21 21 23 28 35 37 38 39 44
KERANGKA BERPIKIR, KONSEPTUAL, DAN HIPOTESIS PENELITIAN 3.1 Kerangka Berpikir dan Konseptual ....…………………. 3.2 Hipotesis Penelitian …….……………………………….
49 51
METODE PENELITIAN 4.1 Rancangan dan Ruang Lingkup Penelitian ….…………..
55
x
4.2
4.3
4.4 BAB V
Variabel Penelitian ...........................................................
55
4.2.1 Identifikasi Variabel ………….………………… 4.2.2 Definisi Operasional Variabel …………………. Pengumpulan Data ………….…………………………... 4.3.1 Jenis dan Sumber Data ……………….………… 4.3.2 Populasi dan Sampel Penelitian ……………….. 4.3.3 Cara Pengumpulan Data ……………………….. Metode Analisis Data …………………………………...
55 55 59 59 60 61 62
HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 5.1 Hasil Penelitian ............................................................. 5.1.1 Return dan Risiko Portofolio Saham SME di Pasar Modal Indonesia ………………………… 5.1.2 Return dan Risiko Portofolio Saham SME di Pasar Modal China ……………………………. 5.1.3 Return dan Risiko Portofolio Saham SME di Pasar 2 Modal India ……………………………...
5.3 BAB VI
65 70 77
Kinerja Portofolio Saham SME ……………….. Analisis Varian ………………..………………..
83 86
Pembahasan ……………………………………………. 5.2.1 Return Portofolio Saham SME ………………… 5.2.2 Return Bebas Risiko (Risk-free Rate) .………… 5.2.3 Risiko Portofolio Saham SME ………………… 5.2.4 Kinerja Portofolio Saham SME ……………….. Implikasi Penelitian …………………………………….
90 90 92 94 95 103
5.1.4 5.1.5 5.2
65
SIMPULAN DAN SARAN 6.1 Simpulan ........................................................................ 6.2 Saran ..............................................................................
DAFTAR PUSTAKA LAMPIRAN
xi
104 106
DAFTAR TABEL
No. 1.1 2.1 2.2 2.3 4.1 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 5.7 5.8 5.9 5.10 5.11 5.12 5.13 5.14 5.15 5.16 5.17
Nama Tabel Perbandingan Kinerja Indeks PEFINDO25 dengan Indeks Lainnya ………………………………………………………. Model Matriks Korelasi ……………………………………… Model Matriks Kovarian …………………………………….. Pasar Ekuitas SME di Negara-negara Asia .…………………. ANOVA .................................................................................... Saham-saham SME Indeks Pefindo 25 Periode Januari 2014 – Januari 2015 …………………………………………………. 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 1 Bulan …………………………………………………………. Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode Kepemilikan 1 Bulan …………………………………………. 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 3 Bulan …………………………………………………………. Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode Kepemilikan 3 Bulan …………………………………………. 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 6 Bulan …………………………………………………………. Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode Kepemilikan 6 Bulan …………….…………………………. Saham-saham SME Indeks SME-CHINEXT 100 Periode Januari 2014 – Januari 2015 (a) ……………………. Saham-saham SME Indeks SME-CHINEXT 100 Periode Januari 2014 – Januari 2015 (b) ……………………. 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 1 Bulan …………………………………………………………. Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode Kepemilikan 1 Bulan …………………………………………. 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 3 Bulan …………………………………………………………. Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode Kepemilikan 3 Bulan …………………………………………. 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 6 Bulan …………………………………………………………. Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode Kepemilikan 6 Bulan …………….…………………………. Saham-saham SME Indeks BSE-SME IPO Periode Januari 2014 – Januari 2015 ………………………… 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 1 Bulan ………………………………………………………….
xii
Halaman
10 32 33 46 63 65 66 67 68 68 69 70 71 72 73 74 75 75 76 77 78 79
5.18 5.19 5.20 5.21 5.22 5.23 5.24 5.25 5.26 5.27 5.28 5.29 5.30 5.31 5.32 5.33 5.34 5.35 5.36 5.37 5.38 5.39
Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode Kepemilikan 1 Bulan …………………………………………. 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 3 Bulan …………………………………………………………. Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode Kepemilikan 3 Bulan …………………………………………. 15 Saham SME Pembentuk Portofolio Periode Kepemilikan 6 Bulan …………………………………………………………. Return dan Risiko Portofolio Saham SME Periode Kepemilikan 6 Bulan …………….…………………………. Kinerja Portofolio Saham SME di Pasar Modal Indonesia …... Kinerja IHSG dan Indeks LQ45 di Pasar Modal Indonesia ...... Kinerja Portofolio Saham SME di Pasar Modal China …..…... Kinerja Shenzhen Composite Index dan Shenzhen A-Share Stock Price Index di Pasar Modal China …………………….. Kinerja Portofolio Saham SME di Pasar Modal India …..….... Kinerja S&P BSE SENSEX Index dan S&P BSE 200 Index di Pasar Modal India ………………………………………… Uji Normalitas Shapiro Wilk ………………………………… Nilai Kinerja Portofolio Saham SME ……………………….. Uji Homogenitas …………………………………………….. Nilai Deskriptif ..…………………………………………….. Tabel Anova ..………………………………………………... Return Portofolio Saham SME ……………………..………... Risiko Portofolio Saham SME ……………………..………... Indeks Sharpe di Pasar Modal Indonesia (BEI) ……………... Indeks Sharpe di Pasar Modal China (SZSE) ……………...... Indeks Sharpe di Pasar Modal India (BSE) ……………......... Komparasi Kinerja Portofolio Saham SME …………….........
xiii
80 80 81 82 83 83 84 84 85 85 86 87 88 89 89 90 91 94 96 97 98 99
DAFTAR GAMBAR
No.
Nama Gambar
1.1
Jumlah SME dan Jumlah Tenaga Kerja SME berdasarkan Asia SME Finance Monitor (2014) ………………….............. Rata-rata Pertumbuhan Sesudah Krisis Global (% yoy) dan Pertumbuhan Ekonomi Kelompok Negara (% yoy) berdasarkan IMF World Economic Outlook (2016) ................. Kontribusi SME pada GDP dan Ekspor berdasarkan Asia SME Finance Monitor (2014) …………………...................... Pasar Modal SME di Negara-negara Emerging Asia ............... Pertumbuhan Indeks Pefindo25 Tahun 2009-2012 .................. Portofolio efisien dan portofolio optimal ……………………. Return Portofolio Saham SME ………………………………. Tingkat Suku Bunga Periode Januari 2014 – Januari 2015 …. Risk-free Rate Periode 1, 3 dan 6 bulan ……………………... Risiko Portofolio Saham SME ………………………………. Kinerja (Indeks Sharpe) di Pasar Modal Indonesia …………. Kinerja (Indeks Sharpe) di Pasar Modal China ………..……. Kinerja (Indeks Sharpe) di Pasar Modal India ………..…….. Komparasi Kinerja (Indeks Sharpe) ………………………… GDP Growth (annual %) ……………………………………. Household final consumption expenditure (% of GDP) ……..
1.2
1.3 1.4 1.5 2.1 5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 5.6 5.7 5.8 5.9 5.10
xiv
Halaman
3 4
5 8 10 29 91 93 94 95 96 97 98 100 102 102
DAFTAR LAMPIRAN
No.
Nama Lampiran
1
Daftar Perusahaan Sampel Periode Januari 2014 – Januari 2015…………………………………………………………… Data Historis Harga Saham SME Periode Januari 2014 – Januari 2015 ………………………………………………….. Risk Free Rate (BI Rate, PBC Central Bank Interest Rate, RBI Repo Rate) ……………………………………………………. Expexted Return dan Risiko Saham Individual ………………. Matriks Kovarian ……………………………………………... Analisis Varian dengan IBM SPSS for Statistic 22…………...
2 3 4 5 6
xv
Halaman
113 117 121 122 126 135
1
BAB I PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Investasi merupakan komitmen saat ini dari dolar dalam suatu periode waktu tertentu untuk mendapatkan pembayaran di masa depan yang akan mengkompensasikan (1) lama waktu dana terikat, (2) tingkat inflasi selama periode waktu investasi, dan (3) ketidakpastian akan pembayaran di masa depan (Reilly dan Brown, 2012). Menurut Husnan (2009), investasi mengandung unsur ketidakpastian atau risiko sehingga investor seringkali tidak mengetahui dengan pasti hasil yang akan diperoleh dari investasi. Dalam keadaan tersebut dikatakan bahwa investor menghadapi risiko terhadap investasi yang dilakukan. Prinsip utama dalam investasi yang perlu diingat sebagai seorang investor adalah risiko yang rendah maka return yang dihasilkan akan rendah dan sebaliknya risiko yang tinggi juga akan menghasilkan return yang tinggi. Begitu pula halnya dalam investasi saham yang merupakan salah satu investasi dengan risiko yang tinggi. Risiko yang tinggi dalam berinvestasi saham akan timbul apabila modal yang dimiliki hanya diinvestasikan pada satu saham saja. Pada umumnya, investor dalam melakukan investasi saham tidak menginvestasikan seluruh dana hanya dalam satu jenis saham saja tetapi membagi-bagikan dana tersebut ke dalam berbagai jenis saham, dengan kata lain melakukan diversifikasi atau membentuk portofolio. Portofolio merupakan serangkaian kombinasi beberapa aktiva yang di investasikan dan dipegang oleh investor, baik investor perorangan
maupun lembaga/institusi. Tujuan investor membentuk portofolio adalah untuk mengurangi risiko, namun tanpa mengurangi return yang diharapkan (Jones, 2014). Investor dapat memaksimalkan keuntungan yang diharapkan dari investasi dengan tingkat risiko tertentu atau berusaha meminimalkan risiko untuk sasaran tingkat keuntungan tertentu melalui konsep diversifikasi dengan pembentukan portofolio saham yang optimal. Proses investasi menunjukkan bagaimana suatu investor seharusnya melakukan investasi dalam sekuritas, sekuritas apa saja yang akan dipilih, serta seberapa banyak investasi tersebut akan dilakukan (Husnan, 2009). Investasi pada emiten kecil dan menengah atau Small and Medium Enterprises (SME) merupakan alternatif investasi yang diharapkan para investor memberikan return yang lebih kompetitif serta melakukan diversifikasi tidak hanya berinvestasi pada emiten besar. Banz (1981) dan Ziemba (1991) di Jepang, Levis (1985) di Inggris dan Brown, et al. (1983) di Australia menemukan bahwa kinerja saham dari perusahaan dengan kapitalisasi kecil secara konsisten melampaui kinerja saham dari perusahaan dengan kapitalisasi besar (Tudor, et al., 2014). SME merupakan pendorong kegiatan ekonomi di pasar berkembang. Secara global di negara-negara dalam Asia SME Finance Monitor (ASM), ratarata sebesar 96% dari total perusahaan yang ada merupakan SME dan usaha mikro dengan pertumbuhan rata-rata sebesar 5%. Negara China, Indonesia dan India adalah negara dengan jumlah SME dan usaha mikro diatas 80% (Gambar 1.1).
2
Berdasarkan aspek penyediaan lapangan kerja, SME menyediakan rata-rata 62% lapangan kerja dengan tingkat pertumbuhan sebesar 11%.
Jumlah SME
Jumlah Tenaga Kerja SME
Gambar 1.1 Jumlah SME dan Jumlah Tenaga Kerja SME berdasarkan Asia SME Finance Monitor (2014) China, India dan Indonesia merupakan negara dengan populasi terbesar dimana konsumsi domestik memegang peranan yang cukup penting bagi perekonomian negara. Berdasarkan data Bank Dunia (2016) besar konsumsi domestik China, Indonesia dan India terhadap GDP nya adalah masing-masing sebesar 37,45%, 56,79% dan 57,95%. Menurut IMF World Economic Outlook (2016), China, India dan Indonesia merupakan tiga negara dengan rata-rata pertumbuhan ekonomi terbesar dalam periode lima tahun terakhir setelah tekanan kondisi global yang semakin kuat di tahun 2009. Sumber pertumbuhan terbesar di
3
Indonesia dari sisi permintaan adalah konsumsi. Pertumbuhan konsumsi yang relatif tinggi mampu mendorong pertumbuhan ekonomi di tengah melemahnya pertumbuhan ekspor dan investasi pada saat krisis global.
Gambar 1.2 Rata-rata Pertumbuhan Sesudah Krisis Global (% yoy) dan Pertumbuhan Ekonomi Kelompok Negara (% yoy) berdasarkan IMF World Economic Outlook (2016)
SME dan usaha mikro menyumbangkan rata-rata 42% dari nominal gross domestic product (GDP) di negara-negara ASM (ADB, 2015). Menurut Tambunan (2009), SME memegang peranan penting dalam menyangga keberlanjutan ekspor di negara-negara Asia. Berdasarkan Asia SME Finance Monitor (2014), SME menyumbangkan 40% dari total nilai ekspor negara China dengan pertumbuhan sebesar 7% pada tahun 2012 dan 10% pada tahun 2013. Sumbangan nilai ekspor SME pada beberapa negara lain seperti Thailand adalah sebesar 26% dari total nilai ekspor di tahun 2013, Korea sebesar 19% pada tahun 2012 dan di Indonesia sebesar 16% di tahun 2013. Pertumbuhan nilai ekspor SME di India dan Indonesia adalah sebesar 9% pada tahun 2013. Perdagangan dan
4
investasi bebas sebagai dampak dari integrasi ekonomi memberikan peluang yang makin luas bagi SME untuk berperan lebih banyak (ADB, 2015). Kontribusi SME pada GDP
SME Ekspor
Gambar 1.3 Kontribusi SME pada GDP dan Ekspor berdasarkan Asia SME Finance Monitor (2014)
Besarnya jumlah SME yang berperan sebagai tulang punggung perekonomian negara mendorong Pemerintah Indonesia, China dan India mempromosikan berbagai skema untuk pengembangan SME. Tantangantantangan yang harus dihadapi dalam pengembangan SME di negara berkembang hampir sama. SME di Indonesia membutuhkan fasilitasi dalam hal perdagangan (Tambunan, 2009), SME di India lebih memperhatikan pengembangan pemasok, pemeliharaan tingkat produktivitas total serta budaya organisasi sedangkan SME di Cina lebih memperhatikan manajemen hubungan serta pengurangan biaya (Singh, et al, 2009). Menurut Shinozaki (2014), SME merupakan tulang punggung bagi kelenturan ekonomi nasional karena sifat dari SME yang
5
menstimulasi permintaan domestik melalui penciptaan lapangan kerja, inovasi dan kompetisi. SME yang terlibat dalam rantai pasok global memiliki potensi untuk meningkatkan perdagangan internasional serta memobilisasi permintaan domestik sehingga prioritas terhadap perkembangan SME merupakan hal yang penting dalam menciptakan pertumbuhan ekonomi inklusif di Asia. SME menciptakan diversifikasi pasar, menumbuhkan inovasi dan menyediakan kesempatan kerja yang luas namun dalam prakteknya sebagian besar SME umumnya kesulitan dalam mendapatkan pendanaan (Barth, 2011). Pertumbuhan yang pesat dari negara-negara berkembang di Asia menyebabkan meningkatnya kebutuhan akan pendanaan jangka panjang serta pasar modal yang kuat sebagai saluran alternatif untuk penyediaan dana untuk pertumbuhan ekonomi. Pemimpin-pemimpin negara G20 juga menyatakan pentingnya menciptakan pendanaan jangka panjang bagi SME dalam konteks investasi (Shinozaki, 2014). SME memegang peranan yang penting dalam pertumbuhan dan perkembangan ekonomi di India yang mana dalam beberapa tahun terakhir menunjukkan pertumbuhan yang lebih tinggi dibandingkan dengan keseluruhan sektor industri. Ketangguhan, dinamisme, inovasi serta kemampuan beradaptasi SME menyebabkan perusahaan-perusahaan tersebut dapat bertahan dari perlambatan ekonomi dan resesi yang terjadi. Pasar modal yang didedikasikan bagi SME telah dikembangkan di India yaitu sejak Maret 2012 dimana Bombay Stock Exchange (BSE) meluncurkan flatform khusus untuk SME yang disebut dengan SME Exchange dan sampai dengan 19 Nopember 2013 telah tercatat sebanyak 41 SME sebagai emiten (Shinozaki, 2014). BSE SME IPO index
6
diluncurkan pada 14 Desember 2012 sebagai acuan bagi investor untuk memantau kinerja perusahaan SME yang terdaftar di BSE dimana kriteria saham yang masuk ke dalam index BSE SME IPO adalah : (1) saham SME yang di listing pada platform SME di BSE, (2) Saham SME yang di listing pada platform SME akan langsung dimasukkan dalam index pada hari kedua setelah listing, (3) saham akan dikeluarkan dari index pada hari Senin minggu kedua setelah 3 tahun masuk dalam index, (4) sebanyak minimal sepuluh saham akan dipertahankan dalam index namun jika terjadi kasus terdapat kurang dari sepuluh saham dalam index karena sudah melewati masa 3 tahun listing, maka saham yang seharusnya dikeluarkan akan dipertahankan sampai terdapat saham yang baru yang menggantikan posisi saham tersebut. Saat ini kurang lebih terdapat 104 perusahaan yang telah dilisting pada flatform SME di BSE. China saat ini memiliki SME sebanyak kurang lebih 15,4 juta perusahaan yang membentuk sektor-sektor paling dinamis pada ekonomi China dan berkontribusi sebesar 60% terhadap GDP nasional, 70% ekspor, serta 70% paten karena penemuan teknologi serta 80% lapangan pekerjaan di perkotaan. Hal tersebut menunjukkan semakin pentingnya SME bagi pertumbuhan ekonomi di China (SZSE, 2014). Dukungan terhadap SME di China ditandai dengan ditetapkannya kebijakan SME Promotion dan pembentukan SME Board pada tahun 2004 dibawah SZSE serta diluncurkannya ChiNext Market pada tahun 2009 sebagai respon terhadap krisis finansial global. SME Board dan ChiNext Market sampai dengan saat ini telah mengumpulkan 157 milyar USD bagi 1.098 SME atau perusahaan inovatif pemula (SZSE, 2014). ChiNext khususnya lebih
7
ditargetkan
untuk
perusahaan-perusahaan
yang
inovatif
serta
memiliki
profitabilitas yang tinggi. ChiNext merefleksikan usaha-usaha yang lebih inovatif baik dalam teknologi maupun model bisnis pada perusahaan-perusahaan di China. Index SME-ChiNext 100 yang diluncurkan pada bulan Februari 2011 menunjukkan perolehan return (ROE) yang tinggi dan secara umum dinyatakan sebagai benchmark untuk saham small cap (Van Eck, 2015).
Gambar 1.4 Pasar Modal SME di Negara-negara Emerging Asia
Di Indonesia, walaupun Bursa Efek Indonesia (BEI) belum memiliki flatform khusus bagi SME, sebagai acuan bagi investor, BEI dan lembaga rating PT. Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO) pada tanggal 18 Mei 2009 memperkenalkan indeks harga saham yang diberi nama Indeks PEFINDO25 untuk memberikan tambahan informasi terkait saham-saham emiten kecil dan menengah (SME). Indeks ini terdiri dari 25 emiten kecil dan menengah yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) serta memiliki potensi perkembangan bisnis yang baik. Sejak diluncurkan, proses seleksi saham-saham dalam Indeks PEFINDO25 dilakukan secara konsisten serta melalui suatu urutan kriteria yang
8
dijaga dengan ketat. Kriteria pemilihan emiten indeks ini menekankan pada dua aspek penting, yaitu kinerja keuangan dan kinerja likuiditas saham di pasar. Sementara itu, komposisi emiten di dalam indeks ditelaah 2 kali dalam setahun, yakni setiap bulan Januari dan Juli. Kriteria kinerja keuangan yang digunakan untuk melakukan seleksi emiten adalah berdasarkan nilai total aset emiten pada laporan keuangan tahunan terakhir yang tidak lebih dari batas maksimum tertentu dan nilai ROE emiten yang sekurang-kurangnya sama dengan ROE seluruh emiten. Pada awal pembentukan indeks, nilai batas maksimum total aset adalah Rp 1 triliun, namun sejak tanggal 1 Agustus 2011 ditingkatkan menjadi Rp 5 triliun. Kriteria kinerja keuangan dilengkapi dengan persyaratan laporan keuangan tahunan emiten memperoleh opini akuntan publik Wajar Tanpa Pengecualian dan emiten tersebut telah tercatat di bursa sekurang-kurangnya 6 bulan. Sementara itu, kriteria kinerja likuiditas didasarkan pada kondisi likuiditas saham emiten selama setahun terakhir dengan lima hal yang mewakili likuiditas saham, yaitu volume transaksi, frekuensi transaksi, nilai transaksi, jumlah hari perdagangan, serta jumlah floating shares. ChiNext Market di pasar modal China – SZSE, mengalami peningkatan yang cukup tinggi pada tahun 2013 dimana ChiNext Composite Index meningkat menjadi 74,7% (SZSE, 2013). S&P BSE SME Index yang diluncurkan pada bulan Agustus 2012 telah menghasilkan return sebesar 129% selama tahun 2012 (India Times, 2013). Indeks PEFINDO25 di Pasar Modal Indonesia pada tahun 2012 berhasil melampaui pertumbuhan indeks harga saham lainnya yang ada di BEI dengan pertumbuhan sebesar 16,8% yoy. Pertumbuhan indeks lainnya pada
9
periode yang sama seperti Indeks Harga Saham Gabungan (meningkat 12,9% yoy), indeks LQ-45 (meningkat 9,1% yoy), indeks SRI-KEHATI (meningkat 13,2% yoy), indeks KOMPAS 100 (meningkat 9,4% yoy), dan indeks BISNIS 27 (meningkat 12,9% yoy). Tabel 1.1 Perbandingan Kinerja Indeks PEFINDO25 dengan Indeks Lainnya
Sumber : www.pefindo.com
Secara rata-rata, sejak akhir tahun 2009 hingga akhir tahun 2012 indeks PEFINDO25 mampu mencatatkan rata-rata pertumbuhan hingga mencapai 31,3% CAGR. Lebih baik diantara rata-rata pertumbuhan indeks lainnya yang hanya mencatat pertumbuhan tidak lebih dari 20%. (Pefindo, 2013).
Gambar 1.5 Pertumbuhan Indeks Pefindo25 Tahun 2009-2012
10
Investor yang menyukai risiko (risk averse) akan lebih memilih “emerging blue chips” dalam portofolionya karena keyakinan terhadap pertumbuhan yang tinggi di masa depan dari perusahaan-perusahaan muda yang inovatif daripada memilih saham-saham dari emiten yang sudah mapan. Tren investor yang melakukan pemilihan alternatif investasi dengan memilih saham-saham berkapitalisasi pasar kecil dan menengah di bursa negara-negara berkembang (emerging market) menyebabkan indeks harga saham untuk Small Medium Enterprises (SME) cenderung meningkat. Efek perusahaan kecil (small-firm) mendapatkan perhatian yang luas baik dalam literatur akademi maupun literatur keuangan dimana perusahaan kecil terlihat memiliki return rata-rata yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan besar bahkan setelah melakukan penyesuaian terhadap risiko (Roll. 1981). Ukuran perusahaan yang merupakan faktor yang berkaitan dengan likuiditas ditemukan memiliki hubungan yang negatif dengan kinerja portofolio saham (Banz, 1981; Reinganum, 1981; Jensen et al., 1997 Bauman et al., 1998; Arshanapalli et al., 1998; dan Ding et al., 2005). Hubungan ini disebabkan karena saham-saham perusahaan yang memiliki ukuran kecil, dimana investor menilai harga pasarnya murah, maka permintaan saham tersebut meningkat, yang mengakibatkan return saham meningkat pada periode berikutnya, sebaliknya dengan ukuran perusahaan yang besar dimiliki perusahaan, dimana investor memandang harga pasar saham tersebut mahal, maka permintaan akan saham tersebut menurun, mengakibatkan return saham menurun pada periode berikutnya.
11
Penelitian-penelitian portofolio saham dan kinerja portofolio saham sebelumnya sebagian besar menggunakan saham-saham yang likuid, blue chip ataupun saham-saham yang berkapitalisasi besar untuk membentuk portofolio saham. Penelitian pembentukan portofolio optimal saham di BSE oleh Naveen (2014), dilakukan dengan membentuk portofolio dari 30 saham blue chip periode data Januari 2007 – Desember 2012 dengan menggunakan metode Indeks Tunggal dimana diperoleh 4 saham yang dapat membentuk portofolio yang optimal. Rachman dan Febrianto (2012), meneliti terhadap kinerja portofolio saham subsektor perkebunan di BEI periode Januari 2006 – Januari 2012 dengan menggunakan Indeks Sharpe, Treynor dan Jensen dimana diperoleh untuk Indeks Sharpe kombinasi saham yang menghasilkan kinerja terbaik adalah saham AALI dan LSIP sedangkan untuk Indeks Jensen dan Treynor kombinasi terbaik adalah saham AALI dan UNSP. Menurut Sulistyorini (2009) yang melakukan penelitian komparasi kinerja berdasarkan Metode Sharpe, Jensen dan Treynor pada portofolio saham-saham LQ45 di BEI periode Tahun 2003 – 2007 dimana diperoleh tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara pengujian dengan ketiga metode tersebut. Penelitian oleh Paskawati (2012) terhadap kinerja portofolio saham sektor infrastruktur, keuangan dan konsumsi di BEI periode Januari 2008 – Desember 2008 dan Januari 2011 – Desember 2011 memperoleh hasil pada tingkat signifikansi 10% kinerja portofolio optimal masing-masing sektor tahun 2008 yang diukur berdasarkan indeks Sharpe dan Treynor secara signifikan tidak berbeda sedangkan untuk indeks Jensen ditemukan berbeda secara signifikan pada
12
kinerja portofolio saham sektor infrastruktur dengan sektor keuangan dan sektor keuangan dengan sektor konsumsi. Kinerja portofolio optimal tahun 2011 pada masing-masing sektor, kombinasi 2 sektor dan kombinasi gabungan antara masing-masing sektor, kombinasi 2 sektor dan kombinasi 3 sektor ditemukan secara signifikan tidak berbeda pada indeks Sharpe, Treynor dan Jensen. Penelitian sebelumnya terhadap kinerja portofolio saham SME dilakukan oleh Tudor, et al (2014) yang meneliti kinerja portofolio saham SME pada pasar modal Romania (Bucharest Stock Exchange) dimana hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa berinvestasi pada saham-saham SME akan mendapatkan kinerja pasar terbaik berdasarkan hasil perhitungan dengan metode risk-adjusted performance. Pentingnya peranan SME dan dukungan pemerintah terhadap perkembangan SME di Indonesia serta pada negara-negara berkembang, perkembangan pasar modal untuk SME di negara Indonesia, India dan China, dan jumlah penelitian terkait kinerja portofolio saham SME yang masih sangat sedikit mendorong penelitian pengukuran kinerja portofolio saham SME di pasar modal Indonesia dengan perbandingan pada pasar modal negara India dan China ini dilakukan. Indonesia, India dan China merupakan negara emerging countries yang memiliki jumlah SME diatas 80%. Pasar modal di Indonesia, India dan China memiliki Indeks Kinerja Saham untuk SME bahkan di India dan China, terdapat bursa saham khusus untuk memperdagangkan saham-saham SME. Perhitungan kinerja portofolio saham SME pada penelitian ini dilakukan dengan menggunakan risk-adjusted return yaitu return per unit risiko yang diukur
13
dengan menggunakan Indeks Sharpe sebagai pengukuran yang lebih bermanfaat dalam ukuran kinerja portofolio saham dari pada sekadar average return. Alasan penggunaan risk adjusted return sebagai ukuran kinerja portofolio adalah: (1) ukuran kinerja portofolio yang menggabungkan antara return dan risiko sehingga secara teoritis memungkinkan untuk melakukan perbandingan secara langsung portofolio dengan tingkat risiko dan return yang berbeda-beda, (2) ukuran kinerja portofolio dengan risk adjusted return, mencerminkan hubungan yang seharusnya terjadi antara return dan risiko jika investor membentuk portofolio yang sesuai dengan teori portofolio (Sharpe, 1964). Indeks Sharpe membagi premi risiko portofolio dengan standar deviasinya dimana standar deviasi mewakili risiko total yang merupakan penjumlahan risiko pasar (systematic/market risk) dan unsystematic risk (Tandelilin, 2010). Risiko pasar pada masing-masing pasar modal di Indonesia, China dan India akan tercermin/diperhitungkan pada risiko total (standar deviasi) dalam pengukuran kinerja dengan Indeks Sharpe. Pemilihan Indeks Sharpe sebagai pengukuran kinerja portofolio saham pada penelitian ini juga disebabkan karena pada penelitian ini tidak mengkaji tingkat diversifikasi dari portofolio yang dibentuk.
1.2 Rumusan Masalah Berdasarkan latar belakang tersebut di atas, permasalahan yang akan dibahas dalam penelitian ini adalah: 1) Bagaimanakah kinerja portofolio saham SME di Pasar Modal Indonesia, China dan India dibandingkan dengan kinerja Indeks Komposit dan Indeks
14
saham A-List di masing-masing pasar modal pada periode Januari 2014 – Januari 2015? 2) Apakah terdapat perbedaan rata-rata kinerja portofolio saham SME yang dibentuk di pasar modal Indonesia, India, dan China pada periode Januari 2014 – Januari 2015?
1.3 Tujuan Penelitian Sesuai perumusan masalah diatas, tujuan penelitian ini adalah untuk : 1) Mengetahui kinerja portofolio saham SME di Pasar Modal Indonesia, China dan India dibandingkan dengan kinerja Indeks Komposit dan Indeks saham AList di masing-masing pasar modal pada periode Januari 2014 – Januari 2015 2) Mengetahui signifikansi perbedaan rata-rata kinerja portofolio saham SME di pasar modal Indonesia, India dan China periode Januari 2014 – Januari 2015.
1.4 Manfaat Penelitian Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat sebagai berikut : 1) Manfaat Teoritis Penelitian diharapkan mampu memberikan kontribusi dalam bentuk kajian empiris pada bidang Ilmu Manajemen Investasi dan portofolio. 2) Manfaat Praktis Penelitian ini diharapkan dapat memberikan informasi dalam pengambilan keputusan dalam pembentukan dan pengelolaan investasi portofolio bagi investor baik itu investor individu maupun institusional.
15
