5.Přednáška TRHY AKCIÍ A PRODUKTŮ KOLEKTIVNÍHO INVESTOVÁNÍ (=AT)

5.Přednáška TRHY AKCIÍ A PRODUKTŮ KOLEKTIVNÍHO INVESTOVÁNÍ (=AT)

Osnova přednášky a) Charakteristika AT. Účel a význam AT. b) Druhy AT. c) Nástroje AT – klasifikace a stručná charakteristika jednotlivých druhů produktů akciového typu a indexů. d) Tvorba kurzů na AT. e) Principy oceňování akcií (stručná rekapitulace). f) Účastníci trhu jednotlivých nástrojů AT. g) Organizace a technika obchodování na AT. h) Charakteristika jednotlivých AT. i) Přehled o AT ve světě a v ČR.

Klíčová slova  akcie, akcie na jméno, akcie na doručitele  podílový list  emise akcií  emisní ažio  primární trh  sekundární trh  burzovní trh  mimoburzovní trh

Klíčová slova  akciový index  listinné akcie  zaknihované/dematerializované akcie  hromadná akcie  „zlatá“ akcie  kurs akcií  dividenda

a) Charakteristika AT – účel a význam  Historický vznik akciové společnosti  „share“ = podíl  Prvotní účel: umožnit shromáždit kapitál ve výši

umožňující (kapitálově náročnější) podnikání  Dnes: optimální forma vlastnictví při podnikání většího rozsahu

(pokrač.)  Problém rozptýleného vlastnictví  Problém majority  Problém anonymity  Problém „oddělení vlastnictví od řízení“

(pokrač.- diskuse)

 Je rozptýlené vlastnictví akcií překážkou pro úspěšné

podnikání akciové společnosti nebo nikoliv ?

(pokrač.- diskuse)  K čemu slouží „pravidlo majority“ ?  Jak by měl být řešen „problém majority“, aby

neodrazoval potenciální investory?  Existují optimální meze (max, min) pro uplatňování pravidla majority ?  Jak je řešeno „pravidlo majority“ v předpisech v ČR?

(pokrač.- diskuse)

 Má být vlastnictví akcií v akciové společnosti

anonymní?  Posuďte výhody a nevýhody anonymního vlastnictví

akcií!

(pokrač.- diskuse)  Proč historicky došlo k oddělení vlastnictví od řízení

v a.s.?  V čem spočívají výhody oddělení vlastnictví od řízení?  V čem spočívají nevýhody oddělení vlastnictví od řízení?  Lze omezit nevýhody?

(pokrač.)

= Tyto problémy musí být vyřešeny, má-li akciový trh řádně fungovat! = Různé způsoby řešení výše uvedených problémů = Význam „corporate governance“ pro správné fungování akciových trhů

b) Druhy AT – kriteria klasifikace Klasifikace AT  Podle vstupu akcie na trh: a) primární trh akcií, b) sekundární trh akcií  Podle organizace trhu: a) burzovní trhy, b) mimoburzovní trhy

(pokrač. – AT)

 Podle kotace akcií (na burzovním trhu):

a) první trh, b) druhý trh, c) volný trh, d) nový trh  Podle výše kurzu: a) trh „ drahých“ akcií (blue chips), b) trh „levných“ akcií

(pokrač. – klasifikace akcií podle různých kriterií) Klasifikace:  Podle podoby : a) listinné, b) zaknihované  Podle způsobu emise : a) jednotlivé, b) hromadné  Podle bonity : a) bonitní akcie, b) akcie o nižší bonitě

(pokrač.)  Podle výše kursu:

a) „drahé“, b) „levné“  Podle „síly“ : a) běžné – obyčejné akcie, b) privilegované akcie („zlatá“ akcie)

(pokrač.)  Podle způsobu „vzniku“:  Akcie jedné společnosti emitované běžným

způsobem emise  Akcie jedné společnosti je emitována na základě shromáždění (obvykle méně bonitních) akcií různých společností do „balíčku“ ( tzv. bundling)

poznámka  Bundling  Unbundling

c) Nástroje AT  Společné rysy finančního nástroje označovaného

názvem „akcie:  (1) Hlasovací právo vlastníků akcií  (2) Nárok vlastníků na podíl na zisku ve formě

dividendy  (3) Omezené ručení v případě zániku společnosti

(pokrač.)  (4) Nárok na určitý podíl na likvidačním zůstatku v

případě zániku a.s.  (5) Právo na nabývání akcií nových emisí (tzv.právo

subskripce)  (6) Omezený přístup k účetním výkazům a jiným

dokumentům o podnikání a.s.

Terminologická poznámka  ČR :Akcie  Velká Británie: share  USA : common share  Francie: action  Německo: die Aktie

(pokrač.)  Rozdíl mezi akciemi a dluhopisy se stírá  Existuje snaha konstruovat nástroje, které si

zachovávají výhody akcií, ale které nemají nevýhody akcií (např.jako zdanění dividend)  Možnost využití podobných nástrojů závisí na předpisech v dané zemi (účetní, daňové atd.předpisy)

(pokrač. )  Jak rozlišit akcie od dluhových instrumentů?  Základním kriteriem je to, zda je o smluvní závazek

nebo nikoliv !!!  Majitel akcií má nárok na dividendu,avšak akciová společnost (jako emitent akcií) nemá povinnost vyplácet dividendy

(pokrač. )  Základní (mezinárodně uznávané)

typy akcií: - (1)Běžné akcie (ordinary/common shares) - (2)Preferenční akcie (preferred shares) - (3)Konvertibilní dluhové nástroje (convertible debt

instruments)

(pokrač.)  Běžné akcie: v některých zemích mohou být

emitovány běžné akcie třídy A a třídy B  Navzájem se liší rozsahem hlasovacích práv, nároků na dividendy a na podíl na likvidačním zůstatku a.s.  Běžné akcie jsou páteří akciových trhů

(pokrač.) Preferenční akcie: - Jsou zvýhodněny před běžnými akciemi (např. nárokem na přednostní výplatu dividendy) - Jejich majitelé nemají hlasovací práva v případě, že dosud nebyly vyplaceny dividendy - Při likvidaci a.s. mají přednost před běžnými akciemi - Not callable

poznámka  V USA:  cca 25% emisí nových akcií tvoří preferenční akcie,

ale jen asi 5% nového kapitálu je získáno jejich emisemi  Příčinou je pravděpodobně to, že daňové úlevy pro firmy-emitenty se nevztahují na preferenční akcie.

Modifikace preferenčních akcií

 1.Participating preferred shares  2.Cumulative preferred shares  3.Convertible preferred shares  4.Redeemable preferred shares  5.Preferred stock with a dividend holiday  6.Increasing rate preferred shares

(pokrač. )  Konvertibilní dluhové nástroje (convertible

debt instruments)

 Zero coupon convertibles = je emitován s

velkým diskontem, je bez kuponu  LYONS (=Liquid Yield Option Notes) = totéž

 Exchangeable debt = může být vyměněn za

akcie jiné společnosti

(pokrač.)  Možné způsoby emise akcií:  (1) primární veřejná nabídka (inicitial or primary

public offering)  (2) emise práv ( rights issue) = právo zakoupit nové akcie v poměru odpovídajícím dosavadnímu podílu, a to obvykle za cenu nižší než je tržní cena (avšak nad nominál). „Právo“ lze postoupit (=prodat jiné osobě).

(pokrač.)  (3) bezplatné získání nových akcií dosavadními

akcionáři (tzv. scrip issue nebo bonus issue). A.s. takto kapitalizuje nerozdělený zisk. Zároveň „ředí“ kapitál (= cena na akcii se snižuje).  (4) emise nových akcií určená k akvizici majetkového podílu v jiné společnosti. Akcionáři musí tento postup odsouhlasit. Nové akcie nutno ocenit (obvykle na základě ohodnocení akvizice).V některých zemích je akcie lze ocenit nominální hodnotou.

(pokrač.)  (5) konverze jiných forem investičních nástrojů,

např. využitím opcí na konvertibilní dluhopis nebo tzv. share warrant.

co je warrant ?  Share warrant: obchodovatelný instrument na

majitele, převoditelný dodáním.  Společnost může emitovat warranty na emitované a plně splacené existující akcie  Warrant je spjat s určitým počtem emitovaných akcií a může být spojen s nárokem na výplatu budoucích dividend (v podobě kuponu). Toto je v některých zemích zakázáno (obava z neidentifikovatelných majitelů akcií).

(pokrač.- nástroje AT.)  Deferred shares = běžné akcie s omezenými

právy (např. bez hlasovacích práv nebo bez nároku na dividendu). Jednou z forem jsou tzv. zakladatelské akcie (founders shares), jejichž emise je spojena s propagací dané a.s.Jejich majitelé jsou minoritními akcionáři. Za určitých okolností však mohou být přeměněny na plnoprávné běžné akcie. (V Anglii bývají využívány při přeměně a.s. v rodinnou a.s. a rovněž pro úsporu na daních).

(pokrač.- nástroje AT.)  Multi-currency shares = akcie denominované v cizí

měně (využívá se např. ve V.Británii, Irsku a Nizozemí). Mohou být denominovány jako měnový koš složený z různých měn.

d) Tvorba kurzů na AT  Jak se tvoří kurzy akcií na burzovních trzích

?

nápověda

 (1) fixing  (2) průběžná kótace kurzu

nápověda  Výhody fixingu:

(1) vyšší stabilita kurzu (2) omezení cenových výkyvů (3) nižší transakční náklady (4) omezení výskytu omylů

nápověda  Výhoda kontinuální kótace:

(1) vyšší likvidita trhu (2) vyšší transparentnost trhu (3) stabilizující vliv spekulace

Tvorba kurzu při primární emisi akcií  Dvě možné situace:  (a) akcie emituje společnost kótovaná na burze =

emisi předchází uveřejnění informace o nové emisi, následuje kótace. Kurs je odvozen od kurzu akcií dané společnosti již obchodovaných na burze

(pokrač.)  (b) akcie emituje společnost, jejíž akcie dosud nebyly

obchodovány na burze:  dvě možné metody:  1. metoda tzv.uvedení do prodeje  2. metoda veřejné nabídky (předem je očekáván

převis poptávky)

(pokrač. – tvorba kurzů akcií)  Tvorba kurzů akcií na mimoburzovních trzích  a) aplikace smluvního principu bez

omezení a problémy s tím spojené  b) omezená aplikace smluvního principu = burzovní kurs jako vodítko pro fair price akcií na mimoburzovním trhu

(pokrač.)  Diversita kurzů:  Kurzy jednotlivě obchodovaných lotů akcií  Kurzy akcií v blokových obchodech

(pokrač.- diskuse)  Jaký je důvod uvedené odlišnosti kurzů

akcií prodávaných v lotech a kurzu bloků akcií ???  Neměly by být bloky levnější?  Proč se neprodávají na burzách akcie jednotlivě?

e) Principy oceňování akcií

?

(pokrač.)  Modely oceňování běžných akcií vycházejí z

očekávaných budoucích CF (= dividend).  Gordonův model růstu – (zjednodušeně)

předpokládá, že budoucí dividendy porostou stále týmž tempem

(pokrač.) D ( 1 + g)  R = --------------- + g P R …. Výnos na akcii D …. Výše poslední dividendy P …. Běžná cena akcie g …. Stálý růst dividend v %

(pokrač.)  Oceňování běžných akcií vychází z minulých

výsledků činnosti dané a.s.(performance)  Obvykle se využívá dvou ukazatelů:

(a) P/E (b) dividend yield

nápověda  P/E

= tržní cena akcie : čistým výnosem na akcii  Dividend yield

= dividenda na akcii : tržní cenou akcie

(pokrač.- oceňování akcií)  Výpočet ceny akcie ( jedno období)

Div 1 P1  Po = ----------- + -----------(1 + ke ) (1 + ke ) Po …. běžná cena akcie Div 1 … dividenda na konci roku Ke …. požadovaný výnos investice do akcie P 1 … cena akcie na konci prvního období = předpokládaná prodejní cena akcie

nápověda CF PV = ---------(1 + i )n i = roční úroková míra > zde to je požadovaný výnos akcie n = počet let

(pokrač.- oceňování)  Oceňování preferenčních akcií  (podobají se dluhopisům s pevným výnosem,ale liší

se dvěma zvláštnostmi:  (a) při likvidaci a.s. jdou až po dluhopisech, a.s. je nemusí vyplácet /výnos dluhopisů musí!/  (b) mnoho preferenčních akcií funguje jako perpetuita /jejich doba splatnosti není vymezena/

(pokrač.)  Oceňování konvertibilních bondů  Je velmi obtížné  Používají se dva modely:  (a) income differencial model /cross over model,

discounted cash flow model/,  (b) bond plus option model /binomial model/

(pokrač.)  Obtížnost oceňování vyplývá z nutnosti přihlížet 

   

k řadě faktorů ovlivňujících jejich tržní cenu: (a) cena emitentových akcií (b) úroková míra (c ) volatilita ceny daných akcií (d) dividendový výnos daných akcií (e ) existence kupních a prodejních opcí na dané akcie

f) Účastníci trhu na AT. OBECNÝ MODEL: - Investoři (majitelé peněz) - Finanční zprostředkovatelé

- Emitenti akcií (majitelé investičních záměrů)

(pokrač. – účastníci trhu) - Model mimoburzovního akciového trhu:

INVESTOŘI - soukromé osoby (fyzické a právnické) - stát, státní společnosti ZPROSTŘEDKOVATELÉ - banky - OCP - soukromé společnosti - soukromé osoby (fyzické osoby) EMITENTI AKCIÍ

(pokrač. – účastníci trhu) - Model burzovního akciového trhu:

členové burzy = OCP (jako zprostředkovatelé investorů a/nebo emitentů akcií a jako investoři) BURZA CP jako ZPROSTŘEDKOVATEL obchodů pro členy burzy, příp. pro jiné zájemce

g) Organizace a technika obchodování na AT  BURZY cenných papírů:  diferencované trhy akcií (první trh, druhý trh, volný

trh, nový trh apod.) s různými pravidly vstupu na trh a s odlišnou technikou obchodování  presenční obchodování na parketu – vyvolávání, aukce, kruh (pit, ring)  elektronické obchodování

(pokrač.)  Mimoburzovní obchodování:  Vnitrostátní obchody = smluvní podmínky jsou

sjednávány podle předpisů platných v dané zemi  Mezinárodní obchody = smluvní podmínky jsou sjednávány podle dohody smluvních stran -účastníků obchodů - o použité jurisdikci

Technické standardy

 Nutnost uplatňování mezinárodních standardů

diskuse

Čeho se týkají ? Proč je nutno je dodržovat?

nápověda  Účetní standardy

Principy  Principy obchodování  Etické principy (zásady) – obvykle jsou

deklarovány v různých kodexech

DESATERO FESE – pro trhy CP  1.

Securities markets are based on trust, that needs to be earned and maintained and to which all participants should contribute.  2. Transparency is paramount: the honest have nothing to hide  3. Integrity should be the byword for everyone.

(pokrač. –desatero)  4.

Integrity of markets starts with personal commitment where laws and rules are only instruments; implementation and effectiveness cannot be shirked.  5. Crimes and malfeasance must be appropriately punished.  6. One share must have one vote and shareholders should exercise their right.

(pokrač. –desatero)  7.

Shareholders must be properly informed so that they can make appropriate investment decisions.  8. Established companies should pay dividends unless shareholders decide otherwise.  9. The overriding objective of pension funds is to meet their long-term liabilities to their clients; the pensioners.