52)

A PIAC HETI ELEMZÉSE HETI PIACI ÖSSZEFOGLALÓ – 2014. JANUÁR 27-31. (3/52) Magyarország: A hét központi eseménye a forint mozgása és az a mögött húzódó okok elemzése volt. A forint rendkívül heves mozgások közepette jelentős mértékben gyengült a főbb devizákkal szemben:

A gyengülése hátterében a feltörekvő piacoktól való elfordulás, illetve a jegybank folyamatos kamatcsökkentése áll. A héten kiadott OECD ország jelentés meglehetősen ellentmondásos képet ad Magyarországról: AZ OECD megállapítja, hogy a monetáris lazítás segítette a magyar gazdaságot a növekedési pályára való visszatérésben. A történelmi mélységbe levitt alapkamat megjelent az új hitelek kamatában is. A jegybanki alapkamat alakulása (jelenleg 2,85%):

6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00%

Elysium Capital – Private Wealth Management & Consulting 942 01 Štúrovo, Hlavná 62. Slovakia | e-mail: [email protected] elysiumcapital.eu

Oldal 1 / 10

A PIAC HETI ELEMZÉSE Az MNB növekedési hitelprogramja (nhp) a bankok számára ingyenes forrást biztosított a kis- és középvállalatok hitelezéséhez. A jelentés azonban azt is megállapítja, hogy a nagy érdeklődés ellenére még mindig nem látszik, hogy az nhp valóban új hiteleket jelent-e vagy csak a régieket cserélik le a vállalatok. A hitelezést továbbra is a bankok gyenge profitabilitása és a nem teljesítő hitelek magas aránya fogja vissza. A fiskális fegyelem az OECD szerint továbbra is fontos eleme lesz a piaci forrásokhoz való hozzáférés fenntartásának és annak, hogy az államadósság tartósan csökkenő pályára álljon. A verseny több szempontból is gyengült. Az intézményrendszer minőségének megítélése beleértve a fékek és ellensúlyok megfelelő mértékének fenntartását - romlott, ami a befektetőket is elriaszthatja jegyzi meg a jelentés. A belépés korlátozása limitálja a versenyt a kiskereskedelemben, a szolgáltatásoknál és a telekommunikációban, ami mind szektoron belül, mind a feldolgozóiparban a termelékenység növekedését gátolja. Az államilag kikényszerített rezsicsökkentés nemcsak a versenyképességet, de az üzleti környezetet is rontotta. Ami a munkaerőpiacot illeti, az OECD szerint a foglalkoztatást a nem megfelelő munkaerő-piaci képzettség és az alacsony mobilitás akadályozza. Az alacsony képzettségűek kínálata messze meghaladja a keresletet, különösen a hátrányos régiókban. A saját tulajdonú lakások magas aránya - ami továbbra is ösztönöz a nagyvonalú lakáshitel-támogatás és az alacsony ingatlanadó - és a relatíve magas tömegközlekedési költségek továbbra is nehezítik a mobilitást - jegyzi meg az elemzés. Óvatosságra inti Magyarországot a jegybanki alapkamat további csökkentésével kapcsolatban, ami az infláció elszabadulását okozhatja. A szervezetnél úgy látják, hogy az Európa szerte legmagasabb szektoriális adókkal ugyan sikerült leküzdeni a költségvetési hiányt, de most már ideje lenne áttérni más, a növekedést ösztönző fiskális megoldásokra. Főbb gazdasági mutatók (éves változás, százalék) 2013 2014 2015 GDP

1,2

2,0

1,7

Munkanélküliség (százalék)

10,4

10,1

10,3

Infláció

1,9

2,1

3,5

Az államháztartás pénzügyi mérlege (GDP %-ában) -2,7

-2,9

-2,9

Bruttó államadósság (maastrichti, GDP %-ában)

78,4

77,8

78,5

Közepesnek értékelhető a 6 hetesnek nevezett DKJ-aukción kialakult kereslet. Az elsődleges kereskedők 81,5 milliárd forint értékben nyújtottak be ajánlatokat az 50 milliárdos meghirdetett keretre. Így az Államadósság Kezelő Központ a meghirdetett mennyiségben vont be forrást. A hozamok 2,89 és 2,75 százalék között szóródtak, 2,86 százalékos átlaghozammal. Az április 30-án lejáró DKJ másodpiacon kereskedett hozamszintje a tegnapi napon 2,65 százalék volt. Az ÁKK Kamatozó Kincstárjegyből 6,4 milliárd forintnyit hirdetett meg a lakosság számára, de a befektetők 20,4 milliárd forintnyit jegyeztek a 3,5 százalékos kamatú, egyéves lejáratú állampapírból. Mivel az államadósság-kezelő a lakossági állampapír-vásárlást nem korlátozza, minden vételi ajánlatot elfogadott. A féléves Kincstárjegy iránti kereslet lényegesen kisebb volt, a 800 millió forintnyi ajánlatra 840 millió forintnyi vétel érkezett, ezeket is elfogadta az ÁKK. A féléves lakossági állampapír kamata jelenleg 3,25 százalékos.


Oldal 2 / 10

A PIAC HETI ELEMZÉSE A tíz éves magyar államkötvények hozamainak alakulása (%):

Míg a rövid lejáratok az adott ország közvetlen finanszírozását szolgálja, addig a 10Y kötvények az adott ország hosszabb távú megítélését mutatja. Az ország finanszírozhatóságával kapcsolatban meg kell említeni az ország kockázati felárat, amely – a jelenlegi hozamszintek mellett – még mindig magas; ezt kellene tükrözniük az állampapírok prémiumainak is. Az öt éves CDS felárak alakulása: 500.00 450.00 400.00 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 SWE FIN DEN GER UK US SUI AUT NED BEL FRA JPN SVK IRE ESP CHN ITA HUN POR EGY

0.00

A CDS (az adott ország nemfizetésére kötött fedezeti ügylet kamatában kifejezett ára) felárakkal kapcsolatban érdemes annyit megjegyezni, jól mutatja az egyes devizák sebezhetőségét, ami alapján következtethetünk arra, melyek lehetnek spekulatív támadások célpontjai. Elszállt a hozam a csütörtöki állampapír aukción, az ok – természetesen – a visszafogott kereslet. A meghirdetett 50 milliárd forintos mennyiségre 50,58 milliárd forintnyi ajánlatot nyújtottak be, ezért az ÁKK csak 35 milliárd forintnyi mennyiséget fogadott el. A hozam 56 bps-al múlta felül a benchmarkot. Mindez 311 feletti EUR/HUF árfolyam mellett történt.


Oldal 3 / 10

A PIAC HETI ELEMZÉSE

Az alábbi grafikon az elmúlt 5 év EUR/HUF vs. CHF/HUF árfolyamainak relatív mozgását mutatja:

Különösen tanulságos a devizahitelesek számára, hiszen szintén elérhető termék volt az euro alapú hitel is; azonban a két gazdaság kapcsolataiból eredően – mint arra számítani is lehetett – az EUR nem szakadt el irreális mértékben a forinttól. És az is látható, hogy az egész folyamat mindössze bő másfél év alatt játszódott le. A hitelfelvevők többsége a minimális kamatláb-különbözet miatt mégis a svájci frank mellett döntött.

A forgalomban lévő állampapírok állományának alakulása összesen: 14 000.0 13 000.0 12 000.0 11 000.0 10 000.0 9 000.0 8 000.0 7 000.0 2013. nov.

2013. jún.

2013. jan.

2012. aug.

2012. márc.

2011. okt.

2011. máj.

2010. dec.

2010. júl.

2010. febr.

2009. szept.

2009. ápr.

2008. nov.

2008. jún.

2008. jan.

2007. aug.

2007. márc.

2006. okt.

2006. máj.

2005. dec.

2005. júl.

2005. febr.

2004. szept.

2004. ápr.

2003. nov.

2003. jún.

2003. jan.

6 000.0


Oldal 4 / 10

A PIAC HETI ELEMZÉSE És megoszlása 2013 decemberében, amely lakossági finanszírozási hányadot (kincstárjegyek) veti össze az intézményi befektetőkkel:

Államkötvények összesen Kincstárjegyek összesen

Feltörekvő piacok: A feltörekvő piacokra nehezedő nyomás tovább fog nőni a következő. A Fed monetáris politikájának normalizálása továbbra is a gyengülés irányába tolja a feltörekvő országok devizáit, sőt ennél kiterjedtebben nehezíti gazdaságaik helyzetét. Elszívhatja a tőkét a feltörekvő piacokról az amerikai gazdaság kilábalása, sőt még az euró zóna is. Biztosra vehető, hogy a befektetők nem fognak gyorsan visszatérni a feltörekvő piacokra. Az elmúlt héten indult árfolyamhullámzás még eltarthat egy darabig, mivel a befektetőknek időre van szükségük ahhoz, hogy alkalmazkodjanak a világ pénzpiacain kialakuló új likviditási környezethez – azaz a tőke kivonásához. 7,75%-ról 12%-ra emelte a török jegybank az egynapos kamatokat (ún. O/N repokamatlábat), ami azonnal éreztette hatását: 3%-kal erősödött a líra a dollárral szemben. Az egy hetes instrumentum kamatlába 10%-ra emelkedett. Mit is jelent ez a gyakorlatban? A repo ügyleteket kizárólag a bankközi piacon alkalmazzák, tehát bank-jegybank viszonylatban, elsősorban likviditás kezelésére. Tehát közvetlen hatása nincs a piacokra. Áttételesen valóban érvényesíthetik ezt a bankok a források fogadásában, azonban ne felejtsük el, hogy egy napos, illetve egy hetes konstrukcióról van szó, tehát egy 3 hónapos betéti konstrukciót erre építeni – az azonnali visszavonhatósága miatt – nem lehet a likviditási kockázat miatt. A repo kamatlábak hatása áttételesen szokott jelentkezni a másodlagos állampapír piacon a repo ügylet révén. Tehát a hírértéket leszámítva kérdéses, hogy hosszabb távon képes lesz-e stabilizálni a piacot, nem beszélve az uralkodó trendről, mely szerint az OECD részvényeket preferálják a befektetők. Összességében a swap kamatlábak 9%-ra történő emelése nagyobb külső tőkevonzó képességgel bír, mint a repo emelés. A válság kitörése óta még nem volt olyan alacsonyan a kötvények népszerűsége az alapkezelők által visszaküldött modellportfóliókban, mint 2014 januárjában. A piacon elérhető korlátozott lehetőségek miatt csak a vagyon 12%-át tennék átlagosan kötvényekbe az alapkezelők, miközben részvényekbe 38%-ot. A kötvénypiacon éppen fordított volt a helyzet, a befektetők kockázatvállalási hajlandóságának megemelkedése és a Fed kötvényvásárlási programjának esetleges kivezetése oda vezetett, hogy a fejlett piacokon elindult a hozamemelkedés, ami átmeneti veszteséget hozott a kötvénybefektetőknek az árfolyam veszteségen keresztül.


Oldal 5 / 10

A PIAC HETI ELEMZÉSE Ennek megfelelően a portfoliókezelők is átsúlyozták ajánlásukat:

23%

Pénzpiaci

26%

Kötvény (fejlett országok) 12%

Részvény (fejlett országok)

39% Alternatív

Látható, hogy az elmúlt időszakkal szemben az fejlett piaci részvények önmagukban nagyobb hányadot tesznek ki, mint a pénzpiaci eszközök és a kötvények együtt véve. Ki kell még egészíteni azzal az adattal, hogy az alternatív eszközcsoporton belül az árupiaci termékek az egész modell portfolió 11%-át teszik ki, ami összhangban áll a fejlett reálgazdaságok felpörgésére vonatkozó várakozásokkal. Az orosz központi bank az idén már tizenegyedszer volt kénytelen beavatkozni dolláreladással a rubel védelmében, miután az orosz fizetőeszköz árfolyama ötéves mélypontra esett. Hétfőn is gyengélkedett a rubel, akkor azonban a jegybank - a szerdai közlés szerint - 1,4 milliárd dollárt fordított intervencióra, 2011 szeptembere óta a legtöbbet, a sávszéleket 15 kopejkával kiszélesítve. Az orosz jegybank intervencióval és sávszélesítéssel próbálja védeni a rubelt. A rubel árfolyam mozgása azonban már közvetlenül is hat a magyar gazdaságra. Tekintve, hogy jelentős külkereskedelmi partnere Magyarországnak és az elszámolás dollárban történik, jelentős hatást gyakorolhat. A gyenge rubel az orosz exportőröknek kedvez – hiszen költségeik jelentős részét rubel kell teljesíteniük, míg bevételük dollárban keletkezik – akár árat is csökkenthetnek, azonban az import oldal (a magyar export ellentettje) megszenvedi a gyengülést. Ebben az esetben a kiadásaik dollárban denomináltak, ezért kevesebbet hajlandók fizetni az export cikkekért – lévén az átváltás után rubelben számolva drágábban kerülnek a piacra, vagy lenyelik a konverziós veszteséget. Ez a magyar mezőgazdasági exportot érzékenyen érintheti, míg az energiahordozók importja olcsóbbá válhat, feltéve, ha nem teszik zsebre az extraprofitot. Az alábbi chart az USD/RUB, illetve USD/HUF éves relatív változását mutatja:


Oldal 6 / 10

A PIAC HETI ELEMZÉSE A forint több hullámban 314 forintig, azaz kétéves mélypontra zuhant, miután délután a líra sokkal gyengébb szintre hanyatlott, mint a kamatemelés előtt járt. A feltörekvő piacoktól elfordulást jelzi, hogy a tegnapi indiai és török után ma a dél-afrikai jegybank is rendkívüli kamatemelést jelentett be. Ha azonban az uralkodó eszköz allokációs trendet nézzük, akkor a kamatemelések sem fogják elérni a várt eredményt. Elképzelhető, hogy a fejlődő országok kénytelenek lesznek berendezkedni gyengébb nemzeti devizaárfolyamokra, magasabb kamatokra, ami viszont kedvez a versenyképességüknek és a megtakarítási hajlandóság növekedése miatt a hiány belső finanszírozásának.

OECD – EU fejlett országok: Hat év után először ismét nőhet a spanyol gazdaság, bár ennek mértéke jelenleg csekély, nem éri el az 1%-ot. A foglalkoztatottságban is javulást várnak, tavaly az utolsó negyedévben 26,03 százalék volt a munkanélküliség Spanyolországban. Spanyolország rövid lejáratú adósságpapírokat, 3 és 9 hónapos kincstárjegyeket adott el kedden sikeresen, a hozam csökkent, a kereslet nagy volt. A rövidebb lejáratú kincstárjegyből 937 millió euróért sikerült eladni, átlagos hozama a decemberi árverésen kialakult 0,631 százalékról 0,343 százalékra esett, igen nagy, 5,2-szeres túljegyzés mellett. Hat éve nem volt olyan gyors a brit gazdasági növekedés, mint tavaly, bár a növekedési ütem és az összteljesítmény is változatlanul elmarad a pénzügyi válság előtti csúcstól - közölte előzetes keddi becslésében a brit statisztikai hivatal. Németországban még mindig javuló tendenciát látunk az üzleti környezetben, ennek megfelelően a piaci szereplők továbbra is optimisták. A januári IFO hangulatindex további emelkedés mellett elérte a 110,6 pontot, ezzel két és fél éves csúcsát érte el ismét. Az előző héten kevés publicitást kapott a Davos-i Gazdasági Világfórum (WEF), így csak a szombati záró nyilatkozatokból tudunk éttekintést adni. Olli Rehn úgy vélte, hogy az uniós és a nemzeti központi bankok mentőintézkedéseinek köszönhetően az euró övezetben tavaly megkezdődött a talpra állás. A gazdasági környezet javulása már másfél éve tart, és idén is folytatódik. Nem volt ennyire optimista Christine Lagarde, a Nemzetközi Valutaalap (IMF) vezérigazgatója. Ő felszólalásában egyebek között arra intett, hogy az unióban elmaradtak az inflációs célkitűzésektől. Mario Draghi, az Európai Központi Bank (EKB) elnöke - részben erre reagálva - megerősítette, hogy az EKB még hosszabb ideig alacsonyan tartja a kamatlábakat. Leszögezte azt is, hogy az uniós pénzintézet kész azonnal cselekedni az infláció ügyében, amikor ez szükségesnek mutatkozik. Wolfgang Schauble német pénzügyminiszter szerint a problémák megoldásához pénzügyi fegyelemre és szerkezeti reformokra is szükség van. A résztvevők leginkább az alacsony inflációtól tartanak, amelyet szükségesnek látnak 2% felett tartani; ez ellen Schauble természetesen élénken tiltakozott nyilatkozatában. Viszont ennek ellenére a többi résztvevő szükségesnek tartja a monetáris lazítás fokozását, különös tekintettel a már kibontakozott „valuta háborúra” – melynek élén a FED, a BoJ és a BoE áll. Amennyiben továbbra is ennyire erős marad az euro, az tovább veszélyezteti az unió versenyképességét.


Oldal 7 / 10

A PIAC HETI ELEMZÉSE

USA: A hét kétségkívül legjelentősebb eseményének az amerikai jegybank szerdai kamatdöntő ülése számított. Szerda este Ben Bernanke Fed-elnök utolsó döntéshozói ülése ért véget, amelyen a várakozásoknak megfelelően az eszközvásárlásokat újabb 10 milliárddal 65 milliárd dollárra csökkentették. Az úgynevezett tapering jelenségtől a feltörekvő piacok 2009 óta legrosszabb évüket kezdték, de ez a Fed Nyíltpiaci Bizottságát (FOMC) kevéssé hatotta meg, számukra az inkább fontos tényező az amerikai makrogazdaság állapota. A piac számára nem is annyira az eszközvásárlási keret visszavágása volt az érdekes pont, hanem sokkal inkább a jegybanki iránymutatás. A közleményben kitérnek rá, hogy a gazdasági aktivitás javult az elmúlt negyedévben és ezért várhatóan folytatják az elkövetkező üléseken is az eszközvásárlások visszafogását – azaz a túlzott piaci likviditás fenntartását. Fontos ugyanakkor megjegyezni, hogy kifejezetten hangsúlyozták, hogy a program teljes kivezetését követően is támogató környezetet kívánnak biztosítani, ami azt jelentheti, hogy 2014-ben nem tervezik az irányadó rátát megemelni, ami jelenleg 0,25%.


Oldal 8 / 10

A PIAC HETI ELEMZÉSE Látható és az előrejelzésekből, valamint a kommentárokból is kitűnik, az irányadó rátához nem kíván egyelőre hozzányúlni az FOMC. Ez egyértelmű jelzés arra vonatkozólag, hogy messze kerülni akarja az ún. „elszívó hatást”, mikor is a megtakarítások nem a reálgazdaságban landolnak, hogy a költségvetést finanszírozzák akár áttételesen is. A beindult folyamatok támogatását a jelenlegi döntés egyértelműen támogatja. Külön érdekesség, hogy a döntés kihirdetését követően a mandátumától búcsúzó Bernake nem tartott sajtótájékoztatót; vélhetőleg nem akarta kényszerűen pozícionálni utódját. Érdemes megjegyezni, hogy a meredeken lefutó görbe már 2007-ben egyértelműen előre vetítette a monetáris lazítást. Ezt azonban alátámasztja az amerikai gazdaság teljesítményét jól tükröző S&P 500 és DJIA index alakulása is:

Árupiacok (Commodities): A kockázatosabb eszközöktől elfordulás látványos jele az arany árának emelkedése, mivel két hónapos csúcsára emelkedett 5 hete tartó emelkedését követően. A feltörekvő piacokról a fejlett piacokra áramló tőke tovább növelte az arany menedékszerepét. A hét nemcsak a feltörekvő piaci pánik miatt volt izgalmas az arany számára, hanem a Fed szerdai ülése miatt is. Az irányadónak tekintett londoni árjegyzés alakulása januárban:


Oldal 9 / 10

A PIAC HETI ELEMZÉSE Erős korrekción esett át a földgáz árfolyama. A hétfői kereskedésben 5,5%-kal alacsonyabb áron kereskedtek, amiben valószínűleg nagy szerepet játszott az, hogy a héten fut ki az NGG4 futures és opció. A márciusi lejáratú földgáz opciók (/NGH4) beárazott volatilitása (implied volatility) 70% felett volt szerdán, ez az érték egy hónappal ezelőtt 32,9% volt. Ez olyan extrém értéket jelent, amelynél az opciós kereskedők tömegével csapnak le a az IV várható csökkenésére prémiumok vételével (opciók kiírásával). Az OPEC titkára tegnap úgy nyilatkozott, hogy az Brent típusú olaj 100 és 110 dollár körüli hordónkénti ára elfogadhatónak bizonyul mind a vásárlói, mind pedig a termelői oldalról nézve. Véleménye szerint az olajpiac kiegyensúlyozott, a kőolajkészletek szintje pedig nem haladja meg az egészséges értéket. Itt kell tisztázni, hogy az OPEC, illetve az EU, valamint Kína Brent olajat használ, míg az USA az ún. WTI-t. A kettő közötti spread erősen változó, átlagosan – nagy (0/20 $) szórás mellett - 10$ a különbség; ez a spekulánsok egyik kedvelt terepe. Irányadónak (benchmark) a Brent-et tekintik, de a tőzsdei kereskedések döntően a Light Sweet-ben (WTI) zajlanak. A különböző energiahordozók árainak alakulása az elmúlt egy évben: WTI

Brent

Földgáz (US)

Elysium Capital - BF Ezt az elemzést az Elysium Capital s.r.o. munkatársai készítették. A jelen befektetési elemzésben közölt megállapítások objektív és független magyarázatot tartalmaznak. Az itt közölt információk hiteles forrásból származnak, mindazonáltal az információk valóságának megfelelőségéről, helytállóságáról az Elysium Capital s.r.o. biztosítékot nem kapott, ezért a dokumentumban leírtak teljességével és pontosságával kapcsolatban sem a dokumentum készítői, sem az Elysium Capital s.r.o. semmilyen felelősséget, illetve szavatosságot nem vállal. Az elemzésben közölt előrejelzésekre, becslésekre és véleményekre a piaci viszonyok változása hatással lehet, azok külön figyelmeztetés nélkül megváltoztathatóak. Az elemzésben kialakított vélemények nem tekinthetőek befektetési ajánlatnak, vásárlásra vagy eladásra történő felhívásnak.


Oldal 10 / 10

52)

Recommend Documents