3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 4. - 8. duben 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,271 24.42 16.86 1.56% 4.08% Zavírací cena 26.5 370 885 82 880 108 4,390 202 299 233 455 10,570 404 185 1,015 Akcie 7,561 309.6

Týden (%) 1.1 0.2 2.0 -1bb 3bb Týden (%) 1.7 0.9 1.3 -2.7 -0.2 3.3 0.9 -4.5 4.5 1.8 0.3 1.1 -0.9 6.1 2.3 Dluhopisy 7,778 318.5

3 měsíce (%) 1.3 1.9 10.9 1bb 21bb

Začátek roku (%) 3.8 2.9 12.2 0bb 18bb

mil Kč

Rok (%) 4.2 3.2 11.8 -12bb -4bb

Roční min 1,097 23.99 16.86 1.47% 3.23%

PX

Roční max 1,315 26.21 21.81 1.69% 4.35%

4,000

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100 11/03

18/03

25/03

1/04

8/04

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY NWR - Ceny koksovatelného uhlí na 2Q 2011 nad očekáváním - Směné kurzy pro dividendu ČEZ - Dividenda 50 Kč/akcie - CEO Martin Roman k prodejům elektřiny - Odstávka 4. bloku Dukovan Unipetrol - Modelové marže za 1Q11 - Odklad prodeje podílu ENI v České rafinérské Komerční banka - Dnes naposledy s nárokem na dividendu 270 Kč Erste Bank - Rakouské banky budou potřebovat dodatečný kapitál Fortuna - Loterie bude spuštěna dřív AAA Auto - Rychlý růst prodejů za 1Q Ekonomika - Průmysl pokračuje v očekávaném růstu - Obchodní bilance bez překvapení - Vyšší než očekávaný pokles nezaměstnanosti

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Očekáváme, že se trh zaměří na začínající výsledkovou sezónu v USA, kterou jako tradičně zahájí společnost Alcoa (pondělí). V týdnu bude následovat například JP Morgan (středa) či Google (čtvrtek). Očekáváme, že právě výsledková sezóna by mohla přinést na trh pozitivní impulz. Z tohoto důvodu jsme pro tento týden lehce optimističtí. Pozitivním impulzem by rovněž mohlo být vyřešení rozpočtové rozepře v USA. Z domácích událostí se zaměříme především na pondělní poslední den obchodování s nárokem na hrubou dividendu u Komerční banky. Hrubá dividenda je 270 Kč (6,1% hrubý dividendový výnos). Obchodování bez nároku na dividendu může přinést zajímavou tržní reakci. Vyšší pokles neţ bude hrubá dividenda, tj. pod úroveň 4 000 Kč, bychom vnímali jako zajímavou příleţitost. Zveřejněné ceny koksovatelného uhlí u NWR přinesly sice překvapení, ale z reakce trhu je patrné, ţe na podobný impulz čekalo více hráčů, kteří realizují zisky. Tato akce by měla přinést zvýšenou aktivitu s potenciálním tlakem na prodejní straně. Ve středu reportuje výsledky za r. 2010 ECM. Z makroekonomických událostí se domníváme, že se trh zaměří v USA především na středu, kdy budou zveřejněny maloobchodní trţby, kde se nadále čekají poměrně solidní čísla. V průběhu týdne budou zveřejněna inflační data, a to jak výrobní tak spotřebitelská. V Evropě pak bude zveřejněn index ekonomického sentimentu ZEW (úterý), kde se nečeká žádná změna.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU Čtrnáctý týden byl z pohledu pohybu hlavních světových indexů poměrně klidný bez výraznějších změn. Index PX zakončil týden na úrovni 1 271 bodů, coţ představovalo 0,1% mezitýdenní pokles. Investoři se zaměřili na dění kolem Portugalska, které požádalo EU o finanční pomoc na řešení svého financování. Trhy nicméně tento scénář očekávaly, a tudíž nepřišla ani výraznější reakce na akciových trzích. ECB podle očekávání zvýšila sazby (na 1,25 % z 1,00 %), na což pozitivně reagovalo euro vůči dolaru a neočekávaně došlo k zvýšení sazeb také v Číně (na 6,31 % z 6,06 %), které trh přešel z globálního hlediska spíše neutrálně. Nejvíce rostoucí akcií týdne byl Unipetrol (+6,2 %, 184,7 Kč). Společnost zveřejnila provozní data, která nás lehce překvapila. Naopak nejvíce klesajícím titulem byl KIT Digital (-5,2 %, 202 Kč). Na titulu se neobjevily žádné kurzotvorné zprávy.

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,271 2,903 2,904 24,433 2,985 12,380 1,328 2,780

Týden (%) 1.1 -0.3 0.9 3.4 0.7 0.0 -0.3 -0.3

3 měsíce (%) 1.3 -1.2 6.0 11.3 4.9 5.9 4.6 3.7

Začátek roku (%) 3.8 0.0 5.3 14.7 6.3 7.0 5.6 4.4

Rok (%) 4.2 6.7 15.1 -0.2 1.4 13.3 11.9 14.1

Roční min 1,097 2,217 2,270 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,315 3,001 2,929 25,163 3,068 12,427 1,343 2,834

MIMOŘÁDNÁ ZPRÁVA NWR Společnost NWR zveřejnila dnes ráno ceny uhlí na 2Q11 a objemy produkce za 1Q11. Ceny koksovatelného uhlí, což je hlavní komodita NWR, se budou podle očekávání kontrahovat na kvartální bázi místo předchozího japonského fiskálního roku (duben – březen). Pro druhé čtvrtletí je oznámená cena koksovatelného uhlí na úrovni 215 EUR za tunu. Cena je vyšší o 35 % v kvartálním srovnání a o 52 % vyšší ve srovnání s průměrnou cenou za rok 2010. Cena je rovněž vyšší než naše očekávání z předchozího reportu (+26,5 %). Cena koksu se stanovuje také na kvartální bázi a pro 2Q11 dosáhne 400 EUR/t (+19 % q/q a 45 % ve srovnání s 2010). Naše projekce na cenu koksu byly o 17,5 % nižší (340 EUR/t). Již oznámená cena elektrárenského uhlí se určuje na kalendářní rok a je 71 EUR/t. Všechny oznámené ceny platí při kurzu CZK/EUR 24,3. Objem prodejů v 1Q11 dosáhl 1 062 tun koksovatelného uhlí, 1 575 tun elektrárenského uhlí a 180 tun koksu. Společnost je tak na cestě ke splnění svého celoročního cíle produkce, který je z našeho pohledu reálný. Mírně horší se nám zdá sloţení produktového mixu, kdy je objem komodit ve prospěch elektrárenského uhlí. Tento trend naznačovaly již předchozí oznámené výsledky. Podle předchozích prohlášení společnosti by se tato situace měla obrátit na konci roku a NWR by mělo těžit více koksovatelného uhlí. Podle komentáře finančního ředitele NWR Marka Jelínka ceny pozitivně ovlivnila situace v Japonsku. CFO nevidí důvod, proč by měly ceny uhlí v následujících čtvrtletích klesat. V našich odhadech projektujeme ceny na stejné úrovni pro 3Q11 a následně očekáváme mírný pokles pro poslední kvartál tohoto roku. NWR se bude podle CFO snažit kvalifikovat do indexu FTSE 200. Tento krok by samozřejmě zvýšil atraktivitu společnosti v očích velkých investorů a s největší pravděpodobností by to znamenalo vyšší likviditu na titulu. S plánem reinkorporace do Velké Británie souvisí nabídka na výměnu akcií typu A za nové akcie NWR v poměru 1 : 1. Výměnu hodnotíme pouze jako technický krok. Cena hlavní komodity NWR koksovatelného uhlí překonala očekávání z našeho posledního reportu o 26,5 % a cena koksu u 17,5 %. Cena akcií NWR posílila od konce února, kdy společnost oznámila výsledky za minulý rok, o více než 11 %. Cena podle našeho názoru jiţ vyšší ceny uhlí do jisté míry zohlednila. Unipetrol Unipetrol zveřejnil minulé pondělí během obchodování modelové marţe za březen a celé první čtvrtletí roku 2011. Pozitivní je rostoucí rozdíl Brent-Ural, který za 1Q11 vzrostl o více jak 100 % v meziročním srovnání. Modelové marže v 1Q11 sice poklesly v meziročním srovnání o téměř 60 %, ale v březnu je vidět růst z minimálních hodnot dosažených v únoru. Pozitivní je vývoj u modelových marží z olefinů a polyolefinů. Na kvartální i měsíční bázi se jedná o růst až 28,5 %.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Srovnání po měsících jednotka

březen2010

leden2011

únor2011

březen2011

m/m

r/r

Brent / Ural rozdíl

USD/b

2,55

2,55

2,52

3,55

40,9%

39,2%

Modelová rafinační marže

USD/b

4,63

2,57

0,9

1,43

58,9%

-69,1%

Modelová marže z olefinů

EUR/t

277

324

361

356

-1,4%

28,5%

Modelová marže z polyolefinů EUR/t Zdroj: Unipetrol

269

266

287

292

1,7%

8,6%

Srovnání na kvartální bázi jednotka

1Q10

4Q10

1Q11

q/q

r/r

Brent / Ural rozdíl

USD/b

1,41

1,52

2,9

90,8%

105,7%

Modelová rafinační marže

USD/b

3,98

4,5

1,62

-64,0%

-59,3%

Modelová marže z olefinů

EUR/t

278

255

345

35,3%

24,1%

EUR/t

257

278

281

1,1%

9,3%

Modelová marže z polyolefinů Zdroj: Unipetrol

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ ČEZ navrhuje dividendu ze zisku roku 2010 ve výši 50 Kč na akcii po 53 Kč vyplacených v minulém roce (ze zisku 2009). Společnost má dividendovou politiku vyplácet 50-60 % čistého zisku. Tato dividenda znamená výplatní poměr 57,2 %, což je ve zmíněném rozpětí a v souladu s dividendovou politikou. Hrubý dividendový výnos je 5,6 %. Připomínáme, že dividendu musí schválit akcionáři na valné hromadě, která se bude konat 1. června 2011, tento den by měl být zároveň rozhodným dnem pro výplatu dividendy. Oznámená dividenda je v souladu s očekáváními. Generální ředitel ČEZu Martin Roman uvedl podle agentury Reuters, že společnost vyuţila současných vysokých cen elektřiny (60 EUR/MWh) a prudce navýšila prodej elektřiny pro následující roky. Růst prodejů je spojen s dodávkami zejména do Německa. Tímto si ČEZ vylepšuje průměrnou cenu prodané elektřiny, čímţ pozitivně ovlivní své hospodaření v následujících letech. Generální ředitel Martin Roman neuvedl žádná konkrétní čísla, takže pouze připomínáme dostupná data. ČEZ měl před zvýšením cen prodáno 75 % elektřiny na rok 2012 za ceny mírně nižší než 52 EUR/MWh a 18 % na rok 2013 za cenu 53 EUR/MWh. Ceny elektřiny vzrostly po přírodní katastrofě v Japonsku a následných problémech jaderných elektráren, které vyústily ve vyhlášení moratoria na prodloužení životnosti a uzavření některých nukleárních zdrojů v Německu. Informace o zrychleném prodeji elektřiny ze strany ČEZu není pro trh novou informací. ČEZ musel v pátek 1. 4. 2011 kvůli technickým problémům odstavit 4. blok jaderné elektrárny Dukovany. Po provedené opravě o následných úspěšných testech byla jednotka opět připojena do sítě. NWR Těžařská společnost NWR oznámila směnné kurzy pro výplatu dividendy ze zisku druhé poloviny roku 2010. Dividenda za 2H10 je 0,22 EUR a akcie se již obchodují bez nároku na tuto dividendu (poslední den s dividendou byl 8. 3. 2011). Ekvivalenty dividendy v ostatních měnách jsou 0,19 GBP, 5,38 Kč a 0,89 PLN (0,88 EUR/GBP, 24,43 EUR/CZK a 4,03 EUR/PLN). Výplata dividendy proběhne od 15. dubna. Zprávu považujeme za neutrální. Komerční banka Akcie Komerční banky se dnes naposledy obchodují s nárokem na hrubou dividendu ve výši 270 Kč na akcii, což při současné ceně akcií představuje dividendový výnos 6,2 %. Návrh managementu musí být ještě schválen valnou hromadou, která se koná 21. dubna, nicméně vzhledem k silnému většinovému akcionáři (Société Générale vlastní 60% podíl) se jedná spíše o formalitu. Výplatní termín dividendy bude 23. května.

Unipetrol Podle informací serveru E15 se oznámený plán o prodeji 32,5% podílu italské společnosti ENI v České rafinérské (ČR) do rukou ruského Gazpromu minimálně odkládá. Gazprom by se měl podle zveřejněných informací soustředit na projekt plynovodu South Stream. Gazprom očekává, že vzhledem k situaci v Severní Africe a dočasném odstavení jaderných zdrojů v Německu se zvýší poptávka po ruském plynu. Informace o akvizici podílu v ČR Gazpromem pronikla

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA na veřejnost zhruba před měsícem. Připomeňme, že většinový vlastník Unipetrol (51,2 %) má podíl ENI předkupní právo a podle našeho názoru by měl mít o prodej podílu v ČR zájem. Zprávu považujeme za neutrální.

Erste Group Podle guvernéra centrální banky Rakouska Ewalda Nowotneho budou potřebovat rakouské banky do roku 2019 15 aţ 18 mld. EUR dodatečného kapitálu, aby splňovaly pravidla Basel III. Tato suma je v souladu s naším očekáváním, že by rakouské banky měly být schopné tento kapitál získat ze zadržených zisků bez nutnosti navyšovat kapitál. Zpráva je neutrální.

Fortuna Fortuna minulé úterý v tiskové zprávě uvedla, že urychluje spuštění loterie na českém trhu. První projekt v podobě stíracích losů by měl být uveden jiţ v květnu tohoto roku a spuštění terminálů a číselných her je naplánováno na přelom července a srpna. Fortuna tak reaguje na potíže lídra loterijního trhu, společnosti Sazka, kterému kvůli obavám o vyplácení výher postupně ubývají klienti, a někteří provozovatelé již dokonce odpojují prodejní terminály. V červenci by mělo být zprovozněno prvních 1 000 online terminálů, které kromě loterijních her umožní také dobíjení u všech mobilních operátorů. Do konce roku by pak počet terminálů měl stoupnout na přibližně 2 000. Zpráva je pro Fortunu pozitivní, jelikož loterie patří mezi její klíčové růstové projekty a dosud panovala nejistota v souvislosti se zájmem majoritního vlastníka (investiční skupina Penta) o vstup do Sazky. Současné potíţe Sazky navíc umoţní Fortuně rychlejší růst trţního podílu na loterijním trhu.

AAA Auto Prodejce automobilů AAA Auto oznámil výsledky prodejů za 1Q 2011. Společnost za první kvartál prodala celkem 11 051 automobilů, což představuje meziroční nárůst o cca 37 %. AAA Auto tak potvrzuje rostoucí trend prodejů, o kterém informovalo již za první dva měsíce roku a ve výroční zprávě. Zprávu proto hodnotíme neutrálně.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 7,560.6

Objem trhu

Změna (%) -6.1

(mil. EUR) 309.6

Změna (%) -5.6

(mil. USD) 443.2

Změna (%) -1.2

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 26.5 370 884.9 82 880 108 4,390 202 299 233 455 10,570 404 185 1,015

Týden (%) 1.7 0.9 1.3 -2.7 -0.2 3.3 0.9 -4.5 4.5 1.8 0.3 1.1 -0.9 6.1 2.3

3 měsíce (%) rel. (%)* 15.8 14.3 -7.3 -8.5 7.9 6.5 -11.4 -12.5 -2.4 -3.7 5.3 3.9 -0.7 -2.0 -36.0 -36.8 -1.0 -2.3 30.3 28.5 -3.8 -5.1 3.6 2.3 5.3 3.9 -5.8 -7.0 2.7 1.4

(%) 87.0 -34.1 -1.6 -74.3 9.6 n.a. 11.6 -22.9 32.9 23.9 1.1 6.9 -7.2 9.0 4.1

Rok rel. (%)* 79.5 -36.7 -5.5 -75.3 5.2 n.a. 7.1 -26.0 27.5 18.9 -3.0 2.6 -10.9 4.6 0.0

Roční historie min max 14 28 311 733 736 950 73 353 642 965 84 111 3,193 4,600 163 318 200 318 110 252 410 479 7,820 10,801 369 452 170 229 790 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 3 -15 85 -83 3,318 0 3 -14 912 9 66 -92 1,626 -20 22 121 812 -2 27 25 26 -30 111 -96 414 -40 123 -95 11 -61

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 14.4 n.a. 14.0 -12.5 10.1 11.4 -1.9 n.a. 13.1 13.2 n.a. n.a. 14.6 14.2 13.1 n.a. 8.0 7.0 12.9 12.2 10.3 15.3 32.2 11.4

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 1.9 1.8 2.4 2.3 2.9 n.a. 2.8 2.7 1.2 n.a. 2.0 1.9 8.1 n.a. 1.5 1.2 2.6 2.3 2.3 2.5 0.5 0.5

Cena/ Zisk 2009 12.5 13.4 13.3

2010e 11.9 10.1 11.1

EV/ EBITDA 2010 2011e 9.2 n.a. 23.4 12.6 7.4 7.5 5.7 n.a. 8.9 8.7 0.0 n.a. 7.0 5.9 75.1 n.a. 4.9 4.1 8.9 8.5 5.6 5.9 6.4 4.4

EV/ Tržby 2010 2011e 0.5 n.a. 3.4 3.2 3.2 3.2 2.9 n.a. 2.8 2.7 1.2 n.a. 2.0 1.9 8.1 n.a. 1.5 1.2 2.6 2.3 2.3 2.5 0.5 0.5

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.2 2.1 1.0 0.9 1.2 1.1

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 26 USD (464 Kč)

940 Kč 127 Kč Revize 488 Kč Revize 430 Kč Revize

Cílová cena 4 441 Kč 34,0 EUR (825 Kč) 46,5 EUR (1130 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Revize Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Koupit

Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací hodnota 92.0 14.0 4.00 21.3 56.6 11.2 42.0

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index

246.9

Týden (%) -3.2 0.0 0.0 16.3 2.9 -0.5 0.1

3 měsíce (%) 15.0 -12.5 -2.4 15.0 26.9 1.4 2.1

Rok (%) 16.5 -18.1 -20.0 141.8 -8.7 6.8 5.4

Roční min 65.0 13.0 2.01 8.5 40.0 10.3 39.6

Roční max 95.0 17.5 5.00 23.2 62.0 11.2 42.0

0.5

8.7

2.8

201

247

Týdenní objem tis EUR 2 0 0 2 13 621 593 1,231

KOMENTÁŘ TRHU Index SAX dosiahol v piatok 8. apríla hodnotu 246,88 bodu a prekonal tak svoje doterajšie ročné maximum. Pomohli mu k tomu akcie Biotiky, ktoré sa po troch týţdňoch neustáleho poklesu vzchopili. Náznak mierneho zlepšenia bolo vidieť už v posledný marcový deň, skutočné oživenie však prišlo až v závere prvého aprílového týždňa. Vo štvrtok sa objavil záujem obchodovať nad hranicou prípustného cenového pásma (20,14 EUR) a v piatok sa kurz vyšplhali na úroveň 21,30 EUR. Touto cenou dosiahla Biotika oproti záveru predchádzajúceho týždňa zhodnotenie o 16,3 percenta. Slovnaft končil v piatok 8. apríla na cene 56,59 EUR a na týţdennej báze zhodnotil o 2,9 percenta. Mierny nárast vo výške 0,1% dosiahli aj akcie TMR, ktoré v piatok uzatvárali obchodovanie pri cene 41,95 EUR, aj keď v rámci daného obchodného dňa prekročili hranicu 42 EUR. S akciami SES Tlmače a OTP Banka Slovensko sa neuskutočnil žiaden pohyb. Akciám BHP priniesla ich piatková cena 11,16 EUR v medzitýždňovom porovnaní pokles 0,5 percenta. Akcie VÚB v pondelok 4. apríla, prakticky hneď po začatí kontinuálneho obchodovania, klesli z úrovne 95 EUR na 92 EUR a túto hodnotu si udržali až do piatku. Spomedzi akciových titulov prijatých na kótovaný trh BCPB tak zaznamenali v medzitýždňovom porovnaní najvýraznejší pokles, a to o 3,2 percenta. EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.24

SAX Index

250

245

240

235

230

225

220 11/03

18/03

EUR

25/03

1/04

8/04

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.1

11.22

42.0

11.20

41.9

11.18

41.8

11.16

41.7 41.6

11.14

41.5

11.12 41.4

11.10

41.3

11.08

41.2

11.06

41.1

11/03

18/03

25/03

1/04

8/04

11/03

18/03

25/03

1/04

8/04

Objem uzatvorených kurzotvorných obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za uplynulý týţdeň presiahol 1,2 milión EUR. Prvú priečku s podielom 50,4% obsadili akcie BHP, tesne nasledované TMR (s podielom 48,1%). Tretie v poradí skončili akcie Slovnaftu. Z akcií mimo kótovaného trhu BCPB zaujali akcie Druhej strategickej, ktoré v piatok dosiahli kurz 13 EUR, zhodnotenie na týždňovej báze 18,2% a týždenný obrat takmer 7 800 EUR.

EKONOMIKA Průmyslová výroba – únor Průmyslová výroba v únoru meziročně vzrostla o 13,0 %, coţ odpovídalo očekávání (AFT: 13,5 % trh 13,9 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 0,2 % m/m. Téměř žádné překvapení nepřinesly ani detailnější výsledky, které potvrzují dosavadní trendy. Oţivení průmyslu táhnou exporty, když celkové tržby vzrostly o 12 % r/r a z toho se tržby z vývozu meziročně zvýšily o 22 %, zatímco vnitrostátní tržby se zvýšily o 5 %. Pro pokračování robustního růstu vyznívá i solidní tempo nárůstu nových zakázek (13 %, z toho ze zahraničí 18 %). Hlavními růstovými obory zůstala výroba aut (26 %), kovovýroba (26 %) a výroba strojů (20 %). V letošním roce očekáváme růst na úrovni 9 %. Obchodní bilance – únor Obchodní bilance v únoru vykázala přebytek 13,7 mld. korun (14,7 mld. únor 2010), tento výsledek naplnil očekávání (AFT: 13,5 mld. Kč; trh: 15,0 mld. Kč). Export pokračoval velmi vysokým tempem (18 % r/r) v tradičních kategoriích, jako je elektronika (19 %), stroje (16 %) a také auta (16 %). Ovšem vedle toho pokračoval výrazným tempem růst importů (21 %), které rostou rychleji než exporty již 11 měsíců v řadě. Dovozy podporuje nejen oživení investiční poptávky, ale ve stále větší míře se projevují vyšší ceny komodit, především ropy. Dovoz ropy a zemního plynu v hodnotovém vyjádření vzrostl o více jak 27 %, ale objemově se zvýšil pouze o 4 % a 5 %. Tento fakt prohloubil deficit v obchodě s energiemi o 3,2 mld. Kč a vymazal zvýšení přebytku v obchodě se stroji a auty o 3,9 mld. Kč. Podle metodiky národního pojetí platební bilance vykázal zahraniční obchod přebytek 2,0 mld. korun. Nezaměstnanost – březen Míra nezaměstnanosti v březnu nečekaně klesla o 4 desetiny na 9,2 %, coţ byl vyšší pokles, neţ se v důsledku sezónnosti očekávalo (AFT i trh: 9,4 %). Pozitivní překvapením se skrývalo i v detailech – nadprůměrný byl přechod z úřadu práce do zaměstnání (47,9 tis. vs. průměr 42,7 tis.), mírně podprůměrný počet nových registrací na úřadu práce (49,5 tis.) a pozitivně vyzněl nárůst volných pracovních míst (33,9 tis.). Stejně jako v únoru nastává pozitivní posun jak ve smyslu niţšího propouštění, tak i zvýšené poptávky po pracovní síle ze strany firem. Pravděpodobně se projevují dobré výsledky z průmyslu. Lednová míra nezaměstnanosti (9,7 %) byla pravděpodobně letošním vrcholem a během 2 měsíců postupně klesla na 9,2 %. Do června by jen v důsledku sezónnosti měla nezaměstnanost klesnout až na 8,4 %. Na závěr roku by se nezaměstnanost měla přiblížit zpět k úrovni 9 %.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.9 16.9 1.8 1.0 -1.0 9.7

Období

2009

2010

2011e

'4Q/10 '02/11 '02/11 '12/10 '2009 '01/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2.2 10.5 1.5 124.5 -3.3 9.0

1.9 7.5 2.2 104.6 -2.1 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru mírně posílila z úrovně 24,50 a drţela se převáţně v pásmu 24,40-24,45, pouze během úterního odpoledne krátce zpevnila až na 24,35 CZK/EUR. Na rozdíl od ostatních měn koruna nereagovala na posilování eura vůči ostatním měnám (USD, CHF, GBP) a ani se neprojevilo posilování polského zlotého. Stejně tak bez reakce koruna přešla zveřejněná domácí makrodata. Nadále očekáváme, ţe se koruna bude pokoušet o stabilizaci v pásmu kolem 24,5 CZK/EUR. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

16.8

23.7

24.0 17.2

24.3

17.6 24.6 USD EUR 18.0 11/03

18/03

25/03

1/04

24.9 8/04

CZK/USD Koruna k dolaru pozvolně celý týden posilovala. Z pondělní úrovně 17,20 koruna zpevnila aţ na 16,90 CZK/USD v pátek. Za tímto pohybem stál čistě vývoj na eurodolarovém trhu. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a na začátku týdne s rizikem dalšího oslabení dolaru, přitom s každým oslabením dolaru se zvyšuje šance na korekci. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru celý týden posilovalo a z úrovně 1,42 se vyhouplo aţ na 1,443 USD/EUR, nejvyšší úroveň eura od ledna 2010. Euru se dařilo i k ostatním významným měnovým párům (CHF, GBP). Hlavním důvodem se stalo očekávané zvýšení sazeb ECB (1,25 %) ve čtvrtek, které navíc doplnil i komentář podporující další utažení měnové politiky. Na rozdíl od ECB ostatní centrální banky zatím rychlé zvyšování sazeb nenaznačují. Euro naopak nereagovalo na oficiální žádost Portugalska o pomoc. Euro můţe krátkodobě pokračovat v růstu, ovšem důleţitou úrovní se stane 1,45, protože 1,457 je loňské maximum a po 2měsíčním růstu by mohla přijít korekce. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.42 16.86 27.62 1.448

Týden (%) 0.2 2.0 0.2 -1.7

3 měsíce (%) 1.9 10.9 5.6 -8.1

Začátek roku (%) 2.9 12.2 5.7 -8.2

Rok (%) 3.2 11.8 4.3 -7.7

Roční min 24.0 16.9 27.6 1.19

Roční max 26.2 21.8 31.9 1.45

Forward 1 měsíc 24.4 16.9 27.6 1.45

Forward 6 měsíců 24.4 16.9 27.6 1.44

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.84 1.21 1.56 1.82

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -2 -2 -1 -2

3 měsíce (bb) 1 -1 1 1

Začátek roku (bb) 1 -1 0 2

Rok (bb) -29 -22 -12 -12

Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75

Roční max 1.13 1.45 1.69 1.95

3měsíční FRA n.a. 1.43 1.72 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

Výnosová křivka peněţního trhu 2.00

5.0

1.75

4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

8/3/2011 8/4/2011

8/3/2011 8/4/2011

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

(mil. Kč) 7,778.2

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

n.a. n.a. 103.16 107.43 97.46

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

1Y

změna (%) -19.8 Týden (bb) n.a. n.a. 10 -22 -20

0.0 0

(mil. EUR) 318.5 Objem (mil. Kč) 877 19 15 216 99

2

4

6

změna (%) -19.2 VDS (%) n.a. n.a. 2.95 3.90 4.08

roky 8

10

12

14

(mil. USD) 456.9

změna (%) -14.9

Týden (bb) n.a. n.a. -3.1 2.9 2.6

Durace n.a. n.a. 3.8 6.8 7.9

KOMODITY Zavírací hodnota 126.7 112.8 1,475 59.8 132.6 2,712 9,875 797.5 768 1,392

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 6.7 4.5 3.2 -0.3 0.8 3.1 5.5 5.0 4.3 -0.1

3 měsíce (%) 35.4 26.2 6.8 14.0 10.5 9.2 3.1 1.0 26.2 2.3

Začátek roku (%) 36.1 25.5 5.0 11.6 8.8 10.5 4.0 1.6 24.7 1.9

Rok (%) 49.3 32.8 26.9 23.5 44.9 12.7 24.6 71.2 122.1 46.2

Roční min 69.6 68.0 1,136 46.6 91.5 1,868 6,101 428 325 931

Roční max 126.7 112.8 1,475 60.7 133.6 2,712 10,160 886 768 1,451

Komoditní trhy minulý týden zaznamenaly další výrazný růst kolem 3-4 % t/t, který podporovalo oslabování dolaru. Růst šel přes všechny základní segmenty, ale nejvíce se opět dařilo energiím (5 % t/t) a technickým kovům (5 %). Ropa se vrátila k růstovému trendu, za celý týden Ropa a zlato USD/oz. přidala téměř 7 % a uzavřela na 127 dolarech (Brent), což USD/bbl 128 1500 je 19 dolarů od historických maxim z července 2008. U 124 1475 technických kovů se dařilo celému segmentu – nikl (+8 % t/t), měď (+6 %) – kdy impulzem byl celkový růst komodit a 120 1450 dobrá makrodata z USA a Německa. Růst drahých kovů nezastavilo ani zvyšování úrokových sazeb v eurozóně a 116 1425 Číně a ceny zlata (+3 % t/t) a stříbra (+8 %) se posunuly 112 1400 na nové rekordní úrovně (1 475 USD/oz. a 40,9 USD/oz.). U zemědělských plodin (2 %) táhly růst především obiloviny 108 1375 Ropa - Brent – pšenice (5 %), kukuřice (4 %) – které dál reagují na Zlato 104 1350 odhady sklizně zveřejněné předchozí týden. 11/03 18/03 25/03 1/04 8/04

Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

135

64

130

61

125

58

Měď a kukuřice

USD/t 10250

US cent/bu 800

10000 750

9750 700 9500

120

650

55 9250 Měď

Uhlí 1Y ARA

Kukuřice

Elektřina - Lipsko 115 11/03

18/03

25/03

1/04

52 8/04

9000

600 11/03

18/03

25/03

1/04

8/04

ESEJ INVESTORA Juraj Podracký, [email protected] Začiatok série Siedmeho apríla Európska centrálna banka zvýšila svoju základnú úrokovú sadzbu z historicky najnižšej úrovne jedného percenta na úroveň 1,25 percenta. Bolo to prvé zvyšovanie sadzieb od leta 2008. Aj napriek tomu, že prezident ECB Jean-Claude Trichet sa na tlačovej konferencii snažil vytvoriť subtílny rozdiel medzi “sériou zvyšovaní (sadzieb)” a dátami vedeným “cyklom zvyšovania” trhy túto rétoriku neberú vážne. Monetárna politika je vzhľadom na mandát ECB dnes stále akomodatívna a preto aj najbližšie zvyšovanie sadzieb len postupne odstráni tento stav. Trh očakáva do konca roka ešte tri zvýšenia po 25bps bodov. Niektorí analytici a bankové domy síce odhadujú iba zvýšenia dve, ale oba tábory sa zhodujú, že k nasledujúcemu zvýšeniu dôjde v lete. V ekonomikách Eurozóny pokračuje pozitívne ekonomické momentum a do pozornosti centrálnych bankárov sa posledné týždne stále derie rastúca inflácia. Sú to najmä rekordy lámajúce ceny komodít, ktoré prispievajú k inflačným tlakom. Ropa Brent uzatvárala piatkové obchodovanie pri cene 127 USD za barel, čo je síce 12 percent pod maximami z roku 2008, ale jej cena vyjadrená v eurách sa nachádza už len štyri percentá od rekordu. Podľa ECB je vrcholne dôležité aby súčasný nárast inflácie neviedol k sekundárnym inflačným účinkom (second round effects) a nevyvolal tak v strednodobom horizonte inflačné tlaky pri tvorbe miezd a cien. Zásadný význam má preto pevné ukotvenie inflačných očakávaní ekonomických hráčov. Jedným z indikátorov inflačných očakávaní, ktoré ECB monitoruje je trhom implikovaná miera inflácie. Tá dnes obchoduje na úrovni 2,4 percenta čo je v súlade s jej historickým vývojom. V tomto smere má naštastie ECB obrovskú kredibilitu. Je to dané jednak jej jasným mandátom (udržať mieru inflácie v strednodobom horizonte na úrovni nižšej, ale blízkej dvom percentám), ale najmä jej konaním. To preukázalo, že svoj mandát berie vážne. Netreba zachádzať ani do rokov 2000-2002 kedy sa viacerí politici “obúvali” do príliš reštriktívnej monetárnej politiky, ale leto 2008 a najmä január 2011 slúžia pre trhy ako míľniky. Donedávna len málokto čakal, že ECB si dovolí zvýšiť sadzby v čase keď prebieha v Eurozóne dlhová kríza. A k ich zvýšeniu došlo presne v týždni, keď o finančnú pomoc požiadalo Portugalsko. V úvahách o tom, kam by až sadzby mohli vystúpať často figuruje reakčná funkcia centrálnej banky. Tú ekonómovia modelujú zložitými ekonometrickými postupmi.

6 5 4 3 2 1 0 -11999Apr

2000May

2002Jan

2004Apr

2005May

2007Jan

2009Apr

2010May

-2 -3 Inflácia EU

základná sadzba ECB

Rozdiel medzi 6m priemerom inflácie a priemerom sadzby ECB

Na jej približnú aproximáciu stačí zjednodušený pohľad do histórie. Za existenciu eura dosiahla inflácia priemer 1,99%. Hlavná úroková sadzba ECB priemerovala 2,73%. Mohli by sme preto povedať, že rovnovážna reálna sadzba na splnenie cieľa je 0,75%. Vzhľadom na štrukturálne problémy, ktoré stoja pred Eurozónou je možné očakávať v budúcnosti nižší rast a preto rovnovážna reálna sadzba poklesne povedzme na 0,5%. V minulosti sa nachádzala hlavná sadzba pod mierou inflácie iba dvakrát. Prvýkrát v rokoch 2004-2006 ale vždy iba o pár bázických bodov. Druhýkrát v období posledných desiatich mesiacov, pričom tento rozdiel prudko narástol od začiatku roka. Preto bola ECB nútená reagovať a v snahe splniť svoj mandát bude musieť zvýšiť sadzby minimálne na úroveň inflácie. Čím viac výška inflácie zo strednodobého hľadiska prekročí úroveň povestných dvoch percent, tým vyššie musí ECB posunúť reálnu úrokovú mieru, aby zastavila hroziace sekundárne účinky. Sadzby by sa preto ku koncu budúceho roka mohli vyšplhať až takmer na tri percentá. Zmeniť túto rastúcu trajektóriu môže len ďalší negatívny externý šok v svetovej ekonomike. O tie z pohľadu pesimistov teraz nie je núdza, ja ale vsádzam jednoznačne na rodiaci sa začiatok dlhej série zvyšovaní sadzieb.

KALENDÁŘ Datum 11/4/2011 11/4/2011 11/4/2011 11/4/2011 11/4/2011 11/4/2011 12/4/2011 12/4/2011 12/4/2011 12/4/2011 12/4/2011 12/4/2011 12/4/2011 12/4/2011 13/4/11 13/4/11 13/4/11 13/4/11 13/4/11 13/4/11 13/4/11 13/4/11 13/4/11 13/4/11 14/4/11 14/4/11 14/4/11 14/4/11 14/4/11 14/4/11 14/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11 15/4/11

Čas 9:00 9:00 9:00 9:00 8:00 8:00 9:00 9:00 10:30 10:30 11:00 14:30 9:00 9:00 10:00 14:00 14:00 14:30 14:30 20:00 16:00 14:30 14:30 14:30 14:30 12:00 9:00 9:00 11:00 11:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 15:55 -

Země ČR ČR Rumunsko Rumunsko ČR Německo Německo Maďarsko Maďarsko Británie Británie Německo USA Slovensko Slovensko ČR Polsko Polsko USA USA USA ČR USA USA USA USA Rakousko ČR ČR Eurozóna Eurozóna USA USA USA USA USA USA USA ČR Rakousko -

Indikátor/Společnost CPI CPI CPI CPI Alcoa Komerční banka: poslední den s nárokem na dividendu CPI CPI CPI CPI CPI CPI ZEW Index ek. očekávání Obchodní bilance CPI CPI Běžný účet CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut Béžová kniha Fedu ECM: Výsledky 2010 a NAV (kons., IFRS) JPMorgan Chase PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Isovoltaic AG - konec úpisu IPO, ocenění Bank Of Ireland Google PPI PPI CPI CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Průmyslová výroba Využití průmyslových kapacit Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Bank Of America Charles Schwab Corporation NWR - výplatní den pro dividendu Isovoltaic AG - začátek obchodování Fotex Nomos Bank - Konec přijmu objednávek do IPO ze strany Atlantiku FT

Období 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11f 03/11f 03/11 03/11 03/11 03/11 04/11 02/11 03/11 03/11 02/11 03/11 03/11 03/11 03/11 07/02 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11 03/11 04/11p 2H10 -

AFT 0.2% m/m 1.8% r/r 270 Kč -3.5 mld. CZK 0.7% m/m 6.0% r/r -

Trh 0.2% m/m 1.7% r/r 0.4% m/m 7.8% r/r USD 0.27 0.5% m/m 2.1% r/r 0.7% m/m 4.2% r/r 0.6% m/m 4.4% r/r 11.3 -44.0 mld. USD 3.4% r/r 3.8 mld. CZK 0.5% m/m 3.9% r/r 0.5% m/m 0.7% m/m USD 1.16 1.0% m/m 0.2% m/m 6.2% r/r 1.9% r/r USD 8.14 0.6% m/m 6.0% r/r 1.3% m/m 2.6% r/r 0.5% m/m 0.2% m/m 2.6% r/r 1.2% r/r 0.5% m/m 77.4% 69 USD 0.27 USD 0.19 0.22 EUR -

Předchozí 0.1% m/m 1.8% r/r 0.8% m/m 7.6% r/r USD 0.53 170 Kč 0.5% m/m 2.1% r/r 0.4% m/m 4.1% r/r 0.7% m/m 4.4% r/r 14.1 -46.3 mld. USD 0.3% m/m 3.3% r/r -0.3 mld. CZK 0.2% m/m 3.6% r/r 1.0% m/m 0.7% m/m -8.4 EUR USD 5.00 1.6% m/m 0.2% m/m 5.6% r/r 1.8% r/r EUR -0.30 USD 26.30 0.5% m/m 5.4% r/r 0.4% m/m 2.6% r/r 0.5% m/m 0.2% m/m 2.1% r/r 1.1% r/r -0.1% m/m 76.3% 67.5 USD 1.34 USD 0.64 0.21 EUR HUF 0.1 -

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Jméno

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 800 484 484 [email protected]

Dalibor Hampejs podílové fondy

Milerská Zuzana Klientské služby

Portfolio Management Jméno


Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity


ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 484 484 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents