3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 11. - 15. duben 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,240 24.24 16.80 1.56% 4.00% Zavírací cena 26.2 359 881 46 863 108 4,175 193 275 223 445 10,340 405 187 994 Akcie 9,119 374.6

Týden (%) -2.4 0.8 0.4 0bb -8bb Týden (%) -1.0 -2.9 -0.4 -43.7 -2.0 -0.1 -4.9 -4.5 -8.2 -4.5 -2.1 -2.2 0.2 1.0 -2.1 Dluhopisy 12,900 529.9

3 měsíce (%) 0.8 0.9 12.3 2bb 12bb

Začátek roku (%) 1.2 3.7 12.6 0bb 10bb

mil Kč

Rok (%) -4.9 3.7 10.2 -12bb 8bb

Roční min 1,097 23.99 16.70 1.47% 3.23%

PX

Roční max 1,315 26.21 21.81 1.69% 4.35%

4,000

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100 18/03

25/03

1/04

8/04

15/04

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY ECM - Prohloubení čisté ztráty v r. 2010 - Insolvenční návrh zamítnut ČEZ - Německo opustí jaderný program do 2022 NWR - CFO k cenám uhlí, vstup do indexu FTSE 250 KB - Bez nároku na dividendu Unipetrol - Změna akcionářské struktury Erste - Koupě většinového podílu v Intermarket Bank - Možnost odkupu vlastních akcií jako financování akvizic Fortuna - Návrh dividendy ve výši 0,3 EUR na akcii

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Očekáváme, že se tento týden trh zaměří na pokračující výsledkovou sezónu v USA, a to převážně na bankovní sektor a technologie. Namátkou vybíráme Citigroup (pondělí), Goldman Sachs, Intel, Yahoo a IBM (úterý), Wells Fargo a Apple (středa) či Morgan Stanley (čtvrtek). Nesmíme opomenout, že tento velikonoční týden budou trhy nejen v USA, ale i ve značné části Evropy zavřeny z důvodu svátku Velkého pátku. Český trh bude otevřen. Z domácích událostí nesmíme opomenout, že v úterý je poslední den, kdy se akcie Philip Morris ČR obchoduje naposledy s nárokem na hrubou dividendu ve výši 1 260 Kč, což představuje hrubý dividendový výnos 12,2 %. Očekáváme, že v den bez nároku na dividendu (středa) se titul vrátí zpět k úrovni blíže 9 000 Kč kvůli budoucí výši dividendy, kterou odhadujeme pod úrovní 900 Kč. Ve čtvrtek pak Unipetrol zveřejní svá provozní data za 1Q. Zde očekáváme, že rafinerie budou slabší, nicméně petrochemie by měla vykázat pokračující solidní čísla. Negativním faktem bude nepříznivý vliv neočekávané odstávky, když například ve 4Q10 měla podobná odstávka nepříznivý vliv na provozní zisk EBIT ve výši 70 mil. Kč. Makroekonomické události budou v USA patřit především datům z trhu nemovitostí, ale obecně se nedomníváme, že se trh zaměří na některé číslo specificky. Celkově očekáváme, že na trhu bude přetrvávat nervozita ze zveřejněných výsledků amerických firem a dalšího vývoje kolem potenciální restrukturalizace řeckého dluhu.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU První týden americké výsledkové sezóny za 1Q 2011 přinesl na světové trhy lehkou deziluzi, když první zveřejněné výsledky nepřinesly kýžený pozitivní impulz. Domácí trh byl pod vlivem vlastních aspektů, z čehož mělo na index největší dopad obchodování Komerční banky bez nároku na dividendu, což významně přispělo k poklesu indexu PX o 2,4 % v mezitýdenním vyjádření. Jak již bylo zmíněno, investoři se zajímali o výsledkovou sezónu v zámoří, kde mimo jiné oznámily svá čísla společnosti jako Alcoa, JP Morgan, Google či Bank of America. Nepříznivým faktorem pro trhy bylo opětovné připomenutí potenciálu restrukturalizace řeckého dluhu či americkým prezidentem nastíněné plánování fiskální restrikce v nejbližších letech (především rozpočtové škrty, ale i zvýšení některých daní). Nejvíce rostoucí akcií týdne byl Unipetrol (+1,0 %, 186,6 Kč). Na trhu se objevila zpráva, že potenciální zájem Gazpromu o podíl v České rafinérské může být odložen díky zaměření na ostatní aktivity. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo ECM (-43,9 %, 46 Kč), když reportované výsledky potvrdily hluboké potíţe společnosti. Současně se během týdne objevily snahy některých věřitelů podat na společnost insolvenční návrh, což vedlo k výraznému propadu ceny akcie. Prodejnímu tlaku navíc napomohly komentáře samotné společnosti o potenciálu scénáře soudní ochrany. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,240 2,854 2,917 24,194 2,919 12,342 1,320 2,765

Týden (%) -2.4 -1.7 0.5 -1.0 -2.2 -0.3 -0.6 -0.6

3 měsíce (%) 0.8 -0.5 9.2 8.7 4.4 5.7 3.5 1.8

Začátek roku (%) 1.2 -1.7 5.8 13.6 4.0 6.7 4.9 3.8

Rok (%) -4.9 2.3 12.2 -2.9 -3.1 10.7 8.9 9.9

Roční min 1,097 2,217 2,270 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,315 3,001 2,929 24,952 3,068 12,427 1,343 2,834

ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ ECM Společnost ECM REI minulu středu po konci obchodování zveřejnila hospodářské výsledky za r. 2010. Výsledky potvrdily zhoršení oproti r. 2009 téměř ve všech segmentech. Čisté výnosy z pronájmu poklesly meziročně o 71 % na 4 mil. EUR, přičemž příčinou byl rychlý odprodej aktiv během roku (z největších City Empiria v Praze a Metropolis Tower v Číně). Prodej aktiv vynucený situací společnosti se odrazil i ve ztrátě z prodeje investičního majetku ve výši 6 mil. EUR. Společnost i nadále zaznamenala ztrátu z přecenění investic (-33 mil. EUR), což bylo mírně méně než v r. 2009 (-40 mil. EUR). Tento vývoj se celkově odrazil v čisté provozní ztrátě ve výši 68 mil. EUR. Vzhledem k redukci dluhu meziročně poklesla finanční ztráta na 17 mil. EUR, nicméně hluboká provozní ztráta přispěla k celkovému prohloubení čisté ztráty na 95 mil. EUR (62 mil. EUR v r. 2009). I v závěru r. 2010 společnosti nadále klesala rychleji hodnota aktiv než hodnota dluhu a rok zakončila se zápornou hodnotou vlastního kapitálu ve výši -73 mil. EUR (na konci 3Q 2010 -46 mil. EUR). Společnost uvedla, že momentálně analyzuje jak scénář mimosoudní restrukturalizace, tak scénář insolvence se soudem řízenou reorganizací. Výsledky hodnotíme negativně. IFRS, mil. EUR Čisté výnosy z pronájmu a související výnosy Zisk z prodeje investičního majetku Čisté zisky z přecenění investic do nemovitostí Čistý provozní výsledek Čistý finanční výsledek Čistý zisk Zdroj: ECM REI

2010 4,0 -6,1 -32,7 -68,4 -16,8 -94,5

r/r -71% -

2009 13,8 -0,5 -39,8 -47,2 -26,2 -62,3


ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Německá kancléřka Merkelová oznámila, že se země zaměří na obnovitelné zdroje a všechny jaderné zdroje budou odstaveny nejpozději v roce 2022. Německo vyhlásilo po katastrofě v Japonsku 3měsíční moratorium na prodloužení životnosti nukleárních zdrojů. Dále 8 z celkových 17 jaderných zdrojů je v současnosti vypnuto. Výpadek produkce z jaderných zdrojů se bude muset nahradit zdroji jinými. Neočekáváme, že to budou nestabilní obnovitelné zdroje, ale spíše se bude jednat o uhelné a plynové elektrárny. Jaderné elektrárny jsou přitom nejlevnějším zdrojem elektřiny. Zpráva by měla podpořit ceny uhlí, plynu, emisních povolenek a hlavně elektřiny. I když je rok 2022 relativně daleko a sentiment vůči jádru se může změnit, očekáváme pozitivní dopad na ceny elektřiny a na akcie ČEZu. NWR Finanční ředitel NWR Marek Jelínek uvedl v rozhovoru, že fundament trhu ve střední a východní Evropě naznačuje silné ceny koksovatelného uhlí v průběhu celého roku. V našich odhadech projektujeme ceny na stejné úrovni pro 3Q11 jako 2Q11 a pro poslední kvartál tohoto roku očekáváme mírný pokles. Poměr mezi koksovatelným a energetickým uhlím by měl být za celý rok 50:50, uvedl finanční ředitel. Ze zveřejněných objemů za 1Q11 je patrné, že současné složení produktového mixu je 60:40 ve prospěch elektrárenského uhlí. Tento poměr by se tedy měl v průběhu roku postupně zlepšovat. V našem modelu máme pro tento rok rovnoměrné rozložení objemů prodejů mezi obě zmíněné komodity. CFO dále uvedl, že NWR by se mohlo kvalifikovat do prestiţního indexu FTSE 250 moţná uţ při červnové revizi. To by mělo znamenat vyšší atraktivitu pro investory a příslib vyšší likvidity v obchodování s akciemi NWR. V rozhovoru nezazněly podle našeho názoru nové informace. Komerční banka Akcie Komerční banky se od minulého úterý obchodují bez nároku na hrubou dividendu ve výši 270 Kč na akcii. Výplatní termín dividendy bude 23. května. Unipetrol Unipetrol oznámil v tiskovém prohlášení, že kyperská společnost Levos Limited zvýšila k 12. 4. 2011 podíl na hlasovacích právech na 4,25 % z 2,23 %. Erste Group Erste Group minulé pondělí oznámila, že koupila od polské banky BRE Bank 56% podíl v Intermarket Bank, kde dosud vlastnila 22 % společnosti. Intermarket je největší faktoringovou bankou v Rakousku s pobočkami v Polsku, Slovensku, Maďarsku a v České republice, nicméně v rámci celé transakce prodá Erste pobočky v ČR a v Polsku zpět BRE Bank. Intermarket zaměstnává v současné době 185 zaměstnanců a jeho celková aktiva jsou 241 mil. EUR (celá Erste Group cca 206 mld. EUR). Cena ani žádné další podrobnosti nebyly zveřejněny. Touto transakcí se Erste snaží posílit své postavení u korporátních klientů. Jedním z bodů řádné valné hromady, která se koná 12. května, bude schválení moţnosti výkupu vlastních akcií a podílových listů. Akcie a podílové listy mohou být následně použity jako součást plateb za případné akvizice. Schválení odkupu vlastních akcií je obvyklým bodem na programu valných hromad a cílem je vyšší flexibilita managementu při řízení společnosti. Fortuna Fortuna oznámila, že navrhne na valné hromadě vyplatit dividendu ze zisku roku 2010 ve výši 0,3 EUR na akcii. Společnost vyplatí 90 % dosaţeného zisku v roce 2010, což je v souladu s naším očekáváním i s indikací, kterou dal již dříve management (vyplatit 80 – 100 % zisku). ECM Městský soud v Praze minulou středu nepřijal návrh na vyhlášení insolvence společnosti ECM, který v úterý podala Česká spořitelna kvůli pohledávkám po splatnosti ve výši cca 7 mil. Kč. Důvodem nepřijetí návrhu je nedostatečné doložení existence dalších věřitelů, kteří by měli pohledávky vůči ECM alespoň 30 dní po splatnosti. Existence dalších věřitelů s pohledávkami po splatnosti je totiž podmínkou pro vyhlášení insolvence. Podotýkáme však, že insolvenční návrh může být doplněn o další pohledávky a soudem následně přijat.


TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 9,118.8

Objem trhu

Změna (%) 12.2

(mil. EUR) 374.6

Změna (%) 13.1

(mil. USD) 541.5

Změna (%) 19.4

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 26.2 359 881.0 46 863 108 4,175 193 275 223 445 10,340 405 187 994

Týden (%) -1.0 -2.9 -0.4 -43.7 -2.0 -0.1 -4.9 -4.5 -8.2 -4.5 -2.1 -2.2 0.2 1.0 -2.1

3 měsíce (%) rel. (%)* 12.8 11.9 -6.5 -7.2 7.2 6.3 -50.0 -50.4 3.2 2.3 7.2 6.3 -4.5 -5.3 -37.7 -38.2 -9.2 -10.0 22.0 21.0 -3.6 -4.4 -0.4 -1.2 3.3 2.5 -4.3 -5.1 3.1 2.3

(%) 80.8 -46.1 -4.2 -85.4 -1.8 n.a. -0.6 -25.8 -3.9 11.3 -4.2 4.1 -8.1 2.5 2.1

Rok rel. (%)* 90.2 -43.3 0.7 -84.7 3.3 n.a. 4.6 -22.0 1.1 17.0 0.8 9.5 -3.4 7.8 7.3

Roční historie min max 14 28 311 733 736 950 42 353 642 965 84 111 3,193 4,600 163 318 200 313 110 252 410 479 7,820 10,801 369 452 170 229 790 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 2 -44 66 -87 2,627 -20 20 382 748 -10 25 -97 2,706 31 76 508 1,184 38 13 -38 19 -48 107 -96 398 -42 1,125 -57 6 -80

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 14.4 n.a. 13.6 -12.2 10.1 11.3 -1.1 n.a. 13.2 13.3 n.a. n.a. 13.5 9.2 12.5 n.a. 7.9 6.9 12.7 11.9 10.3 15.3 32.6 11.5

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 1.8 1.7 2.4 2.3 1.6 n.a. 2.9 2.7 1.2 n.a. 1.9 1.6 7.7 n.a. 1.4 1.2 2.6 2.2 2.3 2.5 0.5 0.5

Cena/ Zisk 2009 11.9 13.3 13.2

2010e 11.3 10.0 11.0

EV/ EBITDA 2010 2011e 9.2 n.a. 23.1 12.4 7.4 7.5 3.2 n.a. 9.0 8.7 0.0 n.a. 6.4 4.5 71.7 n.a. 4.9 4.0 8.7 8.3 5.6 5.9 6.5 4.4

EV/ Tržby 2010 2011e 0.5 n.a. 3.4 3.2 3.2 3.1 1.7 n.a. 2.9 2.7 1.2 n.a. 1.9 1.6 7.7 n.a. 1.4 1.2 2.6 2.2 2.3 2.5 0.5 0.5

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.1 2.0 1.0 0.9 1.1 1.1

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 26 USD (464 Kč) Koupit 940 Kč Koupit Nehodnoceno 127 Kč Koupit Nehodnoceno 308 Koupit Nehodnoceno 488 Kč Koupit Revize Revize 430 Kč Držet Revize Revize

Cílová cena 4 441 Kč 34,0 EUR (825 Kč) 46,5 EUR (1130 Kč)

Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Koupit

Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA Zavírací hodnota 90.0 14.0 4.00 22.0 55.0 11.1 41.9

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index

244.3

Týden (%) -2.2 0.0 0.0 3.3 -2.8 -0.3 -0.2

3 měsíce (%) 9.7 -6.7 -2.4 18.8 19.6 1.2 1.8

Rok (%) 5.9 -17.6 -20.0 135.0 -1.8 6.5 5.7

Roční min 65.0 13.0 2.01 8.5 40.0 10.3 39.6

Roční max 95.0 17.5 5.00 23.2 60.0 11.2 42.0

-1.1

7.0

1.7

201

247

Týdenní objem tis EUR 1 0 0 1 3 385 255 645

KOMENTÁŘ TRHU Akcie spoločnosti Biotika pokračovali aj v druhom aprílovom týţdni v náraste. Už v pondelok vďaka pomerne solídnemu dopytu poskočili na úroveň 22 EUR a pri tejto cene sa obchodovali až do piatku. Ich medzitýždňové zhodnotenie dosiahlo pribliţne 3,3 percenta. To ale bola jediná pozitívna správa z diania na akciovom trhu BCPB za uplynulý týždeň. S akciami SES Tlmače a OTP Banka Slovensko sa už druhý týždeň neuskutočnil žiaden pohyb. Pri SES-ke sa dopyt úplne vytratil. Pri OTP sa síce rysuje, ale až na úrovni 2,25 EUR. Kurz akcií TMR šiel mierne dolu (-0,2 percenta), podobne obstáli aj akcie BHP (-0,3 percenta). Eufória, ktorá v závere marca vyniesla kurz akcií VÚB na ich dvojročné maximum, viditeľne vyprchala. V pondelok a utorok ešte ktosi pozbieral pár drobných pri kurze 92 EUR. V stredu sa zviezlo 5 kusov pri cene 90 EUR a potom nastalo už len ticho. Nový dopyt sa objavil až pri cene 83 EUR. Týždenná bilancia pre akcie VÚB znie: zanedbateľný obrat a pokles kurzu o takmer 2,2 percenta.

EUR

245

240

235 18/03

25/03

EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.24

SAX Index

250

1/04

8/04

15/04

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.2

42.0

11.20

41.8 11.16

41.6 11.12

41.4

11.08

41.2

18/03

25/03

1/04

8/04

15/04

18/03

25/03

1/04

8/04

15/04

Na rozdiel od VÚB si akcie Slovnaftu vybrali dovolenku od pondelka do štvrtka. V piatok 15. apríla sa v rámci „fixingu“ zobchodovalo 60 ks za 55 EUR. Na trhu síce pri tejto cene ostal svietiť dopyt, ale aj Slovnaft sa vzdialil od svojho lokálneho maxima a na týţdennej báze zaznamenal najvýraznejší pokles spomedzi akcií z kótovaného trhu BCPB (2,8 percenta). Index SAX doplatil na poklesy VÚB a Slovnaftu. Hoci začiatkom týždňa nazrel nad úroveň 247 bodov, v piatok 15. apríla zaznamenal hodnotu 244,26 bodu a v medzitýždňovom porovnaní poklesol o viac ako jedno percento. Neklesol len index SAX, ale aj objem obchodov. Za uplynulý týždeň sa na anonymnom trhu realizoval obrat s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB vo výške necelých 650 tisíc EUR. Prvú priečku s podielom 59,7% obsadili akcie BHP, za nimi nasledovali akcie TMR s podielom 39,5 percenta.

EKONOMIKA

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.9 16.9 1.8 1.0 -1.0 9.7

Období

2009

2010

2011e

'4Q/10 '02/11 '02/11 '12/10 '2009 '01/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2.2 10.5 1.5 124.5 -3.3 9.0

1.9 7.5 2.2 104.6 -2.1 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru díky vývoji na závěr týdne zpevnila z 24,40 na měsíční maximum 24,19 CZK/EUR. V pátek odpoledne nepatrně korigovala na 24,24 CZK/EUR. Za posílením nestála ţádná výrazná zpráva. Koruna si také připsala nejvýraznější posílení v regionu v uplynulém týdnu. Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování. Krátkodobě můţe česká měna ještě posílit (24,1; potenciálně 24,0), ale minimálně do konce léta očekáváme spíše stabilitu v pásmu 24,2 – 24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a do konce roku očekáváme posílení koruny až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

16.6

23.7

24.0 17.0

24.3

17.4 24.6 USD EUR 17.8 18/03

25/03

1/04

8/04

24.9 15/04

CZK/USD Koruna k dolaru na začátku týdne posilovala z 16,90 aţ na 2,5leté maximum 16,67 CZK/USD v pátek ráno. V pátek během dne koruna oslabila na 16,80 kvůli posílení dolaru k euru. Během týdne stál za vývojem kurzu především vývoj na eurodolarovém trhu. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat. Můţe se prohloubit korekce u dolaru a koruna oslabit zpět přes úroveň 17,0 CZK/USD. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru se celý týden drţelo v pásmu 1,44 – 1,45 USD/EUR. Posilování eura se zastavilo na úrovni 1,45 a 15měsíčním maximem se stalo 1,452 USD/EUR. Na závěr týdne začaly euro sráţet obavy z restrukturalizace Řecka a staronové téma evropského dluhu. Korekce u eura je pravděpodobná – ať z technického hlediska, tak i z hlediska fundamentu či sentimentu v důsledku obav ze státního bankrotu Řecka. Korekce na úrovně 1,40 nemusí být překvapením. Určujícím faktorem se krátkodobě může opět stát obava z dluhové krize. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.24 16.80 27.40 1.443

Týden (%) 0.8 0.4 0.8 0.4

3 měsíce (%) 0.9 12.3 7.4 -10.1

Začátek roku (%) 3.7 12.6 6.5 -7.9

Rok (%) 3.7 10.2 4.7 -5.9

Roční min 24.0 16.7 27.3 1.19

Roční max 26.2 21.8 31.9 1.45

Forward 1 měsíc 24.2 16.8 27.4 1.44

Forward 6 měsíců 24.2 16.8 27.4 1.44

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.85 1.21 1.56 1.83

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 1 0 0 1

3 měsíce (bb) 1 2 2 3

Začátek roku (bb) 2 -1 0 3

Rok (bb) -28 -21 -12 -12

Výnosová křivka peněţního trhu

Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75

Roční max 1.13 1.43 1.69 1.95

3měsíční FRA n.a. 1.42 1.68 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

5.0

1.75 4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

15/3/2011 15/4/2011

15/3/2011 15/4/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

(mil. Kč) 12,900.5

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.80 103.29 103.44 107.93 98.04

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

1Y

změna (%) 28.2 Týden (bb) n.a. n.a. 28 50 58

0

(mil. EUR) 529.9 Objem (mil. Kč) 2,522 2,209 14 353 158

2

4

6

změna (%) 29.4 VDS (%) 1.63 2.12 2.87 3.83 4.00

roky 8

10

12

14

(mil. USD) 766.3

změna (%) 37.1

Týden (bb) n.a. n.a. -7.8 -7.3 -7.6

Durace 1.5 2.1 3.8 6.8 7.9

KOMODITY Zavírací hodnota 123.5 109.7 1,487 58.9 130.5 2,694 9,405 744.3 742 1,332

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) -2.5 -2.8 0.8 -1.6 -1.6 -0.7 -4.8 -6.7 -3.4 -4.3

3 měsíce (%) 26.5 20.4 7.6 9.1 8.3 7.9 -1.1 -2.0 22.2 -1.4

Začátek roku (%) 32.6 22.1 5.8 9.9 7.1 9.8 -0.9 -5.2 20.5 -2.5

Rok (%) 41.6 28.2 28.2 19.4 41.1 9.0 18.4 55.0 104.3 35.3

Roční min 69.6 68.0 1,136 46.6 91.7 1,868 6,101 428 325 931

Roční max 126.7 112.8 1,487 60.7 133.6 2,712 10,160 886 776 1,451

Komoditní trhy minulý týden prošly mírnou korekcí. Hlavní indexy ztratily kolem 2 %, když klesly všechny sektory kromě drahých kovů. Výprodeje způsobilo vybírání zisků, ale také doporučení od Goldman Sachs na uzavření některých pozic. Propad kolem 4 % zaznamenaly energie, a to Ropa a zlato USD/oz. především kvůli poklesu cen ropy o 3 %, ale cena ropy stále USD/bbl 128 1500 zůstává vysoká (Brent: 124 USD; WTI: 110 USD). 1475 Výraznější propad zaznamenaly i zemědělské plodiny (-4 124 % t/t), především obiloviny, které po dosáhnutí téměř 120 1450 3letých maxim výrazněji ztrácely na začátku týdne – 1425 pšenice (-7 % t//t), sója (-4 %), kukuřice (-3 %). Vysoké 116 úrovně lákaly k realizaci zisků také u technických kovů (-4 112 1400 % t/t), např. měď (-5 %). Naopak nervozita stále nahrává 1375 drahým kovům (+2 %), které jak v případě zlata (+1 % t/t; 1 108 Ropa - Brent Zlato 487 USD/oz.), tak i stříbra (+5 %; 43,0 USD/oz.) dosáhly na 104 1350 18/03 25/03 1/04 8/04 15/04 nové rekordní úrovně.

Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

135

64

130

61

125

58

Měď a kukuřice

USD/t 10250

US cent/bu 800

10000 750

9750 700 9500

120

650

55 9250 Měď

Uhlí 1Y ARA

Kukuřice

Elektřina - Lipsko 115 18/03

25/03

1/04

8/04

52 15/04

9000

600 18/03

25/03

1/04

8/04

15/04

ESEJ INVESTORA Juraj Podracký, [email protected] Makro výhľad MMF Jedenásteho apríla publikoval Medzinárdoný menový fond svoj najnovší svetový ekonomický výhľad (World economic outlook http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2010/01/ ). Na oficiálne postoje MMF nazerajú niektorí účastníci trhu pohŕdavo a kolujú okolo nich rôzne spiklenecké teórie. Túto publikáciu však odporúčam do pozornosti každého čitateľa. Je to vynikajúci dokument plný jedinečných dát, ekonometrických modelov a predpovedí. Je tak dobrý, že ak by som mohol prečítať len jeden ekonomický report za rok, určite by som si vybral práve tento. Vzhľadom na jeho rozsah (243 strán) nemá zmysel ho nasilu zosumarizovávať na jednu A4. Radšej vypichnem dve témy, ktorých vývoj môže mať tohto roku vážny dopad na trhy. Fond vo svojom výhľade upozornil na riziko tvrdého pristátia (hard landing) ekonomík v ázijských krajinách. Tie dnes zažívajú boom a dostávajú sa do fázy prehriatia. Prudko v nich rastie objem úverov v bankovom sektore, rastie aj inflácia pričom reálne úrokové sadzby dosahujú historicky nízke hodnoty. Na tento stav však nedochádza k adekvátnej odpovedi zo strany monetárnej a fiškálnej politiky. Začaté zvyšovanie úrokových sadzieb je iba pozvoľné a malo by viac zohľadniť aktuálny vývoj. Centrálne banky by v boji s infláciou mali viac využívať aj kurzový kanál a nemali by sa obávať posilnenia kurzov svojich mien. Ich posilnenie nie je dostatočné a stále sa nachádzajú v nerovnovážnom teritóriu. Tento stav priamo súvisí s nerovnováhami v globálnej ekonomike, ktoré boli označované za hlavných prispievateľov k svetovej kríze.

Zdroj: MMF

Na globálnych nerovnováhach sa po kríze len máločo zmenilo a naďalej dochádza k ich kumulácii. Na ich vyrovnanie musí v rozvíjajúcich sa ekonomikách dôjsť k rastu domácej spotreby (v západných krajinách zasa k poklesu spotreby a rastu úspor) inak tieto nerovnováhy odstrániť nie je možné. Fond upozorňuje, že v prípade ak centrálne banky týchto krajín dnes podcenia inflačný vývoj, budú v roku 2013 musieť výrazne pritvrdiť svoju úrokovú politiku, čo spôsobí pokles rastu. V tejto modelovej situácii by rast Číny klesol voči trendu až o 4%, ázijských krajín až o 3 %. Fond sa intenzívne venoval téme ropy. Skúmal, či trh s ropou prechádza fázou nedostatku, resp. prečo sme svedkami takých vysokých cien. Upozornil na dve klúčové charakteristiky trhu s ropou. Prvým je cenová elasticita dopytu po rope. Tá je extrémne nízka z krátkodobého hľadiska (0,02) ale aj z hľadiska dlhodobého(0,07). To znamená, že ani pri masívnych nárastoch cien dopyt po rope neklesne. Pri elasticite 0,07 rast ropy o 50% spôsobí pokles dopytu iba o 3.5%. Druhým faktorom je jej prijímová elasticita, ktorá vyjadruje ako rastie dopyt po rope v závislosti od stúpajúceho príjmu (rast HDP). V západných ekonomikách je nízka a navyše z roka na rok klesá. Za rastom dopytu sú ale krajiny rozvíjajúcich sa ekonomík, kde naopak je táto elasticita veľmi vysoká. V prípade Číny je rovná jednej. Teda každý rast HDP Číny o jeden percentuálny bod znamená nárast jej dopytu po rope o jedno percento. Preto ceny ropy letia tak vysoko. Ponuka na trhu s ropou nerastie dostatočne rýchlo voči tomu, ako rastie dopyt po nej. Ceny preto musia masívne stúpnuť, aby vyvolali adekvátny pád dopytu tak, aby nenastal jej nedostatok. Fond uvádza aj rôzne štúdie dopadu ropných šokov na ekonomiky. Najlepšie dáta existujú pre americkú ekonomiku. Podľa nich nárast ropy o desať percent spomalí hospodársky rast v USA o 0,3 percenta. S podobným výsledkom dopadli aj simulácie pre svetovú ekonomiku. Fond modeloval postupný výpadok ponuky ropy o jedno percento ročne v pribehu nasledujúcih dvadsiatich rokov. To spôsobilo výpadok svetového HDP voči trendu iba o 0,2 percenta, ale znásobilo cenu ropy až o 200 percent.

KALENDÁŘ Datum 18/4/11 18/4/11 18/4/11 18/4/11 18/4/11 18/4/11 18/4/11 18/4/11 18/4/11 18/4/11 18/4/11 18/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 19/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 20/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 21/4/11 22/4/11 22/4/11

Čas 14:00 16:00 10:00 10:00 14:00 14:00 14:30 14:30 16:00 10:00 16:00 8:00 -

Země Maďarsko Eurozóna Eurozóna Eurozóna Polsko Polsko USA USA ČR USA Německo USA ČR ČR -

Indikátor/Společnost MNB - Úrokové sazby Spotřebitelská důvěra Citigroup Halliburton Lilly (Eli) Philips Electronics Texas Instruments Citigroup Halliburton Lilly (Eli) Texas Instruments Philips Electronics Index nákupních manažerů průmyslu Index firemní aktivity služeb Průmyslová výroba PPI Stavební povolení Zahájené nové stavby domů PMČR: Poslední obchodní den s nárokem na hrubou dividendu Bank Of New York Goldman Sachs IBM Intel Johnson & Johnson Juniper Networks Regions Financial US Bancorp Yahoo! Novartis TeliaSonera AB Tesco Prodeje domů Abbott Laboratories Altria Group American Express Amgen Apple AT&T Delta Air Lines EMC Qualcomm United Technologies Wells Fargo Fiat Gilead Sciences IFO podnikatelská důvěra Index průmyslu Fedu Philadelphia AMD Baxter International Biogen Idec Capital One Financial Covidien Du Pont General Electric Honeywell International McDonald's Morgan Stanley Philip Morris International Schlumberger Travelers UnitedHealth Group Verizon Communications Xerox Akzo Nobel Heineken Nokia TPSA Komerční banka: Valná hromada Unipetrol: Vybrané provozní ukazatele American Electric Power L'Oreal Fotex

Období 03/11 03/11 03/11 03/11 FY2010 03/11 04/11 04/11 FY2010 1Q11 -

AFT 1260 Kč -

Trh 6.00% -11 USD 0.09 USD 0.59 USD 1.17 EUR 0.29 USD 0.59 USD 0.09 USD 0.58 USD 1.17 USD 0.58 EUR 0.93 57 56.9 9.6% r/r 8.3% r/r 540,000 520,000 1260 Kč USD 0.57 USD 3.63 USD 2.30 USD 0.47 USD 1.25 USD 0.32 USD -0.10 USD 0.49 USD 0.16 USD 1.35 SEK 1.11 5.00 mil. USD 0.90 USD 0.44 USD 0.91 USD 1.29 USD 5.39 USD 0.57 USD -0.51 USD 0.31 USD 0.80 USD 1.07 USD 0.67 EUR 0.14 USD 0.97 110.5 36 USD 0.06 USD 0.93 USD 1.41 USD 1.53 USD 0.89 USD 1.37 USD 0.28 USD 0.82 USD 1.13 USD 0.37 USD 1.04 USD 0.76 USD 1.54 USD 0.87 USD 0.51 USD 0.22 EUR 0.52 EUR 0.10 PLN 0.22 USD 0.80 -

Předchozí 6.00% -10.6 USD 0.35 USD 2.06 USD 4.82 EUR 1.54 USD 2.57 USD 0.35 USD 2.06 USD 4.82 USD 2.57 EUR 1.47 57.5 57.2 10.7% r/r 7.3% r/r 517,000 479,000 780 Kč USD 2.28 USD 15.20 USD 11.56 USD 2.02 USD 4.76 USD 1.06 USD -0.47 USD 1.70 USD 0.76 USD 4.29 SEK 4.71 GBP 0.31 4.88 mil. USD 4.20 USD 1.91 USD 3.41 USD 4.78 USD 17.91 USD 2.17 USD 1.71 USD 0.95 USD 2.42 USD 5.04 USD 2.52 EUR -0.04 USD 3.44 111.1 43.4 USD 0.32 USD 2.88 USD 4.57 USD 6.68 USD 3.54 USD 3.31 USD 1.16 USD 2.76 USD 4.64 USD 1.53 USD 3.93 USD 2.92 USD 6.31 USD 4.10 USD 2.24 USD 0.79 EUR 2.85 EUR 1.41 EUR 0.50 PLN 0.08 USD 3.03 EUR 3.82 HUF 0.1

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Jméno

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 800 484 484 [email protected]

Dalibor Hampejs podílové fondy

Milerská Zuzana Klientské služby

Portfolio Management Jméno


Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity


ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 484 484 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents