3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 30. květen - 3. červen 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,232 24.33 16.63 1.56% 3.64% Zavírací cena 25.0 348 900 33 843 134 4,100 199 240 218 446 9,460 417 181 958 Akcie 9,168 374.4

Týden (%) -0.6 0.8 3.0 0bb -11bb Týden (%) -2.4 -6.3 -3.2 -4.9 0.9 3.8 1.1 -5.2 -12.3 -4.6 1.1 2.3 1.3 0.2 -0.4 Dluhopisy 9,087 371.6

3 měsíce (%) 0.1 0.2 6.5 -1bb -33bb

Začátek roku (%) 0.6 3.3 13.8 0bb -27bb

mil Kč

Rok (%) n.a. 6.4 28.1 3bb -66bb

Roční min 1,100 23.99 16.27 1.47% 3.23%

PX

Roční max 1,276 26.02 21.81 1.58% 4.35%

4,000

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100 6/05

13/05

20/05

27/05

3/06

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY ČEZ - Prodloužení odstávky v Temelíně - Akcie se obchodují bez nároku na dividendu - Manažeři ČEZ prodali celkem 450 000 akcií Pegas - Investice v Egyptě za 55-60 mil. EUR NWR - Ukončena třetí fáze nabídky na výměnu akcií - Majoritní vlastník prodá až 16 mil. akcií Fortuna - Akcie již bez nároku na dividendu - Oficiální nabídka na koupi loterijních aktivit Sazky Ekonomika - Slabší výsledek průmyslu v dubnu - Přebytek obchodní bilance snižuje drahá ropa

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Vzhledem k nepříznivým makroekonomickým datům z uplynulého týdne (především měsíční nezaměstnanosti USA) a absenci nových událostí očekáváme, ţe na trhu zůstane nepříznivý sentiment, a proto bychom spíše předpokládali další realizace zisků. Fortuna se již v pondělí (6. června) obchoduje bez nároku na dividendu 0,3 EUR (5,7% hrubý div. výnos). Nadále se bude sledovat dění kolem Sazky s potenciálním vlivem na Fortunu, nicméně dané události by již měly být zaceněny. V případě ČEZu bude působit externí faktor – německý parlament by měl dnes rozhodovat o jaderné energetické politice země. Společnost NWR by jiţ ve středu (8. 6.) měla vědět, do jakého indexu FTSE bude zařazena (pravděpodobně do FTSE 250), protože právě ve středu dochází k zasedání rady a revizi. Efekt restrukturalizace indexu by se měl projevit 17. června. Díky dodatečné nabídce akcií majoritním vlastníkem BXR až do počtu 16 mil. kusů (6,1 % hodnoty spol.) tento faktor již hodnotíme neutrálně bez vlivu na cenu akcie. Z makroekonomických událostí bude nadcházející týden přesně opakem toho uplynulého, co se počtu a důležitosti makroekonomických zpráv týče. Trh bude pravděpodobně sledovat béţovou knihu FEDu (středa), kde se zveřejní zhodnocení a výhled pro ekonomiku země. V EU bude zasedat ECB (čtvrtek), která pravděpodobně nechá své sazby na úrovni 1,25 %. Sledovat se bude doprovodný komentář. Prozatím trh očekává, že k dalšímu zvyšování by mělo dojít na příštím, červencovém zasedání.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU První částečně červnový týden byl ve znamení slabých makroekonomických zpráv, na což trhy reagovaly realizováním zisků. Ani domácí trh nebyl výjimkou. Index PX zakončil týden na úrovni 1 232 bodů, coţ představovalo pokles o 0,6 % t/t. Investoři sledovali ekonomická data z USA i výroky ratingových agentur. Například Moody´s oznámila potenciální sníţení ratingu USA v případě, že nedojde k dohodě ohledně rozpočtových potřeb a strategie pro postupné snížení současného vysokého zadlužení země. Hlavní ekonomickou informací týdne byla měsíční nezaměstnanost v USA, která byla horší neţ očekávání (54 tis. míst vs. oček. +162 tis.). Domácí trh sledoval dění kolem Sazky, které se odráželo na cenách společnosti Fortuna. Její akcie během týdne rostly až téměř k úrovni 150 Kč, nicméně další vývoj zájem investorů lehce ochladil, ale i tak akcie zakončila týden na úrovni 134 Kč (+3,8 % t/t) a byla tak nejvíce rostoucí akcií týdne. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo NWR (-12,3 % na 240,3 Kč) poté, co BXR (majoritní vlastník NWR) nabídl akcie aţ do výše 16 mil. kusů díky zvýšené poptávce ze strany investorů, kteří sledují index FTSE 250, do kterého se NWR chystá vstoupit. Z titulu tak zmizel pozitivní faktor zvýšené poptávky investorů po potenciálním začlenění do indexu FTSE. Aktuálně zbývá naopak možný nepříznivý faktor v podobě uvolňování prostředků investory na alternativní IPO polské uhelné společnosti JSW (konec června). Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,232 2,764 2,884 23,076 2,789 12,151 1,300 2,733

Týden (%) -0.6 0.6 0.6 0.1 -1.1 -2.3 -2.3 -2.3

3 měsíce (%) 0.1 -4.3 7.1 1.5 -6.5 0.8 -0.5 -0.2

Začátek roku (%) 0.6 -4.8 4.6 8.4 -0.6 5.0 3.4 2.6

Rok (%) 8.5 21.9 22.5 8.4 9.2 22.3 22.1 23.1

Roční min 1,100 2,217 2,271 20,221 2,508 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,276 3,001 2,933 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Plánovaná odstávka druhého bloku jaderné elektrárny Temelín bude o dva týdny delší, než bylo původně plánováno. Důvodem prodloužení jsou technické problémy. O prodloužení odstávky jsme informovali již předchozí týden. Od 3. 6. se akcie ČEZu obchodují bez nároku na dividendu ze zisku 2010. Valná hromada podle očekávání odhlasovala dividendu ve výši 50 Kč na akcii. To znamená hrubý dividendový výnos ve výši 5,3 %. Rozhodným dnem je 7. červen, výplatní den je 1. srpna. Česká národní banka uvedla, že manaţeři společnosti ČEZ prodali v období od 27. 5. do 1. 6. 2011 celkem 450 000 akcií společnosti. Mezi prodávajícími byl i gen. ředitel společnosti Martin Roman. Prodej akcií managementem může na trhu působit negativně, nicméně domníváme se, že vzhledem k výraznému růstu ceny akcií společnosti v posledních měsících lze takový prodej očekávat. Zprávu hodnotíme neutrálně. Pegas Pegas Nonwovens minulou středu oznámil investici do výstavby nového závodu v Egyptě. Hodnota počáteční investice by se měla pohybovat v rozmezí 55-60 mil. EUR. Investice záleží na uzavření smlouvy s významným zákazníkem, který projevil zájem o produkci společnosti na Blízkém východě. K uzavření kontraktu by mělo dojít v několika příštích měsících. Podle tiskového prohlášení plánuje Pegas v první fázi postavit výrobní linku s roční kapacitou asi 20 tisíc tun, která by měla být uvedena do provozu ve 2H 2013. V případě příznivých podmínek na trhu by mohlo dojít k výstavbě druhé linky (2015-2016). Podrobnosti týkající se financování akvizice v Egyptě nebyly zveřejněny. Mělo by nicméně proběhnout z vlastních zdrojů a pomocí bankovního úvěru, vydání nových akcií neočekáváme. Investice by také neměla ohrozit progresivní dividendovou politiku společnosti, jak bylo potvrzeno na konferenčním hovoru po výsledcích za 1Q11. Výstavba nového závodu otevře společnosti cestu k zákazníkům na trhy severní Afriky, Blízkého východu a Asie. Investici hodnotíme jako krok správným směrem. NWR Podle prohlášení NWR byla k 1. červnu (16 hod. SEČ) ukončena třetí fáze nabídky na výměnu „starých“ akcií za „nové“. NWR dostalo souhlas na výměnu dalších 2 174 475 kusů akcií. Dohromady se jedná o téměř 99 % z celkového počtu. Nově vyměněné akcie se začaly obchodovat v Londýně a Praze 2. 6., ve Varšavě 3. 6. 2011. Připomínáme, že nabídka na výměnu souvisí s přesídlením do Velké Británie a kvalifikací do indexu FTSE. Zpráva je neutrální.


NWR oznámilo, že majoritní vlastník společnost BXR Mining hodlá uvést na trh aţ 16 milionů akcií NWR (asi 6,1% podíl) jakožto redukci svého současného podílu (64,3 % v NWR) pro navýšení likvidity na trhu spojené se začleněním NWR do indexů FTSE. Bude se jednat o neveřejnou nabídku, která dle dostupných informací bude záviset na ceně akcie. Tímto krokem se z trhu vytrácí pozitivní (ve smyslu zvýšené poptávky) efekt spojený se vstupem titulu do indexů FTSE. Jen připomínáme, že NWR očekává, že by mohlo být zařazeno do indexu FTSE 250 při čtvrtletním přehodnocování těchto indexů (8. 6. 2011) s účinností od 17.6. Tento akt podléhá schválení komisi indexů FTSE. Naopak nadále bude potenciálně na trhu znát jistý tlak spojený s uvolňováním prostředků na IPO polské uhelné společnosti JSW (prozatímní údaje: kniha otevřena 13 – 28. června a 6. července začátek obchodování na WSE). Daná událost nemění náš fundamentální pohled a tudíž ani naši cílovou cenu, nicméně dodatečná nabídka na trhu je samozřejmě znát. Pokud se však povede zvýšit volně obchodované množství ("free float") na trhu, je možné, že si NWR vyslouží mírně větší váhu v indexu FTSE 250, pokud i vstup bude úspěšný. Proti tomu jde dále fakt, že přinejmenším z krátkodobého hlediska vymizela potenciálně pozitivní (zvýšená poptávka) zpráva ohledně začlenění do indexu FTSE a naopak zůstává potenciální tlak kvůli uvolňování prostředků na polské IPO JSW. Fortuna Akcie Fortuny se od 6. 6. obchodují bez nároku na hrubou dividendu ve výši 0,3 EUR na akcii. Při současném kurzu eura a ceně akcií to představuje přibližně 5,7% dividendový výnos. Výplatní termín dividendy je stanoven na 24. června. Penta (majoritní vlastník Fortuny) spolu s E-Investem předložily oficiální nabídku na koupi loterijních aktivit Sazky, která se dostala do konkurzu. Za společnost nabízí 3,5 mld. Kč. Součástí nabídky je také výplata přibližně 300 mil. Kč ročně sportovním svazům z příjmů loterie. Penta má v úmyslu vyuţít synergie Sazky a Fortuny a vytvořit tak dominantního hráče na českém loterijním trhu. Zájemců o Sazku je více, mimo jiné již dříve podala samostatnou nabídku i Fortuna (2 – 2,5 mld. Kč) a jednání tak budou stále poměrně zdlouhavá, což je pro Fortunu pozitivní i v případě, že by Sazku nezískala. V druhé polovině července spouští svou vlastní loterii a nedořešená situace Sazky by start výrazně usnadnila a pomohla by k rychlejšímu získávání tržního podílu. Další strategií Penty/Fortuny tak bude nadále buď usilovat o koupi Sazky nebo alespoň co nejvíce prodlužovat konečné vyřešení situace.


TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 9,167.5

Objem trhu

Změna (%) 16.7

(mil. EUR) 374.4

Změna (%) 16.6

(mil. USD) 540.3

Změna (%) 21.3

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 25.0 348 899.9 33 843 134 4,100 199 240 218 446 9,460 417 181 958

Týden (%) -2.4 -6.3 -3.2 -4.9 0.9 3.8 1.1 -5.2 -12.3 -4.6 1.1 2.3 1.3 0.2 -0.4

3 měsíce (%) rel. (%)* 2.4 2.3 2.6 2.5 11.8 11.7 -60.5 -60.5 -7.5 -7.5 30.2 30.1 -4.0 -4.1 -10.6 -10.6 n.a. n.a. 9.1 9.0 2.1 2.0 2.3 2.2 4.5 4.4 3.7 3.6 -5.9 -6.0

(%) 36.1 -39.0 -1.0 -83.9 12.9 n.a. 11.1 -11.6 n.a. 39.0 1.4 13.6 0.5 -7.9 9.7

Rok rel. (%)* 30.7 -41.4 -4.9 -84.6 8.4 n.a. 6.7 -15.0 n.a. 33.6 -2.6 9.1 -3.5 -11.6 5.4

Roční historie min max 17 28 311 559 736 967 25 208 642 965 84 149 3,275 4,600 163 318 240 290 110 252 410 475 8,015 10,801 369 452 170 229 801 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 4 -3 98 -49 4,655 47 2 -39 607 -30 526 -40 1,201 -37 27 37 1,450 103 21 -13 36 13 95 -96 403 -32 32 -99 7 -75

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 13.7 n.a. 13.3 -11.9 10.3 11.6 -0.8 n.a. 16.3 16.5 n.a. n.a. 11.8 8.0 12.2 n.a. 7.9 6.9 11.6 10.9 11.0 16.1 31.7 11.2

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.3 n.a. 1.8 1.7 2.4 2.4 1.2 n.a. 3.5 3.4 1.2 n.a. 1.6 1.4 7.6 n.a. 1.4 1.2 2.4 2.1 2.4 2.5 0.4 0.5

Cena/ Zisk 2009 11.7 12.9 12.6

2010e 11.1 9.7 10.5

EV/ EBITDA 2010 2011e 8.9 n.a. 22.8 12.3 7.5 7.6 2.4 n.a. 11.1 10.8 0.0 n.a. 5.6 3.9 70.1 n.a. 4.9 4.0 8.0 7.6 5.8 6.1 6.3 4.3

EV/ Tržby 2010 2011e 0.5 n.a. 3.3 3.1 3.3 3.2 1.2 n.a. 3.5 3.4 1.2 n.a. 1.6 1.4 7.6 n.a. 1.4 1.2 2.4 2.1 2.4 2.5 0.4 0.5

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.0 2.0 1.0 0.9 1.1 1.0

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 25 USD (423 Kč)

940 Kč 154 Kč 308 Kč 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 441 Kč 34,0 EUR (825 Kč) 46,5 EUR (1130 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Pozitivní Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 81.0 7.0 4.00 21.0 50.0 11.2 42.0

SAX Index

230.3

Týden (%) -0.6 -50.0 0.0 0.0 0.0 0.1 -0.2

3 měsíce (%) -11.2 -50.0 81.0 -2.3 0.0 1.0 1.4

Rok (%) 15.7 -58.8 33.3 130.6 -7.5 8.2 5.5

Roční min 67.0 7.0 2.01 9.1 40.0 10.3 39.7

Roční max 95.0 17.0 4.10 23.2 58.3 11.2 42.5

-2.5

0.8

11.2

204

249

Týdenní objem tis EUR 7 0 0 5 0 334 416 762

KOMENTÁŘ K TRHU Po zverejnení hospodárskych výsledkov spoločnosti SES Tlmače za rok 2010 (-10,13 mil. EUR) sa na BCPB úplne vytratil dopyt po ich akciách. Prvý obchod po dvojmesačnej prestávke sa uskutočnil v piatok 3.6.2011 pri kurze 7 EUR (ešte stále nad úrovňou menovitej hodnoty emisie SES 01). Pre akcie SES Tlmače to znamenalo pokles o rovných 50%. Akcie VÚB sa takmer celý týţdeň drţali na úrovni 81,50 EUR. V priebehu štvrtka poklesli na 81 EUR a pri tejto cene sa obchodovali aj v piatok. Na týždňovej báze prišli zhruba o 0,6 percenta. Akcie TMR sa celý týţdeň na SAX Index 255 prelome mája a júna obchodovali v pomerne úzkom rozmedzí 42 – 42,28 EUR. V závere piatkového 250 obchodovania sa dostali na úroveň 42 EUR, čo v medzitýždňovom porovnaní znamenalo pokles približne 245 o 0,2 percenta. Slovnaft začiatkom týţdňa poklesol na 240 úroveň 47,50 EUR, v piatok sa však obchodoval za rovných 50 EUR. Oproti minulému týždňu tak ostal bez 235 zmeny kurzu. Obrat obchodov s akciami Slovnaft bol 230 žalostne nízky. Oproti tomu sa Biotika v pondelok 30. mája obchodom so 160 ks dostala na úroveň 22 EUR. Následne 225 sa vrátila na svoju úroveň 21,01 EUR, ktorú si udržala až do konca týždňa. Oproti minulému piatku tak ostala bez 220 6/05 13/05 20/05 27/05 3/06 zmeny.

EUR

EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.24

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.4

42.2

11.20 42.0

41.8

11.16

41.6

11.12 41.4

41.2

11.08

6/05

13/05

20/05

27/05

3/06

6/05

13/05

20/05

27/05

3/06

Jediný akciový titulom z bázy indexu SAX, ktorý v medzitýždňovom porovnaní rástli, boli akcie BHP. Tie uzatvárali piatkové obchodovanie pri cene 11,20 EUR a dosiahli zhodnotenie pribliţne o 0,1 percenta. Index SAX dosiahol v piatok 3.6.2011 hodnotu 230,34 bodu a za týţdeň klesol pribliţne o 2,5 percenta. Objem kurzotvorných obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB dosiahol takmer 750-tisíc EUR. Vyše polovica z tohto objemu pripadla na akcie TMR. Z akcií mimo bázy indexu SAX zaujala Zentiva, pri ktorej aktuálne existuje niekoľko záujemcov o kúpu s objednávkami za 130 EUR a viac. Ponuky na predaj ale prakticky nie sú. V uplynulom týždni sa so Zentivou obchodovalo v rozmedzí 131,03 – 131,27 EUR, pričom objem obchodov presiahol 2-tisíc EUR. Akcie spoločnosti Zentiva dosiahli od začiatku tohto roku zhodnotenie zhruba o 64 percent.

EKONOMIKA - ČR Průmyslová výroba – duben Růst průmyslové výroby v dubnu výrazně zpomalil na 4,7 % r/r (vs. 12,9 % průměr za 1Q) a výsledek zaostal za očekáváním (8,0 %). Sezónně očištěná produkce vzrostla o 0,3 % m/m. V dubnu se negativně projevil kalendářní efekt (1 pracovní den) u meziročního srovnání, ale i tak je sezónně očištěný růst (7,7 %) nižší, než se čekalo, a od února ukazuje na zpomalování. Data tak zapadají do slabších výsledků, které přišly z německého průmyslu (především pokles zakázek). Kromě celkového výsledku nevykazují podrobná čísla výrazné překvapení. Rozhodujícím faktorem zůstávají exporty, celkové tržby vzrostly o 6,5 % r/r, z toho tržby z vývozu se meziročně zvýšily o 13 %, vnitrostátní tržby o necelé 1 %. Pro pokračování růstu, byť nižším tempem, vyznívá i solidní nárůst nových zakázek (9 %, z toho ze zahraničí 9 %). Hlavními růstovými obory zůstala výroba aut (17 %), výroba strojů (10 %) a kovovýroba (7 %). V letošním roce očekáváme růst na úrovni 7 %. Obchodní bilance – duben Obchodní bilance v dubnu vykázala přebytek 12,6 mld. korun (14,1 mld. Kč duben 2010), tento výsledek naplnil naše očekávání (12 mld.), ale mírně zklamal trţní konsensus (15 mld.). Export pokračoval velmi vysokým tempem (15 % r/r) v tradičních kategoriích. Vývozy strojů a aut vzrostly o 20 %. Ovšem vedle toho pokračoval výrazným tempem i růst importů (17 %). Dovozy podporuje nejen oživení investiční poptávky, ale ve stále větší míře se projevují vyšší ceny komodit, především ropy. Dovoz ropy, plynu a paliv se v hodnotovém vyjádření zvýšil o 25 %, ale objemově se dovoz ropy snížil o 13 % a plynu o 2 %. Deficit v obchodě s energiemi vzrostl o 3,2 mld. a vymazal část zvýšení přebytku v obchodě se stroji a auty o 6,5 mld. Podle metodiky národního pojetí platební bilance vykázal zahraniční obchod schodek 0,9 mld. korun. Devizový trh přešel výsledky bez reakce a koruna se drţela na úrovni 24,32 CZK/EUR.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.9 16.9 1.8 1.0 -1.0 9.7

Období

2009

2010

2011e

'4Q/10 '02/11 '02/11 '12/10 '2009 '01/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2.2 10.5 1.5 124.5 -3.3 9.0

2.0 7.5 2.2 105.2 -1.8 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru celý týden stagnovala kolem úrovně 24,50 CZK/EUR, ovšem na závěr týdne posílila na 24,33 CZK/EUR. Impulzem se stalo oslabování dolaru k euru, které se odrazilo i u ostatních měn v regionu, které posilovaly podobně jako česká koruna. Nadále očekáváme spíše klidnější a stabilnější obchodování s korunou a krátkodobě můţe dojít i k dalšímu posilování (24,2). Do konce léta nadále očekáváme spíše stabilitu v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

16.0

23.0

23.5

16.4

24.0 16.8

24.5 17.2 USD EUR

25.0

17.6 6/05

13/05 20/05 27/05 3/06 CZK/USD Koruna k dolaru celý týden posilovala a z úrovně 17,20 se posunula aţ na měsíční maximum 16,60 CZK/USD. Koruna k dolaru posilovala celý týden, ale především na závěr týdne, kdy dolar ztrácel k euru a současně koruna posilovala k euru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě nelze vyloučit další oslabení dolaru (16,50?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD.

USD/EUR Euro k dolaru celý týden pozvolna posilovalo a posunulo se z 1,43 na 1,45 USD/EUR, v pátek ovšem skokově zpevnilo na měsíční maximum 1,463 USD/EUR. Euru pomáhal posun v otázce Řecka, kdy se rýsuje nová půjčka ze strany EU. Současně celý týden chodila slabší data z americké ekonomiky, především páteční data z trhu práce přinesla velké zklamání. Dolar se dostal pod značný prodejní tlak a kromě technické korekce (přeprodanost) není mnoho událostí, které mohou krátkodobě dolaru pomoci. Důleţité bude zasedání ECB ve čtvrtek. Změna sazeb se nečeká, ale trh očekává naznačení zvyšování v červenci. Zklamání v tomto bodě může výrazně oslabit euro. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.33 16.63 27.30 1.464

Týden (%) 0.8 3.0 3.6 -2.2

3 měsíce (%) 0.2 6.5 5.4 -5.9

Začátek roku (%) 3.3 13.8 6.9 -9.2

Rok (%) 6.4 28.1 14.0 -16.9

Roční min 24.0 16.3 26.9 1.19

Roční max 26.0 21.8 31.9 1.48

Forward 1 měsíc 24.3 16.6 27.3 1.46

Forward 6 měsíců 24.3 16.7 27.3 1.46

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.83 1.21 1.56 1.83

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) -1 0 0 -1

3 měsíce (bb) -3 0 -1 2

Začátek roku (bb) 0 -1 0 3

Rok (bb) -4 -4 3 5

Výnosová křivka peněţního trhu

Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75

Roční max 0.88 1.25 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.32 1.52 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00

5.0

1.75

4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

3/5/2011 3/6/2011

3/5/2011 3/6/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

(mil. Kč) 9,087.1

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.82 103.95 104.97 110.05 100.88

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

1Y

změna (%) -11.7 Týden (bb) 1 -5 31 27 89

0

2

(mil. EUR) 371.6 Objem (mil. Kč) 1,208 158 63 1,439 124

4

6

změna (%) -11.4 VDS (%) 1.44 1.70 2.43 3.51 3.64

roky 8

10

12

14

(mil. USD) 537.6

změna (%) -7.1

Týden (bb) -3.6 0.6 -9.0 -4.1 -11.5

Durace 1.3 1.9 3.6 6.7 7.8

KOMODITY Zavírací hodnota 115.8 100.2 1,542 59.5 129.7 2,637 9,099 773.8 754 1,415

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 0.7 -0.4 0.4 0.1 1.5 0.5 -1.1 -5.6 -0.6 2.5

3 měsíce (%) 0.4 0.6 7.6 12.6 7.1 1.0 -7.7 -0.3 3.7 3.4

Začátek roku (%) 24.4 11.6 9.8 11.0 6.4 7.5 -4.2 -1.4 22.4 3.6

Rok (%) 53.6 34.3 27.8 13.2 33.2 34.9 39.4 75.2 115.7 48.1

Roční min 71.5 71.4 1,162 46.6 95.7 1,868 6,101 428 325 931

Roční max 126.7 113.9 1,564 60.7 133.6 2,797 10,160 886 776 1,451

Komoditní trhy minulý týden spíše přešlapovaly na místě a všechny hlavní indexy stagnovaly, a to i přes jednotlivé komoditní sektory. Slabší data z americké ekonomiky USD/bbl Ropa a zlato USD/oz. 1600 kompenzovalo výrazné oslabení dolaru. Ropa se téměř 126 dva týdny drţí na stejné úrovni (Brent: 115 USD; WTI: 102 USD). Zlato se celý týden drţelo kolem hodnot 1 1550 540 USD/oz., stříbro naopak v polovině týdne oslabilo o 5 % 120 na 36,2 USD/oz. Zemědělské plodiny jako celek 1500 stagnovaly, ale jednotlivé plodiny vykázaly výraznější pohyb. Cenu pšenice (-5 % t/t) srazily zprávy o zrušení 114 1450 zákazu vývozu pšenice z Ruska. Cenu bavlny (+6 %) Ropa - Brent vzhůru ženou obavy ze suchého počasí v USA, které jsou Zlato hlavní světový exportér. 108 1400 6/05

Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

135

13/05

20/05

27/05

Měď a kukuřice

USD/t 10500

3/06

US cent/bu 800

65 10000 750

130 9500

125

700

60 9000

650

120 8500

Uhlí 1Y ARA

Měď

Elektřina - Lipsko 115 6/05

13/05

20/05

27/05

Kukuřice

55 3/06

8000

600 6/05

13/05

20/05

27/05

3/06

KALENDÁŘ Datum 6/6/2011 6/6/2011 6/6/2011 6/6/2011 6/6/2011 7/6/2011 7/6/2011 7/6/2011 7/6/2011 7/6/2011 8/6/2011 8/6/2011 8/6/2011 8/6/2011 8/6/2011 8/6/2011 8/6/2011 8/6/2011 8/6/2011 8/6/2011 8/6/2011 9/6/2011 9/6/2011 9/6/2011 9/6/2011 9/6/2011 9/6/2011 9/6/2011 9/6/2011 10/6/2011 10/6/2011 10/6/2011 10/6/2011 10/6/2011 10/6/2011

Čas 9:00 9:00 9:00 11:00 11:00 9:00 11:00 11:00 12:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 11:00 11:00 12:00 12:00 20:00 9:00 9:00 9:00 9:00 13:00 13:45 14:30 8:00 8:00 9:00 9:00 17:00 -

Země ČR ČR ČR Eurozóna Eurozóna Slovensko Eurozóna Eurozóna Německo ČR ČR Rumunsko Rumunsko Slovensko Slovensko Eurozóna Eurozóna Německo Německo USA Polsko ČR Maďarsko ČR ČR Británie Eurozóna USA Německo Německo Rumunsko Rumunsko ČR -

Indikátor/Společnost Stavební výroba Průmyslová výroba Obchodní bilance PPI PPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby Průmyslové zakázky ČEZ: Rozhodný den pro dividendu Nezaměstnanost HDP Průmyslová výroba HDP Průmyslová výroba HDP HDP Průmyslová výroba Průmyslová výroba Béžová kniha Fedu NBP - úrokové sazby HDP HDP CPI CPI BOE rozhodnutí o úrok. sazbách ECB rozhodnutí o úrok. sazbách Obchodní bilance Fotex CPI CPI CPI CPI Pegas - Registrace pro VH National Semiconductor

Období 04/11 04/11 04/11 04/11 04/11 04/11 04/11 04/11 04/11 07/02 05/11 Q1/11f 04/11 Q1/11f 04/11 Q1/11p Q1/11p 04/11 04/11 Q1/11f Q1/11f 05/11 05/11 04/11 05/11f 05/11f 05/11 05/11 FY2010 -

AFT 8.0% r/r 12.6 mld. CZK 50 Kč 8.3% -

Trh 8.0% r/r 15.0 mld. CZK 0.8% m/m 6.6% r/r -0.4% r/r 0.0% r/r 2.0% m/m 8.2% 3.5% r/r 6.5% r/r 2.5% r/r 0.2% m/m -

Předchozí 4.6% r/r 9.5% r/r 21.5 mld. CZK 0.7% m/m 6.7% r/r -3.4% r/r -1.7% r/r -1.7% r/r -4.0% m/m 53 Kč 8.6% 1.6% r/r 7.4% r/r 3.5% r/r 6.8% r/r 2.5% r/r 2.5% r/r 0.7% m/m 0.7% m/m

4.50% 0.3% m/m 1.8% r/r 0.5% 1.25% -48.9 mld. USD 0.0% m/m 2.3% r/r 0.3% m/m 8.5% r/r USD 0.27

4.25% 2.5% r/r 2.4% r/r 0.3% m/m 1.6% r/r 0.5% 1.25% -48.2 mld. USD HUF 0.1 0.0% m/m 2.3% r/r 0.7% m/m 8.3% r/r USD 1.37

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Jméno

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 800 484 484 [email protected]

Dalibor Hampejs podílové fondy

Milerská Zuzana Klientské služby

Portfolio Management Jméno


Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity


ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 484 484 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents