3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 7. - 11. únor 2011 Zavírací hodnota 1,238 24.23 17.88 1.57% 4.03%

Týden (%) -1.3 -0.9 -1.1 0bb 7bb

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 25.2 329 816.0 82 918 102 4,237 253 279 201 455.0 9,950.0 400 171 1,025

Týden (%) -1.0 0.6 -1.3 2.2 1.0 1.1 -2.7 -2.2 -4.5 5.9 0.2 -0.5 -1.1 -10.4 2.4

mil. CZK mil. EUR

Akcie 8,656 358.2

Dluhopisy 14,501 598.6

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza

3 měsíce (%) 7.0 1.6 -0.1 2bb 50bb

Začátek roku (%) 1.1 3.8 5.8 1bb 13bb

mil Kč

Rok (%) 10.4 7.0 5.9 -19bb -64bb

Roční min 1,097 23.99 17.27 1.47% 3.23%

PX

Roční max 1,315 26.21 21.81 1.76% 4.69%

4,000

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100 14/01

21/01

28/01

4/02

11/02

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY Unipetrol - Výsledky za 4Q10 zaostaly za očekáváním trhu - Odstávka rafinerie v září Komerční banka - Projekce výsledků za 4Q10 Telefónica O2 CR - Projekce výsledků za 4Q10 - Smlouva o sdílení 3G ČEZ - Emise dluhopisů v objemu 2,5 mld. Kč - Prodej telekomunikační sítě PMČR - Philip Morris Int. k trhu cigaret v ČR CME - Pokles sledovanosti TV Nova - Refinancování dluhopisů za 206 mil. USD Fortuna - Spolupráce se Sazkou Orco - CEO nakupuje akcie Ekonomika - Změny v bankovní radě ČNB - Nižší nezaměstnanost v lednu - Inflace nečekaně zpomalila

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Ukázalo se, že situace v Egyptě nakonec prošla rychlým vývojem. Ještě v pátek odstoupil z úřadu prezident Mubarak a následovně přes víkend převzala moc v zemi armáda. Došlo ke zrušení ústavy a rozpuštění parlamentu. Finanční trhy na dané zprávy reagovaly vesměs pozitivně. Pro nadcházející týden očekáváme, že může ještě lehce přetrvávat pozitivní nálada díky posunu v Egyptě, nicméně pozorně sledován bude další vývoj nejen v Egyptě, ale i v celém arabském světě. Z domácí burzy připomeňme očekávané výsledky za 4Q10 Komerční banky (středa), které by dle našeho pohledu měly být silné – očekáváme 30% růst čistého zisku na 3,35 mld. Kč a řádnou hrubou dividendou ve výši 210 Kč/akcii (5 % hrubý div. výnos). Avšak poukazujeme na to, že vzhledem k silné kapitálové vybavenosti banky můţe být oznámena i mimořádná dividenda, kterou oceňujeme až na 100 Kč/akcii. V součtu řádné a potenciálně mimořádné dividendy by očekávaný hrubý dividendový výnos mohl být 7,3 %. V případě naplnění výhledu na hospodaření včetně mimořádné dividendy bychom očekávali pozitivní reakci trhu. V pátek pak bude zveřejňovat své výsledky Telefónica O2 CR, kde očekáváme 18% pokles čistého zisku za 4Q10 na 2,26 mld. Kč a hrubou dividendu ve výši 40 Kč/akcii (10% hrubý div. výnos). Pro rok 2011 očekáváme pokles tzv. čisté OIBDA (provozní výsledek) do 7 % r/r. Pokud se potvrdí výhledy, nepředpokládáme výraznější reakci trhu. Z makroekonomických událostí vybíráme v USA úterní maloobchodní trţby (beze změny +0,6 %) nebo středeční průmyslovou produkci (+0,5 % z 0,8 %). Dále budou v průběhu týdne zveřejněna data z realitního sektoru a inflační data. V Evropě pak odhady na HDP za 4Q a indikátor ekonomického sentimentu ZEW, kde se očekává zlepšení nálady na 28,5 bodů z 25,4 (úterý). ČR zveřejní rovněţ odhad HDP za 4Q10 (úterý). Očekáváme 2,8% r/r růst, zatímco trh čeká 3,2% růst.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Druhý únorový týden byl na pražské burze ve znamení lehkého vybírání zisků. Index PX zakončil týden na úrovni 1 238 bodů, coţ představovalo v mezitýdenním srovnání pokles o 1,3 %. Investoři sledovali především dění v Egyptě. V úterý došlo k dalšímu utahování čínské měnové politiky a tamní centrální banka zvedla opětovně sazby o 0,25 % (šlo o třetí zvýšení sazeb během čtyř měsíců vedle dalších měnově restriktivních kroků). Na domácí scéně odstartoval Unipetrol výsledkovou sezónu za 4Q 2010. Zveřejněná čísla byla pro trh zklamáním (viz. níže). Nejvíce rostoucí akcií týdne bylo Orco (+6,0 %, 201,3 Kč). Akcie byly podpořeny zprávou o nákupech současného generálního ředitele a zároveň akcionáře J. F. Otta. Nicméně vzhledem k nízkému objemu považujeme zprávu za nepodstatnou. Naopak nejvíce klesajícím titulem byl Unipetrol (-10,4 %, 271 Kč). Důvod poklesu můžeme hledat ve slabších finančních výsledcích, i když ta byla víceméně anticipována po zveřejnění provozních ukazatelů z minulého měsíce, kde se sama společnost vyjádřila k provozní výkonnosti. Nicméně tlak byl dále umocněn nepříznivým náhledem některých bankovních domů, které snížily svůj pohled na tento titul. Zavírací cena 1,238 2,972 2,727 22,370 3,024 12,273 1,329 2,809

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Týden (%) -1.3 1.0 -0.6 -3.8 0.7 1.5 1.4 1.4

3 měsíce (%) 7.0 9.4 0.0 0.7 6.3 8.1 9.1 8.9

Začátek roku (%) 1.1 2.3 -1.1 5.0 7.7 6.1 5.7 5.5

Rok (%) 10.4 20.3 25.5 8.2 12.8 21.0 23.2 29.0

Roční min 1,097 2,217 2,173 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,315 2,991 2,795 25,323 3,043 12,273 1,329 2,809

ZVEŘEJNĚNÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Unipetrol Unipetrol minulý čtvrtek reportoval výsledky za poslední čtvrtletí minulého roku. Na úrovni trţeb oznámil 22,0 mld. Kč (+20,0 % r/r), což je téměř (-0,4 %) ve shodě s konsensem trhu. Provozní zisk před odpisy (EBITDA) je za 4Q10 983 mil. Kč (+58,5 % r/r) a je také mírně (-1,1 %) pod odhady, ale ve shodě s naším odhadem. EBIT dosáhl 122 mil. Kč po ztrátě 260 mil. Kč za 4Q09 a zaostal za konsensem o 9,6 %. Náš odhad byl pesimističtější (94 mil. Kč), když jsme počítali s vyššími odpisy, než oznámila společnost. Na provozní zisk měla negativní (80 mil. Kč) dopad odstávka etylénové jednotky na začátku čtvrtletí. Dalším negativním vlivem (70 mil. Kč) byly technické problémy, které v prosinci sníţily kapacitu rafinérií. Čistá ztráta je za čtvrté čtvrtletí 68 mil. Kč (-262 mil. Kč za 4Q09) zatímco trh očekával ztrátu 32 mil. Kč. Trţby jsou podle očekávání, nicméně provozní zisk nenaplnil odhady. Čistá ztráta je dvojnásobná ve srovnání s konsensem. Výsledky byly sice lepší než naše projekce, ale zaostaly za konsensem trhu. Celkové tržby dosáhly 22,0 mil. Kč. Tržby segmentu rafinérie ve výši 17,0 mld. Kč jsou meziročně o 23,8 % vyšší, kdy se projevily vyšší dosažené rafinérské marže, zatímco objem produkce je téměř beze změn. Tržby v petrochemii dosáhly 8,0 mld. Kč (+12,0 % r/r), přičemž pokles produkce kompenzovaly vyšší marže. Tržby za maloobchod ve výši 2,3 mld. Kč (+16,5 % r/r) byly pozitivně ovlivněny poptávkou po prémiových palivech. Trţby za 4Q10 mil. Kč 4Q10 4Q09 Zdroj: Unipetrol

rafinérie

petrochemie

maloobchod

ostatní

celkem

17 051

8 016

2 285

-5 338

22 014

13 772

7 154

1 962

-4 542

18 346

Celkový EBIT skupiny dosáhl 122 mil. Kč po ztrátě 260 mil. Kč za 4Q09. EBIT z rafinérií skončil ve 4Q10 ztrátou 26 mil. Kč, po ztrátě 320 mil. Kč za 4Q09. Segment petrochemie se meziročně zlepšil na 144 mil. Kč (+336,4 %) po 33 mil. Kč za 4Q09. Maloobchod je v meziročním srovnání horší a dosáhl 110 mil. Kč (-47,1 %). EBIT za 4Q10 mil. Kč 4Q10 4Q09 Zdroj: Unipetrol

rafinérie

petrochemie

maloobchod

ostatní

celkem

-26

144

110

-106

122

-320

33

208

-181

-260

Čistá ztráta za 4Q10 dosáhla 68 mil. Kč oproti ztrátě 262 mil. Kč za srovnatelné období předchozího roku. Tržní odhad byl -32 mil. Kč a naše projekce -104 mil. Kč. Na čistý zisk negativně dopadly finanční položky týkající se směnných kurzů ve výši 90 mil. Kč.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

Výsledky Unipetrolu za 4Q10 mil. Kč Tržby

4Q10

4Q09

r/r

eAFT

Kons.

22 014

18 347

20,0%

21 339

22 112

EBITDA

983

620

58,5%

984

994

Marže

4,5%

3,4%

1,1%

4,6%

4,5%

122

-260

n.m.

94

135

0,6%

-1,42%

2,0%

0,4%

0,6%

-68

-262

n.m.

-104

-32

EBIT Marže Čistý zisk Zdroj: Unipetrol, Atlantik FT, Reuters

Unipetrol po zveřejnění výsledků pořádal konferenční hovor s následujícími hlavními body: Rozhodnutí o dividendě je plně v rozhodnutí vlastníka PKN Orlen. Vedení Unipetrolu nebude navrhovat ţádnou dividendu (teoreticky by mohlo být vyplaceno asi 20 Kč na akcii). V našich odhadech dividendu za rok 2010 nečekáme. Pozitivní je fakt, že si Unipetrol můţe nechat CO2 povolenky k zavřené zastaralé elektrárně T200. Největší plánovaná odstávka na tento rok je plánována na 5 týdnů (3Q11) a celkový CAPEX se odhaduje na 1 mld. Kč. Management společnosti očekává snížení fixních nákladů o 200 mil. Kč v 2011. Celkové CAPEX v 2011 se čekají zhruba na stejné úrovni jako loni (3 mld. Kč). Vedení společnosti stále nezveřejnilo strategii Unipetrolu a ani přesné datum není stanoveno. V tomto případě se čeká nejvíce na řešení energetické koncepce firmy, kdy se rozhoduje o možné výstavbě nové elektrárny. To by znamenalo podstatný nárůst CAPEX. Celkový objem bude záležet na nové strategii (zvoleném zdroji). OČEKÁVANÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Komerční banka Komerční banka (KB) oznámí své výsledky hospodaření za čtvrté čtvrtletí roku ve středu 16. února před otevřením trhu (8:00 SEČ). Očekáváme nárůst čistého zisku o 30,4 % na 3 351 mil. Kč, hlavně vlivem vyšších výnosů z finančních operací a nižších nákladů na nesplácené úvěry. Více než samotná čísla bude sledovaná výše dividendy, kterou očekáváme na úrovni 210 Kč na akcii. Vzhledem k velmi silné kapitalizaci vidíme dále reálnou moţnost vyplacení mimořádné dividendy. Pokud by se společnost rozhodla vyplatit mimořádnou dividendu například ve výši 100 Kč na akcii, kapitálová přiměřenost (Tier 1) by, dle našich propočtů, na konci tohoto roku byla přibližně na stejné úrovni jako na konci 2010 (13,5 %). Doposud reportované čtvrtletní výsledky za minulý rok vždy výrazně překonaly odhady trhu a čistý zisk za celý rok by měl být nejvyšší v historii společnosti. To se odráží v ceně akcií KB, které v druhé polovině prosince dosáhly také svých historických maxim (4 583 Kč). Současná cena je přibližně 8 % pod touto úrovní, nicméně se domníváme, že další případné pozitivní překvapení či oznámení mimořádné dividendy by mohly v krátkodobém horizontu posunout cenu akcií na nová maxima. Kons., IFRS (mil. Kč) Celkové provozní výnosy Čistý úrokový výnos Poplatky & provize Výnosy z fin. operací Provozní náklady Provozní zisk Opravné položky Zisk před zdaněním Čistý zisk Zdroj: Atlantik FT, Komerční banka

e4Q 2010

4Q 2009

r/r

2010

2009

r/r

8 237 5 420 2 044 753 -3 589 4 648 -760 4 187 3 351

7 747 5 404 2 033 285 -3 582 4 165 -1 185 3 219 2 570

6.3% 0.3% 0.6% 164.1% 0.2% 11.6% -35.8% 30.1% 30.4%

32 532 21 402 7 986 3 054 -13 077 19 455 -3 161 16 193 13 314

32 194 21 241 7 839 3 024 -13 520 18 674 -5 084 13 549 11 007

1.0% 0.8% 1.9% 1.0% -3.3% 4.2% -37.8% 19.5% 21.0%

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Telefónica O2 ČR Telefónica O2 CR zveřejní své konsolidované hospodářské výsledky za 4Q 2010 dne 18. února v 15:00 SEČ (pozor, běţně uveřejňovala aţ po zavření trhu). Čtvrté čtvrtletí nijak nebude vybočovat z trendu předešlých kvartálů. Opětovně se setkáme s poklesem v obou telefoniích, které prozatím není zcela schopen zadrţet nárůst slovenské dceřiné společnosti. Celkové konsolidované trţby by za 4Q10 měly dosáhnout 13,9 mld. Kč, tj. pokles o 7,6 % r/r (nezměněno q/q). Naše projekce tržeb také zahrnuje zhruba 786 mil. Kč ze slovenské dceřiné společnosti. Neočekáváme žádné mimořádné položky, jako tomu bylo například v 3Q10 (pozitivní přehodnocení odpisu aktiv ve fixní telefonii z roku 2003). Výsledky za 4Q2010 dle našich projekcí přinesou prodlouţení trendu, který se již několik čtvrtletí opakuje, a to pokles v obou telefoniích v důsledku regulatorních opatření (propojovací poplatky v mobilní telefonii), cenového tlaku (internetové příjmy) a dále ekonomického stavu spotřebitelů. Očekáváme, že společnost splní očekávání ohledně finančních výsledků dané na počátku roku (očištěná OIBDA do -5 až -9% r/r) a navíc díky mimořádné položce zaúčtované ve 3Q10 bude schopna udržet solidní výši hrubé dividendy na úrovni 40 Kč na akcii. Tato výše hrubé dividendy tak bude znamenat 10% hrubý dividendový výnos. Kromě určitého otazníku ohledně výše dividendy nepředpokládáme žádný impulz. Některé úvahy mohou jít směrem k dividendě zvýšené až na 47 Kč na akcii, dle našich propočtů, což by mohlo mít krátkodobě pozitivní impulz. Avšak daná dividenda by byla do budoucna neudržitelná, zatímco varianta dividendy ve výši 40 Kč/akcii může být dosažena i v příštím roce. Domníváme se, ţe management bude chtít dosáhnout konzervativní varianty, a tudíţ mimořádně zvýšenou dividendu pokládáme za méně pravděpodobnou. Investoři budou rovněž sledovat výhled na rok 2011. Ovšem zde se domníváme, že můžeme čekat spíše odhad meziročního růstu/poklesu provozního zisku, tzv. „očištěné“ OIBDA. Náš odhad je pokles do 7 %. IFRS kons. (mil. Kč) Tržby OIBDA OIBDA marže EBIT EBIT marže Zisk před zdaněním Čistý zisk EPS (p.a.) Dividenda Hrubý div. výnos (%)

Oček. 4Q10 13 909 5 940 42,7% 2 840 20,4% 2 818 2 266 28,1 -

r/r -7,6% -10,1% -1,2 p.b. -21,5% -3,6 p.b. -20,8% -18,1% -18,1% -

4Q09 15 046 6 604 43,9% 3 617 24,0% 3 560 2 768 34,4 -

Oček. 2010 55 651 27 551 49,5% 15 840 28,5% 15 664 12 634 39,2 40,0 10,0%

Zdroj: Atlantik FT, Telefónica O2 CR

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ ČEZ oznámil, ţe vydal 12tileté dluhopisy denominované v jenech v objemu 11,5 mld. JPY (cca 2,5 mld. Kč). Bondy ponesou kupón 2,16 % a celá emise byla upsána dlouhodobým investorem. ČEZ plánuje vydat letos zhruba stejné množství dluhopisů jako v minulém roce, kdy vydal dluhopisy v objemu 1,5 mld. EUR (cca 39 mld. Kč). ČEZ plánuje prodat svou tuzemskou telekomunikační síť a následně si ji pronajmout zpět. Pokud bude na trhu zájem, vypíše společnost během léta výběrové řízení. Hodnota se odhaduje na 1-2 mld. Kč. Tímto krokem chce ČEZ snížit náklady v oblasti telekomunikací. Unipetrol Dle informací HN provede společnost Česká rafinérská, vlastněná z 51 % Unipetrolem, měsíční odstávku své rafinérie v Litvínově. Odstávka z důvodů rekonstrukce bude trvat po celý měsíc září 2011. Společnost uvedla, že se bude snažit výpadek produkce pokrýt předzásobením a zvýšenou výrobou rafinerie v Kralupech. Podle našeho názoru nemusí být kompenzace odstávky dostatečná a společnost tak může přijít o část svých průměrných měsíčních tržeb. Telefónica 02 ČR Dle tiskové zprávy společnosti Telefónica O2 CR a konkurenční T-Mobile podepsaly smlouvu o sdílení 3G stanic při pokrývání doposud nepokrytých oblastí. Vedle širšího pokrytí území vysokorychlostním internetem a tím potenciálně většímu využívání, vidíme potenciál v úspoře investičních nákladů. Společnosti se dohodly, že spolupráce začne od 2Q2011. Odhadujeme, že tyto úspory budou spíše menšího rozsahu, a to do 5% celkových investičních nákladů.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA CME Podle Asociace televizních organizací, klesl minulý rok televizi Nova (patří do skupiny CME) podíl sledovanosti ve skupině nad 15 let na 32,92 % z 38,16 % (2009). Sledovanost se také snížila v případě veřejnoprávní televize ČT1. Největší konkurent Novy televize Prima svůj podíl nepatrně zvýšila. Tato informace potvrzuje odhady jiţ zveřejněných podílů sledovanosti jiných organizací. Společnost CME oznámila, ţe se dohodla na zpětném odkoupení konvertibilních dluhopislů v hodnotě 206 mil. USD. Tyto dluhopisy byly splatné v r. 2013 a nesly úrok 3,5 %. CME tento objem nahradí emisí nových konvertibilních dluhopisů se splatností v r. 2015 a s úrokovou mírou 5 %. Tyto dluhopisy ponesou právo proměny do akcií za konverzní cenu 50 USD za akcii. CME dále oznámila jednorázové náklady 30 mil. USD na výlohy spojené s emisí a na kompenzaci úroků, které by současných majitelům dluhopisů vyplatila až do splatnosti v r. 2013. Společnosti se touto transakcí mírně zvýší náklady na dluh (ze 3,5 na 5%). Na druhou stranu je možné, že se CME rozhodla refinancovat dluh brzy v očekávání, že úrokové sazby obecně porostou a že by refinancování v r. 2013 bylo celkově nákladnější i přes nynější dodatečné výlohy 30 mil. USD. Dodáváme, že CME naposledy emitovala dluhopisy (nekonvertibilní) v říjnu 2010 v hodnotě 170 mil. EUR a s úrokovou sazbou 9 %. PMČR Společnost Philip Morris Int. (PMI), mateřská firma Philip Morris ČR (PMČR), minulý čtvrtek oznámila výsledky hospodaření za 4Q/FY 2010. Bohužel se komentář k ČR týkal pouze celého roku a ne jen posledního čtvrtletí. Nicméně dle komentáře se celkový cigaretový trh v ČR za rok 2010 sníţil o 2,7 % r/r kvůli zvýšení cenové úrovně po zvýšení spotřební daně (duben) na cigarety a DPH. Dodávky cigaret se snížily o 7,9 % při sníţení trţního podílu o 2,7 p.b. na 47,8 %. Pokles tržního podílu byl zaznamenán především v domácích nízkomaržových značkách. Celkově zprávu vnímáme jako neutrální s tím, že dané pohyby se předpokládaly vzhledem k daňovému vývoji s následky, které takové kroky většinou přinášejí. Rovněž je znát, že komentář k celému roku je téměř totožný s předešlým čtvrtletím. Fortuna Marek Dospiva, šéf investiční skupiny Penta, která oznámila vstup do loterijní společnosti Sazka, v rozhovoru pro MF Dnes uvádí záměr budoucí spolupráce mezi Sazkou a Fortunou. Penta je majoritním vlastníkem Fortuny s podílem 67 %. Dospiva nijak neupřesnil, jak by spolupráce měla vypadat a kdy by k ní mělo dojít. Uvedl pouze, že Penta vyuţije moţných synergických efektů a že zvažuje vytvoření „národního šampiona v oblasti herního průmyslu“. Potenciální synergie se Sazkou vnímáme mírně pozitivně, nicméně informace považujeme prozatím za omezené. Sázková společnost Fortuna zveřejnila provozní údaje za rok 2010. Celkové přijaté sázky dosáhly objemu 384 mil. EUR či +14 % r/r, coţ odpovídá naší projekci 389 mil. EUR (negativní odchylka 1,3 %). Dále tzv. hrubé výhry dosáhly objemu 93 mil. EUR či +9 % r/r oproti naší projekci 91,1 mil. EUR (pozitivní odchylka 2,1 %). Celkově dané výsledky hodnotíme neutrálně, protože se víceméně odrážely v naší projekci. Orco Ředitel společnosti Orco Property Group Jean-François Ott koupil 2. 2. 2011 přes svoji firmu Ott & Co celkem 1 940 akcií společnosti v hodnotě cca 15 000 EUR. Vzhledem k tomu, že Ott před nákupem držel již cca 176 000 akcií (podíl 1,25 %) a společnost jich má celkem 14 mil., je realizovaný objem minimální.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 8,655.6

Objem trhu

Změna (%) 14.4

Změna (%) 16.7

(mil. EUR) 358.2

Změna (%) 18.7

(mil. USD) 488.6

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 25.2 329 816.0 82 918 102 4,237 253 279 201 455.0 9,950.0 400 171 1,025

Týden (%) -1.0 0.6 -1.3 2.2 1.0 1.1 -2.7 -2.2 -4.5 5.9 0.2 -0.5 -1.1 -10.4 2.4

(%) 36.3 -20.5 5.5 -31.9 15.5 1.2 0.4 6.3 28.3 8.5 7.1 -0.5 3.9 -13.2 8.4

3 měsíce rel. (%)* 27.4 -25.7 -1.4 -36.3 8.0 -5.4 -6.1 -0.7 19.9 1.5 0.1 -7.0 -2.9 -18.9 1.3

Rok (%) 78.2 -35.6 -7.1 -71.3 33.9 n.a. 16.1 32.9 59.4 11.2 5.8 1.0 -8.9 23.0 15.2

rel. (%)* 61.5 -41.7 -15.8 -74.0 21.3 n.a. 5.2 20.4 44.5 0.8 -4.1 -8.5 -17.4 11.5 4.4

Roční historie min max 13 26 311 733 736 950 73 353 642 925 84 111 3,193 4,600 163 318 175 318 110 220 410 479 7,820 10,519 369 456 134 229 790 1,059

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 4 21 90 -84 2,890 0 1 -75 701 -14 42 -95 3,210 53 5 -27 523 -33 66 220 51 37 67 -98 680 -21 293 -92 46 68

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol

Ceny/Zisk 2009 2010e 51.0 34.6 -10.0 9.5 9.5 9.5 -0.4 -1.9 12.5 12.5 -25.3 n.a. -47.8 13.2 -17.2 n.a. 7.7 8.1 13.6 11.6 11.0 13.9 -35.9 29.9

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2009 2010e 0.4 0.4 1.6 1.6 21 23 1.8 2.9 2.8 2.7 3.3 n.a. 2.7 1.9 6.9 3.8 1.4 1.5 2.8 2.7 2.2 2.3 0.5 0.4

Cena/ Zisk 2009 14.6 14.6 15.9

2010e 12.0 14.1 14.0

EV/ EBITDA 2009 2010e 9.5 9.7 10.4 8.0 6.9 6.8 -0.5 5.7 9.0 8.5 40.0 n.a. 16.7 6.6 -11.2 25.5 4.5 5.0 9.4 8.3 4.8 5.6 11.3 6.0

EV/ Tržby 2009 2010e 0.4 0.4 1.6 1.6 3.2 3.3 1.8 2.9 2.8 2.7 3.3 n.a. 2.7 1.9 6.9 3.8 1.4 1.5 2.8 2.7 2.2 2.3 0.5 0.4

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.3 2.0 0.8 0.8 1.2 1.1

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 26 USD (494 Kč) 940 Kč 127 Kč 337 488 Kč Revize 430 Kč Revize

Cílová cena 4 256 Kč 33,0 EUR (813 Kč) 46,5 EUR (1 130 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit

Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 90.0 14 4.1 20.51 48.5 11.08 41.01

Týden (%) 0.0 -6.7 0.0 0.0 0.0 0.2 -0.3

3 měsíce (%) 9.8 -13.8 0.0 25.8 14.1 3.6 1.2

Rok (%) 23.3 -26.3 -18.0 139.9 -26.5 5.5 5.2

Roční min 63.0 14.0 3.0 7.5 40.0 10.3 39.0

Roční max 90.02 19 5 21 67.2 11.18 44

Objem tis EUR 27 1 1 6 20 386 370

236.4

-0.4

5.7

-2.7

201.2

245.0

811

SAX Index

KOMENTÁŘ TRHU Index SAX v druhom februárovom týždni jemne zakolísal. V prvej polovici týždňa postupne klesal, stredu sa ustálil a v piatok mierne poskočil smerom nahor. Jeho hodnota 236,42 zo dňa 11.2.2011 však znamenala, že v medzitýţdňovom porovnaní aj tak poklesol o 0,36%. Kurzy takmer všetkých akcií z bázy indexu SAX sa vyvíjali mimoriadne stabilne. Najvýraznejší pokles zaznamenali akcie SES Tlmače, pri ktorých sa úplne vytratil dopyt a obchody sa realizovali, len ak sa na objavila ponuka akcií s dostatočne nízkou cenou. Kurz 14 EUR zo štvrtka 10.2.2011 znamenal pre akcie SES pokles na týždňovej báze o 6,7%. Mierny poklesli zastihol aj akcie TMR, pre ktoré piatková cena 41,01 EUR znamenala posun nadol o 0,34 percent. Slovnaft sa prakticky celý týždeň obchodoval pri cene 46,50 EUR, piatkovou záverečnou cenou 48,50 EUR sa však dotiahol na úroveň z predchádzajúceho týždňa. Obchody SAX Index s akciami Biotiky sa realizovali takmer výhradne na strane 240 dopytu a to pri cene 20,51 EUR, čo prakticky znamenalo nulovú zmenu oproti predchádzajúcemu piatku. Akcie VÚB (s ktorými sa uskutočnil najvyšší počet transakcií, ale 235 v relatívne malých objemoch) oscilovali okolo hodnoty 90 EUR a v piatok 11.2. 2011 uzatvárali pri cene 90,01 EUR. Akcie BHP šli mierne hore. Piatkový kurz 11,08 EUR pre 230 ne znamenal nárast o 0,18% percent. Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB presiahol hodnotu 811 tisíc EUR. Najvyšší podiel na tomto objeme zaznamenali dvojica TMR a BHP. U oboch šlo takmer o 48% z celkového objemu obchodov. EUR

220 14/01

21/01

EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.20

225

28/01

4/02

11/02

TMR - Tatry Mountain Resorts

41.3

11.15

41.2

11.10

41.1

11.05

41.0

11.00

40.9

10.95

40.8

10.90

40.7

14/01

21/01

28/01

4/02

11/02

14/01

21/01

28/01

4/02

11/02

EKONOMIKA ČNB – změny v bankovní radě Prezident Václav Klaus jmenoval novým členem bankovní rady České národní banky Lubomíra Lízala, který nahradil Roberta Holmana, kterému vypršel šestiletý mandát. Lízal je členem Národní ekonomické rady vlády a působí na institutu CERGE-EI. Prezident Klaus také potvrdil na další šestileté období funkční období dosavadního člena bankovní rady Pavla Řeţábka. Nezaměstnanost - leden Míra nezaměstnanosti v lednu vzrostla o 1 desetinu na 9,7 % a mírně překvapila očekávání (AFT i trh: 9,8 %). Potvrdilo se očekávání, ţe zpřísnění podmínek vyplácených podpor od letošního roku vedlo k „přesunu“ lednového nárůstu nezaměstnanosti do prosince. Sezónnost v lednu v průměru zvyšuje nezaměstnanost o více jak 4 desetinky, přitom letošní výsledek je 4x menší. Na přelomu letošního roku nezaměstnanost zvýšila pravděpodobně kombinace faktorů – tužší zima (rychlejší ukončení venkovních prací), propouštění v sektoru služeb a ve veřejném sektoru – které doplnily tradiční sezónní faktory, jako je konec pracovních smluv na dobu určitou. Míra nezaměstnanosti je na úrovni loňského ledna a během roku bude pravděpodobně kopírovat loňský vývoj. Meziročně stejný je i počet volných míst (32 tis.). Naopak dobrým signálem je pokračující nadprůměrný přechod z úřadu práce do zaměstnání (38,5 tis.) a pozitivní zůstává sentiment i v hlavním zaměstnavateli – v českém průmyslu. V následujících měsících očekáváme stagnaci nezaměstnanosti a postupný pokles během 2Q. Inflace - leden Inflace v lednu nečekaně zpomalila na 1,7 % z 2,3 % v prosinci, coţ překonalo očekávání (AFT: 2,2 %; trh: 2,3 %). Meziměsíčně cenová hladina vzrostla o 0,7 %, to je nejniţší lednový nárůst za posledních 5 let. Tradičně na začátku roku výrazně rostou ceny služeb v položce bydlení – elektřina (+4,8 %), zemní plyn (1,7 %), teplo (1,8 %), vodné a stočné (5,9 %). Překvapením je nízký nárůst nájemného (1,7 %). Nenaplnily se tak obavy z dokončení deregulace a vznikl jeden z hlavních rozdílů v naší projekci. Na začátku roku dál pokračoval růst cen potravin (0,7 % m/m) a alkoholických i nealkoholických nápojů. Rostly opět ceny pohonných hmot (2,0 % m/m), cena benzínu Natural95 dokonce dosáhla svého historického maxima (33,5 Kč/l). S pokračující zimní sezónou se zvýšily i ceny rekreací (2,7 %). Cenovou hladinu v lednu srážela pouze sezónní výprodej u oděvů a obuvi (-3,3 % m/m). Inflace na začátku roku je niţší neţ se čekalo, coţ můţe pouze krátkodobě zmírnit diskuzi v ČNB o zvyšování sazeb.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.8 12.7 2.3 1.0 -1.0 9.6

Období '3Q/10 '12/10 '12/10 '12/10 '2009 '12/10

2009 -4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2010 2.2 10.5 1.5 124.5 -3.2 9.0

2011e 1.9 7.5 2.2 107.7 -1.8 9.2

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru výrazně oslabila o 20 haléřů na 24,20 CZK/EUR. Hlavním impulzem se stala ve středu zveřejněná niţší inflace v lednu, která částečně ochladila očekávání, že ČNB bude pokračovat v rychlém zvyšování sazeb. Ve zbytku týdne se koruna stabilizovala na úrovni 24,2 CZK/EUR a nereagovala na další pohyby na devizových trzích. Očekáváme pokračování stabilizace s možností i dalšího oslabení (24,4). Během letošního roku očekáváme posílení až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

17.0

23.7

17.4

24.0

17.8

24.3

18.2

24.6 USD EUR

CZK/USD 18.6 24.9 14/01 21/01 28/01 4/02 11/02 K dolaru na začátku týdne koruna mírně zpevnila z 17,80 CZK/USD na 17,60, ale od středy koruna začala oslabovat a klesla aţ na 17,90 CZK/USD. I přes oslabení koruny k euru hlavním faktorem zůstal pohyb na eurodolarovém trhu. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat s postupným krátkodobým slábnutím dolaru. Ve středním horizontu (týdny, měsíce) zůstává stále rozhodující vývoj kolem krize eura. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru na začátku týdne mírně posilovalo a z 1,362 se posunulo na 1,370 USD/EUR, ovšem v druhé polovině týdne se vývoj obrátil a dolar zpevnil na 1,350 USD/EUR. Na závěr týdne dolaru pomohl i nárůst nervozity, která pokračovala kolem vývoje v Egyptě. Pro euro negativním faktorem zůstává, že stále nejsou známy principy dalšího fungování eurozóny. Negativní bylo i oznámení šéfa německé Bundesbanky Axela Webera, že kvůli slabé politické podpoře nebude usilovat o křeslo šéfa ECB. Po čase se opět mírně posouvá do popředí dluhová krize eura, coţ bude vyvolávat mírný prodejní tlak na euro, a hranice 1,32 a možná i 1,30 jsou pro nejbližší dny/týdny velmi pravděpodobné. Dlouhodobě klíčovým faktorem také zůstává vývoj dluhové krize eurozóny. Vyhrocení situace může snadno srazit euro na úroveň 1,25 i níže. Naopak uklidnění tohoto faktoru bude euro posouvat k hranici 1,40. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.23 17.88 28.63 1.355

Týden (%) -0.9 -1.1 -0.6 0.2

3 měsíce (%) 1.6 -0.1 0.6 1.7

Začátek roku (%) 3.8 5.8 1.9 -1.9

Rok (%) 7.0 5.9 3.8 1.0

Roční min 24.0 17.3 27.6 1.19

Roční max 26.2 21.8 31.9 1.42

Forward 1 měsíc 24.2 17.9 28.6 1.35

Forward 6 měsíců 24.2 17.9 28.6 1.35

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.88 1.21 1.57 1.81

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 1 -1 0 0

3 měsíce (bb) 1 0 2 2

Začátek roku (bb) 5 -1 1 1

Rok (bb) -27 -33 -19 -24

Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75

Roční max 1.15 1.54 1.76 2.05

3měsíční FRA n.a. 1.43 1.69 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

Výnosová křivka peněţního trhu 5.0

2.00

1.75

4.0

1.50

3.0 1.25

2.0 1.00

1.0 0.75

11/1/2011 11/2/2011

11/1/2011 11/2/2011

0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

(mil. Kč) 14,500.6

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení SD SD SD SD SD

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

Splatnost 18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

Cena 103.05 103.10 103.00 107.77 97.78

0

1Y

změna (%) 33.4 Týden (bb) -15 -13 -19 -36 -53

(mil. EUR) 598.6 Objem (mil. Kč) 1,248 324 272 1,026 50

2

4

6

změna (%) 35.9 VDS (%) 1.68 2.32 3.02 3.87 4.03

roky 8

10

12

14

(mil. USD) 815.1

změna (%) 38.6

Týden (bb) 6.7 4.5 4.4 4.8 6.8

Durace 1.6 2.2 3.8 6.7 8.1

KOMODITY Zavírací hodnota 101.43 85.58 1357.1 52.05 117.5 2495 9961 867.0 706.5 1416

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 1.6 -3.9 0.6 -1.1 -1.5 -1.8 -0.9 1.6 4.1 -1.2

3 měsíce (%) 14.0 -2.5 -3.3 11.1 12.5 1.9 13.7 22.1 24.7 8.1

Začátek roku (%) 9.0 -4.7 -3.4 -2.9 -3.6 1.7 4.9 10.5 14.7 3.7

Rok (%) 38.9 13.7 23.9 8.9 28.6 21.4 43.6 75.7 94.5 50.2

Roční min 69.55 68.01 1086.65 45.19 78.0 1867.5 6101 428.0 325.0 925.5

Roční max 102.34 92.19 1423.75 55.13 122.0 2565 10060 886.0 706.5 1451.0

Komoditní trhy prošly minulý týden smíšeným vývojem. Hlavní indexy skončily týden ztrátou do 1 % t/t, a to hlavně kvůli energiím. Dařilo se zemědělských plodinám (2 % t/t). Bavlna (13 % t/t) pokračovala v silném růstu po zprávě o silných exportech z USA a dostala se na nové Ropa a zlato historické maximum (190 amerických centů/libru). Kukuřici USD/bbl USD/oz. 1400 (4 % t/t) podpořily údaje o nižším stavu zásob a vyšší 104 spotřebě pro výrobu etanolu, a cena se poprvé od července 1375 2008 dostala nad 7,0 USD/bušel na dosah historického 102 maxima (7,54 USD). Přidaly také drahé kovy – zlato (+1 % 100 1350 t/t) a stříbro (3 %). Naopak zvýšení zásob přineslo mírné poklesy z maxim u technických kovů – hliník (-2 % t/t), 98 1325 měď (-1 %). Energie (-2 % t/t) ztrácely kvůli zemnímu plynu (-9 % t/t) i kvůli poklesu americké ropy (WTI) o 4 %. 96 1300 Evropská ropa typu Brent ovšem vzrostla o 2 % t/t na 101 Ropa - Brent Zlato USD a spread WTI-Brent se rozšířil na rekordních -16 94 1275 14/01 21/01 28/01 4/02 11/02 USD za barel. Důvodem zůstává vysoký stav zásob v USA. Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

125

54

120

Měď a kukuřice

USD/t 10250

US cent/bu 730

10000

700

9750

670

9500

640

53 115 52 110 51 105

9250

610 Měď

Uhlí 1Y ARA

Kukuřice

Elektřina - Lipsko 100 14/01

21/01

28/01

4/02

50 11/02

9000

580 14/01

21/01

28/01

4/02

11/02

ESEJ INVESTORA Juraj Podracký, [email protected]

Dupot býkov a hlad po informáciách Vďaka mojej práci si vymieňam názory a komunikujem o finančných trhoch s množstvom rôznych ľudí. Jednak dennodenne s investičnými profesionálmi, ale aj príležitostne s ľuďmi, pre ktorých je burza skôr objektom uštipačných rečí, ako miestom, kde si sporia a investujú na dôchodok. S čitateľmi nášho týždenného prehľadu by som sa chcel podeliť s jedným pozorovaním, ktoré som za roky tejto širokej komunikácie získal. Ako náhle máme na trhoch bull market (teda výrazný rast trhov, ktorý trvá dlhšie ako pár mesiacov) vo všetkých skupinách ľudí značne stúpne záujem o trhy a zároveň dochádza k „rozširovaniu si investičných obzorov“. Investori, ktorí za bežných okolností investujú len do bonitných spoločností sa zrazu začnú zaujímať o špekulačné investície. Tí, ktorí svoje investovanie podmieňujú inštitucionálne vyspelými trhmi prižmúria oko a chcú počuť, čo sa deje na nevyspelých trhoch. A tí čo fičia na kokaíne leveragu sú zrazu ochotní páliť hlava-nehlava. Ale najmä úplne všetci sú ochotní načúvať a sú hladní po informáciách všetkého druhu. A tak som za posledných pár dní odpovedal na otázky o vysokých cenách kukurice a nórskych lososov, IPO Linkedinu a Pandori, miliardovú investíciu Volkswagenu v Bratislave. Diskutoval som o udržateľnosti marží Applu a prehriatí ekonomík v Ázii. Samozrejme, nemohli sme vynechať čerstvé správy z Egypta a ich možný dopad na Saudskú Arábiu, Weberovú rezignáciu či zastaviť sa pri starom známom Portugalsku. Uff, uff točí sa mi hlava. Žeby som bol až tak dobrý? No neviem, skôr to bude o tom, čo investori ešte považujú za informáciu. Výdatná informácia má presnú matematickú definíciu, ale netreba plašiť vzorcami, stačí bežná životná skúsenosť. Vyhrali hokejisti Košíc nad Bratislavou? Áno. Dá sa dnes lyžovať v Tatrách? Áno. Viem si v Bratislave objednať Buuz? Nie. Krása týchto výdatných áno/nie je v tom, že ich môžem ako korálky za sebou navliecť koľko chcem a pokiaľ ich navliekam korektne (opäť v matematickom zmysle) výsledné áno/nie bude plne výdatné. Bude to informácia. Jej prijímateľ ušetril čas. Vyhol sa zdĺhavému a nudnému navliekaniu a môže si byť absolútne istý, že disponuje správnou odpoveďou a to hneď. Tento model funguje fantasticky a vďaka miliardám jednotiek (áno) a nuliek (nie) za sebou dokážu počítače pre nás spraviť všetko to čo dokážu. Nielen počítače, ale aj my máme túto podstatu komunikácie tak prirodzene v sebe, že vôbec necítime potrebu sa nad ním zastaviť a začať sa o neho bližšie zaujímať. Čo je škoda, lebo jej aplikácia v bežnom živote má pár pascí, do ktorých sa jej zbežným používaním stále chytíme. Má vaše dieťa dobré známky v škole? Áno/nie. Niekoho áno znamená trojky. Niekoho nie, pár dvojok na vysvedčení. Pokiaľ nemáme rovnakú definíciu slova dobré, naša informácia a komunikácia už nie je výdatná a spoločne nám to šumí. Lepšie povedané dezinformujeme sa. Povedie situácia v Egypte k destabilizácii celého regiónu? Áno/nie? Hohó načo tam strkať to primitívne áno/nie keď na takúto komplexnú otázku predsa nejde tak jednoducho odpovedať. Dobre vieme, že každé áno/nie je exkluzívne a úplne vylučuje možnosť nastania tej druhej veci. Preto odpoveď na takúto otázku je väčšinou spojená s množstvom rôznych hedžov. Nie, ale. A za tým ale nasleduje siahodlhý komentár s cieľom presvedčiť adresáta, že výber nie právom dominuje nad áno. Pri komplexnejších problémoch v podstate úplne rezignujeme na odovzdávanie informácie modelom áno/nie a sme presvedčení, že tuná tento spôsob vôbec nie je namieste. Podvedome cítime, že keďže odpoveď nemôže byť jednoznačná ostáva len nejaké pravdepodobnostné priklonenie sa. Zrazu niet miesto pre strohú informáciu a ostáva iba názor autora. Preto pri komplexných socioekonomických otázkach chceme počuť príbeh plný pohnútok a postojov hlavných hráčov s názorom a komentárom experta ako nejaké tupé áno/nie. Zbavíme sa ho však len naoko. Skrýva sa aj za kvalifikovanou odpoveďou na komplexnú otázku. Dobre na ňu odpovedať znamená prekopať a pospájať množstvo dielčích faktov. Aj tuná vytvárame retiazku z korálkov, jediný rozdiel je v tom, že jej autor čas od času musí spraviť kompromis a vybrať alternatívnu, ktorá nie je ex-ante správna len je preňho v tom momente najviac pravdepodobná. Tento fakt ale zabráni tomu, aby koncový užívateľ informácie ušetril čas a mohol sa jednoducho spoľahnúť na výslednú odpoveď. To samozrejme opäť podvedome vieme a tento problém riešime tak, že hľadáme resp. vyberáme si odpovede tých ľudí, o ktorých sme presvedčený, že sa v týchto rázcestiach rozhodnú podobne ako my. Spoľahnutím sa zároveň rezignujeme na požiadavku mať pred sebou „všetky fakty“ a nechávame sa iba presvedčiť z toho čo je predostreté. Je to hrozná škoda, lebo najlepšiu prácu za nás vedia spraviť analytici vtedy ak sa nerozhodujú, ale len sucho, dôsledne a starostlivo vydestilujú všetky relevantné fakty. Pekne naservírované jedno hubky zmlsne s potešením každý. Čas a námahu rozhodovania celkom iste neušetrí, ale presne vie čo zjedol. A preto sa už celkom teším na ďalší bear market, keď mi pár tých, čo sa o burzu neprestali zaujímať povie: „Pán P. sem s tými faktami, vaše omáčky nás nezaujímajú“.

KALENDÁŘ Datum 14/2/11 14/2/11 14/2/11 14/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 15/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 16/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 17/2/11 18/2/11 18/2/11 18/2/11 18/2/11

Čas 9:00 9:00 8:00 8:00 8:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 9:00 10:30 10:30 11:00 11:00 11:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 14:30 14:30 14:30 14:30 16:00 16:00 14:00 14:00 -

Země Rumunsko Rumunsko Německo Německo Německo Maďarsko Rumunsko Slovensko ČR ČR ČR Maďarsko Maďarsko Maďarsko Británie Británie Eurozóna Eurozóna Německo Polsko Polsko USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA USA Eurozóna USA Polsko Polsko -

Indikátor/Společnost CPI CPI National Bank Of Greece PBG HDP (sezónně neočištěno) HDP HDP (očištěno o pracovní dny) HDP HDP HDP HDP PPI PPI CPI CPI Průmyslová výroba CPI CPI HDP HDP ZEW Index ek. očekávání CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut Analog Devices Dell Qwest Communications Air Liquide Barclays Deutsche Boerse Groupe Danone Danubius Hotels MOL Tisza Chemical Group Grupa Lotos Stavební povolení Zahájené nové stavby domů PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Využití průmyslových kapacit Průmyslová výroba BHP Billiton Comcast Devon Energy Network Appliance Daimler ENI Heineken ING Groep Marconi Norsk Hydro Societe Generale CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Spotřebitelská důvěra Index průmyslu Fedu Philadelphia Duke Energy Williams Companies ABB Akzo Nobel AXA BAE Systems BNP Paribas Cap Gemini Nestle Pernod-Ricard Schneider Electric Swiss Re Swisscom RABA Průmyslová výroba PPI Campbell Soup Voestalpine

Období 01/10 01/10 Q4/10p Q4/10p Q4/10p Q4/10p Q4/10p Q4/10p Q4/10p 01/10 01/10 01/10 01/10 12/10f 01/10 01/10 02/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 01/10 02/10 01/10 01/10 -

AFT 2.8% r/r 1.0% m/m 4.2% r/r -

Trh 0.6% m/m 7.0% r/r EUR 0.19 4.1% r/r 0.5% q/q 4.1% r/r 2.1% r/r -1.0% r/r 3.2% r/r 1.1% m/m 4.3% r/r 1.1% m/m 4.4% r/r 0.1% m/m 4.0% r/r 2.1% r/r 20 0.8% m/m 3.4% r/r 0.5% m/m 0.5% m/m USD 0.65 USD 0.37 USD 0.10 GBP 0.06 EUR 0.80 HUF 540 PLN 1.05 565,000 538,000 0.8% m/m 0.2% m/m 3.5% r/r 1.2% r/r 76.4% 0.5% m/m USD 1.86 USD 0.32 USD 1.38 USD 0.50 EUR 1.25 EUR 0.45 EUR 0.15 NOK 0.16 EUR 1.12 0.3% m/m 0.1% m/m 1.6% r/r 0.9% r/r -11 21 USD 0.23 USD 0.28 USD 0.33 EUR 0.34 EUR 1.59 EUR 1.30 CHF -0.55 CHF 8.64 9.9% r/r 6.3% r/r USD 0.72 EUR 0.72

Předchozí 0.5% m/m 8.0% r/r EUR 0.12 PLN 16.9 3.9% r/r 0.7% q/q 3.9% r/r 1.7% r/r -2.5% r/r 3.8% r/r 2.8% r/r 1.0% m/m 3.6% r/r 0.4% m/m 4.7% r/r 6.0% r/r 1.0% m/m 3.7% r/r 1.9% r/r 1.9% r/r 15.4 0.4% m/m 3.1% r/r 0.6% m/m 0.5% m/m USD 2.36 USD 1.18 USD 0.40 EUR 4.67 GBP 0.29 EUR 2.40 EUR 2.16 HUF -178 HUF 1,637 HUF -9 PLN 5.34 635,000 529,000 1.1% m/m 0.2% m/m 4.0% r/r 1.3% r/r 76.0% 0.8% m/m USD 2.29 USD 1.24 USD 5.37 USD 1.46 EUR 2.93 EUR 1.69 EUR 2.40 EUR 0.00 GBP -0.04 NOK 0.56 EUR 3.70 0.5% m/m 0.1% m/m 1.5% r/r 0.8% r/r -11.2 19.3 USD 1.49 USD 0.63 USD 1.05 EUR 2.05 EUR 1.36 GBP 0.17 EUR 5.88 EUR 1.35 CHF 2.56 EUR 3.62 EUR 4.86 CHF 5.80 CHF 35.23 HUF -94.0 11.5% r/r 6.1% r/r USD 2.43 EUR 2.23

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především ve bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Jméno Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová

Obchodování – ČR a zahraničí Tereza Jalůvková Obchodování – ČR a zahraničí Marek Kijevský Obchodování – zahraničí Miroslav Nejezchleba Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jméno

Prodej a klientské sluţby Jméno

Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Dalibor Hampejs podílové fondy

Andrea Skupová klientské služby

Portfolio Management Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 225 010 228 [email protected] +420 225 010 248 [email protected] +420 225 010 206 [email protected] +420 225 010 269 [email protected] +420 225 010 233 [email protected]

David Nový

Kontakt +420 225 010 298 [email protected] +420 225 010 299 [email protected] +420 225 010 223 miroslav.padera @atlantik.cz

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 225 010 284 [email protected]

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity

Kontakt +420 225 010 207 [email protected] +420 225 010 214 [email protected] +420 225 010 257 [email protected] +420 225 010 258 [email protected] +420 225 010 219 [email protected]

ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha:

Brno:

Vinohradská 230 100 00 Praha 10 Tel.: +420 225 010 222 Fax: +420 225 010 221

Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 122 676 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.