3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 6. - 10. červen 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,215 24.20 16.87 1.55% 3.68% Zavírací cena 24.7 341 885 32 826 122 4,060 193 249 216 450 9,500 420 174 927 Akcie 5,147 212.7

Týden (%) -1.3 0.5 -1.4 -1bb 4bb Týden (%) -1.0 -2.1 -1.7 -3.8 -2.1 -8.7 -1.0 -2.9 3.6 -0.9 0.9 0.4 0.7 -4.0 -3.2 Dluhopisy 6,341 262.2

3 měsíce (%) -0.3 0.3 3.5 -1bb -39bb

Začátek roku (%) -0.8 3.9 12.2 -1bb -23bb

mil Kč

Rok (%) 6.1 6.4 26.1 4bb -63bb

Roční min 1,100 23.99 16.27 1.47% 3.23%

PX

Roční max 1,276 25.80 21.27 1.58% 4.31%

4,000

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100 13/05

20/05

27/05

3/06

10/06

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY NWR - Zařazení do indexu FTSE 250 Pegas - Nová úvěrová linka - Nákup pozemků pro stavbu nového závodu ČEZ - Spekulace o výstavbě elektrárny v Polsku Fortuna - Společnost zvyšuje cílový podíl na loterijním trhu CME - Poslanci projednají ponechání reklamy na ČT - Generální ředitel prodal akcie - Optimistický výhled - Nová Harmonie TV AAA Auto - Generální ředitel nakupoval akcie ECM - Majoritní akcionář prodává akcie - Prodej projektů Ekonomika - Pokles nezaměstnanosti v květnu

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Očekáváme, že se investoři v tomto týdnu více zaměří na makroekonomické indikátory, protože uplynulý týden v tomto směru nepřinesl žádný výrazný impulz. Investoři tak byli spíše v deziluzi ze zveřejněných dat z předminulého týdne (především měsíční nezaměstnanost v USA). Nedomníváme se, že v nadcházejícím týdnu bude výraznější prodejní nálada pokračovat, ale zároveň nečekáme oživení na straně kupců. Mírný pokles za nízké likvidity asi nejlépe vystihuje náš názor. Aktuální týden nenabízí na domácí akciové scéně žádná významná oznámení. Zmiňme jen páteční začlenění NWR do indexu FTSE 250 s dle našeho názoru neutrálním vlivem na akcii díky dodatečné nabídce akcií ze strany BXR (až 16 mil. ks, tedy 6,2% podíl na společnosti). Dodatečnou nabídkou majoritní akcionář vychází vstříc očekávanému zvýšenému zájmu investorů sledujících právě index FTSE 250. Z makroekonomických událostí budeme sledovat v USA úterní maloobchodní trţby, kde se očekává pokles o 0,4 % oproti minulému růstu o 0,8 %. Dále pak středeční průmyslovou produkci (oček. +0,3 % vs. min. 0,0 %) a páteční index důvěry Michigan (oček. 74,5 vs. min. 74,3 bodů). V průběhu týdne se budou sledovat rovněž inflační data a to nejen v USA, ale i v Evropě, která by mohla dále napovědět směřování měnové politiky především v Evropě.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU Druhý červnový týden byl ve znamení vybírání zisků kvůli negativním makroekonomickým zprávám z předešlého týdne. Index PX zakončil týden na úrovni 1 215 bodů, což představovalo pokles o 1,3 % t/t. Uplynulý týden byl spíše slabý na makroekonomické události a směr stále udávala makroekonomická data z předchozího týdne. Rozhodování ECB o sazbách dopadlo dle očekávání (nezměněná sazba na 1,25 %) a komentář naznačil další zvýšení sazeb na dalším červencovém zasedání. Nicméně komentář šéfa ECB o výhledu na vývoj kurzu eura vůči dolaru do konce roku a v roce příštím zmírnil posilování eura vůči dolaru, kterého jsme byli svědky po téměř celý týden (ústup z úrovní nad 1,46 až na 1,44 USD/EUR). Nejvíce rostoucí akcií týdne bylo NWR (+3,6 %, 249 Kč). Titul částečně zmírnil ztráty z předminulého týdne, kdy BXR oznámilo dodatečnou nabídku akcií u příležitosti vstupu NWR do indexu FTSE 250. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla Fortuna (-8,7 %, 122,3 Kč). Důvodem pro pokles je obchodování bez nároku na dividendu a rovněž určitá stabilizace situace kolem Sazky, kde se zdá, že věřitelský výbor přebírá iniciativu a společnost se může postupně vrátit do běžného provozu.

Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,215 2,708 2,852 23,003 2,733 11,952 1,271 2,644

Týden (%) -1.3 -2.1 -1.1 -0.3 -2.0 -1.6 -2.2 -3.3

3 měsíce (%) -0.3 -4.1 2.1 1.6 -7.2 -2.1 -3.8 -4.4

Začátek roku (%) -0.8 -6.8 3.5 8.0 -2.7 3.3 1.0 -0.7

Rok (%) 6.1 14.6 19.9 8.1 3.6 17.0 16.4 17.8

Roční min 1,100 2,224 2,271 20,221 2,508 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,276 3,001 2,933 24,451 3,068 12,811 1,364 2,874

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ NWR Minulou středu po zavření trhu oznámila FTSE Group, že se akcie NWR kvalifikovaly do indexu FTSE 250 a stanou se součástí jeho báze. Akcie budou do tohoto indexu zařazeny po skončení obchodování 17. června a obchodování s nimi začne v pondělí 20. června. Od zahrnutí do indexu FTSE se čeká vyšší likvidita a atraktivita pro investory sledující indexy. Jedná se o očekávanou pozitivní informaci. Nicméně pozitivní vliv je tlumen oznámeným prodejem až 16 mil. akcií (6,1 %) majoritním vlastníkem společností BXR Mining. Další negativní událostí je nadcházející IPO polského těžaře JSW. Očekává se, že hlavně polské penzijní fondy si budou pro vstup do JSW dělat prostor na úkor NWR. Pegas Pegas uzavřel s ING a Českou spořitelnou pětiletý neamortizovaný úvěr ve výši 180 mil. EUR. Úvěr bude použit na refinancování stávajícího úvěru (150 mil. EUR, čerpáno 101,7 mil. EUR) a na financování oznámené expanze společnosti do Egypta. Úroková sazba se bude odvíjet od EURIBORu plus úroková marže. Po oznámení plánu na výstavbu nového závodu v Egyptě se více méně čekalo, že financování proběhne kombinací vlastních a cizích zdrojů. Zprávu považujeme za neutrální. Pegas Nonwovens oznámil, že podepsal smlouvu na nákup pozemků pro výstavbu nových výrobních kapacit v Egyptě. Hodnota celé transakce je v první fázi odhadovaná na 55-60 mil. EUR. Počítá se s tím, že první linka bude uvedena do provozu v druhém semestru 2013 a bude mít kapacitu 20 tisíc tun produktů ročně. V případě realizace se uvažuje o druhé lince v horizontu 2015-2016 a celkové kapacitě 45-50 tisíc tun. Nákup pozemků je pozitivním signálem pro celou transakci, která je podmíněna smlouvou s odběratelem a je pravděpodobně ve finální fázi. Zprávu hodnotíme pozitivně, nicméně investoři dle našeho názoru expanzi do Egypta již zacenili a dopad na cenu akcií bude s největší pravděpodobností utlumen. ČEZ Podle polského tisku se ČEZ vrátil k plánu postavit v polské Skawině nový plynový zdroj o výkonu 430 MW. Polský tisk neuvádí zdroj informací. Připomeňme, že v rámci programu Nová vize byl tento projekt spolu s jinými pozastaven. Dokud nebude oficiálně potvrzeno oživení plánů na výstavbu nového zdroje, považujeme informace pouze za spekulaci.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Fortuna Generální ředitel společnosti Fortuna Jiří Bunda v rozhovoru pro HN uvedl, že prodej stíracích losů, který běţí jiţ dva týdny, se vyvíjí lépe, než společnost očekávala. Část úspěchu přitom připisuje problémům společnosti Sazka. Bunda zároveň řekl, že zatímco bylo původním cílem Fortuny získat na loterijním trhu podíl 20 %, nyní je ambice vyšší. Potvrdil také zájem Fortuny o převzetí loterijního byznysu Sazky, konkrétně značek Sazka, Sportka a Šťastných deset. CME Tento týden by měla Poslanecká sněmovna projednávat senátní návrh na ponechání reklamy na veřejnoprávní televizi. Reklama na ČT má skončit v listopadu 2011. Nova společně s Primou nabídly, že by se následně podílely na financování Státního fondu na podporu a rozvoj české kinematografie, kam plynou peníze právě z reklamy odvysílané na ČT. Loni měla ČT tržby z reklamy přes 400 mil. Kč. V případě ukončení vysílání reklamy by se tento objem mohl rozdělit mezi komerční televize. Zamítnutí senátního návrhu by tak bylo pozitivní zprávou pro CME. Podle agentury Bloomberg prodal generální ředitel CME Adrian Sarbu 7. června 50 000 akcií společnosti za průměrnou cenu 20,92 USD. Sarbu tak v současnosti drží 2,502 mil. akcií CME, což představuje zhruba 4 % akcií společnosti. Sarbu svůj podíl sniţuje jiţ od loňského léta (z původních 3 mil.) a nejde tak podle nás o překvapivou informaci. Prodej akcií managementem však může na investory působit negativně. Gen. ředitel CME Adrian Sarbu v rozhovoru pro server World Screen uvedl, že vidí budoucnost společnosti „nejoptimističtěji za poslední dva roky“. Sarbu zároveň potvrdil dřívější očekávání společnosti, že v letošním roce by měly růst reklamní výdaje na všech trzích, kde CME podniká. Zároveň zopakoval, že CME pracuje na řadě společných projektů se společností Time Warner, která je zároveň v CME největším akcionářem. Vyjádření A. Sarbu podle nás nepřinesla nové zprávy a považujeme je proto za neutrální. CoopTV startuje novou televizní stanici pro seniory Harmonie TV. Začátek je plánován na 16. června. Cílová skupina Harmonie TV je v rozmezí 45 let a starší a ze začátku by měla být dostupná divákům ve 23 českých městech. Připomínáme, že TV Nova ze skupiny CME má za cílovou skupinu lidi v rozmezí 15-45 let a nemělo by se tedy jednat o přímou konkurenci. Začátek nové televizní stanice vnímáme jako růst konkurence, nicméně nyní považujeme zprávu za neutrální. AAA Auto Česká národní banka uvedla, že většinový akcionář AAA Auto a ředitel společnosti Anthony Denny nakoupil minulý týden 19 565 akcií společnosti (cca 0,02 % akciového kapitálu). Podíl A. Dennyho by nyní měl činit cca 76,48 %. Nákupy ze strany managementu jsou trhem obvykle vnímány pozitivně, nicméně postupné navyšování podílu ze strany A. Dennyho je v poslední době pravidelné, a zprávu proto hodnotíme pozitivně až neutrálně. ECM Podle informací ČNB prodal majoritní akcionář ECM REI, společnost ECM Group p. Milana Janků, od konce května jiţ 7 000 akcií společnosti. K prodejům přitom docházelo opakovaně v objemu 500 – 4 000 kusů, naposledy pak 8.6. Vzhledem k tomu, že se společnost nachází v úpadku, tuto zprávu hodnotíme negativně. ECM podle informací ČTK požádala věřitele o souhlas s prodejem projektů ECM Mall v Číně a projektů City Deco a City Element v Praze. 20. července by měl soud oznámit seznam pohledávek za ECM a ve stejný den by se poprvé měli sejít věřitelé společnosti. Někteří preferují řešení úpadku reorganizací, jiní prostřednictvím konkurzu na aktiva společnosti.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 5,147.4

Objem trhu

Změna (%) -32.7

(mil. EUR) 212.7

Změna (%) -32.0

(mil. USD) 309.4

Změna (%) -29.0

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol VIG

Zavírací cena 24.7 341 885.0 32 826 122 4,060 193 249 216 450 9,500 420 174 927

Týden (%) -1.0 -2.1 -1.7 -3.8 -2.1 -8.7 -1.0 -2.9 3.6 -0.9 0.9 0.4 0.7 -4.0 -3.2

3 měsíce (%) rel. (%)* 0.4 0.7 -2.4 -2.1 9.7 10.1 -61.5 -61.4 -5.1 -4.8 19.3 19.6 -4.2 -3.9 -16.9 -16.6 n.a. n.a. -2.8 -2.5 2.6 2.9 -1.0 -0.7 4.1 4.5 -2.8 -2.5 -8.1 -7.8

(%) 38.9 -22.2 -3.4 -82.6 14.7 n.a. 13.2 -11.0 n.a. 54.0 3.2 10.8 5.5 -10.1 10.1

Rok rel. (%)* 30.9 -26.7 -8.9 -83.6 8.1 n.a. 6.7 -16.1 n.a. 45.1 -2.7 4.4 -0.6 -15.2 3.7

Roční historie min max 17 28 311 505 736 967 25 195 657 965 84 149 3,275 4,600 163 318 240 290 110 252 410 475 8,209 10,801 369 452 170 229 850 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 6 28 86 -52 2,197 -30 1 -64 499 -42 104 -88 887 -51 14 -32 745 3 13 -45 24 -22 40 -96 405 -31 102 -90 27 -9

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 13.6 n.a. 12.9 -11.5 10.1 11.4 -0.7 n.a. 17.7 16.3 n.a. n.a. 12.3 8.4 12.1 n.a. 8.0 7.0 11.6 10.9 11.1 16.2 38.1 25.2

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.3 n.a. 1.7 1.6 2.4 2.3 1.1 n.a. 3.1 2.8 1.2 n.a. 1.7 1.5 7.5 n.a. 1.5 1.2 2.4 2.1 2.4 2.6 0.4 0.4

Cena/ Zisk 2009 11.6 12.7 12.3

2010e 11.0 9.6 10.3

EV/ EBITDA 2010 2011e 8.8 n.a. 22.4 12.1 7.4 7.5 2.3 n.a. 10.1 10.1 0.0 n.a. 5.9 4.1 69.5 n.a. 4.9 4.1 8.0 7.6 5.9 6.2 6.9 6.1

EV/ Tržby 2010 2011e 0.5 n.a. 3.3 3.1 3.2 3.2 1.2 n.a. 3.1 2.8 1.2 n.a. 1.7 1.5 7.5 n.a. 1.5 1.2 2.4 2.1 2.4 2.6 0.4 0.4

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.0 2.0 0.9 0.9 1.1 1.0

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena 25 USD (423 Kč)

940 Kč 154 Kč 308 Kč 488 Kč Revize 427 Kč Revize

Cílová cena 4 441 Kč 34,0 EUR (825 Kč) 46,5 EUR (1130 Kč)

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno Koupit Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Nehodnoceno Koupit Revize Držet Revize Dlouhodobá doporučení Držet Držet Koupit

Krátkod. výhled Neutrální Neutrální Pozitivní Pozitivní Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 80.5 7.0 4.00 22.2 50.0 11.2 42.4

SAX Index

231.2

Týden (%) -0.6 0.1 0.0 5.7 0.0 0.2 1.0

3 měsíce (%) -12.0 -49.9 64.6 0.0 -3.9 0.9 2.4

Rok (%) 18.4 -58.8 33.3 112.4 -5.7 8.4 6.0

Roční min 68.0 7.0 2.01 10.5 40.0 10.3 39.7

Roční max 95.0 17.0 4.10 23.2 58.3 11.2 42.5

0.4

-0.5

12.1

206

249

Týdenní objem tis EUR 8 1 0 3 2 31 521 566

KOMENTÁŘ K TRHU Hneď v úvode druhého júnového týždňa Biotika otestovala úroveň 22,30 EUR. Nasledujúce dva dni sa síce vrátila k cene 21,01 EUR, koncom týždňa ale začala stúpať a v piatok uzatvárala na úrovni 22,20 EUR. Na týždennej báze tak narástla o 5,7% percenta. Vývoj kurzu akcií TMR bol stabilnejší. V pondelok uzatváral na 42,20 EUR a v piatok končil obchodovanie na 42,40 EUR. Aj keď sa s akciami TMR počas celého týždňa obchodovalo v tomto úzkom rozmedzí, oproti minulému piatku sa zhodnotili takmer o celé percento. Akcie BHP sa posunuli hore iba nepatrne. V piatok končili na úrovni 11,22 EUR a ich týždenný nárast dosiahol necelých 0,2 percenta. SES Tlmače odštartovali síce až v utorok, ale zato na hornej hranici prípustného cenového pásma a s nárastom o 10%. Dopyt za 7,70 EUR sa udržal do konca týždňa. V piatok sa SAX Index investori mohli presvedčiť, že ak chcú nakupovať, postačí 240 im prebiť druhý najlepší dopyt o 1 eurocent. A tak v piatok SES-ka končila na úrovni 7,01 EUR, v medzitýždňovom porovnaní s nárastom zhruba o 0,1 percenta. V závere týždňa sa naplnil dopyt po Slovnafte za 50 EUR a nové 235 objednávky za túto cenu sa neobjavili. Na dopyt za 48 EUR predajcovia v piatok evidentne nereagovali a radšej nechali svoje ponuky visieť na úrovni 50 EUR, takže Slovnaft ostal na týţdennej báze bez zmeny. Akcie VÚB sa síce 230 v pondelok dotkli úrovne 82 EUR, ale nasledujúce dni klesli takmer až k hodnote 80 EUR. Tu sa však vytvorila pomerne silná podporná línia, od nej sa VÚB niekoľkokrát odrazila a piatkové obchodovanie ukončila na úrovni 80,50 225 13/05 20/05 27/05 3/06 10/06 EUR. Na týždennej báze poklesla približne o 0,6 percenta. EUR

EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.24

TMR - Tatry Mountain Resorts

42.6 42.4

11.20

42.2 42.0

11.16

41.8 41.6 11.12

41.4 41.2

11.08

13/05

20/05

27/05

3/06

10/06

13/05

20/05

27/05

3/06

10/06

Index SAX dosiahol v piatok 10. júna hodnotu 231,19 bodu a za týţdeň sa posunul hore pribliţne o 0,4 percenta. Objem kurzotvorných obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB dosiahol takmer 570-tisíc EUR. Jednoznačne najviac z tohto objemu pripadlo na obchody s akciami TMR.

EKONOMIKA - ČR Nezaměstnanost – květen Míra nezaměstnanosti v květnu klesla o 4 desetiny na 8,2 % (odhad AFT: 8,3 %), což je nejníţe za poslední dva roky. Kromě sezónních prací a vyšší poptávce po zaměstnancích v průmyslu se na výsledku promítlo také velké množství odchodů do předčasného důchodu před změnou podmínek, které začnou platit na konci tohoto roku. Trh práce reflektuje pokračující oživení české ekonomiky.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.9 16.9 1.8 1.0 -1.0 9.7

Období

2009

2010

2011e

'4Q/10 '02/11 '02/11 '12/10 '2009 '01/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2.2 10.5 1.5 124.5 -3.3 9.0

2.0 7.5 2.2 105.2 -1.8 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru překvapivě celý týden pozvolna posilovala a z 24,35 se dostala až na 1,5měsíční maximum 24,07 CZK/EUR. Domácí výsledky hrály pouze vedlejší roli a částečně se projevilo oslabování eura. Vedle koruny posiloval i polský zlotý, naopak maďarský forint spíše mírně ztrácel. Krátkodobě může dojít k dalšímu posílení koruny (24,0), ale do konce léta očekáváme korunu spíše v pásmu 24,2-24,6. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

16.0

23.0

23.5

16.4

24.0 16.8

24.5 17.2 USD EUR

25.0

CZK/USD 17.6 13/05 20/05 27/05 3/06 10/06 Koruna k dolaru se celý týden drţela kolem úrovně 16,60 CZK/USD, ve čtvrtek dosáhla i na měsíční maximum 16,45 CZK/USD. Na závěr týdne koruna oslabila na 16,9, když se projevilo oslabení eura k dolaru. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat a krátkodobě se situace nachyluje k posílení dolaru (17,5?). V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru se v první polovině týdne drţelo v pásmu 1,46-1,47 USD/EUR a vyčkávalo na zasedání ECB. Ve čtvrtek ECB sazby nezměnila, ale podle očekávání naznačila zvýšení v červenci, euro ovšem začalo velmi rychle oslabovat a do konce týdne se propadlo na 1,435 USD/EUR a smazalo předchozí zisky za 1,5 týdne. Do centra pozornosti se opět vrací problémy Řecka a dochází k rozšiřování rizikových přirážek na dluhopisových trzích. Korekce u dolaru se můţe dál prohloubit (1,40?) a v případě vyhrocení situace kolem Řecka a další půjčky může být pokles i vyšší. Důležité budou i výsledky z americké ekonomiky v druhé polovině týdne.

Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.20 16.87 27.37 1.435

Týden (%) 0.5 -1.4 -0.2 2.0

3 měsíce (%) 0.3 3.5 3.0 -3.1

Začátek roku (%) 3.9 12.2 6.6 -7.4

Rok (%) 6.4 26.1 13.1 -15.6

Roční min 24.0 16.3 26.9 1.21

Roční max 25.8 21.3 31.9 1.48

Forward 1 měsíc 24.2 16.9 27.4 1.43

Forward 6 měsíců 24.1 16.9 27.4 1.43

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.83 1.21 1.55 1.82

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 0 0 -1 -1

3 měsíce (bb) -2 0 -1 0

Začátek roku (bb) 0 -1 -1 2

Rok (bb) -4 -2 4 4

Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75

Roční max 0.88 1.24 1.58 1.85

3měsíční FRA n.a. 1.34 1.56 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

Výnosová křivka peněţního trhu 2.00

5.0

1.75

4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

10/5/2011 10/6/2011

10/5/2011 10/6/2011 0.0

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

(mil. Kč) 6,341.3

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.85 104.02 104.90 110.14 100.57

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

1Y

změna (%) -36.8 Týden (bb) 3 7 -6 9 -31

0

2

(mil. EUR) 262.2 Objem (mil. Kč) 231 1 106 113 338

4

6

změna (%) -36.0 VDS (%) 1.39 1.64 2.44 3.49 3.68

roky 8

10

12

14

(mil. USD) 381.7

změna (%) -32.7

Týden (bb) -5.1 -5.3 1.1 -1.5 4.0

Durace 1.3 1.9 3.6 6.7 7.8

KOMODITY Zavírací hodnota 118.8 99.3 1,532 59.7 130.5 2,619 8,938 759.3 787 1,387

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 2.5 -0.9 -0.7 0.4 0.6 -0.7 -1.8 -1.9 4.4 -1.9

3 měsíce (%) 5.1 -5.5 7.2 11.9 6.6 0.9 -6.2 1.1 12.6 0.9

Začátek roku (%) 27.6 10.5 9.0 11.4 7.0 6.7 -5.9 -3.2 27.8 1.6

Rok (%) 59.8 34.6 24.9 11.7 30.5 34.7 38.0 72.3 125.2 46.6

Roční min 71.5 71.6 1,162 46.6 95.7 1,926 6,330 441 325 946

Roční max 126.7 113.9 1,564 60.7 133.6 2,797 10,160 886 787 1,451

Komoditní trhy druhý týdne v řadě spíše přešlapovaly na místě. Stagnovaly všechny hlavní indexy, a to i přes jednotlivé komoditní sektory. Absence zásadních zpráv byla jedním z faktorů tohoto vývoje bez trendu. Spread mezi cenou ropy typu Brent a WTI se rozšířil na rekordních 20 USD/bbl Ropa a zlato USD/oz. 1600 dolarů. Ropa typu WTI výrazněji reagovala na zprávy o 126 zvýšené těžbě ze strany Saudské Arábie a poklesla o 1 % t/t na 99 USD. Cena Brentu naopak reagovala méně a 1550 v týdenním srovnání vzrostla o 3 % na 119 USD za barel. 120 Ceny drahých kovů stagnovaly v mezitýdenním srovnání, 1500 byť cena stříbra během týdne stále vykazovala větší volatilitu. Zemědělské plodiny jako celek stagnovaly, ale 114 jednotlivé plodiny vykázaly výraznější pohyb. Cena 1450 Ropa - Brent kukuřice (+4 % t/t) se poprvé v historii dotkla hranice 8 Zlato dolarů za bušel. Při napjaté situaci u fundamentů 108 1400 13/05 20/05 27/05 3/06 10/06 (zásoby/spotřeba) se výrazně projevují obavy dopadu počasí na letošní sklizeň v USA. Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

135

Měď a kukuřice

USD/t 10500

US cent/bu 800

65 10000 750

130 9500

125

700

60 9000

650

120

8500 Měď

Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko 115 13/05

20/05

27/05

3/06

Kukuřice

55 10/06

8000

600 13/05

20/05

27/05

3/06

10/06

KALENDÁŘ Datum 13/6/11 13/6/11 14/6/11 14/6/11 14/6/11 14/6/11 14/6/11 14/6/11 14/6/11 14/6/11 14/6/11 14/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 15/6/11 16/6/11 16/6/11 16/6/11 16/6/11 16/6/11 17/6/11 17/6/11 17/6/11 17/6/11

Čas 9:00 9:00 10:00 10:30 10:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 14:30 9:00 9:00 9:00 9:00 14:00 14:00 14:30 14:30 14:30 14:30 15:15 15:15 11:00 11:00 14:30 14:30 16:00 14:00 14:00 15:55 -

Země Slovensko Slovensko ČR Británie Británie USA USA USA USA USA USA ČR ČR Maďarsko Maďarsko Polsko Polsko USA USA USA USA USA USA ČR Eurozóna Eurozóna USA USA USA Polsko Polsko USA -

Indikátor/Společnost CPI CPI Běžný účet CPI CPI Maloobchodní tržby Maloobchodní tržby bez prodeje aut PPI PPI bez potravin a energií PPI PPI bez potravin a energií Best Buy PPI PPI CPI CPI CPI CPI CPI CPI bez potravin a energií CPI CPI bez potravin a energií Využití průmyslových kapacit Průmyslová výroba Pegas - Řádná valná hromada CPI CPI Stavební povolení Zahájené nové stavby domů Index průmyslu Fedu Philadelphia Průmyslová výroba PPI Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Fotex

Období 05/11 05/11 04/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 05/11 FY2010 05/11 05/11 05/11 05/11 06/11 05/11 05/11 06/11p -

AFT -

Trh 0.2% m/m 3.8% r/r -4.2 mld. CZK 0.2% m/m 4.5% r/r -0.5% m/m 0.3% m/m 0.1% m/m 0.2% m/m 6.8% r/r 2.1% r/r USD 0.33 0.4% m/m 6.0% r/r 0.5% m/m 4.3% r/r 0.4% m/m 4.6% r/r 0.1% m/m 0.2% m/m 3.4% r/r 1.4% r/r 77.0% 0.2% m/m 0.0% m/m 2.7% r/r 557,000 545,000 8 7.6% r/r 7.2% r/r 74 -

Předchozí 0.4% m/m 3.7% r/r 2.7 mld. CZK 1.0% m/m 4.5% r/r 0.5% m/m 0.6% m/m 0.8% m/m 0.3% m/m 6.8% r/r 2.1% r/r USD 3.47 0.8% m/m 6.4% r/r 0.6% m/m 4.7% r/r 0.5% m/m 4.5% r/r 0.4% m/m 0.2% m/m 3.2% r/r 1.3% r/r 76.9% 0.0% m/m 0.6% m/m 551,000 523,000 3.9 6.6% r/r 8.9% r/r 74.3 HUF 0.1

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Jméno

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 800 484 484 [email protected]

Dalibor Hampejs podílové fondy

Milerská Zuzana Klientské služby

Portfolio Management Jméno


Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity


ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 484 484 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Dvořákovo nábrežie 4, 810 06 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jt-bank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents