3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

TÝDENNÍ PŘEHLED 14. - 18. březen 2011

PX CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 10letý SD 3.75/20 Pražská burza AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG mil. CZK mil. EUR

Zavírací hodnota 1,211 24.43 17.23 1.55% 3.90% Zavírací cena 25.0 345 829 87 832 104 4,200 210 276 218 433 9,350 407 172 1,020 Akcie 13,348 546.2

Týden (%) -0.5 -0.5 1.4 -1bb -8bb Týden (%) 1.8 -1.1 2.5 3.5 -4.6 1.4 -2.5 -8.3 6.8 2.8 -0.2 -2.3 0.6 -1.4 3.2 Dluhopisy 6,499 265.9

3 měsíce (%) 1.9 2.9 9.1 -2bb 3bb

Začátek roku (%) -1.1 2.9 9.8 -1bb 0bb

mil Kč

Rok (%) 0.2 3.9 8.3 -13bb -48bb

Roční min 1,097 23.99 17.23 1.47% 3.23%

PX

Roční max 1,315 26.21 21.81 1.70% 4.38%

4,000

Index 1,300

3,000

1,250

2,000

1,200

1,000

1,150

0

1,100 18/02

25/02

4/03

11/03

18/03

Zdroj: Bloomberg BCCP, ATLANTIK FT

TITULKY Pegas - 4Q10 ve shodě s odhady, lepší výhled ČEZ - Německo odložilo prodloužení životnosti jaderných elektráren - Německo dočasně uzavře nejstarší jaderné elektrárny - Poplatky za provozování jaderných elektráren - Chystaný prodej aktiv obnovitelných zdrojů - Dividenda by neměla výrazně klesnout Unipetrol - ENI jedná o prodeji podílu v České rafinérské NWR - Valná hromada na konci dubna Komerční banka - Valná hromada se koná 21. dubna Erste Group - Zvýšení dividendy na 0,70 EUR CME - Rozšíření služby Voyo Orco - Dohoda s Chorvatskem ohledně Suncani Hvar IPO -Primární emise ČSOB se odkládá KIT digital - Zvýšený výhled a nová akvizice Politika - Ústavní soud zrušil balíček škrtů

VÝHLED NA TENTO TÝDEN Domníváme se, že na trhu bude pokračovat vysoká volatilita s průměrně stabilním vývojem. Sledovanou událostí jistě zůstane snaha stabilizovat situaci v japonské elektrárně Fukušima I a vývoj nepokojů v arabském světě (Bahrajn, Libye, Jemen). Nesmíme zapomenout rovněž na summit EU (24. - 25. března). Právě očekávané střídání informací z rozdílných událostí bude působit na směr sentimentu. Z domácích událostí se trh zaměří na lehké zvýšení dividendy u Erste Bank z 0,65 na 0,7 EUR (2% hrubý div. výnos), která díky tomuto kroku a pozitivním prohlášením některých amerických bank o zvýšení distribuce peněžních prostředků akcionářům může reagovat pozitivně. ČEZ by měl nadále poměrně pozitivně reagovat na růst cen elektrické energie v Evropě (jednoletý futures kontrakt na el. energii na 2012 vzrostl na energetické burze o 7,9 % t/t). Výsledky ve čtvrtek také zveřejní Orco. Z makroekonomických událostí v USA nejsou na programu výraznější zprávy. Nejdůležitější budou ve středu zakázky zboţí dlouhodobé spotřeby, které by po silném výsledku za leden měly vykázat nadále solidní růst (1,1%) i v únoru. Vedle toho budou během týdne zveřejněna data z trhu nemovitostí. V Evropě bude významný summit EU (24.-25. 3.), na němž by se měly odsouhlasit významné změny pravidel pro další fungování eurozóny. Značná část shody byla dosažena již na summitu eurozóny před týdnem. V pátek bude v Německu zveřejněn předstihový indikátor IFO, předchozí výsledky posouvaly historická maxima. U nás hlavní událostí bude čtvrteční zasedání ČNB. Trh změnu sazeb neočekává, podle našeho názoru je ovšem riziko, že úrokové sazby budou již zvýšeny.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

ZPRÁVY Z TRHU V uplynulém týdnu byla určující nehoda jaderné elektrárny Fukushima v Japonsku, způsobená předchozím zemětřesením a následnou vlnou tsunami. Nervozitu podpořila hysterická reakce Německa, které v pondělí rozhodlo odstavit starší jaderné bloky, prozkoumat bezpečnost všech jaderných zařízení a případně zrušit plánované prodloužení životnosti jaderných elektráren. Propady německých energetik (RWE, E.ON) přes 9 % potom prohloubily výprodejní vlny v Evropě. Další výprodeje způsobilo ve středu prohlášení komisaře EU pro energetiku, že situace v Japonsku se vymyká kontrole. Praţská burza měřeno indexem PX v pátek uzavřela na 1211 bodech a ztratila 0,5% t/t. Od tohoto týdne platí nové váhy indexu PX, což se také odrazilo ve zvýšeném obchodování na závěr týdne, především v páteční aukci. Největší pokles zaznamenaly akcie KIT Digital (-8,3 % t/t; 210 Kč), který ve středu odpoledne představil své výsledky za 4Q10. Na úrovní čistého zisku společnost opět vykázala ztrátu (8,5 mil. USD) kvůli kompenzacím zaměstnancům ve formě akcií, ztrátám z derivátů a nákladům na začlenění nových akvizicí. Zajímavé bylo zvýšení výhledu na trţby pro letošní rok a zveřejnění nové akvizice. Cena akcie na výsledky výrazně nereagovala, ztráta spíše odrážela negativní sentiment na finančních trzích a oslabení dolaru ke koruně. Nejvyšší růst zaznamenaly akcie NWR (+6,8 % t/t; 276 Kč), které odrážely růst světových cen uhlí na začátku týdne. Růstovou akcií uplynulého týdne byla také energetika ČEZ (+2,5 % t/t; 829 Kč), která se dostala nejvýše od začátku února. Otazníky nad dalším směřování energetiky (odstavení jádra) táhly vzhůru ceny elektřiny, uhlí a zemního plynu. Index PX (Česká republika) ATX (Rakousko) WIG 20 (Polsko) BUX (Maďarsko) Euro Stoxx50 (Eurozóna) Dow Jones (USA) S&P500 (USA) Nasdaq (USA)

Zavírací cena 1,211 2,789 2,780 22,161 2,793 11,859 1,279 2,644

Týden (%) -0.5 -0.1 1.1 -0.4 -3.2 -1.5 -1.9 -2.6

3 měsíce (%) 1.9 -1.2 0.2 3.7 -2.4 3.3 3.0 0.6

Začátek roku (%) -1.1 -4.0 0.8 4.1 -0.5 2.5 1.7 -0.7

Rok (%) 0.2 8.0 13.7 -7.7 -4.2 10.0 9.7 10.6

Roční min 1,097 2,217 2,270 20,221 2,489 9,686 1,023 2,092

Roční max 1,315 3,001 2,795 25,323 3,068 12,391 1,343 2,834

OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ Pegas Nonwovens Pegas minulý čtvrtek oznámil výsledky za 4Q10. Trţby společnosti za 4Q10 vzrostly meziročně o 28,7 % a dosáhly 38,9 mil. EUR. Hlavním důvodem podstatného zvýšení je růst cen produkce společnosti v souvislosti s růstem vstupních surovin (polymerů). Oznámené výnosy jsou téměř ve shodě (-1,8 %) s naším odhadem i konsensem trhu. Provozní náklady se díky zmíněnému růstu cen materiálů zvýšily meziročně o 31,4 %. V porovnání s naším odhadem jsou provozní náklady mírně nižší. Provozní zisk před odpisy EBITDA za 4Q10 dosáhl 9,7 mil. EUR (meziroční růst o 21,6 %) a stejně jako tržby je v souladu s odhady. EBITDA za celý rok je pak 35,2 mil. EUR, to znamená pokles o 9,2 % r/r. Společnost tak naplnila svoji projekci na celoroční pokles EBITDA o max. 10 %. EBIT mírně překonal očekávání trhu. Provozní zisk za 4Q10 dosáhl 5,7 mil. EUR (45 % r/r) a je nad odhady díky mírně nižším odpisům. Náš odhad je v souladu s oznámeným číslem. Díky posílení koruny vůči euru společnost zaznamenala za 4Q10 ztrátu (1,8 mil. EUR), která jde na vrub přehodnocení euro-denominovaného dluhu. Náklady na dluh jsou 0,8 mil. EUR, mírně nižší než naše očekávání vzhledem k poklesu úrokových sazeb. Čistý zisk za 4Q10 je 3,5 mil. EUR po ztrátě 1,3 mil. EUR za srovnatelné období předchozího roku. Management zveřejnil také výhled na tento rok. Očekává meziroční růst EBITDA v rozmezí 2-7 %. Náš odhad počítal s poklesem o 4,3 % (34 mil. EUR). Nový výhled je mírně lepší i ve srovnání s konsensem ostatních analytiků. Společnost má vyprodanou kapacitu pro tento rok včetně nové výrobní linky, která by měla naběhnout do provozu v druhé polovině roku. Navíc celkové náklady v tomto roce na novou výrobní linku nepřesáhnou 32 mil. EUR. To je pro nás pozitivní překvapení. Po čtvrtletních výsledcích oznámil generální ředitel Pegasu, že společnost by měla ve 2Q10 zváţit akvizice a nové investice. Potenciální akvizice by byly mimo Evropu a společnost zvažuje také rozšíření výroby. Připomínáme, že Pegas založil v říjnu minulého roku firmu Pegas International, která by měla sloužit k realizaci potenciálních investic.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA tis. EUR

4Q10

r/r

4Q09

ATF

Kons.

Tržby

38 883

28,8%

30 194

39 609

39 600

EBITDA

9 722

21,6%

7 998

9 775

9 700

EBIT

5 698

45,0%

3 931

5 675

5 500

Čistý zisk

3 449

n.a.

-1 264

3 499

3 400

Zdroj: Pegas, Reuters, Atlantik FT

ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ Německo odloţí prodlouţení ţivotnosti jaderných elektráren. Podle kancléřky Merkelové se bude jednat o tříměsíční moratorium, které má dočasně zastavit rozhodnutí z konce minulého roku, které průměrně prodloužilo životnost nukleárních elektráren o 12 let. Všech 17 německý reaktorů má být po katastrofě v Japonsku prověřeno z bezpečnostního hlediska. Pokud by bylo prodloužení životnosti jaderných elektráren definitivně zrušeno, mělo by to znamenat vyšší poptávku po elektřině a tím potenciál růstu cen. To by byla příznivá zpráva pro ČEZ. Po vyhlášení tříměsíčního moratoria na prodloužení životnosti jaderných elektráren Německo dočasně uzavře 7 nejstarších jaderných reaktorů (celkem 17). Během moratoria bude prověřena bezpečnost všech nukleárních elektráren. Zpráva je pozitivní pro ceny elektřiny, a tím pádem i pro ČEZ. Společnost má pro příští rok prodaných 65 % elektřiny za ceny 52 EUR/MWh a pro rok 2013 18 % za 53 EUR/MWh. Premiér Petr Nečas pro Český rozhlas uvedl, že vylučuje jakékoli omezování chodu jaderných elektráren v České republice. Ředitel sekce výroby ČEZu Vladimír Hlavinka se pro HN vyjádřil, že možné nadnárodní kroky se záměrem zlepšit bezpečnost jaderné energie nijak neovlivní plány dostavby JE Temelín. Vláda plánuje od příštího roku zavést poplatky provozovatelům jaderných elektráren. Roční poplatek za provoz jednoho reaktoru by měl být 30 mil. Kč a za provoz jaderných skladů 9 mil. Kč. Pro ČEZ by to mohlo znamenat kolem 200 mil. Kč (0,4 Kč na akcii) v příštím roce. Další poplatky by měly být za vydání povolení k výstavbě (120 mil. Kč), za povolení k provozu (45 mil. Kč) nebo poplatek 18 mil. Kč za umístění jaderného reaktoru. Pokud tento návrh projde legislativním procesem, bude to pro ČEZ znamenat růst nákladů, nicméně dopad do hospodaření společnosti by měl být minimální. Podle deníku E15 se ČEZ chystá prodat některá aktiva ze segmentu obnovitelných zdrojů. O záměru ČEZu prodat aktiva z tohoto segmentu jsme již před časem informovali a je trhu znám. Deník E15 spojuje prodej aktiv s výplatou dividendy, avšak podle našeho modelu má ČEZ dostatek prostředků k výplatě plánované dividendy bez ohledu na případný prodej. Podle ministra financí Kalouska nebude dividenda ČEZu ze zisku roku 2010 významně niţší ve srovnání s dividendou za rok 2009. Zisk společnost v roce 2010 dosáhl 47,2 mld. Kč. Vzhledem k dividendové politice vyplácet 5060 % čistého zisku to implikuje dividendu ve výši 43,9 – 52,6 Kč na akcii (53 Kč ze zisku 2009). Pokud budeme uvažovat výplatu na horní hranici tohoto rozmezí (52,6 Kč/akcie), bude to znamenat hrubý dividendový výnos 6,3 %. Zpráva byla zveřejněna během páteční obchodní seance. Unipetrol Italská společnost Eni, která vlastní 32,45 % v České rafinérské, vyjednává o prodeji tohoto balíku ruskému Gazpromu. Připomínáme, že ostatní stávající vlastníci Unipetrol (51,22 %) a Shell (16,34 %) mají předkupní právo. Unipetrol bude podle tiskového prohlášení požadovat podrobné projednání na valné hromadě společnosti. S hodnocením transakce počkáme, až budou zveřejněny detaily. Realizovaná cena poskytne obrázek o hodnotě celé České rafinérské. NWR NWR svolává na 28. dubna valnou hromadu. Agenda zahrnuje obvyklé body. Mimo jiné by se mělo jednat o nabídce na odkup akcií typu A, což souvisí s plánem společnosti znovu se zaregistrovat ve Velké Británii. Komerční banka Komerční banka oznámila, že se její valná hromada bude konat 21. dubna 2011 v Praze. Posledním dnem s nárokem na dividendu bude 11. duben, rozhodným dnem pro dividendu i pro účast na valné hromadě 14. duben. Na valné hromadě navrhne management dividendu ve výši 270 Kč na akcii, což při průměrné ceně akcie za poslední rok představuje 4% hrubý dividendový výnos. Očekáváme, že bude návrh schválen.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA Erste Group Dozorčí rada Erste Bank schválila navýšení dividendy za rok 2010 na 0,70 EUR (výnos 2,1 %) na akcii z původního návrhu 0,65 EUR (ze zisku 2009 0,65 EUR). Podle tiskového prohlášení je to výsledek zlepšení ziskovosti a vynikající kapitálové pozice banky. Náš původní odhad byl na úrovni 0,75 EUR. Dividendu musí schválit akcionáři na valné hromadě banky, která se koná 12. května 2011. CME Společnost CME oznámila záměr rozšířit internetovou sluţbu Voyo, kterou již provozuje v České republice, do všech zemí, kde podniká. Voyo je placená internetová služba, která umožňuje sledovat televizní programy dříve, než se objeví v televizním vysílání. Rozšíření služby, jež byla spuštěna na začátku tohoto roku v ČR v rámci segmentu New Media, může signalizovat, že je pro CME zisková. Podíl této služby na tržbách CME je však zatím minimální (méně než 1 %). Orco Společnost Orco Property Group oznámila dosaţení dohody s chorvatskou vládou ohledně společného projektu Suncani Hvar. Důležitým bodem dohody je sníţení zadluţení společnosti převedením půjček ve výši 41 mil. HRK (cca 5,5 mil. EUR) do akcií společnosti Suncani Hvar. Strany se dále dohodly, že odepíší akcionářské půjčky ve výši 22 mil. HRK, které podniku Suncani Hvar poskytly. Chorvatská vláda také přislíbila projektu dodatečnou půjčku ve výši 20 mil. HRK a součástí dohody je i závazek vyřešit všechny vzájemné spory do jednoho roku. Dohoda s chorvatskou vládou po dlouhé době patové situace a snížení dluhu je pro Orco dobrou zprávou. Chorvatská aktiva však pro Orco nepředstavují zásadní podíl (necelá 3 % z aktiv na začátku loňského roku). ČSOB – IPO Podle Lidových novin se očekávaná emise ČSOB na praţské burze odkládá. Podle původního plánu se měla uskutečnit do konce března. Nové datum uvedení na burzu nebylo stanoveno. To nahrává spekulacím o přímém prodeji, což by bylo negativní pro burzu cenných papírů, ale pozitivní pro Komerční banku. Měl by se uvolnit tlak na cenu akcií, kdy si investoři připravovali prostor pro ČSOB. KIT Digital KIT Digital minulou středu zveřejnil výsledky za 4Q10. Trţby dosáhly úrovně 38,4 mil. USD (+138 % r/r a 39 % q/q). Provozní zisk EBITDA dosáhl 6,7 mil. USD (+114 % r/r či 53 % q/q). Nicméně na úrovni čistého zisku společnost opět vykázala ztrátu 8,5 mil. USD (oproti ztrátě 15,6 mil. USD v 4Q09) kvůli kompenzacím zaměstnancům ve formě akcií, ztrátám z derivátů a nákladům na začlenění nových akvizicí. Zajímavé je zvýšení výhledu na trţby roku 2011 na více jak 170 mil. USD z původních 137 mil. USD. Daný výhled by představoval růst tržeb přesahující 60 %. Společnost dále uveřejnila novou akvizici společnosti Polymedia za 34,4 mil. USD. Zveřejněná čísla, výhled a nová akvizice odpovídá dosavadní strategii firmy, která se soustředí především na růst formou nových akvizic a agresivní získávání tržního podílu, které financuje emisemi nových akcií.

AKCIOVÝ TRH – PRAŢSKÁ BURZA

TRH V ČÍSLECH (mil. Kč) 13,348.2

Objem trhu

Změna (%) 71.4

(mil. EUR) 546.2

Změna (%) 72.3

(mil. USD) 765.2

Změna (%) 77.6

Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Erste Fortuna KB KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol VIG

Zavírací cena 25.0 345 829.4 87 832 104 4,200 210 276 218 433 9,350 407 172 1,020

Týden (%) 1.8 -1.1 2.5 3.5 -4.6 1.4 -2.5 -8.3 6.8 2.8 -0.2 -2.3 0.6 -1.4 3.2

3 měsíce (%) rel. (%)* 24.6 22.2 -10.4 -12.1 10.2 8.1 -10.9 -12.5 -2.3 -4.2 11.8 9.7 -4.8 -6.6 -24.5 -25.9 13.4 11.3 16.6 14.5 -6.1 -7.8 -6.6 -8.4 6.4 4.4 -10.9 -12.6 3.6 1.7

(%) 78.3 -39.6 -8.6 -70.3 8.1 n.a. 5.3 -6.7 31.9 14.3 -4.4 -3.2 -9.8 12.4 6.2

Rok rel. (%)* 77.9 -39.7 -8.8 -70.4 7.8 n.a. 5.0 -6.9 31.6 14.0 -4.6 -3.4 -10.0 12.2 6.0

Roční historie min max 13 26 311 733 736 950 73 353 642 965 84 111 3,193 4,600 163 318 200 318 110 227 410 479 7,820 10,519 369 452 149 229 790 1,067

Týdenní objem mil. Kč rel. (%) 6 63 121 -78 7,892 150 1 -78 1,360 59 14 -98 2,077 19 30 282 769 -7 28 55 89 131 46 -99 679 -3 194 -95 68 124

Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu.

AAA Auto CME CEZ ECM Fortuna KITD NWR Orco Pegas PMCR TEF O2 Unipetrol

Ceny/Zisk 2010 2011e 33.9 n.a. 13.1 n.m. 9.5 10.7 -2.0 n.a. 12.6 12.7 n.a. n.a. 13.5 13.1 n.a. n.a. 7.7 6.6 11.4 10.8 10.4 15.4 30.0 10.6

Poměry KB Erste VIG

Cena/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 1.8 1.5 2.2 2.2 3.1 n.a. 2.7 2.6 n.a. n.a. 1.9 1.7 4.1 n.a. 1.4 1.1 2.3 2.0 2.4 2.5 0.4 0.4

Cena/ Zisk 2009 12.0 12.7 13.4

2010e 11.4 9.6 11.2

EV/ EBITDA 2010 2011e 9.5 n.a. 22.6 13.0 7.0 7.2 6.0 n.a. 8.6 8.3 n.a. n.a. 6.4 5.5 27.6 n.a. 4.7 3.9 7.9 7.5 5.6 5.9 6.0 4.1

EV/ Tržby 2010 2011e 0.4 n.a. 3.3 2.9 3.1 3.0 3.1 n.a. 2.7 2.6 n.a. n.a. 1.9 1.7 4.1 n.a. 1.4 1.1 2.3 2.0 2.4 2.5 0.4 0.4

Cena/ Účetní hodnota 2009 2010e 2.1 2.0 0.9 0.9 1.2 1.1

Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací

Cílová cena

Dlouhod. doporuč. Nehodnoceno 26 USD (464 Kč) Koupit 940 Kč Koupit Nehodnoceno 127 Kč Koupit Nehodnoceno Revize Revize Nehodnoceno 488 Kč Koupit Revize Revize 430 Kč Držet Revize Revize

Cílová cena 4 441 Kč 34,0 EUR (825 Kč) 46,5 EUR (1130 Kč)

Dlouhodobá doporučení Držet Prodat Koupit

Krátkod. výhled Pozitivní Neutrální Neutrální Revize Neutrální Neutrální Neutrální Revize Krátkodobý výhled Neutrální Neutrální Neutrální

AKCIOVÝ TRH – BRATISLAVSKÁ BURZA

VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR

Zavírací hodnota 91.5 14.0 4.00 19.0 53.0 11.2 41.6

SAX Index

241.6

Týden (%) 0.0 -0.9 64.6 -11.6 0.0 0.4 0.5

3 měsíce (%) 6.4 0.0 -2.4 14.5 15.2 4.0 2.6

Rok (%) 14.4 -17.6 -20.0 153.0 -18.4 7.0 1.6

Roční min 65.0 13.0 2.01 7.5 40.0 10.3 39.5

Roční max 92.2 17.5 5.00 23.2 67.2 11.2 41.7

Týdenní objem tis EUR 3 3 0 1 1 210 485

3.5

6.3

-0.1

201

245

702

KOMENTÁŘ TRHU Index SAX dosiahol v piatok 18. marca úroveň 241,57 bodu a na týţdňovej báze narástol zhruba o 3,5 percenta. Výrazne k tomu prispeli akcie OTP Banky Slovensko, ktoré obchodom so štyrmi kusmi pri cene 4 EUR v závere týždňa poskočili o 64,6 percenta. Vrátili sa tak približne na úroveň, ktorú pred troma týždňami podobne dramatickým poklesom opustili. Trh zatiaľ nestihol reagovať na pomerne priaznivé výsledky za I. štvrťrok finančného roka, ktoré v piatok zverejnila spoločnosť TMR. Jej akcie si kurzom 41,64 EUR oproti predchádzajúcemu piatku pripísali 0,5 %. Akcie BHP dosiahli v závere týždňa cenu 11,18 EUR a posunuli sa oproti predchádzajúcemu piatku vyššie o 0,4 percenta. Dopyt po akciách Slovnaftu naďalej pretrváva. Keďže však chýba SAX Index ochota predávať, realizovali sa iba nepatrné počty kusov. 245 Kurz 53,01 EUR zo štvrtka 17. marca priniesol Slovnaftu v medzitýždňovom porovnaní takmer nepostrehnuteľnú 240 zmenu. Opačná situácia je pri akciách VÚB. Dopyt po 235 nich akosi vychladol. Do utorka sa akcie VÚB obchodovali pri cene 91,50 EUR, potom však 230 obchodovanie s nimi úplne zamrzlo. V závere týždňa neuspela už ani ponuka pri cene 85 EUR a dopyt sa začal 225 formovať až na úrovni 75 - 75,10 EUR, hlboko pod spodnou hranicou prípustného cenového pásma. SES 220 Tlmače vo štvrtok klesli na 13 EUR, ale v piatok sa vrátili na úroveň 14 EUR, čo znamenalo na týždňovej báze iba 215 18/02 25/02 4/03 11/03 18/03 mierny pokles 0,9 percenta. EUR

EUR

BHP - Best Hotel Properties

11.20

TMR - Tatry Mountain Resorts

41.8

11.18 41.6

11.16 11.14

41.4

11.12 41.2 11.10 41.0

11.08 11.06

40.8

11.04 40.6

11.02 11.00

40.4

18/02

25/02

4/03

11/03

18/03

18/02

25/02

4/03

11/03

18/03

Spoločnosť Biotika oznámila, ţe sa 4. apríla uskutoční jej mimoriadne valné zhromaţdenie, kde jedným z bodov programu bude aj voľba a odvolanie členov dozornej rady. Akcie Biotiky sa ešte v stredu obchodovali za 21,02 EUR, v piatok však uzatvárali obchodovanie pri kurze 19 EUR a oproti predchádzajúcemu piatku stratili 11,6 percenta. Objem uzatvorených obchodov s akciami prijatými na kótovaný trh BCPB za uplynulý týţdeň presiahol 700 tisíc EUR. Najviac sa darilo dvojici TMR (s podielom 69 percent na týždennom obrate) a BHP (s podielom približne 30 percent). Žiaden z akciových titulov mimo kótovaného trhu nepredviedol nič výnimočné. Akcie spoločnosti Emerson (objav minulého mesiaca) sa celý týždeň obchodovali na konštantnej úrovni 20 EUR. Druhá strategická takisto celý týždeň bezo zmeny - na úrovni 10 EUR. Slovom, dokonalé bezvetrie.

EKONOMIKA Zasedání ČNB Hlavní událostí tohoto týdne bude ve čtvrtek zasedání ČNB. Trh změnu sazeb neočekává, podle našeho názoru je ovšem riziko, že úrokové sazby mohou být již zvýšeny. Důvody pro aktuální zvýšení sazeb by mohly být spíše vnější vlivy – vysoké ceny ropy, plánované zvyšování sazeb ECB nebo pokračující oživení německé ekonomiky. Na druhou stranu přímé domácí inflační tlaky zatím zůstávají mírné. Ústavní soud zrušil balíček škrtů Ústavní soud minulé pondělí zrušil balíček škrtů v sociálních dávkách, které vláda vloni schválila v rámci legislativní nouze. Soud rozporoval způsob přijetí normy, nikoliv obsah reformního balíčku. Na druhou stranu Ústavní soud ponechal balíček v platnosti do konce letošního roku, a vládní koalice tak má dostatek času zrušený balík zákonů znovu schválit. Proto hodnotíme rozhodnutí Ústavního soudu jako fiskálně neutrální, které má pouze politický dopad.

Reálný HDP Průmyslová výroba Spotřebitelská inflace Obchodní bilance Běžný účet Nezaměstnanost

%, r/r %, r/r reál %, r/r mld. CZK % HDP %

Poslední hodnota 2.9 12.7 1.7 1.0 -1.0 9.7

Období

2009

2010

2011e

'4Q/10 '12/10 '01/11 '12/10 '2009 '01/11

-4.0 -13.4 1.0 151.7 -1.0 8.1

2.2 10.5 1.5 124.5 -3.3 9.0

1.9 7.5 2.2 103.5 -2.1 8.1

DEVIZOVÝ TRH

CZK/EUR Koruna k euru pozvolna oslabila z 24,30 na 24,40, i když ve čtvrtek se obchodovala až za 24,55 CZK/EUR, což je 2 měsíční minimum. Korunu během týdne sráţela nervozita na finančních trzích, kterou přinášely problémy v Japonsku a částečně i nestabilita v arabském světě (Libye, Omán). Dalším faktorem se stalo oslabování polského zlotého. Nadále očekáváme, že koruna se bude pokoušet o stabilizaci v pásmu 24,3-24,5 CZK/EUR. Jedním z výrazných impulzů se může stát čtvrteční zasedání ČNB. Dlouhodobý výhled zůstává nezměněn a očekáváme posílení koruny do konce roku až na 23,8.

USD

Koruna

EUR

17.0

23.7

24.0 17.4

24.3

17.8 24.6 USD EUR 18.2 18/02

25/02

4/03

11/03

24.9 18/03

CZK/USD Koruna k dolaru celý týden výrazně posilovala. Na začátku týdne a sice oslabila ze 17,50 na 17,70, ale následně zpevnila na 4měsíční maximum 17,20 CZK/USD v pátek. Klíčové pro vývoj parity CZK/USD se staly pohyby na eurodolarovém trhu. Volatilnější obchodování bude pravděpodobně dál pokračovat, přitom směr kurzu pravděpodobně určí vyznění summitu EU na závěr týdne. V delším horizontu (měsíce) nečekáme zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu 16-20 CZK/USD. USD/EUR Euro k dolaru celý týden posilovalo a z 1,390 se dostalo aţ na 4měsíční maximum 1,418 USD/EUR. Euro se dostalo na dosah významných úrovní (1,428), které naposledy překonalo na přelomu roku 2009/2010. Hlavním tahounem eura zůstává vedle rychlejšího růstu sazeb v eurozóně i naděje, ţe summit EU na konci týdne přinese výraznější pokrok v řešení dluhové krize. Euro posilovalo i navzdory sílící nervozitě na finančních trzích. Posun v řešení dluhové krize je příznivý pro euro, ovšem stále je třeba řadu pravidel dojednat. Proto očekáváme, ţe euro se udrţí mezi 1,40-1,42 do konce týdne, kdy o dalším směru napoví právě vyznění summitu. Nejistota a pochybnosti snadno euro zatlačí na 1,33-1,35 USD/EUR. Naopak další posun otvírá cestu k posílení k 1,45. Směnné kurzy CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR

Zavírací hodnota 24.43 17.23 27.98 1.418

Týden (%) -0.5 1.4 0.4 -2.0

3 měsíce (%) 2.9 9.1 5.9 -5.7

Začátek roku (%) 2.9 9.8 4.3 -6.3

Rok (%) 3.9 8.3 1.7 -4.0

Roční min 24.0 17.2 27.6 1.19

Roční max 26.2 21.8 31.9 1.42

Forward 1 měsíc 24.4 17.2 28.0 1.42

Forward 6 měsíců 24.4 17.3 28.0 1.41

PENĚŢNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR

Fixing (%) 0.86 1.20 1.55 1.81

2T 3M 6M 1 rok

Týden (bb) 1 -1 -1 0

3 měsíce (bb) -1 -2 -2 0

Začátek roku (bb) 3 -2 -1 1

Rok (bb) -27 -23 -13 -13

Výnosová křivka peněţního trhu

Roční min 0.81 1.18 1.47 1.75

Roční max 1.13 1.45 1.70 1.95

3měsíční FRA n.a. 1.41 1.65 n.a.

Výnosová křivka dluhopisového trhu

2.00 5.0

1.75 4.0

1.50 3.0

1.25 2.0

1.00 1.0

0.75

15/2/2011 18/3/2011

15/2/2011 18/3/2011

0.50 1W

2W

1M

3M

Objem dluhopisového trhu

6M

9M

(mil. Kč) 6,499.4

Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu.

Označení

Splatnost

Cena

SD SD SD SD SD

18-Oct-12 16-Jun-13 11-Apr-15 11-Apr-19 12-Sep-20

102.90 103.10 103.34 n.a. 98.81

3.55/12 3.70/13 3.80/15 5.00/19 3.75/20

1Y

změna (%) -36.9 Týden (bb) 2 3 18 n.a. 61

0.0 0

(mil. EUR) 265.9 Objem (mil. Kč) 1,051 0 3 0 40

2

4

změna (%) -36.4 VDS (%) 1.66 2.26 2.91 n.a. 3.90

6

roky 8

10

12

14

(mil. USD) 372.4

změna (%) -34.2

Týden (bb) -3.2 -2.5 -4.9 n.a. -7.8

Durace 1.5 2.1 3.7 n.a. 8.0

KOMODITY Zavírací hodnota 113.9 101.1 1,419 57.3 130.5 2,560 9,510 723.0 683.5 1,363

ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektřina Úhlí Hliník Měď Pšenice Kukuřice Sója

Týden (%) 0.1 -0.1 0.1 7.9 6.1 0.6 3.5 4.0 3.7 2.7

3 měsíce (%) 24.9 14.5 1.6 16.6 14.1 8.9 3.8 0.3 19.0 5.1

Začátek roku (%) 22.4 12.5 1.0 6.9 7.1 4.3 0.2 -7.9 11.0 -0.3

Rok (%) 39.8 23.0 25.9 25.2 46.8 12.5 27.0 47.8 81.8 42.0

Roční min 69.6 68.0 1,087 45.2 78.0 1,868 6,101 428 325 931

Roční max 116.4 105.4 1,435 58.2 133.0 2,612 10,160 886 730 1,451

Komoditní trhy se minulý týden vydaly velmi pozvolna vzhůru, hlavní indexy si připsaly zisky do 1 % t/t, když se především dařilo technickým kovům (3 % t/t) a Ropa a zlato USD/bbl USD/oz. obilovinám (3 %). Výrazněji se na cenách komodit 120 1450 neprojevilo oslabování dolaru, který k euru ztratil 2 % t/t. 1425 Očekávání, že obnova Japonska po zemětřesení a 116 následné ničivé vlně tsunami oţiví poptávku, se v druhé 112 1400 polovině týdne stalo podpůrným faktorem pro technické 1375 kovy – nikl (4 % t/t), měď (3 %). Vyšší exporty kukuřice 108 z USA jako známka silné globální poptávky a zvýšené riziko 104 1350 povodní v americkém středozápadě zvedaly ceny kukuřice (4 % t/t) a pšenice (4 %). Cena ropy se drţela na zvýšené 100 1325 Ropa - Brent úrovni (Brent - 114 USD), ovšem bez výrazného pohybu. Zlato 96 1300 Podobně i drahé kovy, byť na závěr díky nárůstu napětí 18/02 25/02 4/03 11/03 18/03 v arabském světě (Libye, Omán) mírně posilovalo zlato i stříbro. Uhlí a elektřina

USD/t

EUR/MW

135

60

USD/t 10250

58

10000

56

9750

54

9500

52

9250

Měď a kukuřice

US cent/bu 750

725

130 700

675

125

650

120

115 18/02

25/02

4/03

Uhlí 1Y ARA

Měď

Elektřina - Lipsko

Kukuřice

11/03

50 18/03

625

9000

600 18/02

25/02

4/03

11/03

18/03

ESEJ INVESTORA Juraj Podracký, [email protected] Fukushima a reakcia trhu Trhy majú za sebou fenomenálny obchodný týždeň. Vysoká intra-denná volatilita, vysoký zobchodovaný objem, hustý „newsflow“, intervencia G7 a obrovké napätie na trhu. Tak nadupanú „price action“ sme nevideli od mája 2010. To všetko nespôsobilo japonské zemetrasenie (v piatok 11.3. boli európske akciové indexi dole len 0.95% a americké dokonca skončili +0.71%) , ale až správy o tom, žeby poškodená jadrová elektráreň vo Fukushime mohla radiáciou ohroziť celú oblasť Tokia. Senzitivita trhu na tieto dve udalosti by bola určite iná, keby sa trhy pred ich objavením už nenachádzali v korektívnej fáze plnej obáv z vývoja situácie v arabských krajinách. A práve spojenie týchto vplyvov namiešalo veľmi zaujímavý obchodný týždeň. Treba povedať, že ak nedôjde k vážnemu úniku radiácie (toto nebezpečenstvo vyzerá byť dnes už zažehnané) japonská katastrofa má len veľmi malý dopad na svetové hdp. Odhady hovoria o celkových škodách vo výške 2% z japosnkého hdp a dotknutá oblasť predsavuje iba 7% ich produkcie. Pokles ekonomickej aktivity bude krátkodobý a obnova postihnutých oblastí bude mať pozitívny vpyv na rast v druhej polovicy roku. Očakávania japonského rastu pre rok 2011 tak klesli len o 0.3%, z 1.9% na 1.6%. Zvýšené investície by dokonca mohli krátkodobo nakopnúť infláciu a dostať tak japonsko z deflačnej špirály. Existujú však dve oblasti, kde tieto udalosti majú dopad na ekonomickú situáciu vo svete. Prvou je výpadok dodávok do v globálnej „supply chain“ v niektorých odvetviach, potom čo museli zastaviť výrobu viaceré japonské firmy. Ide najmä o elektrotechnický priemysel. Najvypuklejším prípadom sú firmy Sumco a Shin-Etsu, ktoré spolu kontrolujú až 65 percent trhu so substrátovými diskami (wafers). Bez nich nie je možné vyrobiť žiadnu polovodičovú súčiastku a teoreticky je tak ohrozená výroba od Ipadov až po obyčajné PCčká. Naštastie však pred zemetrasením dosahovali zásoby výrobcou polovodičou až dvojročné maximá a odstávky výroby budú len krátkodobého charakteru.

Burzova cena elektriny a povoleniek CO2 19

62.0

18

58.0

17 54.0 16 50.0

15 14

46.0

II-11 Cena nemeckej elektriny

Cena povoleniek CO2

Druhou je oblasť energetiky. Kôli zemetraseniu došlo náhle k zmene japonského energetického mixu. Je odstavených 12.5 GW nukleárnej energie (z toho 9.1 GW vo Fukishime) z celkovej elektrárenskej kapacity 279 GW. V Japonsku absolútne chudobnom na domáce energetické zdroje je tento dopad okamžitý a nastávajú výpadky dostupnosti prúdu. Odstavenie poškodenej jadrovej elektrárne bude treba nahradiť. K slovu sa z krátkodobého hľadiska dostane výroba elektriny z topných olejov. Z dlhodobého hľadiska bude obmedzenie jadrovej energie znamenať rast výroby prúdu z plynu a uhlia. Výpadok 12.5 GW predstavuje energetickú hodnotu až 500tis barelov topných olejov denne. Tento trend ukázala aj reakcia trhu, keď firmy podnikajúce v týchto oblastiach zaznamenali posledný týždeň prudký nárast. Aggreko (generátory) plus 7,8%, BG (produkcia a preprava skvapalneného plynu) plus 5.7%, Golar (preprava skvapalneného plynu ) plus 23.18%, Peabody (uhlie) plus 11.2%, NWR (uhlie) plus 5.84%, First solar (solárne panely) plus 7.1%. Fukushima može navyše ohroziť aj energetický mix v iných krajinách. V Eurozóne sa objavili hlasy o pozastavení jadrovej energetiky a Nemecko okamžite odstavilo sedem (z toho tri boli v prevádzke) jadrových reaktorov postavených pred rokom 1980. To malo vplyv na cenu nemeckej elektriny. Tá s dodávkou na budúci rok stúpla minulý týždeň o 7,8%. Stúpla aj cena plynu a to o 6.6%, pričom cena uránu poklesla až o 23%. Cena emisií CO2, ktoré sú dôležitým nákladom pri výrobe elektriny z uhlia vzrástla o 9.47%. Preskúmanie svojich jadrových programov ohlásila aj Čína, India, Južná Afrika a Taiwan. A preto neprekvapí, že akcie firiem podnikajúcich v tejto oblasti zažili veľké pády. Jadrový gigant Areva poklesol o 13,4%, Cameco (dodávaťeľ jadrového paliva) mínus 21,35%, Paladin Energy (ťažba uránu) mínus 23,89%, E.ON (elektrárenská spoločnosť ) mínus 9,27%. Víťazom bol rakúsky Verbund s plusom 16.47%, ktorý generuje elektrinu z vodných zdrojov. Práve táto reakcia ukazuje na najväčší dopad Fukushimy na svetovú ekonomiku a portfóliá investorov. Ponúka, ale aj nové príležitosti. Ak skutočne v priebehu nasledujúcich rokov dôjde k postupnej zmene energetického mixu smerom od jadra, nárasty akcií vyššie uvedených spoločností sú počiatkom obrovského trendu. Najmä sektor producentov uhlia by mali čakať ďalšie rasty spojené s agresívnymi akvizíciami. Pre ekonomiky zmena energetického mixu bude pôsobiť inflačne a môže spomaliť hospodársky rast. Ak investori považujú nedávne vyhlásenia politikov o jadre iba za účelové, môžu pokojne staviť na fakt, že k zmene energetického mixu nedôjde. Pády akcií v tomto prípade predstavujú fantastcikú nákupnú príležitosť. Ja svoju pozornosť zameriam na firmy, ktorých akcie išli hore než na tie, ktorých kurzy sa prepadli.

KALENDÁŘ Datum 21/3/11 21/3/11 21/3/11 21/3/11 21/3/11 21/3/11 21/3/11 22/3/11 22/3/11 22/3/11 22/3/11 22/3/11 23/3/11 23/3/11 23/3/11 23/3/11 23/3/11 24/3/11 24/3/11 24/3/11 24/3/11 24/3/11 24/3/11 24/3/11 24/3/11 25/3/11 25/3/11 25/3/11 25/3/11 25/3/11

Čas 15:00 10:30 10:30 15:00 16:00 10:00 10:00 13:00 13:30 10:00 13:30 14:55 -

Země USA Británie Británie USA Eurozóna Eurozóna Eurozóna ČR USA Německo USA USA -

Indikátor/Společnost Prodeje domů Cersanit-Krasnystaw GTC MAN PBG PGNIG Asseco Poland CPI CPI Adobe Systems Metro Walgreen Prodeje nových domů Spotřebitelská důvěra National Bank Of Greece UniCredit Micron Technology Index firemní aktivity služeb Index nákupních manažerů průmyslu ČNB: Úrokové sazby Orco: Hosp. výsledky za 2010 Zakázky na zboží dl. spotřeby Flughafen Wien Oracle Best Buy IFO podnikatelská důvěra HDP (q/q anualizovane) Spotřebitelská důvěra (Michigan Uni.) Synergon Fotex

Období 02/11 02/11 02/11 02/11 02/11 03/11 03/11f -

AFT 1.00% -

Trh 5.11 mil. PLN 6.68 PLN 1.26 0.6% m/m 4.2% r/r USD 0.57 EUR 2.24 USD 0.79 290,000 -11 EUR 0.19 EUR 0.02 USD 0.02 56.3 58.3 0.75% 1.2% m/m EUR 0.30 USD 0.50 USD 1.84 110.5 3.0% 68 -

Předchozí 5.36 mil. PLN 0.73 PLN 0.30 EUR -0.65 PLN 16.9 PLN 0.44 PLN 5.83 0.1% m/m 4.0% r/r USD 1.45 EUR 1.65 USD 2.42 284,000 EUR 0.12 EUR 0.08 USD 1.37 56.8 59 0.75% EUR -23.35 2.7% m/m EUR 4.04 USD 1.48 USD 3.32 111.2 2.8% 68.2 HUF -15.8 HUF 0.1

SLOVNÍČEK POJMŮ

bazický bod

100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points)

Forex

účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti

goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou

book value CAGR

cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva.

průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR 2001-2009) (anglicky: Compound Annual Growth Rate)

CAPEX investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku

NI

čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income)

m/m

meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m)

P/BV

poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio)

P/E

vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio)

(stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures)

CEE

střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe)

CIS

Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States)

dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie

EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization).

EBITDA marţe poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže.

EBIT

provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes)

EPS

zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share)

EV

hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value).

devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets)

rafinérská marţe rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t

q/q

mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q)

SWAP

finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu

y/y

meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y)

KONTAKTY J&T

ATLANTIK

Obchodování

Obchodování s cennými papíry

Jméno

Kontakt +420 221 710 130 [email protected] +420 221 710 131 [email protected] +421 259 418 173 [email protected] +420 221 710 238 [email protected] +420 221 710 155 [email protected]

Michal Semotán

Obchodování a prodej

Michal Znojil

Obchodování a prodej

Michal Štubňa

Obchodování – Slovensko

Tomáš Brychta

Peněžní a devizový trh

Petr Vodička

Dluhopisový a peněžní trh

Jméno

David Nový

Obchodování – ČR a zahraničí

Barbora Stieberová


Tereza Jalůvková


Marek Kijevský

Obchodování – zahraničí

Miroslav Nejezchleba

Obchodování – zahraničí (USA)

Správa klientských portfolií Jméno

Prodej a klientské sluţby Kontakt +420 221 710 224 [email protected] +420 221 710 429 [email protected]

Roman Hajda

Vedoucí pro investice

Petr Holinský

Portfolio manažer

Jméno

Martin Kujal

Vedoucí pro investice; dluhopisy

Marek Janečka

Portfolio manažer; akcie

Miroslav Paděra

Portfolio manažer; DPM

Kontakt +420 545 423 448 [email protected] +420 221 710 684 [email protected]

Dalibor Hampejs podílové fondy

Andrea Skupová Klientské služby

Portfolio Management Jméno


Kontakt +420 221 710 698 [email protected] +420 221 710 699 [email protected] +420 221 710 623 miroslav.padera @atlantik.cz

Oddělení analýz Jméno

Milan Vaníček

Strategie, farma, telekom

Milan Lávička

Banky, finanční sektor

Bohumil Trampota Energetika, chemie

Pavel Ryska

Nemovitosti, media

Petr Sklenář

Makroekonomika, komodity


ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420 221 710 666 Fax: +420 221 710 626

Brno: Veselá 24 602 00 Brno Tel.: +420 545 423 411 Tel: 800 484 484 [email protected] www.atlantik.cz Bloomberg: ATLK Reuters: ATLK

J&T BANKA Česká republika

Slovenská republika

J&T Banka, a. s. Pobřežní 14 186 00 Praha 8 Tel.: +420.221.710.111 www.jtbank.cz

J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky Lamačská cesta 3 841 04 Bratislava Tel.: +421.259.418.111 www.jtbank.sk

PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen „ATLANTIK FT“) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. J & T BANKA, a.s. (dále jen „Banka“) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, 115 03 Praha 1 – http://www.cnb.cz/. ATLANTIK FT a Banka v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. ATLANTIK FT a Banka uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci ATLANTIK FT a/nebo Banky (dále je „Analytici“). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení ATLANTIK FT a Banka používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficintu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Drţet/HOLD – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL – předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování ATLANTIK FT a Banka při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. „nekonečné fázi“, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. ATLANTIK FT a Banka v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených ATLANTIKem FT a Bankou. Další upozornění ATLANTIK FT, Banka a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci ATLANTIK FT a Banky a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané ATLANTIK FT a Bankou a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který ATLANTIK FT a Banka vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: http://www.atlantik.cz/ a/nebo http://www.jtbank.cz. Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení ATLANTIK FT a Banky jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže ATLANTIK FT a/nebo Banka přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k ATLANTIK FT a Bance. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna. 2011 © ATLANTIK finanční trhy, a.s., J & T BANKA, a.s.

3 měsíce (%) mil Kč 4,000 3,000 2,000 1,000

Recommend Documents