24-Jun-2013 TGB Investments +31 (0) Deze advieslijst verschijnt 2-wekelijks. Performance 1. Aegon 01-Jan-13 4,9%

24-Jun-2013 TGB Investments +31 (0) 20 527 6000

Deze advieslijst verschijnt 2-wekelijks

Top Picks

Performance 1

Per datum 01-Jan-13 01-Jan-13 01-Jan-13 01-Jan-13 01-Jan-13 01-Jan-13 01-Jan-13 01-Jan-13 01-Jan-13 01-Jan-13

Aegon Ahold Arcelor Mittal SBM Offshore DSM Imtech Randstad Philips Royal Dutch Shell Unilever

4,9% 12,2% -32,4% 29,1% 8,4% -66,4% 11,1% 5,3% -6,7% 1,5%

Top Picks Portefeuille 2 AEX 2 DJ Stoxx 50 Index 2 1 2

-1,1% 0,7% -0,4%

Koersverschil sinds 1-jan-13 of sinds opnamedatum in Top Pick lijst. Total return sinds 1-jan-13 Performance 3

Recente wijzigingen Toegevoegd:

Verwijderd:

3

Performance 1

Aanbevolen aandelen 7,7% 4,9% 12,2% -2,0% 13,3% -32,4% 10,9% 4,1% 23,3% 8,4% -5,6% -10,2% -66,4% 21,6% 24,0% 5,3%

Aalberts Industries Aegon Ahold Air France-KLM Arcadis Arcelor Mittal BAM Groep BinckBank Delta Lloyd DSM Fugro Galapagos Imtech KAS Bank Kendrion Philips

Randstad Reed Elsevier Royal Dutch Shell SBM Offshore Sligro Ten Cate Unilever USG People Wolters Kluwer

Nieuwe Rating

Recente wijzigingen Toegevoegd:

Verwijderd:

Performance sinds toevoeging of verwijdering.

AEX index

DJ Stoxx 50 index

385

3.000

365 345 2.500

325 305 285

2.000

265 245 225 jun

Bron: Bloomberg

aug

okt

dec

feb

apr

1.500 jun

aug

11,1% 10,8% -6,7% 29,1% 19,5% -8,9% 1,5% -14,3% 2,6%

okt

Bron: Bloomberg Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl

dec

feb

apr

Advieslijst aanbevolen aandelen Aalberts Industries

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

16,91 19,00

Marktkapitalisatie Sector Internet

Eur

1.8 mrd Industrie www.aalberts.nl

INVESTMENT CASE ● Het rendement op eigen vemogen bedraagt ruim 14%. ● Het bedrijf verwacht een verdere groei van omzet en winst in '13. ● De combinatie van technologie en cross-selling versterkt de positie in de sector. ● De balans is gezond evenals de rentedekking. ● Het bedrijfsmanagement is in ervaren handen. ● De spreiding in de industrie is breed productmatig zowel als regionaal. ● De relatief grote investeringen in machines in '12 ondersteunen de winstgroei in '13.

Koersgrafiek 12 maanden 20 18

Kerncijfers (in Eur)

2010

2011

2012

2013E

2014E

WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: TGB Investments

0,98 1,10 0,28 15,4x 1,7%

1,23 1,36 0,34 12,4x 2,0%

1,25 1,40 0,35 12,0x 2,1%

1,36 1,53 0,38 11,1x 2,3%

1,44 1,64 0,41 10,3x 2,4%

16 14 12 10 jun

sep

dec

mrt

Aegon

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

5,04 6,50


Eur 10.8 mrd Financiële dienstverlening www.aegon.com

Koersgrafiek 12 maanden

INVESTMENT CASE ● De onderliggende resultaten beginnen te stabiliseren en grote afboekingen nemen af. ● De kapitaalpositie is sterk. Het kapitaaloverschot in de holding bedraagt ruim Eur 2 mrd. ● De overheidsschuld is afgelost. ● Het rendement op eigen vermogen bedraagt ruim 7%; de koers is 40% onder de boekwaarde. ● De solvabiliteitsratio voor de insurance groep was 230% (was 195% eind '11). ● In begin '12 is 1/3 van lang leven risico voor portefeuille gedekt (obligaties en aandelen). ● In 2Q12 is incidenteel Eur 265 mln aan beleggingspoliskosten voor Nederland genomen zowel operationele cijfers als kapitaalpositie geven een verbeterende trend aan.

61 1 51 5 4 1 43 0 2 3 01 020 2… 2… 4… 9… 1… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 2… 1… 4… 9… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 2… 2… 2… 3… 6… 1… 1… 2… 3… 4… 9… 1… 2… … 2… 3… 4… 7… 1… 2… 2… 2… 5… 8… 1… 1… 2… 2… 5… 1… 1… 2… 2… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 3… 5… 1… 1… jun2… sep dec mrt 2… 4… 9… 1… 12… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… … 2… 3… 5… 1… 11… 1… 2… … 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 6… 11… 11… 2… … 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 11… 2… … 2… 2… 5… 8… 12… … 11… 1… 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… … 2… 2… 3… 5… 1… 1…


2010

2011

2012

2013E

2014E


0,91 0,91 0,00 5,6x -

0,67 0,67 0,10 7,6x 2,0%

0,73 0,71 0,20 7,1x 4,0%

0,73 1,03 0,20 4,9x 4,0%

0,79 1,06 0,30 4,8x 6,0%

Ahold

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

11,38 13,50


Eur

11.8 mrd Consument basis www.ahold.com

Koersgrafiek 12 maanden 16 14111 13111 14 12 111 12 11 0 00 10 100 0 90

0 0 80 jun2… sep dec mrt 26-6-2012 2… 2… 4… 9… 29-6-2012 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 4-7-2012 12… 2… … 2… 9-7-2012 2… 3… 5… 12-7-2012 12… 1… 2… … 2… 1… 17-7-2012 4… 9… 120-7-2012 2… … 2… 3… 2… 7… 25-7-2012 1… 1… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 12-8-2012 1… 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 2… … 2… 10-8-2012 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 5… 1… 11… 1… … 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… 3… 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… 5… 8… 1… 12… … 2… 2… 5… 1… 11… 2… … 2… 2… …

INVESTMENT CASE ● De omzetgroei neemt iets af mede door lagere inflatie ● Het bedrijf heeft bol.com overgenomen voor Eur 350 mln. ● De brutomarge staat onder druk maar wordt gecompenseerd door operationele kostenverlagingen. ● Het rendement op eigen vermogen bedraagt 17%. ● De jaarlijkse kasstroom blijft ruim. ● Het bedrijf is bezig met een Eur 2mrd aandelen inkooprogramma ● In het tweede halfjaar zijn de 82 winkels die overgenomen zijn van C1000 geconsolideerd het 60% belang in ICA is verkocht tegen Eur 2,4 mrd met een netto boekwinst van Eur 1,7 mrd. Kerncijfers (in Eur)

2010

2011

2012

2013E

2014E


0,73 0,75 0,29 15,2x 2,5%

0.92 0,92 0,40 12,4x 3,5%

0,80 1,01 0,44 11,2x 3,9%

2,34 0,57 0,49 20,1x 4,3%

0,91 0,91 0,78 12,6x 6,9%

Leest u alstublieft de disclaimer op de laatste pagina en op www.gilissen.nl

Air France-KLM

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

6,86 10,00

2.1 mrd Industrie www.corporateairfrance.com

INVESTMENT CASE ● Air France-KLM is erg afhankelijk van de conjunctuur. ● Kostenbesparingen bij voornamelijk Air France gaan flink bijdragen aan het winstherstel. ● Wij verwachten een olieprijs van Usd 100 à 120 over een jaar. ● Het aandeel is aantrekkelijk gewaardeerd.

Koersgrafiek 12 maanden 10111 8111


2009

2010

2011

2012E

2013E


-2,76 -4,41 0,00 -

-5,30 -5,30 0,00 -

-2,73 -2,73 0,00 -

0,06 -4,03 0,00 -

0,06 0,06 0,00 120,0x -

6111

0 0 40 0 020 0 00 jun2… 2… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 5… sep 1… 11… 1… … 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… 3… dec 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… mrt 5… 8… 1… 12… … 2… 2… 5… 1… 11… 2… … 2… 2… … 26-6-2012 2… 2… 4… 9… 29-6-2012 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 4-7-2012 12… 2… … 2… 9-7-2012 2… 3… 5… 12-7-2012 12… 1… 2… … 2… 1… 17-7-2012 4… 9… 120-7-2012 2… … 2… 3… 2… 7… 25-7-2012 1… 1… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 12-8-2012 1… 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 2… … 2… 10-8-2012 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… 2… 3… 5… 1… 1…

Arcadis

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

20,27 23,00


Eur

1.5 mrd Industrie www.arcadis.com

INVESTMENT CASE ● De resultaten stegen verder in 1kw'13 mede door groei in Brazilië en overnames in Azië. ● De activiteiten in Europa stagneerden en een reorganisatie loopt ● Het bedrijf is sterk gepositioneerd wereldwijd in water- en milieuactiviteiten. ● Het rendement op eigen vemogen bedraagt 19%.

Koersgrafiek 12 maanden 61 1 1 20 24 225 181 1 1 20 4 16 181 1 1 3 16 14 000 2 14 12 000 121 10 000 2… 2… 4… 9… 1… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 1… 4… 9… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 2… 2… 3… 6… 1… 1… 1… 2… 3… 4… 9… 1… 12… 2… … 2… 3… 4… 7… 1… 2… 5… 8… 1… 5… 1… 2… 7… 1… 3… 5… 1… 1… jun2… sep dec mrt 26-6-2012 2… 2… 29-6-2012 9… 1… 12… … 2… 3… 4-7-2012 2… 7… 12… 9-7-2012 … 2… 3… 5… 12-7-2012 12… 1… … 17-7-2012 2… 1… 4… 9… 20-7-2012 13… … 2… 3… 25-7-2012 2… 7… 12… 30-7-2012 … 2… 3… 6… 1… 13… … 2… … 3… 4… 7-8-2012 9… 12… 10-8-2012 … 2… 3… 4… 7… 15-8-2012 1…2… 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 1… 2… 23-8-2012 … 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 1… 2… … 2… 2… 7… 1… 2… … 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 4… 9… 1… 14… 2… … 2… 3… 7… 1… 12… … 2… 3… 5… 1… 11… 1… 2… … 2… 1-… 4… 9… 11… 2… … 2… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 6… 11… 12-8-2012 2… 4… 9… 1… 11… … 3… 4… 7… 1… 11… 2… 2… 5… 8… 12… 111… 1… 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… … 2… 2…


2010

2011

2012

2013E

2014E


1,12 1,19 0,47 17,0x 2,3%

1,20 1,23 0,49 16,5x 2,4%

1,26 1,49 0,52 13,6x 2,6%

1,45 1,69 0,59 12,0x 2,9%

1,57 1,75 0,61 11,6x 3,0%

Arcelor Mittal

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

8,74 14,50

16 151111

INVESTMENT CASE ● Het nettoverlies over '12 wordt grotendeels veroorzaakt door de impairment op Europa. ● 14 van de 25 Europese fabrieken liggen stil. ● De productie uit eigen ijzererts- en kolenmijnen neemt verder toe (+ 10% per jaar). ● De koers staat 58% onder de boekwaarde; het rendement op eigen vermogen is te laag. ● Het boekhoudkundig eigen vermogen per aandeel bedraagt ruim Eur 20. ● Het jaarlijkse dividend voor '13 is verlaagd naar Usd 0,20 (was Usd 0,75) in '13. ● Door de stijgende zelf voorziening in ijzererts (60%)en kolen (30%) neemt de positie toe. ● Voor '13 verwacht het bedrijf een (lichte) resultaatsverbetering. ● Door tijdelijke bedrijfssluitingen tracht de industrie de prijs overeind te houden.

131111 14


2010

2011

2012

2013E

2014E


1,38 1,08 0,54 8,1x 6,1%

1,04 1,43 0,41 6,1x 4,6%

-1,90 0,41 0,43 21,4x 5,0%

0,09 0,09 0,11 94,2x 1,3%

0,98 0,98 1,16 8,9x 13,3%

14.4 mrd Basismaterialen www.arcelormittal.com


111111 12 000 0 9 10 0 0 0 70

0 0 80 50 2… 26-6-2012 2… 2… 4… 4… 9… 9… 1… 29-6-2012 1… 12… 2… … … 2… 3… 3… 2… 2… 7… 7… 4-7-2012 1… 1… 12… 2… … … 2… 2… 9-7-2012 2… 3… 3… 5… 5… 1… 112-7-2012 112… … 12… … 2… … 2… … 2… 1… 1… 4… 17-7-2012 4… 9… 9… 1… 12… 120-7-2012 2… 2… … 2… … 2… 3… 3… 2… 2… 7… 7… 25-7-2012 1… 12… … 2… … 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 1112-8-2012 … 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 2… … 2… 10-8-2012 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 5… 20-8-2012 8… 1… 2… … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… 2… 3… 5… 1… 1… jun2… 2… 4… 9… 1… 11… 2… 3… 2… 7… 1… 11… 2… 2… 3… 5… sep 1… 11… … 1-… 4… 9… 1… 11… … 2… 3… 2… 7… 1… 112… … 2… 2… 3… dec 6… 11… 1… 2… … 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… mrt 5… 8… 1… 12… … 2… 2… 5… 1… 11… … 2… …


BAM Groep

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

3,58 6,00

5111

INVESTMENT CASE ● De bouwsector toont afnemende groei (en marges) en infrastructuur groeit slechts licht. ● Het rendement op eigen vermogen is 9,5%. ● De orderportefeuille is recentelijk gegroeid door internationale opdrachten. ● Voor Eur 390 mln zijn bijzondere afschrijvingen genomen in 2e kw. ● Personeelsafbouw ten gevolge van herstructurering gaat voorlopig nog door. ● Conform de ontwikkelingen in de hele bouwsector wordt het dieptepunt van de winstontwikkeling in deze cyclus in de huidige periode verwacht. ● Wij verwachten een relatief sterke groei in PPS activiteiten. ● De huidige marktsituatie zorgt voor veel conflicten/verliezen in de sector.


Eur

862 mln Industrie www.bam.nl

4111


2010

2011

2012

2013E

2014E


0,08 0,71 0,03 5,0x 0,9%

0,54 0,49 0,16 7,3x 4,5%

-0,88 0,62 0,10 5,7x 2,8%

0,41 0,41 0,15 8,8x 4,3%

0,65 0,65 0,24 5,5x 6,8%


3111

0 020 0 010 0 00 26-6-2012 2… 2… 4… 9… 29-6-2012 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 4-7-2012 12… 2… … 2… 9-7-2012 2… 3… 5… 12-7-2012 12… 1… 2… … 2… 1… 17-7-2012 4… 9… 120-7-2012 2… … 2… 3… 2… 7… 25-7-2012 1… 1… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 12-8-2012 1… 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 2… … 2… 10-8-2012 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… 2… 3… 5… 1… 1… jun2… 2… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 5… sep 1… 11… 1… … 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… 3… dec 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… mrt 5… 8… 1… 12… … 2… 2… 5… 1… 11… 2… … 2… 2… …

BinckBank

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

6,47 9,50


Eur 475 mln Financiële dienstverlening www.binck.com


INVESTMENT CASE ● De resultaten in 1kw '13 waren gedrukt door Eur 3mln incidentele kosten. ● De BPO activiteiten zullen in 2013 verder toenemen. ● De kapitaalpositie is solide met een solvabiliteitsratio die ruim boven de norm ligt. ● De instroom van geld in aandelentransacties bedraat ruim Eur 400mln in de eerste vijf maanden ● Italië is het vierde Europese land (start half '12). ● De operationele kosten voor legal en compliance zullen stijgen. ● De kosten voor aanhouden van onderpand zijn gestegen door concentratie risico. ● Het rendement op eigen vermogen is 10%.

6 81 1 1 9 85 11 1 77 4 61 1 1 63 0500 2 45 0100 3 0 4200 2… 2… 4… 9… 1… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 2… 1… 4… 9… 1… 2… 3… 2… 7… 1… 2… 2… 3… 6… 1… 1… 1… 2… 4… 9… 1… 2… … 2… 3… 4… 7… 1… 2… 2… 2… 5… 8… 1… 1… 2… 2… 5… 1… 2… 7… 1… 3… 5… 1… 1… jun2… 2… 4… 9… 1… 12… 2… … 2… 3… 2… 1… 12… … 2… 5… sep 1… 13… 15… … 2… … 2… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… dec 6… 11… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 111… 2… … 3… 4… 7… 1… 11… 2… … 2… mrt 5… 8… 12… 111… 1… 2… 2… 7… 1… 12… 2… … 2… 2… 26-6-2012 2… 29-6-2012 4… 9… 1… 17… 2… … 4-7-2012 3… 7… 1… 13… 9-7-2012 2… … 2… 2… 12-7-2012 1… 11-… 14… … 2… 17-7-2012 … 2… 1… 4… 9… 20-7-2012 1… 12… 2… … 2… 3… 25-7-2012 2… 7… 1… 12… 30-7-2012 2… … 2… 2… 3… 6… 2-8-2012 1… 13… … 2… … 3… 4… 7-8-2012 9… 12… 10-8-2012 … 2… 3… 4… 7… 15-8-2012 12… … 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 23-8-2012 … 2… 5… 1… 28-8-2012 12… … 2… … 2… 2… 7… 1… 2… … 2… 2… 3… 5… 1… 1…


2010

2011

2012

2013E

2014E


0,60 1,02 0,51 6,3x 7,9%

0,46 0,88 0,44 7,4x 6,8%

0,31 0,75 0,44 8,6x 6,8%

0,21 0,63 0,31 10,3x 4,9%

0,35 0,78 0,39 8,3x 6,0%

Delta Lloyd

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

15,21 16,00


Eur 2.9 mrd Financiële dienstverlening www.deltalloydgroep.com


INVESTMENT CASE ● Delta Lloyd heeft een sterke financiële positie, zowel qua ratio's als eigen vermogen. ● Het waarderingssysteem is conservatief en het risicomanagement kent stringente normen. ● De recente stijging van de rentetarieven is positief voor de eigen vermogensontwikkeling. ● Het eigen vermogen op algemene verzekeringsnormen bedraagt ruim Eur 16 per aandeel. ● ● Het aandeel is ondergewaardeerd op basis van de verwachte lange termijn ontwikkelingen. ● De wettelijke solvabiliteit verbeterde naar 221% (was 216% eind; 11). ●

11 30 16 1714 15111 144 25 13 111 12 11 3 0 00 20 9 3 100 070

02 15 0 850 2… 2… 4… 9… 1… 13… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… 2… … 2… 2… 3… 5… 1… 1… 12… … 2… … 2… 1… 4… 9… 1… 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 2… … 2… 1… 1… jun2… sep dec mrt 26-6-2012 2… 4… 9… 29-6-2012 12… 2… … 3… 2… 7… 4-7-2012 12… … 9-7-2012 2… 3… 5… 12-7-2012 12… 1… 2… … 2… 1… 17-7-2012 4… 9… 120-7-2012 2… … 2… 3… 2… 7… 25-7-2012 1… 1… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 12-8-2012 1… 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 2… … 2… 10-8-2012 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… 3… 5… 2… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 7… 1… 11… 2… … 3… 5… 1… 11… 1… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… 3… 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… 5… 8… 1… 112… … 2… 2… 5… 1… 111… 2… … 2… 2… …


2010

2011

2012

2013E

2014E


3,33 2,54 1,00 6,0x 6,6%

-1,85 2,64 1,03 5,7x 6,8%

-8,64 2,31 1,03 6,6x 6,8%

3,20 2,50 1,10 6,1x 7,2%

3,35 2,96 1,15 5,1x 7,6%


DSM

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

49,63 55,00


Eur

8.9 mrd Basismaterialen www.dsm.com

Koersgrafiek 12 maanden 12 55 10 11 50 9 10 45 8 9 7 40 8 67 35

5 30 6

2… 2… 4… 9… 1… 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… … 2… 2… 3… 5… 1… 11… 2… … 2… 1… 4… 9… 1… 12… … 2… 3… 2… 7… 1… 112… … 2… 2… 3… 6… 1… 11… 1… … 3… 4… 9… 1… 12… 2… 3… 4… 7… 1… 12… 2… 2… 5… 8… 1… 12… 2… 2… 5… 1… 11… 1… 2… 2… 2… 7… 1… 11… 2… 2… 2… 3… 5… 1… 11… … 2… 4… 9… 1… … 2… 2… 1-… 2… 3… 2… 7… 1… 2… 2… 2… 3… 6… 11… 12… 2… … 3… 4… 9… 1… 1… 2… … 2… 3… 4… 7… 1… 1… 2… … 2… 2… 5… 8… 1… 1… 2… … 2… 5… 1… … 2… 7… 1… … 2… 3… 5… 1… jun2… sep dec mrt

INVESTMENT CASE ● Het bedrijf heeft sterke marktposities in de kernactiviteiten. ● De financiële positie is gezond; het bedrijf heeft een gearing van slechts 9%. ● De winst gaat in 2013 weer stijgen na de terugslag in'12 (vooral caprolactam ). ● Vooral bij Polymers (caprolactam) stagneert de volume ontwikkeling in Azië. ● Een verdere gedaantewisseling door verkopen van onderdelen lijkt aannemelijk. ● Vision 2015 blijft: autonome omzetgroei 5-7%, ebitda 2013 ongeveer Eur 1,4 mrd. ● 2015 ontwikkelende landen 50% van omzet; jaarlijkse omzet uit innovaties 20% van totaal. ● Fortitech, voedingsmiddelen in de VS is overgenomen met een jaaromzet van $ 270 mln. ● De overname van Tortuga wordt geconsolideerd vanaf 2e kwartaal. Kerncijfers (in Eur)

2010

2011

2012

2013E

2014E


2,89 3,03 1,35 16,4x 2,7%

4,86 3,53 1,40 14,1x 2,8%

2,12 2,70 1,50 18,4x 3,0%

3,75 3,75 1,60 13,2x 3,2%

4,37 4,37 1,86 11,4x 3,8%

Fugro

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

42,02 50,00


Eur

3.6 mrd Energie www.fugro.nl


INVESTMENT CASE ● Door de verkoop van seismiek is het bedrijf veel minder cyclisch geworden. ● Fugro heeft in de twee resterende divisies een sterke marktpositie. ● Onze verwachting is dat de olieprijs voorlopig ruim boven de prijs blijft waar olieconcerns mee rekenen voor nieuwe investeringen. ● Het wordt moeilijker om nieuwe velden te vinden en te exploiteren, dat is een voordeel voor het technisch hoogwaardige Fugro. ● Fugro heeft bewezen de winst te kunnen laten groeien door overnames. Het trackrecord wat dit betreft is ongekend in de industrie.

60 61 1 10 10 55 9519 50 4 818 453 077 402 0 616 35 30 050 5 2… 2… 4… 9… 1… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 2… 3… 5… 1… 2… 2… 1… 4… 9… 1… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 2… 2… 2… 3… 6… 1… 1… 2… 3… 4… 9… 1… 2… … 2… 3… 4… 7… 1… 2… 2… 2… 5… 8… 1… 1… 2… 2… 5… 1… 1… 2… 2… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 3… 5… 1… 1… jun2… sep dec mrt 2… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 3… 5… 1… 11… 1… 2… … 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 3… 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 1112… … 2… 3… 4… 7… 1… 11… … 2… 2… 5… 8… 112… … 111… 11… 2… … 2… 2… … 2… 2… 4… 9… 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 12… 2… … 2… 2… 3… 5… 11… 11… … 2… … 2… 1… 4… 9… 1… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 2… 3… 6… 1… 11… 1… 2… … 3… 4… 9… 1… 2… … 2… 3… 4… 7… 1… 12… 2… … 2… 2… 5… 8… 1… 2… … 2… 2… 5… 1… … 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… … 2… 2… 3… 5… 1… 1…


2010

2011

2012

2013E

2014E


3,42 3,27 1,50 12,8x 3,6%

3,58 3,56 1,50 11,8x 3,6%

3,48 3,40 2,00 12,4x 4,8%

2,98 3,02 1,50 13,9x 3,6%

3,48 0,00 1,50 3,6%

Galapagos

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

14,20 24,00


Eur

420 mln Gezondheidszorg www.glpg.com

Koersgrafiek 12 maanden 11 60 22 16112 20 55111 11 14 50 1810 111 45 16 129 0 00 40 14 8 100 007 35 12

INVESTMENT CASE ● Het bedrijf heeft samenwerkingsverbanden met een zestal multinationale farmabedrijven. ● Het bedrijf heeft aandelen voor Eur 53 mln (onder 10%)geplaatst op aandelenkoers Eur 20,● Voor '13 verwacht het bedrijf een omzet van minimaal Eur 160 mln. ● De tweede test voor reuma (op kinase basis; deal met Abbott) was positief (november). ● De jaarlijkse omzetgroei van de service divisie Biofocus schatten wij rond 10%. ● ● Een nieuw antibiotica product tegen de ziekenhuis bacterie is in ontwikkeling. ● Nieuwe klinische testen (fase II) starten voor lupus en psoriasis. ● Voor '13 zijn eventueel nieuwe deals te verwachten. Kerncijfers (in Eur)

06 30 10 0 80 2… 4… 13… 2… … 2… 3… 2… 1… 1… 2… … 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… … 2… 1… 4… 9… 1… 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 12… 2… … 2… 2… 3… 6… 1… 12… … 2… … 3… 4… 9… 1… … 2… 1… … 1… 1… jun2… 2… 4… 9… 1… 19… 2… … 2… 2… 7… 1… 17… 2… … 2… 3… 5… sep 1… 11… 11… … 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 7… 1… 11… 2… 2… 3… dec 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 11… 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… mrt 5… 8… 1… 112… … 2… 2… 5… 1… 111… 2… … 2… 2… … 26-6-2012 2… 2… 4… 9… 1… 29-6-2012 11… 2… … 3… 2… 7… 4-7-2012 1… 12… 2… 9-7-2012 3… 5… 12-7-2012 12… … 2… 1… 17-7-2012 4… 9… 120-7-2012 … 3… 2… 7… 25-7-2012 1… 1… … 30-7-2012 3… 6… 1… 112-8-2012 1… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 12… 2… … 2… 10-8-2012 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… 2… 3… 5…


2010

2011

2012

2013E

2014E

0,18 0,18 0,00 78,9x -

-1,14 -1,03 0,00 -

-0,22 -0,05 0,00 -

0,14 0,14 0,00 103,8x -

0,27 0,27 0,00 51,7x -


Imtech

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

5,85 10,50


Eur

556 mln Industrie www.imtech.nl

Koersgrafiek 12 maanden 60 25 1 55 1 20 50

INVESTMENT CASE ● Imtech is als installatiebedrijf marktleider in Noordwest Europa in technische dienstverlening. ● 28 juni is de jaarvergadering; daarna komt een aandelen emissie van Eur 500mln. ● 55% van de omzet komt voort uit bestaande contracten. Energie & milieu maken ongeveer 30% uit van de totale omzet en het overheidsaandeel in de omzet bedraagt ongeveer 30%. ● De marge verwachtingen voor de lange termijn zijn lager gesteld op 4-6%. ● Voorzieningen van Eur 150 mln zijn genomen voor Polen en Eur 220 mln voor Duitsland in'12 ● De orderpositie bedraagt Eur 6,4 mrd als basis voor de ontwikkeling in '14 en '15 ● In '13 wordt Eur 80 mln herstructuring voor Nederland/Duitsland genomen voor ruim 1300 banen . ● In '13 wordt ook Eur 110mln (2e kwartaal) voor incidentele kosten genomen Kerncijfers (in Eur)

2010

2011

2012

2013E

2014E


1,70 2,00 0,65 2,9x 11,1%

1,67 2,00 0,70 2,9x 12,0%

-2,51 -1,98 0,00 -

-0,09 0,25 0,20 23,4x 3,4%

0,78 0,94 0,75 6,2x 12,9%

1

45 15

0

40 100 35 3050 jun2… 2… 4… 9… 1… 12… … 2… 2… 7… 1… 12… … 2… 3… 5… sep 1… 112-7-2012 1… 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… dec 6… 11… 1… 12-8-2012 2… 3… 4… 9… 1… 12… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… mrt 5… 8… 1… 112… … 2… 2… 5… 1… 111… 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… … 26-6-2012 2… 2… 4… 9… 29-6-2012 1… 13… 2… … 2… 3… 2… 4-7-2012 7… 1… 12… … 2… 9-7-2012 2… 3… 5… 1… 1…12… … 2… … 2… 17-7-2012 1… 4… 9… 20-7-2012 12… 2… … 2… 3… 2… 25-7-2012 7… 12… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 1… … 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 1… 2… … 10-8-2012 2… 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… 23-8-2012 … 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… … 2… 2… 3… 5… 1… 1…

KAS Bank

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

9,19 10,50


Eur 143 mln Financiële dienstverlening www.kasbank.com


INVESTMENT CASE ● KAS Bank onderscheidt zich door zijn onafhankelijke strategie ('Pure Play'). ● Het bedrijf heeft goede groeivooruitzichten in Duitsland, Scandinavië en Nederland als meer banken verschillende activiteiten (custody, clearing & settlement) zullen gaan uitbesteden. ● Met een Tier 1 ratio van 24,0% is de kapitaalpositie sterk. ● Wij verwachten dat de efficiency ratio (kosten/baten) zal dalen vanaf de huidige 87%. ● Het eerste kwartaal '13 gaf een licht lagere nettowinst mede door lagere rente. ● Het rendement op eigen vermogen is 7%; de koers staat 45% onder de boekwaarde per aandeel. ● De partnerovereenkomst met de Duitse dwpbank biedt goede groeimogelijkheden.

6111 10 95111 4 8111 3 0 070 2 0 0 610

0 050 2… 2… 4… 9… 1… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 2… 3… 5… 1… 2… 2… 1… 4… 9… 1… 1… 1… 2… 3… 4… 9… 1… 2… … 2… 3… 4… 7… 1… 2… 2… 5… 8… 1… 1… 2… 2… 5… 1… 1… 2… 2… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 3… 5… 1… 1… 26-6-2012 2… 4… 9… 29-6-2012 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 4-7-2012 12… 2… … 2… 9-7-2012 2… 3… 5… 12-7-2012 11… 11… … 2… … 2… 1… 17-7-2012 4… 9… 120-7-2012 2… … 2… 3… 2… 7… 25-7-2012 1… 11… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 11… 2-8-2012 1… … 7-8-2012 10-8-2012 15-8-2012 12… …2… 20-8-2012 … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… 2… 2… 3… 5… 1… 1… jun2… 2… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 3… 5… sep 1… 11… 1… 2… … 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… … 3… dec 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 11… … 2… 2… mrt 5… 8… 12… … 11… 1… 2… … 2… 2… …


2010

2011

2012

2013E

2014E


1,27 0,87 0,73 10,6x 7,9%

0,70 0,70 0,50 13,2x 5,4%

1,06 1,06 0,64 8,7x 7,0%

1,13 1,13 0,68 8,1x 7,4%

1,19 1,19 0,72 7,7x 7,8%

Kendrion

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

19,84 21,00


Eur

257 mln Industrie www.kendrion.com


INVESTMENT CASE ● De eerste kwartaalresultaten bleven achter, maar verbeterden op kwartaalbasis. ● Het gebruik wereldwijd van electromagneten toont een bovengemiddelde jaarlijkse groei. ● De financiële positie is gezond (solvabiliteit 64%) met ook voldoende ruimte voor overnames (op gebied van electromagneten). ● Wij verwachten een verdere bovengemiddelde omzetstijging in de komende jaren. ● Het rendement op eigen vermogen is 24%; de koers staat 80% boven de boekwaarde. ● De EC boete van Eur 34 mln is gehandhaafd en reeds als voorziening (in '11)genomen ● De overname van Kuhnke(jaaromzet Eur 110mln) levert forse groei op in de komende jaren.

30 22 16111 20111 14 25 18 111 16 12 0 00 20 14 100 00 12

0 10 15 0 80 jun2… sep dec mrt 26-6-2012 2… 2… 4… 9… 29-6-2012 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 4-7-2012 12… 2… … 2… 9-7-2012 2… 3… 5… 12-7-2012 12… 1… 2… … 2… 1… 17-7-2012 4… 9… 120-7-2012 2… … 2… 3… 2… 7… 25-7-2012 1… 1… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 12-8-2012 1… 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 2… … 2… 10-8-2012 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 5… 1… 11… 1… … 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… 3… 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… 5… 8… 1… 12… … 2… 2… 5… 1… 11… 2… … 2… 2… …


2010

2011

2012

2013E

2014E


1,47 1,47 0,59 13,5x 3,0%

-1,64 1,81 0,70 11,0x 3,5%

1,55 1,20 0,58 16,5x 2,9%

1,49 1,49 0,59 13,3x 3,0%

1,85 1,96 0,74 10,1x 3,7%


Philips

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

20,95 28,50


Eur

20.3 mrd Industrie www.philips.com

INVESTMENT CASE ● De groei komt in de komende jaren vooral uit verlichting; Philips is goed gepositioneerd om te profiteren van de omschakeling naar LED-verlichting. ● Philips wil de omzet in opkomende landen verhogen naar 40% van de totale omzet. ● Topman Frans van Houten gaat voortvarend aan de slag om het concern fundamenteel te versterken door beter te presteren.

Koersgrafiek 12 maanden 10 25 12 1 1191


2010

2011

2012

2013E

2014E

-1460,00 -1,36 0,75 3,6%

-35,00 1,23 0,75 17,1x 3,6%

1266,02 1,45 0,75 14,4x 3,6%

1431,83 1,59 0,80 13,2x 3,8%

1701,17 1,91 1,00 11,0x 4,8%

20 10

81

9

70

15 8

6 70 10 650 jun2… 2… 4… 9… 1… 129-6-2012 2… 3… 2… 7… 1… 12… 3… 5… sep 1… 1112-7-2012 … 1-… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 2… 7… 1… 112… … 2… 2… 3… dec 6… 11… 1… 2… … 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 12… … 2… 2… mrt 5… 8… 1… 12… … 2… 2… 5… 1… 11… … 2… … 2… 26-6-2012 2… 4… 9… 1… 1… 2… … 2… 3… 2… 7… 4-7-2012 1… 1… 2… … 2… 2… 9-7-2012 3… 5… 1… 12… … 2… … 2… 1… 4… 17-7-2012 9… 1… 20-7-2012 2… … 2… 3… 2… 7… 25-7-2012 1… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 1112-8-2012 … 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 2… … 2… 10-8-2012 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 5… 20-8-2012 8… 1… 2… … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… 2… 2… 7… 1… 12… 2… 2… 3… 5… 1… 1…


Randstad

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

30,90 42,50


Eur

5.5 mrd Industrie www.randstad.nl

INVESTMENT CASE ● Het concern behoort tot de top 3 van de grootste uitzendbureaus ter wereld. ● Flexibilisering en deregulering zorgen voor een structurele groei van de branche. ● Door de overname van SFN is de VS de belangrijkste markt van Randstad geworden met iets meer dan 20% van de omzet. Juist in de VS herstelt de arbeidsmarkt het sterkst en dan met name in het meest winstgevende deel, het professionele segment.

Koersgrafiek 12 maanden 61 21 40 20 35 1851 1 4 30 161 1 3 25 14 00 2 20 12 010 10 15 00 2… 2… 4… 9… 1… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 2… 1… 4… 9… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 2… 2… 3… 6… 1… 1… 1… 2… 3… 4… 9… 1… … 2… 3… 4… 7… 1… 2… 2… 2… 5… 8… 1… 1… 2… 2… 5… 1… 1… 2… 2… 2… 7… 1… 1… 2… 3… 5… 1… 1… 13… … 12… … 1… 12… … … 12… … 12… … 1… … 2… … 3… 9… 1… 12… 2… 2… 3… 4… 7… 1… 12… 2… … 2… 2… 5… 8… 1… 2… … 2… 2… 5… 1… … 2… … 2… 2… 7… 1… 2… … 2… 2… 3… 5… 1… 1… jun2… sep dec mrt 26-6-2012 4-7-2012 9-7-2012 12-7-2012 17-7-2012 20-7-2012 25-7-2012 30-7-2012 7-8-2012 10-8-2012 15-8-2012 20-8-2012 23-8-2012 28-8-2012 2… 4… 9… 1… 129-6-2012 2… … 2… 2… 7… 1… 12… … 2… 3… 5… 1… 11… 1… 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 6… 11… 12-8-2012 2… 3… 4… 9… 1… 112… … 3… 4… 7… 1… 11… … 2… 2… 5… 8… 112… … 111… 1… 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… …


2010

2011

2012

2013E

2014E


0,00 0,00 0,00 -

1,00 2,32 1,25 13,3x 4,0%

0,17 2,11 1,25 14,6x 4,0%

1,54 2,18 1,25 14,2x 4,0%

1,63 2,22 1,25 13,9x 4,0%

Reed Elsevier

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

12,39 15,00

9.5 mrd Consument duurzaam www.reed-elsevier.com

INVESTMENT CASE ● Door verder economisch herstel zullen de cyclische resultaten (o.a. advertenties en tentoonstellingen) sterk verbeteren. ● Daarnaast trekt ook de groei van de minder cyclische activiteiten weer aan. ● Door kostenbesparingen kunnen de marges licht verbeteren. ● Het bedrijf heeft een sterke kasstroomgeneratie, waardoor het in staat is een aantrekkelijk dividendrendement te bieden. ● Dividend is op dit moment de voornaamste reden om te kopen.

Koersgrafiek 12 maanden 16 151111 131111 14 111111 12 0 0 0 90 100 0 070

0 0 0 850 26-6-2012 2… 2… 4… 2… 9… 4… 1… 29-6-2012 11… 2… 13… … 2… … 2… 3… 2… 3… 2… 7… 4-7-2012 1… 1… 12… 2… 1… 2… … 9-7-2012 2… 2… 3… 3… 5… 5… 12-7-2012 12… 1… … 2… 1… 2… … 2… 1… 17-7-2012 4… 1… 4… 9… 9… 1… 120-7-2012 12… 2… … … 2… 3… 3… 2… 2… 7… 25-7-2012 7… 1… 1… 12… 2… … … 30-7-2012 2… 2… 3… 3… 6… 6… 1… 1… 112-8-2012 1… 12… … 2… … 3… … 3… 4… 4… 9… 9… 7-8-2012 1… 12… 1… 2… … 2… 10-8-2012 … 2… 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 1… 2… … 2… 2… 7… 1… 12… … 2… 2… 3… 5… 1… 1… jun2… 2… 4… 9… 1… 19… 2… … 2… 2… 7… 1… 17… 2… … 2… 3… 5… sep 1… 11… 11… … 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 7… 1… 11… 2… 2… 3… dec 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 11… 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… 5… mrt 8… 1… 112… … 2… 2… 5… 1… 111… 2… … 2… 2… …


2010

2011

2012

2013E

2014E

WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: Bloomberg

0,59 n.a. 0,42 3,4%

0,90 0,98 0,49 12,6x 3,9%

0,98 0,98 0,49 12,7x 3,9%

1,05 1,05 0,49 11,8x 3,9%

1,10 1,10 0,49 11,3x 3,9%


Royal Dutch Shell

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

24,24 33,00


Eur

156.2 mrd Energie www.shell.com


INVESTMENT CASE ● Shell heeft in de afgelopen jaren fors geïnvesteerd in de uitbreiding van de productiecapaciteit. ● Deze extra productie komt de komende jaren online. Hierdoor zal de winst groeien. ● Deze winstgroei wordt ondersteund door onze positieve verwachtingen voor de olieprijs en het kostenbesparingsprogramma dat onder CEO Peter Voser is ingezet. ● Tot slot draagt de nog steeds geldende strategie, meer upstream en winstgevende downstream, bij aan de groei van de winst. ● Shell heeft een aantrekkelijk dividendrendement en heeft in de afgelopen 70 jaar nooit het dividend verlaagd. De gemiddelde groei van de afgelopen 30 jaar was circa 5% per jaar.

121 20 30 28 18111

10


2010

2011

2012

2013E

2014E


4,22 4,22 1,22 5,7x 5,0%

5,69 5,69 1,35 4,3x 5,6%

5,29 5,29 1,37 4,6x 5,7%

5,74 5,74 1,43 4,2x 5,9%

5,99 5,99 1,47 4,0x 6,1%

26 16 1

9

24 140

8 0 22 127

0 20 106 2… 2… 4… 9… 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 12… 2… … 2… 2… 3… 5… 1…2… 1… … 2… … 2… 1… 4… 9… 1… 120-7-2012 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 1… 2… … 2… 2… 3… 6… 1… 12-8-2012 1… 2… … 3… 4… 9… 1… 2… … 2… 3… 4… 7… 1… 2… … 2… 2… 5… 8… 1… 12… 2… … 2… 2… 5… 1… 11… … 2… … 2… 2… 7… 1… 12… … 2… 2… 3… 5… 1… 1… 26-6-2012 29-6-2012 4-7-2012 9-7-2012 12-7-2012 17-7-2012 25-7-2012 30-7-2012 7-8-2012 10-8-2012 15-8-2012 20-8-2012 23-8-2012 28-8-2012 jun2… 2… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 5… sep 1… 11… 2… 1-… 4… 9… 1… 12… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… 3… dec 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… mrt 5… 8… 1… … 2… 2… 5… 1… 2… … 2… 2…

SBM Offshore

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

13,32 20,00


Eur

2.8 mrd Energie www.sbmoffshore.com

INVESTMENT CASE ● Het risicoproject Yme is nu afgesloten. Alleen de veel kleinere problemen rond de oplevering van Deep Panuke en de compliance issue lopen nog. Dat wordt allemaal dit jaar afgerond. ● Het concern heeft een een mooie breed gespreide leasevloot van circa 20 FPSO's en FSO's die een stabiele kasstroom oplevert. ● Met de komst van HAL is het concern ook verzekerd van financiering van het eigen vermogen deel van nieuwe grote leasecontracten.

Koersgrafiek 12 maanden 30 17 61121 1551111 25 13 410 11 1139 00 20 92 8 07107

6 15 050 2… 2… 4… 9… 1… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 1… 4… 9… 1… 2… 3… 2… 7… 1… 2… 2… 3… 6… 1… 1… 1… 3… 4… 9… 1… 12… … 2… 3… 4… 7… 1… 2… 2… 5… 8… 1… 1… 2… 2… 5… 1… 1… 2… 7… 1… 1… 3… 5… 1… 1… 4… 1… 13… … 2… 2… 1… 12… 2… … 2… 2… 3… 5… 1… 12… … 2… … 2… 1… 4… 9… 1… 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… 2… … 2… 2… 3… 6… 1… 12… … 2… … 3… 4… 9… 12… 2… … 2… 3… 4… 7… 1… 12… 2… … 2… 2… 5… 8… 1… 2… … 2… 2… 5… 1… 12… … 2… … 2… 2… 7… 1… 2… … 2… 2… 3… 5… 1… 1… jun2… sep dec mrt 26-6-2012 29-6-2012 4-7-2012 9-7-2012 12-7-2012 17-7-2012 20-7-2012 25-7-2012 30-7-2012 7-8-2012 10-8-2012 15-8-2012 20-8-2012 23-8-2012 28-8-2012 2… 4… 9… 1… 19… 2… … 2… 2… 7… 1… 17… 2… … 2… 3… 5… 1… 11… 11… … 2… 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 6… 11… 12-8-2012 2… … 3… 4… 9… 1… 11… … 3… 4… 7… 1… 11… 2… … 5… 8… 112… … 111… 1… 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… … 2…


2010

2011

2012

2013E

2014E


0,00 0,00 0,00 -

-2,06 1,95 0,00 6,8x -

-0,35 1,57 0,00 8,5x -

1,36 1,36 0,00 9,8x -

1,76 1,76 0,47 7,6x 3,5%

Sligro

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

25,99 26,50

1.14 mrd Consument basis www.sligrofoodgroup.nl

INVESTMENT CASE ● De overgang van Golff naar EMTE draagt positief bij; de Sanders overname wordt verbeterd. ● De bestedingen in het voedselkanaal stagneren tijdelijk. ● De bestedingen in de horeca blijven achter. ● De kasstroom neemt sterk toe door verminderde investeringen, ook in de eerstkomende jaren. ● Bij een beperkte omzetgroei bleef het brutoresultaat achter, maar verbeterend eind van het jaar. ● Het marktaandeel neemt nog iets toe ondanks de moeilijke markten. ● In het eerste kwartaal '13 is er sprake van een lichte omzetgroei.

Koersgrafiek 12 maanden 27 16 125 111 25 11111 14 10 23 111 12 21 9 0 00 19 8 100 070 17

0 15 0 6 800 2… 4… 9… 1… 1… … 3… 2… 7… 1… 1… … 2… 3… 5… 1… 112-7-2012 … … 2… 1… 4… 9… 1… 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… … 2… 2… 3… 6… 1… 1112-8-2012 … 2… … 3… 4… 9… 1… 2… … 2… 3… 4… 7… 1… 2… … 2… 2… 5… 8… 1… 2… … 2… 2… 5… 1… … 2… 2… 2… 7… 1… 2… jun2… sep dec mrt 26-6-2012 2… 2… 4… 9… 29-6-2012 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 4-7-2012 12… 2… … 2… 9-7-2012 2… 3… 5… 112… 12… … 2… … 2… 1… 17-7-2012 4… 9… 120-7-2012 2… … 2… 3… 2… 7… 25-7-2012 12… … 30-7-2012 7-8-2012 10-8-2012 15-8-2012 20-8-2012 23-8-2012 28-8-2012 … 12… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 4… 9… 1… 11… 2… 3… 2… 7… 1… 11… 2… 2… 3… 5… 1… 11… … 1-… 4… 9… 1… 11… … 2… 3… 2… 7… 1… 112… … 2… 2… 3… 6… 11… 1… 2… … 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… 5… 8… 1… 12… … 2… 2… 5… 1… 11… … 2… …


2010

2011

2012

2013E

2014E


1,59 1,77 0,71 14,7x 2,7%

1,77 1,98 1,05 13,1x 4,0%

1,59 1,83 1,05 14,2x 4,0%

1,69 1,95 1,10 13,3x 4,2%

2,06 2,32 0,93 11,2x 3,6%


Ten Cate

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

18,10 21,00


Eur

476 mln Industrie www.tencate.com

Koersgrafiek 12 maanden 40 22 1 21 1 35 20 19 1

30 180 17 25 0 16 20 150 2… 4… 9… 1… 129-6-2012 2… … 2… 2… 7… 1… 12… … 2… 3… 5… 1… 112-7-2012 1… … 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 6… 11… 1… 12-8-2012 2… 3… 4… 9… 1… 12… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… 5… 8… 1… 112… … 2… 2… 5… 1… 111… 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… … 26-6-2012 2… 2… 4… 9… 1… 13… 2… … 2… 3… 2… 4-7-2012 7… 1… 12… … 2… 9-7-2012 2… 3… 5… 1… 12… 12… … 2… … 2… 17-7-2012 1… 4… 9… 20-7-2012 12… 2… … 2… 3… 2… 25-7-2012 7… 12… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 1… … 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 1… 2… … 10-8-2012 2… 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… 23-8-2012 … 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… … 2… 2… 3… 5… 1… 1… jun2… sep dec mrt

INVESTMENT CASE ● Het bedrijf heeft sterke marktposities met eigen producten zoals kunstgras, beschermende kleding, geotextiel en hoogwaardige componenten voor vliegtuigen. ● De marktposities betreffen leidende marktaandelen. ● Nieuwe samenwerkingen zijn gevormd voor thermoplast productie voor auto's. ● De financiële positie is voldoende sterk voor verdere omzet- en winstgroei. ● Voor '16 wordt een omzetverdubbeling verwacht. ● De omzet in Defender M en voertuigbescherming (US) stagneert in '12, maar verbetert in '13. ● De liquiditeit is verbeterd door beschermende maatregelen. ● Tegenvallende resultaten in bescherming en kunstgras; in '12 zijn maatregelen genomen. Kerncijfers (in Eur)

2010

2011

2012

2013E

2014E


1,84 2,26 0,75 8,0x 4,1%

2,31 2,79 0,95 6,5x 5,2%

0,86 1,06 0,50 17,1x 2,8%

0,85 1,48 0,70 12,3x 3,8%

1,02 1,64 0,77 11,0x 4,3%

Unilever

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

29,27 32,50


Eur

88 mrd Consument basis www.unilever.nl

Koersgrafiek 12 maanden 612 11 34 32511 11 3010 4 281 1 39 26 00 28 24 00 221 7

6 20 00 2… 2… 4… 9… 1… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 1… 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 2… 1… 4… 9… 1… 2… 2… 3… 2… 7… 1… 2… 2… 3… 6… 1… 1… 1… 2… 3… 4… 9… 1… … 2… 3… 4… 7… 1… 2… 2… 2… 5… 8… 1… 1… 2… 2… 5… 1… 1… 2… 2… 2… 7… 1… 1… 2… 3… 5… 1… 1… 13… … 12… … 12… 12… … … 12… … 12… … 1… … 2… … 3… 9… 1… 12… 2… 2… 3… 4… 7… 1… 12… 2… … 2… 2… 5… 8… 1… 2… … 2… 2… 5… 1… … 2… … 2… 2… 7… 1… 2… … 2… 2… 3… 5… 1… 1… 26-6-2012 4-7-2012 9-7-2012 12-7-2012 17-7-2012 20-7-2012 25-7-2012 30-7-2012 7-8-2012 10-8-2012 15-8-2012 20-8-2012 23-8-2012 28-8-2012 2… 4… 9… 1… 129-6-2012 2… … 2… 2… 7… 1… 12… … 2… 3… 5… 1… 11… 1… … 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 6… 11… 12-8-2012 2… 3… 4… 9… 1… 112… … 3… 4… 7… 1… 11… … 2… 2… 5… 8… 112… … 111… 1… 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… … jun2… sep dec mrt

INVESTMENT CASE ● De omzetgroei bijft op een relatief hoog niveau vooral door de ontwikkelende gebieden. ● Voor geheel '13 verwacht het bedrijf een verde omzet en winstverbetering. ● De stijging van de eindproduct prijzen begin af te nemen eind 12 ; de volumes stijgen door. ● In 1kw'13 was de onderliggende omzetgroei 4,9%; volume s+ 2,2%, prijzen + 2,6%. ● De vrije kasstroom blijft ruim. ● De prijsstijging in eindproducten neemt af. ● 57% van de omzet wordt in ontwikkelende landen gegenereerd. ● Europa deed het slecht in 1kw met een omzetdaling van 3,1%; Noord Amerika plus 0,3%; ontwikkelende gebieden (Azië etc) plus 9,2%. Kerncijfers (in Eur)

2010

2011

2012

2013E

2014E


1,51 1,58 0,84 18,5x 2,9%

1,51 1,56 0,90 18,8x 3,1%

1,58 1,61 0,96 18,2x 3,3%

1,77 1,77 1,05 16,6x 3,6%

1,86 1,86 1,10 15,7x 3,8%

USG People

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

5,18 10,00


Eur

417 mln Industrie www.usgpeople.com

INVESTMENT CASE ● Het concern heeft een grote exposure naar het laatcyclische herstel in Nederland. Door de verkoop van de perifere activiteiten neemt die afhankelijkheid verder toe. ● De Nederlandse arbeidsmarkt trekt waarschijnlijk later dit jaar weer aan. ● Het concern wordt genoemd als overnamekandidaat; met name als prooi van Adecco.

Koersgrafiek 12 maanden 10 30 16 8111 1911 14 6 25 1811 12 4 7 0 00 20 1020 6 00

5 0 15 0 80 jun2… sep dec mrt 26-6-2012 2… 2… 4… 9… 29-6-2012 12… 2… … 2… 3… 2… 7… 4-7-2012 12… 2… … 2… 9-7-2012 2… 3… 5… 12-7-2012 12… 1… 2… … 2… 1… 17-7-2012 4… 9… 120-7-2012 2… … 2… 3… 2… 7… 25-7-2012 1… 1… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 12-8-2012 1… 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 2… … 2… 10-8-2012 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… … 23-8-2012 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… 2… 3… 5… 1… 1… 2… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 5… 1… 11… 1… … 2… 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 2… 3… 2… 7… 1… 12… 3… 6… 11… 2… 3… 4… 9… 1… 112… … 2… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… 5… 8… 1… 12… … 2… 2… 5… 1… 11… 2… … 2… 2… …


2010

2011

2012

2013E

2014E


-0,51 n.a. 0,17 3,3%

-2,42 0,34 0,12 15,1x 2,3%

0,44 0,44 0,12 11,7x 2,3%

0,64 0,64 0,12 8,1x 2,3%

0,70 0,70 0,12 7,4x 2,3%


Wolters Kluwer

Aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

15,89 19,00

4.8 mrd Consument duurzaam www.wolterskluwer.com

INVESTMENT CASE ● De groei in digitale producten en diensten zet door. Dit is positief voor de operationele marge. ● De stijgende trend van meer en complexere regelgeving is positief voor Wolters Kluwer. ● Het bedrijf heeft een sterke kasstroomgeneratie, waardoor het in staat is een aantrekkelijk dividendrendement te bieden.

Koersgrafiek 12 maanden 40 20 1 18 1 35 16 1 30 140 250 12 20 100 2… 4… 9… 1… 129-6-2012 2… … 2… 2… 7… 1… 12… … 2… 3… 5… 1… 112-7-2012 1… … 1-… 4… 9… 1… 11… 2… … 3… 2… 7… 1… 11… 2… … 2… 3… 6… 11… 1… 12-8-2012 2… 3… 4… 9… 1… 12… 3… 4… 7… 1… 112… … 2… 2… 5… 8… 1… 112… … 2… 2… 5… 1… 111… 2… … 2… 2… 7… 1… 12… 2… … 26-6-2012 2… 2… 4… 9… 1… 13… 2… … 2… 3… 2… 4-7-2012 7… 1… 12… … 2… 9-7-2012 2… 3… 5… 1… 12… 12… … 2… … 2… 17-7-2012 1… 4… 9… 20-7-2012 12… 2… … 2… 3… 2… 25-7-2012 7… 12… 2… … 2… 30-7-2012 2… 3… 6… 1… 1… … 2… … 3… 4… 9… 7-8-2012 1… 1… 2… … 10-8-2012 2… 3… 4… 7… 1… 15-8-2012 2… … 2… 2… 20-8-2012 5… 8… 1… 2… 23-8-2012 … 2… 2… 5… 1… 28-8-2012 … 2… … 2… 2… 7… 1… … 2… 2… 3… 5… 1… 1… jun2… sep dec mrt


2010

2011

2012

2013E

2014E


0,40 1,63 0,68 9,7x 4,3%

1,08 1,58 0,69 10,1x 4,3%

1,58 1,58 0,69 10,1x 4,3%

1,66 1,66 0,72 9,6x 4,5%

1,74 1,74 0,75 9,1x 4,7%

Advieslijst niet aanbevolen Akzo Nobel

Niet aanbevolen

Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Eur Eur

44,01 46,00

Eur 10.5 mrd Basismaterialen www.akzonobel.com

Kerncijfers (in ) WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: TGB Investments

2010

2011

2012

2013E

2014E

3,23 3,71 1,40 11,9x 3,2%

2,05 2,91 1,45 15,1x 3,3%

-9,23 3,26 1,45 13,5x 3,3%

2,97 3,60 1,55 12,2x 3,5%

3,82 3,82 1,70 11,5x 3,9%

2009

2010

2011

2012

2013E

-0,35 0,23 0,20 253,1x 0,3%

2,33 2,14 0,40 27,1x 0,7%

3,42 4,83 0,46 12,0x 0,8%

2,63 2,98 0,46 19,5x 0,8%

2,43 2,83 0,46 20,5x 0,8%

2010

2011

2012

2013E

2014E

3,13 3,13 1,24 8,8x 4,5%

2,48 2,47 1,24 11,1x 4,5%

2,37 2,37 1,24 11,6x 4,5%

2,63 2,63 1,37 10,5x 5,0%

3,02 3,02 1,58 9,1x 5,7%

2009

2010

2011

2012

2013E

1,34 1,53 0,80 21,5x 2,4%

1,08 1,25 0,80 26,3x 2,4%

1,82 1,98 0,90 16,7x 2,7%

2,74 2,93 1,40 11,3x 4,2%

3,06 3,25 1,50 10,1x 4,5%

2010

2011

2012

2013E

2014E

0,00 0,00 0,00 -

0,46 0,46 0,00 26,6x -

0,16 0,45 0,00 27,4x -

0,85 0,85 0,23 14,4x 1,8%

0,70 0,70 0,21 17,5x 1,7%

2010

2011

2012

2013E

2014E

2,55 2,56 0,76 19,3x 1,5%

2,44 2,71 0,83 18,3x 1,7%

5,13 2,50 0,89 19,8x 1,8%

3,45 3,45 0,97 14,3x 2,0%

3,82 3,82 1,00 12,9x 2,0%

ASML

Niet aanbevolen

Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet

Eur Eur

58,04 59,00

Eur 25.5 mrd Informatietechnologie www.asml.com

Kerncijfers (in Eur) WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: TGB Investments

Boskalis

Niet aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur


Eur

27,56 33,00

3.3 mrd Industrie www.boskalis.com


Brunel International Koers Koersdoel

Niet aanbevolen Eur Eur

32,97 34,00

Marktkapitalisatie Eur 793 mln Sector Industrie Internet www.brunel-international.nl


D.E. Master Blenders Koers Koersdoel


12,30 12,75

Marktkapitalisatie Eur 7.3 mrd Sector Consument duurzaam Internet www.demasterblenders1753.com


Heineken

Niet aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

49,42 56,50


Eur 28.2 mrd Consument basis www.heineken.nl


ING Groep Koers Koersdoel


6,72 8,00

Marktkapitalisatie Eur 25.9 mrd Sector Financiële dienstverlening Internet www.ing.com


2010

2011

2012

2013E

2014E

0,85 1,08 0,00 6,2x -

1,52 1,15 0,00 5,9x -

1,03 0,69 0,00 9,7x -

0,44 0,61 0,00 11,0x -

0,50 0,65 0,00 10,3x -

2009

2010

2011

2012

2013E

-1,14 -1,14 0,69 46,3%

1,15 1,15 0,80 1,3x 53,7%

1,06 1,06 0,85 1,4x 57,0%

0,54 0,54 0,12 2,8x 8,1%

0,70 0,70 0,00 2,1x -

2010

2011

2012

2013E

2014E

0,00 -0,11 0,00 -

0,00 0,01 0,00 245,4x -

0,08 0,08 0,00 15,5x -

0,10 0,10 0,00 12,5x -

0,15 0,15 0,00 8,3x -

2010

2011

2012

2013E

2014E

0,49 0,70 0,00 5,5x 0,0%

-1,97 0,55 0,00 7,0x 0,0%

0,35 0,40 0,00 9,6x 0,0%

0,04 0,18 0,00 21,3x 0,0%

0,09 0,22 0,00 17,4x 0,0%

2010

2011

2012

2013E

2014E

0,00 2,16 0,80 21,1x 1,8%

2,52 2,67 0,88 17,1x 1,9%

2,68 2,68 0,88 17,0x 1,9%

3,03 3,03 0,88 15,0x 1,9%

3,37 3,37 0,88 13,5x 1,9%

KPN

Niet aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

1,49 1,70


Eur 6.4 mrd Telecommunicatie www.kpn.com


Ordina Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet


1,23 1,10

Eur 112 mln Informatietechnologie www.ordina.nl

Kerncijfers (in Eur) WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: Bloomberg

TomTom Koers Koersdoel Marktkapitalisatie Sector Internet


3,83 2,20

Eur 837 mln Informatietechnologie www.tomtom.com


Vopak

Niet aanbevolen

Koers Koersdoel

Eur Eur

45,53 55,00


Eur 5.8 mrd Basismaterialen www.vopak.com


ASMI Koers


Niet aanbevolen Eur

25,62

Eur 1.6 mrd Informatietechnologie www.asm.com

Kerncijfers (in ) WPA WPA gecorrigeerd Dividend Koers/winst gecorrigeerd Dividendrendement Bron: Bloomberg

2011

2012

2013E

2014E

2015E

0,00 2,16 0,40 11,8x 1,6%

0,50 0,13 0,45 201,7x 1,8%

0,95 0,95 0,36 27,0x 1,4%

1,83 1,83 0,44 14,0x 1,7%

1,94 1,94 0,47 13,2x 1,8%

2010

2011

2012

2013E

2014E

0,72 0,17 0,36 59,7x 3,6%

0,93 0,43 0,47 23,3x 4,7%

-3,07 -0,89 0,05 0,5%

1,38 1,48 0,40 6,8x 4,0%

2,19 2,29 0,62 4,4x 6,1%

2010

2011

2012

2013E

2014E

1,62 1,82 3,50 6,3x 30,3%

1,65 1,65 0,90 7,0x 7,8%

0,38 0,38 0,25 30,7x 2,2%

0,55 0,55 0,37 20,8x 3,2%

0,73 0,73 0,49 15,7x 4,2%

2010

2011

2012

2013E

2014E

1,30 1,30 1,30 10,6x 9,4%

1,29 1,29 1,10 10,7x 7,9%

0,67 0,92 0,47 15,1x 3,4%

0,96 0,96 0,50 14,4x 3,6%

1,14 1,14 0,59 12,2x 4,3%

2010

2011

2012

2013E

2014E

1,44 1,95 0,88 7,8x 5,8%

0,96 -2,16 0,50 3,3%

-0,95 2,14 0,70 7,2x 4,6%

0,69 0,89 0,85 17,2x 5,6%

0,62 0,74 0,26 20,7x 1,7%

2010

2011

2012

2013E

2014E

0,87 1,24 0,50 2,7x 15,2%

-0,13 1,23 0,00 2,7x -

-0,94 -0,59 0,00 -

0,11 0,29 0,04 11,3x 1,3%

0,21 0,40 0,09 8,3x 2,6%

Ballast Nedam

Niet aanbevolen

Koers

Eur


Eur

10,10

99 mln Industrie www.ballast-nedam.com


Batenburg

Niet aanbevolen

Koers

Eur


Eur

11,55

28 mln Industrie www.batenburg.nl


Beter Bed Koers


Niet aanbevolen Eur

13,85

Eur 304 mln Consument duurzaam www.beterbedholding.nl


CSM

Niet aanbevolen

Koers

Eur

15,29


Eur 1.15 mrd Consument basis www.csm.nl


Grontmij

Niet aanbevolen

Koers

Eur


Eur

3,30

207 mln Industrie www.grontmij.nl


Heijmans

Niet aanbevolen

Koers

Eur


Eur

7,09

157 mln Industrie www.heijmans.nl


2010

2011

2012

2013E

2014E

0,93 1,13 0,31 6,3x 4,4%

-2,26 0,65 0,00 10,9x -

-5,42 1,25 0,25 5,7x 3,5%

1,22 1,34 0,27 5,3x 3,8%

1,24 1,36 0,27 5,2x 3,8%

2010

2011

2012

2013E

2014E

1,74 1,70 0,67 5,0x 7,9%

3,39 0,84 0,75 10,1x 8,8%

-5,95 -0,35 0,20 2,4%

0,35 0,35 0,20 24,3x 2,4%

0,55 0,55 0,31 15,5x 3,7%

2010

2011

2012

2013E

2014E

1,30 1,25 0,98 23,0x 3,4%

1,53 1,53 1,15 18,8x 4,0%

2,01 1,90 1,51 15,1x 5,2%

2,09 2,09 1,68 13,8x 5,8%

2,28 2,28 1,83 12,6x 6,3%

2010

2011

2012

2013E

2014E

3,16 3,63 1,50 8,8x 4,7%

3,74 4,46 1,80 7,2x 5,6%

2,56 2,29 1,02 14,0x 3,2%

2,68 2,68 1,11 12,0x 3,4%

3,16 3,16 1,26 10,2x 3,9%

2010

2011

2012

2013E

2014E

-0,09 -0,09 0,00 -

-0,03 -0,03 0,00 -

-0,01 -0,01 0,00 -

-0,04 -0,04 0,00 -

-0,02 -0,02 0,00 -

2010

2011

2012

2013E

2014E

0,00 0,50 0,36 4,3x 16,9%

1,54 0,24 n.a. 8,8x -

0,27 0,27 n.a. 8,0x -

0,42 0,42 n.a. 5,1x -

0,52 0,52 n.a. 4,2x -

Macintosh Koers


Niet aanbevolen Eur

8,48

Eur 200 mln Consument duurzaam www.macintosh.nl


Nedap

Niet aanbevolen

Koers

Eur


Eur

28,81

193 mln Industrie www.nedap.com


Nutreco

Niet aanbevolen

Koers

Eur

32,13


Eur 2.2 mrd Consument basis www.nutreco.nl


Pharming Koers


Niet aanbevolen Eur

0,14

Eur 30 mln Gezondheidszorg www.pharming.com


PostNL

Niet aanbevolen

Koers

Eur


Eur

2,14

960 mln Industrie www.postnl.com



Stern Koers


Niet aanbevolen Eur

11,57

Eur 69 mln Informatietechnologie www.stern.nl


2010

2011

2012

2013E

2014E

1,43 0,89 0,70 13,1x 6,1%

1,11 1,11 1,00 10,4x 8,6%

-1,17 0,59 0,00 19,5x -

1,09 0,92 0,50 12,5x 4,3%

1,11 0,95 0,50 12,2x 4,3%

2009

2010

2011

2012

2013E

0,00 0,00 0,00 -

1,10 1,21 0,61 15,9x 3,2%

1,43 1,54 0,75 12,5x 3,9%

0,77 1,23 0,46 15,6x 2,4%

1,14 1,69 0,77 11,4x 4,0%

2010

2011

2012

2013E

2014E

0,34 0,34 0,00 17,2x -

0,29 0,29 0,11 19,8x 1,9%

0,45 0,45 0,18 12,7x 3,1%

0,55 0,55 0,22 10,5x 3,8%

0,00 0,00 0,00 -

2010

2011

2012

2013E

2014E

1,47 2,68 0,70 6,0x 4,3%

0,84 0,52 0,40 31,0x 2,5%

-3,60 0,05 0,00 346,2x -

0,91 0,91 0,25 17,8x 1,6%

1,15 1,15 0,00 14,0x -

2010

2011

2012

2013E

2014E

-0,08 -0,04 0,00 -

-0,49 -0,49 0,00 -

-0,71 0,14 0,00 20,5x -

0,22 0,22 0,00 13,1x -

0,25 0,25 0,00 11,4x -

TKH

Niet aanbevolen

Koers

Eur

19,23


Eur

743 mln Industrie www.tkh.nl

Koers

Eur

5,75


Eur


TNT Express

Niet aanbevolen

3.1 mrd Industrie www.tnt.com/express


Van Lanschot Koers

Niet aanbevolen Eur

16,10

Marktkapitalisatie Eur 636 mln Sector Financiële dienstverlening Internet www.vanlanschot.com


Wessanen

Niet aanbevolen

Koers

Eur

2,87


Eur 215 mln Consument basis www.wessanen.nl


Macro-economie & Strategie Economische groei (JoJ)

2012

2013

2014

Eurozone Verenigde Staten Japan Verenigd Koninkrijk Nederland Opkomende economieën*

-0,5 2,2 1,9 0,0 -0,9 5,1

-0,7 1,5 1,0 0,9 -0,6 5,3

1,2 1,9 2,4 1,4 1,3 5,7

Inflatie (CPI)

2012

2013

2014

2,5 2,1 -0,2 2,8 2,5 5,9

1,5 1,8 -0,2 2,9 2,8 5,9

1,7 2,3 1,2 2,7 2,0 5,6

19 juni 2013

+3 M

+12 M

128 106

120-130 100-110

115-125 100-120

19 juni 2013

+3 M

+12 M

1,56 2,36

1,60 1,90

2,00 2,40

Eurozone Verenigde Staten Japan Verenigd Koninkrijk Nederland Opkomende economieën*

*: prognoses Internationaal Monetair Fonds voor 'emerging and developing economies'

Valuta's & olie

19 juni 2013

+3 M

+12 M

1,33 0,86

1,25-1,35 0,85

1,20-1,30 0,82

19 juni 2013

+3 M

+12 M

0,50 0-0,25

0,25 0-0,25

0,25 0-0,25

Amerikaanse dollar (per euro) Pond sterling (per euro)

Korte rente

(officiële tarieven) ECB herfinancieringsrente Federal funds target rate

Japanse yen (per euro) Brent (dollar per vat)

(10-jaars staatsobligaties) Eurozone (c.q. Duitsland) Verenigde Staten

Tactische asset-allocatie

visie*

Obligaties

visie

Aandelen Obligaties Grondstoffen Onroerend goed Alternatieve beleggingen** Liquiditeiten

licht overwegen licht onderwegen negatief positief negatief neutraal

Staatsobligaties* Niet-staatsobligaties AAA / AA* Niet-staatsobligaties A / BBB* High yield debt** Emerging market debt** Inflation-linked obligaties** Gemiddelde looptijd*

licht onderwegen neutraal overwegen licht positief positief negatief licht onderwegen

*: t.o.v. strategische (op risicoprofiel van cliënt gebaseerde) weging **: hedgefondsen, private equity, infrastructuur en overig

Aandelen - regio's, stijl en marktkapitalisatie Europa Noord-Amerika Pacific developed markets* Emerging markets

neutrale weging 45% 30% 10% 15%

*: t.o.v. benchmark Citigroup Euro Broad Investment Grade All Index **: niet in benchmark

visie*

Aandelen: stijl en marktkapitalisatie

visie

licht onderwegen licht overwegen onderwegen overwegen

Groei- versus waardeaandelen Large caps versus mid & small caps

groei large caps

*: Japan, Australië, Nieuw-Zeeland, Hongkong en Singapore


Disclaimer Algemeen Dit onderzoeksrapport is samengesteld door Theodoor Gilissen Bankiers N.V. (hierna: Theodoor Gilissen). De in deze publicatie vermelde gegevens zijn ontleend aan door Theodoor Gilissen betrouwbaar geachte bronnen en publiekelijk bekende informatie. Voor de juistheid en volledigheid van de genoemde feiten, gegevens, meningen, verwachtingen en uitkomsten kan Theodoor Gilissen niet instaan. Theodoor Gilissen geeft geen garantie of verklaring omtrent genoemde juistheid en volledigheid, noch uitdrukkelijk noch stilzwijgend. Theodoor Gilissen aanvaardt dan ook geen aansprakelijkheid voor schade die het gevolg is van de onjuistheid en/of onvolledigheid van bedoelde informatie. Dit rapport dient niet te worden opgevat als een aanbod om waardepapieren te verkopen, noch als een uitnodiging tot aankoop ervan. De adviezen en aanbevelingen in dit rapport zijn generiek van aard en houden derhalve geen rekening met de specifieke beleggingsdoelstellingen, de persoonlijke financiële situatie en persoonlijke behoeftes van de ontvanger. De ontvanger mag de adviezen en aanbevelingen uit het rapport dan ook niet aanmerken als een persoonlijk advies: de ontvanger moet zijn of haar eigen adviseur raadplegen om te overleggen of het effect dat in dit rapport aan bod komt, voor hem of haar een passende investering is en/of de adviezen en aanbevelingen in het rapport in overeenstemming zijn met zijn of haar beoogde risicoprofiel. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst. Theodoor Gilissen verricht geen investment banking of andere corporate finance activiteiten voor de in dit rapport vermelde bedrijven. De adviezen van Theodoor Gilissen zijn gebaseerd op de verwachting van de 12 maands koersperformance vanaf het moment van publicatie van dit rapport. Opinies, feiten en meningen in dit rapport kunnen zonder nadere aankondiging worden gewijzigd. De verspreiding van dit rapport in andere jurisdicties dan in Nederland is mogelijk aan restricties onderhevig en de ontvanger van dit rapport dient zichzelf te informeren over eventuele restricties. Theodoor Gilissen verbiedt nadrukkelijk het herverspreiden van dit rapport via internet of op een andere manier en aanvaardt geen enkele aansprakelijkheid voor de acties van derde partijen op dit gebied. Het auteursrecht van deze publicatie berust bij Theodoor Gilissen. De ontvanger van dit rapport is gebonden aan de restricties zoals vermeld staan in deze disclaimer. Het is verboden voor derde partijen om dit rapport te verspreiden via internet of op een andere manier. Theodoor Gilissen is niet aansprakelijk voor derde partijen die dit rapport verspreiden of herproduceren.

Informatieverstrekking Analisten, genoemd in dit rapport, verklaren dat (i) opinies, visies en aanbevelingen die in dit rapport gedaan worden, zijn of haar persoonlijke visie weerspiegelen, (ii) de gebruikte informatie in dit rapport is ontleend aan bronnen die betrouwbaar worden geacht en (iii) geen deel van zijn of haar vergoeding was, is of zal gerelateerd zijn aan specifieke opinies, visies en aanbevelingen die gedaan zijn in dit rapport. Het beleid van Theodoor Gilissen streeft ernaar te publiceren op basis van nieuws, ontwikkelingen en visies gerelateerd aan specifieke bedrijven, sectoren of markten. De AFM (Autoriteit Financiële Markten) is de toezichthouder op de handelswijze en de informatieverstrekking van alle partijen op de financiële markten 8% in Nederland. Meer informatie kunt u vinden op www.gilissen.nl.

Adviesmethodiek Koersdoelen zijn gebaseerd op (i) financiële prognoses van de analisten van Theodoor Gilissen, (ii) prognoses van bronnen die betrouwbaar geacht worden en(iii) waarderingsmodellen die gebruikt worden door de Research-afdeling van Theodoor Gilissen. Bij de waardering maken analisten gebruik van verdisconteerde kasstroommodellen (DCF) en vergelijking van gelijkwaardige bedrijven (Peer Group analyse).Theodoor Gilissen hanteert de adviezen Aanbevolen en Niet Aanbevolen. De basis voor de methodiek van afgegeven adviezen is als volgt: Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat uitgaat boven het gemiddelde van de Nederlandse markt gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel Niet Aanbevolen: het aandeel heeft een verwacht koerspotentieel dat niet boven het gemiddelde van de Nederlandse markt uitgaat gecorrigeerd voor risico, bedrijfsvoering en bedrijfsmodel

24-Jun-2013 TGB Investments +31 (0) Deze advieslijst verschijnt 2-wekelijks. Performance 1. Aegon 01-Jan-13 4,9%

Recommend Documents