2012

Flashinfo 13/02/2012

Flashinfo 20120213.doc Value Square NV | Maaltecenter Blok G | Derbystraat 319 | 9051 Gent | T 09 241 57 57 | F 09 245 18 96 | RPR 885.750.253

1/9

UMICORE (36,75 EUR) Umicore publiceerde vorige week de jaarresultaten voor 2011. Het bedrijf behaalde nieuwe recordcijfers, waarbij de omzet steeg met 15% tot 2,3 miljard euro. De courante EBIT steeg van 342,7 miljoen euro tot 416,1 miljoen euro, een toename van 21%. De courante nettowinst ging 15,5% hoger tot 325 miljoen euro of 2,69 euro per aandeel. De omzet voor de divisie katalysatoren ging 16,4% hoger. De wereldwijde productie van voertuigen voor lichte vracht steeg met 3% tot 76 miljoen eenheden in 2011. Door een breder productengamma en een groeiend marktaandeel slaagde Umicore erin om sneller te groeien dan de markt. Umicore wist daarnaast ook te vertellen dat men al een aanzienlijk aantal contracten heeft binnengehaald om katalysatoren te leveren voor personenwagens die zullen moeten voldoen aan de Euro6 uitstootnormen. Dit nieuwe marktsegment moet de toekomstige groei ondersteunen. Enkele investeringen om de productie te verhogen zullen de komende 6 maanden worden voltooid. Zo wordt de productiecapaciteit in Frankrijk en China verhoogd en wordt een nieuw technologiecentrum in Suzhou gebouwd. De divisie voor energiematerialen groeide 13,9% in 2011. Vooral de verkoop van materialen voor hernieuwbare batterijen kende een sterke groei. De courante EBIT kende wel een daling van 7% door prijsdruk en start-up kosten door eerder gedane investeringen. In performance materialen lag de omzet 6% hoger dan vorig jaar. De omzetgroei werd voornamelijk gestuwd door bouwproducten in zink. De EBIT van de divisie lag wel 11% lager dan in 2010. De oorzaak hiervoor lag voornamelijk bij de lagere marges bij Zinc Chemicals en de reeds gekende problemen bij Element Six Abrasives, waar men te kampen had met voorraadafbouw. De recyclagedivisie bleef ook gedurende de tweede jaarhelft sterk presteren. Met een toename in omzet en EBIT van 26% en 44% respectievelijk. Over het volledige jaar behaalde deze divisie een omzetgroei van 20% en steeg de EBIT met 37%, hoofdzakelijk te danken aan de solide aanvoer van recycleerbaar materiaal gecombineerd met hoge prijzen voor edelmetalen. Voor 2012 ligt de prijs voor een groot aantal contracten reeds vast, waardoor Umicore toch zekerheid kent over een groot deel van de EBIT. De stijging van de winst was in 2011 vooral gedreven door een stijgende omzet. Voor katalysatoren, energiematerialen en performance materialen had men te maken met licht dalende marges. De CEO wist echter te vertellen dat het niet mogelijk is om conclusies te trekken uit fluctuaties op jaarbasis en dat dit evengoed een tijdelijk fenomeen kan zijn. Het vlaggenschip van Umicore, de recyclage divisie, kende op zijn beurt zowel een stijgende omzet als een toenemende EBIT-marge en wordt zo veruit de belangrijkste divisie. Op onderstaande figuren krijgen we een beter beeld van de verdeling van de omzet en EBIT.


2/9

Tijdens 2011 slaagde Umicore er ook in om de netto financiële schuld terug te brengen naar 266,6 miljoen euro, komende van 360,4 miljoen euro. De gearing daalt zo van 25,6% tot 17,3%. Daarnaast heeft men ook nog 2,6% van het aantal uitstaande aandelen ingekocht. Maar het goede nieuws is nog niet ten einde, want men zal voorstellen om het dividend met 25% te verhogen tot 1 euro per aandeel, waardoor het bruto dividendrendement 2,8% bedraagt. Onze intrinsieke waarde bedraagt momenteel 40,87 euro. Verwachtingen voor 2012 werden nog niet gegeven, maar zullen naar gewoonte worden meegedeeld wanneer men een update geeft voor de eerste kwartaalcijfers. Door de sterke stijging van de beurskoers de laatste weken is het aandeel vermoedelijk aan een adempauze toe. Het aandeel is te behouden. We aarzelen om winst te nemen omdat Umicore een schitterend lange termijnverhaal is. Het management heeft een duidelijk groeiplan om de omzet de volgende 5 jaar met minstens 10% te doen aangroeien. Daarbij wordt gestreefd naar een gemiddeld rendement op ingezette middelen van +15%. Ook het dividendbeleid is duidelijk : een stabiel tot groeiend dividend.

MELEXIS (11,9 EUR)

Melexis kende een goed 2011. De omzet ging er met 5% op vooruit tot 230,7 miljoen euro. De brutomarge steeg met 6% tot 108,2 miljoen euro. Het bedrijfsresultaat daalde met 3% tot 54,4 miljoen euro. De nettowinst daalde 5,55% tot 45,9 miljoen euro of 1,14 euro. Melexis kocht afgelopen jaar heel wat eigen aandelen in, een sterk vertrouwenssignaal door het management en de familiale aandeelhouders (Françoise Chombar, Rudi De Winter en Roland Duchatelet). Melexis bezat per 31/12/2011 2.998.564 eigen aandelen of 6,93% van het aantal uitstaande aandelen. Men zal voorstellen op een buitengewone algemene vergadering in april om deze te vernietigen. Het dividend zal minstens op hetzelfde peil blijven van 0,60 euro per aandeel. Men zal ook verder eigen aandelen blijven inkopen; uiteraard minder naarmate de beurskoers verder zou stijgen. Voor 2012 voorspelt de CEO een groei van de omzet tussen 4 en 9%, gebaseerd op een EUR/USD wisselkoers van 1,40. De groei zou geleidelijk aan doorheen de volgende kwartalen moeten versnellen. Voor Q1 2012 zou de omzet min of meer gelijk zijn aan deze van Q4 2011. De groei zal gelijkmatig zijn over de 4 productdivisies. Op lange termijn is het zeker de bedoeling van Melexis om terug met twee cijfers te groeien in omzet. Eigenlijk was dit volgens CFO Karen Van Griensven niet echt een uitdaging, vermits voorspeld wordt dat de markt voor semiconductoren voor de automobiel zal groeien met 9% per jaar. China is een belangrijke groeimarkt. Deze markt wordt bewerkt via diverse kanalen. Men heeft er een eigen applicatiecentrum in Shanghai. Van de website van Melexis bestaat er nu ook een Chinese versie (maar ook een Engelse, Franse, Japanse, Koreaanse en Spaanse versie). Melexis stelt nu 12 personen te werk in China, een aantal dat de volgende jaren alleen maar in stijgende lijn zal gaan. Chinezen willen het beste, ook de lokale autofabrikanten willen meer en meer de allernieuwste technologieën in hun auto’s inbouwen. Er zijn geen lokale Chinese concurrenten voor Melexis. Mevrouw Chombar denkt dat de voorraden in de automobielindustrie eerder aan de lage kant liggen en dat er in het derde en vierde kwartaal van 2011 aan voorraadafbouw is gedaan. Ons koersdoel van Melexis berekenen we op 12 keer de verwachte winst van de komende 24 maanden, verdisconteerd aan 15%, wat een intrinsieke waarde oplevert van 14,52 euro. Het aandeel Flashinfo 20120213.doc Value Square NV | Maaltecenter Blok G | Derbystraat 319 | 9051 Gent | T 09 241 57 57 | F 09 245 18 96 | RPR 885.750.253

3/9

blijft koopwaardig tot een niveau van 12,63 euro. Het aandeel noteert aan 10 keer de verwachte winst. Het dividendrendement bedraagt 5% bruto. Het aandeel scoort hoog op de kwaliteitsindex.

BARCO (46,09 EUR) Barco presteerde zeer goed in 2011 en lost de verwachtingen in. De omzet overschreed de kaap van het miljard euro, nl. 1041,2 miljoen euro, 16,1% meer dan 2010. De EBITDA bedroeg 130,2 miljoen euro of 12,5% van de omzet (11% in 2010). De opsplitsing per divisie ziet u in onderstaande tabel. FY11 Entertainment Healthcare Control Rooms & Simulation Defense & Aerospace

Omzet 432,1 192,5 214,4 115,8

EBITDA 63,8 33,1 16,2 11,7

EBITDA % 14,8% 17,2% 7,5% 10,1%

Ventures BGS/Elim Groupe

88,2 (1,7) 1.041,2

5,5

6,2%

130,2

12,5%

Het bedrijfsresultaat (EBIT) steeg met 74% tot 78,4 miljoen euro, waarmee de EBIT-marge (7,5%) in de richting evolueert van de 10% doelstelling voor alle divisies. Een minpunt was de afschrijving van 10 miljoen euro van de te duur betaalde overname van een aantal jaar geleden, nl. High End Systems. Ook zijn er een aantal uitzonderlijke inkomsten (waaronder subsidies en een terugname van provisies) die de cijfers positief beïnvloeden. De nettowinst steeg sterk met 72,2% tot 75,9 miljoen euro wat neerkomt op een winst per aandeel van 6,32 euro. De boekwaarde steeg naar 461 miljoen euro of 38,7 euro per aandeel. Een opmerkelijke prestatie werd geleverd op het vlak van de generatie van vrije kasstroom. Deze bedroeg maar liefst 81,2 miljoen euro. Hierdoor steeg de netto financiële cashpositie naar 61,1 miljoen euro of meer dan 5 euro per aandeel. De raad van bestuur zal aan de algemene vergadering voorstellen een dividend uit te keren van 1,1 euro per aandeel (10% meer dan de 1 euro bruto van 2010). Het orderboek steeg met 53 miljoen euro tot 479,9 miljoen euro. De CEO, Dhr. Van Zele, vertelde : “Met het oog op de toekomst geloven we dat we het momentum voor een rendabele groei kunnen aanhouden, en dat ondanks de huidige onzekere economische context. Met dat doel voor ogen zullen we nog sterker inzetten op onze kernactiviteiten en mogelijk alternatieve opties nastreven voor enkele andere activiteiten.” Het is dus niet uitgesloten dat activiteiten die niet aan de managementdoelstellingen (10% ebit-marge/10% omzetgroei/20% ROCE) voldoen, de deur uitgaan.” Voor 2012 is het bedrijf vertrouwensvol dat de omzet en de winst verder zullen toenemen, maar dat er nog niet voldoende visibiliteit is om meer gedetailleerde voorspellingen te geven. De divisies “Control Rooms” en “Defense” zouden betere marges moeten kunnen behalen in 2012, terwijl de digitale cinema potten blijft breken. Recent was er het goede nieuws dat Imax Corporation, de uitbater van de Imax-bioscopen (die de grootste schermafmetingen hebben) zijn 583 IMAX-bioscopen (met elk meerdere zalen) de volgende 7 jaar zal laten uitrusten met de projectietechnologie van Barco. Meer bepaald zullen de analoge projectoren vervangen worden door digitale projectoren met Xenon-lampen (helderste projector ter wereld). Vanaf 2013 zal Barco in staat zijn nieuwe projectoren aan te bieden met lasertechnologie. Flashinfo 20120213.doc Value Square NV | Maaltecenter Blok G | Derbystraat 319 | 9051 Gent | T 09 241 57 57 | F 09 245 18 96 | RPR 885.750.253

4/9

De Imax-deal kan Barco een extra omzet bijbrengen van 80 à 100 miljoen euro. Imax groeit ook sterk in China. We verhogen het koersdoel van Barco van 60,4 naar 63,2 euro per aandeel. Barco scoort beter op de kwaliteitsindex dan vorig jaar, maar de score blijft wel lager dan de door ons nagestreefde 70%, te wijten aan het feit dat Barco niet echt een familiale aandeelhouder heeft en dat ook het trackrecord niet bijster goed is de afgelopen 10 jaar. Het momentum blijft goed voor Barco. Het aandeel zit nog steeds in de koopzone. Het aandeel noteert aan 8,5 keer de verwachte winst van 2012.

MOBISTAR (36,52 EUR) Mobistar boekte resultaten die min of meer in lijn lagen met de verwachtingen, behalve dan op het vlak van de nettowinst. De omzet daalde met 0,4% tot 1.657,6 miljoen euro. Het aantal actieve klanten voor mobilofonie steeg met 4,1% tot 4.039.372. De ARPU of de gemiddelde omzet per maand per actieve klant daalde met 5,5% van 31,26 naar 29,54 euro. De EBITDA (operationele cashflow) daalde met 3,4%. De nettowinst kwam uit op 221 miljoen euro een daling met 16,2%. De raad van bestuur zal aan de Algemene Vergadering van Aandeelhouders voorstellen een dividendbedrag uit te keren van 222,1 miljoen euro (of 3,7 euro per aandeel, waarvan 2,90 euro gewoon dividend en 0,8 euro buitengewoon dividend). Dit komt neer op een payout-ratio van 100,5%. De Mobistar-groep opereert in een zeer competitieve markt. De resultaten van 2011 liggen in lijn met de verwachtingen, maar toch eerder aan de onderkant ervan. Het aandeel kwam zwaar onder druk te staan op de dag van de publicatie (-9%) door de teleurstellende vooruitzichten. Deze houden rekening met de negatieve invloed van de regelgeving voor een bedrag van 51 miljoen euro op omzetniveau en 22 miljoen euro op EBITDA-niveau. Concreet voorspelt het management het volgende voor 2012 :   

Een omzetdaling van max. 2% Een EBITDA tussen 450 – 500 mio euro (tegenover 530 miljoen euro in 2011, een daling met 10% als we hier het midden nemen (475 mio euro). Een nettowinst tussen 170 en 195 miljoen euro (tegenover 221 mio euro).

Als Mobistar terug alle winst zou uitkeren en de winst daalt met 17,4% (tot 182,5 mio euro = gemiddelde van hoogste en laagste vork), dan zal ook het dividend dezelfde evolutie volgen. Aan de huidige koers biedt het aandeel Mobistar een bruto dividendrendement van 10%. Het aandeel noteert aan een k/w van 10. Maar dit met het vooruitzicht van een sterk lagere winst in 2012 (geschat op -11,8% tot -23%). Balansmatig daalde het eigen vermogen van Mobistar met 8,6% tot 394 miljoen euro of 6,6 euro per aandeel. Naar een koersboekwaarde kijken is niet echt relevant bij Mobistar, de vrije kasstroom per aandeel bedroeg immers 3,46 euro per aandeel. Flashinfo 20120213.doc Value Square NV | Maaltecenter Blok G | Derbystraat 319 | 9051 Gent | T 09 241 57 57 | F 09 245 18 96 | RPR 885.750.253

5/9

De concurrentie op de Belgische markt is bikkelhard (Mobistar, Belgacom (Proximus), Base, Telenet andere MVNO’s (een mobile virtual network operator is een bedrijf dat niet over een licentie beschikt, maar onder eigen merknaam mobiele telefonie verkoopt over het netwerk van een andere GSM-operator). Mobistar heeft daarbij het nadeel hoofdzakelijk een mobiele operator te zijn. Hier staan Belgacom en Telenet sterker. Mogelijk drijft dit Mobistar in de handen van Telenet; hierover is al langer sprake, maar vermoedelijk staat Telenet nu in een sterkere positie. We verlagen het koersdoel naar 35,89 euro. Het aandeel is te behouden.

GDF SUEZ (19,82 EUR)

GDF Suez sloot het boekjaar af met resultaten die licht boven de verwachtingen uitkwamen. De omzet kwam uit op 90,7 miljard euro. De EBITDA steeg met 9,5% tot 16,5 miljard euro, mede door de overname van International Power in februari 2011. De nettowinst bedroeg 4 miljard euro of 1,78 euro per aandeel. De courante nettowinst bedroeg 3,5 miljard euro. De resultaten zijn bevredigend ondanks de milde temperaturen in 2011. De prestatie in Azië, Noord- en Latijns-Amerika waren goed, maar de situatie blijft in Europa zeer uitdagend. Waar het energiebedrijf erin slaagde om 2011 goed af te sluiten, stelde het teleur in zijn aangepaste verwachtingen. Voor 2012 verwacht men een courante nettowinst te behalen van 3,5 tot 4 miljard euro en een EBITDA van 17 miljard euro. Eerder had men aangegeven dat de EBITDA in 2013 zou stijgen tot 20 miljard euro, terwijl men nu met geen woord meer repte over de doelstelling voor 2013. In plaats daarvan gaf men een lange termijn doelstelling om in 2015 een EBITDA en nettowinst te behalen van respectievelijk 21 en 5 miljard euro. De bekendmaking van deze cijfers laat echter nog 4 jaar op zich wachten en is volgens het management maar een richtlijn. De markt stelde zich hiermee niet tevreden en de koers reageerde dan ook niet bijster positief op deze nieuwe verwachtingen. De dag na bekendmaking van de resultaten kwam men met een extra persbericht om meer duidelijkheid te scheppen bij de verwachte EBITDA voor 2012. De grootste impact komt van vertragingen van enkele projecten, waardoor de bijdrage aan de EBITDA lager zal uitvallen dan verwacht. Verder zal men ook nog een negatieve impact ondervinden van desinvesteringen en de Spark-spread. De Spark-spread is het verschil tussen de prijs voor elektriciteit en gas. Deze spread is belangrijk voor de rendabiliteit van gascentrales. De gastarieven werden vastgelegd in Frankrijk waardoor men deze niet kon doorrekenen. In januari 2012 kwam er toch een aanpassing, maar stijgende gasprijzen vanuit Rusland zorgen voor verdere druk. Het management snoeit ook in de investeringsuitgaven voor de periode 2013-2015. De netto financiële schuld daalde wel tot 37,6 miljard euro, van 41,6 miljard euro in 2010 (indien we rekening houden met de overname van International Power). Het management verbindt er zich toe om het dividend stabiel te houden of licht te doen stijgen. Voor 2011 bedraagt het bruto-dividend Flashinfo 20120213.doc Value Square NV | Maaltecenter Blok G | Derbystraat 319 | 9051 Gent | T 09 241 57 57 | F 09 245 18 96 | RPR 885.750.253

6/9

1,5 euro per aandeel, wat een dividendrendement geeft van 7,66%. Ook voor de jaren die volgen verwacht men een stabiel tot stijgend dividend. De netto financiële schuld bedraagt 2,3 keer de EBITDA waarmee men nog steeds onder de beoogde doelstelling van 2,5 zit. Deze parameter heeft een rechtstreekse invloed op het dividendbeleid en de investeringen. Door de investeringen terug te draaien, toont het management aan dat ze zich momenteel vooral focussen op een sterke balans en stabiel dividend, deels ten koste van de groei. Het aandeel noteert momenteel aan 11 keer de verwachte winst voor 2012. We verlagen de intrinsieke waarde naar de boekwaarde per aandeel, zijnde 27,9 euro. Het hoge dividendrendement van 7,66% en de verwachtingen dat dit minstens stabiel zou blijven, kan mogelijks een bodem onder de koers leggen.

SANOFI (56,54 EUR) Vorige week kwam Sanofi met de resultaten over het volledige jaar van 2011. De totale omzet groeide 3,2% tot 33,4 miljard euro en de nettowinst kwam uit op 8,8 miljard euro. De winst per aandeel daalde 5,8% tot 6,65 euro per aandeel. De resultaten liggen in de lijn der verwachtingen en verrassen niet. Tot en met 2012 zal Sanofi nog te lijden hebben onder het verlies van enkele belangrijke patenten. Voor 2012 verwacht men zodoende een verdere winstdaling van 12-15%, maar hier werd reeds rekening mee gehouden in de waardering. Vanaf eind 2012 verwacht het management terug groei. Over de voorbije jaren heeft Sanofi overduidelijk last gehad van de “patent cliff”. Sanofi zou vanaf 2013 een gestage groei moeten kunnen voorleggen die minder afhankelijk is van één of twee blockbusters (blockbuster: medicijn dat meer dan 1 miljard USD omzet heeft). Vanaf dat ogenblik heeft Sanofi ook één van de sterkste portefeuilles aan geneesmiddelen waarbij er de komende jaren maar weinig patenten vervallen. Gedurende 2011 heeft het bedrijf drie projecten in fase 3 gebracht en vijf projecten in fase 2. Daarnaast heeft men vijf producten die klaar zijn en wachten op officiële goedkeuring om te worden gelanceerd op de markt. De toekomstige groei zal voornamelijk afkomstig zijn van de groeiplatformen (groeimarkten, vaccins, diabetes, gezondheidszorg, innovatieve producten en dierenverzorging). Deze maken een steeds groter deel uit van de omzet. De verkoop van producten afkomstig van deze groeiplatformen en Genzyme maken nu 65% uit van de totale omzet. Alles verloopt momenteel zoals voorzien bij Sanofi. Het huidige jaar wordt in normale omstandigheden het laatste overgangsjaar waarbij men vanaf 2013 terug met groei zal aanknopen. Het dividend bedraagt 2,65 euro per aandeel waardoor de pay-out ratio 40% bedraagt. De komende jaren ziet de CEO de pay-out ratio evolueren richting 50%. We verhogen onze intrinsieke waarde naar 68,7 euro per aandeel. We verleggen onze focus naar de winst in de periode 2013/2014. Sanofi kampt al jaren met patentverval, vanaf dit jaar 2012 heeft men een duidelijker zicht op de winstevolutie van de volgende jaren. Sanofi deed ook grote investeringen (Genzyme) en zal de komende jaren de vruchten (= vrije kasstroom) plukken. Het vrijekasstroomrendement bedraagt circa 12% de komende jaren.


7/9

ALGEMENE VERGADERING VALUE SQUARE FUND EQUITY WORLD : 10 MAART 2012 De statuten van Value Square Fund bepalen dat de jaarlijkse Algemene Vergadering plaatsvindt op de tweede zaterdag van maart om 14u00. Onder voorbehoud van goedkeuring door de raad van bestuur van het fonds en door de toezichthouder, zal het dus opnieuw zo zijn : zaterdag 10 maart om 14u in Vormingscentrum Guislain, Stropkaai 38 B te 9000 Gent. Op de vertrouwde locatie waar ook de vorige twee edities plaatsvonden, verwelkomen wij graag alle aandeelhouders van het fonds en ook alle geïnteresseerde cliënten van Value Square. Het Programma : 13u30 Onthaal 14u00 Inleiding (Prof. Emiel Van Broekhoven, bestuurder BNP Paribas Parijs en Voorzitter Value Square Fund) 14u10 Presentatie Patrick Millecam en Nic Van Broekhoven, beheerders van het fonds 15u05 Vragen 15u20 GIMV, Koen Dejonckheere, CEO 16u00 Vranken-Pommery, Paul Bamberger, CEO 16u40 Afwerken officiële agendapunten (verslag commissaris-revisor, kwijting bestuurders, goedkeuring jaarverslag, etc) 17u00 afsluitend glaasje Praktische punten voor wie wenst deel te nemen: 1) U bent aandeelhouder van het fonds en u wil kunnen stemmen op de Algemene Vergadering:    

U mailt naar [email protected] met uw naam, rekeningnummer, aantal deelnemers, en het aantal aandelen dat u wil laten blokkeren voor de Algemene Vergadering (uiterste datum voor blokkering: vrijdag 2 maart) KBC Securities zal u 15€ blokkeringskost aanrekenen. U zal via e-mail een ontwerp van jaarverslag ontvangen. Op de AV zal u stemrecht hebben.

2) U bent aandeelhouder, u wil de vergadering bijwonen maar u wil geen aandelen blokkeren:   

U mailt naar [email protected] met uw naam, rekeningnummer, aantal deelnemers U betaalt geen kosten U kan alle presentaties bijwonen tot aan de officiële agendapunten op het einde.

3) U bent geen aandeelhouder van het fonds maar wel cliënt bij Value Square en wenst de presentaties bij te wonen  U mailt naar [email protected] met uw naam, rekeningnummer, aantal deelnemers  U kan alle presentaties bijwonen tot aan de officiële agendapunten op het einde. 4) De aandeelhouders van Value Square Fund die deelbewijzen kochten bij andere financiële instellingen kunnen daar instructies doorgeven om hun stukken te blokkeren vanaf 21 februari, de datum van publicatie van het oproepingsbericht in de Tijd, het Staatsblad en www.value-square.be en www.value-square.nl.


8/9

INSIDERTRANSACTIES

Peter Lynch: "Insiders might sell their shares for any number of reasons, but they buy them for only one: they think the price will rise"

© VALUE SQUARE ASSET MANAGEMENT Disclaimer Deze tekst kan analyses van bedrijven, marktinformatie of financiële informatie bevatten maar mag geenszins worden gezien als een specifiek of persoonlijk beleggingsadvies. Voor een persoonlijk advies dient u altijd contact op te nemen met uw relatiebeheerder. De informatie die u langs deze weg ter beschikking wordt gesteld is niet opgesteld overeenkomstig de voorschriften ter bevordering van de onafhankelijkheid van onderzoek op beleggingsgebied. Eventuele aanbevelingen zijn derhalve niet onderworpen aan een verbod om al voor de verspreiding van onderzoek op beleggingsgebied te handelen. Deze informatie geeft enkel de analyse weer van het asset management van Value Square op de daarin weergegeven datum. De accuraatheid, volledigheid en tijdigheid van dergelijke informatie kan niet worden gegarandeerd. De informatie kan ook op elk ogenblik wijzigen. Vroegere rendementen bieden geen enkele garantie op toekomstig rendement. Copyright U mag deze informatie alleen afdrukken of opslaan op een elektronische drager voor uw persoonlijk gebruik. U mag de informatie, inclusief Disclaimer en Copyright, niet wijzigen of deels verwijderen. Voor elk publiek of commercieel gebruik dient vooraf de schriftelijke toestemming van Value Square te worden bekomen.


9/9

2012

Recommend Documents