2002

Dluhopisy – short Prodej dluhopisů – spekulace na pokles kurzů

Listopad 2002

1 Dluhopisy short – 11/2002

Dluhopisy na pokles Při obchodování s dluhopisy je velice důležité si uvědomit, že kurz dluhopisů v sobě odráží očekávaný vývoj úrokové míry. Výše úrokových měr, ať již ve Spojených státech či Evropě se sice ještě může nepatrně změnit směrem dolů, avšak tento krok je investory očekáván a proto již je také zahrnut do cenových kurzů. Z toho pak vyplývá, že dluhopisový trh by již měl mít za sebou vrchol.

Důvody pro prodej dluhopisů 1. Fundamentální analýza – akciové trhy již mají své dno za sebou, FED možná ještě jednou přistoupí ke snižování úrokových sazeb, tímto krokem však rozhodně trh nepřekvapí, bližší informace viz. Fundamentální analýza 2. Podobnost současnosti a velké deprese 30. let – dluhopisový trh má ve svém úzkém vztahu k akciovému trhu nyní podobný vývoj jako v období velké deprese, viz. dále.

3. Technická analýza – krátkodobé i dlouhodobé grafy signalizují dosažení vrcholu, trh s dluhopisy se otáčí směrem dolů. Bližší detaily viz. Technická analýza. 4. Psychologická analýza – velcí spekulanti oplývají aktivitou, uzavírají své dlouhé pozice a začínají se zkracovat. Další informace viz. Psychologická analýza.

Fundamentální analýza Oživení na akciových trzích – podle nedávno uveřejněné studie je nyní až dvě třetiny americké veřejnosti přesvědčeno, že toto není vhodná doba k tomu být účasten na akciovém trhu. Bohužel právě tento postoj je důležitý k tomu, aby se trh mohl otočit zpět vzhůru. Dluhopisy mají přesně danou výši výnosu. V období krize či deprese proto vábí, jelikož přinášení oproti ostatním investičním instrumentům jistotu alespoň určitého zhodnocení. Jakmile ovšem dojde k opětovnému nastartování a růstu ekonomiky, chování investorů se začne dramaticky měnit. Jakmile začne větší a větší část veřejnosti opět nabývat důvěru v akciový trh, pomůže tím k oslabení trhů s dluhopisy. Započne totiž přesouvání finančních prostředků z tzv. bezpečného přístavu jménem dluhopisy do jiných instrumentů, především akcií. Ekonomická data z konce minulého týdne nepřinesla téměř nic pozitivního. Řada údajů byla dokonce zklamáním. Hrubý domácí produkt ve třetím čtvrtletí sice rostl 3,1 procentním tempem, očekával se ovšem údaj je výši 3,7 procent. Nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti dosáhly výše 410 tisíc, odhad však počítal pouze s 400 tisíci. Míra nezaměstnanosti v USA se v říjnu zvýšila na 5,7% z 5,6% v září. Pozitivní na tomto údaji je pouze to, že trh očekával hodnotu 5,8%. Tato bezpochyby negativní ekonomická čísla však dluhopisy příliš nepodpořila. Trh je dokázal rychle vstřebat.


Ve středu 6. listopadu zveřejní americký Federal Open Market Committee (FOMC) své rozhodnutí ohledně změn úrokových sazeb. Podle průzkumu trhu se všeobecně očekává snížení klíčové úrokové sazby o ¼ procentního bodu. Pokud k tomuto kroku skutečně dojde, na trhy s dluhopisy by to nemělo mít významnější vliv, předpoklad snížení sazeb je totiž již do kurzů zakomponován. Pokud však FED sazby nesníží, bude tento počin chápan tak, že americká ekonomika je na správné cestě a je natolik odolná, že již další pomoc centrální banky nepotřebuje. FED započal sérii snižování úrokových sazeb na začátku roku 2001, aby tak pomohl americké ekonomice na cestě z recese. Do konce roku 2001 snížil svou klíčovou úrokovou sazbu 11krát a zastavil se až na hodnotě 1,75. V letošním roce se zatím k dalšímu snížení sazeb FED neodhodlal.

Podobnost současnosti a Velké deprese 30. let Vývoj kurzů dluhopisů má velice blízko k akciovému trhu. Pokud jsou totiž akciové trhy na vzestupu, investoři nemají o dluhopisy zájem a drží své peníze v akciích. Kurz dluhopisů pak pod slabou poptávkou klesá, čímž se zvyšuje jejich výnos. Na druhou stranu, jestliže akciové trhy oslabují, investoři hledají pro své peníze bezpečnější útočiště, které nacházejí u dluhopisů. Poptávka po nich se tak zvyšuje, čímž roste jejich kurz a pochopitelně tak klesá výnos z nich. Níže zobrazený graf odhaluje, že co se týče vztahu mezi akciemi a dluhopisy, období od devadesátých let do dneška má mnoho společného s 20. a 30. léty minulého století. Během druhé poloviny 20. let výnos z amerických akcií relativně k dluhopisům rostl více než tomu bylo v období druhé poloviny 90. let. A od svého příslušného vrcholu (prosinec 1999 a srpen 1929) akcie relativně vůči dluhopisům poklesly ve 30. letech o více než 80 procent, zatímco od roku 2000 to bylo pouze o 60 procent. Na grafu jsou zajímavé dvě věci. Za prvé, pokles akcií proti dluhopisům od roku 2000 je srovnatelný s kolapsem z 30. let. A za druhé, současná doba trvání tohoto pádu je stejná jako tomu bylo v období Velké deprese. Obě epizody trvaly od vrcholu po dno okolo 33 měsíců. Pokud se tedy podobnost s vývojem z 30. let udrží, zřejmě se blížíme konce medvědího trendu na akciích. Relativní celkový výnos akcií nad dluhopisy


Pevná čára - představuje relativní celkový výnos akcií nad dluhopisy od ledna 1996 do září 2002. Indexováno na 100% k prosinci 1999 Přerušovaná čára - představuje relativní celkový výnos akcií nad dluhopisy od ledna 1926 do prosince 1936. Indexováno na 100% k srpnu 1929.

Technická analýza Měsíční a denní grafy dluhopisů nám poskytují jasné obrázky. Při pohledu na denní graf prosincových T - bonds lze vidět, jak kurz v polovině října doslova zkolaboval. Po stabilním, přes rok trvajícím růstu, nakonec trhu došla pára. U ostatních dluhopisových trhů je obrázek velice podobný. T – bonds – denní graf prosincového futurem

Po prudkém sestupu z poloviny října nyní přichází jeho korekce. Ta dosáhla úrovně přesně 50% fibonacciho linie, což je zároveň oblast gapu, jimž byl ukončen vzestupný trend. Tato oblast tvoří silnou rezistenci. Kurz ji otestoval a odráží se od ní dolů. Měsíční graf ukazuje vývoj trhu T – bonds z dlouhodobého hlediska. Trh ve skutečnosti utvořil dno na konci roku 1999 a od té doby je ve tři roky trvajícím vzestupném trendu. Tohle je standardní doba trvání býčího trendu na finančních trzích. V minulosti např. započal bull trend v roce 1990, svého vrcholu pak dosáhl v 1993. Kratšího růstového trendu jsme byli svědky od druhé poloviny 1994 do konce roku 1995 a poté se trh nacházel na


vzestupu od 1996 do 1998. Jestliže se historie bude opakovat, nacházíme se nyní na začátku poklesu, jehož doba trvání by měla být někde mezi 12 až 18 měsíci. T – bonds – měsíční graf

Psychologická analýza Podívejme se blíže na chování obchodníků na trhu s T – bonds. Složka obchodníků, která nás nejvíce zajímá, obsahuje velké spekulanty a komoditní fondy. Právě tito velcí hráči bývají na trhu většinou na té správné straně. K hlavnímu růstu výše ohlašovaných dlouhých pozic (a nutno podotknout, že také růstu kurzu na trhu) došlo v období od poloviny dubna. Tento vzestup pak byl ukončen v září. Od té doby počet spekulativních dlouhých pozic strmě klesá. Obchodníci své sázky na růst kurzu dluhopisů uzavírají.


Ohlašované spekulativní pozice na vzestup

Ohlašované pozice spekulantů na pokles naopak začínají posilovat. Již nyní se dostaly na stejnou úroveň, na které byly naposledy na začátku roku. Teď je vhodná příležitost připomenout si ve zkratce situaci, která panovala ve Spojených státech právě na začátku tohoto roku. Analytici i obchodníci byli tehdy ohledně budoucího vývoje plni optimismu, pěli chválu na to, jak rychle se americká ekonomika dostává z recese. Nelze se tedy divit, že hojně spekulovali právě na pokles dluhopisů. A nyní se na tuto stranu trhu vracejí. Proč však právě nyní, v době, kdy se všeobecně mluví o tom, jak nevýrazný je růst americké ekonomiky a na finančních trzích panuje negativní nálada? Že by velcí hráči věděli či tušili něco, co drobní spekulanti zatím ne? Ohlašované spekulativní pozice na pokles


Jak vstoupit do trhu? Spekulovat s dluhopisy lze na několika trzích a pomocí několika různých futures kontraktů, lišících se především dobou do dospělosti podkladového aktiva. V Evropě se obchoduje na burze EUREX s futures kontrakty na 2leté dluhopisy (tzv. euro – schatz), na 5leté dluhopisy (tzv. euro – bobl) a 10leté dluhopisy (tzv. euro – bund). Tyto trhy se těší nebývalému zájmu obchodníků a likvidita na nich je prvotřídní. Ve Spojených státech se obchoduje na Chicago Board of Trade s futures kontrakty na 2leté dluhopisy (2-year T – notes), na 5leté dluhopisy (5-year T – notes), na 10leté dluhopisy (10year T – notes) a dlouhodobé dluhopisy, což jsou tzv. US Treasury Bonds.

Pro bližší informace o tom jak vstoupit do trhu kontaktujte společnost Colosseum, a.s.


Upozornění Tato zpráva je pouze informativní a není myšlena jako návrh nebo nabídka ke koupi či prodeji jakékoliv komodity, futures kontraktu nebo opce. Ačkoliv fakta a informace zde obsažené jsou získány ze zdrojů, které Colosseum, a.s. („Firma“) považuje za věrohodné, nezaručujeme jejich přesnost a jakákoliv informace může být neúplná nebo zkrácená. Firma neodpovídá za typografické chyby v této zprávě. Veškeré názory a odhady v této zprávě vyjadřují názor Firmy k datu této zprávy a vyhrazuje si právo na jejich změnu bez předchozího upozornění. Firma, její pobočky, představitelé a/nebo zaměstnanci mohou, ale nemusí kdykoliv držet krátké a/nebo dlouhé pozice v jakékoliv komoditě, futures kontraktu, opci nebo jiném investičním instrumentu zmiňovaném v této zprávě. Příkazy uvedené v tomto dokumentu mohou být pouze ilustrativní a Firma je může, ale nemusí provádět na trhu. Veškeré názory v této zprávě jsou názory analytického oddělení Firmy. Jednotliví obchodníci nebo jiné firemní publikace mohou vyjadřovat rozdílný nebo protichůdný názor. Názory v této zprávě mohou být založeny na různých analytických metodách nebo disciplínách. Například fundamentální a technická analýza obvykle používají různé metody a odlišné časové období, proto mohou činit různé závěry ohledně vývoje stejné komodity nebo termínového kontraktu. Investiční strategie popisované v této zprávě jsou riskantní a nejsou vhodné pro každého investora. Pokud plně neporozumíte podmínkám a rizikům popisovaných obchodů, včetně rozsahu potenciálního rizika ztráty, které může dosáhnout a v určitých případech i přesáhnout hodnotu investice, měli byste se takových obchodů zdržet. © 2002 Colosseum, a.s. Všechna práva vyhrazena. Jakékoliv neautorizované použití, duplikace nebo šíření tohoto materiálu je zakázáno.

Kontakt Colosseum, a. s. Na Šafránce 22 101 00 Praha 10 tel. +420-2-460 888 88 fax. +420-2-460 888 88 E-mail: [email protected] www.colosseum.cz Dotazy k analýze: [email protected] telefon a fax viz. výše


2002

Recommend Documents