1564. Dolany 515 PSČ

ZNALECKÝ POSUDEK na stanovení tržní hodnoty podniku BETA Olomouc a.s.

OBJEDNATEL:

Ing. Lubomír Outrata RČ: 580611/1564 Dolany 515 PSČ 783 16

ZPRACOVATEL: Doc. PhDr. Ing. Jan Novotný, CSc. znalec v oboru ekonomika odvětví řízení, plánování a organizace ekonomiky odvětví ceny a odhady movitostí odvětví oceňování podniků Sekaniny 1801 708 00 Ostrava - Poruba

Ostrava 1. července 2009

Doc. PhDr. Ing. Jan Novotný, CSc. znalec v oboru ekonomika odvětví řízení, plánování a organizace ekonomiky odvětví ceny a odhady movitostí odvětví oceňování podniků

Znalecký posudek Na základě objednávky Ing. Lubomíra Outraty, r.č. 580611/1564, s trvalým bydlištěm Dolany 515, PSČ 783 16, jsem jako znalec jmenovaný Krajským soudem v Ostravě dne 23. 12. 1976, čj. Spr. 4618/76 pro základní obor ekonomika, odvětví organizace, řízení a plánování ekonomiky, odvětví ceny a odhady movitostí, odvětví oceňování podniků, provedl stanovení tržní hodnoty podniku BETA Olomouc a.s. ke dni 31. 5. 2009 za účelem dražby. Právní identifikaci spol. BETA Olomouc a.s. obsahuje příloha č. 1.

Obsah znaleckého posudku: 1)

Seznam podkladů pro zpracování posudku ............................................ 2

2)

Předmět a účel ocenění ......................................................................... 2

3)

Predikce makroekonomického vývoje....................................................2

4)

Stručná charakteristika společnosti BETA Olomouc a. s ...................... 7

5)

Analýza finančního zdraví .................................................................... 5

6)

Finanční plán na roky 2009 – 2011 a jeho zhodnocení........................... 9

7)

Teoretická východiska ........................................................................ 12

8)

Ocenění společnosti BETA Olomouc a. s. ........................................ ..22

1

1. Podklady pro zpracování posudku Pro vypracování znaleckého posudku jsem měl k dispozici zejména: -

rozvahu společnosti v plném rozsahu ke dni 31. 5. 2009,

-

výkaz zisku a ztráty společnosti v plném rozsahu ke dni 31. 5. 2009,

-

rozvahu společnosti v plném rozsahu ke dni 30. 4. 2009,

-

výkaz zisku a ztráty společnosti v plném rozsahu ke dni 30. 4. 2009,

-

rozvahu společnosti v plném rozsahu ke dni 31. 3. 2009,

-

výkaz zisku a ztráty společnosti v plném rozsahu ke dni 31. 3. 2009,

-

příloha k účetní závěrce společnosti k 31. 3. 2009,

-

rozvahu společnosti v plném rozsahu ke dni 31. 12. 2008,

-

výkaz zisku a ztráty společnosti v plném rozsahu ke dni 31. 12. 2008,

-

výroční zprávy za roky 2006 a 2007,

-

finanční plán společnosti na léta 2009 – 2011,

-

úplný výpis z obchodního rejstříku společnosti BETA Olomouc a. s.

2. Předmět a účel ocenění Předmětem posudku je stanovit aktuální tržní hodnotu společnosti BETA Olomouc a. s., a to takovým způsobem, aby bylo možno dovodit aktuální tržní hodnotu 50ti %ního akciového podílu, který je ve vlastnictví Ing. Lubomíra Outraty. Ocenění je prováděno za účelem dražby. Vnitřní hodnota akcií je odvislá od reálné hodnoty čistého obchodního majetku podniku - právnické osoby ve smyslu § 6, odst. 3 ObZ. Při stanovení aktuální tržní hodnoty společnosti BETA Olomouc a. s. vycházím ze zjištění, že není pochyb o hospodářské využitelnosti stávajícího majetku společnosti ve vztahu k její dosavadní činnosti, pokud tato společnost bude i nadále podnikat ve stejném předmětu činnosti jako dosud.

2

3. Predikce makroekonomického vývoje1 3.1 Ekonomický výkon Česká ekonomika dosáhla vrcholu ekonomického cyklu ve 3. čtvrtletí 2007, pak přešla do fáze zpomalení růstu HDP. Ve 4. čtvrtletí roku 2008 došlo ke zlomu a do vnitřní ekonomiky začaly dopadat krizové příznaky z vnějšího prostředí. Vzhledem k otevřenosti ekonomiky a s ohledem na nejistoty vnějšího prostředí je predikce dalšího vývoje spojena se značnou nejistotou. Meziroční přírůstek reálného HDP podle posledních údajů ČSÚ dosáhl ve 3. čtvrtletí 2008 hodnoty 4,3 % 2 (proti odhadu MF ČR z října 2008 ve výši 4,1 %). Mezičtvrtletní růst sezónně očištěného HDP se ve 3. čtvrtletí 2008 nepatrně zpomalil na 0,9 % (v souladu s predikcí) z revidovaných 1,0 % v předchozích dvou čtvrtletích. Dostupné měsíční konjunkturální statistiky naznačují mezičtvrtletní pokles HDP ve 4. čtvrtletí o 0,2 % při zpomalení meziročního růstu na 2,8 % (proti 3,8 %). V roce 2009 by se měl růst zpomalit k 1,4 % (proti 3,7 %). V polovině roku 2010 by mohlo dojít k odeznívání krizových jevů, přírůstek HDP pro tento rok odhadujeme na 2,1 %. Rizika těchto odhadů jsou jednoznačně vychýlena směrem dolů. Výsledky Predikce naznačují, že by se česká ekonomika mohla recesi 3 vyhnout, plně vyloučit ji však nelze. Krizový vývoj se odrazí i v nominálních veličinách. Očekáváme zpomalení dynamiky nominálního HDP z 9,8 % (proti 10,4 %) v roce 2007 na 5,4 % (proti 6,9 %) v roce 2008 a na 3,2 % (proti 5,8 %) v roce 2009. Pro rok 2010 odhadujeme přírůstek na 3,9 %. I když očekáváme, že odbory budou preferovat udržení zaměstnanosti před růstem mezd, dojde v důchodové struktuře HDP k propadu ziskovosti podnikové sféry. Přírůstek hrubého provozního přebytku by se 1

Následující text je výtahem z materiálu MF ČR Makroekonomická predikce ČR, leden 2009, dostupném online na stránkách www.mfcr.cz. 2 Meziroční růst HDP po sezónním očištění činil 4,2 %. 3 Recese je chápána v obvyklém statistickém pojetí, tj. jako mezičtvrtletní pokles reálného HDP ve dvou čtvrtletích za sebou. Recese není identická s poklesem ročního HDP, může nastat i při růstu ročního HDP.

3

měl zpomalit z 10,0 % (proti 11,8 %) v roce 2007 na pouhých 2,2 % v letech 2008 i 2009 (proti 3,1 %, respektive 3,7 %). Pro rok 2010 čekáme přírůstek 2,9 %. Dopady změn směnných relací ilustruje ukazatel reálného hrubého domácího důchodu (RHDD), který odráží důchodovou situaci české ekonomiky. Jeho tempo růstu se oproti vrcholu 8,1 % v 1. čtvrtletí 2007 zpomalilo na pouhých 2,0 % (proti 2,9 %) v 3. čtvrtletí 2008. Za celý rok 2008 by měl růst RHDD dosáhnout 1,9 % (proti 3,3 %). V letech 2009 i 2010 očekáváme přírůstek ve výši 2,0 % (proti 3,5 % v roce 2009). 3.2 Vliv globálních finančních a ekonomických problémů na výkonnost české ekonomiky Česká ekonomika se před zostřením globálních finančních a ekonomických problémů v září 2008 nacházela v příznivé makroekonomické situaci. Ekonomický růst, který přirozeně zpomaloval vlivem působení ekonomického cyklu, byl i přes extrémně zhodnocený měnový kurz tažen příspěvkem zahraničního obchodu. Zrychlení inflace, podobně jako v okolních zemích, mělo dočasný charakter. Fungování trhu práce se v posledním období zlepšilo. Schodek běžného účtu dosahoval v mezinárodním porovnání velmi udržitelných hodnot a zadluženost ekonomických subjektů v cizích měnách nebyla významná. Fiskální i měnová politika byly zcela adekvátní danému vývoji. Ve světle následujícího vývoje je jediným podstatným nedostatkem příliš velká komoditní specializace vývozu na některé strojírenské produkty, zejména pak na automobily a jejich příslušenství. Nepříznivý vývoj v zahraničí by se do výkonnosti české ekonomiky měl promítnout následujícími kanály:

3.2.1 Zahraniční obchod Ekonomika eurozóny je již od 2. čtvrtletí 2008 v recesi a pravděpodobně v ní ještě v průběhu roku 2009 zůstane. Rovněž růst našich dalších významných obchodních partnerů (Slovenska a Polska) se zpomaluje. V důsledku toho objem exportních trhů (váženého tempa růstu jejich dovozu) po odhadovaném růstu 3,8 % v roce 2008 zřejmě v roce 2009 poklesne o cca 0,4 %. Nižší poptávka po některých exportních produktech se proto projeví ve snížení příspěvku zahraničního obchodu

4

se zbožím a službami k růstu HDP z 2,9 p.b. v roce 2008 na cca –0,7 p.b. v roce 2009.

3.2.2 Důvěra v ekonomiku Pokles důvěry a obavy ekonomických subjektů, podporované nevyváženým přístupem některých sdělovacích prostředků, se zřejmě psychologicky projeví v opatrnějších

mikroekonomických

rozhodnutích.

To

z makroekonomického

pohledu povede ke zpomalení růstu domácí poptávky a v jejím rámci zejména investic. Příspěvek domácí konečné poptávky (bez změny zásob) k růstu HDP by se mohl snížit z 3,0 p.b. v roce 2008 na 1,8 p.b. v roce 2009.

3.2.3 Finanční zprostředkování Český bankovní sektor zůstává i přes nepříznivý vývoj v zahraničí a postupné ochlazování

české

ekonomiky

v dobré

kondici.

Banky

jsou

dostatečně

kapitalizované (k 30. 9. 2008 byla kapitálová přiměřenost bankovního sektoru 12,89 %) a ziskové (růst zisku v prvních třech čtvrtletích roku 2008 v porovnání se stejným obdobím roku předchozího dosáhl téměř 12 %). Jejich expozice vůči „toxickým“ aktivům je zanedbatelná a kvalita úvěrového portfolia dobrá. Banky rovněž ve větší míře neposkytovaly úvěry v cizích měnách. Na mezibankovním peněžním trhu panuje od října napětí. Z průzkumu průměrných denních obratů na peněžním trhu vyplývá, že banky si fakticky nejsou ochotny půjčovat větší objemy peněz na dobu delší než jeden týden. Koncem října se navíc sazby peněžního trhu (zejména na delších splatnostech) dostaly mimo koridor vymezený diskontní a lombardní sazbou. Do tohoto pásma se navrací jen pozvolna, a to i přes dvojí snížení sazeb ČNB v listopadu a prosinci o celkem 1,25 p.b. Spread mezi sazbami PRIBOR a PRIBID zůstává mezi 20 a 45 bazickými body. Patrný je rovněž zvýšený zájem bank o depozitní facilitu a dvoutýdenní dodávací repo operace. Naopak tříměsíční dodávací repo operace banky takřka nevyužívají. Nadále je však pro český bankovní sektor charakteristický přebytek likvidity.

5

Z dat k 30. 11. 2008 je patrný nárůst rizikové prémie a preference likvidity bank 4. Za normálních okolností by se na toto dalo usuzovat z rozdílu mezi úrokovými sazbami nových úvěrů a některou ze sazeb peněžního trhu, nicméně vzhledem k tomu, že část peněžního trhu „zamrzla“, vybrali jsme pro tento účel dvoutýdenní repo sazbu ČNB 5. K nárůstu rizikové prémie a preference likvidity došlo zejména v průběhu listopadu. Snížení měnověpolitických sazeb totiž nevedlo k obdobnému snížení úrokových sazeb u nově poskytovaných úvěrů (u mnoha kategorií úvěrů úrokové sazby dokonce vzrostly). Nově poskytnuté úvěry firmám vykazují slábnoucí dynamiku růstu, což však není případ nových úvěrů poskytovaných domácnostem, jejichž objem v listopadu meziročně poklesl. Kladnou meziroční dynamiku si udržely pouze kontokorentní úvěry (jak u domácností, tak u firem), v případě firem však jejich meziroční míra růstu od června rovněž znatelně zpomalila.

Následující tabulka charakterizuje vývoj základních makroekonomických ukazatelů v ČR v uplynulém období a jejich predikci v následujících letech. Údaje jsou převzaty z Makroekonomické analýzy MF ČR zveřejněné v lednu 2009 (zdroj www.mfcr.cz):

4

Z neoficiálních zdrojů je možné usuzovat i na přísnější posuzování úvěruschopnosti klientů, vyšší požadavky na zajištění úvěrů apod. 5 ČNB nyní půjčuje bankám peníze za fixní sazbu, která je na 2T repo sazbu navázána. Navíc je za normálních okolností spread mezi 2T repo sazbou a sazbami peněžního trhu poměrně stabilní.

6

Tabulka 1: Hlavní makroekonomické indikátory 2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

Aktuální predikce

Hrubý domácí produkt Spotřeba domácností Spotřeba vlády Tvorba hrubého fixního kapitálu Příspěvek ZO k růstu HDP Deflátor HDP Průměrná míra inflace Zaměstnanost (VŠPS) Míra nezaměstnanosti (VŠPS) Objem mezd a platů (dom.k oncept) Podíl BÚ na HDP Předpoklady: Směnný kurz CZK/EUR Dlouhodobé úrokové sazby Ropa Brent HDP eurozóny (EA12)

růst v %, s.c. růst v %, s.c. růst v %, s.c. růst v %, s.c. p.b., s.c. růst v % % růst v % prům ěr v % růst v %, b.c. %

% p.a. USD/barel růst v %, s.c.

2008

2009

Minulá predikce

4,5 2,9 -3,5 3,9 1,3 4,5 2,8 -0,6 8,3 6,3 -5,2

6,3 2,5 2,9 1,8 4,6 -0,3 1,9 1,2 7,9 6,9 -1,3

6,8 5,4 -0,7 6,5 1,6 0,9 2,5 1,3 7,1 8,0 -2,6

6,0 5,3 0,4 6,7 1,0 3,6 2,8 1,9 5,3 9,3 -1,8

4,0 2,9 1,5 4,5 2,9 1,3 6,3 1,5 4,4 8,1 -2,8

1,4 3,2 0,5 -0,2 -0,7 1,8 1,3 -0,3 5,2 4,2 -1,8

2,1 3,0 0,0 2,0 0,2 1,8 2,1 -0,8 5,9 5,3 -1,7

4,4 3,3 1,1 5,1 2,2 2,4 6,4 1,6 4,4 9,5 -2,5

3,7 3,9 0,5 4,5 0,4 2,1 2,9 0,7 4,5 8,3 -2,3

31,9 4,8 38 2,1

29,8 3,5 54 1,7

28,3 3,8 65 2,9

27,8 4,3 73 2,6

25,0 4,6 98 0,9

25,6 3,8 55 -1,0

24,7 3,8 69 -0,7

24,9 4,7 113 1,3

24,7 4,4 120 0,7

Zdroj: Makroekonomická predikce České republiky, leden 2009, Ministerstvo financí ČR, dostupné online na www.mfcr.cz.

7

4. Stručná charakteristika společnosti BETA Olomouc a. s. 4.1 Historie Akciová společnost BETA Olomouc a. s. vznikla v roce 1992 (zápis do obchodního rejstříku dne 30.4.1992), kdy jediným zakladatelem byl Fond národního majetku. Mezi rozhodující činnosti akciové společnosti Beta Olomouc patří výroba cementového zboží, koupě zboží za účelem jeho dalšího prodeje (stavebniny), silniční motorová doprava a dlaždičské práce. Úplný soupis činností, jež jsou předmětem podnikání společnosti, obsahuje příloha č. 1, výpis z obchodního rejstříku. 4.2 Základní kapitál Zapsaný základní kapitál společnosti BETA Olomouc činí 88 790 tis. Kč a je rozložen do 2 ks akcií na jméno v listinné podobě ve jmenovité hodnotě 44 395 000 Kč. 4.3 Výkazy k 31. 5. 2009 Obchodní majetek společnosti k 31. 5. 2009 činil v účetním vyjádření cca 338, 8 mil. Kč a měl v zásadě následující strukturu: •

dlouhodobý nehmotný majetek

•

dlouhodobý hmotný majetek

•

zásoby

56 975 tis. Kč

•

pohledávky

93 712 tis. Kč

•

krátkodobý finanční majetek

•

ostatní aktiva (časové rozlišení)

65 tis. Kč 178 925 tis. Kč

8 677 tis. Kč 475 tis. Kč

Cizí zdroje byly k 31. 5. 2009 ve výši cca 131,4 mil. Kč (zadluženost téměř 39 %). Společnost nevykázala neuhrazenou ztrátu z hospodaření z minulých období. Základní kapitál byl splacen v plné výši. Celkový zisk za hospodářský rok 2008 (k 31. 3. 2009) činil v hrubém objemu 35 632 tis. Kč.

8

5. Analýza finančního zdraví podniku 5.1. Analýza struktury finančních výkazů Rozbor struktury finančních výkazů byl proveden na základě údajů z let 2005 -2008. Je nutno upozornit, že výkazy za léta 2005 - 2008 jsou zpracovány za účetní období počínající 1. 4. a končící 31. 3.

Rozvaha Z grafu č.1 je vidět celkový pokles v účetní hodnotě aktiv v období let 2005 – 2008. Tento pokles byl způsoben především poklesem hodnoty zásob (výrobků a zboží) a dále poklesem hodnoty dlouhodobého majetku (především staveb a sam. movitých věcí). Graf č. 1 Vývoj aktiv společnosti BETA Olomouc a. s. v letech 2005 - 2008 Vývoj aktiv za období 2005 - 2008 350 000 340 000 330 000

tis. Kč

320 000 310 000 300 000 290 000 280 000 270 000 260 000 2005

2006

2007

2008

rok

V rámci vývoje struktury aktiv v období 2005-2008, jak vyplývá z grafu č.2, je možno vysledovat celkové mírné zvýšení podílu oběžného majetku (především zásob výrobků a zboží).

9

Graf č. 2 Vývoj struktury aktiv v letech 2005-2008

Vývoj struktury aktiv 2005 - 2008 100% 90% 80% 70% 60% Oběžný majetek

50%

Dlouhodobý majetek

40% 30% 20% 10% 0% 2005

2006

2007

2008

rok

Z tabulky

č.1,

která

zachycuje

strukturu

pasiv,

vyplývá

snižování

zadluženosti během celého období 2005 – 2008. Tab. č. 1 Struktura pasiv v letech 2005 - 2008

PASIVA CELKEM Vlastní kapitál Cizí zdroje

2005 100 % 40 % 60 %

2006 100 % 51 % 49 %

2007 100 % 52 % 48 %

2008 100 % 65 % 35 %

Výkaz zisků a ztrát Z tab. č. 2 vidíme, že celkové tržby za období 2005 – 2007 rostou, v roce 2008 pak dochází k mírné korekci. Rentabilita tržeb se pak pohybovala v rozmezí 2 – 6 %. Výjimkou byl rok 2005, kdy podnik dosáhl ztráty. Tab.č. 2 Vybrané řádky z VZZ

Tržby za prodej zboží (+) Tržby za prodej vlast. výrobků a služ. Tržby celkem Přidaná hodnota Provozní hospodářský výsledek Hospod. výsledek z finan. operací

2005 2006 2007 2008 172 870 138 051 150 892 147 631 277 060 347 742 357 035 346 811 449 930 485 793 507 927 494 442 105 465 136 569 123 395 130 972 -11 507 41 642 21 309 38 199 -4 309 -5 103 -4 272 -2 566 10

5.2. Analýza poměrových ukazatelů Analýza poměrových ukazatelů nám pomůže najít další vzájemné vazby a souvislosti mezi jednotlivými položkami účetních výkazů. Přehled ukazatelů finanční analýzy je obsahem přílohy č. 2. Ukazatele likvidity Charakterizují schopnost firmy dostát svým závazkům. Ukazatel čistého pracovního kapitálu představuje tzv. finanční polštář, který firmě umožní pokračovat ve svých aktivitách i v případě, že by jí potkala nějaká nepříznivá událost, která by vyžadovala vysoký výdej peněžních prostředků. Podnik vykazuje výrazné zlepšení ukazatele pracovního kapitálu v roce 2008, což je dáno růstem celkového objemu oběžných aktiv a poklesem krátkodobých závazků. Ze stejných důvodů došlo k výraznému zlepšení ukazatelů likvidity 1.,2. a 3. stupně. Ukazatele zadluženosti Tyto ukazatele udávají vztah mezi cizími a vlastními zdroji. Měří rozsah v jakém firma využívá k financování cizích zdrojů. Ukazatel celkové zadluženosti klesal v daném období v rozmezí 49 % v roce 2006 až 35 % v roce 2008, což je relativně nízká úroveň zadluženosti. Ukazatele aktivity Měří, jak efektivně firma hospodaří se svými aktivy. Doba obratu zásob udává počet dní, po které jsou zásoby vázány v podnikání do doby jejich spotřeby. Hodnota tohoto ukazatele ve sledovaném období vzrostla z hodnoty cca 36 dní v roce 2006 až k cca 45 dnům v roce 2008. Doba obratu krátkodobých pohledávek udává počet dní, během nichž je inkaso peněz za každodenní tržby zadrženo v pohledávkách. Tento ukazatel se od roku 2006 snížil z 37 dnů na 25 dnů, což naznačuje zlepšení řízení pohledávek ve sledovaném období. Doba obratu krátkodobých závazků během hodnoceného období mírně klesla z 45 na 40 dnů. Důležité je také porovnání těchto dvou ukazatelů. Hodnoty těchto ukazatelů by měly být na přibližně stejné úrovni a to z toho důvodu, aby se společnost nedostala do platebních problémů. V daném

11

případě je však situace dokonce lepší, protože doba obratu pohledávek je nižší než doba obratu závazků. Ukazatele rentability Ukazatele rentability poměřují konečný efekt dosažený podnikatelskou činností k určitému vstupu, a to buď k celkovým aktivům, kapitálu nebo tržbám. Analýza ukazatelů rentability ve sledovaném období ukazuje snížení těchto ukazatelů v roce 2007, což bylo způsobeno růstem nákladů. V roce 2008 však došlo k návratu hodnot těchto ukazatelů na přibližně stejnou úroveň jako ve výchozím roce 2006. Závěry finanční analýzy Z provedené finanční analýzy za období 2006 až 2008 jsou zřejmé následující skutečnosti: 1. celková zadluženost společnosti se poměrně výrazně snížila a je na relativně nízké úrovni 35 %, 2. likvidita i rentabilita společnosti k 31. 3. 2009 dosahovala ve všech ukazatelích velmi dobrých výsledků, 3. v rámci ukazatelů aktivity je doba obratu pohledávek nižší než doba obratu závazků, což je příznivé z hlediska hodnocení finančních toků podniku.

6. Finanční plán na roky 2009 – 2011 a jeho zhodnocení Finanční plán společnosti na období 2009 - 2011 v základním členění tzn. rozvaha, výkaz zisku a ztráty a výkaz peněžních toků byl znalci poskytnut objednatelem (příloha č. 3). Při sestavování plánu se vycházelo ze současného, ale i předpokládaného vývoje v oblasti prodeje sortimentu betonového zboží. Byly uvažovány následující negativní trendy: - nebezpečí zhoršení finanční situace společnosti a odběratelů v důsledku panující globální finanční krize v následujících dvou letech, - od doby vzniku BETA Olomouc uplynulo cca 17 let. V počátcích díky rychlým investicím patřila společnost mezi přední výrobce. K těm patří i nyní, ale od té doby vzniklo spoustu dalších výrobců, kteří kopírovali výrobní program

12

společnosti, což mělo za následek přehřátí trhu a postupné snižování prodejních cen. - pokles cen byl v minulosti vyvolán také obchodní strategií jedničky v tomto oboru firmy Best Kaznějov, která snížila meziročně prodejní ceny o 10% se záměrem částečně vyčistit trh od relativně finančně slabých výrobců. Zvolená strategie byla neúspěšná. Výsledkem bylo pouze další snížení prodejních cen. - BETA Olomouc musela přistoupit k razantnímu opatření snižování nákladů. Propustila cca 15% zaměstnanců a přijala opatření na snižování výrobních nákladů.

7. Teoretická východiska 7.1 Oceňování podniku Ocenění podniku řeší složitou ekonomickou otázku. Podmínkou úspěšnosti je dokázat ocenit jednotlivé složky obchodního majetku a závazků s přihlédnutím ke konkrétním potřebám zadavatele a cílům, jímž má ocenění sloužit. Různé potřeby a cíle mohou vyžadovat i použití různých metod a mohou vést k odlišným výsledkům. S ohledem na účel ocenění se často využívají zejména následující metody: •

metoda substanční hodnoty, tj. majetkové určení reálné hodnoty podniku,

•

metoda kapitalizovaného zisku, tj. výnosové zjištění reálné hodnoty podniku založené na kapitalizaci trvalého zisku,

•

metoda vážené střední hodnoty za účelem objektivizování výsledků, jež samostatně poskytují majetková, výnosová a tržní ocenění.

Stanovená hodnota podniku má pak charakter objektivní tržní ceny podniku pokračujícího ve své činnosti ve smyslu definice Mezinárodní organizace pro oceňování majetku (TIAVSC Review 3.3.1994), která zní: „Tržní hodnota je odhadnutá částka, za kterou by se aktivum směňovalo k datu oceňování mezi kupujícím a prodávajícím při dobrovolné legální transakci mezi samostatnými a nezávislými partnery“.

13

Majetkové metody Metoda substanční hodnoty Metoda je založena na reálném ocenění každé majetkové složky podniku ke dni oceňování. Součtem těchto cen je souhrnná reálná hodnota veškerých aktiv podniku. Odečtením všech dluhů a závazků, rovněž v reálném ocenění, obdržíme reálnou hodnotu čistého obchodního majetku podniku, neboli substanční hodnotu netto podniku. Substanční ocenění podniku chápeme jako souhrn relativně samostatných ocenění jeho jednotlivých majetkových složek, tj. bez synergických účinků. Jednotlivé složky majetku oceňujeme (k datu ocenění) podle běžných pravidel a za předpokladu, že podnik bude pokračovat ve své činnosti (kontinuita podnikání bude zachována). Reprodukční hodnotou oceňujeme rovněž zásoby, rozpracovanou výrobu, pohledávky a také majetek vedený jen v operativní evidenci. Finanční investice oceňujeme aktuální tržní cenou zjištěnou na kapitálovém trhu nebo stanovenou znaleckým odhadem. Aktuální reálná hodnota hmotných aktiv je tak dána znaleckým odhadem jejich aktuální reprodukční ceny snížené o patřičné opotřebení. Tím je překonán obecný nedostatek účetní evidence, jímž je skutečnost, že ocenění majetku v účetnictví je zpravidla jiné, než by odpovídalo reálné hodnotě majetku v okamžiku oceňování.

Obdobně je výše popsané pravidlo aplikováno i na ohodnocení jednotlivých položek dluhů a závazků, jež váznou na podniku a též ostatní aktiva i pasiva, byť odchylky účetní evidence od skutečnosti jsou zde méně časté. Významnější vliv zde má všeobecná změna úrokových sazeb dlouhodobých úvěrů. Metoda časového ohodnocení Pro tržní ocenění hmotných i nehmotných složek obchodního majetku podniku je možno použit metodu časového ohodnocení při respektování výše inflace. Tato metoda je založena na skutečnosti, že pořizovací ceny hmotných statků, při jinak neměnné užitné hodnotě, průběžně rostou vlivem inflace. Tuto skutečnost metoda postihuje aktualizací historické pořizovací ceny na její současnou hodnotu, a to úročením s použitím roční míry obecné inflace, resp. vývoje cen v příslušném oboru ekonomiky. Užíváním předmětu jeho hodnota klesá, což předmětná metoda postihuje snížením jeho aktualizované ceny o technické i morální opotřebení. Míru opotřebení lze výstižně kvantifikovat procentem ročního opotřebení, a to

14

samostatně dle druhu zohledňovaného opotřebení, přičemž změnou velikosti tohoto procenta je možno uspokojivě zachytit i růst opotřebení či zastarání s postupem doby užívání. Tuto skutečnost metoda postihuje dělením aktualizované historické pořizovací ceny součinem faktorů opotřebení vyčíslovaných pro celou dobu užívání. Z matematického hlediska se jedná o odúročení aktualizované ceny přes více úrokových sazeb. Matematická interpretace této metody dovoluje velmi vhodně

postihnout

i jiné

skutečnosti,

významné

z

hlediska

co

nejvyšší

věrohodnosti odhadu reálné hodnoty, např. absolutní pokles kupní ceny daného druhu zařízení i při jinak běžném působení inflace. V současné době se tento jev vyskytuje u zařízení výpočetní techniky.

Výnosové metody Výchozím principem výnosových metod oceňování majetku je poznatek, že tržní hodnota majetku je vyjádřením užitku, který majitel nebo potenciální kupec v budoucnosti očekává z vlastnictví předmětného majetku. Z hlediska oceňování jsou tímto užitkem budoucí očekávané čisté výnosy z jeho vlastnění, tj. peněžní přebytky, které vlastník může spotřebovat, aniž by byla ohrožena užitečnost daného majetku v následujících v letech. Pokud jde o podnik, jsou tímto užitkem očekávané příjmy vlastníka plynoucí mu z činnosti podniku v aktuální budoucnosti. Metody oceňování majetku založené na principu výnosnosti vychází ze základní premisy, že majetek je zdrojem budoucích ekonomických efektů - zisku, peněžních přebytků - pro jeho vlastníka nebo uživatele (nájemce). Aktuální, současná hodnota majetku (W) je pak dána tzv. kapitalizovanou hodnotou budoucích efektů, peněžních příjmů resp. zisků, kterou obecně matematicky vyjadřuje realizuje diskontování dle vztahu: W = E(t) / R(t) / 1 / kde

E =

očekávané budoucí efekty, zpravidla peněžní příjmy vlastníka nebo zisky

podniku, R =

diskontní faktor pro zvolenou kapitalizační míru,

t =

čas.

Současná hodnota budoucího efektu je též označována pojmem kapitalizovaná (např. kapitalizovaný zisk) a převádění velikosti dané finanční veličiny vyčíslené k okamžiku

15

definovanému v budoucnosti je nazýváno diskontováním (např. diskontované peněžní toky). Operace diskontování, nebo též kapitalizování, je matematicky založena na složeném odúročení dle vztahu: SH = BH(t) / ( 1 + i ) t / 2 / kde

SH

= současná (diskontovaná, kapitalizovaná) hodnota,

BH(t) =

budoucí

hodnota,

tj.

velikost

vyčíslená

k budoucímu

okamžiku, i

= diskontní (kapitalizační) míra ( i = počet % / 100 ),

t

= čas ( t ≥ 1 ).

Takto aplikovaný princip výnosnosti přispívá k objektivitě tržního ocenění majetku, neboť odráží úspěšnost podniku na trhu, současnou i očekávanou v budoucnu. Z teoretického hlediska je výnosové ocenění nejsprávnější i v případě ocenění podniku, jelikož bezprostředně odpovídá na otázku, jaká je reálná hodnota podniku jako celku, tj. vč. zohlednění jeho vnitřních i vnějších faktorů a jejich synergických účinků na hodnotu podniku. Působí-li tyto faktory z ekonomického hlediska pozitivně, je hodnota podniku objektivně vyšší oproti jeho substančnímu ocenění a naopak. Tuto složku hodnoty podniku nelze účetně evidovat, a tudíž nelze také samostatně, přímo exaktně kvantifikovat a může být oceněna pouze nepřímo, např. jako rozdíl výnosové a substanční hodnoty podniku. Vnějším nositelem této složky hodnoty podniku pak zpravidla je jeho ochranná známka. S ohledem na existující a dostupná data, účel ocenění i ustanovení zákona č. 151/97 Sb., o oceňování majetku, byla v tomto posudku použita metoda kapitalizace zisku.

Metoda kapitalizace zisku Metoda kapitalizace zisku je založena na předpokladu, že pozitivních hospodářských výsledků (zisků) dosažených v minulém období bude dosahováno i v budoucnu. Dle mnohých autorů, zvl. německých, je tím dána větší věrohodnost odhadu reálné hodnoty podniku oproti metodě diskontovaných peněžních toků. Příslušnou úpravou vykázaných a předpokládaných budoucích hospodářských výsledků podniku nutno zajistit srovnatelnou úroveň údajů použitých pro ocenění. Z takto upravených výsledků se expertním odhadem stanoví tzv. trvalý zisk (ZT) a kapitalizací se vypočte jeho současná hodnota. Plánem předpokládaný růst podniku se zohlední

16

modifikací kapitalizační diskontní sazby mírou předpokládaného růstu očekávaného zisku v budoucnosti. Výnosovou hodnotu podniku HPKTZ na bázi kapitalizace trvalého zisku určuje vzorec:

HPKTZ =

kde:

ZT ik − g

/3/

ZT

= odhadnutý trvalý zisk,

ik

= kalkulovaná kapitalizační míra,

g

= očekávaná míra růstu zisku.

Výnosová hodnota podniku HP KTZ zjištěná metodou kapitalizace zisku určuje přímo výnosovou hodnotu daného podniku (hodnota závazků se neodečítá).

Kapitalizační úroková míra Úroková míra, jež vystupuje ve jmenovateli vzorců výnosových oceňovacích metod vyjadřuje investorem požadovanou výnosnost dané investice do majetku s využitím principu, že tato úroková míra obsahuje i míru investorem podstupovaného rizika, přičemž platí zásada, že vyššímu riziku přísluší vyšší výnosnost. Kapitalizační míru lze tudíž rozložit na dvě složky: výnosnost bezpečných investic a rizikovou přirážku. Míru bezpečné výnosnosti lze odvozovat z kupónových sazeb státních dlouhodobých dluhopisů (10 - 30 let) - tzv. tržní úroková míra, výnosnost bezpečného aktiva v dané ekonomice. Rizikovou přirážku lze pro potřeby tuzemské podnikové praxe (oceňování podniku, hodnocení

efektivnosti

hmotných

investic)

nahradit

odborným

odhadem

míry

podnikatelského rizika daného podniku, jelikož v současné době ji nelze odvozovat algoritmicky z informací z tuzemského kapitálového trhu. Podnikatelské riziko je v základním členění tvořeno riziky: provozním, obchodním a finančním. Míry jednotlivých složek podnikatelského rizika je v současné době nutno, s ohledem na nedostačující vyspělost tuzemského kapitálového trhu, stanovit expertním odhadem. Jelikož kalkulované budoucí podnikové efekty (trvalý zisk, volné peněžní toky, čisté roční výnosy) jsou zpravidla stanoveny hodnotově (vyčísleny v dnešních cenách), nemůže kapitalizační míra explicitně obsahovat míru očekávané inflace – ta je již obsažená ve výnosnosti státních obligací, čili v tržní úrokové míře.

17

Metoda kapitalizace zisku vyčísluje přímo hodnotu vlastního kapitálu a tudíž diskontní míra musí zde odrážet riziko podstupované vlastníkem.

Metoda vážené střední hodnoty Metoda vážené střední hodnoty se řadí ke kombinovaným metodám, které si kladou za cíl větší objektivitu ocenění. Tyto metody někdy mohou vhodným způsobem korigovat výsledky majetkových, výnosových, tržních, příp. dalších oceňovacích postupů a mohou poskytnout věrohodnější velikost reálné hodnoty podniku, majetkového podílu apod. Při oceňování tohoto podniku byly, s ohledem na možnost dalšího pokračování v jeho činnosti, brány v úvahu i budoucí výnosy podniku, a proto byla použita kromě majetkové metody také výnosová metoda kapitalizace zisku.

18

8. Ocenění společnosti BETA Olomouc a. s. Vlastní ocenění podniku BETA Olomouc a.s. vychází z podkladů účetních výkazů (rozvaha a výkaz zisku a ztráty). S ohledem na účel ocenění a data, která jsem měl k dispozici zde byla použita jednak metoda substanční hodnoty, tj. majetkové určení reálné hodnoty podniku a dále metoda kapitalizace trvalého čistého zisku podniku, tj. výnosové ocenění. Na závěr byla provedena syntéza takto získaných hodnot a konečné stanovení hodnoty podniku. Ocenění podniku BETA Olomouc a.s. je provedeno na základě všeobecně uznávaných skutečností vztahujících se k datu ocenění a všech veřejně dostupných údajů, které mají vliv na výsledné ocenění. Tento přístup minimalizuje podíl ryze subjektivních hledisek při oceňování jednotlivých složek obchodního majetku a závazků společnosti.

8.1 Výpočet substanční hodnoty podniku V této části jsem provedl majetkové ocenění metodou substanční hodnoty. Součtem stanovených cen veškerého majetku podniku jsem dospěl nejprve k substanční hodnotě brutto podniku a odečtením stanovené ceny závazků i substanční hodnotě netto neboli reálné hodnotě čistého obchodního majetku podniku. Jednotlivé druhy obchodního majetku a závazků podniku BETA Olomouc a.s. jsem ocenil ve skladbě dle rozvahové evidence ke dni 31. 5. 2009 viz příloha č. 4). Dlouhodobý majetek U softwaru, který rychle morálně zastarává, jsem stanovil reálnou hodnotu ve výši 70 % účetní hodnoty. U nemovitostí a pozemků, jejichž tržní hodnota v posledním období rostla, jsem stanovil reálnou hodnotu ve výši 130 % účetní hodnoty. Hodnoty ostatních položek dlouhodobého majetku jsem ponechal v účetních hodnotách. Oběžná aktiva Zásoby jsem ocenil z důvodu opatrnosti ve výši 90 % jejich účetní hodnoty. Pohledávky jsem ocenil ve výši 85 % účetní hodnoty vzhledem k riziku nesplácení z důvodu globální finanční krize. Krátkodobý finanční majetek (peníze, běžné účty) jsem ocenil v hodnotách dle účetní evidence.

19

Cizí zdroje Závazky z obchodních vztahů, k zaměstnancům aj. jsem ocenil v objemech dle účetní evidence. Postup stanovení hodnoty je přehledně znázorněn v následující tabulce:

Tab. 1 Výpo č et č istého obchodního majetku podniku BETA Olomouc , a.s. ke dni 31. 5. 2009 (v tis. K č )

BETA Olomouc a.s.

Účetní hodnota ke dni 31. 5. 2009

Stanovená hodnota ke dni 31. 5. 2009

Dlouhodobý majetek Dlouhodobý nehmotný majetek software Dlouhodobý hmotný majetek pozemky stavby sam. movité věci a soubory mov. věcí jiný DHM nedokončený DHM Dlouhodobý finanční majetek jiný DFM Oběžná aktiva Zásoby Dlouhodobé pohledávky Krátkodobé pohledávky Krátkodobý finanční majetek Ostatní aktiva (časové rozlišení) MAJETEK CELKEM (SUBSTANČNÍ HODNOTA BRUTTO)

179 001

223 399

65 65 178 925 24 229 123 832 19 323 115 11 427 10 10 159 365 56 975 423 93 290 8 677 475

46 46 223 343 31 497 160 981 19 323 115 11 427 10 10 139 611 51 278 359 79 296 8 677 475

338 841

363 485

Cizí zdroje Rezervy Dlouhodobé závazky Krátkodobé závazky Bankovní úvěry a výpomoci Ostatní pasiva (časové rozlišení)

131 459

131 459

0 4 725 84 522 42 132 82

0 4 725 84 522 42 132 82

207 382

232 026

Čistý obchodní majetek

Hodnotu čistého obchodního majetek podniku metodou majetkového ocenění stanovuji na 232 026 tis. Kč.

20

8.2 Výpočet výnosové hodnoty podniku metodou kapitalizace trvalého čistého zisku Výnosové ocenění podniku BETA Olomouc a. s. je nejprve provedeno metodou kapitalizovaných čistých výnosů, která předpokládá, že pozitivních hospodářských výsledků (zisků) dosažených v minulém období bude dosahováno i v budoucnu. Výpočet trvale odnímatelného čistého výnosu Při odhadu trvalého zisku podniku jsem vycházel z výkazů zisku a ztráty za poslední roky sledovaného období tj. za roky 2006, 2007 a 2008. Výpočet výše trvalého zisku na základě váženého aritmetického průměru

je obsahem přílohy č. 5. Přitom

z důvodu opatrnosti ohledně budoucího vývoje byla všem údajům přiřazena stejná váha. Byl vypočten trvale odnímatelný čistý výnos ve výši 24 690 tis. Kč. Míra kapitalizace Míru kapitalizace jsem určil na základě posouzení hlavních podnikatelských stránek dosavadních aktivit podniku s uplatněním expertního odhadu jejich vývoje v budoucnu a též posouzením očekávaného vývoje vnějších ekonomických faktorů takto: - bezriziková výnosová míra 5,25 % - přirážka za provozní riziko 2,50 % - přirážka za obchodní riziko 3,00 % - přirážka za finanční riziko 2,00 % ---------------------------------------------------------------------nominální kapitalizační diskontní míra i =

12,75 %

Bezriziková výnosová míra je zvolena v úrovni výnosu do doby splatnosti dlouhodobých státních dluhopisů (SD 4,85/57)6. K 31. 5. 2009 činil výnos těchto dluhopisů 5,25 %. Jelikož kalkulovaný trvalý zisk je stanoven hodnotově (vyčíslen v dnešních cenách), nemůže kapitalizační míra explicitně obsahovat míru očekávané inflace. Z toho důvodu je nutné nominální kapitalizační diskontní míru snížit o očekávanou dlouhodobou průměrnou inflaci. Na základě predikcí ministerstva financí ČR, ČNB a renomovaných poradenských institucí týkajících se průměrného růstu cen, stanovuji průměrnou inflaci ve výši 2,5 %. Z toho vyplývá reálná kapitalizační diskontní míra 10,25 %.

6

Tento index uvádí Patria Finance na stránkách www.patria.cz

21

Výpočet hodnoty vlastního kapitálu Hodnota vlastního kapitálu činí při kapitalizační úrokové míře 10,25 % : H = 24 690 tis. Kč / 0,1025 = 240 878 tis. Kč Hodnotu vlastního kapitálu podniku metodou kapitalizace čistých výnosů stanovuji na 240 878 tis. Kč.

8.3 Výpočet výnosové hodnoty podniku metodou diskontovaných peněžních toků Výnosové ocenění podniku BETA Olomouc a. s. je provedeno také metodou diskontovaných peněžních toků (DCF entity), která vychází z toho, že hodnota aktiv je odvozována od současné hodnoty budoucích peněžních toků do firmy, tj. pro vlastníky a věřitele. Diskontní míra Diskontní míra se stanoví na úrovni průměrných vážených nákladů kapitálu (WACC). Náklady kapitálu zde vyjadřují investorem požadovanou výnosnost dané investice do majetku s využitím principu, že tato úroková míra obsahuje i míru investorem podstupovaného rizika, přičemž platí zásada, že vyššímu riziku přísluší vyšší výnosnost.

WACC = n CK (1 − d ) kde

CK VK + nVK K K

n CK

=

náklady na cizí kapitál,

d

=

sazba daně z příjmu,

CK n VK VK K

= = = =

hodnota cizího kapitálu vloženého do podniku, náklady na vlastní kapitál, hodnota vlastního kapitálu, celková hodnota vloženého kapitálu.

Náklady na cizí kapitál Náklady na cizí kapitál stanovuji pomocí expertního odhadu a to ve výši 5% p.a. Při odhadu nákladů cizího kapitálu jsem zohlednil průměrnou výši úrokových sazeb, za které si společnost půjčuje peníze od bankovních institucí (převážně od

22

KB) a predikci úrokových sazeb z úvěrů Ministerstva financí (4,8% pro rok 2009, 5,3% pro rok 2010).

Náklady na vlastní kapitál Náklady na vlastní kapitál jsem, stejně jako u metody kapitalizace trvalého čistého zisku, určil na základě posouzení hlavních podnikatelských stránek dosavadních aktivit podniku BETA Olomouc a. s. s uplatněním expertního odhadu jejich vývoje v budoucnu, posouzením očekávaného vývoje vnějších ekonomických faktorů takto a taktéž jsem přihlédl k alternativním nákladům na vlastní kapitál vypočtené MPO za 3. čtvrtletí 2008. Nominální kapitalizační diskontní míra vychází ve výši 13 %.

Vážené náklady kapitálu - náklady na cizí kapitál jsou v jednotlivých letech násobeny výrazem (1-d), kde d je daňová sazba, - kapitálová struktura (podíl vlastního a cizího kapitálu) – pro určení vah bylo využito vyjádření v tržních hodnotách. Výsledná struktura kapitálu v jednotlivých letech 2009 až 2011 je dána reálnými cílovými hodnotami, - pro 2. fázi byla použita stejná diskontní sazba jako v roce 2011.

náklady cizího kapitálu před zdaněním daňová sazba náklady cizího kapitálu po zdanění náklady vlastního kapitálu VK/zpoplatněný kapitál celkem CZ/zpoplatněný kapitál celkem WACC

2009

2010

2011

6,00%

6,00%

6,00%

19,00%

19,00%

19,00%

4,86%

4,86%

4,86%

13,00% 70,00% 30,00% 10,56%

13,00% 70,00% 30,00% 10,56%

13,00% 70,00% 30,00% 10,56%

2012

10,56%

Vzhledem k tomu, že finanční plán je sestaven ve stálých cenách, bude pro diskontování použita reálná diskontní míra, tj. nominální sazba bude snížena o 2,5%.

23

Výpočet hodnoty první fáze Při výpočtu hodnoty první fáze jsem vycházel jednak z výkazů zisků a ztrát za období 2005 - 2008 a jednak z plánu na roky 2009 - 2011. 2009

2010

2011

51 800

51 800

51 800

Výkony

390 000

390 000

390 000

Výkonová spotřeba

317 000

317 000

317 000

Přidaná hodnota

124 800

124 800

124 800

Osobní náklady

79 200

79 200

79 200

Odpisy

22 300

25 500

23 500

Ostatní výnosy

2 500

2 500

2 500

Ostatní náklady

2 500

2 500

2 500

23 300

20 100

22 100

19%

19%

19%

4 427

3 819

4 199

Korigovaný prov. HV po upravené dani

18 873

16 281

17 901

Odpisy

22 300

25 500

23 500

Předběžný provozní peněžní tok

41 173

41 781

41 401

Investice do pracovního kapitálu

2 384

1 100

-600

15 000

15 000

15 000

Volný peněžní tok FCFF

23 789

25 681

27 001

Diskontní faktor

0,9055

0,8199

0,7424

Diskontovaný volný peněžní tok

21 540

21 056

20 045

Hodnota 1.fáze

62 641

Obchodní marže

Korigovaný provozní výsledek hospodaření Sazba daně Daň

Investice do provozně dlouhodobého majetku

nutného

Výpočet hodnoty druhé fáze Volný peněžní tok pro první rok druhé fáze tj. pro rok 2012 je vypočítán na základě volného peněžního toku plánovaného pro rok 2011 a je zvýšen o předpokládané tempo růstu. Tempo růstu během 2. fáze bylo z důvodu opatrnosti a nejistoty ohledně budoucího vývoje stanoveno ve výši pouze 1 %, i když minulý vývoj podniku by připouštěl i vyšší růst (např. stanovení na základě historických růstových měr pomocí geometrického průměru by umožňovalo stanovení tempa růstu g pro výpočet hodnoty 2.fáze ve výši 1,2 %).

24

Volný peněžní tok v prvním roce 2.fáze

FCFFT+1

27 136

Diskontní míra pro 2.fázi

ik

7,94%

Tempo růstu pro 2.fázi

g

1,00%

Pokračující hodnota

PH

393 011

Hodnota 2.fáze

291 768

Výpočet provozní hodnoty brutto Součtem hodnoty první a druhé fáze získáme hodnotu podniku brutto.

HPB = HP1.fáze + HP2.fáze = 62 641 tis. Kč + 291 768 tis. Kč

= 354 409 tis.Kč

Úročené cizí zdroje K 31. 5. 2009 měla společnost BETA Olomouc v pasivech úročené cizí zdroje v hodnotě 42 132 tis. Kč z čehož 19 000 tis. Kč činily bankovní úvěry dlouhodobé a 23 132 tis.Kč bankovní úvěry krátkodobé. O tuto částku bude snížena celková provozní hodnota podniku.

Ocenění neprovozních aktiv Neprovozní majetek zahrnuje všechny majetkové položky, které podnik nezbytně nepotřebuje pro výkon základní podnikatelské funkce a jejich případný prodej

nemá

žádný

podstatný

vliv

na

dosahované

výnosy

ze

základní

podnikatelské činnosti. Vzhledem k tomu, že výše dlouhodobého finančního majetku je zanedbatelná (10 tis.Kč) a peněžní prostředky nejsou k 31. 5. 2009 výrazně nad úrovní průměrné peněžní likvidity daného odvětví (OKEČ D – zpracovatelský průmysl),

nebude

při

výpočtu

hodnoty vlastního

kapitálu

s neprovozními aktivy uvažováno.

8.8 Výpočet hodnoty vlastního kapitálu Provozní hodnota brutto

354 409 tis.Kč

- Úročené cizí zdroje

- 42 132 tis.Kč

+ Ocenění neprovozních aktiv

0 tis.Kč

Hodnota vlastního kapitálu

312 277 tis.Kč

25

8.4 Syntéza - stanovení tržní hodnoty podniku Stanovení hodnoty čistého obchodního majetku (resp. vlastního kapitálu) podniku BETA Olomouc a.s. majetkovou a výnosovými metodami poskytlo výsledky, jež se liší. V následující tabulce je přehledně uvedena rekapitulace zjištěných hodnot:

Metoda

Tržní hodnota

Metoda substanční hodnoty

232 026 tis. Kč

Metoda kapitalizace čistých výnosů

240 878 tis. Kč

Metoda DCF entity

312 277 tis. Kč

Tržní hodnota podniku byla spočítána pomocí majetkové metody substanční hodnoty a dvou výnosových metod, které hodnotí podnik ze dvou různých pohledů. Metoda kapitalizace čistých výnosů se více zaměřuje na minulost, kdy existuje předpoklad, že podnik bude dosahovat minimálně takových výnosů, jakých dosahoval v minulosti. Pomocí této metody byla vypočtena výnosová tržní hodnota vlastního kapitálu, která odráží pouze současný výnosový potenciál. Druhý pohled, pomocí metody DCF entity, směřoval více do budoucnosti podniku a předpokládal budoucí perspektivu podniku. Byl sestaven zdůvodněný finanční plán a z něj vyvozena výnosová tržní hodnota, která odráží budoucí výnosový potenciál podniku. Ve finančním plánu byl odhadnut vývoj stěžejních položek hlavního provozu podniku. Výsledná hodnota bude stanovena na úrovni výsledků metody DCF. Dolním limitem výnosového ocenění je paušální metoda kapitalizovaných čistých výnosů. Měří výnosový potenciál existující v podniku k datu ocenění. Kladný rozdíl mezi výsledkem ocenění podle DCF a ocenění dle paušální metody může být přibližně považován za ocenění budoucích růstových příležitostí podniku. Na základě výše provedených analýz a syntézy konstatuji, že aktuální tržní hodnota podniku BETA Olomouc a.s. činí 312 277 tis. Kč.

26

Závěr

Aktuální tržní hodnotu podniku BETA Olomouc a.s., se sídlem Olomouc, Balbínova 15, IČ: 451 92 308, stanovuji (po zaokrouhlení) na:

312 000 tis. Kč ( slov y: t ř istadvanáctmilion ů korun č eských).

Vyhotovení Posudek je zpracován ve třech vyhotoveních na 28 stranách textu a obsahuje 11 listů příloh.

V Ostravě 1. července 2009

Znalecká doložka Znalecký posudek jsem podal jako znalec jmenovaný rozhodnutím Krajského soudu v Ostravě ze dne 23. 12. 1976 pro základní obor ekonomika, odvětví: 1. řízení, plánování a organizace ekonomiky

- č.j. Spr. 4618/76 ze dne 23. 12. 1976,

2. ceny a odhady movitostí

- č.j. Spr. 2243/91 ze dne 10. 6. 1991,

3. oceňování podniků

- č.j. Spr. 2291/98 ze dne 4. 6. 1998.

Znalecký úkon je zapsán pod pořadovým číslem . . . / . . . znaleckého deníku.

27

Seznam příloh 1.

Výpis z obch. rejstříku spol. BETA Olomouc a.s.

2 listy

2.

Finanční analýza – poměrové ukazatele

1 list

3.

Finanční plán spol. BETA Olomouc a.s.

3 listy

4.

Rozvaha spol. BETA Olomouc a.s.

4 listy

5.

Výpočet výše trvalého zisku

1 list

Celkem

11 listů

28