Zaměřuje na obnovu a rozšíření: • Dlouhodobého hmotného, nehmotného a finančního majetku • Trvalý přírůstek oběžného majetku •
Investice představují peněžní výdaje, u nichž se očekává jejich přeměna na budoucí peněžní příjmy během delšího časového úseku
Rozdělení investic: I) Hrubé investice = přírůstek investičních statků (budov,strojů,..) za dané období. Jsou výsledkem volby mezi výrobou spotřebních statků a výrobou investičních statků. II) Čisté investice = hrubé investice snížení o znehodnocení kapitálu (tj. především o odpisy)
Rozdělení investic: Dle typu investice: I)Reálné: - přímé podnikání ve výrobě a službách - nemovitosti - drahé kovy, umělecké předměty, sbírky II) Nehmotné – licence, know-how, III) Finanční: - termínové vklady - depozitní certifikáty - dluhopisy - akcie
Rozdělení investic: Dle vztahu k rozvoji podniku: I) Obnovovací II) Rozšiřující III) Regulatorní
Rozdělení investic: Dle vzájemného vlivu projektů: I) Substituční (vzájemně se vylučující projekty) II) Nezávislé (realizace jednoho nevylučuje realizaci druhého) III) Komplementární (vzájemně se doplňující projekty)
Rozdělení investic: Dle věcné náplně: I) Investiční II) Nový produkt III) Organizační změna IV) Inovace IS/IT V) Koupě firmy VI) Environmentální
Rozdělení investic: Dle délky existence: I) Na zelené louce II) V zavedeném podniku
1) Koupí 2) Dodavatelská investiční výstavba 3) Výstavba ve vlastní režii 4) Leasing (finanční) 5) Darování, dědictví
1) Výsledek hospodaření na několik let dopředu (zisk, rentabilitu, likviditu) 2) Riziko správného odhadu budoucích peněžních příjmů 3) Náročnost na koordinaci účastníků investičního procesu
Investiční rozhodování a kapitálové plánování zahrnuje: 1) Stanovení dlouhodobých cílů firmy a výběr investiční strategie Převládá pluralitní pojetí cílů, podnik sleduje celou soustavu cílů, v nichž finanční cíle mají dominantní úlohu. Jako hlavní cíle jsou obvykle uváděny: a)) efektivnost a finanční stabilita podniku b) podíl podniku na trhu c) inovace výrobního programu, zařízení a technologií d) sociální cíle, mzdové a sociální zajištění pracovníků, rozvojem jejich kvalifikace a stimulace e) respektování požadavků na ochranu ŽP
Investiční rozhodování a kapitálové plánování zahrnuje: 2) Vyhledání nových projektů a jejich předinvestiční příprava 3) Plánování kapitálových výdajů 4) Plánování peněžního příjmu z investice 5) Výběr investičního projektu 6) Zohlednění rizika 7) Volba optimální varianty financování projektu 8) Kontrola výdajů na inv. projekt a zhodnocení realizovaných projektů
Rozhodovací trojúhelník
I) Podle základního investičního cíle: a) Maximalizace tržní hodnoty firmy (ročních výnosů) b) Strategie růstu hodnoty (ceny) investice c) Maximalizace ročních příjmů z investice d) Maximalizace likvidity investic
II) Strategie ve vztahu k riziku: a) Agresivní strategie b) Konzervativní strategie
I) Podle výše kapitálových výdajů (kdo projekt podepisuje) II) Podle charakteru přínosu pro podnik • zvýšení tržeb – inovace, rozšíření kapacity výroby • snížení nákladovosti • snížení rizika podnikání - diverzifikace • zlepšení pracovních, bezpečnostních, zdravotních a sociálních podmínek
III) Podle vztahu k objemu původního majetku • obnovovací projekty • rozvojové projekty
IV) Podle typu peněžních toků z investic a) s klasickým peněžním tokem (konvenčním) vzor toku: -++++ --+++ - 0+++ b) s nekonvenčním peněžním tokem vzory toku: -+ ++-+ -+-0 +-+
Fáze investičního procesu I) Předinvestiční, která zahrnuje: - identifikaci projektů, - předběžný výběr, - studii proveditelnosti. II) Investiční III) Provozní
I) Zahajuje se až když je stanoven investiční cíl a strategie II) Cílem předinvestiční přípravy je podrobně identifikovat investiční projekty: a) účelu investice b) průzkumu potřeb trhu c) dosavadního využití majetku podniku z hlediska rizikovosti
d) výše očekávaných kap. výdajů a peněžních příjmů e) postupně vylučovat projekty méně vhodné III) zakončením předinvestiční přípravy je vypracování prováděcí studie ( technickoekonomické studie)
1) Souhrnný přehled výsledků z hlediska • technického • ekonomického • finančního • sociálního
2) Zdůvodnění a vývoj projektu: • zhospodárnění produkce, • technické a technologické zdokonalení výroby, • vznik nových pracovních příležitostí, • zabezpečení koupěschopné poptávky doma i v zahraničí
3) Kapacita trhu a produkce: • hodnocení tržní konkurence, • substitučních výrobků, • marketingová strategie podniku ve vztahu k cenám, • kvalita výrobků, • výrobní kapacita projektu, • sortiment produkce
4) Materiální vstupy: • nároky na základní materiály, • možnosti substituce materiálu, • situace na trhu s materiálem, • cenové podmínky, • náročnost projektu na různé druhy energie, jejich dostupnost a zaměnitelnost
5) Hodnocení celkové lokalizace a prostředí investičního projektu: • umístění investice vzhledem k vzdálenostem od: zdrojů surovin, energie, k místní spotřebě • vliv na životní prostředí, různé ekologické bariéry a požadavky
6) Analýza výrobního zařízení a technologie • posuzuje technické parametry projektu • volba různých technologických postupů • vhodné výrobní zařízení z hlediska nákladů, bezpečnosti a spolehlivosti • sleduje i cenu investice • posuzuje výši výrobních nákladů • posuzuje způsob nákupu (licence …)
7) Organizační projekt: • otázky týkající se organizačního uspořádání ve výrobě, zásobování, technickém rozvoji, správě…
8) Analýza lidských zdrojů – zkoumá situaci na pracovním trhu: • potřeba pracovních sil • struktura pracovních sil • mzdové požadavky • požadavky na směnný provoz
9) Časový plán realizace zahrnuje stanovení časového harmonogramu: • termíny dokončení projektové přípravy • dodavatelské zabezpečení investice • zahájení výstavby • termíny ukončení jednotlivých etap • ukončení investice
10) Finanční a ekonomické hodnocení, včetně hodnocení rizika projektu: • kvantifikují se zde finanční nároky projektu, ať již přímě nebo vyvolené • odhadují se očekávané peněžní příjmy z projektu
Závěr k prováděcí studii -
-
-
Je náročná na velké množství vstupních informací Náročná na odhad budoucího vývoje technických, ekonomických a finančních veličin Náročná na široké a komplexní znalosti z různých oborů techniky a ekonomiky Na zpracování se podílí pracovníci různých profesí Sestavují se různé varianty pro: techniku, výrobní programy, ceny ...
Investiční fáze Jedná se o vlastní realizaci projektu, která zahrnuje: - vytvoření právní, finanční a organizační základny, - výběr dodavatele, - získání potřebné investice, - zajištění personální stránky, - zkušební provoz.
Provozní fáze - Jedná se o řízení celé etapy realizace projektu. - Vznik vnitřních a vnějších okolností, které povedou ke korekcím projektu, což přinese další náklady.
1) Výdaje na obnovu a rozšíření DHM 2) Výdaje na pořízení DNM 3) Pořízení finančního majetku dlouhodobé povahy 4) Výdaje na výzkumné a vývojové programy 5) Výdaje na trvalé rozšíření oběžného majetku (ČPK = OM - Krátkodobých závazků) 6) Výdaje na výchovu a zapracování pracovníků
7) Výdaje na reklamní kampaň 8) Výdaje spojené s hodnocením leasingu a pod. K=I+O-P+D K = kapitálový výdaj I = cena investice O = trvalý ČPK P = příjem z prodeje existujícího nahrazovaného investičního majetku D = daňové efekty
Nákup stroje - cena 5 mil. Kč rozloženo do dvou let : 1. rok 3 mil. Kč 2. rok 2 mil. Kč Přírůstek zásob a pohledávek 1 mil. Kč přírůstek krátkodobých závazků 0,5 mil. Kč ZC stroje 1mil. prodejní cena 1,2mil. Daň 26 % úroková sazba 10 % K=I+O-P+D
1) I = 1. rok 3mil. 2. rok 1 2. =1,65 (1+0,1)2 Suma výdajů je 4,65 2) O = ČPK = 1 - 0,5 = 0,5 3) P = 1,2 4) Daň: 0,2 * 0,26= 0,052 K = 4,65 + 0,5 - 1,2 + 0,052 = 4,002mil. Kč
P = Z + A + OM + Pm + D kde: P = celkový roční peněžní příjem z investičního projektu Z = roční zisku po zdanění, který investice přináší A = ročních odpisů OM = změna OM v důsledku investování: úbytek + (prodej), přírůstek Pm = příjem z prodeje investice koncem životnosti D = daňový efekt z prodeje investičního majetku
Faktory ovlivňující výši příjmů a) Očekávané ceny nově vyráběných výrobků b) Vliv inflace c) Politická situace v zemi d) Problematické odlišení příjmů z dané investice od celkového peněžního příjmů z ostatních investic
1. Průměrné roční náklady 2. Diskontované náklady 3. Čistá současná hodnota a index rentability 4. Vnitřní výnosové procento (vnitřní míra výnosu) 5. Průměrná výnosnost 6. Doba návratnosti 7. Rentabilita investic (ROI)
1) Podle toho jak zohledňují faktor času: a) dynamické b) statické 2) Podle efektů z investic: a) úspora nákladů b) hodnocení zisku c) peněžní tok
I. Čistá současná hodnota Varianty příjmů a výdajů: 1) Náklad je jednorázový, příjem je každý rok jiný 2) Náklady a příjmy jsou v každém roce jiné 3) Náklad je jednorázový, příjem je každá rok stejný 4) Dochází k výrazným změnám v toku peněz během životnosti investice, lze navrhnout dvě řešení: - investici prodat před koncem životnosti - investici používat do konce životnosti 5) Upravená ČSH
1) Jednorázový kapitálový výdaj a rozdílné příjmy P1 ČSH =
P2 +
(1+i)1
P3 +
(1+i)2
Pn +
(1+i)3
-K (1+i)n
zjednodušeně: N ČSH = Pn* n=1
1 -K (1+i)n
ČSH = čistá současná hodnota Pn = peněžní příjmy v jednotlivých letech investice po dobu její životnosti n = jednotlivá léta životnosti K = kapitálový výdej - l mil. Kč i = úrokový koeficient - p.a. 10% N = doba životnosti - 5 let
Rok
1.
Peněžní příjem v tis. Kč 200
Odúročitel
Diskontovaný peněžní příjem Kč_______ 0,9091 181 820
1 (1+0,1)1 2. 320 1 0,8264 264 448 (1+0,1)2 3. 440 1 0,7510 330 440 (1+01)3 4. 440 1 0,6830 300 520 (1+0,1)4 5. 380 1 0,6209 235 912 (1+0,1)5 ______________________________________________ 1. 780 1.313 170 ČSH = 1. 313 170 - 1 000 000 ČSH = 313 170 Kč
Hodnoty, které čistá současná hodnota může mít ČSH > 0 ČSH = 0 ČSH < 0
I. Čistá současná hodnota 2) Kapitálový výdaj je postupný a příjmy jsou v jednotlivých letech rozdílné N
T 1 1 ČSH Pn Kt n T t ( 1 i ) ( 1 i ) n 1 t 1
kde: T = celková doba výstavby t = jednotlivá léta výstavby
Doba pořízení 2 roky: - v 1. roce 5mil. - v 2. roce 5mil. doba životnosti 3 roky úroková míra p.a. 10% peněžní příjmy v jednotlivých letech: 5mil.,5mil.,2mil.,
Diskontování peněžních příjmů ROK příjem v upravený diskontovaný tis. Kč odúročitel peněžní příjem 1. 5 000 1 0,751 3 755 (1+0,1)1+2 2. 5 000 1 0,683 3 415 (1+0,1)2+2 3. 2 000 1 0,620 1 240 (1+0,1)3+2 12 000
8 410
Diskontování kapitálových výdajů ROK 1.
2.
výdej v tis. Kč 5 000 1 (1+0,1)1
5 000
1 (1+0,1)2
odúročitel 0,909
0,826
Diskontovaný kapitál. výdaj 4 545
4 130
10 000 8 675 ČSH = 8 410 - 8 675 = - 265 tis. Kč
I.Čistá současná hodnota 3. Příjmy jsou v každém roce shodné Pro výpočet diskontovaných peněžních příjmů se používá zásobitel
I.Čistá současná hodnota 4. Během životnosti dojde k výrazným změnám v peněžních tocích (pokles poptávky po výrobku) Nutné rozhodnout zda: - Majetek prodat před koncem životnosti a nahradit novým (obnova majetku nemusí být shodná s dobou životnosti) - Počítá se tzv. optimální doba obnovy majetku, která se realizuje ve dvou krocích
I.Čistá současná hodnota Výpočet doby obnovy majetku: a) Vypočítám ČSH pro jednotlivé roky životnosti, uvažuji prodej majetku na konci roku Výpočet ČSH = diskontované příjmy v jednotlivých letech + diskontovaná zůstatková cena v jednotlivých letech – pořizovací cena investice b) Jednotlivé roky životnosti převést na společnou dobu životnosti ČSH zjištěná pro jednotlivé roky životnosti se vynásobí zásobitelem vypočteným pro jednotlivé roky, tak vypočtu tzv. ekvivalentní roční anuitu Ve kterém roce je dosažena nejvyšší ekvivalentní roční anuita, v tom roce je nejvýhodnější obnovit investici.
I.Čistá současná hodnota 5) Upravená čistá současná hodnota (ČSHU) Upravená ČSH je taková ČSH, která zahrnuje kromě základní ČSH také současné hodnoty finančních důsledků, vyplývajících z přijetí investičního projektu.
5) Upravená čistá současná hodnota (ČSHU) Typické možnosti financování investice: - emise nových akcií (výdaje na emisi většinou nejsou zanedbatelné a musíme je respektovat); - emise nových dluhopisů (výdaje na emisi většinou nejsou zanedbatelné a musíme je respektovat); - investice si vyžádá zvýšení dluhů (úvěrů- v důsledku toho vzrostou úroky a podnik získává úrokový daňový štít, tj. podnik získává daňové zvýhodnění, ale pozor roste finanční riziko); - investice může být financována pomocí specifických zdrojů, např. dotace na ekologické projekty apod.
5) Upravená čistá současná hodnota (ČSHU) Výpočet upravené čisté současné hodnoty (ČSHU): - výpočet základní čisté současné hodnoty (ČSHZ) - výpočet současných hodnot všech finančních důsledků projektu (F) ČSHU = ČSHZ ± F
N
1 Pn n T (1 i) n 1 IZ T 1 Kt t ( 1 i ) t 1
Hodnoty, které index ziskovosti může mít ve vztahu k ČSH IZ > 1 když
ČSH > 0
IZ = 1 když
ČSH = 0
IZ< 1 když
ČSH < 0
Příklad: Podnik má k dispozici 100mil. Minimální požadovaná výnosnost p.a. 10% Má k dispozici tyto investiční projekty projekt I. II. III.
kapitálový výdaj v mil.Kč 100 60 40
peněžní příjem v mil.Kč 1. rok 2. rok ČSH v Kč Iz 400 70 321 4,21 60 300 242 5,00 60 200 180 5,50
ČSH
0
i
PN P1 P2 ... K 2 N (1 i) (1 i) (1 i)
Zjednodušeně: N
Pn n 1
1 K n (1 i )
nebo:
N
Pn n 1
1 K 0 n (1 i )
N
T 1 1 Pn K n T (1 i ) (1 i ) t n 1 t 1
in iv
= nižší úroková míra = vyšší úroková míra
VVP i n
in iv
= nižší úroková míra = vyšší úroková míra
ČSH in ČSH in ČSH iv
(iv i n )
Postup výpočtu VVP 1. Zvolit i a diskontovat peněžní příjmy a kapitálový výdaj 2. Porovnat diskontované příjmy a kapitálový výdaj 3. Je-li ∑P > K, zvolit vyšší i a celý postup opakovat, dokud ∑P < K 4. Interpolace
ČSH v Kč
150 tis VVP = 20,8%
15% 105 tis
25%
i
Modifikované VVP Modifikované VVP je taková úroková míra, při níž se kapitálový výdaj rovná diskontované terminálové hodnotě investičního projektu. Terminálová hodnota projektu představuje souhrn budoucích hodnot jednotlivých peněžních příjmů projektu ke konci jeho životnosti, vypočtený pomocí požadované výnosnosti projektu.
Modifikované VVP Výpočet modifikovaného VVP probíhá ve dvou krocích: 1)Výpočet terminálové hodnoty projektu je podle následujícího vztahu N N n P ( 1 i ) n Terminálová hodnota = n 1 2) Výpočet modifikovaného VVP VVPm = P 1K i 1 N n
N
n
1) Pro lineární odpis a nulové ZC N
Z VP
n
n 1
N Ip
100
Vp = průměrná výnosnost investiční varianty n = jednotlivá léta životnosti Zn = roční zisk po zdanění v jednotlivých letech N = celková doba životnosti Ip = průměrná roční hodnota investičního majetku v ZC I
P
PC
ZC 2
Nákup stroje v ceně Životnost 1.rok
1 mil. 5 let + lineární odpis 2
3
4
5
1. Odpis v tis. Kč (1 mil. : 5) 200 200 200 200 200 2. Provozní náklady bez odpisů v tis. Kč 600 600 600 600 600 3. Růst tržeb v tis. Kč 800 1 000 1 200 1 200 1 100
1.rok 4. Růst zisku před zdaněním (ř.4=(ř.1+ř.2)-ř.3) 0 5. Růst daně ze zisku v tis. Kč (26%) 0 6. Růst zisku po zdanění v tis. Kč (ř.6=ř.4-ř.5) 0
2
3
4
200
400
400
300
52
104
104
78
148
296
296
222
Vp = 0 + 148+296+ 296+ 222 5 . 500 Vp = 0, 3848
=
962 5 . 500
5
Průměrná výnosnost 2) Nelineární odpisy a nenulová ZC – lze použít různé modifikace: a) Průměrný roční zisk se porovnává s pořizovací cenou N projektu: Zn n 1 100 % Vpm = N PC b) Průměrný rozdíl mezi celkovým ziskem z investice a PC se podělí s průměrnou roční hodnotu dlouhodobého majetku v zůstatkové ceně: Vpm = Z PC N
n
n 1
N
I
100 p
%
Průměrná výnosnost Nevýhody: - Bere v úvahu zisk, který je možné dle českého zákona
o účetnictví různě ovlivňovat (různou odpisovou politikou, tvorbou rezerv apod.). - Nebere v úvahu úspory nákladů - Nebere v úvahu faktor času, tj. zisky z různých let hodnotí stejným způsobem - Nebere v úvahu odpisy jako součást peněžních příjmů z investice
Průměrná výnosnost Nevýhody: - Pokud se porovnává průměrná výnosnost investičního
projektu s výnosností podniku ze stávajícího podnikání, může dojít k následujícímu: - že podniky s vysokou výnosností odmítnou i dobré projekty a - podniky s nízkou výnosností přijmou i špatné projekty. (Platí to pouze tehdy, když se průměrná výnosnost investiční varianty srovnává s výnosností podniku ze stávajícího podnikání.)
a
K
(Z
n
On )
n 1
K = pořizovací cena, tj. kapitálový výdej Zn = roční zisk z investice po zdanění v jednotlivých letech On = roční odpis z investice v jednotlivých letech životnosti n = jednotlivá léta životnosti a = doba návratnosti
Námitky: - Nebere v úvahu faktor - Nebere v úvahu příjmy z investičního projektu, které vznikají po době návratnosti až do konce životnosti investice - Příjmy z investice, které se koncentrují do posledních let životnosti, mohou při posuzování investice dle metody doby návratnosti vést k závěru, že bude vybrána investice s kratší dobou návratnosti, ale na druhou stranu taková, která je ve skutečnosti méně efektivní.
Námitky: - vyjadřuje jen likviditu projektu, nevyjadřuje likviditu podniku jako celku, což je mnohem důležitější - nelze ji uplatnit v případě, že toky z investice mají nekonvenční charakter.
Příklad:
Kapitálový výdaj Životnost Roční zisky po zdanění
Rok 1. 2. 3. 4. 5.
1 mil. 5 let + lineární odpis 0, 120, 240, 240, 180 tis. Kč
Zisk po Roční odpis Celkový Kumulativní zdanění v tis. v tis. příjem v tis. příjem v tis. 200 200 200 120 200 320 520 240 200 440 960 240 200 440 1 400 180 200 380 1 780
Zbytek do 1 mil. činí: 40 tis. 440
1 mil. - 960 tis. 40 tis.
= 0,09 Návratnost investic je za 3,09 roků ( 3 + 0,09 )
VI. Rentabilita investic - ROI - Za efekt z investice se považuje zisk. - Změny v objemu výroby, tak změny v nákladech, které investice vyvolává, se promítnou do zisku, který tak dostatečně charakterizuje přínos investice.
Zr ROI = x 100 (%) IN Zr = průměrný čistý roční zisk plynoucí z investice IN = náklady na investici
VI. Rentabilita investic - ROI Výhody: - Do čitatele se dosazuje průměrný čistý zisk, který nebere v úvahu odpisy. - Lze srovnávat i projekty, které mají různou dobu životnosti a různou výši investičních nákladů. - Vypočtená rentabilita se srovnává s požadovanou mírou zúročení: je-li vypočtená rentabilita vyšší, investice je výhodná; je-li nižší, investici bychom neměli realizovat.
VI. Rentabilita investic - ROI Nevýhody:
- nebere v úvahu všechny peněžní příjmy, ale pouze jejich část (nepočítá s odpisy), - nebere v úvahu působení faktoru času, - nepřihlíží k rozložení zisku v čase, - je to statická metoda.
Je zřejmé, že firmy používají několik metod zároveň, převažuje metoda vnitřního výnosového procenta a čisté současné hodnoty. Údaje také potvrzují, že doba návratnosti je nejvíce používaná mezi doplňkovými kritérii výběru investičních projektů.
